美国经济衰退概率与投资机会 - 2025年美国经济衰退概率预计在45%至60%之间 但法拉利和比亚迪仍被视为潜在投资机会 [1] 比亚迪(BYD)核心优势 - 中国车企通过与外资合作及政府补贴 逐步发展成为全球领先且价格亲民的电动车制造商 比亚迪是其中佼佼者 [2] - 比亚迪在中国新能源车市场(含混动和纯电)占据近30%份额 远超第二名11.2%的市场占有率 [3] - 2025年海外销量预计翻倍至80万辆 未进入美国市场已取得国际成功 [3] - 垂直整合模式与自产电池技术带来成本优势 使其能通过低价策略抢占市场份额 [4] - 全球电动车转型趋势下 公司处于长期发展的有利位置 [4][10] 法拉利(RACE)核心优势 - 作为超豪华汽车制造商 拥有强大的赛车基因、品牌溢价能力和令行业艳羡的利润率 [5] - 目标客户为超高净值人群 其购买力受经济下行影响较小 且购车机会具有稀缺性 [5][6] - 通过严格的所有权制度、二手车规则和限量供应策略(交车等待期达2年以上) 维持品牌独占性和价格稳定性 [6] - 年交付量保持中低个位数增长 同时利润率持续提升 过去三年股价涨幅达市场平均水平的近四倍 [7][9] - 当前市盈率达47倍 估值水平较高 但若经济衰退带来估值回调将形成买入机会 [9][11] 两家公司的投资逻辑 - 比亚迪在中国市场占据主导地位 海外扩张势头强劲 未来若进入美国市场将带来额外增长空间 是电动车领域的首选标的 [10] - 法拉利具备难以复制的商业模式和持续改善的利润率 若估值回落将成为优质投资标的 [11]

行业现状 - 2025年初市场波动 因总统关税政策、GDP三年来首次收缩、通胀顽固及衰退担忧上升 [1] 公司业务 - 推出iREIT® 提供包括REITs、mREIT、优先股、BDCs、MLPs、ETFs、建筑商和资产管理公司等深入研究 [2] - iREIT® Tracker提供超250个股票代码数据 含质量评分、买入目标和减持目标 [2] - 新增iREIT Buy Zone评级跟踪器 助会员筛选价值 [2] - 提供两周免费试用 还赠送免费书籍 [2][4]

股价表现 - 星巴克股价在4月因特朗普总统的"解放日"关税公告而大幅下跌 随后在月底因第二财季财报不及预期再次下挫 [1] - 与整体股市走势不同 星巴克股价在特朗普暂停部分关税后保持相对平稳 因投资者担忧其在中美贸易战中面临衰退风险 [2] - 4月股价轨迹与标普500指数相似 但月初跌幅更深且月末未能同等幅度回升 财报公布当日股价进一步下跌 全月累计下跌18% [4] 经营挑战 - 餐饮消费具有可选择性特征 使公司在经济放缓时较其他行业更脆弱 [5] - 关税政策可能增加经营复杂性 但咖啡豆进口成本可控 未烘焙咖啡豆占产品与分销成本的10%-15% 公司已建立采购对冲机制 [6] - 第二财季业绩全面低于预期 可比销售额下降1% 营收下滑2% [7] 财务数据 - 为推行"回归星巴克"战略增加劳动力投入 调整后营业利润率下降460个基点至8.2% [7] - 调整后每股收益同比暴跌40%至0.41美元 [7] 管理层策略 - CEO Brian Niccol来自Chipotle 拥有成功转型经验 投资者需对其领导下的复苏保持耐心 [9] - 尽管面临宏观经济逆风 但管理层对业务复苏持乐观态度 [9]

