报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下螺纹需求季节性走弱但上周数据回升表明冬储需求正在启动 预计冬储行情有一定预期 产量小幅下降且反内卷政策对产能有收缩预期提供下方支撑 库存小幅去库处于相对低位压力不大 成本端铁矿和双焦走弱使成本支撑下移 房地产需求延续下行周期增量需求有限限制上方空间 市场已消化地产疲软数据且盘面跌至前期整数关口支撑附近 建议此位置谨慎偏多思路对待[4] 根据相关目录分别总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周三持仓量增仓1023手 成交量缩量为633661手 呈现止跌企稳 日均线跌破5日均线受10、30、60日均线支撑 在3100整数关口附近企稳 最低3104 最高3122 收于3117元/吨 下跌1元/吨 跌幅0.35% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3270元/吨 相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货153元/吨 基差较大有一定支撑 盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端：截至1月15日当周 螺纹钢产量环比下降0.74万吨至190.3万吨 连续四周回升后小幅回落 公历同比下降2.99万吨 247家钢厂高炉开工率78.84% 环比上周减少0.47个百分点 同比去年增加1.66个百分点 高炉炼铁产能利用率85.48% 环比上周减少0.56个百分点 同比去年增加1.20个百分点 钢厂盈利率39.83% 环比上周增加2.17个百分点 同比去年减少10.39个百分点 日均铁水产量228.01万吨 环比上周减少1.49万吨 本周产量回落 螺纹周产量相比近几年偏低 一定程度支撑价格 [2] - 需求端：表需回升 冬储可能开始 截至1月15日当周 表观消费量周环比上升15.38万吨至190.34万吨 年同比增加5.19万吨 表需连续三周下降后大幅回升 [2] 库存端 - 库存小幅去库 厂库去库 社库累库 截至1月15日当周 总库存周环比下降0.04万吨至438.07万吨 社会库存295.41万吨 周环比上升5.23万吨 仍处于近几年低位 钢厂库存142.66万吨 下降5.27万吨 社库累库说明下游需求偏弱 厂库去库说明贸易商有一定冬储 [3] 宏观面 - 央行释放适度宽松信号 财政部强调支出力度只增不减 但房地产需求拖累 宏观增量需求相对有限 宽松周期起到支撑 需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位 供应端反内卷减产 产能严控 政策拖底需求 节后需求边际回暖 宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期 去化速度放缓 高炉复产加速 冬储需求谨慎 地产需求持续下行 出口受限 经济复苏乏力 [4]

焦煤期权上市背景与市场研判 - 焦煤场内期权将于2026年1月15日在大连商品交易所上市交易 [1] - 分析基于对春节前焦煤市场供需的研判，为上市首日交易提供策略思路 [1] 供应端分析 - 进口蒙煤通关量持续高位是拖累焦煤价格的主要因素 [1] - 元旦后至上周，甘其毛都关口日均通关量折合1204车/天，环比2025年末有所下滑但同比仍处增长后的高位 [1] - 本周最新日度通关数据重回1500车以上，对当前估值位的炼焦煤形成明显供应弥补 [1] - 进口蒙煤潜在的高供应能力将抑制焦煤价格的进一步上扬 [1] - 国内样本煤矿数据显示元旦后复产幅度不及预期，内煤供应回升有待进一步观察 [1] 需求端分析 - 当前铁水产量或已见阶段性低点，提产进度不佳 [1] - 结合终端炼焦煤库存看，冬储仍将对春节前的焦煤需求形成支撑 [1] - 今年有一定暖冬迹象，剩余冬储的补库空间较为有限，难以形成持续的补库共振性行情 [1] 期现货价格与估值分析 - 近日焦煤2605合约价格最高涨至1246元/吨 [3] - 该价格相对关口蒙5原煤的仓单成本出现小幅升水，部分国内低硫和中硫主焦煤也出现期现套利空间 [3] - 在供应缺乏明显缺口的市场下，这一较高估值难以继续形成有效突破 [3] 焦煤期权首日交易策略建议 - 近期焦煤期货价格绝对水平和波动率均有所抬升，但基本面不足以支撑冬储行情呈现显著向上突破驱动 [3] - 建议参照前期价格高点，关注短期卖空焦煤2605合约浅虚的看涨期权，如1240元/吨左右的看涨期权 [3] - 若担忧价格向上突破风险（驱动可能源自政策端进一步动作），可考虑结合焦煤2605或2609合约的虚值看涨期权进行买入对冲操作 [3] - 以上建议需结合焦煤期权上市后的实际报价情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 双焦市场目前供需依然过剩，铁水持续维持低位，价格难有上涨空间，节前震荡持稳运行概率较大 [5] 宏观解读 国内市场 