长寿是社会进步和发展的重要指标之一。 同时，如何科学管理和分散长寿时代风险成为社会发展面临的新挑战。近日召开的第二届长寿风险大会 上，多位业界人士围绕长寿风险的度量、分散与创新解决方案展开探讨。 长寿风险是指个体或群体的寿命超出预期，导致养老金、保险机构等长期支付义务增加，从而引发财务 压力的风险。这一风险在人口老龄化加剧的背景下尤为突出，成为养老保障体系和保险业的重要挑战。 我国已进入中度老龄化社会。老年人口数量多，老龄化速度快。据公开数据，截至2024年末，全国60周 岁及以上老年人口3.1亿，占总人口的22.0%；全国65周岁及以上老年人口2.2亿，占总人口的15.6%。全 国65周岁及以上老年人口抚养比22.8%。 香港保险业监管局市场发展组高级经理陈颖仪分享香港保险相连证券（ILS）市场经验及其对寿险年金 险市场发展的作用时表示，对于高频低损的风险，一般可以由传统的保险市场或再保险市场进行风险自 留或排分。对于低频高损的风险，传统的再保险市场未必能满足保障要求，所以非传统的风险转移就应 运而生。直保公司或者再保公司可以作为发起人，将相关的风险ILS转移到资本市场。 巨灾债券是最常见的ILS工具之一。 ...

摘要 2026 年保险负债端展望乐观，预录保费超预期，主要受益于银行存款 利率下行，分红险产品竞争力增强，银保渠道占比提升预计成为保费增 长点。 利率上行对保险资产端构成利好，10 年期国债收益率上升缓解利差损风 险担忧，新配置固收类资产收益率有望提升，但短期内可能对报表产生 小幅负面影响。 预计 2026 年新单保费和新业务价值将实现两位数以上增长，部分公司 银保渠道或实现三位数增长，负债结构优化、渠道拓展及投资收益改善 将推动行业发展。 保险公司债券配置边际意愿减弱，转向有效久期管理，长债配置压力降 低，三季度末寿险行业债券配置比例小幅下降至 51%左右。 人身险行业核心权益配置比例达 15.5%，为近 11 至 14 年最高水平， 受益于监管鼓励长期持股及股票市场表现，但红利股表现一般。 中国平安股息率高且稳定，自由流通市值大，公募基金主动持仓规模占 比低，具备增持空间，因此表现相对较好。 保险股到底在涨什么？- 非银最新观点汇报 20251215 保险行业估值仍处于较低水平，即使 ROE 达到 30%-40%的情况下也是 如此，政策环境友好，预计未来发展持续向好。 Q&A 保险股在当前市场环境下为何表 ...

21世纪经济报道记者 吴霜 在当前深刻变化的宏观经济与金融环境中，长期低利率构成了保险行业最根本的经营背景，这也给保险资管行业带来了一场关于生存与发展的 严峻考验。 在近日，中国太保举办的投资者开放日上，与会者围绕当下的低利率环境、保险负债端情况和全球市场表现等话题展开了分享。中国太保集团 副总裁苏罡指出，中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%的区间，这不仅是历史性的低位，更可能预示着一个缓慢下行的趋势。 然而，保险业务的本质决定了其负债成本具有难以压缩的粘性，特别是大量长期保单的预定利率在签发时便已锁定。 这一"资产端收益下行"与"负债端成本刚性"之间的矛盾，导致行业利差空间被持续侵蚀，潜在"利差损风险"由此浮出水面，成为关乎行业健康 与公司经营的底层核心威胁。 对此，苏罡强调，这已非周期性问题，而是结构性挑战，迫使整个行业必须从根本的经营逻辑上寻求转型。 传统路径"失灵" 面对系统性挑战，业内形成一种共识，也就是"头痛医头、脚痛医脚"的局部调整已不足够，必须对资产负债管理进行一场从理念到机制的顶层 重塑。 苏罡提出，首先要回归保险经营的本源，即坚守"安全性、盈利性、流动性"三大原则的平衡，并以此为纲 ...

