核心观点 - 公司持续展现强劲的利润率扩张叙事，且这一趋势远未达到顶峰[1] - 利润率扩张的主要驱动力来自高价值的能源与基础设施服务业务、运营效率提升以及战略性收购[2][3][4] - 公司股价在过去六个月大幅上涨，估值高于同业，盈利预测显示未来增长潜力[8][11][13] 财务表现与利润率扩张 - 在2025财年前九个月，调整后EBITDA同比增长52.4%，达到5950万美元，调整后EBITDA利润率扩大360个基点至21.6%[1] - 同期，毛利润同比增长30.6%，毛利率扩大290个基点，得益于项目交付效率提升和规模效应抵消了通胀压力[3] - 能源业务是利润率扩张的核心，该部门贡献了约85%的收入，受益于长期公用事业合同、经常性项目管理及数据中心驱动的电力负荷需求增长[1][2] - 战略性收购（如APG）通过拓展公司在电力工程和数据中心基础设施领域的业务，进一步增强了利润率前景[4] 业务与竞争格局 - 公司是一家专注于公用事业项目、电网现代化和可持续发展服务的专业工程、能效和咨询公司[5] - 主要竞争对手包括AECOM和Tetra Tech等大型多元化公司[5] - 与同行相比，公司更专注于能源和公用事业项目，使其能够瞄准电气化和能效等细分市场，而AECOM和Tetra Tech则凭借更广泛的服务组合和国际规模在更广泛的基础设施和环境市场竞争[6][7] 股价表现与估值 - 公司股价在过去六个月内飙升了68.6%，表现优于Zacks商业服务行业、更广泛的商业服务板块以及标普500指数[8] - 公司股票目前交易估值高于行业同行，基于未来12个月的市盈率为29.61[11] - 尽管过去60天内对2025财年和2026财年的盈利预测保持不变，但当前预测值意味着2025财年盈利将同比增长70%，2026财年将同比增长9.6%[13]

核心观点 - 公司在2025财年实现了显著的双位数利润增长和利润率扩张，主要驱动力包括定价策略、原材料成本控制、重组和资产组合调整 [4][6] - 尽管宏观经济环境充满挑战且需求疲软，公司通过“自助”措施（如成本节约和资产组合优化）实现了盈利增长，并有望在2026财年实现超过20%的调整后EBITDA利润率目标 [3][4] - 2026财年指引预计有机销售额大致持平，但利润将继续增长，调整后EBITDA预计在6.3亿至6.6亿美元之间，调整后EPS预计在4.35至4.70美元之间 [5][9] 财务表现 - **盈利能力显著提升**：2025财年调整后毛利率提升290个基点至32.5%，调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长约15%，调整后EBITDA利润率提升290个基点至19% [1] - **每股收益大幅增长**：调整后EPS为1.28美元，同比增长39%，主要得益于营业利润增长以及公司在2025财年回购约100万股股票 [1] - **现金流与杠杆改善**：第四季度经营活动现金流为1.07亿美元，同比增长25%，净债务与调整后EBITDA之比从第三季度末的3.3倍改善至年末的3.1倍 [6] - **第四季度营收下滑**：第四季度净营收同比下降3.1%，有机营收下降1.3%，其中销量下降2.5%，但定价增长1.2%部分抵消了影响 [2][5] 业务部门表现 - **工程粘合剂**：有机营收增长2.2%，若剔除太阳能业务，有机增长约为7%，调整后EBITDA增长17%，利润率提升260个基点至23.5%，汽车、电子和航空航天领域表现强劲 [7] - **卫生、健康与消费品**：有机营收下降1.8%，但调整后EBITDA增长近30%，利润率提升380个基点至17.5%，卫生领域增长强劲但包装终端市场持续疲软 [7] - **建筑粘合剂解决方案**：有机销售额下降4.8%，调整后EBITDA下降7%，主要受建筑市场状况低迷和销量普遍下降影响 [7] - **地域表现**：美洲地区有机营收持平，亚太地区有机营收增长3%（剔除太阳能业务后增长10%），欧洲、印度、中东和非洲地区有机营收下降6% [8] 2026财年展望与指引 - **营收与利润预期**：预计净营收与2025财年相比持平至增长2%，有机营收预计“大致持平”，调整后EBITDA指引为6.3亿至6.6亿美元，调整后EPS指引为4.35至4.70美元 [5][9] - **关键驱动因素**：盈利增长预计来自定价与原材料收益（约3500万美元同比改善）、外汇收益（500万至1000万美元）以及“量子飞跃”计划节省（约1000万美元增量），但将被更高的可变薪酬（约1000万美元）及工资与其他通胀（约2000万美元）所部分抵消 [12] - **第一季度指引**：预计营收将出现低个位数下降，调整后EBITDA预计在1.1亿至1.2亿美元之间，部分受中国新年时间影响，可能导致1500万至2000万美元营收及600万至800万美元EBITDA从第一季度转移至第二季度 [11] - **其他财务指标**：预计核心税率为26%至27%，净利息支出约为1.2亿美元，折旧与摊销约为1.85亿美元，平均稀释后股数为5500万至5600万股 [10] 战略举措与资产组合管理 - **“量子飞跃”计划**：该制造布局和仓库整合计划预计在2026财年带来约1000万美元增量节省，但过渡期可能导致营运资本短期内保持较高水平 [12][13] - **并购活动**：并购仍是核心战略，2023和2024年收购的8家公司（合计EBITDA 4100万美元）在2025年贡献了7300万美元EBITDA，收购后协同效应下的购买价格倍数为6.7倍EBITDA [14] - **近期收购案例**：收购了GEM和Medifill（医疗粘合剂），其营收较收购前（2024年）增长约15%，EBITDA增长近30%，此外以1700万美元收购了台湾、上海和土耳其的三家小型紧固件涂层公司，预计2026年产生300万美元EBITDA，并进入亚欧地区一个快速增长、规模达5亿美元的市场 [14][15] - **资产组合调整**：公司正在缩减太阳能业务，该业务2025年营收约为8000万美元，预计到2026年底将降至约5000万美元 [16] - **特殊项目**：第四季度为已剥离地板业务相关的产品责任法律索赔计提了约3500万美元税前（约2500万美元税后）准备金，管理层认为保险将覆盖其中大部分 [17]

