中辉期货钢材周报 钢价区间波动，等待矛盾积累 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 报告日期：2025/11/21 分析师：陈为昌 中辉黑色研究团队 陈为昌 Z0019850 李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 观点摘要 【市场概况】：本周黑色板块表现继续分化，螺纹主力合约周涨0.1%，热卷涨0.4%，铁矿涨1.7%，焦炭跌3.3% ，焦煤跌7.5%，煤焦延续偏弱表现。供需层面看，螺纹钢和热卷产量及需求环比回升。库存有所下降，库存去 化速度较前期有所好转。铁水数据持稳，钢厂主动减限产意愿不强，11月铁水或偏稳运行。螺纹热卷基差较 同期相比处于中性水平，基差修复驱动有限。宏观题材缺乏，前期提供支撑的焦煤供给端有所松动，期货价格 率先走弱。 【策略建议】：钢材行情延续平淡走势，房地产、基建、家电等下游需求数据进一步走弱，黑色整体行情仍然 受弱需求压制。短期看，钢材库存、成本、基差等矛盾均比较有限，难以提供向上或向下的强驱动。原料补库 的向上驱动与产业负反馈的向下驱动或成为下一阶段行情博弈的焦点，等待矛盾积累过程中，行情或维持区间 窄幅波动。 【风险与关注】：政策动态、铁水 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块表现分化，螺纹主力合约周涨0.6%，热卷涨0.3%，铁矿涨1.6%，焦炭跌5%，焦煤跌6.1%，前期偏强的煤焦走弱；螺纹钢和热卷产量及需求环比回落，体现淡季特征；热卷库存以及华东螺纹钢库存逆季节性上升，构成现实压力；宏观数据不佳，房地产、基建投资增速维持弱势；前期提供支撑的焦煤供给端有所松动，政策强调保供使市场预期变化 [2] - 近期钢材行情平淡，低价体现偏弱基本面，行情发展需新逻辑支撑；宏观与反内卷暂告一段落，原料补库的向上驱动与产业负反馈的向下驱动或成下一阶段行情博弈焦点；螺纹钢01合约在3000附近遇支撑，短期或有技术性反弹，但基本面压制下行情高度有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 9月生铁当月量6605万吨，同比降2.4%，累计量64586万吨，同比降1.1%；粗钢当月量7349万吨，同比降4.6%，累计量74625万吨，同比降2.9%；钢材当月量12421万吨，同比增5.1%，累计量110385万吨，同比增5.4%；钢材进口当月量50万吨，同比降1%，累计量504万吨，同比降11.9%；钢材出口当月量978万吨，同比增3.6%，累计量9774万吨，同比增6.6% [4] 五大材周度数据 - 当周螺纹钢产量200万吨，降8.54万吨，累计同比降3%，消费量216.37万吨，降2.15万吨，累计同比降6%，库存576.17万吨，降16.37万吨，同比增29.33%；线材产量78.57万吨，降7.9万吨，累计同比降7%，消费量87万吨，降1.87万吨，累计同比降8%，库存122.28万吨，降8.41万吨，同比增21%；热卷产量313.66万吨，降4.5万吨，累计同比增1%，消费量313.59万吨，降0.71万吨，累计同比增1%，库存410.52万吨，增0.07万吨，同比增27%；冷卷产量83.96万吨，增0.12万吨，累计同比增1.84%，消费量86.39万吨，增1.07万吨，累计同比增1.13%，库存172.07万吨，降2.43万吨，同比增15.71%；中厚板产量158.19万吨，降1.54万吨，累计同比增4.33%，消费量157.27万吨，降2.67万吨，累计同比增4.21%，库存196.31万吨，增0.92万吨，同比增5.27%；合计产量834.38万吨，降22.36万吨，累计同比持平，消费量861万吨，降6万吨，累计同比降1.25%，库存1477万吨，降26.22万吨，同比增22.72% [5] 钢材生产利润 - 11月13日，华东螺纹钢-高炉利润29元，变化17元；螺纹钢-电炉-谷电利润-86元，变化3元；螺纹钢-电炉-平电利润-207元，变化3元；热卷-高炉利润52元，变化7元；华北螺纹钢-高炉利润39元，变化5元；螺纹钢-电炉-谷电利润-50元，变化0元；螺纹钢-电炉-平电利润-133元，变化0元；热卷-高炉利润-56元，变化5元；华中螺纹钢-高炉利润175元，变化0元；螺纹钢-电炉-谷电利润10元，变化9元；螺纹钢-电炉-平电利润-123元，变化8元；热卷-高炉利润75元，变化-10元 [20] 钢材需求 - 30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降6.5%，100城土地累计成交面积同比降13.6% [27] - 水泥出库量边际改善，累计同比降25%；混凝土发运量环比上升，绝对水平与去年同期相当，累计同比降9% [30] - 10月钢材出口量环比下降，低于去年同期，10月之后内外价差重新回落 [36] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周持稳，盘面与现货波动有限；11月后基差通常走弱，基差收敛阶段往年通常盘面震荡上行；目前螺纹产量低于去年同期，预计后期库存正常去化，供需矛盾不突出，短期基差预计偏稳运行 [50] - 热卷01合约基差持稳；本周热卷库存继续小幅上升，为同期最高水平，冷卷库存也偏高；按季节性规律外推，热卷库存有进一步上升风险，将继续压制基差表现 [54] - 螺纹1 - 5月差本周低位弱势运行，波动有限 [60] - 热卷1 - 5月差变化不大，呈略贴水状态；热卷基本面有进一步宽松趋向，对月间价差形成压制，难以走强 