美联储内部关于关税与通胀的分歧 - 美联储内部正就如何应对特朗普关税风险展开激烈辩论，官员们在新增成本是否有理由维持高利率问题上存在分歧 [1] - 两大阵营：相当数量的少数派预计今年不会降息，担心通胀预期失控；多数派预期今年会降息，但大部分人希望再等几个月 [5] - 支持降息的阵营中，只有两位特朗普任命的官员希望本月就恢复降息 [5] 鲍威尔的中间路线与降息条件变化 - 美联储主席鲍威尔暗示央行降息门槛可能较今春有所降低，温和的价格读数或疲软的就业数据可能足以在夏末前为降息提供理由 [2] - 鲍威尔将潜在降息描述为恢复一个仅因关税风险而暂停的过程，暗示当前利率是为防范关税引发的通胀风险而临时上调的 [7] - 鲍威尔勾勒出一条中间路线，既不否定"暂时性"通胀观点，也不急于接受，强调"我们将会学习" [7] 关税政策调整与通胀数据验证 - 4月特朗普宣布的大幅关税上调曾打乱美联储今年恢复降息的计划，引发滞胀担忧 [5] - 特朗普已调低一些最极端的关税上调幅度，并延长与十多个国家双边贸易谈判的窗口期，显示8月1日后全球贸易战重新升级的潜在风险 [5] - 与关税相关的消费价格上涨尚未出现，但许多官员和经济学家预期从6月和7月数据中会看到价格上涨 [5] 企业成本转嫁与通胀预期 - 前达拉斯联储主席Robert Kaplan认为，如果平均关税接近10%到15%，企业更容易吸收成本上升并避免大幅提价 [6] - 里士满联储主席Tom Barkin表示，一家大型全国零售商称5月收取的价格反映的是2月采购的库存，预期在7月和8月看到与关税相关的价格上涨 [7] - 鲍威尔暗示美联储可能距离中性立场只有几次降息的距离，表明任何恢复的降息都可能是有限和渐进的 [7]

经济不确定性降低 政策前景逐渐明朗 2025年初，特朗普再度登上美国总统宝座，其政策方面的不确定性，尤其是关税、货币及财政政策领域，导致宏观环境一度陷入混沌，上半年市场基本上都 是处于观察阶段。 不过，随着英国与美国达成贸易协议，印度不断释放出乐观信号极有可能同美国达成该协议，特别是中美两国5月、6月分别在瑞典和英国进行了有效沟通， 全球贸易情绪得到有效改善。美国整体有效关税税率回落至11.7%已成为大概率事件。 关键节点在于7月9日特朗普关税政策90天暂缓期到期。当前特朗普对此态度比较暧昧。倘若关税再度延期，则意味着特朗普本身不太愿意承受高额关税引发 的经济衰退风险；倘若对等关税落地，市场将聚焦于应对策略，与关税有关的贸易往来不确定性反而减弱。此外，近期美国"大而美法案"在参议院获得通 过，清晰勾勒出特朗普政府未来几年的执政方向，这就意味着下半年经济的不确定性将下降，美国政府及美联储的政策路径将更加明朗。 美联储态度软化 降息将值得期待 最近一段时间美联储官员们对于降息一事态度有所软化。美联储主席鲍威尔近期在公开言论中表示，美国经济仍然较稳健，特别强调关税对经济和通胀的影 响可能比4月份预期的更加温和。6月 ...

美联储降息预期与黄金市场 - 市场重新聚焦美联储9月降息可能性，成为金价的重要支撑因素 [3] - 尽管非农数据短期扰动，通胀预期回落和经济放缓迹象强化9月降息预期 [3] - 若美联储启动降息周期，将为黄金价格提供新的上行动力 [3] - 当前金价调整表现为时间拉锯而非深度回调，2022年10月低点以来已形成三次整理中枢，当前或迎第四次布局机会 [3] 黄金产业指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨0.53%，成分股中华钰矿业涨5.06%、登云股份涨4.17%、晓程科技涨2.03%、赤峰黄金涨1.86%、湖南黄金涨1.31% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨0.42%，最新价报1.2元，近2周累计上涨0.85%，涨幅排名可比基金2/6 [3] 黄金股票ETF基金流动性及规模 - 盘中换手率3.7%，成交121.70万元，近1月日均成交489.75万元 [4] - 近1月规模增长278.28万元，新增规模排名可比基金2/6 [4] - 近1月份额增长200.00万份，新增份额排名可比基金2/6 [4] 黄金股票ETF基金收益与风险指标 - 近1年净值上涨13.56%，成立以来最高单月回报16.59%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅31.09%，涨跌月数比7/5，上涨月份平均收益率7.06%，1年盈利概率100% [4] - 近3个月超越基准年化收益16.01%，排名可比基金1/6 [4] - 近1年夏普比率1.13，排名前2/6，相对基准回撤3.00%，回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [4] 黄金股票ETF基金结构与费率 - 管理费率0.50%，托管费率0.10% [5] - 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只黄金采掘、冶炼、销售上市公司证券 [5] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比66.13%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等 [5] 黄金股票ETF十大重仓股表现 - 紫美矿业涨0.16%（权重9.59%）、山东黄金涨0.48%（8.90%）、中金黄金涨0.65%（7.66%）、招金矿业涨0.30%（7.13%）、赤峰黄金涨0.84%（6.79%） [7] - 山美国际涨0.81%（6.76%）、紫金矿业跌0.10%（6.46%）、湖南黄金涨1.31%（4.05%）、中国黄金国际涨0.95%（3.95%）、山东黄金H股持平（3.74%） [7]