涉及的公司与行业 * 公司：农夫山泉股份有限公司 (Nongfu Spring, 9633.HK) [1] * 行业：中国消费品行业，具体为包装饮用水及茶饮料等非酒精即饮饮料行业 [1][13][22] 核心观点与论据 * **财务预测上调**：预计公司2025财年销售额为511.1亿元人民币，同比增长19%；报告净利润为152.1亿元人民币，同比增长26% [1] * **增长驱动力**：预计2025年下半年销售额增长主要由包装饮用水和茶饮料驱动，预计两者销售额同比分别增长28%和21% [1][6] * **渠道与产品策略**：公司有效的渠道和促销策略，以及强大的产品力（特别是在无糖茶领域的独特地位）是支撑增长的关键 [1] * **利润率扩张**：预计2025年下半年净利润率约为30%（2024年下半年为28.4%），主要得益于PET和糖等原材料成本下降（预计2025年同比分别下降12%和7%）以及严格的运营费用管理 [1][8] * **2026年展望积极**：预计2026年收入将继续增长，包装饮用水将通过“千箱陈列”和“中大规格SKU全覆盖”策略持续获取市场份额，茶饮料则受益于非旺季的“暖柜”投资 [1] * **目标价与评级**：12个月目标价从58.6港元上调至60.0港元，重申“买入”评级，基于30倍2027年预期市盈率折现至2026年底 [7][13] * **估值水平**：公司当前交易于29倍2026年预期市盈率，仍低于过去三年平均远期市盈率33倍 [7] 其他重要细节 * **果汁与功能饮料**：预计果汁业务在2025年将实现双位数百分比增长，持续跑赢市场并加速 [8]；功能饮料预计在2025年也实现双位数百分比增长，得益于针对年轻客户的营销活动加强 [8] * **2026年增长目标**：渠道调研显示，公司2026财年（2025年12月至2026年11月）对分销商的目标为：包装饮用水增长目标为十位数百分比，茶饮料增长目标为十位数中段百分比 [8] * **2026财年开局强劲**：渠道调研显示，2026财年第一个月（2025年12月）开局强劲，包装饮用水实现十位数高段百分比增长，饮料整体增长超过20% [8] * **成本展望**：2026年仍能从PET/糖中获得一些成本利好（尽管有所缓和），而茶叶/水果采购成本可能因市场供需而波动 [8] * **关键风险**：茶/水销售势头低于预期；成本通胀高于预期；饮料行业竞争加剧 [13]

财务数据和关键指标变化 - 公司毛利率显著改善 从首席执行官加入前一个季度的11.9% 提升至目前持续的中高20%区间 并曾达到30% [40] - 公司息税折旧摊销前利润率目前约为10% 长期目标是在达到规模后实现中双位数（mid-teens）的息税折旧摊销前利润率 [47] - 公司收入规模从约4000万美元增长至2亿美元 并计划通过内生增长和并购达到10亿美元规模 [46] - 公司通过设施改造和运营效率提升 在上一季度将生产吞吐量提高了40% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司产品组合广泛 包括牛肉类（肉丸 肉饼 香肠辣椒）鸡肉类（烤鸡 面包鸡 烤鸡）帕尼尼三明治 橄榄 以及各种沙拉和谷物配菜等 [19] - 公司通过收购（如Chef Inspiration Creative Salads Crown One）获得了新的能力 客户和产品子类别 [43] - 公司产品在熟食区表现优异 目标是成为该区域销量第一或第二的商品 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司销售网点数量从约8000家增长至约15000家 新进入了Target和Food Lion等零售商 [16] - 公司已进入全美所有Costco BJ's和Sam's Club门店 并进入了约一半的Walmart门店 [16] - 公司与Costco的合作深化 第一年销售额约为54万美元 去年通过首次全国性采购达到约1000万美元 本财年第一季度仅通过数字多供应商邮购就实现了1000万美元销售额 [36] - 公司产品在便利店渠道也有布局 如帕尼尼三明治和杯装肉丸产品 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是打造熟食区的一站式商店 瞄准规模达600亿美元但高度分散的熟食品类 该品类目前仅有约6个10亿美元级品牌和另外约6个5-10亿美元级品牌 其余为数千家小型生产商 [5] - 管理层认为熟食品类增长强劲 去年增长约5% 今年预计增长约4% 且上个月销量增长超过了销售额增长 显示出强大的顺风 [8] - 熟食品类对零售商极具价值 是门店中最盈利的区域之一 毛利率通常高达50% 并能驱动客流和购物篮大小 [9] - 零售商正在增加熟食区的货架空间 这在管理层的职业生涯中极为罕见 [10] - 公司受益于“三重赢”局面：对零售商有利（高利润 驱动客流）对消费者有利（相比外出就餐更具价值）对制造商（公司自身）有利 [11][12] - 公司通过内生增长（目标20%的年增长率）和并购（目标收购约5亿美元收入）相结合的方式实现增长 [46] - 并购战略专注于熟食领域 旨在获取能力 人才 基础设施 新客户或新区域 而非单纯财务交易 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经济环境严峻 外出就餐通胀几乎是家庭内用餐通胀的两倍 这使得餐厅经营面临挑战 [8] - 一些大型连锁餐厅在财报电话中提到 他们并非输给竞争对手 而是输给了选择在家用餐的消费者 而这正是公司获胜的领域 [9] - 熟食品类因此获得了强大的顺风 [12] - 公司对前景充满信心 其增长计划领先于向董事会展示的规划 [46] 其他重要信息 - 公司原名MamaMancini's 已有超过15年历史 最初是东北地区的意大利肉丸公司 [4] - 首席执行官Adam Michaels拥有丰富的食品行业经验 曾任职于Mondelez Nabisco 并在Booz Allen Hamilton为百事公司提供管理咨询服务 [4] - 首席执行官用三年时间重建了领导团队 包括来自Boar's Head的首席商务官和首位首席运营官 管理层被认为在熟食领域资质过高 [7] - 公司采用灵活的 branding 策略 不强制要求使用品牌 但A/B测试（如在The Fresh Market）表明 使用“Mama Mancini's”品牌的产品销售速度更快 [26][27][33] - 品牌产品与自有品牌产品对公司的出厂价相同 因此从财务角度公司持中立态度 但品牌产品能带来更高的周转率 [27] - 公司关键绩效指标排序为：单店产品数（AIC）最重要 其次是产品周转率（Velocity） 最后是销售网点覆盖（ACV） [20][21] - 