报告行业投资评级 - 对各类资产给出不同评级，如股票（S&P 500、Stoxx Europe 600等）多为中性（N），10年期国债中美国、德国、英国为超配（OW），日本为低配（UW），企业债中部分为中性（N）、部分为低配（UW），大宗商品部分为低配（UW）、部分为中性（N），现金美国3个月国债为超配（OW） [22] 报告的核心观点 - 上周风险资产继续复苏，美国股市表现强劲，同时美国软数据疲弱，全球债券收益率上升，穆迪下调美国信用评级 [1] - 本周投资者担忧从增长转向利率，尤其是长期债券利率，美元与股票和债券一同下跌，市场对G4央行政策路径预期调整，股票和债券相关性为负，股票消化高利率情况取决于多因素 [2] - 资产配置保持中性并注重多元化，超配现金，认为股票不对称性缺乏吸引力，硬数据放缓或阻碍复苏，上调部分地区股票目标、提高债券收益率预测，外汇团队维持美元走弱观点，信用团队对信用质量和欧元兑美元更趋中性，推荐使用期权策略对冲风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周美国股市表现强劲，S&P 500周涨幅5%，纳斯达克涨幅超6.5%，大型科技股领涨，英伟达涨幅16%，黄金价格周跌幅5%至约3200美元/盎司，美国软数据疲弱，5月密歇根大学消费者信心指数初值降至历史次低，一年期通胀预期升至7.3% [1] - 本周投资者担忧转向长期债券利率，美国30年期利率接近5%，日本长期债券收益率升至近25年高位，英国30年期收益率升至90年代中期以来高位，美元与股票和债券一同下跌 [2] 资产配置建议 - 资产配置保持中性并注重多元化，超配现金，认为股票不对称性缺乏吸引力，硬数据放缓或阻碍复苏 [7] - 上调美国、欧洲和亚洲股票目标，提高债券收益率预测，外汇团队维持美元走弱观点，继续看好日元、欧元和新兴市场套利交易，信用团队对信用质量和欧元兑美元更趋中性 [7] - 推荐使用S&P 500领口期权和长期利率支付者价差期权对冲投资组合风险，结合股票下跌、美元下跌或债券收益率上升观点的混合策略也有助于对冲相关风险 [7] 各资产表现及预测 - **股票**：给出S&P 500、Stoxx Europe 600等指数当前水平、3个月、6个月和12个月预测水平及总回报率预测 [22] - **债券**：给出美国、德国、日本、英国10年期国债当前收益率、3个月、6个月和12个月预测收益率及总回报率预测，以及企业债利差和总回报率预测 [22] - **大宗商品**：给出WTI原油、布伦特原油、铜、黄金等大宗商品当前现货价格、3个月、6个月和12个月预测价格及现货回报率预测 [22] - **外汇**：给出欧元/美元、美元/日元等货币对当前即期汇率、3个月、6个月和12个月预测汇率及即期回报率预测 [22] 风险指标及情绪 - 市场隐含的美国长期债券抛售和股票短期回调概率较低 [6] - 展示风险偏好指标水平和动量因素、不同资产类别风险偏好指标、风险偏好主成分分析等相关图表 [29][33][38] - 展示各类资产情绪指标百分位、累计资金流向、CFTC持仓等情况 [83][85][101] 相关性分析 - 展示股票波动率与CDS、大宗商品价格与信用及外汇、股票与债券、股票与外汇等的3个月滚动相关性图表 [108][109][110] - 给出跨资产相关矩阵，包括当前1年相关性和自2001年以来的百分位 [116] 波动率分析 - 展示跨资产波动率当前值、历史百分位、3个月隐含波动率和1个月实际波动率，以及10年跨资产平均波动率百分位、看跌和看涨期权标准化偏度5年百分位等图表 [119][121][123] - 展示股票指数ATM隐含波动率期限结构、标准化隐含波动率偏度、CDS与股票波动率水平、3个月ATM隐含利率波动率等图表 [124][125][127] 其他分析 - 展示另类资产和流动性风险溢价上周和年初至今表现 [132][133][136] - 展示流动性指标，如1年交叉货币基差、账面深度、现金信用与CDS利差、美国金融机构批发融资成本等图表 [140][141][143] - 展示市场对美国衰退风险的定价，包括市场隐含的美国衰退概率、不同指标下的衰退概率、美联储基金利率市场隐含路径等图表 [148][150][153] - 