车市价格战概况 - 各大车企进入下半年销量冲刺阶段 7月起争相推出购车优惠政策[1] - 行业普遍采用低首付 0利息或长期限贷款方案降低购车门槛[21] - 置换补贴与国补政策形成叠加效应刺激消费[21] - 增值服务成为竞争新战场 包括智能配置和售后保障[23] 乐道汽车促销策略 - 推出0首付+3年免息金融方案 大幅降低购车门槛[4] - 提供5年免费NOA领航辅助 3年免费换电等增值服务[4] - 设置1.5万元以旧换新补贴 可叠加地方消费补贴[6] - 针对2025届毕业生推出专属礼包 精准定位年轻客群[6] 理想汽车促销策略 - 理想L6车型推出5年0息方案 原价27.98万车型最高省2.63万利息[7] - 配套8000元选装基金和3699元充电桩安装服务[9] - 该车型1-5月销量达79,883辆 位居中大型SUV榜首[10] 吉利汽车促销策略 - 帝豪系列起售价降至4.49万元 现金优惠达1.5万元[13] - 星瑞/星越L系列置换补贴2万元 博越系列置换补贴1.8万元[13] - 提供三电终身质保等售后保障强化竞争力[15] 长城汽车促销策略 - 魏牌推出5000元抵20000元购车尾款或3年0息二选一方案[18] - 增换购补贴最高2万元 老用户享受更高额度[18] - 赠送价值1万元后排娱乐屏和2.6万元智能驾驶功能[20] - 提供5年/15万公里整车质保+8年三电质保[19] 行业竞争趋势 - 优惠政策呈现差异化特征 针对不同细分客群[23] - 价格战与增值服务并举 进入精细化运营阶段[23] - 中大型SUV市场竞争激烈 头部车型销量优势显著[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][118] 报告的核心观点 - 考虑到密集新车周期催化、高端品牌极氪与领克驱动ASP向上、领克收购完成后销售收入并表，预测公司2025 - 2027年营业收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7% [7] - 考虑到新能源车毛利率逐步爬升、品牌重组有望驱动经营提效，预测公司2025 - 2027年归母净利润152/178/217亿元，同比增速 - 8%/17%/22%，分别对应2025 - 2027年1.6/1.9/2.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年9.6/8.3/6.8倍PE [7] - 平台化造车成本优势延续支撑平稳度过价格战，高阶智驾平权强化新能源产品竞争力，叠加油车或有超预期表现驱动交付曲线向上势能充足，品牌重组经营提效有望驱动2025年往后业绩加速增长 [7] 各部分总结 新能源步伐加速，战略转型驱动经营提效 - 吉利汽车造车业务历经四大阶段，4.0时代标志新能源时代拐点来临，旗下有吉利、银河、极氪、领克四大品牌，覆盖低中高端车型及多种能源形式 [19][20][22] - 2020 - 2024年公司收入高速增长受益于品牌拓展及出口业务，净利率部分受新能源业务拖累，2024年净利率触底反弹 [25] - 《台州宣言》彰显公司战略调整决心，已完成银河与极氪品牌整合，有望改善经营效率、提升品牌竞争力 [31] 银河：平台化确保性价比，高阶智驾有望强化优势 - GEA架构专为新能源车型研发，具备混动专用性，兼容多种新能源形式，覆盖全尺寸、全品类新能源产品；雷神EM - i超级电混系统提升能耗表现，操纵自带流畅电感 [36][42] - 银河旗下GEA车型成爆款，彰显造车能力，2025H2起新品全系标配高阶智能驾驶功能，待智驾能力跟进后有望成为2025H2增量主力 [44][51] 极氪科技：产品力均衡全能，协同效应驱动减亏加速 - 极氪发展历经“高端→主流→高端”三阶段，产品矩阵兼顾主流及高端市场；SEA浩瀚架构均衡全能，实现降本提速，车型迭代节奏加快 [52][57][68] - 极氪2025 - 2026年预计发布多款新车，混动技术再革新，有望驱动交付曲线向上 [72] - 极氪整合领克汽车，融合集团资源，领克研产资源丰富，与极氪形成互补，合并后可降低成本、提升产能利用率 [73][77] - 领克赋能极氪国内渠道下沉，整合欧洲门店渠道，合并后有望缓解品牌内耗、提升品牌整体竞争力 [78][82] 油车：性价比优势稳固，持续获取合资份额 - 油车市场规模萎缩，自主品牌驱赶合资份额，吉利核心油车交付维持向上趋势 [85] - 吉利油车依托CMA架构有成本优势，配置足、售价低，核心车型如星越L在同级市场有竞争力 [90] 出口：依托集团全球布局，发力新兴市场 - 疫情后全球乘用车市场复苏，中国品牌在俄市场份额提升，吉利汽车出口跟随大盘提升，俄罗斯成出口增量主力 [95][103] - 吉利依托集团海外产能布局推进出口，创新出海模式，2025年有望看到出口业务加速 [111][114] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司主营业务收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7%；归母净利润152/178/217亿元，对应2025 - 2027年9.6/8.3/6.8倍PE，显著低于可比公司平均 [117][118] - 公司造车历史积淀深厚，2025年银河、极氪、领克等业务向好，主品牌油车贡献利润，维持“买入”评级 [118]

燃油车市场回暖 - 5月传统燃料乘用车国内销量85.4万辆，环比增长2.2%，同比下滑1%，降幅收窄[3] - 5月乘用车国内销量188.4万辆，环比增长5.2%，同比增长12.3%，零售193.2万辆，同比增长13.3%[4] - 燃油车促销力度稳定在22.5%，较上月增加0.3个百分点，已连续10个月稳定在22%左右[5][6] 合资车企表现 - 5月主流合资品牌零售47万辆，同比下降5%，环比增长7%[8] - 德系品牌零售份额15.3%，同比下降3.3个百分点；日系品牌12.6%，同比下降2.2个百分点；美系品牌5.2%，同比下降1.5个百分点[8] - 一汽-大众5月销售11.0万辆，环比增长12.49%，同比增长6.44%；上汽大众销售8.87万辆，环比增长7.51%[8] - 广汽本田销售1.34万辆，同比下滑58%；东风本田销售2.42万辆，同比下降26.72%[8] 自主品牌崛起 - 5月中国品牌乘用车销售162.2万辆，环比增长3.3%，同比增长22.6%，占乘用车总销量69%[10] - 自主品牌新能源渗透率74.6%，合资品牌仅6.4%[10] - 比亚迪新能源5月销量37.69万辆，同比增长14.1%；吉利新能源销量13.80万辆，同比增长135.2%[10] - 吉利"中国星"系列5月销量超8.6万辆，星越L以1.70万辆拿下国产燃油SUV销冠[12] 油电并举战略 - 奥迪撤回2033年全面电动化目标，不再设定明确终止时间表[13] - 沃尔沃将目标调整为"90%-100%销量为电动或插电混动"[13] - 5月新能源汽车销量130.7万辆，同比增长36.9%，占新车总销量44%[16] - 预计2027-2028年新能源汽车销量占比将达70%-80%[16] 混动车型增长 - 5月插混车型销量30万辆，同比增长32%；增程式汽车销量12万辆，同比增长52%[17] - 纯电动汽车销量61万辆，同比增长24%，增速低于插混和增程式[17]

燃油车市场复苏 - 5月传统燃料乘用车国内销量85.4万辆，环比增长2.2%，同比下滑1%，降幅收窄 [1] - 5月乘用车国内总销量188.4万辆，环比增长5.2%，同比增长12.3%，受"两新"政策拉动 [2] - 汽车以旧换新补贴申请量达412万份，推动市场热度持续升温 [2] 合资车企表现分化 - 5月主流合资品牌零售销量47万辆，同比下降5%，环比增长7% [3] - 南北大众、丰田表现回暖：一汽-大众销量11万辆，环比增长12.49%，同比增长6.44% [3] - 日系车企显著下滑：广汽本田销量1.34万辆（同比-58%），东风本田2.42万辆（同比-26.72%），东风日产5.34万辆（同比-13.54%） [3] - 表现突出的合资品牌共同特点为本土化调整（如采用宁德时代电池、华为智驾等）和油电并举策略 [3] 自主品牌燃油车崛起 - 