业绩表现 - 25H1营业收入81.9亿元，同比增长49.0%，归母净利润7.5亿元，同比增长63.9%，扣非归母净利润7.0亿元，同比增长75.1% [3] - 25Q2营业收入44.2亿元，同比增长50.8%，归母净利润4.0亿元，同比增长178.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长203.8% [3] - 25H1毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点，净利率13.9%，同比提升3.8个百分点 [4] 海外业务 - 25H1海外收入54.5亿元，占比66.5%，较上年同期提升3.9个百分点 [4] - 海外建材业务营收37.7亿元，同比增长90.1%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点 [5] - 建陶产品产量约0.98亿平方米，同比增长17.0%，浮法玻璃产量超17万吨，洁具产量超140万件 [5] 产能扩张与项目进展 - 在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目于6月点火 [5] - 秘鲁玻璃项目预计26年投产，土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间已投入运营，KAMI墨水工厂预计25年三季度投产 [5][7] 建筑机械业务 - 25H1建筑机械营收25.7亿元，同比下降5.0%，毛利率26.2%，同比提升1.3个百分点 [7] - 陶瓷机械业务在东南亚、南亚市场保持稳健，并通过耗材业务多元化提升客户粘性 [7] 锂电业务 - 参股公司蓝科锂业25H1碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.8%），销量2.06万吨（同比+1.5%），营收12.4亿元（同比-26.3%） [8] - 碳酸锂生产成本下降，净利率从18.8%提升至31.0%，归母净利润贡献1.7亿元（同比+21.7%） [8] - 碳酸锂价格上扬有望进一步打开业绩空间 [8] 费用管控 - 25H1销售费用率3.4%（同比-2.04pcts）、管理费用率6.4%（同比-1.24pcts）、研发费用率2.0%（同比-1.09pcts） [4] - 财务费用率3.0%（同比+0.30pcts），主要因汇兑损失增长 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

财务表现与成本管理 - 2025年上半年毛利率波动主要因金盐等贵金属原材料采购价格同比上涨36.57% [3] - 所得税费用增加因可税前抵扣的研发费用加计扣除额度暂时性减少 [3] - 公司整体产能利用率约85% [6] - 自2025年5月起推进产品价格策略调整以对冲原材料成本上涨 [2][3] 技术研发与产品进展 - 800G光模块PCB产品处于小批量交付阶段 未大批量量产 [2] - 1.6T光模块技术已启动前瞻性技术储备和研发 [2] - IC载板mSAP工艺产线已于2023年9月投产 可量产线宽/线距20/20微米产品 [6] - ETS埋线工艺技术能力达线宽/线距15/15微米 [6] - mSAP工艺产品已大批量出货并通过行业头部企业认证 [6] 增长驱动与战略布局 - 未来增长点来自高端产品放量、下游需求爆发和产能释放三重驱动 [3][7] - 手机、服务器、通讯领域订单预计2025年实现高速增长 [3][7] - 高端产品包括高多层板、HDI板及IC载板 价格持续回升 [3][7] - 珠海高端产能与泰国基地为需求承接提供支撑 [3][7] - 核心优势为深度绑定的优质客户群和快速响应能力 [4][7] 供应链与采购策略 - 未采用长期协议锁定覆铜板等原材料价格 [5] - 通过多元化采购、分盘策略和动态库存管理应对价格波动 [6] - 关键材料确保至少两家合格供应商 [8] - 与核心供应商建立战略合作并通过中长期协议稳定供应 [8] 投资者关系与市值管理 - 公司通过提升业绩和加强投资者沟通促进价值认可 [4] - 探索优化分红政策及回馈投资者措施 [4] - 持续深化国内外大客户战略以获取高附加值订单 [4][7]

业绩表现 - 2025上半年营业收入12.1亿元 同比增长50% 归母净利润1.8亿元 同比增长56% [1] - 2025上半年扣非净利润1.8亿元 同比增长57% 毛利率30% 同比提升0.4个百分点 [1] - 25Q2单季度营收7.4亿元 同比增长67% 环比增长54% 扣非归母净利润1.0亿元 同比增长66% 环比增长41% [1] 产品结构 - 立式加工中心收入10.2亿元 同比增长54% 毛利率33% 同比提升1.8个百分点 [1] - 卧式加工中心收入0.4亿元 同比增长71% 毛利率21% 同比下降0.2个百分点 [1] - 龙门加工中心收入0.3亿元 同比下降43% 毛利率21% 同比下降1.4个百分点 [1] - 数控机床等其他设备收入0.2亿元 同比下降50% 毛利率19% 同比下降8.5个百分点 [1] 新产品布局 - 高速钻攻T-5F采用新型高性能材料 在加工精度稳定性和使用寿命方面具有显著优势 应用于3C电子智能穿戴汽车零部件等领域 [2] - 五轴立加VHU-650应用于能源航天航空船舶等领域 轻型通用立加VDM-255应用于汽车零部件和航空航天零部件制造 [2] - 天车式高速六轴龙门BTG-3028/3222具有大行程和高刚性 适合大型工件五面及复杂曲面加工 [2] - 