原油与汽油价格表现 - 3月WTI原油期货价格下跌1.19美元，跌幅1.83% [1] - 3月RBOB汽油期货价格下跌0.0533美元，跌幅2.69% [1] 价格下跌的驱动因素 - 美国与伊朗的地缘政治风险有所缓解，美国总统特朗普表示更倾向于与伊朗达成核协议，削弱了原油的风险溢价 [1][2] - 浮式储油库存增加对油价构成压力，数据显示约有2.9亿桶俄罗斯和伊朗原油储存在油轮上，较一年前高出50%以上 [1][2] - 美国能源信息署报告显示，上周原油和汽油库存增幅超预期，对市场产生负面延续影响 [1] 地缘政治风险对供应的潜在影响 - 中东地缘政治风险升级曾为原油价格提供风险溢价支撑，美国讨论了扣押运载伊朗石油的油轮，并考虑向中东派遣第二个航母打击群 [3] - 伊朗是OPEC第四大产油国，日产量达330万桶，若美国攻击伊朗可能扰乱其生产，并可能关闭霍尔木兹海峡，全球约20%的石油需经此运输 [3] - 美国运输部建议悬挂美国国旗的船只航行霍尔木兹海峡时尽可能远离伊朗水域 [3] 全球原油供应变化 - 委内瑞拉原油出口增加，1月出口量升至每日80万桶，高于12月的每日49.8万桶，增加了全球供应 [4] - 俄罗斯对与乌克兰和谈取得突破的前景泼冷水，表示“领土问题”仍未解决，在俄方要求被接受前“无望实现长期解决”，俄乌战争持续的前景将使对俄原油的限制措施保持，对油价构成支撑 [5]

油价近期走势与波动特征 - 布伦特原油价格在67美元至70美元区间震荡，单日内曾出现2%的跌幅，随后又迅速反弹，呈现出高波动特征 [1] - 剧烈波动反映了市场参与者在信息冲击下的快速调整行为，当价格触及特定技术水平时，算法交易和止损指令的触发可能放大波动幅度 [1] 价格形成的核心驱动因素 - 能源市场的价格形成机制始终围绕供需基本面展开，但短期波动往往受到多重因素的叠加影响 [1] - 从供应端看，主要产油国的产量政策调整节奏直接影响市场平衡状态 [3] - 需求端则与全球经济增长预期密切相关，特别是主要消费国的工业活动水平和交通运输需求 [3] - 地缘政治风险是能源市场的潜在变量，主要产油地区的局势变化、运输通道安全及国际贸易关系演变都可能通过影响供应预期而作用于价格 [3] 市场平衡与库存观察 - 库存数据是观察供需平衡的重要窗口，商业库存的累积或去化直接反映市场紧平衡状态 [3] - 战略储备的释放或补充则体现政策层面的干预意图 [3] - 当前市场关注的焦点在于库存变化的季节性规律是否会被异常因素打破 [3] 长期预期与当前价格水平分析 - 美国能源信息署对2026年原油均价的预测成为分析当前价格水平的重要参照 [1] - 展望报告对均价的预测暗示了市场可能面临供应相对充裕或需求增速放缓的压力 [3] - 当前价格水平与展望报告的年度预期相比存在一定溢价，这种差异可能反映了即期供需紧张或风险溢价的计入 [3] - 随着季节性需求变化和新产能投放，价格向长期均衡水平回归的动力将持续存在 [3]

油价表现 - 3月WTI原油期货价格上涨1.28美元，涨幅2.00% [1] - 3月RBOB汽油期货价格上涨0.0331美元，涨幅1.691% [1] - 原油价格创下1.5周新高，汽油价格创下2.75个月新高 [2] 地缘政治风险（利多油价） - 美伊紧张局势升级为原油价格提供风险溢价支撑 [2][3] - 美国考虑扣押运输伊朗原油的油轮 [2][3] - 若与伊朗核谈判失败，美国考虑向中东派遣第二个航母打击群 [2][3] - 美国交通部建议本国船只远离伊朗水域，特别是在霍尔木兹海峡航行时 [3] - 伊朗是OPEC第四大产油国，若遭美国攻击可能扰乱其330万桶/日的原油产量 [3] - 霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，存在被关闭的风险 [3] - 俄罗斯与乌克兰和谈前景黯淡，战争持续将使对俄原油制裁维持，利好油价 [6] 宏观经济数据（利多油价） - 美国1月非农就业人数增加13万人，远超预期的6.5万人，为13个月来最大增幅 [4] - 美国1月失业率意外下降0.1个百分点至4.3%，预期为维持在4.4%不变 [4] - 强劲的就业数据支撑能源需求和原油价格 [4] 供应面因素 - 美国能源信息署周度数据显示，原油和汽油库存增幅超预期，令油价自高位回落 [2] - 委内瑞拉1月原油出口量增至80万桶/日，高于12月的49.8万桶/日，增加了全球供应，对价格构成压力 [5]