奇瑞、吉利、长安等自主品牌在性价比、品质控制和产品竞争力上显著缩小与合资车企差距 [1] - 5月中国品牌乘用车销量162.2万辆，环比增长3.3%，同比增长22.6%，占乘用车总销量69%（同比+5.3个百分点） [3] - 具体车型表现：吉利"中国星"系列销量超8.6万辆，星越L以1.70万辆成为国产燃油SUV销冠，长安CS75 PLUS销量1.39万辆 [4] 燃油车与新能源战略调整 - 合资车企加速本土化技术应用（如华为智驾、四维图新智能座舱）以应对市场变化 [3] - 奥迪撤回2033年全面电动化目标，沃尔沃取消"2030年全面电动化"计划，强调燃油车业务重要性 [4][5] - 行业普遍选择油电并举：5月插混车型销量30万辆（同比+32%），增程式汽车销量12万辆（同比+52%），增速均高于纯电汽车（+24%） [5] 细分市场动态 - A级轿车为燃油车主力市场：5月零售销量环比增长3%，上汽大众A级轿车销量3.15万辆（环比+54%），东风日产A级轿车销量3万辆（环比+45%） [2] - 自主品牌新能源渗透率显著领先：5月达74.6%，而主流合资品牌仅6.4% [3]

合资协议核心条款 - 吉利汽车、吉利控股及其全资附属公司GA(SGP)、GH(SGP)与雷诺签订出资协议及合资协议，GA(SGP)以全资附属公司股本及现金出资换取合资公司普通股、认股权证及可转换优先股，GH(SGP)以全资附属公司股本出资换取普通股 [1] - 交割后合资公司股权结构为：雷诺73.57%、GA(SGP)21.29%、GH(SGP)5.11%、独立第三方0.03%，合资公司CEO由董事会根据雷诺建议委任 [1] 巴西市场战略布局 - 合资公司将帮助吉利立即进入拉丁美洲最大汽车市场巴西，利用雷诺在巴西成熟的商业能力及生态系统，包括分销基础设施和全国经销商网络，加速市场份额扩张 [4][5] - 吉利通过入股雷诺巴西公司实现轻资产进入，规避新建工厂风险，与董事长李书福不再新建汽车工厂的战略一致，相比韩国技术输出模式，在巴西可直接使用自有品牌销售 [6] 双方合作历程 - 2021年8月双方签署谅解备忘录建立混合动力技术合作伙伴关系，聚焦中国和韩国市场 [5] - 2022年1月基于吉利CMA架构在韩国釜山工厂生产雷诺混动车型，首款车计划2024年下线，吉利汽车全资附属公司CIL以13.76亿元认购雷诺韩国34.02%股份 [5] - 2022年11月三方设立合资公司整合内燃机、混动及插混总成技术，覆盖全球市场 [5] - 2024年5月双方各持股50%的HORSE Powertrain Limited启动运营，整合17家工厂、5个研发中心和19000名员工，年营收目标150亿欧元 [6] - 2024年下半年首款合作车型雷诺科雷傲在韩国上市，基于吉利CMA架构生产 [6] - 2024年2月吉利控股以少数股东身份投资雷诺巴西公司，聚焦零排放和低排放车型开发 [6]

4)分品牌：5月银河/极氪/领克批发10.2/1.9/2.8万辆，同比+273%/+2%/+27%，环比+5.4%/+0.1%/+38%。 银河领克亮眼，极氪新车拉动销量。5)出口：5月3万辆;1-5月累计14.3万辆，同比+14%。 下半年推多款重磅新品，带动产品周期持续强劲上升 智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，考虑吉利汽车(00175)下半年有银河领克极氪重磅新款推 出，估计公司或上调年度目标销量(当前271万辆)，成为股价催化剂。公司5月新能源高增长，同环比均 跑赢行业，高端燃油车中国星显著增长，维持盈利预测不变，维持"增持"评级，目标价27.5港元，对应 17.6x FY25P/E，较历史平均16x溢价约10%，行业首推股。当前估值仅为11.2x FY25P/E，远低于历史平 均的16x，估值吸引。 招商证券国际主要观点如下： 5月新能源销量大幅跑赢行业，中国星显著增长 1)总销量强劲：5月批发量为23.5万辆，同比/环比+46.4%/+0.5%，创历史新高。1-5月累计批发117万 辆，同比+49%，已完成全年271万辆销量目标的约43%，有望超额完成目标。 2)新能源销量飞增：5月新能 ...