展示MSCI世界风格指数估值范围、全球市场隐含股权风险溢价、MSCI世界行业估值、MSCI世界风格指数表现等图表 [157][159][161] - 展示股票盈利情况，包括1个月和12个月I/B/E/S共识盈利修正、盈利情绪、2025年共识盈利预期等图表 [166][170][172] - 展示政府债券收益率曲线动态、期限斜率、10年实际收益率、通胀互换、盈亏平衡通胀率、10年名义债券收益率差异等图表 [175][177][179]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易协议达成，关税税率从145%降至30%，降低衰退风险，支撑企业和消费者信心，为股市带来积极影响，是更持久反弹的催化剂之一 [4][5] - 标普500盈利修正广度从4月中旬的-25%回升至-15%，若要突破6100点，需继续回升至0%，行业方面，周期性行业表现突出，消费 discretionary和消费必需品行业表现落后 [4][12] - 10年期国债收益率持续徘徊在4.50%，突破该水平可能导致股市估值压缩，利率敏感性增加，美联储今年不太可能降息，盈利修正回升是推动股市突破6100点的关键 [33] - 市场反弹倾向于大盘、优质股，小盘股尚未表现出持久的相对优势，消费 discretionary商品股表现不佳，维持对该板块和消费必需品板块的低配 [40] 根据相关目录分别进行总结 贸易政策与市场波动 - 中美贸易协议使关税税率从145%降至30%，显著降低衰退风险，支撑企业和消费者信心，超出市场预期 [4][5] - 贸易政策不确定性下降，股市波动性大幅降低，贸易逆风可能已见顶，股市可能已在4月消化了滞后的硬数据 [6] 盈利修正广度 - 标普500盈利修正广度从4月中旬的-25%回升至-15%，该指标对远期每股收益有领先作用，是企业信心的重要衡量指标 [4][12] - 盈利修正广度的上升和中美贸易协议使标普500回到2025年上半年解放日前的5500 - 6100点区间，若要突破6100点，需继续回升至0% [12] - 周期性行业在盈利修正上升中表现突出，包括媒体与娱乐、材料、资本品和科技等行业，消费discretionary和消费必需品行业表现落后 [14] - 标普500相对于MSCI ACWI Ex - US的相对盈利修正继续上升，支持看好美国股票而非国际股票的观点 [14] 一季度财报情况 - 一季度财报季表现好于预期，标普500整体每股收益惊喜为+8%，季度外每股收益修正中位数在报告后三天下降-0.8%，与四季度相同 [24] - 资本支出预期较上季度略有下降，裁员公告略有增加，但这些趋势并不极端，在关税焦虑高峰期财报未出现问题，现在更不太可能出现问题 [24] 利率风险 - 10年期国债收益率持续徘徊在4.50%，突破该水平可能导致股市估值压缩，利率敏感性增加，穆迪上周五下调美国信用评级也值得关注 [33] - 美联储今年不太可能降息，5月核心PCE通胀环比预计上升0.3%，后续几个月将加速上升，消费者通胀预期达到40多年来的最高水平 [33] 市场风格与行业偏好 - 市场反弹倾向于大盘、优质股，小盘股尚未表现出持久的相对优势，目前应坚持大盘/高质量偏好 [40] - 消费discretionary商品股表现不佳，尽管是关税大幅降低的最大受益者之一，但面临定价能力弱、30%关税挑战和非晚周期表现突出等问题，维持对该板块和消费必需品板块的低配 [40] 新鲜资金买入清单 - 列出了包括Abbvie Inc.、American Tower Corp.等公司的新鲜资金买入清单，展示了各公司的市值、评级、价格、目标价、分析师等信息，以及当前清单和所有时间清单的表现统计 [51] 行业评级 - 摩根士丹利对各行业的评级为：超配金融、能源、公用事业、消费服务、通信服务、医疗保健；中性工业、材料、房地产、科技；低配消费discretionary商品、必需品 [65]

