涉及行业与公司 * 本纪要为花旗研究发布的全球经济展望报告，未特指具体上市公司，但广泛涉及全球主要经济体、行业及宏观市场 [1][4][5] * 报告主题涵盖全球贸易、制造业、服务业、人工智能、大宗商品、房地产、金融、国防等多个行业领域 [5][13][33][105][110][67] 核心观点与论据 **主题一：全球经济展现持续韧性** * 全球实际GDP增长预计将从2025年的2.9%微升至2026年的3.0%，接近3%的长期趋势 [7] * 发达市场增长预计保持稳定（2025年1.9%，2026年1.9%），而新兴市场增长预计从2025年的4.3%小幅放缓至2026年的4.1% [8] * 美国经济增长预计从2025年的2.3%加速至2026年的2.5%，而中国增长预计从5.0%放缓至4.7% [8] * 全球制造业PMI和服务业PMI均处于扩张区间（>50），显示经济活动稳健 [10] **主题二：关税正在重塑全球贸易格局** * 美国已宣布的关税措施使其有效关税税率大幅上升 [14] * 美国进口份额正从中国等受高关税影响的经济体转向越南、墨西哥、台湾等地 [15][16] * 不同国家对美出口面临的关税税率差异显著：中国为30%，越南、台湾为20%，欧盟、日本、韩国为15%，英国为10% [17] * 高关税国家对美出口占其GDP比重悬殊，越南高达29.7%，台湾为14.6%，而中国仅为2.3% [17] **主题三：全球通胀受抑制，但美国例外** * 美国核心PCE通胀在2025年12月预计为2.8%，高于2%的目标，主要受非住房服务通胀驱动 [20] * 美国核心商品通胀自2025年初显著回升，从2月的-0.1%升至12月的1.4%，部分类别如音频设备价格飙升（变化+16.4个百分点） [21][60] * 全球（除美国外）核心商品通胀保持低迷，而美国是主要例外 [27] * 市场通胀预期（盈亏平衡通胀率）显示长期预期仍锚定在2%左右 [22][23] **主题四：全球央行处于宽松周期** * 花旗预测，多数主要央行将在2026年进行降息，其中新兴市场降息幅度可能更大 [30] * 美国联邦基金利率的市场定价显示，市场预期未来政策路径比美联储点阵图显示的更为宽松 [31] * 主要发达国家十年期国债收益率处于历史相对低位 [31] **主题五：AI进步有望在未来数年提升生产率** * 花旗衡量的AI相关投资额从2023年第四季度的790亿美元（年化）激增至2025年第三季度的2990亿美元，占科技相关投资的比例从6%升至18% [34] * 企业AI技术采用率快速提升，完全规模化应用的企业比例从2025年8月的4%增至12月的12% [34] * 员工日常使用AI的比例从2023年的4%大幅上升至2025年第四季度的26% [34] * 当前AI投资周期与1990年代末互联网革命时期的投资模式相似，预示着未来生产率增长潜力 [34] **主要经济体具体动态** * **美国经济**：增长保持韧性，消费增长趋势强劲，但劳动力市场出现软化迹象，失业率从低点上升 [37][38][39][64] * **K型分化**：小企业面临利润率压缩、政策不确定性、需求不均、信贷条件收紧等多重阻力 [40][41] * **财政状况**：美国公共债务高企，2025年联邦债务占GDP比重达122%，赤字率达8.0%，引发市场担忧 [42][43][100] * **欧元区经济**：受美国关税影响，但财政刺激提供支撑，花旗预测2026年增长将从2025年的1.5%放缓至1.2%，德国增长预计从0.3%改善至1.0% [46][48] * **中国经济**：在承受高美国关税的同时，经济继续运行，对东盟和欧盟的出口增长部分抵消了对美出口下滑 [50][51] **其他重要内容** * **全球债务与资产负债表**：许多国家公共债务水平高企，但私人部门（家庭和企业）资产负债表总体健康 [12][100][113][114] * **大宗商品**：关税和地缘政治发展是焦点，油价（布伦特）在花旗预测期内维持在每桶75-100美元区间 [110][111] * **美元汇率**：美元实际汇率指数远高于50年平均水平，保持强势 [85][86] * **美国政策与监管**：第二届特朗普政府推行大规模 deregulation，包括“10换1”的监管削减承诺、退出巴黎协定、放宽能源监管等 [88][89][90][91] * **长期结构性力量**：人口老龄化、高公共债务、AI崛起、去全球化、地缘政治重组等是塑造经济表现的长期因素 [122][123][124][125] * **风险展望**：主要风险包括AI投资与估值收缩、地缘政治紧张、美国劳动力市场急剧恶化、关税带来的负面影响超预期 [11]