周三（7月9日）纽约尾盘，现货黄金涨0.38%，报3314.30美元/盎司。COMEX黄金期货涨0.18%，报 3322.80美元/盎司。 中航期货认为，展望下半年，在美国关税威胁、赤字扩张削弱美元资产吸引力，海外降息周期和全球央 行延续购金的背景下，黄金价格中枢上移。下半年美联储降息预期增强，黄金有望延续利率逻辑再度冲 高。预计三季度在美联储降息预期增强的博弈中，ETF 等资金有望继续助力黄金价格上行，COMEX黄 金价格区间3200-3500美元，前高3500美元处仍有较大压力。 从资金净流入方面来看，黄金ETF基金近4天获得连续资金净流入，最高单日获得8770.45万元净流入， 合计"吸金"1.85亿元，日均净流入达4623.91万元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。黄金ETF基金连续4天获杠杆资金净买入，最高单日获得2574.96万元 净买入，最新融资余额达36.71亿元。 截至2025年7月10日 10:19，黄金ETF基金(159937)上涨0.70%，最新价报7.36元。拉长时间看，截至2025 年7月9日，黄金ETF基金近3月累计上涨4.61%。 流动性方面，黄金ETF基金盘中换手0.57%， ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%， 与上月持平，制造业景气度基本稳定；中性。 2、基差：现货79165，基差765，升水期货；偏多。 3、库存：7月9日铜库存增4625至107125吨，上期所铜库存较上周增3039吨至84589吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性，地缘扰动仍存，美国提50%铜关 税，行情波动加剧. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 期现价差 自然灾害 1、 ...

南华贵金属日报: 金震银跌 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年7月10日 【行情回顾】 周三贵金属市场金震银调，周边资产看，美指震荡偏弱，美债收益率明显下降，美股和比特币上涨，原油 震荡，南华有色金属回落。最终COMEX黄金2508合约收报3322.5美元/盎司，+0.17%；美白银2509合约收 报于36.605美元/盎司，-0.39%。 SHFE黄金2510主力合约收报766.82元/克，-1%；SHFE白银2510合约收 8899元/千克，-0.2%。周四凌晨公布的6月美联储fomc会议纪要凸显官员们针对降息前景的分歧加大，纪要 显示，多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息，分歧原因一方面在关税政策自 身不确定性与对通胀影响不确定，另一方在于政府对美联储降息施压动摇部分官员立场。因此对贵金属而 言，或走关税贸易战升级下的避险逻辑，或走关税担忧缓和下的降息增强逻辑。我们维持对贵金属逢低买入 思路。贸易关税方面，特朗普征税函第二波指向八国，其中对巴西征税50%为迄今最高。 【降息预期与基金持仓 】 降息预期总体略有增强 ...

今日凌晨公布的美联储会议纪要未现意外情况，虽有鸽派委员发声，但市场普遍预期美联储本月不会降息，且认为在9月前政策 都将维持紧缩。黄金在周三（7月9日）早盘于3308附近承压回落，欧盘时段在3296 - 3282区间窄幅震荡。美盘期间多头发力向上 破位，尾盘最高攀升至3317附近，日线最终收出一根带有下影线的阳线。 从技术面分析，国际金价受短期下降趋势线压制，日线布林通道走平，金价在其中震荡，方向不明。同时日线形态呈现收敛三角 形整理，此形态后市走势存在不确定性，但笔者主观判断向上突破概率较大。周线裸K信号显示，上涨空间受限，目前黄金仍处 于日线窄幅震荡区间，短周期均线粘合放平，短期大概率延续震荡。小时级别，黄金初步形成下行通道，短期关注3330一带压 力，反弹修复后或有下行空间。小时级别，黄金维持高位窄幅震荡，技术形态基本修复完毕，短线仍存一定上涨动能。目前上方 阻力在3333-3337，下方支撑在3300-3295，操作上徐老师建议反弹空为主。 操作策略1：建议反弹3333空，损3344，目标看3310-3300。 面对市场，实际上就是面对自己，改正缺点，直面错误，严格律己，不说谎言，才是成功的根本。目前主 ...

