报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 欧普照明2024年营收和归母净利润下滑，25Q1营收降幅收窄、归母净利润增长，分红比例提升 [1] - 公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力，Q1毛利率阶段性承压，政府补贴增厚业绩 [2][3] - 欧普作为国内家居照明龙头，有望打造多条增长曲线，预计25 - 27年归母净利润9.6/10.6/11.8亿元，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入70.96亿元，同比-8.96%；归母净利润9.03亿元，同比-2.28%；扣非归母净利润7.46亿元，同比-11.97% [1] - 24Q4公司实现营业收入20.29亿元，同比-11.08%；归母净利润2.82亿元，同比+6.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比-13.80% [1] - 25Q1公司实现营业收入14.91亿元，同比-5.83%；归母净利润1.41亿元，同比+16.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-14.74% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为74.61亿元、81.37亿元、90.32亿元，增长率分别为5.13%、9.06%、11.01% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.62亿元、10.59亿元、11.84亿元，增长率分别为6.58%、10.08%、11.78% [5] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利0.9元（含税），拟派发现金红利6.66亿元（含税），分红比例73.8%（上一年度67.7%） [1] 营收趋势与渠道建设 - 24年公司营收同比下滑9%，国内、海外收入均同比-9%；25Q1营收同比下滑约6%，降幅进一步收窄 [2] - 公司针对国内线下渠道升级门店智能体验区，流通渠道扩大市场覆盖、提升单店产出；电商业务响应政策，盈利能力稳健；商照业务树立标杆项目；海外业务推广智能照明解决方案及系统 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比+0.04pct至39.3%，25Q1毛利率同比-1.3pct至36.3%，后续有望带动毛利率维稳并重回提升通道 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别18.2%/4.7%/4.3%/-0.7%，同比+0.8/+0.6/-1.1/+0.7pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别18.5%/4.8%/4.7%/-0.8%，同比+0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct，费用率实现有效收缩 [3] 投资收益与净利润率 - 24年投资收益+其他收益同比增加8514万元，25Q1投资收益+其他收益同比增加2809万元，对利润有所增厚 [3] - 24年/25Q1归母净利率分别12.7%/9.5%，同比+0.9/+1.8pct [3]