报告公司投资评级 - 报告给予吉利汽车“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度经营状况乐观，随着多款重磅车型的陆续上市，对全年销量和经营业绩保持乐观预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.47 - 19.74港元，当前股本为10,078百万股，当前市值为193,902百万港元 [3] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|147,965|179,204|240,194|321,801|428,839|529,801| |(+/-)%|45.6%|21.1%|34.0%|34.0%|33.3%|23.5%| |毛利润（百万人民币）|20,896|27,415|38,201|51,810|69,901|87,417| |净利润（百万人民币）|5,123|5,166|16,632|16,299|18,207|23,660| |(+/-)%|8.5%|0.8%|222.0%|-1%|12%|30%| |PE|22|17|9|12|11|8| |P/B|2|1|2|2|2|1| [6] 投资建议 - 认为吉利汽车品牌架构合理清晰，随着“智能吉利2025”战略落地，整体营收和归母净利润有望持续增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元，给予2025年16.6倍PE，对应目标价29.16港元（以2025年5月16日为准，按1港元 = 0.9221人民币），维持“增持”评级 上调盈利预测因2025年一季度外汇汇兑税后净收益超20亿元 [7] 一季度经营情况 - 2025年一季度吉利汽车销量70.4万辆，同比增长48%，收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% 新能源业务强劲增长，盈利能力全面改善，规模效应突显，带来盈利能力大幅提升 [7] 销量情况 - 2025年1 - 3月吉利汽车销量达70.4万辆，同比增长48% 其中新能源销量33.9万辆，纯电动23.9万辆和插电式混动10.1万辆，分别同比增长181%和70% 分品牌看，吉利品牌销量59万辆，同比增长55%，领克品牌7.3万辆，同比增长19%，极氪品牌4.1万辆，同比增长25% 海外出口9万辆，同比增长2% [7] 新车计划 - 2025年将推出10款全新新能源车型 销量目标271万辆，新能源销量目标150万辆 其中吉利品牌销量目标200万辆，计划推出5款全新新能源车型及多款改款车型；极氪科技集团销量目标71万辆，包括极氪品牌32万辆和领克品牌39万辆，计划推出5款新能源车型及多款改款车型 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601633|长城汽车|1993|1.48|1.70|1.98|15.7|13.7|11.8| |002594|比亚迪|11634|13.84|17.95|22.03|27.7|21.3|17.4| |000625|长安汽车|1226|0.74|0.83|1.02|16.7|14.9|12.1| |均值| - | - |5.35|6.83|8.34|20.0|16.6|13.7| [8] 财务预测表 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027E增速分别为34.03%、33.98%、33.26%、23.54%，归属母公司净利润增速分别为210.59%、 - 1.14%、11.70%、29.95% - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027E分别为15.90%、16.10%、16.30%、16.50%，净利率分别为6.99%、5.17%、4.38%、4.65%，ROE分别为19.36%、16.14%、15.48%、17.01%，ROIC分别为9.10%、13.04%、12.28%、13.40% - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027E分别为59.71%、58.49%、60.41%、57.58%，净负债比率分别为 - 39.95%、 - 58.62%、 - 82.75%、 - 89.18%，流动比率分别为0.99、1.08、1.17、1.28，速动比率分别为0.78、0.92、0.98、1.12 - 营运能力方面，总资产周转率2024 - 2027E分别为1.14、1.31、1.46、1.55，应收账款周转率分别为5.76、6.50、8.00、9.00，应付账款周转率分别为2.78、2.90、3.00、3.10 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为1.64元、1.62元、1.81元、2.35元，每股经营现金分别为2.63元、3.64元、4.83元、3.69元，每股净资产分别为8.61元、10.22元、12.03元、14.38元 - 估值比率方面，P/E 2024 - 2027E分别为9.06、11.90、10.65、8.20，P/B分别为1.72、1.88、1.60、1.34，EV/EBITDA分别为5.92、5.18、3.32、1.84 - 现金流量表方面，经营活动现金流2024 - 2027E分别为26,507百万元、36,674百万元、48,688百万元、37,206百万元，投资活动现金流分别为 - 9,132百万元、 - 9,500百万元、 - 6,700百万元、 - 6,900百万元，筹资活动现金流分别为 - 13,297百万元、 - 1,172百万元、 - 634百万元、 - 317百万元 [9]

文章核心观点 吉利汽车集团CEO淦家阅表示公司将坚持“多元化需求”战略，同步推进燃油车与新能源车发展，在把握市场需求的同时，注重技术投入与盈利平衡以提升长期竞争力 [1][2][3] 公司战略 - 坚持“多元化需求”战略，明确燃油车仍是市场重要组成部分，未来同步推进燃油车与新能源车发展 [1] - 在油电混合动力领域持续投入，聚焦星越L、星瑞、博系、缤系和帝豪系五大燃油车核心产品 [2] - 围绕“一网三体系”构建智能科技生态，在智能驾驶领域坚持“安全平权”理念 [2] - 银河系列产品同步开发全球89国标准，未来将在东欧市场“保三争二”，在亚太和中东打造10万级出口规模，借助雷诺资源拓展南美市场 [3] 市场情况 - 2025年中国新能源占有率超50%，燃油车还有45%左右的量 [1] - 2024年吉利汽车总销量达217.7万辆，同比增长32%，其中新能源车销量占比40.8%（88.8万辆），燃油车销量仍占据近六成份额 [2] - 吉利银河E5在马来西亚单月终端销量达580辆，订单量持续攀升 [3] 财务表现 - 2024年吉利汽车集团总收入首次超过2400亿元，同比增长34%；全年归母净利润166亿元，同比增长213%；扣非后归母净利润85亿元，同比增长52% [3] - 2024年吉利新能源车销量同比增长超90%，银河品牌首次实现全年盈利，今年销量目标剑指“百万银河” [3] 战略逻辑 - 市场需求多元化是吉利坚持燃油车战略的核心逻辑，宗旨是满足客户不同需求 [2] - 2024年净利润同比增长200%归因于规模化效应，销量达到一定规模后，费用摊销和开发效益显著提升 [3]