财务数据和关键指标变化 - 一季度经常性收益增加至与公司每股0.20美元股息一致的水平，反映了两年前开始的战略投资组合重组的成功 [6][7] - 一季度EAD每股从2024年第四季度的0.16美元增至0.20美元，季度EPS中调整后净利息收入贡献从上个季度的36美分/股和一年前的29美分/股增至40美分/股，季度环比增长11%，同比增长38% [12] - 净利息利差为132个基点，上一季度为137个基点，反映了机构RMBS配置增加 [12] - 平均融资成本改善了5个基点，受益于较低的基准利率、回购协议条款改善以及本季度完成的证券化融资条款更优 [13] - 本季度确认净未实现收益总计1.182亿美元，主要归因于机构RMBS投资组合和住宅贷款账面价值上升；部分被衍生工具约7130万美元的未实现损失抵消；还记录了约230万美元的适度净实现损失 [14] - 确认与贷款转换为止赎房产相关的损失约1430万美元，这些损失被之前确认的与贷款相关的未实现损失转回所抵消；房地产净亏损从2024年第四季度的590万美元降至本季度的220万美元 [15] - GAAP账面价值和调整后账面价值每股分别增至9.37美元和10.43美元，较2024年12月31日增长1% [16] - 追索杠杆率和投资组合追索杠杆率分别从年末的3倍和2.9倍增至3.4倍和3.2倍；信贷和其他投资的投资组合追索杠杆率从1.1倍降至0.5倍 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构RMBS业务：一季度购买了约15亿美元的机构RMBS，几乎是上一季度该领域投资的四倍，比2023年第三季度的历史峰值多53%；目前机构RMBS投资占公司资产的比例超过50% [17][18][10] - 住宅信贷业务：购买了3.97亿美元的整笔贷款，其中包括BPL领域的2.32亿美元过桥贷款和1.63亿美元租赁贷款；一季度完成了2.54亿美元的租赁贷款证券化 [18][19] - 多户住宅业务：资本配置从去年年初的27%降至本季度末的19%；合资企业股权敞口降至整体投资组合的不到1%；多户夹层贷款组合年初至今有10%的贷款还清 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构RMBS市场：一季度当前票面机构利差从135个基点扩大到143个基点；4月前三周，机构当前票面对国债利差从143个基点扩大到163个基点，互换利差也大幅向负值区域移动 [22][23] - BPL市场：BPL过桥贷款利率稳定，竞争加剧导致购买收益率更具粘性；BPL租赁贷款利差扩大，证券化市场运行良好 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续扩大资产负债表，主要专注于机构RMBS以保持流动性；灵活调整资本配置，根据市场情况在机构RMBS和住宅信贷之间切换 [7][21] - 行业竞争方面，BPL过桥贷款竞争稳步增加，评级证券化变得更加普遍 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度市场环境更有利，提供了有吸引力的切入点，公司抓住机会大幅增加投资活动 [6] - 预计未来会有更多的市场波动，二季度公司以更有节制的速度部署流动性进行投资，保留部分资本以寻找更好的切入点和新机会 [20] - 认为机构RMBS相对于住宅信贷更具价值，当前机构利差扩大为投资该领域提供了理想环境 [22] - 相信2025年多户夹层贷款组合的还款率将很高，合资企业股权组合的解决方案也在推进中 [27][43] 其他重要信息 - 公司引入新的非GAAP财务指标“可分配收益（EAD）”，以更好反映当前创收能力和支持股息 [11] - 过去十二个月通过运营效率降低了运营管理费用，有助于支持股息覆盖 [8] - 认为公司股票被大幅低估，交易价格为账面价值的60% - 65%，较仅现金和机构RMBS组成的较小资产组合有10%的折扣 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：GSE改革对公司业务和抵押贷款市场的影响 - 公司在GSE信贷领域之外开展业务，GSE改革可能带来更高的抵押贷款利率、流动性问题以及不同的风险定价；改革需要时间，在特朗普政府未来四年内不太可能实施，短期内不会影响公司活动 [31][32][33] 问题2：二季度到目前为止的账面价值表现 - 截至4月底，调整后账面价值估计下降约1.5% [37][38] 问题3：当前市场波动和机会下的核心投资策略及是否有扩大信贷投资的意愿 - 核心策略仍关注机构RMBS和BPL，更倾向BPL租赁贷款；目前市场信贷利差扩大、衰退可能性增加，但损失和违约假设未发生重大变化；机构RMBS利差处于历史高位，在衰退情景下表现出色，短期内公司对该领域投资更感兴趣 [39][40][41] 问题4：多户夹层贷款和合资企业股权的赎回时间以及资金回笼后的分配 - 多户夹层贷款组合年初至今的还款率为10%，预计2025年还款率将很高；合资企业股权组合的解决方案正在推进；短期内更看好机构RMBS，未来会根据市场情况灵活调整资本配置 [43][44][46]

麦当劳一季度业绩 - 全球同店销售额意外下降1%，低于分析师预期的增长0.95% [1] - 美国市场同店销售额大幅下滑3.6%，远超分析师预期的0.5%跌幅 [4] - 特许经营业务表现亮眼，同比增长3.5%，主要受中东和日本市场复苏驱动 [4] 市场需求变化 - 美国及欧洲低收入顾客因贸易政策不确定性减少消费 [2] - 餐饮行业整体承压，多米诺披萨、Chipotle和星巴克均报告顾客外出就餐支出下降 [3] - 公司通过加大超值套餐和限时促销（如汉堡薯条优惠）刺激需求 [3] 区域市场动态 - 中东地区需求出现回暖迹象，去年因加沙冲突引发的非正式抵制有所缓解 [5] - 日本市场成为特许经营业务增长的重要推动力 [4] 财务表现 - 季度调整后净利润19.2亿美元，较2024年下降2% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度经常性收益增加至与公司每股0.20美元股息一致的水平，反映了两年前启动的战略投资组合重组的成功 [6][7] - 2025年第一季度EAD每股增至0.20美元，2024年第四季度为0.16美元；季度每股收益中调整后净利息收入贡献增至40美分，上一季度为36美分，去年同期为29美分，环比增长11%，同比增长38% [13] - 本季度净利息利差为132个基点，上一季度为137个基点；平均融资成本改善了5个基点 [13][14] - 本季度确认净未实现收益总计1.182亿美元，主要归因于机构RMBS投资组合和住宅贷款账簿估值上升；衍生工具产生约7130万美元未实现损失；投资活动产生约230万美元净实现损失 [14] - 与贷款转换为止赎房产相关的损失约为1430万美元，这些损失大部分被之前确认的与贷款相关的未实现损失的转回所抵消；房地产净亏损从2024年第四季度的590万美元降至本季度的220万美元 [15] - 一般和行政费用本季度略有增加，主要由于与公司重组计划相关的非经常性员工遣散成本；发生540万美元债务发行成本 [16] - GAAP账面价值和调整后每股账面价值分别增至9.37美元和10.43美元，较2024年12月31日增长1%；追索杠杆率和投资组合追索杠杆率分别增至3.4倍和3.2倍；信贷和其他投资的投资组合追索杠杆率从1.1倍降至0.5倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构RMBS投资本季度购买约15亿美元，几乎是上一季度的四倍，比2023年第三季度的历史峰值多53%；住宅信贷方面，购买3.97亿美元整笔贷款，其中包括2.32亿美元过桥贷款和1.63亿美元BPL部门的租赁贷款 [18][19] - 第一季度完成2.54亿美元租赁贷款证券化，这是过去五个月内在该资产类别中发行的第二笔交易 [20] - 多户住宅部门资本配置从去年年初的27%降至本季度末的19%，合资企业股权敞口降至整体投资组合的不到1%；多户夹层贷款组合年初至今有10%的贷款还清 