报告行业投资评级 - 整体行业预计价格维持弱势震荡走势，中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 外部宏观扰动结束，市场交易逻辑转向国内产业基本面，因国内进入淡季且“抢出口”不及预期，资金入场做空，但钢材库存去化，低估值下盘面难向下突破 [5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，宏观变动有限；五大材表需同比降4.8%，需求弱且淡季影响仍在，但钢材矛盾有限；铁水高位，钢材产量增加；国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，但出口不受关税压制后海外需求或承接高产量，矛盾在于出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交118.6万吨，普氏96.9美元/吨等；海外新项目爬坡慢，供应增量低于预期，澳洲降水或扰动发运；小样本钢企铁水下降，部分钢企亏损，临时检修或增加，需求转弱；港口去库，总库存下降；钢材出口转弱，铁水回落，市场交易“负反馈”，矿价承压 [2][6] - 展望：矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2107元/吨，螺废价差909元/吨；螺纹表观需求季节性下降，总库存去化，市场对需求预期悲观；废钢供给到货回升，需求方面电炉谷电亏损、日耗降，高炉铁水产量降且铁废价差扩，废钢性价比降，长短流程总日耗微增；到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：产地落实二轮提降，市场悲观；日照港准一报价1230元/吨，09合约港口基差 -16；焦企利润收缩，产量暂稳，钢厂补库积极性差，焦企库存由降转增；铁水产量下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水或进一步回落；供应稳定，需求支撑弱化，成本拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑，焦炭成本支撑无力，需求支撑趋弱，短期盘面延续弱势 [7] 焦煤 - 核心逻辑：煤矿销售压力大，介休中硫主焦煤1040元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤920元/吨；个别煤矿因事故和检修产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大；焦炭产量高位，焦企去库压力增加，炼焦利润低，增产空间有限；焦炭提降，焦企补库积极性降，上游库存压力增加 [3][8] - 展望：铁水产量见顶，需求支撑弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价偏弱 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1180元/吨，华中1110元/吨；淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，节后补库，产销持稳；日熔持稳，价格低抑制复产意愿，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面反弹；上游库存去化，中游库存下降，情绪波动，盘面震荡 [5][9] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注降价幅度，短期震荡 [9] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1255元/吨；供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行；供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存；需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏日熔有增量预期但增长或难持续 [5][9] - 展望：供给过剩格局不变，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面承压，内蒙古FeMn65Si17出厂价5550元/吨，天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度；盘面走弱工厂采购谨慎，锰矿成交价格松动，但高价成本到港，贸易商低价出货意愿低；South32对华7月船期南非半碳酸块报价涨0.05；内蒙复产增加，产量预期增长；桂林地区有电费优惠政策，工厂复产，但南方成本高；广东某钢厂招标定价5700元/吨，量3000吨，市场情绪谨慎 [11] - 展望：硅锰产量增加，终端用钢需求进入淡季，供需趋于宽松，上游企业库存累积；锰矿发运恢复，港口库存抬升，焦炭提降有成本拖累，盘面下跌后短期承压震荡，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面承压，宁夏72%FeSi自然块5250元/吨，府谷99.9%镁锭16950元/吨；兰炭市场稳定，府谷兰炭小料价格590 - 700元/吨；大部分企业亏损，内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降；5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎；金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，关注钢招和生产情况，盘面短期承压震荡 [12]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] - 各品种展望：钢材震荡、铁矿震荡、废钢震荡、焦炭震荡偏弱、焦煤震荡偏弱、玻璃震荡、纯碱震荡、硅锰震荡、硅铁震荡 [6][7][8][9][10][12] 报告的核心观点 - ⿊⾊连续多⽇增仓下跌，现货市场谨慎降价，国内需求季节性⾛弱，出⼝悲观情绪加剧，部分⾼炉检修，铁⽔⾼位回落，限产传闻利空炉料；但今年钢材库存压⼒不⼤，钢⼚利润尚可，海外矿⼭新增产能增量不明显，港⼝库存持续去化，若出⼝未明显恶化，产业供需不⽀持趋势性下跌 [1][2] - 铁元素方面，铁矿短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2] - 碳元素方面，焦煤供应充足，需求端焦炭增产空间有限，库存端焦煤上游库存压力渐增，供应压力难解，估值有下探空间 [3] - 合金方面，锰矿盘面短期预计震荡运行，中期有下行压力；硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，厂家挺价，盘面短期预计震荡运行 [3] - 玻璃淡季需求下行不明显，日熔持稳，价格低位抑制复产，市场对供应端消息敏感，盘面震荡运行；纯碱供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，需求端五大材表需同比降4.8%，国内需求弱，淡季影响仍在，供应端铁水高位，钢材产量增加，本周供需走弱，国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，出口端海外需求或承接高产量，矛盾点在出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价下跌，短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2][6] - 展望：当前矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，现实基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差增加，螺纹表观需求季节性下降，总库存小幅去化，废钢供给到货量回升，需求端电炉日耗回升，高炉铁水产量下降，铁废价差走扩，长流程废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗微增，库存到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：焦炭二轮提降开启，市场看跌情绪浓，供应端焦企利润收缩，产量维稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企焦炭库存由降转增，需求端铁水产量高位下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水产量或进一步回落，成本端拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑、成本支撑无力，需求端支撑趋弱，短期预计盘面仍将偏弱运行 [7] 焦煤 - 核心逻辑：市场成交不佳，线上流拍率高，供应端个别煤矿产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，矿端开采利润尚可，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大，需求端焦炭产量高位，但焦企去库压力增加，炼焦利润低位，增产空间有限，库存端焦企原料补库积极性下降，上游库存压力加剧 [8] - 展望：铁水产量见顶、需求支撑趋弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价仍将延续弱势 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格持平，全国均价持平，需求端淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，现货产销转弱，供应端日熔持稳，价格低位抑制复产，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面震荡运行，上游库存小幅去化，中游库存下降 [8] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡观点 [8] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变动，供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存，需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏仍有产线点火，日熔有增量预期，但光伏抢装尾声，组件压力渐显，光伏玻璃日熔增长难持续，短期检修致库存下降，难改长期过剩格局 [9] - 展望：供给过剩格局未变，5月检修多，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面偏弱，内蒙古出厂价下降，天津港澳块报价持平，成本端盘面走弱工厂压价采购，高价成本到港，贸易商低价出货意愿有限，供应端内蒙复产增加，产量预期增长，桂林地区有复产，南方成本高位，需求端山东某钢厂招标定价，市场情绪谨慎 [10] - 展望：硅锰产量有增加预期，终端用钢需求渐入淡季，供需趋于宽松，锰矿港口库存抬升，焦炭价格提降，成本拖累仍存，盘面下跌后短期预计承压震荡运行，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面偏弱，宁夏自然块价格下降，府谷镁锭价格下降，成本端兰炭市场持稳，供给端内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降，需求端5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎，金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，后市关注钢招和生产情况，盘面短期预计承压震荡运行 [12]