Bitcoin’s price is down nearly 7% over the past week after US investors cashed more than $1.3 billion out of exchange-traded funds giving exposure to the leading digital coin. The price of Bitcoin recently stood at $89,225, according to CoinGecko, a drop of 1% over a 24-hour period. Investors cashed out every single day this week from US funds, according to Farside Investors data. Bitcoin traded higher last weekend — briefly touching $95,419 — before dropping hard on US President Donald Trump’s renewed ...

加密货币市场结构法案的争议与前景 - 行业领袖认为加密货币行业最终将在市场结构法案中有争议的稳定币奖励条款上做出妥协 [1] - 该法案整体上对行业向前发展是“好的” [3] 行业与银行游说力量的博弈 - 加密货币行业在与“非常强大”的银行游说团体的对抗中“将输掉这场战斗” [2] - 妥协方案可能是稳定币公司可以为使用行为提供一些奖励积分，但不能为账户余额提供 [2] 民主党对法案通过的支持 - 民主党人，从参议院少数党领袖查克·舒默以下，都展现出通过该立法的强烈“承诺” [3] - 紧迫性源于两点：一是认为美国在数字资产领域领先很重要；二是意识到反对加密货币是糟糕的政治策略 [4] Coinbase的反对与核心争议点 - Coinbase在立法者上周投票前数小时撤回了对加密货币市场结构法案的支持 [4] - 主要反对意见集中在一条规则，该规则禁止加密货币平台为闲置的稳定币余额支付奖励，而传统银行为美元存款提供利息则不受此限制 [5] - Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗要求为加密货币公司创造“公平竞争环境”，并主张用户有权从其稳定币中获得3.8%的收益 [5]

瑞银集团探索加密货币交易服务 - 瑞士最大银行瑞银集团正通过其瑞士私人银行部门 为富裕客户提供加密货币交易服务 此举是对传统金融领域内日益增长的客户数字资产配置需求的战略回应[2] - 该举措符合全球金融机构的广泛趋势 高盛、摩根士丹利和纽约梅隆银行等公司也已涉足加密货币服务以迎合其富裕客户群[3] - 瑞银此前已强调其对底层分布式账本技术的兴趣 并在2024年底成功为其公司和机构客户试行了基于区块链的多币种支付解决方案“瑞银数字现金”[3] - 由于加密货币资产类别固有的波动性 预计针对私人财富客户的任何直接加密货币投资产品 仅占其总资产的一小部分[3] - 瑞银计划为其瑞士私人银行的富裕客户提供加密货币交易 这标志着传统金融机构对数字资产的接受度日益增长[8] 印度与欧盟深化经济与人员流动合作 - 印度与欧盟即将达成一项重要的自由贸易协定 欧盟官员表示该协议将大幅降低多个行业的关税 预计将于2026年1月27日左右在新德里举行的欧盟高层峰会上正式签署[4] - 该自贸协定预计将为双方带来重大经济利益 对印度而言 可能显著提振纺织品、药品、汽车、钢铁和电机等行业的出口 其中纺织品出口因当前8%至12%的关税降低 未来三年可能增长20-25%[5] - 欧盟方面则有望从飞机、电机、钻石、化学品出口的增加以及服务业的准入扩大中获益 服务业包括知识产权和信息技术[5] - 除自贸协定外 双方还计划签署一份关于人员流动的谅解备忘录 旨在便利印度工人、学生、研究人员和高技能专业人员前往欧洲 促进平衡的人才交流并管理移民流动[5] - 印度与欧盟即将敲定一项全面的自由贸易协定和一份关于人员流动的谅解备忘录 承诺大幅削减关税并加强人才交流[8] 法国政治局势与预算案进展 - 法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼近期在国民议会中成功抵御了两项不信任动议 保住了其脆弱的政府 动议由极左翼的“不屈法国”和极右翼的“国民联盟”于2026年1月14日提出 主要针对政府决定不经议会投票强行通过2026年部分预算案 以及被指控未能在欧盟-南方共同市场贸易协定中充分捍卫法国利益[6] - “不屈法国”的动议获得256票 距离通过所需的288票差32票 而“国民联盟”的动议获得142票[7] - 勒科尔尼的过关为总统埃马纽埃尔·马克龙提供了一定程度的稳定性 避免了立即解散国民议会并举行新立法选举的需要 这一政治结果使得政府能够继续推进其2026年预算案 尽管此前动用了宪法措施来绕过议会僵局[7] - 法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼近期在国民议会中成功抵御了两项不信任动议 