未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 2026年汽车行业总投资策略：如何【破旧立新】？ 我们认为2026年汽车或应该参考2011年或2018年（底线思维），汽车行业又重新站到了一个新 的十字路口。电动化行业红利接近尾声，智能化行业红利正在努力衔接，商用车/两轮车等子 板块成为好的投资补充领域。我们选择两条思路：1）寻找穿越周期α品种！2）拥抱下一轮产 业趋势（智能化+机器人/AIDC）。 2026年汽车板块最新景气度预测： 1）乘用车板块： 26年行业受新能源购置税征收5%影响，内需整体预期-3.5%。2026年总内需 销量2200万辆（同比-3.5%）,新能源内需销量1320万辆，同比+6.4%；2026年总外需销量641万 辆（同比+12.0%），新能源外需352万辆（同比+43.9%）。 2）重卡板块： 中性预测下，2026 年批发销量116万辆（同比+1.5%）,其中内需销量77万辆（同比-5.5%），外需销量39-40万辆 （同比+18.8%）。 3）客车板块： 预计26年内外需共振延续，其中出口增速有望维持30%以 上，新能源出口增速预计更快。2026年内需销量8.10万辆，同比+3%，出口7. ...

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 工信部向两款车型发放L3级自动驾驶准入许可，标志着中国自动驾驶行业从测试示范阶段迈入产品准入与商业化运营的实质性落地阶段，法律责任主体开始由驾驶员向系统转移[3][40] - 政策落地意味着监管层在产品安全、网络安全及事故定责等核心法规上已形成闭环，消除了车企的合规顾虑，高阶智能驾驶将从技术内卷转向有法可依的商业兑现[3][40] - 权责转移倒逼供应链提供“安全冗余”，为规避长尾事故的巨额赔偿风险，车企对硬件可靠性要求将呈指数级上升，相关零部件迎来增量机会[3][40] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年12月18日，申万汽车板块近两周下跌0.17%，跑输沪深300指数0.31个百分点，在申万31个行业中排名第13名[3][10] - 申万汽车板块从12月初至今下跌0.04%，跑输沪深300指数0.62个百分点，在行业中排名第10名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.49%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，在行业中排名第12名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块涨跌互现：乘用车板块下跌1.57%，汽车零部件板块上涨0.20%，摩托车及其他板块上涨1.59%，汽车服务板块下跌3.24%，商用车板块上涨0.40%[15] - 截至2025年12月18日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.30倍[16] - 子板块估值：汽车服务板块PE为30.80倍，汽车零部件板块PE为27.14倍，乘用车板块PE为23.33倍，商用车板块PE为20.42倍，摩托车及其他板块PE为25.95倍[16][17][19] 二、行业数据跟踪 - **整车产销**：2025年11月，中国汽车产量为353.20万辆，同比增长2.8%，环比增长5.2%；汽车销量为342.90万辆，同比增长3.4%，环比增长3.2%[3][19] - **汽车出口**：2025年11月，汽车出口72.80万辆，同比增长48.6%，环比增长9.3%[3][19] - **库存预警**：2025年11月，汽车经销商库存预警指数为55.60%，同比增长3.80个百分点，环比增长3.00个百分点[3][19] - **商用车产销**：2025年11月，商用车产销分别完成38.80万辆和39.20万辆，环比分别增长6.6%和8.6%，同比分别增长18.6%和24.4%[33] - **原材料价格**（2025年12月18日 vs 12月1日）：钢材价格下跌0.40%，铝价上涨0.05%，铜价上涨3.32%，碳酸锂价格上涨3.39%，顺丁橡胶价格上涨4.03%，玻璃价格下跌1.43%[24] 三、行业新闻 - 商务部表示，中欧双方正在就电动汽车案开展磋商，中方愿通过对话磋商妥善解决分歧[27] - 广州启动第二轮促进汽车消费活动，补充活动资金3亿元，提供4000元、5000元两档购车补贴[29] - 重庆印发《重庆市推动“人工智能+”行动方案》，提出发展“AI+”智能网联新能源汽车，加强智能驾驶、智能座舱、车规级芯片等研发制造[30] - 广州基本实现自动驾驶示范运营全域开放，开通19条示范运营线路[31] - 国家发改委发文指出，将加快健全扩大内需体制机制，推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施[32] 