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材宏观提振短期偏强，铁矿石负反馈矛盾积累矿价承压，焦炭跟随焦煤区间波动，焦煤供给端扰动短期偏强运行，铁合金上行驱动有限谨慎追多 [3][7][10][14][18] 各品种情况总结 螺纹钢 - 品种观点：周度产量与表观需求均回升，库存继续回落，目前供需均低于去年同期，库存略偏高，降库速度一般，整体供需偏弱，向上驱动力量有限 [1][4] - 盘面操作建议：钢铁行业产能置换新规以及区域性控产带来提振，短期或震荡偏强运行 [1][5] 热卷 - 品种观点：表需回升，产量持平略增，库存小幅下降，但仍较往年同期偏高 [1][4] - 盘面操作建议：目前铁水产量仍较高，钢材整体供应处于高位，但短期受政策提振或阶段性偏强运行 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：铁水再降，钢厂、港口累库，外矿发货高位放量，到货明显缩量，钢企利润快速压缩，静态基本面中性，下游成材端节后库存压力逐步体现，产业负反馈担忧加重 [1][8] - 盘面操作建议：短线参与 [1][9] 焦炭 - 品种观点：第二轮提涨预计本周落地，市场仍有三轮提涨预期，焦钢博弈明显，近期焦企利润有所下降，但现货生产仍相对稳定，铁水产量维持高位运行，原料需求较佳，焦炭本身供需相对平衡，跟随焦煤区间运行 [1][12] - 盘面操作建议：谨慎看多 [1][13] 焦煤 - 品种观点：煤矿产量环比下降，供应端近期受安全检查、超产核查等影响较大，铁水产量绝对水平较高，原料需求有保证，目前供需相对平衡，矛盾不大，产地供应端不时出现扰动，支撑盘面表现 [1][16] - 盘面操作建议：谨慎看多 [1][17] 锰硅 - 品种观点：产区供应水平仍处同期高位，下游钢招新一轮补库需求释放后，产区库存去化难度进一步增加 [1][20] - 盘面操作建议：短期成本端暂对价格有一定支撑，但上行驱动仍相对有限，谨慎追多 [1][21] 硅铁 - 品种观点：供需均走弱，企业库存有所去化，仓单维持下降趋势，关注注销后重新入库情况 [1][20] - 盘面操作建议：预计短期跟随煤炭价格区间运行，谨慎追多 [1][21] 各品种价格及相关数据 钢材 - 期货价格：螺纹01为3046，跌25；螺纹05为3109，跌19；螺纹10为3147，跌10；热卷01为3250，跌6；热卷05为3265，跌6；热卷10为3283，跌11 [2] - 现货价格：唐山普方坯为2930，跌20；张家港废钢为2140，持平；螺纹（唐山、上海、杭州、广州、成都）、热卷（天津、上海、杭州、广州、成都）价格有不同程度涨跌 [2] - 基差、期货价差、现货价差等数据：如螺纹01:上海基差为154，涨5；RB 10 - 01为101，涨15；螺纹:上海 - 唐山为140，持平 [2] 铁矿石 - 期货价格：铁矿01为771，跌6；铁矿05为751，跌6；铁矿09为730，跌5 [6] - 现货价格：PB粉为778，跌5；杨迪粉持平；BRBF粉为815，跌3 [6] - 价差/比价、基差、海运费、现货指数等数据：如i01 - 05为21，涨6；PB粉: 01基差为59，涨1；巴西 - 青岛海运费为23，跌1.0；普氏价格指数为105.7，涨0.6 [6] 焦炭 - 期货市场：焦炭1月合约为1757.5，跌10.5；焦炭5月合约为1887.0，跌9.0；焦炭9月合约为1961.5，跌9.5 [11] - 现货报价：吕梁准一级冶金焦出厂价等持平 [11] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率为73.5%，降0.8%；247家钢厂日均铁水产量为239.9，降1.0等 [11] 焦煤 - 期货市场：焦煤1月合约为1248.5，跌10.0；焦煤5月合约为1312.5，跌12.5；焦煤9月合约为1383.0，跌13.0 [15] - 现货报价：吕梁主焦等部分价格有涨跌 [15] - 周度数据：样本洗煤厂开工率为61.5%，降0.8%；样本焦化厂日均焦炭产量为51.6，降0.6等 [15] 铁合金 - 期货价格：锰硅01为5772，跌46；锰硅05为5814，跌46；锰硅09为2838，跌60；硅铁01为5542，跌32；硅铁05为5612，跌20；硅铁09为2680，跌26 [19] - 现货价格：硅锰6517（内蒙、宁夏、贵州等）、硅铁72（内蒙、宁夏、青海等）部分价格有涨跌 [19] - 基差、价差分析、周度数据：如锰硅01: 内蒙基差为208，涨46；SM 09 - 01为-14；硅锰企业开工率为43.04%，降0.24% [19]

报告行业投资评级 - 整体行业预计价格维持弱势震荡走势，中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 外部宏观扰动结束，市场交易逻辑转向国内产业基本面，因国内进入淡季且“抢出口”不及预期，资金入场做空，但钢材库存去化，低估值下盘面难向下突破 [5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，宏观变动有限；五大材表需同比降4.8%，需求弱且淡季影响仍在，但钢材矛盾有限；铁水高位，钢材产量增加；国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，但出口不受关税压制后海外需求或承接高产量，矛盾在于出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交118.6万吨，普氏96.9美元/吨等；海外新项目爬坡慢，供应增量低于预期，澳洲降水或扰动发运；小样本钢企铁水下降，部分钢企亏损，临时检修或增加，需求转弱；港口去库，总库存下降；钢材出口转弱，铁水回落，市场交易“负反馈”，矿价承压 [2][6] - 展望：矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2107元/吨，螺废价差909元/吨；螺纹表观需求季节性下降，总库存去化，市场对需求预期悲观；废钢供给到货回升，需求方面电炉谷电亏损、日耗降，高炉铁水产量降且铁废价差扩，废钢性价比降，长短流程总日耗微增；到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：产地落实二轮提降，市场悲观；日照港准一报价1230元/吨，09合约港口基差 -16；焦企利润收缩，产量暂稳，钢厂补库积极性差，焦企库存由降转增；铁水产量下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水或进一步回落；供应稳定，需求支撑弱化，成本拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑，焦炭成本支撑无力，需求支撑趋弱，短期盘面延续弱势 [7] 焦煤 - 核心逻辑：煤矿销售压力大，介休中硫主焦煤1040元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤920元/吨；个别煤矿因事故和检修产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大；焦炭产量高位，焦企去库压力增加，炼焦利润低，增产空间有限；焦炭提降，焦企补库积极性降，上游库存压力增加 [3][8] - 展望：铁水产量见顶，需求支撑弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价偏弱 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1180元/吨，华中1110元/吨；淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，节后补库，产销持稳；日熔持稳，价格低抑制复产意愿，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面反弹；上游库存去化，中游库存下降，情绪波动，盘面震荡 [5][9] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注降价幅度，短期震荡 [9] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1255元/吨；供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行；供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存；需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏日熔有增量预期但增长或难持续 [5][9] - 展望：供给过剩格局不变，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面承压，内蒙古FeMn65Si17出厂价5550元/吨，天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度；盘面走弱工厂采购谨慎，锰矿成交价格松动，但高价成本到港，贸易商低价出货意愿低；South32对华7月船期南非半碳酸块报价涨0.05；内蒙复产增加，产量预期增长；桂林地区有电费优惠政策，工厂复产，但南方成本高；广东某钢厂招标定价5700元/吨，量3000吨，市场情绪谨慎 [11] - 展望：硅锰产量增加，终端用钢需求进入淡季，供需趋于宽松，上游企业库存累积；锰矿发运恢复，港口库存抬升，焦炭提降有成本拖累，盘面下跌后短期承压震荡，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面承压，宁夏72%FeSi自然块5250元/吨，府谷99.9%镁锭16950元/吨；兰炭市场稳定，府谷兰炭小料价格590 - 700元/吨；大部分企业亏损，内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降；5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎；金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，关注钢招和生产情况，盘面短期承压震荡 [12]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] - 各品种展望：钢材震荡、铁矿震荡、废钢震荡、焦炭震荡偏弱、焦煤震荡偏弱、玻璃震荡、纯碱震荡、硅锰震荡、硅铁震荡 [6][7][8][9][10][12] 报告的核心观点 - ⿊⾊连续多⽇增仓下跌，现货市场谨慎降价，国内需求季节性⾛弱，出⼝悲观情绪加剧，部分⾼炉检修，铁⽔⾼位回落，限产传闻利空炉料；但今年钢材库存压⼒不⼤，钢⼚利润尚可，海外矿⼭新增产能增量不明显，港⼝库存持续去化，若出⼝未明显恶化，产业供需不⽀持趋势性下跌 [1][2] - 铁元素方面，铁矿短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2] - 