政策发布与核心目标 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [1][16] - 政策核心调整包括两方面：一是差异化调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本，二是调整出口信用保险等业务风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [1][16] 政策调整背景 - 偿二代二期规则自2022年实施以来，因资本认定更严格和风险因子普遍上调，导致保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，行业整体水平仍低于二期规则实施前（21Q4前） [2][17] - 在政策鼓励下，2025年险资入市力度显著增强，截至25Q3末，保险行业（人身险+财产险公司）股票配置比例达**10%**，较年初提升**2.5个百分点**；股票和基金合计配置比例达**15.5%**，较年初提升**2.7个百分点** [2][9][17][23] - 权益资产增加对偿付能力造成压力，预计25Q3末保险公司综合和核心偿付能力充足率分别较Q2末下降**18个百分点**和**14个百分点** [2][6][7][17][20][21] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降**10%**，本次《通知》是对该要求的落实 [3][17] 政策具体内容 - **股票投资风险因子差异化调整**：对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从**0.3**下调至**0.27**，持仓时间根据过去六年加权平均计算 [4][12][18][26] - **科创板股票风险因子调整**：对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从**0.4**下调至**0.36**，持仓时间根据过去四年加权平均计算，采用先进先出原则 [4][12][18][26] - **出口信用保险支持**：保险公司出口信用保险业务和中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从**0.467**下调至**0.42**，准备金风险因子从**0.605**下调至**0.545** [4][18] - **内部管理与偿付能力要求**：要求保险公司完善内部控制以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [5][19] 行业资产配置现状 - 截至25Q3末，人身险公司股票配置比例为**10.1%**，较年初提升**2.5个百分点**；财产险公司股票配置比例为**8.7%**，较年初提升**1.5个百分点** [9][23] - 人身险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到**15.4%**，环比Q2提升**2.0个百分点**；财产险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到**17.0%**，环比Q2提升**0.8个百分点** [9][23] - 五家上市险企截至25H1末的合计股票资产占比已达**9.3%**，为近十年最高值，结合行业趋势预计第三季度可能进一步提升 [15][29] 政策影响分析 - **释放权益投资空间**：通过调降满足长期持仓要求的股票资产风险因子，有助于缓解保险公司的偿付能力压力，从而释放进一步的权益投资空间 [14][28] - **提升长期回报与缓解利差损**：在低利率环境下，适当提升权益投资比例有助于提高投资收益弹性，通过长期投资高ROE、高分红的公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，缓解利差损压力 [14][28] - **优化市场生态**：推动更多保险“长钱”入市，有助于优化资本市场生态、增强市场韧性，并与提升险资长期回报水平形成良性循环 [14][28] 行业基本面与展望 - **负债端表现强劲**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调推动价值率提升，前三季度新业务价值（NBV）在较高基数下保持快速增长，全年NBV有望延续两位数正增长 [15][29] - **长期负债结构优化**：未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖，以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险有望得到缓释，负债端景气度有望延续 [15][29] - **资产端受益市场向好**：权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略能继续支撑净投资收益安全垫，随着经济预期修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎 [15][29]

