报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 动力煤短期需求旺盛、北港库存持续去化，以及下游终端企业仍有补库需求等因素支撑煤价小幅反弹，但中长期基本面仍有压力，预计节前煤价低位窄幅运行，短期或维持小幅偏强走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 核心逻辑是进入迎峰度冬关键时期，居民生活用电明显改善，且距离春节尚有两周时间，工业用电尚未回落，短期内电厂煤炭日耗进入全年顶峰时段，下游电厂和其他终端企业补库需求仍存，支撑煤价企稳小幅反弹；不过 1 月旺季背景下，港口 5500K 煤价全月仅小幅上涨 11 元/吨，反映出当前煤炭基本面的乏力，以及市场对后续煤炭供需格局的偏空预期 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 1月国内动力煤价格窄幅运行呈先扬后抑走势，秦皇岛港5500K动力煤月环比下跌9元/吨至686元/吨，自中旬弱稳运行 [3][57] - 供应端，2025年12月全国原煤产量4.37亿吨，虽同比降1.0%但达年内高位，新年度部分停产煤矿复产，进口量高，给煤价带来压力 [3][57] - 需求端，12月全社会用电量同比增2.8%，规上工业发电量同比增0.1%，1月下旬受寒潮影响沿海电厂日耗攀升，非电端化工行业利润承压补库积极性有限 [3][57] - 库存方面，截至1月22日，环渤海9港动力煤总库存月环比去库，内陆17省和沿海8省电厂有一定库存和可用天数 [4][58] - 市场对动力煤持长期宽松预期，下游谨慎采购，预计2月动力煤价格窄幅运行，春节后迎峰度冬尾声煤价或在淡季预期压制下偏弱运行 [4][58] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 1.1 价格回顾 - 1月国内动力煤价格窄幅先扬后抑，秦皇岛港5500K动力煤月环比下跌14元/吨至689元/吨，2月预计窄幅运行，春节后或偏弱 [8] - 1月国际主流动力煤价格指数平稳运行，欧洲ARA港持平，纽卡斯尔上涨，南非理查德港持平 [8] 1.2 期现价差 - 截至1月23日，动力煤主力合约价格较秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤价格偏高115.4元/吨 [13] 第2章 影响价格因素分析 2.1 供应端 2.1.1 产地情况 - 2025年12月全国原煤产量4.37亿吨，同比降1.0%，全年累计产量48.32亿吨，累计同比增1.2%，1月23日当周产能利用率89.6%，日均产量541万吨 [16] - 分省份看，山西12月产量同比降0.7%，全年累计增2.1%；内蒙12月持平，全年累计降1.0%；陕西12月增5.9%，全年累计增2.9%；新疆12月降8.0%，全年累计增1.9% [17] - 1月产地煤矿平稳生产，2月春节部分民营煤矿或停产使产量收缩，关注“反内卷”政策 [16][18] 2.1.2 进口量 - 2025年12月我国进口煤及褐煤5860万吨，刷新去年最高单月进口量，环比增33.0%，同比增11.9%，全年累计进口量同比降9.6% [25] - 1月前两周海运煤到港量折合日均量环比回落但同比增13.8%，甘其毛都口岸1月通车数先降后升，1月截至20日通关车数月环比降24.9%，同比增25.4% [25] - 蒙古国计划2026年将煤炭出口提升至9000万吨，2027年达1亿吨 [26] 2.2 中间环节发运 2.2.1 大秦线铁路 - 2025年12月大秦线货物运输量3443万吨，同比降1.68%，全年累计39004万吨，同比降0.54%，2026年1月截至22日运输量较12月降11.5% [29] 2.2.2 环渤海港口 - 2025年12月环渤海七港煤炭铁路调入量同比降4.86%，2026年1月截至26日累计调入量折合日均调入量低于12月 [30][31] - 2025年12月环渤海七港煤炭调出量同比降13.48%，2026年1月截至26日累计调出量折合日均调出量基本持稳 [33] - 1月环渤海港口群调出效率持稳，调入量降，库存去化，截至1月26日，环渤海9港动力煤总库存月环比去库，沿海8省库存有补库需求但下游采购谨慎 [33] 2.2.3 海运情况 - 