公司通过收购Crown One获得了新的产能（42000平方英尺的现代化设施）和之前难以接触的客户 [39][42] - 公司现有设施（包括新收购的产能）在运营得当的情况下 具备支持收入翻倍至约2亿美元的潜力 [39] - 公司文化强调与零售商的真正伙伴关系 并主动管理产品组合 替换周转慢的产品 [34] - 公司通过社交媒体（如创始人Dan Mancini亲自回复）等方式积极与消费者互动 驱动产品试用 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请简要介绍公司历史和高层战略 - 公司原名MamaMancini's 有超过15年历史 始于一家东北地区意大利肉丸公司 首席执行官约三年前加入 并向董事会提出了打造熟食区一站式商店的愿景 [4][5] - 熟食是一个600亿美元 高度分散的品类 公司目标是整合该领域 [5] 问题: 请介绍管理团队的关键招聘 - 首席执行官用三年时间完全更替了领导团队 包括来自Boar's Head的首席商务官和首位首席运营官 团队在熟食领域资质过高 [7] 问题: 熟食品类的相对表现如何 有何数据支持 - 熟食品类增长强劲 去年增长约5% 今年预计约4% 且近期销量增长超过销售额增长 外出就餐通胀高企促使消费者转向家庭用餐 使公司受益 [8][9] - 该品类对零售商利润率高 能驱动客流和购物篮大小 且零售商正在增加货架空间 [9][10] 问题: 公司目前的销售网点覆盖和单店产品数是多少 与之前相比有何变化 - 销售网点从约8000家增至约15000家（包括新进入的Target和Food Lion） 单店产品数从不到5个增至约7个左右 [16] - 公司已进入全美所有Costco BJ's和Sam's Club 以及半数Walmart 但大宗仓储渠道的少量产品会拉低平均单店产品数 [16] 问题: 理论上公司能为客户提供多少产品 - 基于现有产品组合（如多种牛肉 鸡肉 帕尼尼 橄榄 沙拉谷物产品） 在不考虑创新的情况下 单店产品数就应该达到24个 而目前仅为7个 有巨大提升空间 [19] 问题: 公司如何说服零售商接受品牌产品 尤其是在一个以非品牌为主的区域 - 公司采取合作伙伴方式 不强制要求使用品牌 但通过A/B测试数据展示品牌产品周转更快 品牌与自有品牌产品出厂价相同 公司财务上中立 [26][27] - 零售商逐渐接受品牌 例如在Costco全部为品牌产品 在Publix和BJ's也越来越多地使用公司品牌标识 [27][28] 问题: 是否有品牌产品比非品牌产品周转更快的具体证据 - 在The Fresh Market进行了A/B测试 标明“Mama Mancini's”的肉丸比标明“牛肉肉丸”的销售表现更好 [33] 问题: 与Costco的全国多供应商邮购活动进展和影响如何 - 活动表现良好 Costco的提货量超出了最初计划 [36] - 与Costco的合作飞速发展 从第一年54万美元销售额 到去年首次全国采购达1000万美元 本财年第一季度仅数字邮购就实现1000万美元销售额 [36] 问题: 公司目前的收入产能是多少 相比两年前有何变化 - 现有设施（包括新收购的产能）具备支持约2亿美元收入的能力 相比之前产能翻倍 [39] 问题: 并购战略的目标是什么 寻求何种资产 交易倍数如何 - 并购旨在获取能力 人才 基础设施 新客户或新区域 必须属于熟食品类 [42][43] - 例如 Crown One收购带来了之前难以接触的客户和额外产能 [42] 问题: Crown One收购的整合情况如何 - 整合进展顺利 甚至超预期 在文化和业务（销售 采购）方面已快速融合 [44][45] 问题: 公司的长期增长目标和利润率展望是什么 - 公司目标是成为10亿美元规模的企业 其中一半增长来自内生（20%年增长率） 另一半来自并购（约5亿美元收入） [46] - 长期息税折旧摊销前利润率目标为中双位数（mid-teens） [47]

财务数据和关键指标变化 - 公司毛利率显著改善 从管理层加入前一季度的11.9% 提升至目前持续的中高20%区间 并在某些季度达到30% [37] - 公司息税折旧摊销前利润率目前约为10% 管理层预计在达到规模后应能达到中等双位数水平 [45] - 公司收入规模从管理层加入前的约4000万美元 增长至目前的2亿美元 并计划通过有机增长和并购达到10亿美元规模 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司产品组合广泛 包括牛肉类产品 鸡肉类产品 帕尼尼三明治 橄榄 沙拉和谷物配菜等 理论上现有产品线即可支持每个门店销售约24个单品 [18] - 公司通过收购Crown One获得了新的生产能力 并整合了其客户资源 成功进入了之前难以攻克的两个顶级客户 [40][42] - 公司产品在俱乐部渠道表现强劲 已进入全美所有Costco BJ's和Sam's Club门店 并进入了约一半的沃尔玛门店 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司销售门店数量显著增长 从约8000家增长至约15000家 新进入了Target和Food Lion等零售商 [15] - 公司高度重视平均单店单品数 该指标从管理层加入前的不到5个 提升至目前的约7个 管理层认为仍有巨大提升空间 [15][18] - 公司与Costco的合作关系深化 销售额从第一年的54万美元 增长至去年的约1000万美元 今年第一季度仅通过数字多供应商邮购活动就实现了1000万美元销售额 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为熟食店的一站式供应商 瞄准的是一个价值600亿美元 高度分散的市场 该市场仅有约6个10亿美元级品牌和另外约6个5-10亿美元级品牌 其余为大量小型生产商 [4] - 公司通过组建经验丰富的管理团队来执行战略 团队核心成员来自Boar's Head等行业领先企业 [6][7] - 熟食品类增长强劲 去年增长约4% 且最近出现了销量增长超过销售额增长的情况 显示出强大的顺风 [8] - 该品类对零售商极具价值 利润率通常高达50% 能驱动客流和提升客单价 因此零售商正在增加货架空间 [9][10] - 公司采取灵活的“品牌合作”策略 不强制要求产品使用自有品牌 但通过A/B测试证明品牌产品动销更快 且对零售商实行统一定价 [24][25][28] - 公司计划通过有机增长和并购各贡献约5亿美元收入的方式 实现达到10亿美元收入规模的目标 [43] - 并购战略聚焦于获取能力 包括新客户 新产能 新品类 新地区以及优秀人才 目标必须属于熟食领域 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经济环境对餐饮业构成挑战 外出就餐通胀几乎是居家就餐通胀的两倍 这促使消费者转向在家用餐 使公司业务受益 [8][9] - 熟食品类正经历顺风 对零售商 终端消费者和制造商形成“三赢”局面 [11] - 管理层对公司增长前景充满信心 认为业务进展超前于最初向董事会展示的计划 [43] 其他重要信息 - 公司通过设施改造和运营优化提升了产能 现有设施在合理产品组合下应能支持收入翻倍 上一季度生产效率同比提升了40% [36] - 公司正在将毛利率提升带来的部分收益 用于增加贸易和营销投入 以驱动产品试用和复购 [37] - 公司财年于1月31日结束 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请简要介绍公司历史和高层战略 - 公司原名MamaMancini's 已有超过15年历史 最初是东北地区的意大利肉丸公司 管理层约三年前加入 并提出了打造熟食店一站式供应商的愿景 [3][4] - 管理层拥有丰富的食品行业和咨询经验 曾任职于Mondelez Nabisco 并为百事公司提供长期咨询服务 [3] 问题: 管理层团队有哪些关键成员 - 公司已彻底更新了领导团队 包括首位首席商务官和首位首席运营官 管理层认为团队在熟食领域资质过高 [6][7] 问题: 熟食品类的相对表现如何 - 熟食品类表现优异 去年增长约4% 且最近出现销量增长超过销售额增长的情况 这对零售商 消费者和制造商是“三赢” [8][9][10][11] 问题: 公司的门店渗透和单品分布情况如何 - 公司门店数量从约8000家增长至约15000家 平均单店单品数从不到5个提升至约7个 但在俱乐部渠道的成功一定程度上拉低了平均单品数 [15] - 管理层认为基于现有产品线 平均单品数有潜力达到27个 并将提升该指标作为首要任务 [18][19] 问题: 公司如何处理品牌与自有品牌产品的关系 - 公司采取灵活策略 不强制要求品牌标识 但通过测试证明品牌产品动销更快 且对零售商实行统一定价 财务上无差异 [24][25][28] - 公司目标是成为零售商的合作伙伴 共同提升产品周转率 [30][31] 问题: 与Costco的全国邮购活动进展如何 - 活动进展良好 客户提货量超出预期 公司与Costco的合作不断深化 销售额从第一年的54万美元大幅增长 [33] 问题: 公司的产能和效率提升情况如何 - 通过设施扩建和运营优化 现有产能可支持收入翻倍 上一季度生产效率同比提升40% [36] - 毛利率从11.9%提升至中高20%区间 部分增量利润正被用于再投资以驱动增长 [37] 问题: 公司的并购战略是什么 - 并购旨在获取能力 包括新客户 新产能 新品类 新地区或优秀人才 目标必须属于熟食领域 [40][41] 问题: Crown One收购案的整合情况如何 - 整合进展顺利 超出预期 在文化和业务运营上都实现了快速融合 [42] 问题: 公司的长期财务目标是什么 - 公司目标成为10亿美元规模的企业 其中一半增长来自有机增长 另一半来自并购 目前增长快于原计划 [43] - 预计在达到规模后 息税折旧摊销前利润率可达到中等双位数水平 [45]

财务数据和关键指标变化 - 公司当前财年预计营收约为2亿美元 较三年前CEO加入时的约4000万美元大幅增长 [44] - 毛利率从CEO加入前一个季度的11.9% 持续提升至中高20%区间 本财年曾达到30% [39] - 当前调整后EBITDA利润率约为10% 长期目标是在达到规模后提升至中双位数（mid-teens）水平 [46] - 公司通过设施改造和运营优化 上一季度产能吞吐量同比提升了40% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 熟食店（Deli）品类是公司核心 这是一个价值600亿美元的市场 高度分散 仅有约6个十亿美元级品牌和另外约6个5亿至10亿美元级品牌 [6] - 产品组合从以意大利肉丸为主 扩展到包括牛肉类（肉丸、肉饼、香肠辣椒）、鸡肉类（烤鸡、裹粉鸡、烤鸡）、帕尼尼、橄榄、沙拉（地中海法罗、以色列古斯米、波斯米饭）等多种品类 [20] - 公司通过收购（如Chef Inspiration, Creative Salads, Crown One）进入新的细分品类 并获得新客户和能力 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售门店数量从约8000家增长至约15000家 新进入了Target和Food Lion等零售商 [17] - 已成功进入全美所有Costco、BJ's和Sam's Club门店 并进入了约一半的Walmart门店 [17] - 平均单店产品数量（AIC）从不到5个提升至约7个左右 管理层认为基于现有产品组合应有潜力达到27个 [17][20] - 公司高度重视AIC和产品周转率（Velocity） 将其视为比单纯进入新门店（ACV）更重要的指标 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为熟食店领域的“一站式商店” 利用该行业高度分散的特点进行整合 [6] - 增长策略是50%依靠有机增长（目前年增长率约20%） 50%依靠收购 目标是将公司打造成一个十亿美元级的企业 [44][45] - 管理层专注于通过运营效率提升（如供应链管理、产能优化）和战略性收购来推动利润率扩张 [40][41] - 收购目标专注于熟食领域 旨在获得新能力、客户、产能、人才或进入新地区 而非跨行业并购 [41][42] - 公司与零售商建立合作伙伴关系 在品牌使用上保持灵活 数据显示品牌产品（MamaMancini's）比自有品牌产品周转更快 但公司对两种方式的定价相同 [26][27][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 熟食品类增长强劲 两年前增长5% 今年预计增长约4% 上个月销量增长甚至超过了销售额增长 显示出强大的顺风 [10] - 经济环境挑战使得外出就餐通胀几乎是家庭内用餐通胀的两倍 这导致消费者转向在家用餐 公司业务因此受益 [10][11] - 熟食是零售商最盈利的部门之一 毛利率通常高达50% 并能驱动额外的客流量和更大的购物篮 因此零售商正在增加该品类的货架空间 [11][12] - 公司产品具有便利性和价值优势 在餐厅用餐成本高昂（如麦当劳消费超过10美元）的背景下 其定价通常在8.99美元左右的产品具有竞争力 [12][13] 其他重要信息 - 公司拥有经验丰富的管理团队 包括来自Boar's Head的首席商务官和首席运营官等 团队在过去三年已完成全面重组 [9] - 公司设施（包括新收购的Crown One场地）目前支持约2亿美元营收 经过优化后 现有产能有潜力支持营收翻倍 [38] - 与Costco的合作关系深化 从第一年的54万美元销售额 增长到上一财年约1000万美元 本财年第一季度仅通过数字MVM就实现了1000万美元销售额 目前正在开展首次全国性多供应商邮购（MVM）活动 [35] - 公司财年于1月31日结束 在本次电话会议时 本财年还剩约20天 [36] - 公司文化强调与零售商的伙伴关系 并主动管理产品组合 替换周转慢的SKU 以确保在货架上的领先地位 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司目前进入多少家门店 平均单店产品数量是多少 与2022年9月CEO加入时相比有何变化 - 销售门店从约8000-12000家增长至约15000家 平均单店产品数量从不到5个提升至约7个 但管理层认为基于现有产品线应有潜力达到27个 [17][20] 问题: 在非品牌主导的熟食区 公司如何说服零售商接受品牌产品 是否有数据证明品牌产品周转更快 - 公司采取灵活策略 不强制要求品牌化 但A/B测试（如在The Fresh Market）显示品牌产品（Mama Mancini's meatballs）表现更好 品牌与自有品牌产品定价相同 因此公司从财务角度持中立态度 但品牌化有助于提高周转率 [26][27][32] 问题: 与Costco的全国性多供应商邮购（MVM）活动进展和预期销售提升如何 - 活动表现积极 Costco的提货量已超出预期 与Costco的销售额从第一年的54万美元 增长到上一财年约1000万美元 本财年Q1仅数字MVM就达1000万美元 传统的MVM通常在Q4且规模更大 [35] 问题: 过去两年设施改造后 目前的营收产能是多少 - 现有设施（包括新收购的产能）目前支持约2亿美元营收 经过优化后有潜力支持营收翻倍 [38] 问题: 公司在并购中寻找什么样的资产 近期收购的Crown One整合情况如何 - 并购专注于熟食领域 旨在获得能力、客户、产能、人才或进入新地区 Crown One的整合进展顺利 超出预期 特别是在文化和团队融合方面 销售和采购职能已完成整合 [41][42][43] 问题: 公司不提供年度指引 但长期目标是什么 - 长期目标是将公司打造成一个十亿美元级的企业 增长一半来自有机增长（目前年增20%） 一半来自收购 达到规模后EBITDA利润率目标为中双位数（mid-teens） [44][45][46]

公司战略与增长规划 - 公司正处于一个激动人心的时刻 经过多年在工程严谨性 制造专长和监管知识方面的努力 现已处于有利地位 能够加速其收入增长和盈利增长 [1] - 公司战略聚焦于四大关键领域 包括加速其所谓的代际增长动力 以及通过持续的新技术管线推动增长 [1] - 代际增长动力具体包括PFA Symplicity Altaviva Hugo等技术 [1] - 持续的新技术管线涵盖血栓切除术 颈动脉 脊柱导航和机器人 MMAe（公司案例中为Onyx）等多个领域 [1] 财务与运营重点 - 公司高度专注于扩大利润率 这将有助于增加研发投入 为未来增长提供燃料 并带来每股收益的增长杠杆 [2] - 公司正在执行战略性的投资组合管理和资本配置 [2] 业务介绍 - 公司计划首先回顾其当前的关键业务 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司上调了2025财年全年指引 收入指引中点上调了300万美元 调整后EBITDA指引上调了350万美元 [18] - 2025财年收入增长预计约为13% [35] - 公司预计2026年调整后EBITDA将处于指引范围的高端 若当前改善轨迹持续 预计可比原计划高出300万美元 [22][28] - 第四季度因消化新业务量产生的临时性不利影响 最初估计为1000万美元 现已改善至约700万美元 [23][26] - 第四季度影响的具体构成包括 一次性关闭Midlothian工厂产生200万美元影响 废水处理限制产生约200万美元季度性影响 消化新业务量的影响从预估的300万美元改善至基本没有 以及按计划进行的利润率改善计划 [24][26][28][29] - 公司预计到2026年下半年将实现利润率扩张 利润率改善计划预计将带来每季度约300万美元的收益 [21][29] - 公司长期财务算法为 年收入增长8%-10% 调整后EBITDA增长13%-17% 该模型未包含任何提价假设 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **植物基产品业务** 在餐饮服务和会员店渠道表现强劲 过去收入增长主要由该业务驱动 [5][6] - **水果零食业务** 已连续21个季度实现两位数增长 公司对该品类长期趋势感到兴奋 [11][12] - 水果零食品类本身增长率高达约20% 公司宣布了一项小型资本支出项目 在现有设施中增加一条生产线 预计将带来4000万美元的年收入增量增长 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **植物基乳制品替代品市场** 持续以高个位数增长 消费习惯 人口结构变化 餐饮服务和会员店渠道扩张是主要驱动力 [1][2][3][6] - **餐饮服务渠道** 特别是大型咖啡连锁店 增长显著 北美前十大咖啡连锁店预计到2030年将增加20%的门店数量 菜单扩展也推动了植物基产品作为核心配料的增长 [3][4][5] - **会员店渠道** 在消费者面临压力时表现强劲 为公司提供了增长和价值主张 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心增长战略是解决客户问题 通过强大的研发团队 全国性供应网络和卓越的客户服务实现差异化 [7][8][9][10] - 公司是高价供应商 从不提供最低价格 在竞争环境中寻求定价机会 [42] - 产能扩张战略聚焦于在现有工厂内增加生产线 而非新建工厂 新增的无菌包装生产线和水果零食生产线预计将支持公司实现直至2028年的长期增长目标 [45][46] - 