在围绕2026年预算和欧盟-南方共同市场贸易协定的辩论中维持了政治稳定[8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净利润为3520万美元，摊薄后每股收益为1.57美元，同比分别大幅增长17%和28% [15] - 年化平均资产回报率为1.87%，年化平均有形股本回报率为26.7%，去年同期分别为1.61%和25.5% [15] - 净息差在调整后呈上升趋势，剔除消费者贷款组合出售的“虚增”影响后，调整后净息差本季度为5.49%，上季度为5.31%，去年同期为5.11% [21] - 信贷损失拨备同比减少，部分原因是去年第一季度一笔转为不良的商业金融贷款在本季度实现了回收 [13] - 非利息收入表现稳健，核心卡费和存款费收入实现增长，但托管存款服务费如预期减少约100万美元，二级市场收入因政府停摆略低于目标区间 [14] - 非利息支出管理良好，同比略有改善，其中与利率相关的卡处理费用因利率环境降低而减少 [14] [15] - 截至12月31日，公司资产负债表上的存款总额为64亿美元，同比减少1.7亿美元，主要原因是托管存款同比增加了2亿美元 [15] - 本季度平均存款比去年同期高出约9000万美元，而平均托管存款同比略有下降 [16] - 截至12月31日，贷款和租赁总额为50亿美元，去年同期为46亿美元，主要受商业金融贷款增加5.31亿美元驱动，部分被消费者金融贷款减少1.48亿美元所抵消 [16] - 本季度贷款发放总额为19亿美元，其中商业金融贷款6.78亿美元，消费者金融贷款12亿美元 [16] - 不良贷款较上季度略有上升，但公司认为这些贷款分属不同垂直领域，不代表系统性组合问题 [17] - 年化净核销率（不含税务服务贷款）为0.4%，商业金融贷款本季度实际为净回收，过去12个月净核销率为39个基点 [18] - 商业金融贷款的信贷损失拨备率为116个基点，略优于去年同期的118个基点 [18] - 公司流动性保持强劲，可用资金达37亿美元 [18] - 本季度以平均价格72.07美元回购了约65.2万股，当前股票回购计划下仍有430万股可供回购 [19] - 公司将2026财年每股收益指引上调至8.55-9.05美元区间，假设包括年内无额外降息、有效税率18%-22%以及预期的股票回购 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **支付与发卡业务**：作为核心业务，通过预付卡、礼品卡、工资卡等产品促进资金流动和支付，拥有超过20年的支付服务经验 [5] - **商业金融贷款**：贡献显著，本季度净利息收入增加920万美元，得益于贷款余额增长和收益率微升 [13] [16] - **消费者金融贷款**：本季度贷款发放额达12亿美元，部分由去年宣布的新合同推动，但该组合的出售对净利息收入产生了1190万美元的负面影响 [12] [16] - **费用收入**：核心卡费和存款费收入增长，反映出2025财年宣布的新合作伙伴开始贡献收入 [14] - **二级市场收入**：因政府停摆影响，略低于目标区间，但预计是暂时性的，将在后续季度弥补 [14] [39] - **租赁收入**：因余额和经营租赁减少而下降，但相应地在非利息支出中体现为经营租赁设备折旧的减少，基本抵消 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **税务服务市场**：新税季已开始，已注册的税务办公室数量比去年同期多出11%以上，公司对可能受益于2025年税法变更、续签的软件合作伙伴协议以及全年技术改进感到乐观 [10] [11] - **合作伙伴增长**：多个合作伙伴因强劲的假日季节和持续增长，存款余额表现良好 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **独特定位与商业模式**：公司区别于传统银行，通过与合作伙伴在发卡、商户收单、ATM、消费信贷和数字支付等领域合作，促进资金流动，并专注于服务那些可能无法从传统银行获得服务的个人和企业，致力于金融普惠 [4] [6] [7] - **价值支柱**：包括经验丰富的领导层、高效的人员流程与运营结构、致力于合作伙伴成功的承诺，以及基于稳定风险合规基础设施的咨询式治理方法 [5] - **收入增长战略**：本财年收入增长将主要来自三个不依赖扩大资产负债表的领域：1) 继续将证券轮换为贷款以优化资产负债表，增加净利息收入；2) 通过贷款发放并出售产生费用收入（资产负债表周转率）；3) 商户收单赞助等已宣布的合同产生非利息收入 [9] [10] - **多线程解决方案**：提供跨多种银行需求的多线程解决方案是重要的差异化优势，公司正与现有及未来合作伙伴积极探讨 [10] [32] - **运营模式演进**：上个月推出了演进的运营模式，旨在更好地支持合作伙伴的增长和可扩展性，创造更无缝的体验 [8] - **对行业竞争的看法**：针对金融科技公司获取银行牌照的趋势，公司认为建立规模需要时间，且现有牌照功能有限，而公司能提供更广泛的产品，因此目前未感受到竞争压力，预计短期内不会构成威胁 [25] [26] - **数字资产领域**：公司已在加密货币法币兑换等领域有所参与，但目前不持有数字资产，将其视为首要的B2B用例，并视其为未来众多支付渠道之一，正与合作伙伴探讨参与方式 