市场整体情绪与展望 - 道指触及50000点带来积极市场情绪 提振了401k和IRA持有者的信心 [2] - 市场在中期选举年通常呈现特定季节性模式 2月是全年表现第二差的月份 随后在4月底前上涨 5月卖出导致市场深度回调 并在夏末后反弹至年底 [6][7] - 自1945年以来 中期选举年的10月31日至次年10月31日期间 市场从未下跌 平均涨幅为16% [7] - 预计全年市场将上涨但过程艰难 标普500指数目标为7400点 对应全年涨幅低于7% 符合美联储降息第二年平均6.2%的涨幅及中期选举年平均约4%的涨幅 [18][19] - 中期选举年的平均回撤幅度为18% 是四年总统周期中最高的一年 [19] 科技行业与人工智能 - 科技股在近期反弹 人工智能交易仍然有效 但科技板块此前估值过高 [8] - 科技板块在10月29日见顶时 其基于远期收益的市盈率较20年平均水平溢价62% 目前该溢价已缩减过半至27% [9] - 若仅看过去5年平均市盈率（因AI驱动市场主要在这5年） 科技板块估值从17%的溢价转为8%的折价 [9] - 预计科技行业盈利在2026年增长超过30% 2027年再增长20% 这对坚持科技板块的投资者构成利好 [10] - 阿波罗全球管理公司接近达成一笔34亿美元的贷款交易 用于购买英伟达芯片并租赁给xAI 据报道xAI在去年秋季每月消耗超过10亿美元 [8] 宏观经济与就业数据 - 本周非农就业数据预计新增5.5万个工作岗位 高于上一报告期的5万个 [11] - 失业率预计维持在4% 工资增长部分预计下降0.1% [12] - 即将公布的CPI数据预计显示通胀放缓 包括整体和核心同比数据 [12] - 就业和通胀数据若表现积极 可能鼓励美联储在今年再次降息一至两次 [13] 美联储政策预期 - 美联储将保持数据依赖性 重点关注就业和通胀数据 [13][14] - 在6月有可能进行首次25个基点的降息 下半年可能再次降息 [14] - 若失业率升至4.5%或更高 且通胀率降至低于预期的水平（例如2026年底的2.4%） 则可能出现三次降息 [15] 近期市场表现与广度 - 周五市场大幅上涨 道指飙升1200点 科技板块跳涨4% [16] - 标普1500指数中的155个子行业中 有90%（约140个）实现上涨 [16] - 其中30个子行业重新站上其10周和40周移动平均线 显示市场内部参与度正在扩大 [17] 看好的行业板块 - 医疗保健和能源板块开始回暖 目前表现良好 [21] - 这些被低估的防御性领域正在显示出改善迹象 [21] - 基于“一月晴雨表”效应（一月表现预示全年）及这些板块在一月的表现 投资组合已偏向防御 [22]