四、企业新闻 - 宇通客车回应L3进展，表示正在持续跟进，并指出商用车领域尚无企业获批L3许可[35] - 宁德时代与岚图汽车签署为期10年的深化合作协议，涉及换电、CIIC一体化智能底盘、磐石底盘、V2G等技术合作[36] - 鸿蒙智行在深圳开启L3级有条件自动驾驶内测，旨在通过真实道路和用户数据验证系统安全性与成熟度[37] - 长安汽车旗下深蓝汽车产品获批L3准入许可，公司预计2026年一季度与使用主体进行上路通行试点应用[38] - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化道路测试[39] - 中国一汽计划于2027年底量产固态电池，并首搭红旗旗舰车型[40] 五、投资建议 - **核心逻辑**：L3级自动驾驶准入许可发放是行业里程碑，将驱动供应链向“安全冗余”升级，执行层的线控底盘和感知层的激光雷达等关键零部件需求有望提升[3][40] - **建议关注标的**： - **比亚迪（002594）**：2025年前三季度营收5,662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超430亿元，同比增长逾30%[41] - **赛力斯（601127）**：2025年前三季度营收超1100亿元；归母净利润同比大幅提升；问界系列车型市场表现突出[42] - **福耀玻璃（600660）**：2025年前三季度营收约333.02亿元，同比增长17.6%；归母净利润约70.64亿元，同比增长28.9%[42] - **均胜电子（600699）**：2025年前三季度营收458.44亿元，同比增长约11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；前三季度累计新获订单生命周期总额约714亿元[42] - **宇通客车（600066）**：第三季度营收102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9%；前三季度累计销售33,556辆，同比增长7.1%[42]

核心观点 - 2026年汽车行业投资策略为“破旧立新”，行业站在新十字路口，电动化红利接近尾声，智能化红利正在衔接，商用车/两轮车成为重要补充领域 [2] - 投资选择两条主线：一是寻找穿越周期的α品种（价值主线），二是拥抱下一轮产业趋势，即智能化（L4 RoboX）与机器人/AIDC（成长主线） [2] 2026年汽车行业景气预测 乘用车板块 - **总量预测**：2026年乘用车内需总销量预计为2200万辆，同比下滑3.5%，主要受新能源购置税恢复征收5%的影响 [2][8][10] - **新能源车预测**：2026年新能源乘用车内需销量预计为1320万辆，同比增长6.4%，渗透率达60%；新能源乘用车外需（出口）销量预计为352万辆，同比大幅增长43.9% [2][8] - **智能化预测**：2026年各家车企将继续“卷”智驾，城市NOA在新能源车中的渗透率预计将上升至40%；从芯片方案看，英伟达份额预计降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产占15% [13][14] 重卡板块 - **总量预测**：中性预测下，2026年重卡批发销量预计为116万辆，同比增长1.5%；其中内需销量77万辆，同比下滑5.5%，外需（出口）销量39-40万辆，同比增长18.8% [2][15] - **内需结构**：内销中，天然气重卡预计同比增长25%，电动重卡预计增长19.3%，柴油类重卡预计下滑33.4% [15][16] - **出口展望**：2026年俄罗斯市场影响消除，非俄地区出口预计同比增长26%，其中亚洲、非洲、中东出口预计分别增长20%、30%、40% [17] 客车板块 - **总量预测**：预计2026年客车内需销量8.10万辆，同比增长3%；出口销量7.64万辆，同比增长30%，其中新能源出口增速预计更快 [2][18] - **行业趋势**：2025年第四季度起国内外需求共振，预计2026年该趋势延续，出口增速有望维持在30%以上 [19] 摩托车板块 - **总量预测**：预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比大幅增长31% [2][20][22] - **市场结构**：内需市场整体承压，预计总内销399万辆，同比下滑9%；外需（出口）市场强劲，预计总出口1539万辆，同比增长21% [21][22] 价值主线——寻找穿越周期α品种 客车板块 - **首选宇通客车**：预计2025-2027年营业收入分别为436亿元、499亿元、567亿元，归母净利润分别为49.4亿元、59.2亿元、70.3亿元，业绩持续增长 [24][25] - **关注金龙汽车**：公司收回子公司厦门金旅40%少数股权，有望增厚利润并通过联合采购降本，预计2025-2026年归母净利润为4.4亿元、6.4亿元，同比大幅增长 [26] 摩托车板块 - **优选春风动力**：为国内全地形车和摩托车龙头，预计2025-2027年归母净利润分别为18.7亿元、24.7亿元、27.4亿元 [28][31] - **优选隆鑫通用**：为国内摩托车龙头企业，自主品牌放量，出口向好，兼具高成长与高股息属性，预计2025-2027年归母净利润分别为19.9亿元、24.0亿元、28.2亿元 [32][34] 重卡板块 - **优选中国重汽H**：作为重卡出口龙头，2025年利润中出口占比达90%，预计2025-2027年归母净利润分别为67.7亿元、81.0亿元、88.7亿元 [37][40] - **优选潍柴动力**：作为重卡发动机龙头，大缸径发动机及凯傲业务贡献增量，预计2025-2027年归母净利润分别为123亿元、141亿元、155亿元 [41][42] 乘用车板块 - **首选比亚迪**：全球化逻辑下，公司出口占比高且海外产能陆续投产，对俄罗斯市场敞口小，新能源车型占比高；预计2026年总销量达534万辆，其中出口140万辆，归母净利润463.1亿元 [47][48][49] - **优选江淮汽车**：与华为合作打造豪华智能电动汽车品牌“尊界”，瞄准超豪华市场（60万元以上），预计2026年尊界品牌销量达4万辆，公司归母净利润扭亏为盈至19.34亿元 [52][54] 零部件板块 - **优选福耀玻璃**：全球汽车玻璃龙头，积极拓展智能玻璃和铝饰件业务以提升单车配套价值，预计2025-2027年归母净利润分别为97.10亿元、111.11亿元、131.74亿元 [56][58] - **优选星宇股份**：车灯行业具备持续升级能力，公司深度配套华为、奇瑞、理想等头部客户，预计2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [59][60] - **优选敏实集团**：全球汽车外饰件与车身结构件供应商，电池盒业务随欧洲电动化快速成长，并前瞻布局低空经济、机器人等新业务，预计2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元 [61][62] 成长主线——L4 RoboX投资机会 - **投资逻辑转变**：2026年智能化行情更强调AI逻辑演绎，关注软件机会和B端突破，而非以往硬件和C端销量带动；催化剂包括特斯拉V14升级、各家公司Robotaxi量产运营、L3-L4政策推进等 [67] - **标的布局**：建议聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的；H股优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能；A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][67] - **产业阶段**：智能驾驶发展正从硬件投资为主的0-1阶段，转向软件投资为主的1-10阶段，一批智驾创业公司进入密集IPO期 [69] - **跟踪体系**：评估智能车投资价值需采用“物理世界AI视角”，核心是“单用户创收价值”，商业模式为先卖硬件再有软件收入，不同于数字世界AI以用户数为重的逻辑 [73][75][77] 成长主线——机器人/AIDC投资机会 - **产业趋势**：2026年海外特斯拉Optimus V3即将定型，T链机器人开启1-10放量阶段；国内机器人产业百花齐放，资本进展加速 [2] - **标的布局**： - **机器人及液冷赛道**：首选拓普集团 [2] - **机器人赛道**：首选均胜电子，优选星源卓镁、亚普股份 [2] - **液冷赛道**：首选银轮股份、飞龙股份 [2]

行业与公司 * 福耀玻璃电话会议纪要[1] * 公司为汽车玻璃制造商[1] 核心观点与论据 市场与收入展望 * 预计2026年全球汽车玻璃行业销量增长2-3%[3] * 预计2026年北美市场在较低基数上实现复苏性增长[2][3] * 公司预计2026年收入将保持稳定增长，海外市场保持双位数增长[2][4] * 公司预计2026年产量走平，有小幅增长，加上ASP上涨，应能呈现稳定增长态势[4][28] * 公司预计2026年一季度排产规划同比仍能实现进一步增长，但环比可能面临压力[3] 市场份额 * 预计国内新工厂投产后，国内市占率可提升3-4个百分点，达到70%以上的合理水平[4][12] * 欧洲和美国市场每年的市占率提升约为3个百分点[4][12] * 公司近年来在欧洲和美国市场市占率持续增长，有助于对冲国内潜在下滑风险[2][3] * 2025年福耀玻璃在国内汽波后市场市占率接近40%[25] * 在欧洲和美国后市场，公司已占据较高市占率（美国接近60%，欧洲约35%-40%）[23] 产品均价与结构 * 预计2026年福耀玻璃的ASP复合增长率将保持在6-7%左右[2][7] * 