12月中国制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9个百分点，非制造业PMI回升至50.2%，建筑业指数大幅上涨3.2个百分点至52.8%，服务业指数仅微升0.2个百分点至49.7%；PMI回升得益于高技术产业支撑、新订单改善拉动，回升动力源于宏观政策靠前发力、外需保持韧性、春节时间较晚企业提前安排生产；“十五五”规划开局之年，经济增长承压，积极财政政策有望靠前发力，赤字率预计维持较高水平，并辅以适度货币宽松，企业盈利修复预计成为市场重要驱动力 [8] 国际市场 海外经济总量扩张与利率下行并行，主要发达经济体货币政策转向宽松，美联储12月下调联邦基金利率至3.50%–3.75%，结束缩表并重启扩表；美欧日财政赤字提升，美国2025财年财政赤字率预计维持在6.5%左右，欧元区赤字率突破3%，日本推行大规模财政计划；美国三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，11月CPI同比降至2.7%，联储内部存在分歧，2026年尤其下半年利率路径或更趋宽松；1月3日美国空袭委内瑞拉升级地缘政治紧张局势，该事件对原油影响有限，原油价格或回归弱势格局，同时支持实物资产价值重估 [8][9] 煤炭供应 2025年1—11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比增长1.84%，增幅收窄；截至2026年1月5日，523家样本矿山原煤日均产量177.16万吨，精煤日均产量69.01万吨，均环比下降；12月国内炼焦煤产量小幅下滑，产地供应宽松，市场情绪低迷，部分煤矿库存累积；1月煤矿生产受安全监管等因素制约，产量难显著提升，蒙煤进口量或回落，短期内煤炭供应将保持平稳 [10] 炼焦煤进口 2025年1—11月，我国炼焦煤累计进口量为10489.17万吨，同比下降5.66%，较前期小幅回升；主要来源中，蒙古累计进口5335.64万吨，环比小幅增加，澳大利亚、俄罗斯、加拿大进口量环比均下降；当前需求趋弱，市场心态谨慎，制约港口炼焦煤报价，国内产量高位，供应端宽松，市场成交偏弱 [17] 焦煤库存 截至2026年1月5日，523家精煤样本矿山库存293.34万吨、港口焦煤库存301.3万吨、独立焦企焦煤库存1052.5万吨，均环比小幅上升，247家联合钢企焦煤库存802.27万吨，环比小幅下降；12月炼焦煤库存矛盾显著，上游持续累库，下游冬储补库节奏同比放缓，库存向终端转移缓慢，价格延续下行波动 [26] 焦炭供应 2025年1—11月全国焦炭累计产量4.61亿吨，同比增长3.2%；截至2026年1月5日，230家独立焦企焦炭日均产量49.5万吨，产能利用率环比小幅下降，247家联合钢厂焦炭日均产量46.83万吨，环比小幅上升，但产能利用率亦下降；当前吨焦平均利润为 -14元，焦企利润亏损，焦煤成本下行会修复焦企利润；1月供应预计进一步收缩，焦企大规模自主减产概率较低，冬季运输和环保限产政策制约生产 [34] 焦炭进出口 2025年1—11月，我国焦炭及半焦炭累计出口量为693.65万吨，同比下降10.62%，出口总量持续收缩，11月单月出口71.78万吨，环比减少0.96万吨；焦煤成本波动制约出口利润空间；出口流向中，东南亚市场占主要份额，11月对欧洲国家出口明显增长，原因是部分欧洲钢铁制造商关闭自有焦炉及欧盟将实施碳边境调节机制 [44] 焦炭库存 截至2026年1月5日，全样本焦炭库存为915.68万吨，环比小幅上升，独立焦企库存、247家钢企库存、港口库存均环比上升；当前焦炭整体库存累积明显，供应过剩压力加大，独立焦化企业库存增幅显著，反映出货不畅与终端需求疲软，钢厂维持低库存策略，削弱需求弹性 [47] 铁元素需求 2026年1月5日，高炉吨钢利润为48元，较前期大幅回升，247家钢企铁水日均产量227.43万吨，环比下降，五大材消费量841.02万吨下滑，五大材库存1232.15万吨小幅去库；12月焦炭需求明显减弱，淡季深入，钢材表观需求下降，终端采购谨慎，成材成交走弱，钢厂盈利率回落；1月“冬储”行为可能推迟，需求端观望情绪浓厚，冬季环保限产与年底检修增多，减少对焦炭刚性消耗 [55] 铁元素终端需求 2025年1 - 11月，固定资产投资444,035亿元，同比下降2.6%，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；1 - 11月累计出口钢材10771.98万吨，同比增加672.39万吨，同比增加6.66%；经济增长韧性凸显，结构分化加剧，传统高耗能制造业投资同比下降，房地产市场调整拖累投资端 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪好转价格震荡运行，建材供需基本面暂无矛盾，元旦后将步入冬储行情；板材受制于高库存压制，元旦后钢厂复产使库存压力短期难化解 [1] - 铁矿石市场情绪改善价格小幅震荡，供需矛盾持续加剧，后期谈判落地价格或下行，短期因库存压力有限及钢厂复产补库维持高位震荡 [3] - 双焦铁水小幅回升价格宽幅震荡，焦炭市场弱稳运行，焦煤供应宽松价格震荡，元旦后钢厂复产或改善焦炭需求，焦煤价格震荡偏弱 [5][6] - 动力煤坑口煤价调整，产区供应恢复，电煤日耗不佳，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货：昨日钢材盘面先抑后扬，全国建材价格涨幅10 - 20元，成交96623吨 [1] - 