美国CPI通胀数据 - 3月美国CPI同比增速降至2.4%，低于市场预期的2.5%，环比增长-0.1%，低于市场预期的+0.1% [1] - 核心CPI同比增速降至2.8%，低于市场预期的3.0%，环比增速降至0.1%，低于市场预期的0.3% [1] - 能源分项是通胀回落的主导力量，3月汽油CPI环比大跌6.3%，同比跌至-9.8%，拖累总CPI通胀0.3个百分点 [7] 通胀回落驱动因素 - 能源价格陡峭回落：2月下旬纽约港汽油价格回落12%，墨西哥湾汽油价格回落7%，布伦特原油价格回落5% [7] - 可选消费普遍萎缩：3月二手车价格环比下跌0.7%，娱乐服务价格环比增幅大跌0.7个百分点至0.1%，旅馆价格环比大跌3.5% [10] - 机票价格大幅回落：3月环比下跌5.3%，同比增速跌至-5.2%，拖累总CPI通胀0.05个百分点 [7] 通胀粘性支撑因素 - "住房荒"：住房服务通胀同比读数回落至4%，但环比动能边际加速，主要住房租金环比增速保持在0.3%，业主等价租金环比增速提升0.1个百分点至0.4% [11] - "劳工荒"：医疗（0.5%）、教育（0.4%）、邮递（0.4%）和其他服务（2.6%）价格保持环比高增 [11] - "鸡蛋荒"：3月蛋类价格环比上涨5.9%，同比增速飙升至60.4%，肉类（1.1%）、奶类（1.0%）价格环比普遍高增 [11] 宏观推演与二次通胀 - 美国经济转弱的"去通胀"影响开始呈现，但关税落地的"升通胀"效果仍未显现，2月末美国经济表现陡峭回落 [5] - 前瞻地看，随着关税冲击逐步显现，美国通胀或于二季度见底反弹，"二次通胀"即将到来，预计CPI通胀将于年中升至3%上方 [14] - 美联储"抗通胀"优先级高于"稳经济"，近期官员表态普遍偏鹰，对关税带来的通胀压力保持高度关注 [16] 市场反应与策略建议 - 市场对2025年的降息预期仍维持在85个基点（约3.5次），美元隔夜利率曲线暗示的下次降息时点依然为6月 [17] - 美债收益率涨跌不一：2年期下跌4.6个基点至3.86%，10年期上涨9.3个基点至4.42%，30年期上涨13.3个基点至4.87% [17] - 策略方面建议谨慎做多长端美债，逢高做空美元，在5年期收益率接近4.15%、10年期收益率达到4.5%或更高时买入国债 [18]

固收市场热点 - 美国关税政策不确定性激增，3月4日宣布对加拿大和墨西哥征收关税，3月6日又豁免大部分商品，政策窗口期延长至3月12日（钢铁和铝）和4月2日（对等关税）[3] - 彭博经济研究推出每日贸易政策不确定性指数（TPU），3月初指数跃升至特朗普任期贸易摩擦高峰未见的水平，导致企业投资决策延后和金融市场波动加剧[3] - 关税冲击下美国10年期国债收益率2023年11月至2024年3月初累计下跌16个基点，其中7个基点直接归因于关税不确定性[7] - 美联储3月会议维持利率不变，核心PCE通胀年率4.5%叠加收入环比增长0.8%，市场担忧其需维持紧缩立场对抗"二次通胀"[7] 中美国债动态 - 3月中国10年期国债收益率11日上行至1.93%（去年12月以来最高），中下旬回落至1.8%[10] - 美国10年期国债收益率受非农数据及通胀影响反弹至4.36%，新能源关税消息曾引发A股相关板块下跌并短暂推升中国国债避险需求（单日收益率下行3基点）[10] 点心债市场 - 截至2025年3月存量规模突破1.9万亿元，2024年发行量8,960亿元（同比+120%），2025年一季度达3,640亿元[11] - 高评级债占比提升至75%，新能源、数字经济领域发行人崛起（如比亚迪、商汤科技），百度3月发行100亿点心债[11] - 彭博离岸人民币指数(I27889CR)市值自2021年底增长超两倍至4,670亿元，平均评级A1/A2，显著高于境内信用债指数（A3/Baa1）[11] - 中美10年期国债利差收窄至-237基点，点心债信用利差较境内1-3年期高出78基点，OAS利差（130基点）远超中资美元投资级债（67基点），违约率维持0.15%低位[13] 抵押贷款支持证券(MBS) - 服务商是影响MBS池提前还款速度的关键因素，折价池偏好AmeriHome、Quicken Loan等快速还款服务商，溢价池倾向United Shore等慢速服务商[16][17] - 折价池（利率低于市场50基点以上）需加速本金回收，溢价池（利率高于市场50基点以上）需延缓还款保护溢价价值，平价池对利率变动敏感且需警惕凸性风险[16][17][18] - 彭博终端BMMI功能提供MBS服务商历史排名报告，涵盖自愿提前还款率(VPR)及按服务商分类的UMBS 30Y/15Y等数据[19][20]