资本配置优先级依次为 将杠杆率控制在3倍以下 投资于已公布的高回报增长性资本支出项目 在满足前两项的前提下通过股票回购回报股东 [47][48] - 公司预计2027年和2028年将成为现金流表现良好的年份 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 植物基品类拥有持续的顺风因素 包括健康意识 环境与动物福利关切 以及年轻一代的人口结构优势 [1][2] - 尽管短期内为承接新业务量导致了一些效率低下 但管理层认为这是正确的长期决策 有助于实现2026和2027年的目标 并避免了未来数年错失业务机会的风险 [16][17] - 管理层对接下来几年的前景非常乐观 认为公司兼具增长和利润率扩张的催化剂 例如废水处理投资和新的增长性资本支出 [49][50] - 从此次事件中吸取的教训是 未来应更努力地与客户协商 分阶段引入新业务量 以利于更好地消化和规划 同时公司已改进了维护窗口安排 运输和原材料规划 [30][32][33][34] 其他重要信息 - 公司拥有21名食品科学家组成的研发团队 专注于产品设计 [7] - 公司的产品采用无菌包装生产 具有货架稳定性 [6] - 客户合同期限通常为三到五年 [16] - 公司的服务指标在过去两年持续改善 [10] - 公司的定价模式是赚取公平的制造毛利 原材料成本和关税变动会转嫁给客户 关税成本已完全转嫁 但短期内影响了额外的代工定价能力 [38][39][40] - 公司预计2026年全年杠杆率将保持在3倍以下 并在年底降至约2.8倍 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 植物基品类增长驱动力及SunOpta成为首选合作伙伴的原因 [1][2][3][4][5][6][7] - 回答: 品类增长由消费习惯 人口结构 餐饮服务渠道扩张和会员店渠道价值主张驱动 公司通过解决问题 全国性供应网络保证和卓越的客户服务成为首选合作伙伴 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 问题: 水果零食业务的角色和规模前景 [11] - 回答: 该业务已连续21个季度双位数增长 品类增长高达约20% 公司通过新增生产线扩大产能 预计带来4000万美元年收入增长 非常看好其长期趋势 [11][12][13] 问题: 如何评估提前承接新业务量与短期效率低下的权衡 [14] - 回答: 增长基于销量 提前承接重要客户业务虽导致短期效率问题 但能帮助实现长期目标 避免未来数年错失机会 并且一旦获得销量就有机会改善其盈利能力 [14][15][16][17] 问题: 应对临时性不利影响的行动计划及进展 [18] - 回答: 行动计划包括消化新增业务量 提高运营效率和原材料产出率 进展快于预期 是上调2025年EBITDA指引的主要原因 若持续改善 2026年EBITDA有望达到指引高端 [18][19][20][21][22] 问题: 第四季度1000万美元不利影响的具体构成及未来季度变化 [23] - 回答: CFO详细解释了四个部分 一次性工厂关闭 废水限制 消化新业务量影响 利润率改善计划 其中消化新业务量影响从300万美元改善至基本没有 并说明了其对2026年各季度影响的预期变化 [24][25][26][27][28][29] 问题: 组织层面如何改进以防止类似情况再次发生 [30] - 回答: 未来会努力争取分阶段引入新业务量 以利于规划和消化 同时已改进维护计划 运输和原材料规划 但重申不后悔承接这些业务 [30][31][32][33][34][35] 问题: 定价能力和定价策略 [36] - 回答: 定价模式是转嫁原材料成本和关税 关税已完全转嫁但影响了短期额外提价能力 公司通常是高价供应商 长期增长模型未包含提价假设 提价将是额外上行空间 [37][38][39][40][41][42][43] 问题: 产能需求及长期资金规划 [44] - 回答: 新增的无菌线和水果零食线将支持直至2028年的增长 未来几年无需新建工厂 现有工厂仍有增加生产线空间 这些增长性资本支出将支持增长目标并使2027-2028年现金流良好 [44][45][46] 问题: 资本配置框架 [47] - 回答: 首要优先级是将杠杆率控制在3倍以下 其次是投资已公布的增长性资本支出项目 第三是在满足前两者前提下通过股票回购回报股东 [47][48] 问题: 结束语 [49] - 回答: 管理层感谢参会 对接下来几年前景非常乐观 认为公司兼具增长和利润率扩张催化剂 团队正专注于在保持客户服务和增长的同时提升利润率 [49][50]

财务数据和关键指标变化 - 公司上调了2025财年全年指引 收入指引中点上调了300万美元 调整后EBITDA指引上调了350万美元 [18] - 第四季度因消化新增业务量带来的临时性不利影响 最初估计为1000万美元 目前中点估计已改善至700万美元 [23] - 公司预计若保持当前的改善轨迹 2026年有望实现调整后EBITDA指引范围的高端 即额外增加300万美元 [22][28] - 公司长期财务算法目标是年收入增长8%-10% 调整后EBITDA增长13%-17% 此模型未包含任何定价上涨的假设 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **植物基产品业务**：在餐饮服务和会员店渠道增长强劲 餐饮服务渠道实现高个位数增长 会员店渠道也持续增长 [5][6] - **健康水果零食业务**：已连续21个季度实现两位数增长 所在品类增长率高达约20% 公司宣布了一项小型资本支出项目 通过增加一条生产线可带来约4000万美元的年收入增量 [12][13] - 公司整体业务在2025年实现了约13%的增长 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **餐饮服务渠道**：主要由咖啡连锁店驱动 北美前十大咖啡连锁店预计到2030年将增加20%的门店数量 同时菜单扩展将植物基产品作为核心成分 进一步推动了增长 [3][4] - **会员店渠道**：在消费者面临压力时表现出色 为公司提供了增长和价值主张 [6] - 植物基乳制品替代品类受益于消费者健康意识、环境及动物福利关切 以及年轻一代的人口结构变化 该品类已持续高个位数增长一段时间 [1][2] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司通过解决问题、确保供应和卓越服务来获取市场份额 