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **利率环境敏感性**：公司对利率曲线中段非常敏感，近期曲线的陡峭化及中段利率高企可能带来顺风，假设宏观经济环境保持温和且利率曲线中段保持高位，净息差预计将持平或上升 [22] - **信贷趋势**：由于采取抵押贷款管理和风险缓释技术，公司更关注年化净核销率而非不良贷款量，并对信贷趋势感到满意 [13] [18] - **合作伙伴与增长前景**：管理层对2025财年宣布的新合作伙伴的贡献感到鼓舞，并预计这些项目完全上线后，将为卡费收入带来中高个位数百分比的全年运行率贡献 [32] [33] - **合作伙伴渠道**：合作伙伴渠道从未如此充实，公司对未来的合作公告持乐观态度，但具体数量取决于交易完成情况 [36] - **业绩指引上调因素**：上调全年每股收益指引的中点，主要基于对新合作伙伴贡献轨迹的信心以及税季的乐观前景，达到指引区间上限的关键因素是新合作伙伴的拉动速度和税季的成功程度 [37] [38] - **消费者贷款发放**：消费者贷款发放量显著增长，主要由新合作关系推动，这些贷款大部分为持有待售并快速周转，预计随着现有合作伙伴业务扩大，发放量将继续同比增长 [41] [43] - **商业金融贷款管道**：商业金融贷款管道也非常充实，特别是在USDA、SBA和营运资本领域，公司对此感到乐观，并可能选择持有在表或出售以产生二级市场收入 [44] 其他重要信息 - 公司去年平均资产回报率超过2%，平均有形股本回报率超过38%，约40%的收入来自非利息收入 [8] - 公司强调其业务性质决定了不良贷款与净核销之间没有相关性，本季度商业金融贷款实现净回收就是一个例证 [17] [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于调整后净息差的起点和第二季度及全年的轨迹展望 [21] - 剔除消费者贷款组合出售的“虚增”影响后，调整后净息差本季度为5.49%，上季度为5.31%，去年同期为5.11%，呈上升趋势 [21] - 公司对利率曲线中段非常敏感，近期曲线的陡峭化及中段利率高企可能带来顺风，假设宏观经济环境保持温和且利率曲线中段保持高位，净息差预计将持平或上升，5.31%可作为第二季度的起点 [22] 问题: 能否量化本季度净核销中的回收金额 [23] - 未提供具体数字，相关信息包含在收益发布中的信贷损失拨备变动表里 [23] 问题: 对金融科技公司获取银行牌照趋势的看法及潜在机会 [24] - 公司认为在更宽松的监管环境下获取牌照仍需时间建立规模，且历史上有公司获取后又放弃牌照的情况 [25] - 现有的一些牌照功能有限，而公司能提供多线程的广泛产品，因此目前未感受到竞争压力，预计短期内不会构成威胁，这类竞争具有周期性 [26] 问题: 公司在数字资产领域的角色和计划 [27] - 公司已在加密货币法币兑换等领域有所参与，但目前不持有数字资产 [27] - 将其视为首要的B2B用例，并视其为未来众多支付渠道之一，正与合作伙伴探讨参与方式，随着合作伙伴提出需求和使用案例出现，公司将参与其中 [27] 问题: 2025年宣布的新合作伙伴尚未体现在财报中的嵌入式增长规模 [31] - 这些合作伙伴涵盖商户收单、发卡和信贷解决方案等领域，各自产生收入的时间路径不同 [32] - 预计所有这些项目完全上线后，将为卡费收入带来中高个位数百分比的全年运行率贡献 [32] [33] 问题: 当前合作伙伴渠道状况及未来公告预期 [35] [36] - 合作伙伴渠道从未如此充实，公司对此感到兴奋 [36] - 合作机会在增加而非减少，公司正在赢得其中一些机会，但具体公告数量取决于交易完成情况 [36] 问题: 上调业绩指引的考量因素及达到区间两端所需条件 [37] - 上调指引主要基于对新合作伙伴贡献轨迹的信心 [37] - 达到指引区间上限的关键因素是新合作伙伴的拉动速度和税季的成功程度 [38] - 二级市场收入因政府停摆暂时放缓，预计将恢复，这也是积极因素之一 [39] 问题: 新贷款发放量增长及对资产负债表周转率的影响 [41] - 消费者贷款发放量显著增长，主要由新合作关系推动，这些贷款大部分为持有待售并快速周转 [43] - 预计随着现有合作伙伴业务扩大，发放量将继续同比增长，这主要体现为费用收入（资产负债表周转率） [43] - 商业金融贷款管道也非常充实，特别是在USDA、SBA和营运资本领域，公司对此感到乐观，并可能选择持有在表或出售以产生二级市场收入 [44] 问题: 当前信贷组合与三个月前相比是否有增量变化 [45] - 当前的不良贷款分属不同子资产类别，没有系统性模式，公司重申由于其抵押贷款性质，不良贷款与净核销之间没有相关性，因此组合中并无系统性变化 [45]

