文章核心观点 - 在海外“滞胀”担忧升温的背景下，市场投资逻辑或将从“顺周期成长”向“抗通胀、稳增长、高确定性”切换，建议配置相关受益板块以应对市场波动[6] - 外部扰动影响或逐渐减弱，市场将回归自身节奏，未来权益市场机会大于风险，表现值得期待[6][7] - 结构上建议短期关注中东局势，中长期把握成长与顺周期两条主线[7] A股市场表现 - 本周A股震荡调整，主要宽基指数普遍收跌[4] - 上证50、中小100、上证指数跌幅相对较小，科创50、创业板指、中证500跌幅相对较大[4] 重要事件与数据 - 政策方面：工信部发布防范OpenClaw开源智能体安全风险建议；十四届全国人大四次会议闭幕；央行行长表示将继续实施适度宽松的货币政策[5] - 经济数据方面：2月CPI同比上涨1.3%，涨幅为近三年来最高；前2月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元，同比增长19.2%[5] - 海外方面：七国集团财长表示已准备好采取必要措施支持全球能源供应；美国总统特朗普称对伊朗军事行动将很快结束[5] 配置策略与受益板块 - 核心底仓：配置“通胀直接受益+需求刚性突出”的上游资源品（原油、煤炭、有色金属、农产品等）和必选消费（食品饮料、医药生物、刚需零售等）[6] - 弹性品种：配置“独立景气 + 政策托底”的硬科技（半导体、航空航天、高端装备制造、AI算力等）与政府消费（传统基建、新兴基建）相关板块[6] - 规避板块：规避中游制造业、可选消费等面临成本与需求两头挤压的顺周期板块[6] - 短期关注：受中东地区冲突影响，短期避险类资产及资源品可能会有所表现[7] - 中长期主线：成长主线（受益于产业热度及风险偏好提升，关注人形机器人、AI等方向）与顺周期主线（受益于商品价格强势及政策支持，关注涨价资源品及线下服务）[7]

文章核心观点 - 2月28日以色列袭击伊朗引发地缘风险，推升原油供应担忧与全球通胀预期，黄金作为避险和抗通胀资产预计将受益上涨 [4][7] - 地缘冲突对金价的提振需结合宏观背景，伊朗地缘风险的“能源维度”（即对原油供给和通胀的传导）对金价的影响弹性远大于其他维度 [5][20] - 基于历史复盘，地缘冲突对金价的拉动多为短期脉冲行情，且在黄金牛市周期中的扰动效应远强于熊市周期 [5][24] - 本轮以伊冲突的金价走势大概率呈现“冲突爆发后继续上涨”的节奏，上涨周期在一个月以内，主要由油价上涨和通胀预期联动驱动；小概率出现“冲突前见顶回落”的节奏；局部弱冲突无影响的场景可基本排除 [5][64] 伊朗地缘冲突对金价影响的五维分析 - **维度一：经济体量与主权信用**：伊朗2024/25财年GDP为4369亿美元，位居全球第35名，经济体量小，预计不存在国家存续风险，但有主权信用评级下调风险 [9][11]。深度制裁与金融孤立的预期将强化伊朗国内及部分新兴经济体对黄金的战略配置需求，对全球金价构成“中等偏强的正面冲击” [4][11] - **维度二：难民潮与区域动荡**：预计冲突不会引发大规模难民潮，但会加剧中东区域动荡 [10][12]。主要通过风险溢价、资本回流发达市场及区域避险买金间接推升金价，构成“中等偏弱的正向支撑” [10][13] - **维度三：黄金矿山与供给冲击**：伊朗金矿储量低，2022年矿产金产量仅7吨，占全球产量约0.23%，此维度对金价影响为“弱中性”，可基本忽略 [10][15] - **维度四：黄金消费与需求波动**：预估2024/25财年伊朗官方与民间黄金进口量约100吨（有分析认为可能高达260吨）[17]。冲突将强化伊朗居民购金避险行为及官方“去美元化”配置，对全球金价构成“中性略偏多”影响，短期体现为区域溢价，中长期体现为官方与机构配置上行 [10][17] - **维度五：大宗商品关键产地与运输要道**：伊朗是OPEC+第三大产油国，扼守霍尔木兹海峡，全球约20%–27%的原油海运必经此地 [19]。这是对金价利多最大的维度 [10]。若霍尔木兹海峡受阻引发油价大幅上涨，将通过推升全球通胀显著增强黄金的避险与抗通胀需求，对金价可能带来深度、持续的重估 [19][20] 地缘冲突驱动金价的历史节奏研判 - **节奏研判基础**：1970年至今，金价经历两轮完整牛熊周期，目前处于第三轮牛市周期中 [24]。