现金收益组合 - 现金收益组合(Cash Flow Kingdom Income Portfolio)目标整体收益率在7%-10%区间 通过组合多种收益来源形成稳定持续的派息组合 组合价格可能波动但收益流保持稳定 [1] - 组合提供免费两周试用期 包含能源中游、商业抵押贷款REITs、商业发展公司(BDCs)及航运板块的"最佳机会"清单 组合领导者个人收益组合目标收益率超过6% [1] ZIM综合航运服务公司 - ZIM航运(NYSE: ZIM)季度盈利大幅超预期 执行情况良好 宣布季度股息为每股0.74美元 [1] 分析师背景 - Jonathan Weber拥有工程学位 长期活跃于股市并担任自由分析师 2014年起在Seeking Alpha分享研究 主要关注价值股与收益股 偶尔涉及成长股 [2]

公司背景 - Trinity Asset Management由Brian Gilmartin于1995年5月创立，专注于为个人投资者和机构提供个性化服务[1] - 创始人Brian Gilmartin拥有固定收益/信用分析背景，曾在芝加哥经纪自营商和Stein Roe & Farnham工作(1992-1995)[1] - 公司管理股票和平衡型账户，服务对象包括被大型机构忽视的客户群体[1] 创始人资质 - Brian Gilmartin持有泽维尔大学金融学士学位(1982)和洛约拉大学金融MBA(1985)[1] - 1994年获得CFA资格认证，具备专业投资分析资质[1] - 2000-2012年为TheStreetcom撰稿，2011-2012年参与WallStreet AllStars专栏[1] - 曾在Minyanvillecom发表文章，观点被华尔街日报等主流媒体引用[1]

纪要涉及的行业 固收、信用债 纪要提到的核心观点和论据 债市行情 - 近期债市整体偏震荡，受存款调降预期影响收益率有所下行，市场对存款利率调降幅度有期待但预计不超贷款基点调降幅度，短期债市或维持震荡格局，因当前市场位置及对后续基本面看法影响，今日下午收益率下行与存款调降预期相关[1][2] - 信用债市场自4月下旬表现良好，收益率持续下行，中短端品种突出，同期限国债收益率上升而3A信用债收益率下降，超长期限信用债表现相对较差但仍强于同期限利率，两周内普通信用债继续上涨，超长期限涨幅较小[3][15] 资金面变化及影响 - 资金面乐观，宽松存在超预期可能，短端收益率有下降空间，取决于资金松动和价格指数进一步下行，对收益率曲线平坦化后的走势更有确定性，虽上周及本周行情走得不顺畅，但不影响资金面乐观判断[1][4] 央行流动性投放 - 预计央行流动性投放将保持稳定宽松态势，双降后会达小规模高峰，包括结构性货币政策超额投放及未来可能的PSL投放，使价格方向和预期偏向宽松，中长期流动性释放助力资金稳定宽松[1][5] 降准落地后收紧现象 - 降准实际落地后出现收紧是因银行按10天或旬度平均法考核，新降准维持期开启需补充超额准备金，导致暂时性收紧，需从时间点和幅度角度理解[1][5][6] 存款基数与法定存款准备金率 - 存款基数变化直接影响银行需补充的超额准备金，若存款基数增长，相同法定存款准备金率下银行需吸收更多超额准备金，降准预期下新交易需求增加[7] - 法定存款准备金率调降0.5个百分点（50个BP），按相对存款基数计算释放约1万亿流动性，但实际释放规模可能较小，因四月和五月平均时点性存款基数环比变化影响[8] 降准公告影响 - 降准公告发布后机构可提前使用部分超额准备金，大行融出资金规模从3万亿增至4万亿左右，资金宽松效应提前显现，不必担心降准落地后资金收紧，因前期已透支部分宽松效应[9] 历史降准后资金价格表现 - 历史上多数情况降准实施落地后两周内资金价格呈稳定或边际下行趋势，但需综合考虑具体时间点和其他因素，如春节前降准会致季节性上涨，税期、政府债券缴款等也有影响[10] 买断式回购与MLF作用 - 买断式回购承担部分过去由MLF执行的职能，五月买断式回购到期规模约1万亿，MLF到期规模较小，买断式回购有部分回收但不超1万亿，操作利好资金定价和价格，不会对流动性产生强烈吸收效果[11] 月中波动原因 - 月中之后出现波动因税期将至和政府债券缴款等因素，本周税期走账集中在21日和22日，上周政府债券缴纳约7000亿，还需考虑买卖式回购询量不及预期等因素，不必过度担忧[12] 货币政策方向判断 - 部分机构对货币政策方向判断可靠性低，应在银行负债背景下观察央行操作，目前银行负债无大问题，存款利率调降对大行有阶段性影响，总体负债压力在非银存款修复后已无大问题，银行负债修复和央行态度转向宽松，不应因短期波动猜测央行心思，货币宽松周期内收紧是阶段性的，流动性平稳将持续，结构性货币政策增量投放会带来中长期流动性补充[13] 