投资评级 - 维持中性评级 目标价从4770日元上调至5230日元 [1] - 当前市盈率(FY3/27E)30倍 显著高于行业平均22倍 [1] - 估值吸引力不足是维持中性评级的主要原因 [1] 核心观点 - 上调FY3/26-FY3/27营业利润预测1%/2% 主要基于系统支持(SS)业务超预期表现 [1] - 预计FY3/26营业利润870亿日元(+11% YoY) 略高于公司指引862亿日元 [1][4] - ERP需求具有高度防御性 在经济不确定性增加环境下有望保持稳定增长 [1] - 云服务渗透率已达85% 进一步超预期空间有限 [23] 财务预测 - 收入预测：FY3/26 1325亿日元(+9.3% YoY) FY3/27 1434亿日元(+8.2% YoY) [4] - 营业利润预测：FY3/26 870亿日元 FY3/27 951亿日元 FY3/28 1028亿日元 [4] - EPS预测：FY3/26 161.9日元 FY3/27 176.6日元 FY3/28 190.5日元 [4] - 自由现金流预测：FY3/26 732亿日元 FY3/27 786亿日元 [12] 业务分析 系统集成(SI)业务 - FY3/26预计销售增长6% 营业利润增长7% [14] - 制造业客户占比30% 主要面向国内市场受关税影响较小 [19] - 正在赢得年销售额超1000亿日元的大型企业客户 [22] - 目前有近10个开发成本超5亿日元的大型项目在进行中 [22] 系统支持(SS)业务 - FY3/26预计销售增长13% 营业利润增长14% [14][23] - 云服务(IaaS)转型推动ASP和利润率提升 [23] - 云渗透率预计FY3/26末达91% FY3/27末达95% [23] - 需要获取更多大型ERP客户以维持双位数利润增长 [24] 估值数据 - 市值2.3万亿日元(158亿美元) 企业价值2.1万亿日元(142亿美元) [4] - 市盈率：FY3/26E 32.1倍 FY3/27E 29.4倍 [4] - 市净率：FY3/26E 4.9倍 FY3/27E 4.6倍 [4] - CROCI：FY3/26E 27.8% FY3/27E 29.8% [4]

文章核心观点 Radware作为多云环境应用安全和交付解决方案的全球领导者，在公布强劲第一季度财务业绩后，正执行激进战略，通过新招聘、建立技术联盟和加强AI创新，扩大美国市场份额并加速云服务业务增长 [1] 具体内容总结 新美国领导层 - 公司投资组建新的安全领导团队，包括首席增长官Constance (Connie) Stack、北美销售高级副总裁Randy Wood和收购销售总监Joshua Bafalis [3] - Connie Stack曾在NextDLP任职，使ARR增长超300%，助力公司被收购；Randy Wood曾在Akamai任职五年，实现应用安全业务两位数增长；Joshua Bafalis曾在Cloudflare负责拓展渠道和联盟业务 [4] 扩大员工规模 - 为加速增长，公司在美国销售、营销、云服务和客户支持等部门新增30多个职位，包括客户经理和云服务工程师 [5] 新的技术联盟 - 4月，公司宣布与SUSE合作，结合Radware的Kubernetes Web应用和API保护技术与SUSE的相关产品，为现代应用开发者提供解决方案 [6] 投资人工智能 - 公司推出AI SOC Xpert云服务，增强AI创新能力，该服务可检测和应对AI驱动威胁，将问题解决时间缩短达95% [7] 美国高级领导层评论 - 首席增长官Connie Stack表示有能力扩大SaaS业务，公司有技术和团队主导美国应用安全市场 [8] - 北美销售高级副总裁Randy Wood认为公司技术能击败竞争对手，首季表现只是开始，未来前景更好 [8] - 收购销售总监Joshua Bafalis指出公司能无缝连接本地和云环境，为企业云转型各阶段提供支持 [8] 关于公司 - Radware是多云环境应用安全和交付解决方案的全球领导者，其解决方案可保护企业免受网络攻击，降低成本 [9]

业绩总结 - Q1 2025净销售额为$143,313百万，同比增长9%[5] - Q1 2025的运营收入为$15,307百万，同比增长20%[13] - Q1 2025的净收入为$10,431百万，同比增长64%[17] - TTM（过去12个月）净销售额为$590,740百万，同比增长10%[9] - TTM运营收入为$47,385百万，同比增长51%[15] - TTM净收入为$37,684百万，同比增长75%[19] 市场表现 - Q1 2025北美市场净销售额为$86,341百万，同比下降31%[21] - Q1 2025国际市场净销售额为$31,935百万，同比增长5%[24] - Q1 2025 AWS净销售额为$25,037百万，同比增长17%[27] 现金流与财务健康 - TTM自由现金流为$25,925百万，同比下降48%[31]