市场表现与动态 - 亚洲股市周二上涨，因美国科技股从上周与人工智能支出担忧相关的抛售中恢复势头 [10] - 日经225指数延续选举推动的涨势，上涨超过1%至创纪录新高，韩国和澳大利亚股市也高开，推动MSCI亚太指数创下历史新高 [10] - 标准普尔500指数周一攀升，收盘接近纪录高位，上周抛售中受创最严重的部分股票出现反弹 [10] - 美元维持跌势，美国国债持稳，因交易员为周三的美国就业报告做准备 [1][10] - 黄金和白银在周二早盘交易中下跌，投资者在经历历史性暴跌后仍在寻找底部的震荡市场中获利了结 [1][10] - 日元周二走弱，此前在上一交易日交易于1美元兑156日元左右，周末首相高市早苗取得历史性选举胜利 [7][11] - 布伦特原油价格周一连续第二天上涨，因围绕欧佩克成员国伊朗的中东紧张局势加剧，为价格增加了风险溢价 [7][11] - 比特币在70,000美元附近徘徊 [7][11] 科技行业与公司 - 股市上涨表明，过去两周达到顶峰的围绕人工智能交易的担忧正在缓解，此前的担忧打击了软件公司，并对高支出的科技公司蒙上了阴影 [2][10] - 富国银行投资研究所的Sameer Samana表示，当市场像科技某些领域那样抛售时，通常会出现下意识的反弹，时间将证明是否需要重新测试或是否创造了足够价值 [3][10] - 科技公司巨额支出的另一个迹象是，Alphabet Inc. 将通过美元债券发行筹集200亿美元，超过预期的150亿美元，同时还在向投资者推介其在瑞士和英国的首次债券销售，其中英国交易将包含罕见的100年期债券 [5][6][10][11] 宏观经济数据与预期 - 本周焦点是一系列密集的美国经济数据，包括两个最重要的数据：就业和通胀 [7][11] - 周三将公布的就业报告预计将显示1月份非农就业人数增加69,000人，失业率预计稳定在4.4% [8][11] - 该数据还将包括历史修正，预计将显示截至2025年3月的年度非农就业数据有大幅向下调整 [8][11] - 在周五的消费者价格指数中，经济学家将寻找更多证据证明通胀处于下降趋势，在此之前，周二的数字预计将显示稳健的零售销售 [8][11] - 这些数据发布可能会影响对美联储下一步利率行动的预期，交易员普遍预计政策制定者在下个月开会时将维持利率不变，就像他们在1月份投票决定将利率维持在3.5%至3.75%时一样 [9][11] - 美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，随着人口增长放缓，未来几个月美国就业数据可能会走低，此后美国国债收益率周一出现下跌 [9][11] - Edward Jones的Angelo Kourkafas认为，以适度招聘和有限裁员为标志的稳定劳动力市场，应有助于美联储在今年保持降息一两次的轨道，前提是价格压力继续缓解，较低的利率应能降低消费者和企业的借贷成本，有助于支持经济和公司利润 [10][11]

美联储官员对美元汇率与通胀及货币政策关系的观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，美元需要出现比当前更大幅度的下跌，才会对通胀产生影响 [1] - 该官员认为，迄今为止美元的疲软并未对货币政策产生实质性影响 [1]

宏观经济与公司定位 - 公司认为当前宏观经济环境极其复杂且微妙，涉及利率、通胀、地缘政治（包括美国国内及海外）、财政赤字和公共政策等多重因素 [1] - 公司已在上述所有关键领域增加了资源配置，这使其在应对当前复杂局面时处于相对有利的位置 [1] 交易活动展望 - 公司继续相信，2026年的交易活动量将会增加 [2]

市场与经济前景 - 美国财政部长贝森德对今年经济抱有很高期望 认为市场周期性板块正在扩张[1] - 道琼斯工业平均指数创下新高 更重要的是代表小盘股的罗素指数也创下新高[1] - 市场中的工业板块正创下新高 这被解读为华尔街预示实体经济即将繁荣的信号[1][2] - 资深市场观察人士基于其35至40年的华尔街经验 认为这预示着经济将迎来强劲的周期性复苏[2] - 市场具有前瞻性 预示着未来将出现非常强劲的经济增长、就业增长和实际收入增长[2] - 经济在今年确实拥有良好 甚至是非常好的前景[3] 潜在风险与挑战 - 移民清查行动已经开始影响建筑业 因为许多持有签证或许可证的人也被逮捕 这造成了很大的干扰[4] - 美联储持有一种观点 认为繁荣会导致通货膨胀[5] - 商业房地产领域存在大量在低利率时期获得的债务即将到期[5] - 最高法院即将对关税问题做出裁决 预计将裁定通过行政命令实施的关税不符合宪法[5] - 尽管前景良好 但道路上存在许多颠簸[6]

