投资评级 - 维持A股"买入"评级，目标价上调至人民币77.58元（对应20x 2025E PE）[4] - 维持H股"买入"评级，目标价上调至84.97港元（对应20x 2025E PE）[4] 业绩表现 - 1H25总营业收入同比增长16.9%至214.5亿元，归母净利润同比增长37.3%至48.1亿元，分别占全年预测的47%和54%[1] - 2Q25营业收入同比+21.4%/环比+16.4%至115.4亿元，归母净利润同比+31.5%/环比+36.7%至27.8亿元[1] - 1H25汽车玻璃销量同比增长9.3%，ASP同比增长6.2%，高附加值产品占比提升4.8个百分点至50.7%[2] 盈利能力 - 2Q25毛利率同比+0.8个百分点/环比+3.1个百分点至38.5%，主要受益于降本增效、经营杠杆及原材料价格下行[2] - 1H25销管研费用率同比下降1.7个百分点至14.2%[2] - 美国工厂营业利润率提升至15.35%，预计2H25E海运成本下降将进一步提振毛利率[2] 业务发展 - 1H25资本开支28.6亿元用于美国工厂二期及安徽/福建新工厂建设，预计年内加速落地[3] - 铝饰条业务协同效应显现：国内工厂盈利提振，德国FYSAM亏损持续收窄[3] - 加速开拓ARG市场，龙头地位加固，智能化产品（如调光天幕/AR-HUD）带动高附加值收入占比提升[3] 财务预测 - 上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测15%/13%/14%至101.4亿元/119.7亿元/139.4亿元[4] - 2025E毛利率预计提升至38.5%，归母净利润率达21.7%，ROE（摊薄）24.65%[5][13] - 1H25中期分红比例约50%，延续稳定高分红政策[3] 估值与市场表现 - A股当前价61.35元，目标价77.58元，对应16x 2025E PE[6] - H股当前价67.50港元，目标价84.97港元，对应16x 2025E PE[6] - 近1年绝对收益38.77%，跑赢沪深300指数10.6个百分点[9]

投资评级 - 报告维持福耀玻璃（600660 SH）"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收214 5亿元（同比+16 95%），归母净利润48亿元（同比+37 3%），其中Q2营收115 4亿元（同比+21 4%），净利润27 8亿元（同比+31 5%）[6] - Q2毛利率达38 5%（同比+0 76pct，环比+3 09pct），盈利能力提升主要源于美国工厂效益提升、德国SAM减亏及规模效应释放 [6] - 高附加值产品占比同比提升4 81pct，全景天幕等产品ASP达传统汽玻1倍以上，HUD前挡玻璃ASP可实现翻番 [6] - 公司计划在福建、合肥新增4660万平方米汽玻产能（相当于2023年产量的32 5%），彰显份额提升信心 [6] - 铝饰条业务即将迎来放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内工厂逐步爬坡 [6] 财务预测 - 上修2025-2027年归母净利润预测至99亿元（+32%）、115亿元（+16%）、134亿元（+17%），对应PE分别为15X、13X、11X [6] - 预计2025-2027年营业收入将达464 61亿元（+18%）、546 49亿元（+18%）、628 58亿元（+15%）[4] - 2025-2027年每股收益预测分别为3 80元、4 39元、5 12元，每股经营现金流4 31元、5 10元、5 61元 [4][6] - 净资产收益率预计维持在19%-22%区间，毛利率持续提升至37 6%（2027E）[4][6] 市场表现 - 当前股价55 77元对应市值1455 45亿元，2024年分红比例达62 65% [1][6] - 公司收入增速（21 4%）显著跑赢全球汽车销量增速（2 6%），龙头虹吸效应突出 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，收入增长跑赢行业体现成长性和确定性 [5] - 全年盈利能力突出，预计由海外向上、规模效益和成本优化驱动 [5] - 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，有望从周期到成长再出发 [5] - 结合最新业绩略调整25 - 26年归母净利润，新增2027年预测值，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年公司实现营收392.5亿元，同比+18.4%，归母净利润75亿元，同比+33.2%；24Q4实现营收109.4亿元，同比+17.2%，归母净利润20.2亿元，同比+34.3% [4] 收入情况 - 24Q4公司收入109.4亿元，同比增长17.2%，跑赢同期全球汽车销量约2.5%的同比增速 [5] - 增长原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] 盈利情况 - 2024Q4毛利率32.12%，同比-4.42pct，环比-6.66pct，主要因会计准则变更；综合毛销差24Q4为32.45%，同比+0.73pct，环比-2.01pct，盈利能力同比向上，环比略下滑 [5] - 2024年全年盈利能力优异，预计原因包括美国工厂盈利向上（2024福耀美国净利率9.94%，同比+1.07pct）、规模效益放大经营杠杆、纯碱天然气价格运费下降 [5] 发展趋势 - 产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配，ASP至少是汽玻1倍以上且竞争格局好，天幕持续升级；HUD渗透率提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车应用逐步普及 [5] - 加码扩产，全球份额仍有空间：23年底和24年初分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，新增4660万平方米汽玻产能（是2023年产量规模的32.5%）；2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高 [5] - 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测 - 调整25 - 26年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元（前值为91.9亿元、111.4亿元），新增2027年归母净利润预测值129亿元，25 - 27年公司归母净利润同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 17X、14X、12X [5] 财务报表预测 - 资产负债表：预测2024 - 2027年货币资金、应收票据等多项资产和负债项目的变化 [6] - 利润表：预测2024 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标的变化 [6] - 现金流量表：预测2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况 [6] 主要财务比率 - 成长能力：预计2024 - 2027年营业收入增长率分别为18.4%、18.4%、18.3%、17.6%等 [6] - 获利能力：预计2024 - 2027年毛利率分别为36.2%、36.5%、37.3%、37.5%等 [6] - 偿债能力：预计2024 - 2027年资产负债率分别为43.6%、41.9%、38.8%、36.5%等 [6] - 营运能力：预计2024 - 2027年总资产周转率均为0.6等 [6] 每股指标与估值比率 - 每股指标：预计2024 - 2027年每股收益分别为2.87元、3.41元、4.13元、4.94元等 [6] - 估值比率：预计2024 - 2027年P/E分别为20、17、14、12等 [6]