信用债市场情况 - 信用债市场收益率和信用利差处于较低水平，3A、AA+以及AA级一年和三年期债券绝对收益率历史分位数基本在最低15%，短端接近20年以来最低位置，票息保护薄弱，一年期债券信用利差几乎无保护，三年期处于历史后1/3区间，市场涨幅达较谨慎位置[18] - 二级资本债近期明显下行，4到5年银行二级资本债收益率压缩至10年国债加点30BP以下，目前约25BP，投资机会减少，交易情绪谨慎[19] - 超长期限信用债市场今年不友好，整体收益率多在2.2%以下，活跃成交不青睐，折价幅度小，多在3BP以内，中航产融是热点，折价成交多在10 - 30BP之间[20][21] 投资策略 - 负债端稳定的机构可拉长久期至2到4年，选择弱资质城投品种；偏好高等级且流动性高可考虑4到5年国股行二级资本债，但保护有限不建议大量参与；敢下沉风险且期限短（如一年）的投资者可选择主体评级为AA - 及以下的城商行品种，但需持有至到期并严格甄别[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 五月买断式回购到期规模约1万亿，MLF到期规模较小，买断式回购有部分回收但不超1万亿[11] - 本周税期走账日期集中在21日和22日，上周政府债券缴纳约7000亿[12] - 目前地产债和中等久期弱资质城投具有较好的流动性，地产债如万科、龙湖等低于估值成交幅度超100BP，期限多在1.5年以内，中等久期弱资质城投如隐含评级为AA - 或更低的城投流动性变好，上周中等久期城投低于估值成交占比显著高于超长期限[22]

市场环境分析 - 近期市场上涨受中美贸易紧张局势缓解、通胀趋缓及2025年一季度强劲业绩推动，但不确定性仍存[1] - 10%关税成为新基准，贸易压力可能重现，长期影响将在经济指标和财报中逐步显现[2] - 当前反弹脆弱，价值投资策略因聚焦基本面强劲且低估的公司而具备抗波动优势[3] 价值股筛选标准 - 采用收益收益率（EPS/股价）作为核心指标，筛选收益率>10%的股票[5][8] - 附加筛选条件：未来12个月EPS增速≥标普500平均水平、20日平均成交量≥10万股、股价≥5美元[8][9][10] - 优先选择Zacks评级为1（强力买入）或2（买入）的股票[10] 重点推荐公司 - **Aris Mining（ARMN）**：美国黄金生产商，2025年预期盈利同比增长226.5%，2026年增长80.6%，Zacks评级1[12] - **LATAM Airlines（LTM）**：航空服务商，2025年盈利预期增长27.5%，2026年增长20%，Zacks评级1[13] - **Priority Technology（PRTH）**：支付技术公司，2025年盈利预期增长108%，2026年增长34%，Zacks评级1[14] - **Heritage Insurance（HRTG）**：保险提供商，2025年盈利预期增长62%，2026年增长13%，Zacks评级1[15] - **Pagaya Technologies（PGY）**：金融AI基础设施公司，2025年盈利预期增长195%，2026年增长28%，Zacks评级1[16] 收益收益率应用 - 收益收益率便于与10年期美债收益率比较：若股票收益率更高则视为低估，反之则高估[6][7] - 该指标比传统市盈率（P/E）更直观，可直接对比股票与固定收益证券的回报潜力[6]

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Retail Snapshot Q1 2025 The sector indicators are compiled quarterly from a detailed and exhaustive study prepared by experts in the Knight Frank Spain office and are based on real data and market trends. knightfrank.com/research The tourism sector surpasses itself and once again breaks an all- time record. ► During the first two months of 2025, the number of tourists visiting Spain increased by 7% compared to the same period in 2024. This significant growth marks a new milestone in the historical tourism r ...