中国市场调光玻璃产品的大幅应用和上量，欧洲市场新车型搭载高附加值产品进入量产交付阶段，将推动ASP进一步加速增长[2][7] * 由于关税问题，福耀玻璃预计明年美国市场涨价是大概率事件，预计涨幅在6-7个百分点[2][8] * 2025年售后市场汽车玻璃收入约占整体收入的16-17%[13] * 售后市场中，国内收入不到5%，海外约35%[14] * 公司汽车玻璃外销业务主要集中在欧洲和美国，比例达到七八成[15] 产能与利用率 * 2025年第四季度，福耀玻璃原有产能利用率预计提升约两个百分点至88%左右，为近五年来单季度最高水平[2][5] * 2025年已完成600万套产能建设，明年的目标是实现40%左右的产能利用率[36] * 今年计划完成的1,000万套汽车玻璃产能建设推迟至明年，其中500万套将在明年投放[36] * 安徽浮法玻璃工厂明年将投产一条线[36] 成本与盈利能力 * 美国电价上涨对福耀玻璃成本端有一定影响，电价占美国工厂生产成本约4%[2][6] * 三季度环比二季度因电价上涨导致利润减少约100万美元[6] * 公司正在评估后续电价走势，并考虑与客户沟通成本转移[2][6] * 总体而言，即使美国电价持续上涨，对整体盈利能力影响有限[2][6] * 在中国，大部分成本项预期向好或保持稳定，包括能源、纯碱和运费等[6] * 预计2026年总体利润率应与今年持平或略微改善[28] * 售后市场客户对价格敏感度较低，加价能力强，因此毛利相对较高[16] 关税影响 * 由于关税问题，公司预计明年美国市场涨价是大概率事件[2][8] * 2025年关税政策有所反复，总加征约35%，公司承担了2-3个百分点，影响不大[8] * 其他国家进口零部件在今年第三季度开始也需承担关税，这使得各国零部件企业向客户转移关税压力的诉求增加[11] * 欧洲关税水平为3%~5%，且已包含在报价中，未来加征风险概率不大[34] 资本开支 * 2025年初的预算为80多亿元，预计最终花费约70亿元[37] * 2026年原先预估的资本开支为45至50亿元，但目前情况显示可能会略高于这一数值[37] * 新铝饰条工厂建设项目已启动，预计明年投入3~4亿元[36] * 当前国内100万套汽车玻璃对应的资本开支大约为6至7亿元[39] 其他重要内容 具体业务与产品 * 调光玻璃与普通天幕玻璃相比，价格差异显著：基础天幕玻璃价格约700元一片，而基础调光天幕玻璃价格超过3,000元，高端产品接近五位数[40] * 北美后市场每年消化200万套左右，每套均价1,000-1,300元人民币，多为单片前挡风玻璃维修需求[16] * 国内产品单价比OEM低15%-20%[13] * 外采浮法玻璃主要从国内一些知名上市公司购买，如耀皮、信益、旗滨和南玻等[21] 运营与财务细节 * 福耀每年的价格谈判按照合同执行，平均降幅1-2个百分点[27] * 汇率波动对财务费用有较大影响，特别从四季度开始，预计这两个月可能会有超过一亿元的损失[30][31] * 美国和Sam地区四季度盈利情况较为稳定，但四季度与三季度相比可能略微走平或稍弱[32] * Sam地区全年产能利用率尚未达到盈亏平衡点[32] * 从全年看，美国市场需求量约150万套左右[33] * 公司目标是保持90%左右的浮法玻璃自供率[20] 市场与竞争 * 中国汽车保有量约3亿台，破损率约3%，每年维修更换需求约1,000万台车，仅更换前挡风玻璃，总体空间约三四百万台车[25] * 随着中国车企在海外建厂，对出口配套需求增加，俄罗斯、日韩等地区未来可能有所增长[15] * 在成熟市场中AM业务通常占15%左右，而一些区域如果OEM需求少，则AM最多可达20%[14] * 公司通过整合小型区域性厂商及品牌商，提高集中度，也将带来后市场市占率提升[26]

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，汽车行业整体稳中向好，结构逐渐优化;新能源汽车市场化 持续推进，国内渗透率稳定在30%以上且持续提升，高速发展势头持续;智能化投入加速，将深远改变 行业生态;零部件发展往智能化、轻量化、国际化推进。C端需求旺盛，细分赛道快速成长，维持对行 业"推荐"评级。 招商证券主要观点如下： 汽车行业：汽车行业整体稳中向好，结构逐渐优化 零部件：消费升级+电动智能化+国产替代，细分赛道成长可期 内外饰：汽车内外饰件行业依托材料革新、工艺升级、集成多样化的电子功能等技术方向，为消费者提 供更为丰富的座舱驾乘体验，行业升级趋势明确，单车价值量有望提升。汽车座椅、车灯、硬内饰、被 动安全和汽车玻璃等细分行业为优选赛道，通过技术升级和国产替代促进相关公司稳健成长。 轻量化：新能源汽车快速发展，轻量化可有效提升续航，铝、镁合金、碳纤维复合材料等密度小、强度 高的轻质材料性能不断提升，成本逐渐下降，应用范围不断扩大。一体化压铸等先进工艺技术发展，可 减少零部件数量、提高生产效率和产品性能，为轻量化产业发展提供了技术支撑。 乘用车：自主品牌市占率逐步提升、出口销量持续增长。2025年1-10月中 ...