事件背景 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [7] - 调整主要涉及两方面：一是调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本；二是调整出口信用保险等业务的风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [7] - 此次调整的背景是“偿二代二期”规则实施后，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，且今年以来险资入市力度增强进一步推升了资本占用压力 [8] - 2023年9月监管曾优化部分资本计量标准，但行业整体偿付能力充足率水平仍低于“偿二代二期”规则实施前（2021年第四季度前） [8] - 2025年第三季度末，保险行业（人身险+财产险）股票配置比例达10%，环比增加1.2个百分点，较年初增加2.5个百分点；股票和基金合计配置比例达15.5%，环比增加2.0个百分点，较年初增加2.7个百分点 [8] - 受权益资产增加影响，预计2025年第三季度末保险公司综合与核心偿付能力充足率分别较第二季度末下降18个百分点和14个百分点 [8] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降10%，本次《通知》是对该要求的具体落实 [9] 政策核心内容 - 根据持仓时间差异化调整相关股票风险因子，引导长期投资 [10] - 对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [10] - 对于持仓时间超过两年的科创板上市普通股，其风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定 [10] - 持仓时间计算采用先进先出原则，并按加权平均方式计算，超过计算周期（如四年）的按周期上限计算 [10] - 鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度，将出口信用保险业务和特定海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [10] - 要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [11] 政策影响分析 - 有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，回归长期价值投资导向 [11] - 满足持仓时间要求的股票资产风险因子调降后，将有效缓解保险公司偿付能力压力，从而释放权益投资空间 [11] - 在低利率环境下，有助于保险公司提升长期回报水平，缓解潜在的利差损风险 [11] - 适当提升权益投资比例有助于提高保险公司的投资收益弹性 [11] - 通过长期投资于高ROE、高分红的优质上市公司，可以增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，进而缓解利差损压力 [12] - 更多“长钱”投入资本市场有助于优化市场生态、增强市场韧性，提升险资长期回报水平，形成良性循环 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》旨在通过差异化下调股票投资风险因子，鼓励保险公司进行长期投资，从而释放其权益投资空间并缓解偿付能力压力，推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，同时政策也鼓励保险公司加大对外贸企业的支持力度[1][2][3][4] - 政策调整将利好保险资金提升长期回报水平，在低利率环境下有助于缓解潜在的利差损风险，并通过引导更多长期资金入市优化市场生态，形成良性循环[11][12] - 从投资角度看，行业负债端景气度有望延续，资产端权益市场上行将显著提振险企投资表现，保险股贝塔行情有望持续演绎[13] 根据相关目录分别总结 事件背景 - 偿二代二期规则实施以来，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，行业整体水平仍低于二期规则实施前（21Q4前）[2] - 在政策鼓励下，2025年以来险资入市力度显著增强，截至25Q3末，保险行业（人身险+财产险公司）股票配置比例达10.0%，较年初提升2.5个百分点；股票和基金合计配置比例达15.5%，较年初提升2.7个百分点[2][9] - 预计受权益资产增加影响，25Q3末保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别较Q2末下降18个百分点和14个百分点[2][6] 政策主要内容 - **差异化调整股票风险因子**：对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27；对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36[3][10] - **鼓励支持外贸企业**：将保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[4][10] - **强化内部管理与偿付能力监管**：要求保险公司完善内部控制以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整[5][10] 政策影响分析 - **释放权益投资空间**：满足长期持仓条件的股票资产风险因子下调，将有效缓解保险公司的偿付能力压力，从而释放其权益投资的空间[11] - **提升长期回报并缓解利差损风险**：在低利率环境下，适当提升权益投资比例有助于保险公司提高投资收益弹性，通过长期投资于高ROE、高分红的优质公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，进而缓解利差损压力[12] - **优化资本市场生态**：引导更多保险“长钱”投入资本市场，有助于增强市场韧性，并提升险资自身的长期回报水平，形成良性循环[12] 行业现状与投资建议 - **负债端**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调等因素推动价值率提升，前三季度新业务价值（NBV）在较高基数下保持快速增长，全年有望延续两位数正增长，长期利差损风险有望得到缓释[13] - **资产端**：截至2025年上半年末，五家上市险企合计股票资产占比9.3%已是近十年最高值，权益市场上行将显著提振投资端表现，高股息策略能继续支撑净投资收益安全垫[13] - **推荐标的**：报告推荐在资产端驱动下更为受益的纯寿险标的**新华保险（A+H）**、**中国人寿（A+H）**，以及长期深耕转型、经营整体稳健的**中国太保（A+H）**[13]

险资入市规模与持仓概况 - 截至2025年三季度末，险资合计出现在633家A股上市公司前十大流通股东名单中，新进个股达270家 [3] - 除去平安系和国寿集团对自有股票的持股，三季度险资A股持仓市值超过6500亿元，较2025年中报增长超6% [3] - 2025年前三季度，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41%，总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [5] 险资投资偏好与行业布局 - 截至2025年三季度末，险资持有申万一级行业总市值排名前五为银行、公用事业、交通运输、通信和电力设备 [5] - 险资持有申万一级行业个股数排名前五为电子、医药生物、电力设备、机械设备和汽车 [5] - 第三季度险资新进前十大流通A股行业集中在银行、有色金属、计算机、电子、电力设备 [6] - 具体新进行动包括平安新进农业银行A股，国寿新进紫金矿业、工商银行、海康威视A股，新华保险新进歌尔股份 [6] 险资核心投资策略 - 投资策略以负债驱动资产为核心，根据保险资金的久期、成本和现金流需求匹配资产 [6] - 固收打底，权益增强：以高评级债券、政策性金融债等固定收益资产为底仓，占比约60%-70%，权益类资产配置比例通常控制在10%-15% [6] - 长期持有与价值投资：偏好金融、公用事业、新能源等现金流稳定行业，通过股息收益和长期增值对抗市场波动 [6] - 另类资产扩容：逐步增加基础设施股权计划、保险版ABS等非标资产配置，以弥补债券收益率下行缺口 [6] 保险版ABS的发展与作用 - 2025年前三季度，保险资管机构资产支持计划登记数量为66只，登记规模达2745.78亿元，同比增长25.1% [8] - 15家保险资管机构中有10家登记规模突破100亿元，民生通惠资产管理登记数量最多（12只），光大永明资产登记规模最大（达605.5亿元） [8] - 保险版ABS具备5%-6%的发行利率，高于同等级信用债（3%-4%），产品期限多集中在5-10年，与保险负债端长期性高度契合 [8] - 保险版ABS以基础资产产生的现金流为支持，通过结构化设计将风险与收益分层，提供风险可控、收益相对稳定的投资选择 [9]

利润表现 - 2025年前三季度五家A股上市险企归母净利润合计达4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比增长33.5% [1] - 第三季度单季五家险企归母净利润合计2,478.47亿元，同比增长68.3% [1] - 各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿增长60.5%、新华增长58.9%、人保增长28.9%、太保增长19.3%、平安增长11.5% [1] - 截至2025年三季度末五家险企归母净资产合计23,110亿元，较年初和年中分别增长10.3%和9.1% [1] 寿险业务 - 2025年前三季度各险企新业务价值同比高增，可比口径增速分别为人保寿险增长76.6%、新华保险增长50.8%（非可比口径）、中国平安增长46.2%、中国人寿增长41.8%、中国太保增长31.2% [2] - 新业务价值增长主要受新单保费增长和价值率提升驱动 [2] - 银保渠道表现亮眼，前三季度太保和新华的银保新单保费分别同比增长52.4%和66.7% [2] - 个险渠道表现分化，前三季度太保个险新单保费同比下降1.9%，新华个险新单保费同比增长48.5% [2] 财险业务 - 2025年前三季度保费整体正增长，人保、平安、太保产险原保费收入分别同比增长3.5%、7.1%、0.1% [2] - 保费增长主要受益于车险保费的稳健增长 [2] - 综合成本率普遍改善，前三季度各财险公司COR分别为人保财险96.1%（同比下降2.1个百分点）、平安产险97.0%（同比下降0.8个百分点）、太保财险97.6%（同比下降1.0个百分点） [2] - 综合成本率改善带动承保利润均实现大幅提升 [2] 投资表现 - 截至2025年三季度末五家A股上市险企投资资产合计达20.26万亿元，较年初增长10.4% [1][3] - 受益于权益市场上行，前三季度各险企总投资收益均同比高增，国寿增长40.7%、新华增长40.3%、人保增长36.6%、太保增长26.8%、平安增长19.5% [3] - 净投资收益率整体下滑，主要系低利率时期险企固定收益类资产新增及再配置承压 [1][3] - 总/综合投资收益率整体提升则受益于股市走强 [1][3]