今日周四（7月10日)亚盘时段，黄金期货目前交投于773.54元附近，截至发稿，黄金期货暂报773.58元/ 克，上涨0.53%，最高触及773.64元/克，最低下探767.08元/克。目前来看，黄金期货短线偏向看涨走 势。 黄金期货在缺乏明确方向的交易中维持平盘，美国推迟加征关税与美元走强的影响，持续与地缘政治紧 张局势及不确定性形成对冲。当前期金价格维持在3320美元/盎司附近水平，但本周仍累计下跌近1% 打开APP，查看更多高清行情>> ——此前特朗普政府将所谓"对等"关税实施期限推迟至8月1日，且不排除再次延期的可能。这一决定削 弱了部分避险需求，推动美元和美债收益率上行，与无息资产黄金的避险属性形成竞争。不过，特朗普 政府新的关税威胁及相关贸易不确定性仍为金价提供部分支撑，加之各国央行持续购金，黄金价格底部 依然稳固。 会议纪要还提及，"几位与会者认为，当前联邦基金利率的目标区间相较于中性水平可能不会高出太 多。"这意味着，除非经济出现显著放缓的情况，否则即便后续重启降息，其降息的空间也将极为有 限。 最新公布的美联储6月会议纪要显示，与会者明确指出，风险和不确定性是影响决策的关键因素。他们 强调， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储纪要显示票委对降息态度偏谨慎但内部有分歧，受特朗普政府施压分歧或加大，货币政策预期将倒向鸽派 [2] - 美国财政扩张和利息支出高企背景下，联储下半年宽松具确定性，预计7月议息会议维持利率不变但表态转鸽，9月降息25个基点 [3] - 美联储货币政策预期转松，应关注白银做多机会，黄金因美国宽财政预期兑现表现相对偏弱，沪金主力合约参考区间760 - 801元/克，沪银主力合约参考区间8638 - 9300元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.19%，报771.02元/克，沪银跌0.33%，报8870.00元/千克；COMEX金涨0.15%，报3326.00美元/盎司，COMEX银跌0.01%，报36.63美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价762.88元/克，日度变化 - 8.63元，环比 - 1.12%；Ag(T+D)收盘价8850.00元/千克，日度变化 - 73.00元，环比 - 0.82% [4] 市场相关数据 - 美国10年期国债收益率报4.34%，美元指数报97.44；10年期美债拍卖边际转好，投标倍数2.61高于前值2.52，得标利率4.36%低于预期4.42% [2] 金银重点数据 - COMEX黄金收盘价3322.50美元/盎司，上涨0.35%；成交量15.58万手，下跌 - 22.91%；持仓量43.77万手，上涨0.62%；库存1147吨，持平 [7] - COMEX白银收盘价36.61美元/盎司，下跌 - 0.87%；持仓量16.36万手，下跌 - 6.33%；库存15467吨，下跌 - 0.13% [7] 内外价差数据 - 2025年7月9日，COMEX黄金连一与沪金近月SHFE - COMEX价差为 - 2.63元/克，LBMA黄金与IAU9999的SGE - LBMA价差为 - 4.51元/克 [58] - 2025年7月9日，COMEX白银连一与沪银近月SHFE - COMEX价差为469.59元/千克，LBMA白银与Ag(T+D)的SGE - LBMA价差为446.92元/千克 [58][59]

金十数据7月10日讯，"美联储传声筒"Nick Timiraos最新发文称，美联储内部正在酝酿的一场关于如何 应对特朗普关税带来的风险的辩论，这可能会结束一段相对团结的时期，官员们可能会在新的成本增长 是否成为理由保持利率高企的问题上产生分歧。最近几周，美联储主席鲍威尔暗示，降息的门槛可能会 比今年春天看起来的要低一些，不过预计本月不会降息。相反，鲍威尔描绘了一种"中间路径"：如果通 胀数据低于预期或就业市场略显疲软，这可能足以让美联储在夏末前启动降息。这一标准低于此前更严 苛的门槛——当时在更大规模关税上调引发剧烈通胀预期的背景下，美联储可能要求更明显的经济恶化 迹象才会考虑降息。特朗普4月宣布的关税上调幅度超出预期，引发了人们对经济增长减弱、物价上涨 的滞胀局面的担忧，打乱了美联储今年恢复降息的计划。但从那以后，两项发展推动了一种可能的转 变。首先，特朗普降低了一些最极端的关税上调；其次，与关税相关的消费者价格上涨尚未成为现实。 这为有关关税是否会导致通胀的相互竞争的理论提供了一个关键考验，并在如何管理预测错误的问题上 引发了内部分歧。 "美联储传声筒"：美联储内部"团结"不再 分歧时代或将登场 ...