柴油价格近期走势 - 基准柴油零售价格在连续四周上涨24.8美分/加仑后，本周下降3.7美分/加仑，至3.831美元/加仑 [1] - 柴油与原油价差从11月18日结算价的1.1561美元/加仑，回落至本周一的89.73美分/加仑 [2] - 上周约1.15美元/加仑的价差为2023年9月以来最高水平，但周二早盘超低硫柴油跌幅大于原油，预示价差可能进一步收窄 [2][3] 柴油价格波动驱动因素 - 近期柴油相对原油价格飙升受两大因素驱动：美国对俄罗斯两大石油公司的新制裁，以及全球柴油库存紧张 [4] - 针对俄罗斯石油公司的制裁讨论已被俄乌和平计划谈判所取代 [5] - 作为库存替代指标的超低硫柴油首月与次月合约价差已开始收窄，暗示供应紧张情况可能缓解 [5] 期货市场结构变化 - 超低硫柴油期货市场持续数月处于现货溢价结构，反映库存紧张 [6] - 该价差在11月18日扩大至-7.64美分/加仑，次日达-8.36美分/加仑，随后回落，至本周一结算于-4.22美分/加仑 [7]

文章核心观点 - 由于一系列相互关联的原因，实物黄金和白银的供需基本面将取代纸面交易，成为贵金属市场的主要驱动力，当前和未来的实物短缺现象是首要迹象 [1] - 实物贵金属的看涨行情始于2022年，并可能持续，供应侧的紧张局势使投资于实物支持的ETF成为规避风险的一种方式 [4][25] 工业原因 - 白银因其导电性能被广泛应用于从智能手机、平板电视到电动汽车、电池和太阳能电池板等众多不可或难以回收的日常物品中 [5] - 太阳能电池板需求的激增，尤其是来自中国和沙特阿拉伯的采购，以及人工智能增长对数据中心组件中白银的需求，推动了实物白银的购买 [7] - 尽管商业应用较少，但黄金在医疗领域（如心脏起搏器、人工耳蜗、癌症监测成像）、环境保护技术（如水净化系统、燃料电池催化剂）以及卫星保护等领域的应用在过去十年不断演进并持续扩大 [5][7][11] 经济原因 - 拜登经济学下的通胀压力是自2022年持续至今的实物黄金和白银看涨行情的主要触发因素之一，通胀导致燃料价格翻了三倍多，鸡蛋价格从每打3美元飙升至超过15美元 [9][10] - 自尼克松总统在1970年代让美国脱离金本位制以来，美元的购买力已损失90%，市场似乎已接受贵金属作为财富储存和通胀对冲工具 [10] - 贵金属的受欢迎程度促使美国多个州（如亚利桑那州、阿肯色州等）已通过立法宣布标志清晰的贵金属为法定货币，另有17个州的相关立法待完成 [11][12][13] - 市场情绪倾向于健全货币而非法定货币，市场预期美元、欧元和英镑等法定货币将进一步失宠，历史上货币贬值最终会使经济回归黄金或白银等硬通货 [14] 地缘政治原因 - 去美元化趋势：由金砖国家引领，成员国之间以本币而非美元进行国际贸易结算，国际持有的实物黄金已超过美国国债，体现了这一趋势 [19] - 央行囤积：许多主权国家的央行正以急剧加速的速度囤积大规格（12.5公斤）的标志性金条和银条，英国皇家铸币厂将特朗普总统的互惠关税威胁视为推动因素之一 [19] - 美国国内金融政策：若财政部长授权发行可兑换实物黄金的美国国债，可能削减38万亿美元的美国债务，削弱中国等美国国债持有国的影响力，终结通胀，并推动美元回归金本位 [23] 系统性原因 - 纸白银市场规模是实际可用实物白银的数百倍，银行和ETF囤积实物金银使得期货市场风险过高且不可靠，伦敦纸期货市场可能走向终结 [21][24] - 当前短缺部分源于精炼产能不足，但根本原因在于需求自2025年以来每年都超过产量，主权国家层面的囤积趋势若持续将加剧短缺，真正的供需经济将主导市场 [21] - 具体短缺迹象：本月有2900万盎司白银离开COMEX伦敦金库；央行对12.5公斤金条的巨大需求占用了精炼厂大部分资源，导致小规格产品更稀缺昂贵；白银租赁利率高达100%；印度最大精炼厂和日本最大金银交易商因库存不足而缩减业务；多家贵金属CEF因无法获得额外金银而停止新申购；英国投资者在10月遭遇实物黄金提取长时间等待 [24] 相关ETF产品 - **白银ETF**：Abrdn实物白银股票ETF（SIVR）在伦敦金库持有30亿美元白银资产；Sprott实物白银信托（PSLV）资产净值达100亿美元，持有于加拿大皇家铸币厂金库，特定条件下股东可赎回实物白银；iShares白银信托（SLV）跟踪LBMA白银价格 [2][3][26] - **黄金ETF**：SPDR黄金信托（GLD）成立于2004年，在多国交易所上市，跟踪LBMA黄金价格；Abrdn实物黄金股票ETF（SGOL）同样跟踪LBMA黄金价格 [3][26]