公司运营进展 - iPower宣布其SuperSuite供应链平台取得实质性运营进展 包括引入新的供应链合作伙伴以及增加已上线运营的末端物流供应商 旨在改善单位经济效益 [1] - 公司已与新的物流合作伙伴合作 包括UniUni和GoFo 两者均已在其物流网络中上线 预计将降低末端配送成本并提升关键区域的配送表现 [4] - 首席执行官表示 SuperSuite旨在通过公司的运营执行和严格的成本管理来实现规模化 引入优质合作伙伴和结构性降低履约成本是驱动持久价值创造的基础 [5] 供应链合作伙伴 - 健康宠物零食品牌Koala Story已作为供应链合作伙伴加入iPower的SuperSuite生态系统 [2] - 初始产品将聚焦于Koala Story在美国生产的鸡肉片狗零食 并计划在未来通过在线销售渠道扩展更多产品 [2] - 公司认为宠物零食是一个庞大且不断增长的市场 受益于高端化趋势和消费者的重复购买行为 并认为Koala Story具备良好的线上规模化潜力 [3] - Koala Story的产品由一家经验丰富的美国制造合作伙伴生产 该合作伙伴为通过美国主要零售渠道销售的大型全国性消费品牌提供支持 [3] 公司背景与战略 - iPower是一家技术和数据驱动的在线零售商 也是第三方产品和品牌的增值电子商务服务提供商 [6] - 公司运营全国性的履约网络 并正在软件、物流和制造领域扩展基础设施 同时旨在推进数字资产和区块链整合方面的计划 [6] - 作为其长期战略的一部分 公司持续评估其运营和资本结构 以最大化长期股东价值 [5]

交易进程 - 泽西皇家法院已就CoinShares与Vine Hill Capital Investment Corp的拟议业务合并（“交易”）安排指示听证会，日期定于2026年2月17日 [1] - 该指示听证会是公司“协议安排”方案的关键程序里程碑，法院将在此听证会上批准股东文件格式，并为召开公司必要的股东会议提供指示 [2] - 若获得法院批准，公司预计在2026年2月18日左右发布方案通函及相关文件；此外，Odysseus Holdings Limited预计在2026年2月25日左右发布瑞典收购要约文件 [3] 美国上市路径 - CoinShares与Odysseus Holdings Limited已于2025年11月21日向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了F-4表格的注册声明草案 [4] - 公司将在与SEC持续沟通后，且不迟于发布方案通函时，提供关于预期时间表的进一步更新 [4] 交易估值与承诺 - 根据此前公告，该交易基于公司2024年全年调整后EBITDA，对CoinShares的估值为12亿美元 [5] - CoinShares和Vine Hill的董事会，连同CoinShares的主要股东，仍然完全致力于完成此项交易 [5] - 值得注意的是，产生该EBITDA期间比特币的平均价格为65,964美元，而当前价格约为90,000美元 [5] 交易完成条件 - 交易完成仍需满足惯例交割条件，包括获得CoinShares和Vine Hill各自股东的批准、获得泽西皇家法院的必要法令、F-4注册声明的生效以及获得某些地方监管批准 [6] 公司概况：CoinShares - CoinShares是一家领先的全球数字资产管理公司，为包括企业、金融机构和个人在内的广泛客户提供涵盖投资管理、交易和证券的全方位金融服务 [7] - 该公司成立于2013年，总部位于泽西岛，在法国、斯德哥尔摩、英国和美国设有办事处 [7] - CoinShares在泽西岛受泽西金融服务委员会监管，在法国受金融市场管理局监管，在美国受证券交易委员会、全国期货协会和金融业监管局监管 [7] - CoinShares在纳斯达克斯德哥尔摩交易所公开上市，股票代码为CS，在OTCQX市场交易，代码为CNSRF [7] 公司概况：Vine Hill - Vine Hill是一家特殊目的收购公司，由Vine Hill Capital Partners的关联公司发起，是其发起一系列SPAC平台的一部分 [8] - Vine Hill于2024年9月完成了2.2亿美元的首次公开募股，其股票目前在纳斯达克交易，代码为“VCIC” [8] - Vine Hill Capital Partners是一家一流的另类投资管理公司，致力于通过利用公开市场帮助企业实现其全部潜力并释放股东价值 [8]

香港稳定币发牌制度启动 - 香港财政司司长陈茂波在达沃斯论坛宣布 将于2024年第一季度向稳定币提供商发放首批牌照[1] - 这是自2023年8月1日香港新稳定币发牌制度生效后首次发放牌照[1] - 向零售投资者提供或推广稳定币的公司必须获得香港金融管理局的批准 合规要求包括储备资产、按面值赎回、客户资金隔离及遵守反洗钱规则[1] 申请与潜在参与者 - 截至2025年9月 已有36家公司提交了申请[2] - 已知申请者包括渣打银行、Animoca Brands和HKT的合资企业[2] - 蚂蚁集团的支付宝和中国电商巨头京东曾参与早期沙盒 但据报道被内地监管机构要求暂停在香港的牌照申请尝试[2] 香港的金融科技战略 - 陈茂波此行旨在提升香港作为金融科技中心的形象 并将香港对数字资产的态度描述为“积极主动且审慎”[3] - 其认为数字资产等金融创新可提升金融服务的透明度、效率、包容性和风险管理 并促进资本更有效地配置到实体经济[3] 全球稳定币行业动态 - 全球对稳定币的兴趣高涨 据DefiLlama数据 其总市值已达3090亿美元[4] - 该技术已吸引摩根大通、美国银行、Paypal和Visa等金融巨头的兴趣[4] - 以太坊联合创始人Vitalik Buterin等行业人士呼吁发展更具韧性、更少依赖美元的“更好的去中心化稳定币”[4] 行业前景展望 - Plasma公司CEO Paul Faecks指出 发展稳定币产业的重点应是“创建开放、中性的基础设施 供所有人构建 同时足够稳健以支持全球日常消费和零售支付”[5] - 随着稳定币领域持续增长、成熟并获得机构认可 其真正的消费者和零售应用将被解锁 并将与数百万人的日常生活高度相关[6]

