报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 上周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍处高位 宏观偏宽松预期 需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线收长上影阳线 显示上方存在压力但下方也有支撑 预计维持震荡整理为主 暂无单边驱动因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量增仓43907手 成交量511982手 相比上一交易日增量 日内最低价3280元 最高价3308元 日内震荡整理运行 收于3287元/吨 上涨18元/吨 涨幅0.55% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3290元/吨 相比上一交易日上涨20元 [1] - 基差：期现基差3元 基差接近平水 [2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近 且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主要由于利润收缩 钢厂检修增多 部分钢厂向螺纹钢转产 季节性淡季 [3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情 [3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库 且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需要关注库存继续去库速度 [3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动 供应增加 价格承压 长期则推动产业升级 结构优化 竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需 [3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1% [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿偏强 [5] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期 需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格 [5] 短期观点总结 热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 产量回升但处于低位 后续或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但增量有限 总库延续去库但总量仍处高位 宏观偏宽松预期 需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方 后续需关注1月冬储行情以及产能回升斜率 今日日线收长上影阳线 显示上方有压力但下方有支撑 预计维持震荡整理为主 暂无单边驱动因素 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应有继续下降预期且成本炉料企稳，盘面已消化淡季需求和出口许可证管理消息，宏观预期偏好，关注12月下旬至1月节前冬储启动情况，热卷价格预计短期延续震荡偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约成交连续三日缩量，日内窄幅震荡，收于3245元/吨，上涨1元/吨，涨幅0.03%，近三个交易日企稳回升 [1] - 主流地区上海热卷价格报3270元/吨 [2] - 期现基差25元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月11日热卷周产量环比下降5.6万吨至308.71万吨，公历同比下降11.41万吨，处于近4个月低位，后续钢厂可能向螺纹转产，边际减少热卷供应 [4] - 需求端：周度表观消费量环比下降2.89万吨至311.97万吨，公历同比下降5.02万吨，内需制造业需求疲软，采购以刚需为主，出口需求良好，分担国内供应压力 [4] - 库存端：周环比下降3.26万吨至397.09万吨，总库存处于近4年高位，库存压力持续累积，关注进一步去库速度 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期或引发抢出口现象，长期出口受限预期升温，可能导致部分出口资源转内销，加剧国内供应压力；中央财办强调扩大内需为明年重点任务，政策传导至终端需求尚需时间，短期难以形成实质提振 [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端减产预期增强，冬储需求启动，政策托底，炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [5] - 偏空因素：需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]