供需与逻辑：建材保持低产量、低消费、低库存状态，价格波动率有限，元旦后进入冬储行情，关注升贴水和冬储情况；板材受高库存压制，元旦后钢厂复产，短期库存压力难化解，关注钢厂复产情况 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货：昨日铁矿石期货价格震荡上行，成交量大幅增加；山东港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，贸易商报价积极性一般，成交少，钢厂采购意向低，多刚需采购 [3] - 供需与逻辑：供需矛盾加剧，库存大幅增长，下游补库意愿不足，因部分货源流动性锁死和远端供给不确定，矿价估值高，谈判落地后价格或下行，短期库存压力有限，叠加钢厂复产补库，价格高位震荡，关注谈判进展和钢厂补库情况 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货：昨日双焦期货主力合约震荡运行，焦炭市场弱稳，上游库存压力缓解；焦煤竞拍成交多数延续跌势，供应宽松价格震荡，进口蒙煤口岸交投氛围弱，蒙5原煤价格下调至960 - 970元/吨 [5] - 供需与逻辑：元旦后钢厂复产和冬储补库或改善焦炭需求，短期焦炭震荡；焦煤供需宽松，价格震荡偏弱，补库结束后价格或调整，关注供需变化和下游补库 [6] - 策略：焦煤和焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 期现货：产地煤矿复产，坑口煤价稳中调整，下游刚需拉运，贸易商采购谨慎；港口市场平稳，上游报价坚挺，下游需求差，成交清淡，库存快速下降，发运成本倒挂，市场横盘博弈；进口煤市场稳中上探，空单补货，货源少，跟随国内走势 [7] - 供需与逻辑：电煤日耗不佳，元旦后产区供应恢复，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7] - 策略：未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、双焦、动力煤市场均呈现震荡态势，各品种受不同供需因素影响，需关注相关市场动态和变化情况 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货表现为昨日盘面高开低走，主力合约微跌，现货成交一般、价格普遍下跌，螺纹跌幅10 - 20元/吨，热卷跌幅20 - 30元/吨 [1] - 供需逻辑是建材供需基本面暂无矛盾，呈低产量、低消费、低库存状态，价格波动率有限，元旦后步入冬储行情，关注升贴水和冬储情况；板材受高库存压制，价格边际波动有限，元旦后钢厂复产，短期库存压力难化解，关注钢厂复产情况 [1] - 策略建议为单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货情况是昨日期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格小幅上涨，贸易商报价随行就市，钢厂采购意向低、多刚需采购；本期全球铁矿石发运大幅回落至3214万吨，环比降12.6%，45港到港量回升至2756万吨，环比增6% [3] - 供需逻辑为供需矛盾加剧，库存大幅增长，下游补库意愿不足，因部分货源流动性锁死和远端供给不确定，市场给予矿价高估值，谈判落地后价格有下行风险，短期库存压力有限，叠加钢厂复产补库，价格高位震荡，关注谈判进展和钢厂补库情况 [3] - 策略建议为单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货表现是昨日双焦期货主力合约震荡下行，入炉煤持续下跌，焦化利润修复，元旦后钢厂高炉复产，刚需回升，前期停产煤矿恢复生产，产地供应提升，蒙煤通关量恢复，蒙5原煤价格960 - 980元/吨 [5][6] - 供需逻辑为元旦后高炉复产和春节前钢厂冬储补库，焦炭需求有望改善，短期震荡，关注钢厂复产和补库情况；焦煤供需相对宽松，复产提振刚需，但供给恢复快，累库趋势未缓解，冬储补库前震荡偏弱，补库结束后或进一步调整，关注供需变化和下游补库 [6] - 策略建议为焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 期现货情况是产地煤价涨跌互现，煤矿复产，集团外购和港口价格趋稳反弹，贸易商观望，需求有限；北方港口库存下降，少量刚需与空单释放带动价格短期上行，但需求未实质改善；进口市场活跃度不高，下游电厂库存充足，成交少 [8] - 供需逻辑为电煤日耗不佳，元旦后产区供应恢复，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈，后续产量或有回升空间，表需回升显示需求有韧性但增量有限，总库延续去库但总量仍处高位，宏观偏宽松预期，需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方、1月份冬储行情及产能回升斜率，预计维持震荡整理为主，暂无单边驱动因素 