行业现象 - "0公里二手车"指上完牌照即注册但实际未售出、回流至二手车商的车辆，行业存在三四千家此类交易商，形成混乱局面 [1] - 抖音成为"0公里二手车"主要流通平台，远超懂车帝、瓜子二手车等垂直平台 [3] - 二手车商通过短视频平台高调宣传业务，单条视频流量可达数月峰值，利用"乱象"标签引流 [9][14] 产生原因 - 车企通过二手车渠道处理滞销库存车以美化销量数据 [21] - 经销商通过假过户获取厂家返利，再以"贷款被拒"理由回收车辆实现"一车双吃"套利 [21] - 平行进口车回流国内市场，叠加出口退税形成价格优势 [26] - 汽车消费补贴政策刺激套利行为，如新能源置换补贴达2万元，部分地区额外补贴3000元，导致报废车资源紧缺 [24] 市场影响 - 破坏传统经销价格体系，部分车型售价显著低于官方渠道：海豹05仅5.58万元、CS75 plus顶配8.99万元、瑞虎8荣耀版7.98万元 [9] - 出口市场价差显著：理想L9中亚售价达国内2倍（45万vs近100万），L7哈萨克斯坦溢价20万元 [28] - 2023年单家车商出口200+辆吉利星越L即获利超100万元，出口利润较国内高30% [28] 商业模式 - 大客户批量采购渠道释放低价车源，第三方承销比例持续增加 [18] - 早期以租赁运营为主（如滴滴车辆），近年转向直接销售 [16] - 存在特供减配车型，配置单未公开披露 [29] 潜在问题 - 新能源车丧失首任车主权益（如电池终身保修） [30] - 产权风险：部分包牌车存在抵押贷款隐患 [30] - 出口车辆未做本地化测试，海外投诉率激增30% [29] 行业反应 - 商务部召集车企、协会及平台召开闭门会议，重点讨论出口合规问题 [3][29] - 车商集体抗议监管，认为交易合法且满足市场需求 [14][16] - 行业默认降价趋势，对套利行为容忍度提高 [26]

文旅活动与品牌营销 - 中国星文旅中国探索计划第三季活动驶向济宁 以"三孔"为魂 运河为脉 结合儒家文化和运河文化打造"乐在济宁"运河音乐生活节 [1][5] - 活动包含运河音乐会 非遗市集 孔府雅韵 梁山武韵等环节 通过传统与现代结合的方式展现文化魅力 [10][11] - 推出"运河十二时辰色"车色大秀 星瑞只此青绿版和星越L东方青等车型色彩灵感源自中国传统文化元素 [17] 产品技术特点 - 中国星东方曜双车搭载2.0TD高功+爱信8AT动力总成 最大功率175kW 峰值扭矩350N·m 百公里加速6.6秒 [24] - 智擎双车搭载1.5TD涡轮增压四缸混动专用发动机 热效率达44.26% 最大功率120kW 最大扭矩255N·m 油耗进入4升时代 [23] - 采用CMA线控底盘 前麦弗逊+后多连杆独立悬架 采埃孚DP-EPS转向系统等技术 提供赛车级制动性能 [24] 智能科技配置 - 全系标配L2级驾驶辅助系统 配备单目摄像头 毫米波雷达 超声波雷达等 支持15项ADAS主动安全功能 [22] - 星瑞东方曜搭载14.6英寸高清中控屏 Flyme Auto车机系统 星越L东方曜配备12.3英寸液晶三连屏和高通骁龙8155芯片 [23] - 星越L东方曜支持25.6英寸AR-HUD四屏联动 银河OS 2.0系统提供强大算力支持 [23] 市场表现与产品更新 - 中国星高端系列累计销量突破150万辆 是10-20万级首个且最快突破百万辆的中国品牌高端系列 [25] - 2025年1-4月星瑞 星越L累计销售179924辆 同比增长36.1% 保持A级燃油轿车及SUV市场中国品牌双冠军 [25] - 2025年3月推出星瑞东方曜惊鸿版+ 今朝版和星越L行云版 东方曜今朝版等新车型 提升豪华配置 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2023 - 2024年小城车市快速崛起，2025年一季度市占率反弹至44.66%，其崛起涉及多数车企利益，打乱既定战略，2025 - 2026年“小城之争”影响吉利与比亚迪“榜首之争” [4][6] - 小城车市崛起直接原因是2022 - 2025年政府密集出台的短期补贴政策，小城购车用户对价格更敏感，易受刺激，但政策不可持续，车市持续发展需要素投入与改善 [12][15][25] - 过去大城经济资本化吸引小镇青年致小城车市衰退，如今电商等赛道资本下沉、60后与70后“告老还乡”使人口回流，带动小城经济与车市发展，老年车市或成新蓝海 [26][33][42] - 小城车市主力是中年用户，车企应兼顾男女用户，布局下一个消费周期，产品特征向主流品质型、大气高端型等转移，多元化趋势将更显著 [59][66] - 小城车市机遇使少数品牌受益，2025年吉利挑战比亚迪在国内车市领导地位，车市将加速优胜劣汰 [71] 根据相关目录分别进行总结 小城车市发展历程 - 2007 - 2017年小城车市蓬勃发展，终端销量由不足200万辆逼近1200万辆，市占率由不足40%逼近50%；2018 - 2022年由盛转衰，终端销量跌破850万辆，市占率回落至40%出头；2023 - 2024年强势崛起，终端销量逼近1000万辆，2025年一季度市占率反弹至44.66% [6] 小城车市崛起的直接原因 - 2022 - 2025年政府出台系列短期补贴政策，如购置税减免、以旧换新补贴等，刺激车市，小城购车用户对价格敏感，更易受影响 [12][15] 小城车市崛起的长期因素 - 过去大城经济资本化吸引小镇青年，致小城车市衰退；疫情后电商等赛道资本下沉，吸引青年回乡；60后与70后“告老还乡”，带来资本、技术与经验，助力小城发展 [26][33][42] 小城车市消费群体特征 - 老年与青年销量占比提升，2025年一季度小城车市占比触底反弹，但青年返乡不确定，老年车市更可能成新蓝海；未来十年主战场在中年，2024年中年车市终端销量逼近500万辆，男女比例六四开 [51][59] 小城车市产品特征变化 - 2017 - 2024年，朗逸等经济中庸型产品市占率下降，主流品质型、大气高端型等产品市场份额上升，多元化趋势将更显著；2024年比亚迪成最大受益者，TOP20车型中占7款 [66] 车企在小城车市的表现 - 2020 - 2025年一季度，多数品牌市占率萎缩，仅比亚迪、吉利等少数品牌受益；2025年吉利挑战比亚迪在国内车市领导地位，车市将加速优胜劣汰 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2023 - 2024年小城车市快速崛起，市占率提升，其崛起受政府补贴政策刺激，但可持续性取决于土地、资本等要素投入与改善 [79] - 过去大城经济资本化吸引小镇青年致小城车市衰退，疫情后资本下沉和“告老还乡”现象使青年回流、老人返乡，在小城车市已初步验证 [79] - 小城车市主力是中年用户，车企应兼顾男女用户，布局下一个消费周期 [58] - 2023 - 2024年中年主导的小城车市培育新爆款产品，颠覆传统格局，2024年比亚迪成最大受益者，2025年吉利汽车挑战其地位 [64][70] - 车企应兼顾“高端化战略”与“经济型战略”，构建新均衡战略体系，实现大城与小城两手抓 [79] 根据相关目录分别进行总结 小城车市发展历程 - 2007 - 2017年小城车市蓬勃发展，终端销量由不足200万辆逼近1200万辆，市占率由不足40%逼近50% [6] - 2018年起小城车市由盛转衰，终端销量跌破1000万辆甚至850万辆，市占率回落至40%出头 [6] - 2023 - 2024年小城车市强势崛起，终端销量逼近1000万辆，2025年一季度市占率反弹至44.66% [6] 小城车市崛起的直接原因 - 2022 - 2025年各级政府密集出台短期补贴政策，如购置税减免、新能源补贴等，刺激小城车市消费 [14] 小城车市崛起的长期因素 - 资本下沉：疫情后电商、旅游等赛道资本响应共同富裕政策下沉，吸引青年回乡 [33] - 告老还乡：60后、70后退休回乡，带来资本、技术和经验，助力小城发展 [42] 小城车市消费群体特征 - 老年：2022年起小城车市老年占比加速上升，2024年逼近10%，但市场规模仍需长期发育 [51] - 青年：青年占比2024年企稳在30%左右，外流与回乡并存，长期增长根基不牢固 [51] - 中年：2020年小城中年车市终端销量超越青年，2024年逼近500万辆，高出青年车市一倍，男女比例大体六四开 [58] 小城车市产品特征变化 - 经济中庸型产品市占率下降，主流品质型、大气高端型等市场份额上升 [66] - 2024年小城车市车型终端销量TOP20排行榜中，14款为2020年及之后上市，满足中年用户新消费诉求 [66] - 2024年比亚迪在小城车市TOP20车型中占7款，2025年日产N7、星耀8等激化竞争 [66] 车企在小城车市的表现 - 多数品牌市占率萎缩，仅比亚迪、吉利等少数品牌受益 [70] - 2023年比亚迪小城车市市占率超越大众，2024年进一步提升，2025年一季度吉利逼近大众并使比亚迪市占率下降 [70] 车企战略建议 - 主流车企应构建“高端化战略”与“经济型战略”的新均衡战略体系，实现大城与小城两手抓 [79]