This story was originally published on CFO Dive. To receive daily news and insights, subscribe to our free daily CFO Dive newsletter. Dive Brief: New York Federal Reserve Bank President John Williams said Monday that the labor market shows signs of weakening while noting that monetary policy is still restraining inflation after a quarter-point cut this month in the federal funds rate. The current 4%-to-4.25% range in the central bank’s benchmark interest rate “continues to be what we call restrictive mo ...

市场整体表现 - 美国股市在2025年9月29日星期一开盘呈积极态势，主要指数在盘前交易中上涨，道指期货涨0.5%，标普500指数期货涨0.6%，纳斯达克100指数期货涨0.7% [1][2] - 主要指数开盘走高，标普500指数(SPX)升至6672点，较前一交易日上涨0.42% [2] - 尽管上周有所回调，但9月整体为上涨月份，标普500指数本月上涨2.8%，道指上涨1.5%，纳斯达克指数上涨2.9% [2] 宏观经济背景 - 第二季度GDP增长率被上修至3.8%，显示经济韧性 [3] - 服务业核心通胀（特别是住房、医疗保健和保险领域）依然具有粘性，影响美联储的谨慎立场 [3] - 美联储联邦公开市场委员会(FOMC)预计在10月28-29日的会议上再次降息25个基点，使目标区间降至3.75%至4% [6] 重点关注事件 - 本周五将发布9月非农就业报告，预计新增就业岗位43,000个，失业率维持在4.3% [4][5] - 潜在的美国政府停摆是市场主要担忧，相关资金协议谈判截止日期为周二晚 [4] - 第三季度财报季即将开始，主要银行将在10月中旬开始公布业绩 [7] 公司财报与预期 - 嘉年华公司(CCL)预计今日公布季度业绩 [7] - 耐克(NKE)将于周三公布财报，其扭亏为盈的努力受到密切关注 [7] - 特斯拉(TSLA)第三季度交付量数据备受期待 [7] 重大公司交易与事件 - 电子艺界(EA)已达成最终协议，将被一个投资者财团以约550亿美元的全现金交易收购，每股210美元，较未受影响股价溢价25% [8] - 贝克休斯(BKR)获得巴西国家石油公司授标，将供应多达50套海底采油树系统及相关服务 [12] - 阿斯利康(AZN)计划将其股票直接在美国纽约证券交易所上市，取代其在纳斯达克的现有美国存托凭证(ADR)上市 [12] 个股表现与驱动因素 - 苹果公司(AAPL)股价上涨2.1%，因报道称其将推出新款AI驱动的Siri应用 [12] - 英特尔(INTC)股价上涨3.4%，因市场猜测白宫将采取举措减少对海外芯片生产的依赖 [12] - 波音公司(BA)股价上涨3.6%，因据报道监管机构恢复了一些监督权力 [12] - 诺华制药(NVS)计划在美国为其可善挺(Cosentyx)药物推出直接面向患者的平台 [12] - 英伟达(NVDA)在盘前交易中上涨0.7%，并与OpenAI建立了新的合作伙伴关系 [12]

美股市场表现 - 周五华尔街主要股指收涨，电子艺界股价飙升超过+14%，成为标普500和纳斯达克100指数中百分比涨幅最大的成分股，因有报道称公司正以约500亿美元的交易进行高级私有化谈判[1] - 芯片股集体上涨，GlobalFoundries股价攀升超过+8%，英特尔上涨超过+4%，因报道称美国政府考虑要求国内企业在本土生产与进口量相当的芯片[1] - Paccar股价上涨超过+5%，因特朗普总统宣布对重型卡车进口征收25%关税[1] - Costco股价下跌超过-2%，成为标普500和纳斯达克100指数中百分比跌幅最大的成分股，因该公司报告第四财季美国同店销售增长弱于预期[1] - 12月标普500电子迷你期货上涨+0.48%，纳斯达克100电子迷你期货上涨+0.63%，预示华尔街开盘走高，同时国债收益率走低[4] 美国经济数据 - 8月核心PCE价格指数环比上涨+0.2%，同比上涨+2.9%，符合预期[5] - 8月个人支出环比增长+0.6%，强于预期的+0.5%，个人收入环比增长+0.4%，强于预期的+0.3%[5] - 密歇根大学9月消费者信心指数意外下修至55.1的四个月低点，弱于预期的55.5[5] - 市场参与者本周关注非农就业报告，若政府停摆，报告可能推迟发布[2] - 美国利率期货定价10月美联储会议降息25个基点的概率为89.3%，维持利率不变的概率为10.7%[8] 美联储官员评论 - 里士满联储主席巴尔金表示失业率和通胀虽偏离目标，但进一步恶化的风险有限[7] - 美联储副主席鲍曼重申官员应"果断且主动地应对劳动力市场活力下降和脆弱性迹象"[7] - 克利夫兰联储主席哈马克表示央行必须保持限制性货币政策立场以使通胀回归2%目标[7] - 本周多位美联储官员将发表讲话，包括副主席杰斐逊、理事沃勒等[11] 欧洲市场动态 - 欧洲斯托克50指数上涨+0.34%，医疗保健和矿业股表现优异，银行股走低[14] - 西班牙9月CPI环比下降-0.4%，同比上涨+2.9%，弱于预期[15] - 欧元区9月商业和消费者调查录得95.5，强于预期，消费者信心为-14.9，符合预期[15] - GSK股价上涨超过+2%，因公司宣布CEO将于1月由内部人士接替[14] 亚洲市场表现 - 中国上证综指收盘上涨+0.90%，因解决产能过剩和通缩的政策见效，8月工业企业利润同比攀升20.4%，为四个月来首次增长[17] - 日本日经225指数收盘下跌-0.69%，受除息股拖累，汽车、金融和工业股表现不佳[18] - 日本央行审议委员野口旭表示加息的必要性比以往更大，经济上行风险目前超过下行风险[18] - 日本7月领先经济指标指数为106.1，强于预期[19] 个股与行业新闻 - 盘前交易中，Merus N.V. 暴涨超过+38%，因Genmab同意以80亿美元现金收购该公司[20] - 大麻相关公司美股盘前飙升，Canopy Growth上涨超过+20%，Cronos Group上涨超过+10%[20] - Lam Research盘前上涨超过+2%，因德意志银行将该股评级从持有上调至买入[21] - 本周多家知名公司将发布季度业绩，包括耐克、嘉年华等[12]

