报告行业投资评级 - 整体行业预计价格维持弱势震荡走势，中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 外部宏观扰动结束，市场交易逻辑转向国内产业基本面，因国内进入淡季且“抢出口”不及预期，资金入场做空，但钢材库存去化，低估值下盘面难向下突破 [5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，宏观变动有限；五大材表需同比降4.8%，需求弱且淡季影响仍在，但钢材矛盾有限；铁水高位，钢材产量增加；国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，但出口不受关税压制后海外需求或承接高产量，矛盾在于出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交118.6万吨，普氏96.9美元/吨等；海外新项目爬坡慢，供应增量低于预期，澳洲降水或扰动发运；小样本钢企铁水下降，部分钢企亏损，临时检修或增加，需求转弱；港口去库，总库存下降；钢材出口转弱，铁水回落，市场交易“负反馈”，矿价承压 [2][6] - 展望：矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2107元/吨，螺废价差909元/吨；螺纹表观需求季节性下降，总库存去化，市场对需求预期悲观；废钢供给到货回升，需求方面电炉谷电亏损、日耗降，高炉铁水产量降且铁废价差扩，废钢性价比降，长短流程总日耗微增；到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：产地落实二轮提降，市场悲观；日照港准一报价1230元/吨，09合约港口基差 -16；焦企利润收缩，产量暂稳，钢厂补库积极性差，焦企库存由降转增；铁水产量下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水或进一步回落；供应稳定，需求支撑弱化，成本拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑，焦炭成本支撑无力，需求支撑趋弱，短期盘面延续弱势 [7] 焦煤 - 核心逻辑：煤矿销售压力大，介休中硫主焦煤1040元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤920元/吨；个别煤矿因事故和检修产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大；焦炭产量高位，焦企去库压力增加，炼焦利润低，增产空间有限；焦炭提降，焦企补库积极性降，上游库存压力增加 [3][8] - 展望：铁水产量见顶，需求支撑弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价偏弱 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1180元/吨，华中1110元/吨；淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，节后补库，产销持稳；日熔持稳，价格低抑制复产意愿，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面反弹；上游库存去化，中游库存下降，情绪波动，盘面震荡 [5][9] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注降价幅度，短期震荡 [9] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1255元/吨；供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行；供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存；需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏日熔有增量预期但增长或难持续 [5][9] - 展望：供给过剩格局不变，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面承压，内蒙古FeMn65Si17出厂价5550元/吨，天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度；盘面走弱工厂采购谨慎，锰矿成交价格松动，但高价成本到港，贸易商低价出货意愿低；South32对华7月船期南非半碳酸块报价涨0.05；内蒙复产增加，产量预期增长；桂林地区有电费优惠政策，工厂复产，但南方成本高；广东某钢厂招标定价5700元/吨，量3000吨，市场情绪谨慎 [11] - 展望：硅锰产量增加，终端用钢需求进入淡季，供需趋于宽松，上游企业库存累积；锰矿发运恢复，港口库存抬升，焦炭提降有成本拖累，盘面下跌后短期承压震荡，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面承压，宁夏72%FeSi自然块5250元/吨，府谷99.9%镁锭16950元/吨；兰炭市场稳定，府谷兰炭小料价格590 - 700元/吨；大部分企业亏损，内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降；5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎；金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，关注钢招和生产情况，盘面短期承压震荡 [12]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆ [1] - 铁矿操作评级★★☆ [1] - 焦炭操作评级★☆☆ [1] - 焦煤操作评级★★☆ [1] - 锰硅操作评级★☆☆ [1] - 硅铁操作评级★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面增仓下行，内需弱，需求预期悲观，盘面弱势难改，短期波动或加剧 [2] - 铁矿供需有边际走弱压力，矿价走势以偏弱震荡为主 [3] - 焦炭价格探底回升，碳元素供应充裕，结合钢材情绪不宜过分看空 [4] - 焦煤价格探底回升，碳元素供应充裕，结合钢材情绪不宜过分看空 [5] - 硅锰价格下行，基本面稍有好转，受黑色整体带动价格依旧疲弱 [7] - 硅铁价格窄幅震荡，需求整体尚可，受黑色整体带动价格依旧疲弱 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 淡季来临螺纹表需环比下滑，产量上升，库存下降节奏放缓 [2] - 热卷供需回落，库存下降节奏放缓 [2] - 铁水产量回落但仍处高位，供应压力大，负反馈预期反复发酵 [2] - 下游内需弱，制造业投资增速放缓，地产销售低位徘徊，复苏投资和新开工大幅下滑 [2] 铁矿 - 供应端全球发运正常波动，处于季节性偏强阶段，同比难有明显增量，国内到港量小幅下降，未来有回升预期，港口库存继续去化且低于去年同期 [3] - 需求端终端需求进入淡季，铁水产量小幅下降，钢厂盈利率尚可，中美贸易处于窗口期，预计铁水短期减产空间有限 [3] 焦炭 - 价格探底略有回升，第二轮调降部分落地，铁水持续小幅回落 [4] - 焦化首轮提降全面落地但利润尚存，日产仍处年内较高水平，整体库存小幅抬升，贸易商无采购动作 [4] 焦煤 - 价格探底略有回升，炼焦煤矿产量仍处较高水平，个别煤矿减产，停产煤矿数量增至18个 [5] - 现货竞拍成交市场走弱，成交价格阴跌，终端库存小幅下降，总库存环比小幅增加，产端库存压力快速累积 [5] 硅锰 - 价格继续下行，风向标钢厂招标结束后价格反弹，因持续减产周度产量数据小幅抬升，库存下降，基本面稍有好转 [7] - 锰矿预计到港数据显示South32澳矿本月底到港五万吨左右，铁水产量下滑，硅锰供应稍有上行，锰矿库存开启趋势性累增 [7] 硅铁 - 价格窄幅震荡，铁水产量持续小幅下行，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量基本持平，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应继续下行，市场成交水平一般，表内库存稍有下降 [8]