1月国际干散货市场窄幅震荡，BDI指数月环比跌5.2%，同比涨133.9%，不同船型运价有不同表现 [36][38] - 国内船运市场截至1月26日，CBCFI指数月环比涨12.4%，同比涨42.6%，2月或维持偏强运行 [38] 2.3 需求端 2.3.1 全社会用电量 - 12月全社会用电量9080亿千瓦时，同比增2.8%，2025年全年累计同比增5.0%，第三产业和城乡居民生活用电贡献达50% [41] - 截至1月22日，内陆17省和沿海8省电厂煤炭日耗增加，库存和可用天数有数据显示，1月供需两旺但下游观望，2月价格预计窄幅运行，春节后或偏弱 [44] 2.3.2 发电结构 - 2025年12月规上工业发电量同比增0.1%，全年累计同比增2.2%，火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓 [48] - 四川近期主要流域来水偏枯，2月预计持续偏枯 [48] 2.3.3 非电行业用煤需求 - 1 - 12月全国房地产开发投资等数据下降，12月水泥、粗钢产量同比下降，精甲醇产量同比增加 [50][52] - 截至1月23日，部分非电行业开工率有变化，1月非电行业用煤需求环比改善但绝对量低，难以支撑煤价，煤化工企业冬储备货谨慎 [52] 第三章 结论 - 1月国内动力煤价格走势、供应端情况、需求端情况、库存情况同核心观点，预计2月价格窄幅运行，春节后或偏弱 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤供需趋于双弱但煤价小幅探涨，港口市场价格表现坚挺，上游报价小幅探涨但下游需求改善不明显，价格上涨空间有限；产地动力煤市场稳中偏强，短期价格预计维持偏强态势，后续需关注市场供需变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 动力煤基本面数据 - 产地价格方面，大同南郊动力煤Q5500本期568元/吨，环比涨2元/吨，同比降56元/吨；鄂尔多斯伊金霍勒旗电煤Q5500本期531元/吨，环比涨2元/吨，同比降39元/吨；榆林烟煤末Q6000本期595元/吨，环比涨3元/吨，同比降58元/吨 [2] - 港口价格方面，秦港山西产Q5500本期607元/吨，环比涨5元/吨，同比降63元/吨；秦港山西产Q5000本期525元/吨，环比涨2元/吨，同比降56元/吨；秦港山西产Q4500本期750元/吨，环比涨1元/吨，同比降60元/吨 [2] - 海外价格方面，印尼FOB Q3800本期49.5美元/吨，环比持平，同比降0.5美元/吨；澳大利亚FOB Q5500本期74.6美元/吨，环比持平，同比降4.4美元/吨 [2] - 1月长协价格方面，港口Q5500本期684元/吨，环比降10元/吨，同比降9元/吨；山西Q5500本期540元/吨，环比降8元/吨；陕西Q5500本期483元/吨，环比降13元/吨；蒙西Q5500本期453元/吨，环比降7元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 2025年12月全国原煤产量环比继续增加，全年再创新高，日均产量下降，12月全国原煤产量43703万吨，同比 -1.0%，环比 +2.40%，12月日均产量1410万吨，较11月减少13万吨，较去年同期减少5.6万吨，2025年全年累计原煤产量483178万吨，同比增长1.2% [3] - 2025年12月全国进口煤炭5859.7万吨，同比增长11.94%，环比增长33.01%，进口煤超预期因印尼出口关税政策调整致海外供应商“抢出口”，以及年末国内供应阶段收紧和内贸煤价格下跌使海外煤有进口优势 [3][4] 期货研究 - 1月28日港口市场价格表现坚挺，上游报价小幅探涨，下游询盘少、对价接受度不高，成交价格重心提升慢，预计价格上涨空间有限；产地动力煤市场稳中偏强，部分煤矿供应收紧，终端及站台刚需补库支撑拉运采购，价格上行，短期价格预计维持偏强态势 [3] 趋势强度 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为1 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货日内和中期参考观点为震荡，预计 2 月动力煤价格维持窄幅运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 