通胀状况 - 通胀持续高于2%目标已超过4.5年 预计未来1-2年仍将高于目标 可能到2027年底或2028年初才能回归2% [1][4][5] - 核心通胀和服务业通胀(特别是保险等超级核心通胀类别)存在持续压力 显示通胀压力不仅源于关税影响 [1][2] - 消费者因高通胀被迫降级消费 如用热狗替代牛肉 豆类替代肉类 [17] 货币政策立场 - 需要维持限制性政策立场以控制通胀 当前政策被描述为"轻度限制性" 接近但尚未达到中性水平 [5][29][30] - 只有在出现更显著经济疲软迹象时才会考虑转向宽松政策 [30] - 联邦基金利率估计中性水平较高 目前距离中性水平仅较短距离 [29] 劳动力市场 - 劳动力市场总体平衡且健康 失业率在4%-4.3%区间徘徊(接近4.3%的最大就业估计) [3][4][14] - 出现低招聘低解雇环境 企业不愿裁员但招聘速度放缓 [12][13] - 职位空缺与失业比率维持在1左右 远高于疫情前0.7-0.75的历史水平 [15][16] 关税影响评估 - 企业一直努力吸收关税带来的成本压力 但预计第四季度和2025年第一季度将开始转嫁给消费者 [6][7][8] - 关税实施方式呈现层层叠加特点 近期仍有新关税宣布 不同于理论上的一次性价格影响 [9][10] - 可能产生比单纯一次性价格影响更持久的通胀效应 [10] 金融市场估值 - 股市估值看起来"相当充分" 处于历史高位 市场对企业盈利和消费者需求保持乐观 [19][20] - 市场未预期会出现重大回调 预计消费者需求将保持强劲 支撑GDP增长 [19][20] 政府停摆风险 - 政府停摆可能对GDP造成拖累 分析师估计每停摆一周将削减0.1个百分点的经济增长 [26][27] - 历史上停摆通常只持续数天 GDP影响较小 但需关注本次停摆的持续时间和影响 [27] 央行独立性 - 央行独立性使其能摆脱短期政治压力 专注于数据驱动决策 提供更稳定的经济结果 [22][23] - 当前出现一些新情况 包括来自行政部门的理事以及总统试图罢免理事的情况 [25]