历史19次重大地缘冲突中，12次发生在牛市周期，其中8次触发冲突后持续正向脉冲；而熊市周期中的7次事件仅1次出现正向脉冲，表明牛市是地缘冲突避险溢价兑现的核心前提 [24] - **节奏分类一：冲突爆发后继续上涨（顶部出现在冲突后）** 此为牛市周期下的核心表现，根据驱动因子分为三类 [28][29] - **长期和平后突发冲突**：如赎罪日战争（1973）、俄乌战争（2022），金价上涨持续周期超过一个月，脉冲持续性较强 [29][30] - **冲击原油供给**：如伊拉克入侵科威特（1990）、俄乌战争（2022）、本轮以伊冲突，因直接扰动原油生产或运输，金价凭借抗通胀与避险双重属性共振上涨，上涨持续周期在一个月以内 [32][33] - **超预期爆发**：如9·11事件（2001）、巴以冲突（2023.10.7），市场预判严重不足，金价在冲突爆发后立即拉升，形成短期（一周内）暴涨趋势 [40][41] - **节奏分类二：冲突前见顶回落（顶部出现在冲突前）** 冲突铺垫周期过长，市场提前充分计价避险预期，正式爆发后战局快速明朗导致金价回落，如第一次海湾战争（1991）、伊拉克战争（2003）[48][50] - **节奏分类三：无明显扰动** 局部冲突对全球地缘经济影响有限，金价无明显波动，如波黑战争（1992）、第一次车臣战争（1994）[55][59] - **本轮冲突节奏研判**：结合当前黄金牛市周期底色及以伊冲突的突发性、原油影响性特征，金价走势大概率呈现“冲突爆发后延续上涨”，周期在一个月以内，由油价-通胀预期联动驱动；小概率因预期透支出现“战前见顶、开战后回落”；无明显波动的局部冲突场景完全排除 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 贵金属小幅回升，美国总统特朗普表示美伊战争可能很快结束，油价大幅下挫，通胀预期降温，风险偏好回升，贵金属短期压制因素缓和 [3] - 从中长期看，贵金属价格中枢将持续上移，市场对美国财政可持续性担忧加剧，叠加全球政治经济秩序重构、全球央行储备资产多元化，去美元化进程持续推进，黄金长期上行趋势不改 [3] - 白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大 [3] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1153.16，较前日涨9.62，涨幅0.84%，持仓量123330，成交量89822 [2] - 沪金2604昨日收盘价1150.000，较前日涨10.000，涨幅0.88%，持仓量111758，成交量203619 [2] - 沪银2606昨日收盘价22758，较前日涨1211，涨幅5.62%，持仓量200036，成交量471040 [2] - 沪银2604昨日收盘价22912，较前日涨1167，涨幅5.37%，持仓量104781，成交量154464 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1145.02，较前日涨5.06，涨幅0.44% [2] - 伦敦金昨日收盘价5190.10美元/金衡盎司，较前日涨50.53，涨幅0.98% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价22290，较前日涨1000，涨幅4.70% [2] - 伦敦银昨日收盘价88.34美元/金衡盎司，较前日涨1.36，涨幅1.57% [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值104,934千克，与前值持平 [2] - 上期所白银库存现值259,178千克，较前值增加5808千克 [2] - COMEX黄金库存现值32,720,709金衡盎司，较前值减少192906金衡盎司 [2] - COMEX白银库存现值345,310,443金衡盎司，较前值减少977529金衡盎司 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.93，较前值增加0.22 [2] - 标普500指数现值6,781.48，较前值减少14.51 [2] - 10年期美债收益现值4.15%，较前值增加0.03% [2] - 