1 月 16 日当周全国 462 家动力煤矿产能利用率 90.6%，日均原煤产量 546.7 万吨，恢复至 12 月中旬水平，新一年度部分停产煤矿复产，产地煤矿平稳生产 [4] - 1 月前两周我国海运煤到港量 1325.2 万吨，折合日均到港量 110.4 万吨，较 12 月日均到港 131.7 万吨水平环比回落，但较去年同期增长 13.8% [4] 需求端 - 1 月下旬受寒潮影响，沿海城市气温骤降，电厂煤炭日耗攀升 [4] 市场预期及价格走势 - 煤炭行业缺乏产能调控政策，市场对动力煤持长期宽松预期，下游用户谨慎采购，考虑旺季支撑和反内卷政策基调，煤价难以深跌 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤价格本周涨势收窄重新企稳，维持低位运行，原因是今年冬季气温偏暖，供应整体充足但需求偏弱，基本面支撑不足 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 本周国内动力煤价格涨势收窄重新企稳，截至1月15日，秦皇岛港5500K动力煤平仓价699元/吨，周环比小幅上涨6元/吨 [4] - 1月中旬国内沿海城市气温回暖，居民取暖需求回落，虽1月下旬气温会大幅下降，但目前港口、下游电厂存煤充足，市场氛围偏淡 [4] - 本周主产区煤矿正常生产，非电终端采购平稳，受电煤需求下滑影响，部分煤矿出货压力增加，矿端氛围转弱 [4] - 截至1月15日，环渤海9港煤炭总库存2705.1万吨，周环比累库33.8万吨，较2025年同期库存偏高171.2万吨 [4]

核心观点 - 2026年1月10日至16日动力煤市场多空因素交织，整体呈现供应稳定、物流缓慢、中间环节去库、需求疲弱压制价格的特征，煤价小幅上涨但周内先强后弱 [1] 价格走势与结构 - 动力煤价格走势分化，中长期合同价格环比回落，现货价格小幅上行但涨幅收窄 [2] - 2026年1月5500大卡下水动力煤中长期合同价格为684元/吨，较上月下降10元/吨 [2] - 各浮动价指标NCEI、BSPI、CCTD、CECI环比分别下降19元、3元、15元、37元 [2] - 出矿环节长协价环比下行，山西5500大卡动力煤出矿长协价为540元/吨环比降8元，陕西5500大卡为483元/吨环比降13元，蒙西5500大卡和蒙东3500大卡分别降至453元/吨、283元/吨环比各降7元、3元 [3] - 现货市场北方港5500大卡动力煤主流报价700-710元/吨，5000大卡报价615-620元/吨，周环比均上涨5元但涨幅较前期明显收窄 [4] - 价格波动受库存去化与需求疲弱交替影响，周初库存快速去化形成支撑，周末气温回暖致日耗回落价格小幅回调 [4] 供应与进口情况 - 国内供给保持稳定，主产区煤矿复产节奏延续产量稳中有升，市场煤供应相对充足 [7] - 进口煤成为重要补充，2025年12月进口煤炭5859.7万吨，同比增长11.9%结束自3月以来连续下降趋势，环比增幅达33%创多年来新高 [7] - 2025年全年进口煤炭49027万吨，同比下降9.6% [7] 物流与库存状况 - 运输环节表现偏弱，集港效率虽有恢复但仍处低位 [8] - 大秦、唐包、瓦日三条主要集港线路日均运量合计151.1万吨，较上期增加16.8万吨结束五期连降，但较历史高位仍有显著差距 [8] - 海运费持续回落，截至1月16日秦皇岛至广州5-6万吨船运费降至33.6元/吨，周环比回落2.4元/吨 [8] - 环渤海港口调入调出双弱，秦唐八港煤炭日均调入量102万吨环比增加14.1万吨，日均调出量103.1万吨环比减少1.1万吨 [10] - 主产地库存显著回升，中下游港口去库速度放缓且同比偏高 [10] - 截至1月16日环渤海八港库存2640万吨周环比减少12万吨，沿海沿江港口库存回落至4000万吨以下周环比减少64万吨左右 [10] 需求端表现与后市展望 - 需求端疲弱态势明显，成为压制煤价的核心因素 [11] - 春节临近建材、化工等下游行业开工率逐步下降工业用煤需求走弱，同时多地气温回暖民用采暖用煤需求减弱 [11] - 终端企业普遍采取按需采购策略补库意愿不强 [11] - 展望后市，进入腊月及大寒节气后全国大范围雨雪和强降温天气有望扭转需求疲弱态势，民用供暖负荷提升或带动电厂日耗增加为市场提供阶段性支撑 