文章核心观点 - 黄金市场近期出现现货价格高于期货价格的倒挂现象（backwardation），这被视为市场不稳定的重要信号，并可能预示着对美元信心的动摇和潜在的全球经济问题 [4][5][8] - 此次黄金倒挂是自1972年以来仅有的第9次发生，其罕见性加剧了市场对期货市场可靠性和新一轮经济危机的担忧 [8] - 现象背后驱动因素包括对美元贬值的担忧、地缘政治紧张、央行大规模购金以及去美元化趋势，部分分析师认为这可能预示着美元将面临重估 [9][12][14] 黄金市场倒挂现象分析 - 倒挂（backwardation）指商品现货价格高于期货价格，这与正常的期货溢价（contango）状态相反，类似于国债收益率曲线的倒挂 [4][6] - 商品市场出现倒挂通常源于对未来交割可靠性的担忧、政府或大型机构的突然需求激增，或地缘政治因素 [4][6] - 对于实物商品相关的股票和ETF而言，倒挂是看涨信号；但对于主要投资于衍生品或期货合约的证券则可能预示看跌风险 [4] 历史背景与货币贬值 - 历史上存在多次货币贬值案例，如罗马帝国第纳尔银币含银量经250年降为零、中国汉朝“榆荚钱”因减重而贬值、法国指券引发革命，以及美国内战时期南部联盟的货币贬值 [10][11] - 自1971年美元脱离金本位制后，美元购买力已丧失超过90% [11] - 1933年，罗斯福总统将黄金价格从每盎司20美元重估至35美元，导致美元一夜之间贬值69% [12] 当前市场驱动因素 - 各国央行自2022年起每年购金量超过1000公吨，并且自2014年以来持续净卖出美国国债，目前其黄金持有量已超过美国国债，为1996年以来首次 [14] - 金砖国家联盟正积极推动在跨境交易和结算中去美元化，转而使用成员国货币 [12][14] - 国际清算银行自2019年实施的巴塞尔III协议已将黄金列为一级高质量流动性资产（HQLA） [14] 潜在投资标的 - 在不确定性时期，持有实物黄金的实体被看好，相关的股票和ETF包括Newmont Corporation (NEM)、Barrick Mining Corp (GOLD)、SPDR Gold Trust (GLD)、Goldman Sachs Physical Gold ETF (AAAU) 以及 Abrdn Physical Gold Shares ETF (SGOL) [13][15] - 投资于黄金期货或采用合成策略（如备兑看涨期权）的ETF风险较高，因为价格突然重估可能导致其无法完全捕捉上涨空间或面临交割违约风险 [16]