布伦特原油现值91.40，较前值增加1.61 [2] - 美元兑人民币现值6.8718，较前值减少0.0465 [2] 衍生品情况 - SPDR黄金ETF持仓现值1,074吨，较前值增加3吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值15,655吨，较前值减少56吨 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值160,145，较前值增加968 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值23,338，较前值增加1078 [2] 宏观消息 - 国际能源署提议释放历史上规模最大的石油储备以压低原油价格，提案于周二讨论，各国预计周三决定，若无人反对则通过 [3] - 欧洲央行行长拉加德称无法说明将如何调整利率 [3] - 美国总统特朗普要求伊朗清除可能布设的水雷，否则将面临军事后果 [3] - 美国特朗普政府要求以色列停止对伊朗能源设施的进一步空袭，打击伊朗石油设施属“最后手段” [3] - 美国能源部长赖特曾发布海军护送油轮通过霍尔木兹海峡消息后删除，伊朗革命卫队称美舰船不敢接近相关海域 [3]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业（包括战略小金属、电解铝、黄金、铜、锂等）[1][5][6][9][11] * **公司**： * **创新实业**：电解铝标的，拥有国内及沙特产能[9] * **嘉鑫国际**：纯钨标的，钨矿自给率高[10] * **灵宝黄金**：新兴金矿企业，估值较低[10] * **万国黄金**：黄金产量增长潜力大[11][12][18] * **招金矿业**：现有产量大，海域金矿投产后增长明确[18] * **盛达资源**：白银行业龙头[18] * **山东黄金**：强贝塔黄金股[18] 二、 核心观点与论据 1. 宏观背景与情景分析 * **事件**：美伊冲突从短期闪电战演变为中长期持久战的可能性增加，霍尔木兹海峡封锁影响全球能源供应[1][3] * **关键影响**：霍尔木兹海峡占全球原油贸易量的1/5，其封锁时间长短是核心变量[3] * **情景推演**： * **短期（一周）**：油价涨至90多美金，美联储全年仍可能降息2-3次[3][5] * **中期（两周）**：油价可能涨至100-110美金[3] * **长期（一个月及以上）**：全球能源供需出现实质性短缺，高油价向服务业和非能源商品传导，引发通胀风险，上半年降息无望，全年降息预期可能归零，滞胀风险提升[3][4] * **市场基准预期**：市场交易冲突在几周至一两个月内结束，油价将回落，10月原油期货价格定价在70美金，更远期在60美金出头[5] 2. 大宗商品逻辑分化 * **石油 vs 黄金**： * **石油**：价格上涨会直接摧毁实体经济需求（如航空、化工、运输），长期高油价会因需求反身性而自我抑制[1][2] * **黄金**：价格上涨是对财富的再分配，不会直接导致全球GDP萎缩，在滞胀环境中相对收益明确[1][2][9] 3. 金属品种投资排序与逻辑 * **第一位：战略小金属**（如钨、稀土、锗） * **逻辑**：全球冲突与大国博弈加剧，其战略属性被重新定价[6] * **表现**：近期有色板块整体下跌4个点，但钨等品种有相对超额收益[5] * **第二位：电解铝** * **逻辑**： 1. **供给冲击**：中东六国（伊朗、沙特等）电解铝年产量685万吨，占全球总供给9%，且是低成本产能核心区[7] 2. **原料断供风险**：中东地区氧化铝年缺口900万吨，依赖海运进口，霍尔木兹海峡封锁将冲击原料供应[8] 3. **国内产能紧张**：国内电解铝产能利用率自去年下半年以来维持在99.5%以上，无腾挪空间[8] * **市场担忧**：部分投资者担忧滞胀，导致铝价涨而股票不跟[4] * **第三位：黄金** * **核心逻辑**：乱世买黄金，滞胀环境下最明确的相对收益品种[9] * **分析框架**： 1. **地缘冲突因子**：利好，但已被市场交易得差不多[12][13] 2. **油价传导机制**：传统认知（油价涨→CPI升→降息预期推迟→利空黄金）需转换[13] 3. **关键指标**：长周期看，决定金价的是实际利率（名义利率-通胀率）[13][14][15] 4. **新逻辑**：油价上涨推高通胀，即使名义利率不降（或降息推迟），实际利率也会被压制下行，从而利好黄金[14] 5. **短期扰动**：油价暴涨吸引投机资金从黄金流出；战争初期可能引发流动性紧张，导致黄金等资产被抛售[15][16] * **宏观判断**：美国经济可能进入滞胀象限（高CPI、低GDP增长），根据美林时钟，这是黄金最强势的阶段[16][17] * **其他品种**：铜、碳酸锂等排在更后位置[9] 4. 