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行业与公司 * 该纪要为高盛全球商品研究团队在2026年全球策略会议上的展望报告，涉及全球大宗商品市场 [1] * 报告由高盛全球商品研究联席主管 Daan Struyven 和 Samantha Dart 撰写 [1] 核心观点与论据 **黄金** * 预计金价将在2026年12月前上涨至每盎司4900美元，较当前水平有14%的涨幅 [3][37] * 核心驱动因素包括：央行将继续增持黄金以对冲地缘政治和金融风险，且私人投资者的多元化需求可能带来上行风险 [37] **铜与铝** * 短期看，2026年铜价已显著超出基本面 [8] * 长期看，铜面临比铝更具支撑性的基本面：铜面临矿山供应限制和电气化需求提振，而中国为保障供应安全在海外推动铝生产 [11][37] * 基于回归模型（1990-2024年年度数据），全球精炼铜平衡每变化1天（约75千吨），铜价关联变化约1.40%；精炼平衡每减少100千吨，隐含价格效应约为+1.85% [10] * 推荐做多铜、做空铝的交易，预计铜铝价格比将创下新高 [37] **原油** * 价格趋势向下，因强劲供应推动库存累积 [14] * 预计2026年将出现短暂的石油供应浪潮，但液化天然气（LNG）供应浪潮将是长期且大规模的 [26] * 假设到2027年底，受制裁的石油产量仅会有限下降0.7百万桶/日 [17] * 美国政策制定者关注能源可负担性，目标降低油价和汽油价格（例如，提及希望汽油价格跌破每加仑2美元，利用委内瑞拉原油储备将美国油价压至每桶50美元） [20][21] * 地缘政治风险依然存在 [23] * 价格预测面临双向风险，受制裁供应是关键摇摆因素 [33] * 预计2026年布伦特/WTI原油平均价格分别为56/52美元 [37] * 推荐做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差，以交易2026年的供应过剩 [37] **天然气** * 预计全球LNG市场将供应过剩，大幅压低欧洲和亚洲价格相对于美国天然气的溢价 [29] * 预计到2027年中，史上最大的LNG供应浪潮可能使欧洲TTF天然气价格下跌近35% [37] * 推荐做空2027年第三季度欧洲天然气（TTF）的交易 [37] **大宗商品市场总体** * 大宗商品供应集中度正被越来越多地用作杠杆 [6] 其他重要内容 * 报告包含2026年大宗商品顶级交易建议，分为宏观交易和微观交易 [36] * 宏观交易包括：做多黄金；做多铜、做空铝 [37] * 微观交易包括：做空原油跨期价差（2026年供应过剩交易）；做空欧洲天然气（全球天然气过剩交易） [37] * 报告包含大量法律、监管和利益冲突披露信息，表明其仅为投资决策的单一考虑因素 [1][39][40][41][42][44][45][46][51][52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63]

行业与公司 * 行业：全球石油与能源行业 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方，报告内容涉及多个石油生产国及公司，包括俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、美国、巴西、OPEC（特别是沙特和阿联酋）以及康菲石油（Conoco Phillips）、雪佛龙（Chevron）、雷普索尔（Repsol）等能源公司 [1][34][35] 核心观点与论据 2025年回顾与市场动态 * 2025年布伦特原油价格同比下跌14%，年均价格为每桶68美元，原因是尽管地缘政治紧张局势多次引发价格飙升，但广泛的供应强劲 [7][9] * 2025年全球石油市场出现每日150万桶的过剩，比预期高出约每日100万桶 [12] * 2025年供应超预期主要来自OPEC原油（每日90万桶）、巴西（每日30万桶）和美国（每日30万桶），抵消了俄罗斯供应不及预期（每日30万桶）的影响 [18] * 全球可见石油库存从2025年初的历史低点上升，在2025年内以每日130万桶的速度增加，从第1百分位升至第85百分位 [15][18] * OECD商业库存仅增加每日10万桶，而水上石油库存激增 [18] 2026年价格展望：趋势性下跌 * 预测布伦特/WTI原油在2026年的平均价格将进一步下跌至每桶56/52美元，低于远期价格（每桶62/58美元） [1][7] * 