油价走势与市场表现 - 3月WTI原油期货周二收盘下跌0.40美元，跌幅0.62% [1] - 3月RBOB汽油期货周二收盘下跌0.0263美元，跌幅1.32% [1] 宏观经济与需求因素 - 美国12月零售销售月率意外停滞，低于预期的增长0.4%，显示消费者支出疲软，利空经济增长和能源需求 [1][2] - 12月零售销售的疲弱可能导致第四季度GDP被下修，这是能源需求和原油价格的利空因素 [2] 地缘政治风险溢价 - 美伊紧张局势为原油价格增加了风险溢价 [1] - 美国交通部建议美国籍船只远离伊朗水域，市场担忧若美伊谈判失败，美国可能对伊朗进行军事打击 [3] - 伊朗是OPEC第四大产油国，日产量达330万桶，美国若攻击伊朗可能封锁霍尔木兹海峡，全球约20%的石油经此运输 [3] - 俄罗斯表示与乌克兰的“领土问题”仍未解决，俄乌战争持续的前景将使对俄罗斯原油的限制措施保持，对油价构成支撑 [5] 全球供应动态 - 委内瑞拉原油出口增加，1月出口量升至每日80万桶，高于12月的每日49.8万桶，增加了全球石油供应，对价格构成压力 [4] - 美元指数跌至一周低点，限制了原油价格的跌幅 [1]

油价当日走势 - 3月WTI原油期货价格下跌0.33美元，跌幅0.51% [1] - 3月RBOB汽油期货价格下跌0.0195美元，跌幅0.98% [1] 价格压力因素（利空） - 美国12月零售销售月率意外停滞，弱于预期的增长0.4%，引发对消费者支出疲软及能源需求前景的担忧 [1][2] - 疲弱的零售数据可能导致第四季度GDP向下修正，对能源需求和油价构成利空 [2] - 委内瑞拉原油出口增加，1月出口量升至每日80万桶，较12月的每日49.8万桶大幅增长，增加了全球石油供应 [4] 价格支撑因素（利多） - 美元指数跌至一周低点，限制了原油价格的跌幅 [1] - 美伊紧张局势为油价增添了风险溢价 [1] - 美国交通部发布海事警告，建议美国船只远离伊朗水域，市场担忧若核谈判失败，美国可能对伊朗进行军事打击 [3] - 潜在的军事行动可能扰乱关键航运通道，并影响伊朗每日330万桶的原油产量 [3] - 伊朗是欧佩克第四大产油国，若遭袭击可能封锁霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约20%的石油运输 [3] - 俄罗斯表示与乌克兰的“领土问题”仍未解决，和平谈判难有突破，俄乌战争持续的前景将使对俄罗斯原油的限制措施继续存在，对油价构成支撑 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是一份由高盛全球投资研究部发布的多资产投资策略研究报告 旨在为机构客户提供2026年初的投资参考 [1][2] * 报告内容广泛涉及全球股票、债券、大宗商品、外汇及另类投资等跨资产类别 并具体分析了美国、欧洲、日本及新兴市场等不同区域的表现与前景 [4][8][21][31][75] * 报告多次提及并分析了美国大型科技股、软件行业以及人工智能相关的资本支出和潜在颠覆风险 [31][48][80][95][116] 核心观点和论据 **1 2025年多资产组合表现回顾** * **全球表现强劲但区域分化**：以美元计价的全球多资产组合在2025年表现强劲 尽管经历了“解放日”回调 全球投资组合代理指标回报率接近20% 处于自1950年以来历史数据的第90百分位 [4] 然而 欧洲多资产基金表现显著落后 [4][14] * **美国与欧洲基金业绩差异**：美国多资产基金资产管理规模加权平均回报率为17.2% 而欧洲基金仅为5.2% [14] 欧洲基金相对于60/40投资组合的落后幅度是过去20年来最大的之一 [14] * **业绩分化的原因**：欧洲基金表现不佳部分归因于其较低的股票配置、较保守的投资目标 以及美元贬值对以本币计价的回报造成的拖累 [14][19] 美国60/40投资组合因美国10年期国债收益率下降带来的正面贡献 