黄金股与白银投资观点 * **黄金股选择逻辑**：在金价走势不确定时，优先布局有产量增量的公司以获取超额收益[18] * **推荐标的**： * **万国黄金**：产量从今年约5吨增长至2028年15吨，两年翻三倍，成长性突出[11][18] * **招金矿业**：现有年产量约18吨，海域金矿2027年投产后，2028年产量接近翻倍[18] * **白银观点**：3月是主流交割月，不看好其连续下跌，建议提前布局[17] * **白银股推荐**：**盛达资源**，行业贝塔起来后龙头将跑赢[18] 5. 新入通标的分析 * **三个标的**：创新实业、嘉鑫国际、灵宝黄金[9] * **具体分析**： * **创新实业**：估值仅包含国内78万吨电解铝资产，未反映明年将投产的沙特50万吨电解铝项目价值，受益铝价上涨[9] * **嘉鑫国际**：纯钨标的，钨矿自给率100%（对比行业自给率20%-25%），对钨价上涨弹性大[10] * **灵宝黄金**：新兴金矿企业，估值较低[10] * **入通后表现规律**： * 若对应商品价格上涨，入通标的会修复估值折价并上涨[11] * 若对应商品价格无表现或下跌，入通标的走势将疲软，需等待下一轮商品价格上涨时才会修复估值[11] 三、 其他重要内容 * **时间节点提示**：需关注未来两周事态发展，以及特朗普是否访华等事件，以更清晰判断局势[7] * **总体态度**：分析师相信黄金牛市仍在，对金价不必过于悲观[19]

文章核心观点 - 近一周市场资金在ETF内部发生大规模“腾挪”，投资者从宽基指数转向有明确逻辑标签的行业主题ETF，其中“涨价+红利”主线凸显，材料、消费类主题ETF获得持续净流入 [2] - “抗通胀”逻辑叠加地缘博弈，助推油气等能源类实物资产价格走高，周末中东地缘局势升温可能进一步抬升避险情绪 [2] 市场资金动向与ETF配置策略 - 投资者抛弃“撒胡椒面”式的宽基指数，转而拥抱有明确逻辑标签的行业主题ETF [2] - “涨价+红利”成为市场投资主线，材料、消费类主题ETF获得持续净流入 [2] - 资金在ETF内部进行了大规模的“腾挪” [2] 近期市场驱动因素与资产表现 - “抗通胀”逻辑叠加地缘博弈，助推油气等能源类实物资产一路走高 [2] - 周末中东地缘局势再度升温，海外负向信号增强，可能进一步抬升避险情绪 [2]

1. 报告核心观点 - 夜盘贵金属继续回落，地缘政治风险急剧上升使黄金需求增加，但因美元指数走强、资金获利了结，导致贵金属回调 [3] - 从中长期看，贵金属价格中枢将持续上移，霍尔木兹海峡通行受阻或引发油价上涨、资源品通胀预期升温，加剧美国“滞胀”风险，强化黄金抗通胀属性 [3] - 市场对美国财政可持续性担忧加剧，叠加全球政治经济秩序重构等，去美元化进程推进，黄金长期上行趋势不改 [3] - 白银、铂、钯等同属贵金属板块，将同步受益于避险情绪升温与通胀预期强化，形成双重共振，跟随板块整体走强，波动幅度相对黄金更大 [3] 2. 期货市场情况 沪金 - 2606合约昨日收盘价1185.38，前日收盘价1200.60，涨跌 - 15.22，涨跌幅 - 1.27%，持仓量103769，成交量108780，现货升贴水 - 3.82 [2] - 2604合约昨日收盘价1182.00，前日收盘价1197.22，涨跌 - 15.22，涨跌幅 - 1.27%，持仓量139770，成交量392779，现货升贴水 - 0.44 [2] 沪银 - 2606合约昨日收盘价21415，前日收盘价24061，涨跌 - 2646，涨跌幅 - 11.00%，持仓量169820，成交量598151，现货升贴水12 [2] - 2604合约昨日收盘价21645，前日收盘价24431，涨跌 - 2786，涨跌幅 - 11.40%，持仓量161166，成交量713888，现货升贴水 - 218 [2] 3. 