欧洲央行货币政策立场 - 欧洲央行官员表示，即使通胀率短暂回落至目标以下，也不太可能促使央行采取行动 [1]

通胀预期 - 美国消费者对短期通胀路径的担忧在1月有所缓解，一年期通胀预期从12月的3.4%降至1月的3.1% [1] - 三年期和五年期的长期通胀预期在1月保持稳定，均为3% [1] - 美联储官员对通胀回归目标有信心，部分基于长期通胀预期的相对稳定 [5] 劳动力市场预期 - 消费者对就业市场前景的悲观情绪在1月有所减弱，受访者认为失业的可能性降低，且若失业后找到工作的前景改善 [2] - 家庭报告1月的收入增长预期较12月更高，但对未来一年收入水平的预期在上个月相比12月有所减弱 [2] - 尽管对招聘整体更乐观，但消费者仍普遍预期一年后的失业率将高于他们在12月时的预期 [3] 家庭财务状况与信贷 - 1月调查受访者认为未来信贷获取将更加困难 [3] - 家庭在1月对其当前和未来的财务状况评估，较前一个月有所下调 [3] 美联储政策与官员观点 - 短期通胀预期的回落可能被美联储政策制定者视为好消息 [4] - 美联储去年将利率目标区间下调了75个基点，至3.5%至3.75%之间，旨在支持疲软的就业市场同时抑制通胀压力 [4] - 美联储在1月维持利率不变，尽管部分官员支持降息 [4] - 美联储官员将就业市场描述为“低招聘、低解雇”的环境，部分政策制定者认为需要降低短期信贷成本以防止招聘部门陷入更深困境 [5] - 美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，数据显示美国民众相信美联储致力于将通胀降至目标水平，并认为美联储在当前通胀高于目标的情况下仍具公信力 [6]

基金概况与市场定位 - 先锋短期通胀保值证券指数基金ETF专注于投资剩余期限在五年或以内的美国通胀保值国债[1] - 该基金旨在对冲通胀 同时规避长期债券所面临的完整利率风险[1] - 基金资产规模已增长至646亿美元 成为规模最大的TIPS基金之一[1] - 在过去一年中 基金实现了5.4%的回报率[1] 通胀环境与基金价值 - 基金价值取决于通胀预期 因其持有的证券本金随消费者价格指数调整[2] - 截至2025年12月 CPI同比上涨1.96% 基本符合美联储2%的目标 显示经济接近均衡[2] - 当前平衡的通胀环境意味着TIPS既未因价格飙升而经历本金快速增长 也未因通缩压力而失去相关性[2] - 美联储近期的宽松周期在四个月内将联邦基金利率降至3.75% 压低了名义国债收益率[3] - 利率下降通过使通胀保护特性相对于传统债券更具吸引力 从而支撑了TIPS的估值[3] 关键监测指标与情景分析 - 关键信号在于通胀是重新加速还是继续缓和[4] - 若CPI趋势走高 VTIP的本金调整将变得更有价值 若通胀显著下降 基金将失去其优势[4] - 需监测劳工统计局每月中旬发布的CPI数据 以及经济分析局近月底发布的核心PCE数据[4] - 最重要的宏观因素是通胀趋势是高于还是低于美联储2%的目标[7] 基金特性：久期与风险收益权衡 - 基金专注于五年内到期的TIPS 这是其决定性特征[5] - 短久期意味着基金对利率波动的敏感性远低于长期TIPS基金 在当前高收益环境中直接与短期国债和货币市场基金竞争[5] - 基金1.45%的股息收益率反映了其在短久期领域的竞争定位[5] - 权衡关系明确：较低的利率风险意味着如果通胀飙升 资本增值的潜力也较低[6] - 如果通胀预期飙升 VTIP不会像长久期TIPS那样提供相同的上行空间 但如果利率意外上升 它也不会遭受同样的损失[6] - 最重要的微观信号是VTIP的短久期如何在利率环境稳定化时同时限制风险和回报[7] - 应查阅先锋的月度概况介绍和基金持仓文件 以跟踪加权平均到期时间和债券到期更替带来的投资组合构成变化[6]