在2025年取得了与2024年相近的回报 [8] **2 2026年初的市场情绪与宏观背景** * **投资者情绪极度乐观**：高盛风险偏好指标自2021年以来首次升至1以上 [21][30] 在欧洲投资者调查中 90%的受访者预计2026年全球股市将录得正回报 创历史新高 其中42%预计会有两位数涨幅 [21] * **乐观情绪的驱动因素**：乐观情绪主要受美国强劲的宏观背景、特朗普政府的“大美丽法案”带来的增长预期 以及对美元走弱的看法所支撑 [24][27] * **情绪高企下的风险**：尽管历史数据显示极度悲观是反向买入信号 但极度乐观并不必然意味着看跌 [24] 当前增长乐观情绪已略微超过宏观惊喜数据 增加了对未预料的负面增长和利率冲击的脆弱性 可能导致更频繁的股市回调 [31] **3 高估值对回报的影响** * **估值处于高位但非近期硬约束**：风险资产估值普遍偏高 股票风险溢价处于20年低点 信贷利差也异常狭窄 [32][37] 然而 只要宏观条件保持有利 高估值在中期是回报的“限速器” 但在近期的约束力较小 [32] * **美国与非美市场估值变化**：2025年 非美股市的估值扩张更多 缩小了与美国的估值差距 [32][38] 例如 美国股市远期市盈率为21.8倍 而欧洲为15.3倍 新兴市场为12.4倍 [39] * **结构性支撑与潜在风险**：低通胀和高企业盈利能力是支撑美股高估值的两大结构性顺风 [40] 当前较低的股权风险溢价与这些结构性宏观条件相关 [43] 但这也增加了对周期性风险和结构性风险的脆弱性 例如人工智能资本支出可能压制科技巨头的净资产收益率 以及AI对软件等高利润行业的潜在颠覆 [47][48] **4 股市大幅回调的风险** * **基于当前宏观基线风险可控**：基于当前的宏观条件 历史上出现持续性熊市的可能性较低 [51] 有利的商业周期设置 包括高于趋势的增长、通胀下降和政策宽松 限制了回调风险 [53] * **回调与熊市的区别**：更可能出现的是频繁但短暂的小幅回调 而非深度熊市 [51][54] 高盛经济学家预测美国未来12个月陷入衰退的概率为20% 略高于15%的无条件水平 [53] * **其他风险来源**：地缘政治冲击和对软件股受AI颠覆的担忧可能导致更频繁的修正 [54] **5 债券作为风险对冲工具的有效性** * **股债相关性预期转负**：随着市场驱动因素从货币政策预期更多转向增长乐观 预计2026年股债相关性将变得更负 [69] 通胀进一步正常化的宏观基线也指向更负的相关性 [69] * **债券的对冲缓冲可能减弱**：与过去30年相比 债券对股市大幅下跌的缓冲作用可能变小 [71] 当前美国10年期国债收益率远低于科技泡沫时期 限制了潜在的缓冲空间 [73] 此外 财政政策风险和债券供应可能意味着在下一次衰退中收益率曲线会陡峭化更多 [73] * **债券的夏普比率可能降低**：更高的通胀波动性和对长期收益率的上升压力可能导致债券的夏普比率降低 [74] **6 投资组合中的美国资产主导地位** * **美国资产权重高企**：美国资产在全球多资产投资组合中占据主导地位 在全球股票基准中权重超过60% 在债券基准中接近50% 在世界投资组合基准中占比超过50% [75][81] * **投资者的管理策略**：投资者主要通过三种策略应对：增加美元对冲比率、配置与美元负相关的资产 以及有选择性地减少美国资产敞口 [79] 2025年下半年 投资者对与美元负相关的资产兴趣增加 新兴市场资产和黄金表现非常强劲 [80] * **近期资金流向**：自2025年第四季度以来 由于AI对美股科技巨头的颠覆担忧 标普500指数再次明显跑输非美股市 [80] **7 2026年有吸引力的多元化机会** * **多元化益处已改善**：自2022年以来 广泛多资产投资组合的多元化益处已显著改善 特别是在跨资产类别方面 [92] 黄金等大宗商品配置带来了更多益处 [92] * **防御性股票风格**：防御性指数 如标普500低波动率指数和标普500股息贵族指数 在近期因AI担忧导致的软件股抛售中明显跑赢 [95] * **黄金与另类投资**：高盛大宗商品团队看好黄金 2026年12月目标价为5400美元/盎司 [96] 报告还看好私募市场、对冲基金和另类风险溢价等另类投资的价值 [92][100] 可转换债券在近期开始跑赢 这在周期晚期阶段较为典型 [100] **8 获取收益的机会与风险** * **整体收益机会稀少**：高盛收益机会指标接近全球金融危机以来的最低水平 表明收益交易的不对称性差 且对增长和利率冲击的脆弱性增加 [101][105] * **相对有吸引力的领域**：经风险调整后 新兴市场外汇和波动率出售仍能提供有吸引力的收益 [106] 高盛新兴市场策略师看好南非兰特和巴西雷亚尔等高收益货币 [106][113] 鉴于近期波动率飙升 出售黄金波动率可能是一个有吸引力的收益来源 [107] **9 2026年偏好的对冲策略** * **需优化成本与风险降低的权衡**：在周期晚期阶段 投资者需要对风险管理策略有所选择 [116] * **价差结构**：鉴于支持性的宏观背景应限制大幅抛售的风险 利用较高的风险规避偏斜来降低成本的价差结构具有吸引力 例如股票看跌期权价差、CDS支付方价差和VIX看涨价差 [124] * **外汇与利率波动率**：外汇期权可以对冲特定情景 如果风险情景下的走势与货币的中期趋势一致 则尤其具有吸引力 报告看好美元/瑞郎看跌期权作为对增长和地缘政治冲击的对冲 [124] 长期利率波动率可作为平衡投资组合中应对利率冲击的正收益多元化工具 [129] * **选择性上行对冲**：相对于欧洲股票看涨期权 印度、中国和德国股票的看涨期权价格在过去3年有所下降 使得卖出欧洲看涨期权并买入印度、中国、德国看涨期权的策略具有吸引力 [131] 继续看好买入长期限股票看涨期权作为现金股票的替代品 [132] 其他重要但可能被忽略的内容 * **“解放日”回调的影响**：报告提及2025年4月的“解放日”事件是一次显著的地缘政治冲击引发的市场回调 但股市随后强劲复苏 [4][63][67] * **风险平价策略表现**：在2025年 风险平价策略在美国市场显著跑赢了简单的60/40投资组合 [8] * **通胀预期的角色**：使用前瞻性的10年期通胀互换可以缩小美股估值与宏观隐含水平之间的差距 [40] * **家庭偏好的趋势**：对于某些债券市场 外汇贬值可能会侵蚀外国投资者的回报 这可能导致债券投资者更多的家庭偏好 [74] * **不同国家投资者的资产配置差异**：美国资产配置因国家而异 例如 瑞士、挪威和英国持有最大比例的美国债券 [76][87][88]

原油与汽油价格表现 - 3月WTI原油期货(CLH26)周一收盘上涨0.81美元，涨幅1.27% [1] - 3月RBOB汽油期货(RBH26)周一收盘上涨0.0323美元，涨幅1.65%，并创下2.5个月以来的新高 [1] 美元与地缘政治风险影响 - 美元指数跌至1个月低点，对能源价格构成支撑 [1] - 美国建议船只避开霍尔木兹海峡，增加了原油的风险溢价，推动价格上涨 [1] - 美国运输部发布海事建议，要求美国旗船只尽可能远离伊朗水域，加剧了地缘政治风险担忧 [2] - 市场担忧若美伊核谈判失败，美国可能对伊朗进行军事打击，这可能扰乱关键航运通道并影响伊朗330万桶/日的原油产量 [2] - 伊朗是OPEC第四大产油国，对伊军事行动可能导致全球约20%石油运输所经的霍尔木兹海峡关闭 [2] 其他地缘政治因素 - 俄罗斯近期对俄乌和谈取得突破泼冷水，克里姆林宫称“领土问题”仍未解决，在俄方要求被接受前“无望实现长期解决” [4] - 俄乌战争持续的前景将使对俄罗斯原油的限制措施保持，对油价构成支撑 [4] 供需基本面 - 委内瑞拉原油出口增加，1月出口量升至80万桶/日，高于12月的49.8万桶/日，增加了全球供应，对价格构成压力 [3] - 国际能源署上月将2026年全球原油过剩预估从381.5万桶/日下调至370万桶/日 [5] - 美国能源信息署1月13日将2026年美国原油产量预估从上月的1353万桶/日上调至1359万桶/日 [5] - 美国能源信息署将2026年美国能源消费预估从上月的95.68（千万亿英热单位）下调至95.37（千万亿英热单位） [5]