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周二持仓量增仓7022手，成交量311439手，相比上一交易日缩量，日内最低价3278元，最高价3298元，日内震荡整理运行，收于3282元/吨，下跌18元/吨，跌幅0.33% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3290元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差8元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨，公历同比下降13.60万吨，本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升，目前处于年内最低水平附近且处于近4年低位，提升价格支撑，减产原因包括利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产、季节性淡季 [4] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨，公历同比下降2.29万吨，本周表需回升，抢出口行情显现，但后续还要关注1月的冬储行情 [4] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨，总库存维持去库且去库加速，显示12月下旬需求韧性可以，应是企业抢出口导致，但总库存处于近4年高位，后续需关注库存继续去库速度 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动、供应增加、价格承压，长期则推动产业升级、结构优化、竞争力提升；12月召开的中央经济会议提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [4][5] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%；整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1% [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显、冬储需求启动预期、抢出口行情、政策托底（“十五五”规划、基建投资）、炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期、需求季节性走弱、制造业订单不足、库存累积压制价格 [6] 短期观点总结 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈，上周产量回升但处于相对低位，后续或仍有回升空间，表需回升显示需求韧性但后续增量有限，总库延续去库但总量仍处高位，宏观偏宽松预期，需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方，后续需关注1月份的冬储行情及产能的回升斜率，今日日线收长上影阴线，显示上方存在压力但下方也有支撑，预计维持震荡整理为主，暂无单边驱动因素 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场处于供应低位支撑与需求淡季下的震荡行情，供需来看当前供应处于相对低位但近两周产量开始回升，且1月钢厂有复产预期，一定程度压制价格上方空间，当下需求下滑淡季特征显现，后续观察1月冬储行情能否启动，库存端去库有所放缓，但整体库存水平尚可。宏观预期偏宽松，但房地产定调控增量限制长期需求空间。近期行情低位反弹后出现连续震荡，显示当下供需矛盾不突出，今日收上影线阳线，显示上方存在压力，但下方也有支撑，预计维持震荡整理，目前看缺乏单边驱动因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格方面，螺纹钢主力合约周二持仓量增仓30014手，成交量635547手，相比上一交易日略微缩量，日内震荡运行，最低3128，最高3148，收于3134元/吨，下跌3元/吨，跌幅0.10% [1] - 现货价格方面，主流地区上螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3300元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差方面，期货贴水现货166元/吨，期货贴水较大，一定程度上继续支撑期货价格 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端，截至12月25当周，螺纹钢产量环比上升2.71万吨至184.39万吨，连续两周回升，公历同比下降31.91万吨，产量仍然处于近4年低位；截至12月25日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比下降0.15个百分点，同比去年减少0.39%；钢厂盈利率37.23%，环比上周持平；日均铁水产量环比上周增加0.03万吨至226.58万吨，同比去年减少1.29万吨；本周产量延续小幅回升，后续钢厂仍有复产预期，一定程度上会减弱价格支撑 [2] - 需求端，终端需求疲软，全国建材日均成交量维持9 - 10万吨，处于近五年同期低位；截至12月25日当周，表观消费量周环比下降5.96万吨至202.68万吨，公历同比下降16.90万吨，处于近4年低位；需求呈现区域差异，北方因寒冷施工停滞，南方存量项目赶工，需求韧性不错，表需受淡季影响下滑，后续需要关注冬储启动拉动一波需求，重点关注1月启动情况 [2] 库存端 - 库存连续去化，截止12月25日当周，总库存周环比下降18.29万吨至434.25万吨，连续8周去化，但同比仍高34.51万吨；其中社会库存294.19万吨，周环比下降18.81万吨，去库有所放缓，钢厂库存140.06万吨，微增0.52万吨；社库去库显示当下需求韧性，但本周库存去化速度放缓，整体库存压力仍可控 [3] 宏观面 - 中央经济会议灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制；着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；美联储12月降息25基点符合预期，宏观预期稳中偏好；十五五规划建议为钢铁行业指明了“减量不是衰退，而是高质量发展”的转型路径，核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”展开；宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 成本端 - 铁矿石双焦期货企稳，提升成本支撑 [4] 驱动因素分析 - 偏多因素为供应低位，库存去化延续，政策宽松预期，盘面贴水较大提供支撑，炉料铁矿偏强 [5] - 偏空因素为1月钢厂复产超预期，终端需求季节性走弱，北方工地停工增多，贸易商冬储意愿谨慎，房地产数据疲软，双焦走弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 上周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍处高位 宏观偏宽松预期 需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线收长上影阳线 显示上方存在压力但下方也有支撑 预计维持震荡整理为主 暂无单边驱动因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量增仓43907手 成交量511982手 相比上一交易日增量 日内最低价3280元 最高价3308元 日内震荡整理运行 收于3287元/吨 上涨18元/吨 涨幅0.55% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3290元/吨 相比上一交易日上涨20元 [1] - 基差：期现基差3元 基差接近平水 [2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近 且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主要由于利润收缩 钢厂检修增多 部分钢厂向螺纹钢转产 季节性淡季 [3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情 [3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库 且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需要关注库存继续去库速度 [3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动 供应增加 价格承压 长期则推动产业升级 结构优化 竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需 [3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1% [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿偏强 [5] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期 需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格 [5] 短期观点总结 热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 产量回升但处于低位 后续或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但增量有限 总库延续去库但总量仍处高位 宏观偏宽松预期 需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方 后续需关注1月冬储行情以及产能回升斜率 今日日线收长上影阳线 显示上方有压力但下方有支撑 预计维持震荡整理为主 暂无单边驱动因素 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 本周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍然高位 宏观偏宽松预期 需要关注制造业PMI能否回升荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线下影阳线 短期预计震荡偏弱整理 [5] 