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度机构RMBS和住宅信贷市场利差扩大，国债利率年初前几周攀升，季度末走低；4月前三周，机构当前票面利率与国债利差从143个基点扩大到163个基点，互换利差从181个基点扩大到213个基点 [18][23][24] - BPL部门中，BPL过桥贷款利率稳定，竞争加剧导致购买收益率更具粘性；BPL租赁贷款利差扩大幅度与其他长期资产相当 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续扩大资产负债表，主要专注于机构RMBS以维持流动性；利用平台在服务费收入方面创造近期额外收入机会 [7][8] - 公司认为其股票被大幅低估，交易价格为账面价值的60% - 65%，较仅现金和机构RMBS组成的较小资产类别有10%的折扣 [11] - 公司在市场动荡中灵活调整资本配置，在机构RMBS和住宅信贷之间切换；近期更看好机构RMBS，因其利差扩大且在衰退情景下表现出色 [21][22][42] - 在BPL部门，公司将保持严格的信贷选择流程，短期内可能限制对BPL过桥贷款的额外股权资本分配；继续在BPL租赁贷款领域寻求投资机会 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场环境更有利，为公司提供了有吸引力的切入点，公司抓住机会大幅增加投资活动 [6] - 未来短期内市场可能会有更多波动，公司将以更有节制的速度部署流动性进行投资，保留部分资本以等待更好的切入点和新机会 [21] - 公司认为2025年多户夹层贷款组合的偿付率将很高，随着资本回笼，将根据市场最佳风险调整回报做出资本配置决策 [28][44][47] 其他重要信息 - 公司引入新的非GAAP财务指标“可分配收益（EAD）”，以更好反映当前创收能力和支持股息的能力 [12] - 2月联邦赤字支出和贸易战的相互作用引发宏观市场剧烈波动，贸易战可能带来滞胀冲击，影响可能在夏季显现 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 潜在的GSE改革对公司业务和抵押贷款市场的影响 - 公司在GSE信贷领域之外开展业务，GSE改革可能带来更高的抵押贷款利率、流动性问题以及不同的风险定价；改革需要时间，在特朗普政府未来四年内不太可能发生，短期内不会影响公司业务 [31][33][34] 问题: 第二季度迄今为止账面价值的表现 - 截至4月底，调整后账面价值估计下降约1.5% [38][39] 问题: 鉴于当前市场波动和机会，公司核心是否仍是机构RMBS和BPL，是否有扩大信贷投资的意愿 - 公司核心策略仍关注机构RMBS，在BPL中更倾向BPL租赁贷款；目前信贷市场虽利差扩大，但损失和违约假设无重大变化，公司需看到更多变化才会增加住宅信贷资本投入；机构RMBS利差处于历史高位，且在衰退情景下表现出色，短期内公司对此很感兴趣 [40][41][42] 问题: 夹层和多户住宅相关的时间安排，以及10%的还清比例是年初至今还是截至3月31日 - 10%是年初至4月初的数据；公司认为多户夹层贷款组合有健康的持续解决管道，2025年偿付率将很高；合资企业股权组合未来几个月将在解决方面取得进展 [44] 问题: 随着资本回笼，公司如何进行资本配置，理想情况下两年后希望达到怎样的机构 - 信贷比例 - 短期内公司更喜欢机构RMBS，但也在BPL住宅信贷方面进行投资；未来几个月可能会有更多机会，公司会根据情况调整重点；难以预测两年后的情况，公司希望保持灵活性，根据市场最佳风险调整回报做出决策 [45][46][47]