现货市场情况 黄金 - 上海黄金T + D昨日收盘价1181.56，前日收盘价1199.51，涨跌 - 17.95，涨跌幅 - 1.50% [2] - 伦敦金昨日收盘价5088.52美元/金衡盎司，前日收盘价5321.43美元/金衡盎司，涨跌 - 232.91，涨跌幅 - 4.38% [2] 白银 - 上海白银T + D昨日收盘价21427，前日收盘价23952，涨跌 - 2525，涨跌幅 - 10.54% [2] - 伦敦银昨日收盘价82.01美元/金衡盎司，前日收盘价89.26美元/金衡盎司，涨跌 - 7.25，涨跌幅 - 8.12% [2] 4. 价差与比值情况 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.38，前值3.38 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 - 230.00，前值 - 370.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值55.14，前值50.08 [2] - 上海金/伦敦金现值1.05，前值1.05 [2] - 上海银/伦敦银现值1.18，前值1.18 [2] 5. 库存情况 黄金 - 上期所黄金库存现值105,060千克，前值105,060千克，增减0 [2] - COMEX黄金库存现值33,071,598金衡盎司，前值33,171,136金衡盎司，增减 - 99538 [2] 白银 - 上期所白银库存现值307,484千克，前值309,436千克，增减 - 1952 [2] - COMEX白银库存现值355,173,837金衡盎司，前值357,565,373金衡盎司，增减 - 2391537 [2] 6. 相关衍生品情况 美元指数 - 现值99.27，前值98.55，增减0.72 [2] 标普500指数 - 现值6,816.63，前值6,881.62，增减 - 64.99 [2] 10年期美债收益 - 现值4.06%，前值4.05%，增减0.01% [2] 布伦特原油 - 现值81.99，前值78.07，增减3.92 [2] 美元兑人民币 - 现值6.8997，前值6.8855，增减0.0142 [2] ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓现值1,099吨，前值1,101吨，增减 - 2.28 [2] - SLV白银ETF持仓现值15,981吨，前值15,902吨，增减79 [2] 投机者净持仓 - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,177，前值159,915，增减 - 738 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值22,260，前值24,003，增减 - 1743 [2] 7. 宏观消息情况 - 据纽约时报报道，哈梅内伊之子穆杰塔巴成为伊朗最高领袖领先人选，专家会议考虑宣布其为接班人，部分人担心其会成攻击目标 [3] - 据伊朗法尔斯通讯社报道，霍尔木兹海峡处于伊朗海军控制下，十多艘油轮被炮弹击中，宣布禁止航行后船只无法通过 [3] - 美国总统特朗普指示为海湾地区海上贸易提供政治风险保险和财务保障，必要时海军护送油轮，受此消息影响，布伦特原油与WTI原油短线大跌超2.5美元 [3] - 特朗普表示可容忍油价上涨，要消除伊朗威胁，称对伊朗战争行动成功，预测伊朗最终会失导弹发射能力 [3] - 特朗普抨击西班牙在袭击伊朗行动中“缺乏合作”，宣布切断与西班牙贸易往来 [3] - 美联储方面，卡什卡利不确定2026年是否降息；威廉姆斯认为要考虑伊朗问题溢出效应，利率略高于中性利率；施密德表示要继续压低通胀 [3]

