报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤价格短期内多空因素交织，秦皇岛港5500K动力煤价格暂稳运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 核心逻辑：近期全国安全生产月和环保要求对煤矿生产有一定影响，5月底以来山西、内蒙煤矿事故增多，主产区安监边际收紧，但对整体产量影响有限；2025年5月全国进口煤及褐煤3604.01万吨，环比下降4.7%，动力煤产量和进口量均边际收紧；需求端，截至6月5日，沿海8省电厂煤炭日耗周环比增0.7万吨/天，内陆17省电厂煤炭日耗周环比增33.0万吨/天，且国家气候中心预测6月23日至7月8日我国大部地区气温接近常年同期到偏高，迎峰度夏电煤需求有较好支撑；我国动力煤前期保供使产业链库存充足，压制煤价反弹空间，但供应边际收紧而需求边际走强，煤价短期内下跌阻力较强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤旺季即将开启，港口库存高位逐渐去化，但煤炭长期宽松格局暂未扭转，旺季不旺可能性依然较大，近期煤价预计将维持低位震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 核心逻辑：国内动力煤价格 5 月下旬短暂企稳后再次走弱；6 月产地安监和环保影响加大，但迎峰度夏关键时期对煤炭产量整体影响可控；今夏我国降水“北多南少”，大部地区气温偏高，但 5 月底国内电厂煤炭消耗仍处年内低位，沿海 8 省电厂煤炭日耗 171.1 万吨，周环比降 16.5 万吨，内陆 17 省电厂煤炭日耗 280.6 万吨，周环比降 35.7 万吨；截至 6 月 5 日，环渤海 9 港煤炭总库存 2932.3 万吨，周环比大幅去库 157.4 万吨，同比偏高 412.6 万吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货日内和中期参考观点均为震荡，旺季即将开启，港口库存高位逐渐去化，但煤炭长期宽松格局暂未扭转，旺季不旺可能性大，近期煤价预计维持低位震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 国内动力煤价格 5 月下旬短暂企稳后再次走弱，6 月产地安监和环保影响加大，但迎峰度夏关键时期对煤炭产量整体影响可控 [4] - 今夏我国降水“北多南少”，大部地区气温偏高，但截至 5 月底国内电厂煤炭消耗仍处年内低位，沿海 8 省电厂煤炭日耗 171.1 万吨，周环比降 16.5 万吨，内陆 17 省电厂煤炭日耗 280.6 万吨，周环比降 35.7 万吨 [4] - 截至 6 月 5 日，环渤海 9 港煤炭总库存 2932.3 万吨，周环比大幅去库 157.4 万吨，同比偏高 412.6 万吨 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：动力煤行业 - 公司：华能 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 2025 年以来动力煤市场呈阶梯式下行，环渤海北方港 5500 大卡动力煤较年初跌超 150 元，5000 大卡跌 138 - 140 元，逼近 2014 年低点，主因供需过剩[1][3] - 近期价格端午前小涨，中低热值煤种稳中略升，但无明显上涨趋势，5 月底至今较平稳，坑口价反弹，港口指数报价稳定[2][12] 供应情况 - 国内供应：2025 年 1 - 4 月全国原煤产量同比增 6.6%，4 月产量 33.89 亿吨，同比增 3.8%、环比降 6.9%，1 - 4 月累计 15.85 亿吨；山西和新疆增幅显著，山西因去年安监减产今年恢复，同比增 16.6%，目标 1013 亿吨；新疆产能释放，同比增 7.6%，目标 6 亿吨，但外运有挑战[1][5][6] - 进口供应：2025 年进口减少，预计同比减 3000 万 - 5000 万吨，前四月累计减 1000 万吨；印尼因价格倒挂、澳洲因洪水影响供应[1][8] 需求情况 - 火电需求受新能源挤压，5 月火电发电量同比降 2.3%，水电降 6.5%，核电、风电、光伏分别同比增 12.4%、12.7%、16.7%；化工行业开工率恢复至 80%以上，耗煤稳定且同比正增长[1][9] 供需平衡 - 2025 年 1 - 4 月动力煤供需过剩累计 3046 万吨，各环节库存持续累积，北方港口库存虽下滑但仍处高位，下游沿江及华南区域港口库存也较高[1][10][11] 价格走势预测 - 6 月预计稳中窄幅波动，北方港 5500 大卡低点 600 - 610 元，高点 620 - 630 元；下半年或阶段性探底，三季度价格略升，七八月均价 620 - 640 元，若库存高、供应足仍有下跌风险；2025 年均价预计降至 650 - 660 元/吨[4][12][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新疆煤炭实际产量仅达核定产能约 2/3，4、5 月减量，运输受限，未来三到五年煤化工项目预计增 3000 万吨需求[15] - 低卡煤种价格上涨因高热值煤需求低、低卡煤接近盈亏线减产、坑口到港口价格倒挂、进口中高热值印尼货源减少[16][17] - 华能招标显示 5500 大卡到岸价 613 元/吨，3800 大卡 388 元/吨，反映市场对不同热值煤种供需及行情波动对定价的影响[18] - 进口煤价格回调，印尼因库存积累急于出口降价，澳洲因洪水 5 月出货受限，6 月开始谈远期货盘，国内终端压价[19] - 山西动力煤完全成本 260 - 400 元，部分矿企已亏损但因政策不减产；内蒙古、陕西民营露天矿成本 230 - 250 元，价格跌破 550 元可能减产；新疆参考价格 140 - 210 