全动立柱卧加JF-500实现高速高精度加工 卧式五轴联动加工中心FU-80S应用于航空航天汽车军工船舶轨道交通等领域 [2] 增长驱动因素 - 下游消费电子新能源汽车模具工程机械医疗器械航空航天等行业景气度提升 带动数控机床销售收入快速增长 [3] - 东莞南京新建生产基地逐步投产 显著提升产能 缓解产能紧张问题 提高生产交付能力和效率 [3] - 2021年起重点投入新能源汽车航空航天消费电子铝压铸等领域 现已开始产生效益且相关行业毛利率较高 [3] - 2020年以来开发数控车床数控磨床高端卧加五轴加工中心及自动化线等新产品 已实现销售并贡献业绩 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.5亿元30.4亿元35.1亿元 同比增长45%19%15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4亿元4.5亿元5.5亿元 同比增长65%31%22% 三年复合增长率26% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为26倍20倍16倍 [4]

公司经营状况 - 子公司宜兴硅谷因客户和产品结构不佳及竞争激烈导致产能未能充分释放并出现亏损 [1] - 第三季度产品价格逐步提升及更严格的成本管控使下半年经营绩效相比上半年有望改善 [1] - 公司将持续优化生产工艺、提升良率水平和交付能力 同时调整客户结构和加大海外市场拓展力度以争取进一步减亏 [1] 业务布局 - 子公司宜兴硅谷专注于国内通信和服务器领域 [1] - 公司正积极调整产品结构并加大海外市场拓展力度 [1]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司营收16.1亿元同比-37.4% 归母净利-8.4亿元同比增亏349.9% 主要受存货减值拖累 [1] - 锂价单边下行导致毛利率承压 但境外业务毛利率逆势提升至9.5%同比增长10.6pct [2] - 自有资源布局加速 木绒锂矿取得采矿证规划300万吨/年产能 印尼6万吨锂盐项目实现批量供货 [3] - 预计2026-2027年归母净利将扭亏为3.0亿元和6.2亿元 对应PE52倍和25倍 [4][5] 经营业绩分析 - 2025Q2单季度营收9.3亿元同比-32.1%环比+35.2% 归母净利-6.9亿元同比增亏1486.6% [1] - 新能源业务营收16.1亿元毛利率-3.7%同比下降6.9pct 营业成本16.7亿元同比下降33.3% [2] - 计提信用减值0.7亿元 资产减值损失4.4亿元占利润总额43.5% 非经常性损益0.5亿元含政府补助0.3亿元 [3] 产能资源布局 - 锂精矿总产能36.5万吨/年 其中四川业隆沟7.5万吨/年 津巴布韦萨比星29万吨/年 [2] - 锂盐产能13.7万吨/年 金属锂产能500吨/年 南美SDLA盐湖项目年产能2500吨LCE [2] - 木绒锂矿完成用地预审和发改委核准 印尼盛拓成为海外最大矿石提锂项目 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为51.11亿元/70.31亿元/86.46亿元 同比增长11.6%/37.6%/23.0% [5][9] - 预计毛利率从2025年10.49%提升至2027年12.74% 净利润率从-6.07%转正至7.18% [9] - 2026年ROE预计转正至2.61% 每股收益从2025年-0.34元改善至2027年0.68元 [5][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.0亿元同比下降2.4% 归母净利润0.9亿元同比增长0.9% 扣非归母净利润0.9亿元同比增长5.5% [1] - 2025年第二季度营业收入5.4亿元 同比下降7.0%环比下降1.9% 归母净利润0.5亿元同比下降8.4%环比增长0.9% [1] 业务结构分析 - 合成革业务营业收入10.8亿元同比下降2.2% 毛利率26.2%同比基本持平 [2] - 生态功能性合成革营业收入10.3亿元同比下降1.3% 普通合成革营业收入0.5亿元同比下降18.6% [2] - 产品平均销售单价同比增长7.4% 生态功能性合成革毛利率同比小幅提升0.1个百分点 [2] 产品与客户结构 - 汽车内饰订单快速增长 高端功能鞋材订单总体较快增长 沙发家居订单止跌回稳 [2] - 高端体育运动/电子产品/汽车内饰等高技术含量高附加值产品销售扩大且占比提高 [2] 产能扩张进展 - 越南基地两条干法复合型生产线2025年8月正式投产 [3] - 安利越南2025年上半年销售收入同比增长66.3% 较上年同期减亏577.4万元 [3] - 四条生产线全部达产后将形成年产1800万米聚氨酯合成革和复合材料的生产能力 [3] 业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入26.4/30.4/35.7亿元 同比增长10.0%/15.1%/17.3% [3] - 预测2025-2027年归母净利润2.6/3.1/3.9亿元 同比增长35.2%/18.1%/24.9% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 财务表现 - 2025H1实现营收25.5亿元，同比-0.1%，归母净利润2.7亿元，同比+1.7% [2][5] - Q2实现营收14.5亿元，同比-0.4%，归母净利润1.7亿元，同比-0.4% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元、4.8亿元、5.2亿元，对应PE为11X、9X、9X [11] - 主业毛利率同比+0.8pct至21.4%，归母净利率同比+0.2pct至10.6% [11] - 财务费用率同比-0.8pct，主要因汇率波动带来汇兑收益增加0.26亿元 [11] - 销售费用率和管理费用率分别同比+0.2pct和+0.4pct [11] - 所得税率同比+3.1pct至16.2% [11] 业务分析 - 羊绒业务收入同比+16%，但毛精纺纱线和羊毛毛条收入分别-3%和-16% [11] - 新澳越南一期产能逐步投产贡献增量 [11] - 产品结构优化和生产成本降低推动毛利率提升 [11] - 新招职工及新产能投产前期管理成本增加导致费用率上升 [11] 产能与战略 - 新澳越南和新澳银川产能逐步投产，有望带动订单增长 [11] - 英国邓肯引进外部投资者，加速升级高端羊绒纺纱产线 [11] - 公司通过扩产能和扩品类持续驱动增长，中长期有望提升市场份额 [11] 股东回报 - 假设现金分红比例为50%，2025年对应股息率约5% [11]

纪要涉及的行业或公司 * 恒辉安防[1] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营业收入5.93亿元 同比增长15.43%[3] * 归属于上市公司股东的净利润5497.74万元 同比增长11.82%[3] * 安防手套业务营收5.66亿元 同比增长13.55%[2][6] * 新材料业务中超高分子量聚乙烯纤维对外销售营收2055.8万元 同比增长70.53%[2][8] 业务板块表现 * 安防手套业务受美国加征关税影响 美国地区订单受到冲击[2][4] * 中美贸易谈判进展后不确定性因素逐步降低[4] * 超高分子量聚乙烯纤维工厂产能3000吨 70%用于安全防护领域 30%用于对外销售[16] * 超高分子量聚乙烯纤维对外销售约290吨[8] * 生物可降解聚酯橡胶项目仍在建设阶段 预计年底前实现稳定量产[2][8] 产能与市场布局 * 新增7200万产能 重点关注转化为有效订单[2][9] * 越南工厂已有一条PO产品线稳定量产 近期将有产品出货[2][7] * 加速多元化市场布局 加强欧盟 南美 非洲及澳洲等新兴市场资源投入[7][9] * 海外新兴市场订单增速非常快 部分市场订单量几乎翻倍增长[18] * 内销市场竞争激烈 增长幅度弱于海外市场[10][19] * 越南工厂在手订单较为可观[12] 关税与成本影响 * 美国关税政策导致客户库存消耗周期延长 对三季度订单产生滞后影响[11] * 国内产品出口美国需缴纳多项关税总计约27.5%[16] * 越南工厂享有较低关税红利[16] * 上半年因国内市场竞争激烈及新产能投放带来的折旧摊薄 毛利率有所下降[5][13] * 长期来看产品结构变化对毛利率影响不大[5][21] 新业务发展 * 机器人业务拓展柔性关节保护件和机器人建材等新产品线[5][14] * 与多家机器人企业建立常态化技术交流机制[14] * 超高性能材料作为健身驱动是一大发展趋势[14] * 生物可降解橡胶项目鞋材领域应用较为成熟 轮胎领域中试小试产品开始测试[15] 政府支持与补贴 * 政府补贴大幅增加至700多万元 去年200多万元[15] * 生物可降解技术橡胶项目得到地方产业政策支持[15] * 子公司恒昌材料获得国家新制造业产业政策补助 每年500万到600万的稳健非经常性收益[15] 其他重要内容 * 公司预计四季度订单开始回暖并逐步修复[11] * 越南工厂达到盈亏平衡点后摊薄效应将会减弱[5][13] * 超高分子量聚乙烯纤维产能预计9月底进入联动调试 四季度部分产能将贡献生产[16] * 公司从2021年的1800万产能扩大至现在包括越南工厂在内的一亿多产能[17]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入106.76亿元，归属于上市公司股东的净利润1.26亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为27.26亿元，显著高于净利润水平 [1] - 营业成本同比下降19.74%至84.33亿元，费用等成本同比下降11.15%至18.66亿元 [1] 电力业务运营 - 控股电力总装机容量918万千瓦，参股总装机容量400万千瓦，区域覆盖江苏、河南等地 [1] - 累计完成发电量178.94亿千瓦时，对外供热1535.4万吉焦 [2] - 通过年度双边协商交易、电网代理、省间外送电交易等多种方式争取电量计划 [2] 煤炭业务表现 - 实现原煤产量691.31万吨，销量689.01万吨，煤炭业务营业收入25.38亿元 [2] - 焦煤价格自7月起触底回升，有利于利润修复 [3] - 优化调整2025年采掘接续计划，多个煤矿工作面单产单进创纪录 [2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿井田面积200平方公里，资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工用煤及动力煤 [3] - 预计2026年6月底形成首采工作面试生产，年底形成第二个工作面 [3] - 2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [3] 战略优势 - 煤电互补经营模式有效对冲煤价波动影响 [1] - 主营业务造血能力维持正常运营发展 [1] - 项目投产后企业经营业绩和核心竞争力将大幅提升 [3]