成长股投资机会 - 当前市场环境下，成长股因经济衰退担忧导致估值下降，为长期投资者提供买入优质公司的机会 [1] - 餐饮和服装行业存在新兴品牌，处于长期增长早期阶段，当前股价较历史高点有显著折价 [2] Cava Group (CAVA) - 公司为快速增长的健康休闲快餐品牌，上市首年营收增长33%，同店销售额Q4加速至21% [3] - 利润率已达13%，与行业标杆Chipotle持平，显示盈利潜力随规模扩张可进一步提升 [4] - 2025年计划新增62-66家门店，2032年目标超1000家，当前股价较高点回落45%，估值从19倍销售降至11倍 [5][6] Deckers Brands (DECK) - 旗下Hoka和UGG品牌表现强劲，2002年至今投资回报达600倍，2025财年预计销售增长15% [7][8] - 假日季度UGG销售增16%，Hoka增24%，国际销售同比增28%，连续五年保持双位数增长 [8][10] - Hoka年化销售额突破20亿美元，在数十亿美元规模的跑鞋市场仍有巨大空间 [9] - 当前股价较高点下跌51%，对应17倍前瞻市盈率，低于长期增长潜力 [12]

麦当劳一季度业绩预期 - 公司将于周四盘前公布一季度财报 市场预期每股收益2 66美元 营收60 9亿美元 [1][5] - 今年以来公司股价已上涨15% 市值升至近260亿美元 [4] 美国同店销售表现 - 分析师预计美国同店销售将连续第二个季度下滑 主要受10月大肠杆菌事件和消费者支出谨慎影响 [2] - CFO在2月预计一季度将是同店销售低点 因美国市场年初表现疲软 [3] 经营策略调整 - 公司计划通过推广超值套餐和热门单品(如重新推出零食卷)来吸引顾客回流 [4] 宏观环境影响 - 特朗普关税政策引发的贸易冲突加剧经济衰退担忧 打击消费者信心 可能进一步影响销售 [3]

特斯拉股价表现 - 特斯拉股价周三下跌3.4%，盘中一度下跌7.4% [1] - 尽管标普500指数反弹0.1%，特斯拉股价仍因投资者关注低于预期的Q1 GDP数据而下跌 [2] - 特斯拉股价过去一周上涨12.5%，但年内仍下跌30% [3] 宏观经济影响 - 美国Q1 GDP下降0.3%，低于经济学家预期的增长0.4%，主要由于关税实施前进口激增 [2] - Q1消费者支出同比增长1.8%，低于去年同期的4%，引发经济衰退担忧 [3] - 经济衰退环境通常对汽车市场不利 [3] 公司基本面 - 特斯拉当前市盈率约为147倍，市销率约为9倍 [4] - Q1核心汽车业务同比下降20%，总销售额下降9%，净利润同比下降71% [4] - 公司计划今年推出Model Y低价版本，但汽车业务仍面临重大阻力 [6] 未来催化剂 - 6月在奥斯汀推出的机器人出租车服务可能成为股价上涨催化剂 [5] - Optimus人形机器人的制造消息可能为股价创造正面动能 [5] - 这些新增长驱动因素需要时间扩大规模 [5]

美国经济放缓 - 美国经济在持续增长三年后可能停滞 2025年第一季度GDP年化下降0.3% 远低于经济学家预测的0.4%增长 且较2024年第四季度2.4%的扩张显著收缩 [1][6] - 40%经济学家预测2025年有50%概率进入衰退 衰退定义为连续两个季度GDP下降 [7][8] - 进口激增导致GDP下降 企业为应对特朗普全面关税提前备货 但GDP计算需扣除进口部分 数据可能被扭曲 [10][11] 科技巨头股价下跌 - 亚马逊下跌3.6% Meta下跌2.9% Alphabet下跌2.4% 无公司特定负面消息 主要反映对经济疲软的担忧 [3][4] - 三家科技巨头当前估值分别为29倍 22倍和16倍前瞻市盈率 处于历史较低水平 [14] - 作为数字广告三巨头 经济衰退时广告预算通常首当其冲被削减 将直接影响公司收入 [15] 潜在行业影响 - 消费者支出放缓将打击亚马逊电商平台销售 企业资本支出收缩可能延缓AI应用和云服务采用 [15] - 亚马逊AWS和谷歌云作为三大云基础设施提供商 可能面临企业云支出减少的冲击 [15] - 历史数据显示市场下跌是长期投资者以折价买入优质公司的良机 三家公司均有长期良好业绩记录 [13][14]