行业整体业绩表现 - 五家上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）前三季度合计实现归母净利润4260亿元，同比增长33.5%，已超过2024年全年水平 [4] - 第三季度单季利润达2478亿元，同比暴增68.3% [4] - 投资收益对利润贡献普遍超过六成，成为本轮利润增长的最主要来源 [5] 险资投资策略转向 - 险资普遍抓住三季度沪深300指数上涨18%的行情，集体上调权益投资比例 [6] - 投资策略从过去的“防御性持仓”转向“成长性博弈”，展现出更强的主动性 [8] - 权益投资的再度活跃是三季度险企业绩的最大共识，表现为“谁下手快、下手狠，谁就赚得多” [7] - 险资在宽基ETF上进行结构性调整，截至2025年半年报持有A股宽基ETF规模约1300亿元，相比2024年报小幅下降，核心是减持大盘宽基ETF，但同步增持了中盘宽基和科创、创业板相关的宽基ETF [6] 重点公司案例分析：新华保险 - 新华保险三季度单季利润同比增长88%，年化总投资收益率达到8.6%，在五大上市险企中居首 [8] - 截至上半年末，公司投资资产中股票占比11.6%，其中81.2%为FVTPL计量的股票，科技、AI、半导体等成长板块权重明显 [8] - 核心偿付能力充足率环比下降16.5个百分点至154.27%，印证了高权益比例下的资本消耗 [9] - 公司采取高股息与成长股并行配置的策略，未来布局主线为以基础设施为代表的红利型另类资产，以及面向数字经济与医疗健康赛道的成长机会 [9] 重点公司案例分析：中国太平 - 中国太平核心业务板块利润与增速从上半年低迷转为三季度大幅飙升，实现V型反转 [10] - 投资收益大幅改善是核心推手，其重仓股精准踩中成长赛道，截至10月30日出现在17家A股上市公司三季报前十大股东名单中，其中7家为新进重仓 [10] - 财报披露后，公司股价于10月30日盘中也一度上涨逾9% [11] 重点公司案例分析：中国平安与中国太保 - 中国平安前三季度非年化投资综合收益率为5.4%，策略以“稳健”为主基调，重仓银行、保险等红利资产，并增配利率债 [13] - 平安非标资产占比降至5.2%、不动产占比3.2%，均为低波动资产配置，收益率超预期源于权益比例有个位数提升且加仓了成长股 [13] - 中国太保前三季度总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点，非年化综合投资收益率提升至5.4%，主要得益于权益市场回暖 [13] - 太保截至9月30日的净资产较年初下降2.5%，主要由于债券贬值拖累 [14] 行业前景与负债端变化 - 权益火爆行情叠加利率企稳，使险企在资产端形成“双支撑”，短期内利差损风险基本解除 [14] - 随着估值修复接近尾声，“靠市场赚钱”的阶段性红利可能难以延续，焦点或将重新回到负债端的竞争 [16][17] - 三季度多家险企个险渠道人力规模出现环比正增长0.5%至2%，为两年来首次回升，意味着个险业务可能已接近底部 [17] - 中国人寿代理人数量从上半年的59.2万人增加到60.7万人，平安寿险从34万人增至35.4万人，人均产能提升约15% [17]

投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 保险业预定利率研究值在2025年三季度小幅下调至1.90%，降幅持续收窄，预计短期上限水平保持稳定 [3][4] - 三季度在“炒停售”催化下，上市险企新单增长亮眼，推动新业务价值增速扩大，且价值率同步提升 [4] - 投资端改善推动上市险企2025年前三季度归母净利润同比大幅增长33.5%，其中三季度单季增速高达64.3% [4] - 四季度保险板块仍有较大配置机遇，因其低估值蓝筹属性易获市场青睐，且市场情绪升温有望带动配置盘收益增长 [4] 预定利率动态 - 普通型人身保险产品预定利率研究值在2025年三季度设定为1.90%，环比下降9个基点 [4] - 预定利率动态调整机制实施以来，研究值呈逐季下调态势：2024年四季度为2.34%，2025年一季度为2.13%，二季度为1.99%，三季度为1.90%，单季环比降幅分别为21、14、9个基点，降幅持续收窄 [4][5] - 尽管10年期国债收益率在2025年三季度上行21个基点，但由于其移动平均值的影响，研究值仍面临下行压力 [4] 行业基本面分析 - 上市险企三季度新单保费增长显著：新华保险同比增长55%、中国人寿增长52%、中国人保寿险增长46%、中国平安增长21% [4] - 新业务价值率同步提升，例如中国平安前三季度价值率同比增长7.6个百分点至25.2% [4] - 5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，主要得益于市场情绪升温带来的投资端收益大幅提振 [4] 未来展望与投资建议 - 四季度产品切换后，分红险因能享受资本市场发展红利而具备竞争力，其占比预计将提升；高价值产品占比提升有望进一步夯实利润率基础 [4] - 投资建议包括关注寿险负债转型中队伍产能的爬坡，以及保障意识激活后的需求释放 [4] - 投资端因“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观；预定利率下调有望缓解利差损风险，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4]