原油与汽油价格表现 - 3月WTI原油期货价格上涨0.79美元，涨幅1.24% [1] - 3月RBOB汽油期货价格上涨0.0360美元，涨幅1.84%，创下2.5个月新高 [1][2] 美元走弱与需求前景 - 美元指数跌至1个月低点，推动能源价格上涨 [2] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数意外升至6个月高点，对能源需求和原油价格构成积极因素 [2] 地缘政治风险溢价 - 美国建议船只避开霍尔木兹海峡，增加了原油价格的风险溢价 [2] - 市场担忧美伊谈判无法就伊朗停止铀浓缩达成协议，若谈判失败，美国可能对伊朗进行军事打击 [2][3] - 伊朗是OPEC第四大产油国，日产量为330万桶，美国对伊朗的打击可能导致霍尔木兹海峡关闭，该海峡承担全球约20%的石油运输 [3] 全球供应动态 - 委内瑞拉1月原油出口量增至每日80万桶，高于12月的每日49.8万桶，增加了全球石油供应，对价格构成压力 [4] - 俄罗斯对与乌克兰和谈取得突破的前景泼冷水，俄乌战争持续将使对俄罗斯原油的限制措施保持不变，对油价构成支撑 [5]

油价走势与地缘政治 - 油价在连续三日中首次下跌 因伊朗确认将与美国进行谈判 缓解了军事冲突和供应中断的即时风险 西德克萨斯中质原油结算价跌至每桶63美元附近 布伦特原油价格低于每桶68美元 [1] - 尽管谈判消息缓解了风险 但双方在谈判参数上的分歧意味着尚不清楚能否弥合重大分歧 该地区供应全球约三分之一的原油 这重新为油价注入了一些风险溢价 [5] - 交易员同时密切关注本周的乌克兰和平谈判 乌克兰总统表示 谈判将受到主要产油国俄罗斯对其能源基础设施攻击的影响 [7] 供需基本面与价格信号 - 期货延续跌势 因美国私人就业数据引发了对经济放缓及潜在石油需求放缓的担忧 [2] - 大宗商品部分收复失地 因沙特阿拉伯将其销往亚洲的主要原油等级价格降至多年低点 但降幅低于行业许多人的预期 这向市场传递出沙特对其原油需求抱有信心的信号 [4] - 壳牌公司首席执行官表示 当前市场确实存在一些供应过剩 但这与因地缘政治挑战带来的显著不确定性相平衡 这种不确定性和波动性带来了溢价 [6] 市场情绪与交易活动 - 西德克萨斯中质原油价格在前两个交易日上涨了4.8%后回落 [1] - 增加的波动性提振了基准期货价格以外的市场指标 看涨的WTI看涨期权结算价相对于看跌期权的溢价达到自2022年以来最大 表明交易员正防范价格飙升 一只主要交易所交易产品本周早些时候也录得自2020年以来最大的资金流入 [6]

公司业绩与市场预期 - 第四季度财报业绩整体表现良好[3] - 但公司对当前季度及全年的业绩指引略显令人失望[4] - 市场估值已处于高位 任何公司若未大幅超出预期或给出显著更高的指引 其股价就可能下跌[4] - 这反映了市场已蕴含大量乐观预期 而非实际盈利的负面表现[4] 宏观经济与劳动力市场 - 对2026年GDP增速的预测约为1% 低于市场普遍预期[4] - 主要担忧源于劳动力市场出现裂痕 具体表现为剔除医疗保健行业的私营部门就业增长为负值[4] - 这种就业负增长在非衰退时期非常罕见[5] - 劳动力市场供应侧面临多重压力 包括移民减少降低了新增就业的基准增速 以及人工智能在边际上和特定领域（如程序员）的影响[6] - 企业存在明显的招聘犹豫情绪[7] - 关税和地缘政治风险及不确定性也产生了持续影响 影响了首席执行官和消费者的信心 并导致非科技领域的资本支出数据疲软[7][8] 货币政策与通胀 - 通胀并非主要担忧 预计美联储能够实现2%的通胀目标[8][9] - 基本预测是美联储的降息幅度将超出市场预期 预计今年将有三次降息[10] - 当前风险在于消费者可能无法维持当前支出水平 因为支出增速超过了收入增长 持续消费只能通过增加负债或进一步消耗储蓄来实现[11] 投资策略与市场展望 - 尽管对经济持谨慎态度 但目前保持全额投资于股票市场[10] - 认为有必要在股市进行全额投资 标准普尔500指数正处于历史高位[12] - 预计今年企业盈利将实现约15%的稳健增长 明年增速可能接近10%[13] - 目前估值扩张带来的提振作用有限 但预计今年股市仍可能取得较高的个位数回报[13] - 市场存在持续的上涨动能 做空市场或过于悲观会付出高昂代价[14]