文章核心观点 - 中东地缘政治冲突（美以对伊朗军事打击及伊朗最高领袖遇袭）急剧升级，显著推升市场避险情绪，为黄金价格提供了短期结构性上涨动力 [5][8][9] - 黄金价格在多重因素驱动下持续走强，包括地缘风险、美联储降息预期、美元走弱、通胀担忧、全球央行购金及去美元化趋势，专家认为其整体高位周期尚未终结 [7][9][10][11][12] 金价近期表现与直接驱动因素 - 截至北京时间2月28日6点，伦敦现货黄金收报5278.328美元/盎司，单日涨幅1.88%，今年以来累计涨幅达22.23% [7] - 黄金价格上涨的直接原因在于地缘政治与军事风险，特别是美以对伊朗的军事打击 [9] - 全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓量自2月23日以来持续增加，推动金价快速上行 [10] - 地缘冲突推高国际油价，传导至全产业链引发通胀预期升温，进一步强化了黄金的抗通胀属性 [10] 金价上涨的中长期驱动逻辑 - 中期驱动因素：市场关注美元与美债收益率走弱，以及美联储降息预期强化，降低了持有无息黄金的机会成本，形成货币性驱动 [10] - 长期结构性支撑：全球央行持续购金、供需结构变化及去美元化趋势 [10] - 自今年1月以来的金价持续上涨，主要源于市场对美联储降息及美元走弱的预期，进而引发未来通胀担忧 [9] 后市展望与价格目标 - 短期来看，金价可能呈现高位震荡加剧态势，冲高后回调风险显著上升 [12] - 短期金价正进一步向上测试5500美元/盎司的关键阻力位 [12] - 中长期角度分析，金价有望触及6000美元/盎司的整数关口 [12] - 若地缘冲突进一步失控或美国降息后通胀快速上升，金价甚至不排除上探6200美元/盎司的可能 [12] - 摩根大通研报显示，各国央行和投资者贯穿2026年的强劲需求，最终将推动金价在年底达到每盎司6300美元 [13] - 专家认为，无论伊朗国内政局如何变化，短期内美以对伊施压力度难减，地缘不确定性加剧，支撑金价上行的结构性利多因素依然存在 [12] 市场影响与监管动态 - 中东地缘冲突升级会对投资者情绪产生负面影响，进而可能冲击全球股市 [9] - 若局势进一步恶化，原油、黄金、白银的价格波动以及全球股市的调整压力都将进一步加大 [9] - 上海黄金交易所于2月24日调整部分合约规则，将Au(T+D)等合约的保证金比例从21%调整为18%，涨跌幅度限制从20%调整为17%，以引导市场理性运行 [13]

文章核心观点 - 春节假期后，以黄金、白银为代表的海外贵金属市场呈现震荡偏强格局，伦敦金现货价格于2026年2月24日盘中突破5240美元/盎司 [1][7] - 本轮有色金属板块上涨的核心驱动逻辑在于“避险交易”与“滞胀交易”两条主线的共振 [1][7] 一、避险逻辑：宏观不确定性构建底层支撑 - 全球宏观层面多重不确定性叠加，为有色金属（含贵金属）价格提供了核心底层支撑 [3][9] - 美国关税政策剧烈反转，最高法院裁定前期关税措施违法后，政府迅速切换至122法案并将税率上调至15%，政策反复意味着贸易摩擦长期化，压制市场风险偏好 [3][9] - 地缘政治不确定性加剧，俄乌谈判无实质进展，美伊对峙存在军事冲突风险，推升全球避险情绪 [3][9] - 高盛分析师认为，在宏观与地缘风险驱动下，投资者分散配置“硬资产”（如大宗商品）的意愿是此轮商品行情的关键推动力，其中贵金属与铜更具价格上涨潜力 [3][9] 二、海外滞胀交易：通胀与增长放缓强化上涨动力 - 美国2025年全年实际GDP同比增长2.2%，增速较2024年的2.8%放缓，创2021年以来新低 [3][9] - 截至2025年12月，美国个人消费支出（PCE）价格指数同比涨幅扩大至3.0%，仍显著高于美联储2%的目标 [3][9] - 经济增长放缓叠加通胀压力反弹，引发市场对美国经济陷入滞胀的担忧，黄金等金属的“抗通胀”属性受到青睐 [3][9] - 历史经验（如1972-2002年）表明，在滞胀环境下，大宗商品因抗通胀属性表现较好，且与股票、债券等传统资产的相关性转为负值，成为重要的分散化投资工具，当前宏观环境与1970年代或存在相似性 [4][10][11] 三、聚焦有色核心资产，力争把握行业红利 - 机构观点认为，进入2026年，市场进入“盈利驱动上涨阶段”，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通胀叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现，金融属性及产业趋势将带来行业重估机遇，建议以工业金属与战略小金属为进攻标的，贵金属为防御标的 [4][11] - 中证有色金属指数（930708.CSI）全面覆盖行业核心资产，截至2026年2月24日，其前五大权重行业依次为：铜（29.6%）、黄金（14.9%）、铝（14.7%）、稀土（8.3%）和锂（6.5%），覆盖贵金属、工业金属、能源金属及小金属等领域，具备行业代表性和投资广度 [6][13] - 为高效把握行业机会，可借助银华中证有色金属ETF（159871）及其联接基金（A类：026458；C类：026459）等工具，以降低选股难度与交易成本，分享行业整体发展红利 [4][6][11][13]