美国关键经济数据发布 - 未来一周将罕见地同时发布美国1月非农就业报告(周三)和1月CPI报告(周五)，这两份报告通常不会在同一周出现[1] - 德意志银行经济学家预计，非农就业总人数和私人部门就业人数将增加7.5万人(市场共识分别为+6.9万和+7.5万)，较近期趋势略有改善，失业率预计维持在4.4%[2] - 对于CPI，德意志银行经济学家预计整体CPI环比上升0.26%(受汽油价格预期下跌2.4%的抑制)，核心CPI环比上升0.35%，这将使整体CPI同比增速放缓至2.46%(前值2.68%)，核心CPI同比增速放缓至约2.55%[4] - 高盛预计1月非农就业人数增加4.5万人(市场共识+6.9万)，私人部门就业增加4.5万人(市场共识+7.5万)，平均时薪环比增长0.35%(市场共识+0.3%)，失业率维持在4.4%[22] - 高盛预计1月整体CPI环比上升0.24%(市场共识+0.3%)，核心CPI环比上升0.33%(市场共识+0.3%)，整体CPI同比增速放缓至2.44%(市场共识2.5%)，核心CPI同比增速放缓至2.52%(市场共识2.5%)[26] 其他重要经济指标 - 周二将发布12月零售销售数据，经济学家预计整体销售环比增长0.4%，扣除汽车和汽油的零售销售环比增长0.4%，零售控制组环比增长0.5%[5] - 若零售控制组数据符合预期，将意味着第四季度零售控制组连续第七个季度保持4%以上的年化增长率，为将于本月晚些时候发布的第四季度GDP报告中的消费部分提供支撑[5] - 第四季度就业成本指数预计环比上升0.8%，这将使其同比增速降至3.5%，但仍高于疫情前的平均水平[5] - 周四的初请失业金人数预计将从上周受天气影响的峰值回落至22.6万人左右[5] - 周五将发布1月进口价格指数(市场共识环比+0.1%)、出口价格指数(市场共识环比+0.1%)[22] - 周四将发布初请失业金人数(高盛预计22.0万，市场共识22.4万)和1月成屋销售数据(高盛预计环比下降2.5%，市场共识下降3.2%)[26] 美联储官员讲话日程 - 本周美联储官员讲话将贯穿始终，周一有理事沃勒、理事米伦和亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话[6][20] - 周二有克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根讲话[6][22] - 周三有负责监管的副主席鲍曼讲话，监管话题和资产负债表展望可能被提及[6] - 周四有堪萨斯城联储主席施密德讲话[22] - 周五有达拉斯联储主席洛根和理事米伦再次讲话[26] - 多位官员近期表态显示对利率路径存在不同看法，例如理事沃勒在最近一次FOMC会议上因认为劳动力市场仍然疲软而投票反对降息25个基点[20] 全球其他地区数据与事件 - 欧洲方面，周四将发布英国第四季度GDP数据，丹麦、挪威(均在周二)和瑞士(周五)将发布CPI数据[7] - 地缘政治方面，周五至周日举行的慕尼黑安全会议将受到重点关注[7] - 亚洲方面，周三将发布中国1月通胀报告，经济学家预计生产者价格指数同比增速将从12月的-1.9%反弹至-1.6%，而CPI通胀可能从0.8%放缓至0.4%[8] - 日本PPI数据将于周四发布[8] 企业财报发布 - 尽管“七巨头”中已有六家发布财报，但企业财报季仍在全面进行，英伟达将于2月25日发布财报[1] - 本周财报将包括科技公司思科、应用材料和Shopify，以及美国消费类公司可口可乐和麦当劳[8] - 欧洲大型公司的财报包括阿斯利康、爱马仕、西门子和欧莱雅，其他亮点包括能源公司道达尔能源和英国石油，以及消费类股票联合利华、百威英博和法拉利[9] - 详细的每日财报发布日程表列出了从周一到周五众多公司的发布安排，包括云计算、半导体、金融、消费、医疗保健等各行业公司[9][12][19]