能源市场动态 - 全球原油市场面临供应过剩压力 布伦特原油价格难以维持在每桶70美元以上 预计2025年第四季度均价降至59美元 2026年初进一步跌至51美元[2] - OPEC+计划自2025年9月起增产约54.7万桶/日 加剧供应过剩局面 惠誉评级预测2025年布伦特原油均价约为70美元[2] - 中国液化天然气进口量预计连续第11个月下降 2025年全年进口量同比下降6-11%至6800-7100万公吨 年内迄今降幅达22% 前四个月同比暴跌30%[3] 货币与央行政策 - 美元兑日元汇率下跌0.6%至148.61 日元过去一个月贬值1.26% 过去12个月累计贬值3.64% 主因美日经济动能分化及日本制造业持续收缩[4] - 瑞典央行将政策利率下调25个基点至1.75% 此为去年春季以来第八次降息 会议纪要显示这可能是当前宽松周期的最后一次降息[5] 企业资本运作 - 瑞士安防服务公司Verisure计划在斯德哥尔摩纳斯达克上市 寻求最高139亿欧元估值 拟通过发行新股募集31亿欧元 发行价格区间142-153瑞典克朗[6] - 阿斯利康宣布将其美国上市结构从纳斯达克ADR转为纽约证券交易所普通股直接上市 同时保持伦敦主要上市地位和英国总部 未来五年计划在美投资500亿美元[7] 地缘政治与能源合作 - 俄罗斯与越南强化能源合作 俄罗斯国家石油公司Zarubezhneft预计2026年1月在越南启动新项目 俄罗斯国家原子能公司与越南第二电力工程咨询公司签署核电站可行性研究更新协议[9] - 中国共产党将于10月20-23日在北京召开四中全会 重点审议2026-2030年第十五个五年规划 该规划涉及中国经济向消费再平衡及地缘战略调整[10]

日本央行货币政策 - 日本央行政策进入关键新阶段 需要仔细评估 因日本稳步接近2%通胀目标 [2] - 调整政策利率的需求上升 经济正从长期零通胀时期过渡 [2] - 通胀预期指标逐渐向2%靠拢 反映经济行为预期持续通胀 [3] - 劳动力市场接近充分就业 产出缺口接近零 [3] - 进口价格上涨放缓可能导致消费者通胀放缓 [4] - 服务价格粘性持续下降 关键测试是该趋势是否扩展到中小企业和区域经济 [4] - 主张逐步减少资产以维持市场稳定 政策需同时应对下行和新出现的上行风险 [4] 日本债券市场 - 日本30年期债券收益率下降3个基点至3.135% [5] 德意志汉莎航空战略 - 公司公布2028-2030年财务目标 旨在大幅提升盈利能力 [5][9] - 计划到2030年全球裁员约4000个职位 主要在行政岗位 [5][9] - 将通过230多架新飞机实现机队现代化 [5] 全球政策与市场 - 韩国总统办公室承诺迅速解决美国签证问题 [6] - 英国财政大臣里夫斯在说服财政监督机构关于政府增长战略方面面临挑战 [6] - 美元在政府停摆担忧下开始事件密集的一周 [6] - 日本政治民调显示对小泉和孝一谁领导自民党竞选存在分歧 [6]

**行业与公司** * 涉及中国宏观经济与货币政策[1] * 涉及中国工业利润与原材料行业（如钢铁）[4] * 涉及中国政府债券（CGB）市场[1][2][3] **核心观点与论据** * 中国人民银行货币政策立场未变 第三季度货币政策委员会声明与第二季度基本一致 但不再将经济描述为“显示积极势头” 原因是近几个月经济数据疲软[1] * 长期中国政府债券收益率持续攀升 原因是债转股轮动以及市场对CGB投资增税的预期 图表显示10年期和30年期CGB收益率走势[1][2][3] * 尽管仍预期第四季度有政策利率和存款准备金率下调 但鉴于央行近期强调数据依赖性 可能需要经济活动显著疲弱才会触发[1] * 8月工业利润显著改善 环比增长8.0% 高于7月的3.7%增长 但工业收入在过去两个月基本保持不变[4][9] * 钢铁等原材料行业盈利能力显著改善 暗示政府的“反内卷”政策正在发挥作用 但国家统计局评论称8月利润改善主要得益于成本降低 这凸显了中国对抗通缩的难度[4] * 欧洲投资者对中国科技与创新中期展望普遍持建设性态度 但对近期的通缩、企业盈利和家庭消费存在持续担忧 对人民币看法不强 因美元方向不明 对中国利率看法分歧 部分客户认为债转股轮动可能推动长期CGB收益率进一步走高 另一部分则认为这可能是做多的机会[10] **其他重要内容** * 文档包含大量监管披露、免责声明和法律合规信息 强调研究报告仅供参考 不构成个人投资建议 投资者应自行决策并注意风险[5][15][16][17][18][25][26][27][28][31][38] * 列出了高盛近期关于中国宏观经济的部分研究报告标题 涵盖家庭储蓄、产能过剩、出口、PMI、CPI、房地产价格等多个主题[11][13] * 提供了分析团队成员的姓名和联系方式[6]