元，接近成本线但受政策影响不减产[20] - 发改委约谈指数机构后市场稳定约 11 周多，旨在解决指数定价问题[21] - 近期市场调研会议交流稳价保供方向，5 月中旬投标价趋稳，市场阶段性稳定，价格未上涨[22] - 炼焦煤减量按各矿区洗选率测算在 60% - 80%，动力煤和焦煤受同频影响[23] - 2025 年价格有六七成概率跌破 600 元，理想底部 550 - 570 元，需求不佳且无大规模减产，成本不一定是支撑点[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤日内和中期参考观点为震荡，随着旺季临近利多因素开始积蓄，市场僵持博弈，价格暂稳运行，但中长期供需宽松格局未变，今夏煤价旺季不旺可能性较高 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤价格行情驱动逻辑 - 利多因素：国内煤价处在国际低洼，外贸煤进口性价比较 2024 年显著走低，进口量下滑；6 月进入迎峰度夏关键时期，终端电厂有旺季补库需求，支撑市场情绪 [4] - 利空因素：动力煤中长期供需宽松格局未变，当前港口库存处于近五年同期高位，今夏煤价旺季不旺可能性较高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤日内和中期参考观点为震荡，随着旺季临近利多因素开始积蓄，市场僵持博弈，价格暂稳运行，但中长期供需宽松格局未变，今夏煤价旺季不旺可能性较高 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤价格行情驱动逻辑 - 利多因素：国内煤价处在国际低洼，外贸煤进口性价比较 2024 年显著走低，引发进口量下滑；6 月进入迎峰度夏关键时期，终端电厂有旺季补库需求，对市场情绪有少许支撑 [4] - 利空因素：动力煤中长期供需宽松格局未变，当前港口库存处于近五年同期高位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤日内和中期参考观点为震荡，随着旺季临近利多因素开始积蓄，市场僵持博弈，价格暂稳运行，但中长期供需宽松格局未变，今夏煤价旺季不旺可能性较高 [5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤价格行情驱动逻辑 - 利多因素：国内煤价处在国际低洼，外贸煤进口性价比较 2024 年显著走低，进口量下滑；6 月进入迎峰度夏关键时期，终端电厂有旺季补库需求，对市场情绪有少许支撑 [5] - 利空因素：动力煤中长期供需宽松格局未变，当前港口库存处于近五年同期高位，今夏煤价旺季不旺可能性较高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内动力煤价格阶段性止跌企稳，但供应和库存压力仍在，虽4月产量和进口量环比回落，供应端压力未进一步增强，但5月港口库存快速回升压制煤价，今夏旺季不旺预期持续发酵拖累价格 [5] - 当前煤炭市场有三方面利多驱动，即5月政策端缓和非电行业悲观氛围、外煤性价比走低致进口量下滑、电煤旺季即将到来，但动力煤仍供应宽松，港口库存处近年同期高位，旺季不旺预期强，港口5500K煤价预计维持低位震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货行情 - 日内和中期参考观点为震荡 [5] - 截至5月22日，秦皇岛港5500K报价613元/吨，周环比下跌9元/吨 [5] - 截至5月22日，环渤海9港煤炭总库存3210.5万吨，较去年同期大幅偏高645.8万吨，月内库存一度累至3300万吨历史高位 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周国内动力煤价格阶段性止跌企稳，但供应和库存压力仍在，5月港口库存快速回升压制煤价，旺季不旺预期持续发酵，当前利多驱动有政策暖风、外煤性价比走低进口量下滑、电煤旺季即将到来，但动力煤仍供应宽松，港口5500K煤价预计维持低位震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 截至5月22日，秦皇岛港5500K报价613元/吨，周环比下跌9元/吨 [4] - 4月产量和进口量环比均回落，供应端压力未进一步增强 [4] - 5月港口库存快速回升压制煤价，截至5月22日，环渤海9港煤炭总库存3210.5万吨，较去年同期偏高645.8万吨，月内一度累至3300万吨历史高位 [4] - 当前煤炭市场利多驱动：5月政策端缓和非电行业悲观氛围、外煤性价比走低进口量下滑、电煤旺季即将到来 [4] - 动力煤维持供应宽松格局，港口库存处近年同期高位，旺季不旺预期强，港口5500K煤价预计低位震荡 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货动力煤早报（2025 年 5 月 27 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | | | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：动力煤现货 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，国内动力煤价格阶段性止跌企稳，截至 5 月 22 日，秦皇岛港 5500K 报价 613 元 /吨，周环比下跌 9 元/吨。目前，动力煤供应和库存压力依然存在，不过 4 月产量和进口量环比 均有所回落，显示供应端压力暂未进一步增强。相对而言，5 月期间港口库存的快速回升，对煤 价形成较大压制，高库存现状使得今夏旺季不旺的预期持续发酵，拖累价格下行。根据 iFind 统 计，截至 5 月 22 日，环渤海 9 港煤炭总库存 321 ...