其研发团队拥有21名食品科学家 能够设计从营养、口味到成本和保质期的全方位方案 [7][10] - **产能扩张**：公司正在增加一条无菌包装生产线和一条水果零食生产线 预计这些新增产能将支持其长期增长目标直至2028年 目前暂无新建工厂的计划 [45][46] - **资本配置优先级**：1) 控制杠杆率 计划在2026年全年将杠杆率维持在3倍以下 年底目标约为2.8倍 2) 投资于已确定的增长性资本支出项目 3) 在满足前两项的前提下 利用已授权的2400万美元进行股份回购 [47][48] - **定价策略**：公司采用成本加成模式 将原材料成本和关税变化转嫁给客户 公司通常不是最低价供应商 而是提供最高价值的供应商 关税转嫁在短期内可能影响额外的定价能力 [38][39][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：植物基品类拥有强劲的顺风 包括消费习惯、人口结构变化以及核心渠道的增长 [2][3] - **业务前景**：管理层对接下来几年的前景非常乐观 认为公司拥有利润率扩张的催化剂 如废水处理投资和新的增长性资本支出 [49] - **近期挑战与应对**：为抓住增长机会而加速承接新客户订单 导致供应链出现拥堵和效率低下 公司已制定详细计划来消化这些增量、提高效率和产出率 并已取得比预期更快的进展 [19][21][34] 其他重要信息 - **服务指标**：公司的服务指标在过去两年持续改善 并保持在行业领先水平 [10] - **运营效率**：为应对激增的订单量 公司曾支付加班费并借助第三方维护设备 现已能更好地规划2026年的维护窗口期和物流 运营得到改善 [20][32][33] - **具体项目影响**： - 为准备2026年的新投资 公司在10月关闭了Midlothian工厂 产生了200万美元的一次性影响 [24] - Midlothian工厂的废水处理系统制约了日常产出 该约束将持续到2026年第二季度末新设备投入使用 每季度影响约200万美元 [25][26] - 利润率改善计划预计从2026年下半年开始 每季度带来约300万美元的收益 目前按计划推进中 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 植物基品类增长动因及公司的竞争优势 [1][7] - 回答: 增长动因包括消费者健康环保需求、年轻一代偏好、以及餐饮服务和会员店渠道的扩张 公司通过强大的研发能力、全国性供应链网络确保供应、以及领先的服务指标成为客户首选合作伙伴 [1][2][3][5][6][7][8][9][10] 问题: 健康水果零食业务的角色和规模潜力 [11] - 回答: 该业务已连续21个季度双位数增长 品类增速约20% 公司非常看好其长期趋势 新增一条生产线预计将带来4000万美元的年收入 市场潜力巨大 [12][13] 问题: 如何评估提前承接新业务与短期效率损失的权衡 [14] - 回答: 公司以收入增长为核心 客户需求迫切且来自重要客户和渠道 虽然短期会产生效率问题 但长期看有助于实现2026和2027年目标 且客户合同通常为3-5年 错过机会可能意味着多年业务流失 [15][16] 问题: 应对新增业务量影响的具体行动计划及进展 [18] - 回答: 行动计划包括消化新增量、提高运营效率和原材料产出率 进展快于预期 是上调2025年EBITDA指引的主要原因 若持续此轨迹 2026年有望达到EBITDA指引高端 [18][21][22] 问题: 第四季度1000万美元不利影响改善至700万美元的具体分项分析 [23] - 回答: 分四项: 1) Midlothian工厂10月关闭的一次性影响200万美元 2) 废水处理约束的持续影响 每季度约200万美元 3) 消化新增业务量的影响从预估的300万美元改善至基本没有 4) 利润率改善计划（2026年下半年起效）按计划进行 每季度收益约300万美元 [24][26][27][28][29] 问题: 组织层面如何改进以防止类似情况再次发生 [30] - 回答: 主要教训是应更努力争取分阶段引入新客户订单 以便更好地规划和消化 公司已能更好地规划2026年的维护窗口、运输和原材料供应 虽然过程有挑战 但对承接业务的决定不后悔 [30][31][32][33][34] 问题: 定价能力和定价策略 [37] - 回答: 采用成本加成模式 原材料和关税变化会转嫁给客户 近期关税转嫁对终端价格影响较大 短期内限制了额外的定价能力 公司通常提供高价值而非最低价 长期增长模型未包含定价上涨假设 [38][39][42][43] 问题: 产能规划及长期资金策略 [44] - 回答: 2026年新增的无菌线和水果零食线预计能支持公司长期增长目标直至2028年 现有工厂仍有空间增加更多生产线 近几年无需新建工厂 增长性资本支出将支持至2028年的增长目标 [45][46] 问题: 资本分配框架 [47] - 回答: 首要任务是控制杠杆率在3倍以下 其次是投资于增长性资本支出项目 第三是在满足前两者前提下 利用可用资金进行股份回购 [47][48] 问题: 结束语 [49] - 回答: 管理层感谢参会者 对接下来几年前景非常乐观 公司兼具增长和利润率扩张催化剂 团队正集中资源在保持客户服务指标和增长的同时提升利润率 [49][50]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年指引上调 营收中点指引上调300万美元 调整后EBITDA指引上调350万美元 [18] - 公司预计2026年调整后EBITDA有望达到指引范围的高端 这得益于消化新业务量带来的效率改善快于预期 [20] - 公司长期财务算法目标为年营收增长8%-10% 调整后EBITDA增长13%-17% 此模型中未包含任何定价上涨假设 [33] - 公司预计2026年全年杠杆率将保持在3倍以下 并在下半年随着新设备投产和利润率改善计划见效 年底杠杆率有望降至2.8倍左右 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **植物基饮料业务** 作为公司核心 自业务优化以来 过去五年作为持续经营业务实现了13%的复合年增长率 且EBITDA几乎翻倍 [3][4] 该业务在食品服务渠道和会员制零售渠道表现强劲 均呈现高个位数增长 [9] - **水果零食业务** 已连续21个季度实现两位数增长 其所在品类本身增长率高达约20% [12][13] 该业务单位产品价值高 每份售价约50-60美分 [14] - **水果零食产能扩张** 公司宣布一项小型资本支出项目 在现有设施中增加一条生产线 预计将带来每年4000万美元的额外营收 [14] - **植物基饮料产能扩张** 公司计划在2026年增加一条无菌包装生产线 预计将带来10%的产能提升 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **植物基奶品类** 目前正以高个位数增长 驱动因素包括消费者健康意识、乳糖不耐受、环保及动物福利关切 以及年轻一代的消费习惯和人口结构变化 [6][7] - **食品服务渠道** 是植物基饮料增长的关键驱动力 北美前十大咖啡连锁店预计到2030年将增加20%的门店数量 同时菜单中植物基产品作为核心成分的普及也推动了增长 [8] - **会员制零售渠道** 在消费者面临压力时表现出色 为公司提供了增长机会 公司产品的无菌包装和货架稳定性也吸引了家庭储备型消费者 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司定位** 已从大宗商品业务转型为专注于自有品牌和合作制造解决方案的供应商 主要领域为植物基饮料无菌包装 以及水果零食 [3] - **增长战略** 通过解决问题来获取份额 包括利用研发团队进行产品创新、提供全国性供应链网络确保供应可靠性 以及提升客户服务水平 [10][11] - **产能规划** 新增的无菌包装线和水果零食生产线预计足以支持公司直至2028年的长期增长目标 未来几年无需新建工厂 现有设施仍有增加生产线的空间 [36] - **资本配置框架** 优先事项依次为 将杠杆率控制在3倍以下 投资于已列明的具有良好回报的增长性资本支出项目 在满足前两项的前提下利用授权的股票回购计划向股东返还资本 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境** 消费者环境充满挑战 但植物基品类和特定渠道如咖啡连锁和会员制零售仍显示出强劲增长 [8][9] 关税成本大幅增加在短期内影响了公司收取额外加工费的能力 [30] - **近期挑战与应对** 为满足客户需求而加速承接新业务量 在短期内造成了供应链“拥堵”和效率低下 但公司已制定详细计划来消化业务量、提升效率和产出率 且进展快于预期 [18][19][20] - **未来前景** 管理层对接下来几年的前景非常乐观 认为公司兼具增长、利润率扩张机会和明确的催化剂 如废水处理投资和新的增长性资本支出 [39] 其他重要信息 - **服务与质量指标** 在过去两年中持续改善 并保持在行业领先水平 即使在业务量快速增长、设备满负荷运行的年份也是如此 [11][28] - **定价策略** 公司采用成本加成模式 将原材料成本和关税变动转嫁给客户 以保障制造毛利并限制自身风险 [30][31] 在竞争环境中 公司通常不是最低价供应商 而是最高价提供商 [33] - **第四季度临时性不利因素分解** 1) 米德洛锡安工厂停产准备新投资 造成200万美元一次性影响 2) 米德洛锡安工厂废水处理限制 每季度造成约200万美元影响 将持续至2026年第二季度 3) 消化新业务量的影响 最初预计为300万美元 但实际改善快于预期 4) 利润率改善计划 预计从2026年下半年开始每季度带来约300万美元收益 目前按计划进行 [22][23][24] - **经验教训与改进** 未来在承接新客户业务量时将努力争取分阶段引入 以更好地规划和消化 同时已为2026年规划了更好的维护窗口、运输和原材料计划 [25][26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何描述公司当前发展阶段 与两年前相比有何变化 [3] - 公司已完成投资组合优化 剥离了大宗商品业务 转型为专注于自有品牌和合作制造的解决方案提供商 过去五年持续经营业务实现了13%的复合年增长率 EBITDA几乎翻倍 [3][4] 问题: 植物基奶品类增长强劲且可持续的原因是什么 [6] - 该品类目前正以高个位数增长 驱动因素包括消费者健康需求、乳糖不耐受、环保关切、年轻一代消费习惯 以及食品服务渠道和会员制零售渠道的强劲表现 [6][7][8][9] 问题: 公司成为品牌和零售商首选合作伙伴的原因是什么 [10] - 主要通过解决问题实现增长 包括强大的研发能力、全国性供应链网络确保供应可靠性 以及行业领先的客户服务水平 [10][11] 问题: 水果零食业务的角色和潜在规模如何 [12] - 该业务已连续21个季度实现两位数增长 所在品类增长迅猛 公司通过新增生产线扩大产能 预计将带来每年4000万美元的额外营收 [12][13][14] 问题: 如何评估提前承接新业务带来的权衡 为何这是正确的长期决策 [15] - 公司以营收增长为目标 新业务是重要的销量增长 且来自重要客户和渠道 虽然短期可能带来效率问题 但长期有助于实现2026和2027年目标 并可能锁定长期合同 [15][16] 问题: 应对短期效率问题的行动计划是什么 进展如何 [18] - 行动计划包括消化业务量、提升运营效率和原材料产出率 进展快于预期 是上调2025年EBITDA指引的主要原因 若持续此改善轨迹 2026年EBITDA有望达到指引高端 [18][19][20] 问题: 第四季度1000万美元不利因素如何缩减至700万美元 各因素如何变化 [21] - CFO详细解释了四个因素 其中消化新业务量带来的影响改善显著 原预计300万美元 实际影响很小 其他因素如工厂停机和废水限制按预期进行 利润率改善计划仍在正轨 [22][23][24] 问题: 组织层面有何改进以防止类似情况再次发生 [25] - 未来将努力争取分阶段引入新业务量 以更好地规划 同时已优化了2026年的维护窗口、运输和原材料计划 [25][26][27] 问题: 定价能力和定价策略如何 [29] - 公司采用成本加成模式 将原材料和关税成本转嫁客户 近期关税成本高企短期内影响了额外提价能力 但长期定价模型未包含提价假设 提价将是额外利好 [30][31][33][34] 问题: 如何考虑长期产能需求及资金规划 [35] - 2026年新增的生产线预计足以支持公司直至2028年的增长目标 现有工厂仍有增加生产线的空间 近期无需新建工厂 这些增长性资本支出将使2027和2028年成为现金流良好的年份 [36] 问题: 资本配置框架是怎样的 [37] - 优先顺序为 控制杠杆率在3倍以下 投资于高回报的增长性资本支出项目 在前两者满足的前提下执行股票回购计划 [37][38]