报告行业投资评级 - 玻璃行业投资策略为弱势运行 [2][3] 报告的核心观点 - 上周玻璃期货大幅走弱，年末库存高位，资金回款压力大，中游拿货意愿不强，湖北地区降价压制盘面，供给上一条汽车玻璃产线点火复产，日熔量小幅回升，沙河市场疲软，华东华南以优惠促销去库为主，需求年末缺失，纯碱供给增加预期发酵，下游需求趋于饱和，短期内无产线停产消息，年底产能趋稳，需求走弱，近月合约压力大，地产端缺少宏观利好预期，技术上空方力量占优，春节前盘面大概率低位弱势运行，玻璃近月合约维持弱势 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货方面，上周玻璃期货大幅走弱，上周五玻璃01合约收在935元/吨，周跌59元/吨；现货方面，截至12月12日，5mm浮法玻璃市场价华北1040元/吨（-30），华中1080元/吨（-30），华东1200元/吨（-10） [2][10] - 截至12月12日，纯碱期货价1093元，玻璃期货价935元，两者价差158元/吨（+15）；上周五玻璃01合约基差125元/吨（+19），01 - 05价差为 - 81元/吨（+40） [11][15] 利润 - 天然气制工艺成本1572元/吨（-1），毛利 - 372元/吨（+9）；煤制气制工艺成本1181元/吨（-10），毛利 - 141元/吨（-20）；石油焦制工艺成本1086元/吨（-1），毛利 - 6元/吨（-29）；12月12日，河北工业天然气报价3.8元/m³，美国硫3%弹丸焦到岸价165美元/吨，榆林动力煤612元/吨 [19] 供给 - 上周五玻璃日熔量155105吨/天（-1100），目前在产219条，上周安徽芜湖信义电子二线500T/D点火复产 [21] 库存 - 截至12月12日，全国80家玻璃样本中，华北库存1004.2万重量箱（-12.9），华中库存683.5万重量箱（+12.5），华东库存1211.4万重量箱（-13.9），华南库存814万重量箱（-53.7），西南库存1199.7万重量箱（-60.3），沙河厂库318万重量箱（0），湖北厂库461万重量箱（+16），生产厂库存5822.7万重量箱（-121.5） [25][28] 深加工 - 12月11日浮法玻璃综合产销率95%（-11%）；12月12日，LOW - E玻璃开工率44.3%（-1.1%）；12月初，玻璃深加工订单天数10.1天（+0.2） [29] 需求 - 汽车方面，11月份我国汽车产量353.2万辆，环增17.3万辆，同增9.5万辆，销量342.9万辆，环增10.7万辆，同增11.3万辆；新能源汽车方面，11月份我国新能源乘用车零售132.1万辆，渗透率59.3% [38] - 房地产方面，10月我国房地产竣工3732.12万m²，同比 - 28%，新开工3662.07万m²（-29%），施工4359.28万m²（-7%），商品房销售6147万m²（-20%）；12月6日 - 12月12日，30大中城市商品房成交面积总计222万平方米，环增25%，同降22%；10月房地产开发投资额5856.99亿元，同降23% [45] 成本端 - 纯碱 - 现货价格方面，截至上周末，重碱主流市场价华北1325元/吨（0），华东1250元/吨（0），华中1300元/吨（0），华南1450元/吨（0）；期货价格方面，上周五纯碱2601合约收在1093元/吨（-44）；基差方面，上周五纯碱华中01基差207元/吨（+44） [47][51][52] - 截至上周五，纯碱企业氨碱法成本1353元/吨（-22），毛利 - 68元/吨（+1）；联产法成本1781元/吨（-61），毛利 - 49元/吨（+50）；上周五，湖北合成氨市场价2405元/吨（+103），徐州丰成氯化铵湿铵出厂价300元/吨（0） [53][54][55] - 上周末交易所纯碱仓单5763张（环 - 678）；截至12月12日，纯碱全国厂内库存149.43万吨（环 - 4.43），其中重碱79.05万吨（环 - 2.03），轻碱70.38万吨（环 - 2.4）；上周国内企业纯碱产量73.54万吨（环 + 3.15），其中重碱39.78万吨（环 + 1.63），轻碱33.76万吨（环 + 1.52），损失量为13.53万吨（环 - 3.22） [61][63][66] - 上周重碱表需41.81万吨，周环 + 0.06；轻碱表需36.16万吨，周环 + 2.64；上周纯碱产销率为106.02%，环 - 0.91%；11月样本浮法玻璃厂纯碱库存24.1天 [66][70][76]