原油价格展望调整 - 渣打银行将2026年布伦特原油价格预测从每桶78美元下调至63.5美元，并将2027年预测从每桶83美元下调至67美元 [2] - 渣打银行将2025年布伦特原油平均价格预测从每桶61美元上调至68.5美元 [2] - 期货曲线显示从2026年初开始转为期货升水，表明市场预期价格将上涨或存储成本高企 [2] 市场动态与供需分析 - 美国6月石油产量增加13.3万桶/日，达到创纪录的1358万桶/日 [1] - 近期市场情绪极度悲观，主要由贸易战和关税不确定性以及供应过剩担忧驱动 [2] - 分析师维持低油价将开始抑制美国页岩油产量增长的预测，若OPEC+持续恢复产量，将突显供应紧张和备用产能的地域集中性，这对中期价格构成支撑 [2] 美国页岩油生产成本 - Enverus分析师预测，到2030年代中期，美国页岩油产区边际生产成本可能从每桶约70美元增至95美元 [3] - 许多美国石油生产商，特别是二叠纪盆地等地区的小型生产商，需要油价高于每桶65美元才能在新钻井项目上实现盈利 [3] - 大型生产商的盈亏平衡点可能较低，有时在每桶50美元高位，而已有老井因初始钻井成本已覆盖，在更低油价下仍能保持正现金流 [3]

文章核心观点 - 全球石油市场预计将呈现短期疲软、中长期趋紧的格局 [1][2][6] - 短期价格承压源于OPEC+及其他产油国供应增加以及贸易紧张导致的需求担忧 [1][3] - 中期市场再平衡将依赖于产量自然递减和新兴经济体的需求增长 [2][6] 短期市场展望 - 主要贸易公司高管预计油价在未来一年将先走弱后复苏，一年后价格区间预计为每桶62美元至66.5美元 [3] - Gunvor公司首席执行官预计价格将缓慢下行，并可能进一步下跌，理由包括OPEC产量增加、沙特和阿联酋的闲置产能以及伊拉克库尔德斯坦恢复出口 [3] - Trafigura公司石油业务负责人预计油价在圣诞节至新年期间可能跌至每桶50多美元，但认为押注油价低于50美元是愚蠢的行为 [4] - Vitol公司首席执行官指出，市场关注点在于下半年供应增加，但西方低库存、强劲的成品油需求以及地缘政治风险导致市场维持逆价差结构 [4][5] 中期市场展望 - TotalEnergies公司首席执行官对中期前景表示乐观，理由是产量递减和全球石油需求未见顶 [6] - ExxonMobil公司首席执行官警告，若不对非常规油气田进行投资，年产量递减率可能高达15% [6] - Saudi Aramco公司首席执行官强调需求具有韧性，并且供应侧迫切需要长期投资 [6] 市场动态与风险因素 - 市场呈现逆价差，即近期合约价格高于远期合约，这是市场趋紧的信号 [5] - Vitol公司首席执行官认为市场可能过度低估了明年潜在的供应中断风险，并特别指出伊朗、俄罗斯或委内瑞拉的风险 [5] - 国际能源署预测2026年石油供应将出现每日400万桶的过剩 [2] - 截至周二，布伦特原油期货价格约为每桶62美元，较一年前下跌超过15美元 [2]

原油市场结构转变 - 原油期货市场出现正价差（Contango）前景，整个2026年WTI期货曲线交易价格低于每桶60美元，低于大多数新页岩井的盈亏平衡水平[1][5] - 作为2023年和2024年受制裁影响特征的现货溢价（Backwardation）现已仅持续至2026年2月，11月和2月期货合约价差仅为70美分[5] - ICE布伦特期货也呈现现货溢价收窄的趋势，但即期布伦特与ICE布伦特之间仍有近每桶1美元的价差，表明11月装船货物的实物需求存在支撑点[5] 价格对供需的影响 - 油价处于低位可能使美国页岩油产量在明年每日减少20万至30万桶，在需求企稳之际收紧供应[1] - 当前ICE布伦特油价为每桶62美元，在现货溢价达到2024年1月以来最浅水平之际，该价位更像是下一次大幅下跌前的暂时水平[6] - 基金经理持有的WTI期货和期权净多头头寸目前为29,410份合约，仅为今年年初水平的15%，反映了市场的悲观情绪[5] 地缘政治与宏观经济 - 中美贸易紧张局势重燃严重打击了石油市场情绪，特朗普总统宣布从11月1日起重新实施100%的进口关税（在现行30%基础上加征），这对2026年全球经济构成不利影响[6] 公司动态与交易 - 美国液化天然气开发商Venture Global与中国国有公司Unipec就一份3年期固定价格合同下的货物交付失败达成仲裁和解，避免了类似BP的仲裁诉讼[3] - 加拿大石油生产商Strathcona Resources正式放弃对同行MEG Energy的敌意收购要约，为MEG与Cenovus的潜在合并铺平道路，尽管Strathcona拥有前者14.2%的股份[3] - 美国石油巨头雪佛龙接近与希腊政府签署一份勘探协议，开发克里特岛以南的四个深水区块，勘测工作定于2026年开始[4] - 英国能源巨头壳牌与其合资伙伴Sunlink Energies已批准开发尼日利亚HI海上天然气田，估计成本为20亿美元[4]