碳元素方面，焦煤供应充足，需求端焦炭增产空间有限，库存端焦煤上游库存压力渐增，供应压力难解，估值有下探空间 [3] - 合金方面，锰矿盘面短期预计震荡运行，中期有下行压力；硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，厂家挺价，盘面短期预计震荡运行 [3] - 玻璃淡季需求下行不明显，日熔持稳，价格低位抑制复产，市场对供应端消息敏感，盘面震荡运行；纯碱供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，需求端五大材表需同比降4.8%，国内需求弱，淡季影响仍在，供应端铁水高位，钢材产量增加，本周供需走弱，国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，出口端海外需求或承接高产量，矛盾点在出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价下跌，短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2][6] - 展望：当前矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，现实基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差增加，螺纹表观需求季节性下降，总库存小幅去化，废钢供给到货量回升，需求端电炉日耗回升，高炉铁水产量下降，铁废价差走扩，长流程废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗微增，库存到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：焦炭二轮提降开启，市场看跌情绪浓，供应端焦企利润收缩，产量维稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企焦炭库存由降转增，需求端铁水产量高位下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水产量或进一步回落，成本端拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑、成本支撑无力，需求端支撑趋弱，短期预计盘面仍将偏弱运行 [7] 焦煤 - 核心逻辑：市场成交不佳，线上流拍率高，供应端个别煤矿产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，矿端开采利润尚可，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大，需求端焦炭产量高位，但焦企去库压力增加，炼焦利润低位，增产空间有限，库存端焦企原料补库积极性下降，上游库存压力加剧 [8] - 展望：铁水产量见顶、需求支撑趋弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价仍将延续弱势 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格持平，全国均价持平，需求端淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，现货产销转弱，供应端日熔持稳，价格低位抑制复产，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面震荡运行，上游库存小幅去化，中游库存下降 [8] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡观点 [8] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变动，供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存，需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏仍有产线点火，日熔有增量预期，但光伏抢装尾声，组件压力渐显，光伏玻璃日熔增长难持续，短期检修致库存下降，难改长期过剩格局 [9] - 展望：供给过剩格局未变，5月检修多，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面偏弱，内蒙古出厂价下降，天津港澳块报价持平，成本端盘面走弱工厂压价采购，高价成本到港，贸易商低价出货意愿有限，供应端内蒙复产增加，产量预期增长，桂林地区有复产，南方成本高位，需求端山东某钢厂招标定价，市场情绪谨慎 [10] - 展望：硅锰产量有增加预期，终端用钢需求渐入淡季，供需趋于宽松，锰矿港口库存抬升，焦炭价格提降，成本拖累仍存，盘面下跌后短期预计承压震荡运行，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面偏弱，宁夏自然块价格下降，府谷镁锭价格下降，成本端兰炭市场持稳，供给端内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降，需求端5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎，金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，后市关注钢招和生产情况，盘面短期预计承压震荡运行 [12]