核心观点 - 公司在AI云端算力与AI端侧领域全面布局，同时消费电子主业有望受益于大客户折叠机型放量及外观结构件升级，汽车玻璃业务顺利推进，有望带来显著业务增量 [1] AI云端算力布局 - 公司于2025年12月10日签订协议，拟以现金及其他合法方式收购PMG International Co.,LTD. 100%股权 [2] - PMG持有元拾科技95.1164%股权，元拾科技是为国内外特定客户提供服务器机柜解决方案的供应商，是通过英伟达服务器机柜RVL认证的五家供应商之一 [2] - 元拾科技当前主要为英伟达GB系统提供机柜、滑轨系统等产品，同时也是Rubin系列服务器机柜的开发主力 [2] - 通过本次收购，公司将快速获得服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力 [1][2] - 品达科技持有元拾科技约4.89%股权，位列英伟达散热模组及组件合作厂商名单，未来公司有望与品达在产能方面协同，切入液冷模组领域 [2] AI端侧布局：智能眼镜 - 在智能眼镜方面，公司与北美头部客户有长期合作关系，为其AI眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装 [3] - 在国内客户方面，公司与Rokid形成战略合作，提供从精密结构件到整机组装的全流程生产服务 [3] - 公司通过高度垂直整合，将自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中 [3] - 公司新成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进，强化垂直整合能力 [3] AI端侧布局：具身智能 - 在具身智能方面，公司已构建从人形机器人核心部件到整机组装的垂直整合平台，具备从液态金属、镁铝合金等创新材料研发和供应，到精密制造加工能力 [4] - 产品覆盖六维力传感器等核心零部件、头部模组、关节模组和灵巧手等核心模组，以及整机组装与系统集成 [4] - 2025年11月18日，蓝思智能机器人永安园区正式启用，具备年产1万台/套大型自动化设备以及50万台具身智能机器人等AI硬件产品的能力 [4] - 2025年11月26日，湖南具身智能创新中心在长沙经开区正式投入运营，与永安园区形成“研发+制造”联动格局 [4] - 公司已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列 [4] - 预计2025年全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一 [4] - 公司与北美大客户有长达10年的深度合作关系，是其一级核心供应商，在智能座舱模组占据主要份额，公司开发的头部模组、关节模组、灵巧手等模组已多次送样，并深度配合客户开发本体结构件等更多品类 [5] 消费电子主业 - 在大客户折叠机型方面，公司已确定供应三项关键产品，包括UTG盖板、PET贴膜以及玻璃支撑板 [6] - 在结构件领域，公司为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商，除屏幕相关部件外，公司还将提供玻璃前盖与3D玻璃后盖，公司在折叠机中的单机价值量提升显著 [6] - 大客户玻璃外观件的创新趋势持续，3D玻璃趋势明显，新型3D玻璃后盖采用“四边纯平、中间摄像模组区域凸起”的创新造型 [6] - 蓝思科技作为全球首家量产3D玻璃，在工艺沉淀与规模方面行业领先，3D玻璃后盖的价值量较普通后盖有大幅提升 [6] 汽车玻璃业务 - 公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证 [7] - 