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤价格短期和中期参考观点为震荡，本周国内动力煤价格涨势收窄后重新企稳，整体维持低位运行 [5] 报告各部分总结 动力煤价格行情驱动逻辑 - 截至1月15日，秦皇岛港5500K动力煤平仓价699元/吨，周环比小幅上涨6元/吨 [5] - 1月中旬国内沿海城市气温回暖，居民取暖需求回落，虽1月下旬气温会大幅下降，但目前港口和下游电厂存煤充足，市场氛围偏淡 [5] - 本周主产区煤矿正常生产，非电终端采购平稳，受电煤需求下滑影响，部分煤矿出货压力增加，矿端氛围转弱 [5] - 截至1月15日，环渤海9港煤炭总库存2705.1万吨，周环比累库33.8万吨，较2025年同期库存偏高171.2万吨 [5] - 今年冬季气温偏暖，动力煤供应充足、需求偏弱，基本面支撑不足，使煤价维持低位运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内动力煤价格涨势收窄重新企稳，整体煤价维持低位运行，因今年冬季气温偏暖，动力煤供应整体充足但需求偏弱，基本面支撑不足 [5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货行情 - 日内和中期参考观点为震荡 [5] - 截至1月15日，秦皇岛港5500K动力煤平仓价699元/吨，周环比小幅上涨6元/吨 [5] - 1月中旬国内沿海城市气温回暖，居民取暖需求回落，虽1月下旬气温会大幅下降，但目前港口、下游电厂存煤充足，市场氛围偏淡 [5] - 本周主产区煤矿正常生产，非电终端采购平稳，受电煤需求下滑影响，部分煤矿出货压力增加，矿端氛围转弱 [5] - 截至1月15日，环渤海9港煤炭总库存2705.1万吨，周环比累库33.8万吨，较2025年同期库存偏高171.2万吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货短期、中期、日内观点参考均为震荡，核心逻辑是下游需求支撑，港口煤价小幅上涨；元旦节前动力煤价格走弱，冷空气影响下下跌速度放缓，本周逐渐企稳；此轮煤价下跌受供应维持高位、需求超预期疲弱压制；1月国内动力煤基本面或迎修复，带动煤价企稳反弹，需关注后续电厂煤耗走势 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 动力煤现货短期、中期、日内观点参考均为震荡，核心逻辑是下游需求支撑，港口煤价小幅上涨 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 - 元旦节前动力煤价格走弱，冷空气影响下下跌速度放缓，截至12月31日，秦皇岛港5500K动力煤平仓价676元/吨，周环比下跌12元，跌破700元/吨后继续走弱，本周逐渐企稳 [4] - 此轮煤价下跌受供应维持高位、需求超预期疲弱两方面因素共同压制 [4] - 1月供应端部分停产煤矿将陆续复产，但春节煤矿集中放假，下游补库需求会开始兑现；需求端南方沿海城市居民取暖需求在1月将进一步提升，带动电厂煤耗进入年内高峰 [4] - 1月国内动力煤基本面或迎修复，带动煤价企稳反弹，需关注后续电厂煤耗走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月国内动力煤价格持续走弱跌幅超预期，截至12月25日秦皇岛港5500K动力煤平仓价682元/吨，周环比下跌37元，跌破700元/吨后继续走弱 [4] - 煤炭市场颓势受需求超预期疲弱拖累，供稳需弱格局下产业链煤炭库存维持高位，动力煤价格弱势运行 [4] - 后续动力煤价格企稳需等待沿海城市用煤需求改善以及终端补库需求释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 备注 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为强势 [2] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [3] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 - 动力煤现货日内和中期参考观点均为震荡 [4] - 核心逻辑是12月动力煤价格受需求疲弱拖累走弱，供稳需弱格局下库存高位，价格弱势运行，企稳需需求改善和补库需求释放 [4]