报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 金监总局发布通知加强万能险监管，新规主要影响新业务，对存量业务无影响，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营 [4] - 负债端、资产端均有改善机会，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力将缓解；伴随国内经济复苏，长端利率若上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分，行业维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，自5月1日起实施，存量业务不符合要求的给予1年整改期 [4] 新规内容 - 产品设计：允许最低保证利率可调；禁止开发5年期以下产品，鼓励发展长期万能险；对期缴万能险适当提高基本保险费上限 [4] - 资金运用监管：新增集中度要求、非标投资上限，严禁多层嵌套、股权代持等不当关联交易 [4] - 销售行为与账户结算：规范万能险销售人员资质，设置六项销售“负面清单”；规范万能账户结算，严格规范特别储备的使用 [4] 行业数据 - 2024年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8% [4] - 2025年3月行业万能险平均结算利率为2.79%，分别较2023、2024年末下降60bp和5bp [4] 上市保险公司估值及盈利预测 | 证券简称 | 价格（元） | EV（元） | 1YrVNB（元） | P/EV（倍） | VNBX（倍） | EPS（元） | BVPS（元） | P/E（倍） | P/B（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安（601318） | 51.33 | 76.34（2023）、78.12（2024）、82.73（2025E）、87.51（2026E） | 1.71（2023）、1.57（2024）、1.77（2025E）、1.97（2026E） | 0.67（2023）、0.66（2024）、0.62（2025E）、0.59（2026E） | -14.65（2023）、-17.10（2024）、-17.73（2025E）、-18.37（2026E） | 4.70（2023）、6.95（2024）、7.42（2025E）、8.48（2026E） | 49.37（2023）、50.99（2024）、57.64（2025E）、65.02（2026E） | 10.91（2023）、7.38（2024）、6.92（2025E）、6.06（2026E） | 1.04（2023）、1.01（2024）、0.89（2025E）、0.79（2026E） | | 中国人寿（601628） | 36.50 | 44.60（2023）、49.57（2024）、53.27（2025E）、57.33（2026E） | 1.30（2023）、1.19（2024）、1.30（2025E）、1.42（2026E） | 0.82（2023）、0.74（2024）、0.69（2025E）、0.64（2026E） | -6.21（2023）、-10.96（2024）、-12.95（2025E）、-14.63（2026E） | 1.63（2023）、3.78（2024）、3.80（2025E）、3.96（2026E） | 16.88（2023）、18.03（2024）、18.59（2025E）、19.14（2026E） | 22.34（2023）、9.65（2024）、9.60（2025E）、9.21（2026E） | 2.16（2023）、2.02（2024）、1.96（2025E）、1.91（2026E） | | 新华保险（601336） | 49.45 | 80.30（2023）、82.85（2024）、90.71（2025E）、99.49（2026E） | 0.97（2023）、2.00（2024）、2.71（2025E）、2.98（2026E） | 0.62（2023）、0.60（2024）、0.55（2025E）、0.50（2026E） | -31.80（2023）、-16.66（2024）、-15.25（2025E）、-16.81（2026E） | 2.79（2023）、8.41（2024）、9.06（2025E）、9.37（2026E） | 33.68（2023）、30.85（2024）、33.80（2025E）、36.02（2026E） | 17.72（2023）、5.88（2024）、5.46（2025E）、5.28（2026E） | 1.47（2023）、1.60（2024）、1.46（2025E）、1.37（2026E） | | 中国太保（601601） | 30.82 | 55.04（2023）、58.42（2024）、61.71（2025E）、66.73（2026E） | 1.14（2023）、1.38（2024）、1.51（2025E）、1.80（2026E） | 0.56（2023）、0.53（2024）、0.50（2025E）、0.46（2026E） | -21.25（2023）、-20.03（2024）、-20.47（2025E）、-19.95（2026E） | 2.83（2023）、4.67（2024）、5.08（2025E）、4.87（2026E） | 25.94（2023）、30.29（2024）、34.19（2025E）、37.11（2026E） | 10.89（2023）、6.59（2024）、6.07（2025E）、6.33（2026E） | 1.19（2023）、1.02（2024）、0.90（2025E）、0.83（2026E） | | 中国人保（601319） | 7.20 | 6.92（2023）、7.89（2024）、8.88（2025E）、10.16（2026E） | 0.15（2023）、0.26（2024）、0.29（2025E）、0.34（2026E） | 1.04（2023）、0.91（2024）、0.81（2025E）、0.71（2026E） | 1.91（2023）、-2.63（2024）、-5.87（2025E）、-8.74（2026E） | 0.51（2023）、0.97（2024）、1.04（2025E）、1.16（2026E） | 5.48（2023）、6.08（2024）、6.64（2025E）、7.26（2026E） | 13.98（2023）、7.43（2024）、6.91（2025E）、6.23（2026E） | 1.31（2023）、1.18（2024）、1.08（2025E）、0.99（2026E） | [15]

文章核心观点 国家金融监督管理总局发布通知规范万能险产品发展，防范利差损风险，促进万能险持续健康发展 [1] 万能险产品特点 - 万能险是人身保险的一种，可不定期不定额追加保费或调整保险金额，设立单独保单账户，可领取部分或全部保单账户价值，提供最低收益保证且最低保证利率不得为负 [1] 万能险业务存在的问题 - 部分万能险业务保障功能有待强化、账户运作不规范、少数万能险资金运用较为激进 [1] 通知明确的内容 - 保险公司为强化资产负债管理、保障客户长期利益，可对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整，销售时应充分提示风险，调整时应及时告知原因并做好客户服务 [1] 通知提出的要求 - 禁止开发5年期以下万能险，鼓励通过调整退保费用、保单持续奖励等延长保单实际存续期限 [2] - 公司应根据账户真实投资情况合理审慎确定万能险结算利率，严格规范特别储备的使用 [2] - 强化集中度监管和非标投资监管，对万能险资金运用从严设置上限 [2] - 强化关联交易监管，禁止通过多层嵌套、通道业务等开展不当关联交易 [2] - 针对万能险销售不规范问题，制定万能险销售“负面清单” [2] 制度实施安排 - 实行新老划断，对不符合要求的存量业务给予一年过渡期，保障人身险市场平稳运行 [2] - 过渡期内新审批或备案的产品须符合通知规定 [2]