黄金期货市场行情 - 2月25日沪金主力合约收盘价为1151.06元/克，当日微跌0.04% [1] - 当日沪金主力合约成交量为198,537手，持仓量为155,075手 [1] - 2月25日上海黄金现货价格报1146.00元/克，较期货主力价格贴水5.06元/克 [1] 交易所规则调整 - 上海黄金交易所自2月24日收盘清算时起，调整了多个合约的交易参数 [1] - Au(TD)等合约保证金比例调整为18%，涨跌停板幅度调整为17% [1] - Ag(TD)合约保证金比例调整为24%，涨跌停板幅度调整为23% [1] - CAu99.99合约保证金调整为每手18万元 [1] 地缘政治与宏观政策 - 美伊关系再度紧张，加剧市场避险情绪，推动资金涌入黄金 [3] - 市场对美国新一轮关税政策的担忧扰动了全球贸易预期 [3] - 美国已正式开始征收10%的全球关税，白宫正预备将税率提高至15%的正式命令 [2] - 美国政府考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域 [2] 机构市场观点与价格走势 - 宝城期货认为，美伊局势紧张叠加关税扰动使黄金重拾涨势，预计短期金价仍将维持强势 [3] - 春节后首个交易日，国内沪金高开低走，海外伦敦金跌破5200美元关口 [3] - 春节期间，海外贵金属市场上行，纽约金由5000美元一线上涨至5200美元上方 [3] - 技术上，可关注伦敦金5200美元关口的多空博弈 [3] 其他相关动态 - 关于美国总统特朗普是否将于3月底4月初访华，中美双方保持着沟通，暂无具体信息可提供 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节期间海外贵金属市场上行，纽约金从5000美元涨至5200美元上方，核心驱动因素为地缘政治层面美伊关系紧张加剧避险情绪，宏观政策层面市场对美国新一轮关税政策的担忧强化黄金抗通胀与避险属性 [5][22] - 美伊双方策略“以压促谈”，美国施压伊朗让步，伊朗展示对抗决心；关税方面最高法裁定对等关税违法后特朗普提出替代方案，扰动再现 [5][22] - 美伊局势与关税扰动使黄金重拾涨势，预计短期金价维持强势，中长期全球地缘政治频发、去美元化和逆全球化趋势将支撑金价 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图 [9] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从5063.80美元涨至5247.90美元，涨幅3.64%；COMEX白银从77.27美元涨至88.00美元，涨幅13.89%；美元指数从96.86涨至97.73，涨幅0.90%；美元兑离岸人民币从6.90降至6.89，跌幅0.20%；10年期美债实际收益率无变化；标普500从6836.17涨至6837.75，涨幅0.02%；美原油连续从62.81美元涨至66.29美元，涨幅5.54%；COMEX金银比从65.53降至59.64，降幅9.00%；SPDR黄金ETF从1077.03吨增至1086.47吨，增加9.44吨；iShare黄金ETF从500.19吨降至499.32吨，减少0.87吨 [10] 2 避险需求推升金价 - 春节期间避险需求主导金价，美元指数偏强，美债收益率弱势 [12] - 受关税扰动和美伊局势影响，美股表现较弱，但波动率指数未显示明显恐慌 [14] 3 其他指标追踪 - 2月23日，SPDR + iShares黄金ETF持仓量为1585.79吨，较节前上升8.57吨 [16] - 春节期间白银涨幅超10%，黄金涨幅不及白银，金银比值下行明显 [19] 4 结论 - 同报告核心观点 [5][22]