各目录总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量减仓6522手 成交量490404手 相比上一交易日增量 日内最低价3253元 最高价3288元 日内震荡整理运行 收于3283元/吨 下跌2元/吨 跌幅0.06% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3270元/吨 相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期现基差 -13元 基差接近平水 [2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主因利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产、季节性淡季 [3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情 [3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需关注库存继续去库速度 [3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动、供应增加、价格承压 长期则推动产业升级、结构优化、竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需 [3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1% [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [5] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期 需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场处于供应支撑与需求淡季下的震荡行情 供应处于相对低位但近两周产量开始回升 1 月钢厂有复产预期 需求下滑淡季特征显现 后续观察 1 月冬储行情能否启动 库存去库有所放缓 但整体库存水平尚可 宏观预期偏宽松 但房地产定调控增量限制需求空间 近期行情低位反弹后出现连续震荡 显示当下供需矛盾不突出 今日日线收长下影阴线 预计延续震荡偏弱整理 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓量减仓 47415 手 成交量 1132633 手 日内震荡运行 最低 3090 最高 3132 收于 3118 元/吨 下跌 13 元/吨 跌幅 0.42% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3290 元/吨 相比上一交易日下降 20 元 [1] - 基差：期货贴水现货 172 元/吨 期货贴水较大 一定程度上继续支撑期货价格 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端：截至 12 月 25 当周 螺纹钢产量环比上升 2.71 万吨至 184.39 万吨 连续两周回升 公历同比下降 31.91 万吨 产量仍然处于近 4 年低位 247 家钢厂高炉开工率 78.32% 环比下降 0.15 个百分点 同比去年减少 0.39% 钢厂盈利率 37.23% 环比上周持平 日均铁水产量环比上周增加 0.03 万吨至 226.58 万吨 同比去年减少 1.29 万吨 本周产量延续小幅回升 后续钢厂仍有复产预期 一定程度上会减弱价格支撑 [2] - 需求端：终端需求疲软 全国建材日均成交量维持 9 - 10 万吨 处于近五年同期低位 截至 12 月 25 日当周 表观消费量周环比下降 5.96 万吨至 202.68 万吨 公历同比下降 16.90 万吨 处于近 4 年低位 需求呈现区域差异 北方因寒冷施工停滞 南方存量项目赶工 需求韧性不错 表需受淡季影响下滑 后续需要关注冬储启动拉动一波需求 重点关注 1 月启动情况 [2] 库存端 - 库存连续去化 截止 12 月 25 日当周 总库存周环比下降 18.29 万吨至 434.25 万吨 连续 8 周去化 但同比仍高 34.51 万吨 其中社会库存 294.19 万吨 周环比下降 18.81 万吨 去库有所放缓 钢厂库存 140.06 万吨 微增 0.52 万吨 社库去库显示当下需求韧性 但本周库存去化速度放缓 整体库存压力仍可控 [3] 宏观面 - 中央经济会议灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 美联储 12 月降息 25 基点符合预期 宏观预期稳中偏好 十五五规划建议为钢铁行业指明了" 减量不是衰退 而是高质量发展"的转型路径 核心围绕"控产能、优结构、促转型、提质量"展开 宏观来说增量需求相对有限 但宽松周期相对起到支撑 需求上限决定压力 [3] 成本端 - 铁矿石双焦期货企稳 提升成本支撑 [4] 驱动因素分析 - 偏多因素：供应低位 库存去化延续 政策宽松预期 盘面贴水较大提供底部支撑 炉料铁矿偏强 双焦企稳提升成本支撑 [5] - 偏空因素：1 月钢厂复产超预期 终端需求季节性走弱 北方工地停工增多 贸易商冬储意愿谨慎 房地产数据疲软 [5]