油价表现 - 布伦特原油期货下跌1.01美元或1.6%至每桶62.31美元 美国西德克萨斯中质原油期货同样下跌1.6%或95美分至每桶58.54美元 两种合约均接近五个月低点 [1] - 前一交易日布伦特原油结算价上涨0.9% 美国WTI原油收盘上涨1% [2] 市场驱动因素 - 投资者正在评估中东和平进程的潜在后果 乌克兰和俄罗斯石油设施持续遇袭的影响 以及世界两大经济巨头之间贸易战重燃的可能性 [2] - 国际能源署在其月度报告中上调了今年全球石油供应增长预测 同时下调了需求增长预测 理由是经济背景更具挑战性 [5] - 布伦特原油期货6个月价差处于5月初以来最小溢价 WTI价差处于2024年1月以来最窄水平 现货溢价收窄表明因近期供应被认为充足 投资者在现货市场出售石油的利润减少 [6] 地缘政治与贸易紧张 - 美国财长表示总统仍致力于本月在韩国与中国领导人会晤以缓和紧张局势 但上周的事态发展如中国扩大稀土出口管制以及总统威胁征收100%关税和软件出口限制影响了市场情绪 [3] - 中国宣布对韩国韩华海洋五家与美国有关联的子公司实施制裁 美中两国将对从事从节日玩具到原油运输的航运公司加收额外港口费用 [4] 机构预测与供应动态 - 石油输出国组织及其盟友在月度报告中表示 随着更广泛的OPEC+联盟推进计划中的增产 2026年石油市场供应短缺将缩小 [5]

白银期货曲线深度倒挂 - 白银期货曲线出现四十多年来最深度倒挂，近月合约价格比远月合约高出约2.88美元，为自1980年以来最陡峭的倒挂[1] - 如此大规模的倒挂通常表明市场基本面发生重大变化，可能源于供应紧张、实物需求激增或价格发现机制失灵[2] 期货倒挂的定义与意义 - 期货倒挂指期货价格低于现货价格，表明买家急于立即获得实物白银，愿意支付溢价[6] - 贵金属市场出现倒挂较为罕见，因为全球供应链通常深且高效，当前2.88美元的价差是市场发出的红色警报[7] 倒挂的驱动因素 - 工业需求强劲，白银应用于太阳能电池板、电动汽车和高端电子等不能承受生产延迟的行业，导致精炼商和工业买家激烈竞争库存[9] - 投资需求旺盛，2025年上半年白银交易所交易产品吸收了约9500万盎司白银，全球持有量达到11.3亿盎司，最大的ETP SLV持有约15,443吨白银，超过全球七个月的矿产产量[10] - 租赁利率飙升，伦敦一个月期白银租赁利率在10月9日飙升至39%，而通常低于1%，7月时仅为6%，表明借贷实物白银的成本急剧增加[13][14] 当前倒挂的市场含义 - 实物白银交付困难，特别是在伦敦和纽约，符合LBMA交付标准的银条变得稀缺，全球物流网络与实物需求脱节[17][18] - 价格发现机制转变，实物需求和工业用户开始主导价格设定，而非杠杆交易员，标志着纸白银市场对现货价格控制力的减弱[19][20] - 图表显示现货价格引领期货价格上涨，表明白银市场主导权从纸市场回归实物市场[21][23] 持续性倒挂的影响 - 期货曲线显示直至2026年末的合约交易价格均低于现货价格，表明市场预期实物稀缺将持续数年[24] - 持续性倒挂确认实物市场主导价格发现，白银价格将更真实地反映实际供需基本面，使期货交易员更难压制价格[26][27] - 高企的租赁利率使空头头寸持有成本剧增，可能引发空头回补，进一步推高价格，形成自我强化的循环[28][29] 历史倒挂的启示 - 1980年1月倒挂超过2美元后，白银价格在一个月内从28美元飙升至48美元，涨幅达71%[32] - 2011年2月至4月出现倒挂，白银价格从28美元附近上涨至49美元，近三个月内几乎翻倍[35][36] - 历史模式表明，倒挂是市场触及纸市场结构极限的症状，随后价格被迫向现实供需靠拢进行重大重估[37][39] 白银价格展望 - 经通胀调整后，1980年的48美元高点相当于当前约199美元，表明白银需从当前50美元附近上涨四倍才能匹配实际高点[41] - 技术分析显示白银形成数十年的大型杯柄形态，对数刻度上的测量目标指向约400美元[42][43] - 白银已突破自1980年以来压制每次反弹的36至49美元阻力区，为进入新的价格体系打开大门，100至200美元区间是合理的，400美元区域代表由动量和稀缺性驱动的狂热阶段[45][47] 市场结构转变 - 记录性的倒挂标志着旧有的纸驱动系统正在失去控制力，实物需求开始主导市场，这可能重新定义白银在缺乏信任和实物金属的世界中的公允价值[49]