核心业绩表现 - 第四季度实现创纪录的净收入74亿美元，全年净收入达287亿美元 [2] - 第四季度调整后每股收益为1.26美元，同比增长约18% [3] - 第四季度实现440个基点的正经营杠杆，全年为正370个基点 [2] - 截至12月31日，每股有形普通股账面价值同比增长18.2% [1] 收入构成与增长 - 净利息收入同比增长3.3%，费用收入同比增长7.6% [3] - 2025年费用收入占净收入的42%，全年费用收入同比增长6.7% [4][8] - 第四季度总费用收入约为30.5亿美元，同比增长7.6% [8] - 全球基金服务业务在2025年增长约12%，自2021年以来的复合年增长率为11% [4][9] 资产负债表与盈利能力指标 - 平均存款总额为5150亿美元，较上一季度增长0.7%，无息存款占比约16% [5] - 平均贷款总额为3840亿美元，较上一季度增长1.4% [6] - 商业贷款和信用卡贷款同比分别增长10.1%和5.7%，合计占贷款总额约48% [6] - 净息差上升2个基点至2.77%，管理层设定了到2027年达到3%的路径 [5][6][7] 费用控制与信贷质量 - 非利息支出约为42亿美元，环比增长0.7% [11] - 通过四项“标志性生产力计划”实现了连续九个季度支出基本稳定 [11] - 截至12月31日，不良资产占贷款和其他房地产的比例为0.41%，环比改善2个基点，同比改善7个基点 [12] - 净核销率改善至0.54%，信贷损失拨备为79亿美元，占期末贷款的2.03% [12] 资本状况与股东回报 - 普通股一级资本比率为10.8%（若计入其他综合收益则为9.3%） [13] - 公司计划逐步增加股票回购，本季度可能从约1亿至2亿美元开始，并逐步朝75%的派息率目标迈进 [4][13] 战略重点与增长举措 - 管理层强调费用收入多元化和支付业务增长是战略重点 [4][8] - 支付业务被视为战略和长期优先事项，预计2026年卡和商户支付费用将实现中个位数增长 [10] - 收购BTIG预计将增加每季度1.75亿至2亿美元的费用收入，对普通股一级资本比率影响约12个基点，短期内对每股收益影响中性 [4][14] 2026年业绩指引 - 预计2026年总净收入同比增长4%-6%，正经营杠杆达到200个基点或以上 [5][14] - 2026年第一季度指引：净利息收入同比增长3%-4%，总费用收入同比增长5%-6%，非利息支出同比增长约1% [17] 行业趋势与公司定位 - 公司正认真对待数字资产，已具备加密货币和稳定币托管能力，与数字资产相关的ETF发行活动已对收入产生实际贡献 [15] - 公司指出行业在资本、监管、数字资产、人工智能和新银行牌照方面可能发生变革 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为1.26美元，按调整后基准计算同比增长约18% [4] - 第四季度净利息收入同比增长3.3% [4] - 第四季度手续费收入同比增长7.6% [4] - 第四季度及全年净收入分别达到创纪录的74亿美元和287亿美元，第四季度总净收入增长5.1% [4] - 第四季度按调整后基准计算实现了440个基点的显著正经营杠杆 [4] - 2025年全年实现了370个基点的正经营杠杆 [6] - 截至12月31日，每股有形普通股账面价值同比增长18.2% [14] - 第四季度有形普通股权益回报率为18.4%，平均资产回报率为1.19%，效率比率为57.4%，均同比改善 [15] - 第四季度净息差环比上升2个基点至2.77% [16] - 第四季度总手续费收入约为30.5亿美元，同比增长7.6% [16] - 2025年全年手续费收入同比增长6.7% [16] - 第四季度非利息支出约为42亿美元，环比增长0.7% [17] - 截至12月31日，不良资产与贷款及其他不动产的比率为0.41%，环比改善2个基点，同比改善7个基点 [18] - 净核销率改善至0.54%，环比下降2个基点 [18] - 信贷损失拨备为79亿美元，占期末贷款的2.03% [18] - 截至12月31日，普通股一级资本比率为10.8%，若计入累计其他综合收益则为9.3% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 手续费收入占公司总净收入的42% [7] - 全球基金服务业务的总净收入自2021年以来以11%的复合年增长率健康增长，2025年增长12% [9] - 2025年，公司承接了美国近一半的新ETF发行 [9] - 商业贷款和信用卡贷款同比分别增长10.1%和5.7% [15] - 商业和信用卡贷款目前约占银行总贷款的48%，去年约为45% [15] - 2025年，机构手续费业务实现了高个位数增长，影响力金融持续强劲，支付收入更加强劲 [16] - 支付业务转型正在稳步推进，增长率持续增强 [10] - 信用卡业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 商户业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 企业支付业务在2025年同比有所改善，但仍是负增长，预计上半年将持续，下半年将加强，到年底也将达到中个位数增长范围 [77] 各个市场数据和关键指标变化 - 总平均存款环比增长0.7%，至5150亿美元 [15] - 非计息存款环比和同比均实现增长 [15] - 非计息存款占总平均存款的比例稳定在约16% [15] - 平均贷款总额为3840亿美元，环比增长1.4% [15] - 截至12月31日，投资组合期末余额保持在1710亿美元 [16] - 本季度商业房地产贷款在连续11个季度下降后出现温和增长 [11] - 本季度消费者存款创下纪录 [10] - 本季度减少了60亿美元的定期存款，定期存款使用量处于过去10个季度以来的最低点 [49] - 消费者存款在过去一年增长了约2.5%或约70亿美元 [129] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的重点是恢复投资者对其实现强劲且更一致财务业绩能力的信心 [4] - 公司连续第二个季度在所有中期目标范围内运营 [5] - 四项标志性的生产力计划帮助实现了连续九个季度的基本稳定支出 [5] - 2026年，公司将在技术、销售和营销等领域进行必要的战略投资以推动增长 [6] - 有机增长战略侧重于互联产品解决方案的原则，已与1500万客户建立了更深的关系 [7] - 公司即将完成对BTIG的收购，以获取该合并带来的可观收入协同效应 [7] - 公司与BTIG有10年的合作伙伴关系，在此期间共同完成了350笔或更多的交易 [7] - 支付转型是公司的战略和长期优先事项 [9] - 2026年，支付转型将增加对小企业细分市场的关注 [10] - 资产负债表已为持续的净利息收入增长做好准备：贷款方面将推动商业和信用卡贷款以深化客户关系；存款方面将推动消费者和运营存款以改善融资结构 [12] - 公司预计在2027年实现3%的净息差目标 [43] - 公司成立了数字资产与资金流动组织，以应对行业变革 [51] - 在加密货币托管和稳定币托管方面已推出服务，并受益于ETF发行的强劲步伐 [51] - 在支付领域的数字资产应用更具探索性，收入模式尚待明确 [52] - 分支网络战略正在从大量店内网点转向在多客户中心建立现代化互联网点 [117] - 公司每年投资约2亿美元用于分支机构 [117] - 公司目标是在其所在市场取得前五的市场份额 [117] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩得益于持续的新业务势头和改善的宏观经济环境 [13] - 银行业未来几年可能在资本、监管、数字资产、人工智能和新银行模式等方面经历重大转变 [20] - 进入2026年的经济背景总体上是建设性的，消费者在假日周期表现良好，企业情绪转向更多并购和实际资本支出 [87] - 主要关注点在于意外的政策变化，例如重大的资本法案、围绕稳定币、银行行业和新牌照的讨论 [88] - 关于信用卡利率上限的讨论已转向更具建设性的客户短期帮助方案 [25] - 公司估计，如果信用卡利率全面设置10%的上限，超过90%的客户将受到不利影响，其中50%的客户将受到严重打击 [25] - 信用卡竞争法案多次被提出又搁置，公司认为该法案可能对许多小商户成本高昂且无法实现预期目标，因此目前未将其作为重要的规划事项 [26] - 2026年全年，公司预计总净收入同比增长4%-6% [18] - 公司预计2026年全年实现200个基点或更高的正经营杠杆 [18] - 该指引不包括BTIG收购的影响，BTIG预计每季度贡献1.75亿至2亿美元的手续费收入 [18] - 2026年第一季度，完全应税等值净利息收入预计同比增长3%-4% [19] - 2026年第一季度，总手续费收入预计同比增长5%-6% [19] - 2026年第一季度，总非利息支出预计同比增长约1% [19] - 基于当前势头，预计2026年净利息收入和手续费收入均将实现中个位数增长 [30] - 净利息收入增长预计将随时间加强，受益于贷款渠道增加和净息差扩张 [30] - 手续费收入增长预计将更加稳定，由信托、资本市场、影响力金融和支付等关键业务引领 [31] - 如果收入增长不及预期，公司拥有通过费用管理实现正经营杠杆的灵活性，因为数字能力升级和人工智能应用带来了生产力提升 [32] - 预计2026年贷款增长更强劲，可能在3%-4%的范围内，主要由商业贷款和信用卡贷款引领，商业房地产也开始增长 [40] - 存款增长预计与贷款增长同步 [40] - 投资组合规模将根据贷款增长情况灵活调整 [41] - 信用卡核销率预计在上半年因季节性因素略高，但2026年全年预计将保持稳定 [78] 其他重要信息 - 公司预计在2026年第一季度逐步增加股票回购金额，从约1亿美元增至2亿美元，并承诺逐步达到75%的派息率目标 [24] - BTIG收购对普通股一级资本比率的影响为12个基点，对2026年每股收益影响不大，因合并相关成本将抵消收入 [58] - BTIG业务本身资产负债表使用率很低，预计不会成为额外资产负债表使用的主要驱动因素 [60] - 公司正在接近“第二类”银行资产门槛（基于四个季度平均资产），但业务运营不考虑该水平，将继续支持客户增长 [64] - 从修改版流动性覆盖率过渡到完全流动性覆盖率对净息差指引没有影响，已完全纳入考量 [67] - 在数字资产和人工智能等新领域的投资目前资本需求较轻，获得了合作伙伴的很多支持 [69] - 支付业务的收入模式存在滞后性，收入通常在业务售出后12至18个月实现 [70] - 过去六年公司在数字投资上投入了50亿或60亿美元，这为持续提高生产力提供了长期基础 [71] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股票回购步伐的展望 [23] - 公司计划从本季度开始逐步增加股票回购金额，从约1亿美元增至2亿美元，并承诺逐步达到75%的派息率目标 [24] 问题: 关于信用卡利率上限和信用卡竞争法案的潜在影响 [25] - 公司估计，如果信用卡利率全面设置10%的上限，超过90%的客户将受到不利影响，其中50%的客户将受到严重打击 [25] - 近期关于利率上限的讨论已转向更具建设性的客户短期帮助方案，例如公司提供的Shield信用卡提供24个月0%年利率 [25] - 信用卡竞争法案多次被提出又搁置，公司认为该法案可能对许多小商户成本高昂且无法实现预期目标，因此目前未将其作为重要的规划事项 [26] 问题: 关于2026年4%-6%收入增长预期的构成，以及资产负债表动态和净息差展望 [29] - 基于当前势头，预计2026年净利息收入和手续费收入均将实现中个位数增长 [30] - 净利息收入增长预计将随时间加强，受益于贷款渠道增加和净息差扩张 [30] - 手续费收入增长预计将更加稳定，由信托、资本市场、影响力金融和支付等关键业务引领 [31] 问题: 如果收入增长不及预期，公司如何实现200个基点以上的正经营杠杆，以及在战略投资方面是否有灵活性 [32] - 公司拥有通过费用管理实现正经营杠杆的灵活性，因为过去六年对数字能力进行了大量投资，升级了几乎所有后端平台，并看到了人工智能在大型费用池中的应用提升 [32] - 为驱动收入增长（尤其是资本市场和支付等业务的手续费收入）而进行的再投资计划（如销售和营销）属于季度性投资，具有较大的灵活性 [32] 问题: 关于2026年资产负债表增长展望、贷款组合内部结构变化以及贷款与盈利资产的权衡 [38] - 预计2026年贷款增长更强劲，可能在3%-4%的范围内，主要由商业贷款和信用卡贷款引领，商业房地产也开始增长 [40] - 存款增长预计与贷款增长同步 [40] - 投资组合规模将根据贷款增长情况灵活调整 [41] 问题: 关于实现3%净息差目标的时间表更新，以及除贷款结构转变外的固定资产重新定价驱动因素 [42] - 公司对前景没有改变，仍然认为在2027年有明确的路径实现3%的净息差目标 [43] - 净息差的驱动因素包括贷款结构转变和固定资产重新定价 [43] - 预计今年重新定价的余额将比去年多，但由于长期利率下降，利差可能较低 [43] 问题: 关于存款增长的驱动因素，向消费者存款结构转变的持续性及其对存款利润率或整体利润率的贡献 [47] - 消费者存款增长由Bank Smartly等产品、更复杂的定价能力以及技能、培训、数字工具和激励措施的全面改革所驱动 [48] - 这些客户粘性更高，从长期融资成本角度看非常有益 [48] - 公司有意识地利用资产负债表来深化客户关系和推动手续费业务，核心客户群的扩张带来了支付、信用卡和商户收入，长期来看非常有利且具有战略意义 [50] 问题: 关于数字资产组织的角色，以及代币化等是否会对公司的手续费或存款增长前景产生显著影响 [51] - 公司成立了数字资产与资金流动组织以应对行业变革 [51] - 在资本市场方面，围绕加密货币、稳定币的投资需求推动了核心托管类服务的需求，公司已推出相关服务，并受益于ETF发行的强劲步伐，收入模式正在真实显现 [51] - 在支付领域的应用更具探索性，虽然与合作伙伴平台进行了多次稳定币交易试点，但尚未有具体的创收用例，客户需求尚不强烈，收入模式也待明确 [52] 问题: 关于BTIG收购是否导致股票回购放缓，以及收购的战略 rationale、投资计划、业务线和资产负债表机会 [56] - BTIG收购对股票回购没有影响，公司计划从本季度开始增加回购金额 [58] - 该交易对普通股一级资本比率的影响为12个基点，对2026年每股收益影响不大，因合并相关成本将抵消收入 [58] - 战略 rationale 在于满足客户同时使用银行资产负债表和资本市场的需求，填补了公司产品线的最后一个缺口 [59] - BTIG业务本身资产负债表使用率很低，预计不会成为额外资产负债表使用的主要驱动因素，但会带来跨投资服务、家族办公室等业务的收入协同效应 [60] 问题: 关于资产规模接近7000亿美元及“第二类”银行门槛的影响，以及实现3%净息差路径是否考虑了更严格的流动性要求 [63] - 公司业务运营不考虑资产门槛水平，将继续支持客户增长，任何监管规则变化都将从容应对 [64] - 从修改版流动性覆盖率过渡到完全流动性覆盖率对净息差指引没有影响，已完全纳入考量 [67] 问题: 关于在行业快速演变背景下，公司如何平衡对未来（如资本市场、数字资产转型）的投资与实现200个基点以上正经营杠杆的承诺 [68] - 在数字资产和人工智能等新领域的投资目前资本需求较轻，获得了合作伙伴的很多支持 [69] - 真正的投资用于支持手续费业务增长和支付转型，这些投资会带来费用增长，但也创造生产力，公司对同时进行有机增长投资和实现正经营杠杆充满信心 [70] - 过去六年大量的数字投资为持续提高生产力提供了长期基础 [71] 问题: 关于支付业务各细分领域（卡、商户、企业支付）在2026年手续费中个位数增长预期中的具体贡献 [74] - 信用卡业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 商户业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 企业支付业务在2025年同比有所改善，但仍是负增长，预计上半年将持续，下半年将加强，到年底也将达到中个位数增长范围 [77] 问题: 关于信用卡损失核销率的展望 [78] - 信用卡核销率预计在上半年因季节性因素略高，但2026年全年预计将保持稳定 [78] 问题: 关于商业房地产贷款增长前景以及商业贷款（C&I）增长的动力和可持续性 [83] - 预计商业房地产贷款将实现增长，这是11个季度以来的首次增长，主要由多户住宅和工业地产的渠道建设推动，商业地产办公室贷款在过去三年减少了300亿美元且速度很快，现已开始放缓 [84] - 商业贷款增长基础广泛，包括认购额度、供应链、客户并购活动增加以及商业银行业务、小企业管理局贷款、扩张市场和中间市场等多个领域，预计这种增长将持续到2026年 [85] 问题: 关于除了地缘政治风险外，公司还关注哪些可能出现的意外风险 [86] - 主要关注点在于意外的政策变化，例如重大的资本法案、围绕稳定币、银行行业和新牌照的讨论 [88] 问题: 关于BTIG业务所需的资本投入，以及是否预期会像现有固定收益业务一样增加资产负债表使用 [95] - BTIG业务本身资产负债表使用率很低，目前预测中的协同效应主要围绕基金服务、资本市场和机构客户群等领域，可能伴随相关贷款，但将作为整个资本市场产品组合的一部分进行管理 [96] - 该业务资本自足，不涉及从其他部门调用资本 [97] 问题: 关于BTIG收购预计在第二季度完成，合并成本使其对PPNR中性，但到2026年底或2027年初是否会变为PPNR增值，特别是考虑到协同效应 [100] - 是的，预计合并相关成本将在接下来的一两个季度发生，这将使每股收益保持中性，之后随着成本消化，该业务将带来利润扩张 [100] 问题: 关于BTIG收购改变了公司资本市场业务构成（增加了股票业务），有竞争对手认为该业务不适合大型区域性银行，公司为何认为该业务对U.S. Bancorp有意义并有信心成功提取价值 [101] - 此次收购是基于与已知合作伙伴的机会，且符合公司的风险管理框架 [103] - 更重要的是，这是客户所要求的，客户希望公司在他们的融资和更广泛的活动中更多参与，以给予公司更大的份额 [103] - 公司对深入发展资本市场的信心不仅来自客户对话，也来自在固定收益业务领域取得的真实成功记录，认为凭借自身规模有能力为家族办公室、中间市场客户等独特需求 carve out 一个非常好的业务 [105] 问题: 关于全球基金服务业务的竞争格局、增长驱动因素（有机 vs 市场顺风）以及可持续的中期增长率展望 [108] - GFS业务在私人资本、私人信贷等高度复杂的小型精品公司领域拥有非常利基的特定产品，具有可持续的竞争优势 [109] - 核心有机增长和市场份额增长是真实的，虽然强劲的股票市场会带来略微更好的表现，但该业务是整体投资世界增长的真正增长引擎 [109] 问题: 关于非计息存款增长是否达到持续拐点，以及在全年净利息收入指引中对存款结构转变、定期存款收缩和利率下调后存款beta的假设 [110] - 非计息存款实现了环比和同比增长，这是很长时间以来首次实现同比增长，预计这一趋势将在2026年持续 [112] - 存款指引侧重于增长消费者业务以及与手续费收入增长相关的关键领域，如资金管理、机构业务和部分精选公司客户 [113] 问题: 关于分支机构战略更新以及并购想法的任何变化 [116] - 分支网络战略正在从大量店内网点转向在多客户中心建立现代化互联网点 [117] - 公司每年投资约2亿美元用于分支机构，目标是在其所在市场取得前五的市场份额 [117] - 并购策略没有变化，公司非常专注于有机增长机会 [118] 问题: 关于剔除店内网点后剩余传统分支网络的数量，以及传统分支机构的翻新或改造还有多少需要完成 [119] - 每年约2亿美元的分支机构投资将是一个持续性的策略，用于改造、新增分支机构

加密货币市场动态 - 比特币及其他加密货币在周二早盘交易中承压 [1] - 此次下跌延续了始于前一日的由地缘政治因素引发的回调 [1] - 市场抛售的触发因素是，美国可能因格陵兰问题对欧洲国家加征关税的威胁，这引发了数字资产的避险交易 [1]