首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计在2025年底-2026年初实现量产 [7] - 另外三条产线预计在2025年底完成基础建设，并在2026一季度通过客户认证后快速投入量产 [7] - 四条线全部投产后，年产能可匹配上百万辆汽车需求 [7] - 公司在汽车玻璃后道加工领域的技术、成本控制优势较大，目前正与多家国内外汽车品牌开展合作，客户开拓顺利 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为910.1亿元、1149.8亿元和1385.8亿元，同比增长30.2%、26.3%和20.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.4亿元、66.7亿元和83.3亿元 [8] - 当下市值对应的PE分别为34倍、24倍和19倍 [8]

公司市场地位与规模 - 公司是全球领先的汽车玻璃解决方案供应商，主营业务涵盖汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃及铝饰件等产品的研发、生产和销售 [1] - 截至2022年末，公司全球市占率超34%，中国市场占有率约68%，是全球规模最大的汽车玻璃专业供应商 [1] - 产品销往全球70个国家，配套客户包括全球前二十大汽车生产商以及中国前十大乘用车生产商 [1] 增长驱动因素：量增 - 深度配套新能源车企，受益国内新能源汽车产销增长，在国内汽车玻璃市场持续巩固领先地位，为销量增长提供核心支撑 [1] - 公司加速全球化产能布局，在美国市场采用“中国出口+美国本土供应”的双轨产能供应模式，且以美国本土供应为主 [1] - 在欧洲市场采用“国内生产+欧洲本地化增值加工”的双端联动模式，通过强化国内生产端的供应能力与欧洲加工端的服务能力，进一步深化在欧洲市场的布局 [1] 增长驱动因素：价增 - 汽车电动化、智能化发展有利于更多技术集成于汽车玻璃上，公司通过HUD、镀膜隔热玻璃、调光玻璃、带摄像头的ADAS、天线玻璃等高附加值玻璃的技术迭代与功能集成，提升产品价值 [2] - 高附加值产品占比持续增长，2025年1-9月公司高附加值产品占比较去年同期提升4.92个百分点 [2] - 产品平方米单价同比增长6.90% [2] 业务拓展与协同 - 公司自2015年成立福建福耀汽车饰件有限公司正式开展外饰件业务，持续延伸产业链 [3] - 外饰件业务既解决汽车玻璃集成所需饰件，又与汽车玻璃业务形成协同效应，增强与车企合作黏性，提升综合竞争力 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入有望达到470亿元、550亿元、628亿元 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润有望达到96亿元、109亿元、124亿元 [4]

宏观政策环境 - 财政部官员强调需切实防范化解地方政府债务风险，坚持在发展中化债、在化债中发展，以推动财政可持续发展 [2] 玻璃期货市场表现 - 12月10日，国内期市能化板块大面积飘绿，玻璃期货主力合约大幅收跌2.13%，报964.00元/吨 [1] 行业供应情况 - 前期产线集中冷修兑现，玻璃产量维持下滑趋势，上周产量环比减少1.88万吨 [3] - 当前浮法玻璃日熔量已降至15.50万吨，近日有一条500吨产线复产点火（用于汽车玻璃） [3] - 近期没有新的冷修计划落地，同时有新增点火产线，对05合约价格构成压力 [5] 行业需求状况 - 终端房地产市场尚未显现企稳信号，核心的竣工数据表现偏弱，直接制约了浮法玻璃的下游需求 [4] - 下游深加工企业订单天数环比小幅增长，但同比来看仍处于较低水平 [4] 库存与市场情绪 - 玻璃产销走弱，高库存对期货盘面的压制依然明显 [5] 机构观点与市场预期 - 机构预计玻璃近月合约将延续弱势 [5] - 近月合约持续下跌，加大了市场对后期产线冷修的预期 [5] - 市场预期玻璃期货1-5合约价差或继续走反套逻辑（即近月合约弱于远月） [5]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及公司为耀皮玻璃[1] * 