美联储政策路径 - 核心PCE通胀率8月同比上涨2.2% 符合预期但高于美联储2%目标[3] - 美联储官员对政策路径存在分歧 部分认为应快速调整至中性政策 部分强调需维持限制性直至通胀达标[5][6] - 债券市场定价反映美联储明年将利率降至3%的预期 但12月可能暂停降息[2][3] 经济数据表现 - 第二季度GDP修正值强劲 个人收入与支出增长超预期[3][7] - 失业金申领数据显示劳动力市场温和降温而非崩溃[8] - 消费者对未来5-10年通胀预期升至4.7% disinflation势头减弱[4] 信贷市场动态 - 9月美国投资级债券发行量近2000亿美元 创历史第四高纪录[21][22] - 垃圾债券发行量突破480亿美元 创2020年以来新高[23][31] - 甲骨文发行180亿美元债券用于AI领域投资 包括罕见4年期品种[22][23] 期限利差与避险需求 - 美国/英国/日本30年期国债收益率9月以来下降15-25基点[17] - 长期国债避险属性显现 经济不确定性推动需求上升[18] - 抵押贷款证券相对公司债存在显著利差优势 成为对冲选择[34] 信用风险分化 - 甲骨文信用违约互换(CDS)升至5月以来高点[29] - 消费领域出现个体违约案例 但主要集中于次级借款人[38][39] - 高收益债利差处于数十年高位 需通过个券选择控制风险[32][36] 政策工具改革 - 美联储讨论以更广泛短期利率替代联邦基金利率作为新基准[14] - 改革旨在提高货币政策传导效率 但短期实施可能性较低[15][16] 行业融资特征 - 科技公司通过长债锁定AI投资资金 投资者接受度超预期[25][27] - 主动管理在利差收窄环境下凸显价值 个券选择成为关键[24][37] - 金融债相对非金融债存在配置价值 担保债券需分析具体结构[41] 短期风险事件 - 美国政府可能停摆 影响9月非农就业报告发布[19][43] - 预计9月新增就业5万人 失业率维持4.3% 时薪环比涨0.3%[45] - 特斯拉将公布生产和交付数据 欧洲市场表现疲软[44]

美元指数表现及影响因素 - 美元指数(DXY00)周五下跌0.41% 主要受通胀数据符合预期及消费者信心下修影响[1] - 8月核心PCE物价指数环比上涨0.2% 同比上涨2.9% 完全符合市场预期 为美联储维持宽松货币政策提供条件[1][3] - 密歇根大学消费者信心指数意外下修至55.1 创四个月新低 低于维持55.4不变的预期[1][3] 美元支撑因素 - 8月个人支出环比增长0.6% 超出0.5%的预期 创五个月最大增幅[2][3] - 8月个人收入环比增长0.4% 高于0.3%的预期 显示经济韧性[2][3] - 里士满联储主席巴尔金发表鹰派言论 认为经济前景不确定性开始消退 就业和通胀进一步恶化风险有限[2][4] 通胀预期变化 - 密歇根大学1年期通胀预期从4.8%下修至4.7%[4] - 5-10年期通胀预期从3.9%下修至3.7%[4] 货币政策预期 - 市场定价显示10月28-29日FOMC会议降息25个基点的概率达90%[5] - 欧央行通胀预期报告强于预期 货币政策立场偏鹰派[5] - 市场认为欧央行基本结束降息周期 而美联储预计年底前还将降息约两次 形成货币政策分化[6] 欧元汇率表现 - 欧元兑美元(^EURUSD)周五上涨0.32%[5] - 美元走弱及欧央行鹰派立场共同支撑欧元走强[5][6]

经济数据表现 - 国内生产总值呈现过热态势 通胀持续高位运行[3] - 失业率数据表明企业未进行大规模裁员 就业市场保持稳定[3] - 每小时将公布生产者价格指数数据 通胀趋势未朝正确方向发展[8] 货币政策立场 - 美联储对利率决策保持适应性态度 不预设具体降息路径[16][28][30] - 中性利率模型显示约200个基点的置信区间 实际范围在2.5%至3.5%之间[24] - 政策制定更关注经济对利率水平的实时反应 而非单纯盯住中性利率[25] 通胀驱动因素 - 供应商试图转嫁成本上升压力 包括关税和健康保险等多项成本[5][6] - 消费者出现明显的消费降级行为 从品牌产品转向自有品牌选择[7] - 观察到典型的相对价格权衡现象 特定商品价格上涨但不一定导致广泛通胀[7] 劳动力市场动态 - 劳动力供给与需求同步下降 移民政策调整和临时身份撤销产生影响[10][11] - 每年超过130万65岁以上人口退出劳动力市场[11] - 形成低招聘低解雇环境 失业率上升幅度预计相对有限[10][11][12] 企业信心与关税影响 - 企业不确定性迷雾开始消散 更多企业采取行动而非持观望态度[13][14] - 各行业受关税影响程度不同 部分行业获得更多清晰度而部分行业仍面临不确定性[15] - 企业根据对关税范围的感知进行规划 而非每日跟踪新闻动态[14] 生产率与成本传导 - 经济中出现显著的生产率提升现象[10][30] - 生产率提高减轻了成本传导压力[10] - 消费者对价格上涨的抵制行为限制了通胀下行空间[9]