关于石油供应过剩的争论 - 近期报告显示石油市场可能出现供应过剩的初步迹象 有600万至1200万桶中东原油在最近现货周期中未能找到买家 交付期为11月 [1][2] - 阿布扎比穆尔班混合油的期货曲线变得平缓 此前该曲线呈看涨态势 近期走软 这可能是供应过剩或该特定油种需求减弱的信号 [3] - 然而 冬季来临和北半球取暖季开始导致的季节性燃料油需求增长 以及中国为储备而持续购买 被视为需求增长和看涨信号 反驳了供应过剩的论点 [1][6] 市场结构与价格信号 - 11月-12月原油价差在9月底处于每桶1美元的正价差状态 这一发展与分析师对年底前出现石油供应过剩的预测相悖 [4] - 尽管有供应过剩的讨论 但炼油商预计沙特阿拉伯将提高对亚洲的原油售价 这暗示需求健康而非供应过剩 [3] - 当前油价被描述为处于"炼狱般"的交易区间 欧佩克似乎希望将价格维持在这一"痛苦范围" 即高到足以盈利 但低到足以压制美国页岩油生产 [5] 地缘政治与政策影响 - 俄罗斯近期宣布将汽油出口禁令延长至年底并限制柴油出口 这一举措被视为乌克兰无人机袭击俄炼油厂的结果 可能预示着全球燃料供应未来将趋紧 [7] - 欧佩克增产的传闻遭到该组织迅速否认 但有分析质疑传闻发布的时机 认为其可能在理论上会刺激美国页岩油生产的油价水平上持续出现 [5]

油脂油料期货价格表现 - 6月30日菜籽粕主力合约上涨1.14%至2572元/吨，成为当日唯一上涨品种[1] - 菜籽油主力合约下跌0.43%至9421元/吨，棕榈油主力下跌0.69%至8308元/吨，豆油主力下跌0.32%至7976元/吨[1] - 豆粕期货最新结算价2938元/吨，较前日收盘价2946元小幅回落[2] 期货市场仓单变化 - 豆粕期货仓单单日激增9610手至35561手，增幅达37%[3] - 豆二期货仓单增加3000手至4500手，增幅200%[3] - 菜粕期货仓单减少1141张至21544张，豆一仓单减少2029手至17673手[3] - 棕榈油期货仓单从0增至470手，菜油仓单维持300张不变[3] 期现价差情况 - 棕榈油现货较期货溢价220元(2.56%)，豆一溢价151元(3.52%)，豆油溢价252元(3.05%)[4] - 菜籽粕期货较现货升水68元(2.75%)，豆粕期货升水32元(1.1%)[4] - 棕榈油、豆一、豆油三个品种出现现货价格高于期货的"期现倒挂"现象[3][4]