涉及行业为汽车玻璃制造业，并延伸至新能源汽车产业链、特种玻璃（如TCO玻璃）及建筑玻璃领域[2][3][4][7][9][10][21][23] 核心观点与论据 **1 扩产计划与投资** * 公司计划投资7亿多元扩产汽车玻璃，投资主要集中在宜真，上海、武汉、天津和桂林基地也将进行补充性投资和扩展[2][3] * 所有产线预计明年六七月份逐步投产，全部放量后预计产出可达8至10亿元[2][3] * 新增四个工厂（三个扩建，一个全新），自动化程度更高、效率更佳[4][14] **2 扩产背景与市场需求** * 扩产背景是自2024年下半年起，国内外汽车玻璃需求良好，公司订单量大幅增加，生产满负荷并在2025年下半年出现供不应求[3] * 国内新能源汽车订单旺盛，同时海外合作伙伴（如皮尔金顿）对汽车钢化门窗需求较大[2][3] * 新能源汽车对玻璃提出了智能化、高附加值的新要求（如天幕、变色玻璃），推动了汽车用玻璃量价齐升[2][10][11] * 市场需求很大，各家公司都在扩张，但公司通过分阶段、有节奏地推进项目来应对潜在的市场波动风险[2][6][8] **3 客户与合作伙伴** * 新增产能将继续与全球知名企业如伟巴斯特合作，同时覆盖上汽、广汽、北汽等传统车企，以及比亚迪、蔚小理等新能源车企[2][7] * 在天幕产品领域，公司既作为T2供应商供给伟巴斯特，也有部分直接供给车企[13] * 与坂桥子、皮尔金顿的合作模式为公司生产成品（如车门或车窗玻璃），由对方采购[15] * 海外市场拓展主要针对特种车辆（如校车），而非普通乘用车辆[16] **4 财务与融资** * 公司整体负债率不到40%，此次投资资金来源包括自有资金和银行贷款，不排除未来再次进行定增融资[2][5] * 完成此次投资后，公司整体负债率将刚刚超过40%，作为国有企业，未来融资空间较大[2][5] **5 毛利率与盈利预期** * 预计未来两三年内，新产线将使整体毛利率达到18-20%[4][14] * 公司未来盈利水平预计将增长，主要源自产能紧张、高附加值产品比例增加以及持续降本增效[4][24][25] * 新能源汽车使得汽车玻璃产品价值提升，例如传统车辆一套玻璃总价约1,000元，而新能源汽车对轻量化镀膜等高端产品需求增加[9] * 单车价值量因车型和厂家不同差异显著，电子变色玻璃与普通玻璃之间存在巨大价格差异，整体销售价格和毛利率呈增长趋势[2][12] **6 技术、产品与供应链** * 设备主要以自主研发的压制炉为主，也会有部分进口设备，进口设备不会影响进度[5] * 公司收购的大连旭硝子产线可生产在线镀膜TCO（透明导电氧化物）玻璃，主要供给薄膜电池底片及钙钛矿底片，预计明年低价薄膜电池需求将保持良好增长[4][23] * 新技术（如HUD、调光天幕、无人驾驶）对原片生产工艺提出了更高要求，包括薄度、光波段、杂质控制等，大连冷修过程中已加入改进元素以满足需求[19] * 公司在汽车玻璃原料端拥有优势，特别是通过新收购的大连工厂，可以生产从1.0毫米到厚度不等的高品质汽车玻璃，在节能镀膜技术（无论离线还是在线）方面也处于市场领先地位[17][18] * 汽车主机厂通常希望有多个供应商，但由于准入门槛高，供应商必须具备成功供货某款或相似款车型的经验[20] **7 竞争与市场看法** * 对于福耀等竞争对手的扩张，公司认为市场需求确实很大，但自身已通过分阶段投资来应对风险[8] * 认为蓝思科技进入汽车调光天幕市场说明该市场前景广阔，其创新和技术进步可能会推动整个行业发展，并有助于提升公司在浮法玻璃和高端汽车玻璃市场的增长[17][18] 其他重要内容 * 公司目前主要投入集中在节能方面（离线、在线镀膜）、汽车玻璃模具设备，以及特种浮法玻璃（如超长超宽特种建筑加工及军用特种玻璃）的研发[21][22] * 大连冷修项目已顺利完成，天津项目仍在进行中，这两个项目预计将提高公司的盈利水平[4][24] * 对于全年降价压力，公司表示整个行业降价压力相似，但未透露具体数据[25] * 桂林南方基地没有同步进行扩产，以精细化控制发展节奏，若市场变化可调整投放节奏[6]