Brisbane Industrial Precincts This report provides a precinct-by-precinct quarterly update of the Brisbane industrial market knightfrank.com.au/research Industrial turnover was lower in Q1 but yields showed modest ongoing firming over the quarter Super prime yields stable in Q1; - 10bps y/y Prime yield; down 4bps q/q; -16bps y/y Secondary yield; down 20bps q/q; - 64bps y/y | Precinct | Property | Price $M | Size sqm | $/sqm | Site sqm | Purchaser | Vendor | Core Market Yield % | WALE | | --- | --- | --- | - ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国10年期国债收益率预测上调至4.5%，因美中关税大幅快速下调，美联储降息时间推迟且节奏放缓，增长与通胀权衡仍具挑战，财政趋势等因素支撑收益率上行；欧洲预测不变，英国国债仍被看好，日本曲线中段收益率预测上调，加元、澳元、新西兰元收益率预测也上调 [1] - 美国国债收益率下行空间有限，短期收益率或区间波动，长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强；利差催化剂临近，波动率环境利于获取波动率收益；加拿大国债曲线或变陡 [6][10][13] - 欧洲前端风险转移，欧元区国债利差收敛，英国国债风险溢价降低，挪威央行降息推迟，瑞典国债收益率或受德国财政消息影响 [14][20][24] - 日本贸易紧张局势缓解使日元曲线中段收益率面临上行压力，长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 美国10年期国债收益率年底预计达4.5%，因美中关税下调，增长下行风险降低，通胀可能加速，美联储降息时间推迟且节奏放缓；短期收益率或区间波动，长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强 [6] - 利差催化剂临近，财政讨论和债务上限时间线可能使夏季后半段成为压力点，放松监管消息或缓解供应和流动性压力；波动率环境利于获取波动率收益，建议短期内进行伽马卖出 [10] - 加拿大10年期国债收益率预测上调40个基点至3.5%，因美国国债收益率更偏熊市，加拿大国内财政环境更有利，加拿大央行可能进一步降息 [13] 欧洲 - 欧洲前端风险转移，尽管经济增长仍有下行风险，但欧洲央行不太可能大幅宽松，终端利率预计为1.75%；德国财政扩张可能使欧元区前端曲线变陡，维持德国国债收益率预测不变 [14] - 欧元区国债利差继续收敛，主权信用多头优于核心利率多头，预计10年期BTP- Bund、Bonos - Bund和OAT - Bund利差目标分别为120个基点、60个基点和70个基点；英国国债风险溢价降低，建议做多10y10y英国国债相对美国国债 [20] - 挪威央行因经济增长改善可能9月开始降息，瑞典经济增长预期上调但仍预计两次降息；瑞典国债收益率近期表现优于德国国债，可能因斯堪的纳维亚地区经济增长改善和德国中期财政风险 [24] 日本 - 美中关税下调使日本央行对衰退风险担忧减轻，日元曲线中段收益率面临上行压力，将5年/10年期日本国债收益率预测分别上调20/30个基点至1.3%/1.8%；长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响，预计10s30s曲线将变平 [25][27] 总结观点 - 美国国债收益率下行未超预期，短期风险不对称，收益率反转可能取决于时间和利好消息积累；欧洲利率对贸易紧张局势缓解定价充分，风险回报更平衡；英国国债收益率短期内受全球增长担忧限制，长期目标为4.25% [31] - 预计日本央行正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，日本央行减持日本国债将对曲线中段收益率造成上行压力；加拿大央行将优先考虑增长下行风险，关税可能导致提前降息 [31] - 瑞典央行面临艰难的经济活动与通胀权衡，前端风险平衡，劳动力市场疲软时应避免过度抛售；国防支出增加和债券发行可能使瑞典克朗曲线变陡 [31] - 若经济增长不及预期，曲线可能变陡，但关税风险可能限制美联储提前降息能力，短期内曲线有扁平化倾向；建议买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权 [31] - 预计欧洲央行将降息至终端利率1.75%，仍有政策空间支持经济增长，德国财政刺激和债券供应增加使2s10s曲线扁平化空间有限；英国市场对英国央行三次降息预期已充分定价，短期曲线可能因经济增长好于预期而扁平化 [31] - 瑞典克朗前端短期内表现不佳，挪威央行维持鹰派立场使挪威克朗曲线难以变陡；加拿大央行强调增长和经济疲软支持进一步降息，关税可能促使更深层次降息 [31] - 近期全球债券抛售使30年期日本国债表现不佳，预计10s30s日元曲线将因流动性改善而变平，日本央行持续缩表可能对曲线中段收益率造成压力 [31] - 美国互换利差自4月2日以来大幅收紧，风险双向，买方结构变化或监管改革可能影响利差走势；预计主权信用在夏季将跑赢核心利率，德国国债利差将继续收紧，英国国债利差收紧趋势可能延续 [31] - 宏观环境有利于隐含波动率下降，但贸易不确定性和关税风险可能限制下降幅度；欧洲做空波动率的理由更强；预计高息票发行将被杠杆投资者吸收，融资利差可能扩大，回购利率将继续上升 [31] - 通胀远期合约压缩幅度超过经济增长和政策评估合理范围，增长担忧缓解和市场功能改善可能使远期通胀重新定价；欧洲通胀互换抛售空间有限，名义利率可能因实际利率下降而降低 [31] 预测 - 给出G10国家10年期国债收益率预测，包括美元、德国马克、英镑、日元、加元、瑞士法郎、瑞典克朗、挪威克朗、澳元和新西兰元，以及与远期收益率的偏差 [33] - 展示G4曲线预测，包括美元、德国马克、英镑和日元的当前收益率、2025年底预测收益率和远期收益率 [5][34] 央行仪表盘 - 展示各国央行累计加息/降息定价、预计每年加息情况、央行持有主权债券情况以及央行资产占GDP比例等信息 [36][38][41] 持仓和资金流向监测 - 展示美国期权隐含持仓指标、基金持仓指标、数据响应指标、各类投资者在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况、一级交易商交易情况、纽约联储托管的美国国债情况、美国商业银行持有国债和机构证券情况、美国国债资金流向等信息 [45][51][54] 利差/滚动收益监测 - 展示各国货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差的前两个利差点以及利差/波动率情况 [69][72][74] 国债供应监测 - 给出美国国债各期限月度拍卖规模估计和净发行情况，包括不同年份的预测 [77][78] - 展示国债净发行季度数据、平均每月发行情况、自由流通国债占GDP比例、国债中短期国债占比以及GS期限溢价分解等信息 [80][85][88] 2025年交易建议 - 列出活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、开仓价格、最新价格、止损价格、目标价格和表现等信息 [96]