看跌的主要原因是持续的供应浪潮将使市场处于每日230万桶的过剩状态 [1][7] * 全球石油库存上升和市场过剩表明，除非出现大规模供应中断或OPEC减产，否则市场再平衡很可能需要2026年油价走低 [23] * 维持2026年均价预测，因为低于预期的OECD商业库存带来的上行压力，抵消了长期价格假设下调带来的下行压力 [27] * 预计布伦特/WTI价格将在2026年第四季度触底，达到每桶54/50美元，原因是OECD商业库存积累速度加快至每日60万桶（占全球库存增量的30%），且水上石油库存积累速度放缓 [39] * 预计中国库存积累将加速至每日50万桶（2025年为每日20万桶） [39] 2027年及以后的复苏前景 * 将2027年布伦特/WTI平均价格预测下调5美元至每桶58/54美元，将2030-2035年长期布伦特/WTI价格预估下调5美元至每桶75/71美元，原因是美国、委内瑞拉和俄罗斯的供应上调 [43][50] * 预计价格将从2027年初开始复苏（此前预测为2026年第四季度），复苏将更为渐进 [43] * 预计2027年下半年将转为供应短缺，原因是稳健的需求增长和非OPEC供应下降 [44] * 非OPEC供应下降的原因：1）低油价对现有项目（包括俄罗斯）和短周期页岩资本支出的影响；2）2025-2026年大型新项目供应浪潮的消退 [44] * 长期仍持建设性观点，预计本十年晚些时候价格将复苏，原因是持续的需求增长以及多年低长周期投资后的供应紧张，但复苏的紧迫性降低 [50] 地缘政治风险与价格情景分析 * 价格预测风险是双向的，但由于非OPEC（尤其是美国）供应可能进一步超预期，风险略微偏向下行，尽管存在地缘政治威胁和投机头寸偏低 [52] * 受制裁国家（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）的供应威胁可能引发价格飙升，但假设美国政策制定者偏好强劲能源供应和相对低油价，将在中期选举前抑制油价的持续上行 [65] * 基准情景假设：到2027年12月，俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的总产量下降每日70万桶，水上石油减少3300万桶 [4][61] * 价格影响经验法则：1）产量永久性下降每日100万桶，倾向于在冲击12个月后推高（基于OECD库存的公平价值）价格每桶8美元；2）水上石油增加1亿桶，倾向于通过减少OECD定价中心可用库存推高价格每桶2美元 [57] * 替代价格情景： * **更低受制裁供应**：假设受制裁供应到2027年底减少每日200万桶（基准为减少每日70万桶），预计2026/2027年布伦特均价为每桶60/66美元 [68] * **更高受制裁供应**：假设受制裁供应到2027年底增加每日150万桶（即比基准高每日220万桶），预计2026/2027年布伦特均价为每桶53/51美元 [68] * **2026年GDP放缓**：在全球GDP放缓情景下，预计2026/2027年布伦特均价为每桶47/51美元 [68] 长期价格的技术风险 * 长期价格预测面临双向风险，技术带来的供应增长可能导致价格大幅下行，而受制裁供应在2027年后进一步下降则可能带来上行风险 [71][74] * 与生产商的交流显示，其专注于利用人工智能提高生产率、降低成本及采用新技术提高采收率和运营效率，这在低油价环境下尤为迫切 [75] * 在技术加速的极端情景下，即使石油需求持续增长至2040年，2030年布伦特油价也可能略低于每桶50美元 [76] 其他重要内容 供应与需求具体预测 * **供应**：预计2026年世界供应为每日108.0百万桶，同比增长每日2.1百万桶；2027年为每日107.4百万桶，同比下降每日0.6百万桶 [82] * **需求**：预计2026年世界需求为每日105.7百万桶，同比增长每日1.3百万桶；2027年为每日106.8百万桶，同比增长每日1.1百万桶 [82] * **不平衡**：预计2026年供应过剩每日2.3百万桶，2027年过剩每日0.5百万桶 [82] * **长期展望**：预计世界石油需求将从2024年的每日103.5百万桶增长至2035年的每日111.4百万桶 [83] 具体国家/地区供应动态 * **美国**：2025年10月液体供应同比增长每日80万桶，再创历史新高 [34] 预计美国总供应2026年为每日22.7百万桶，2027年为每日22.8百万桶 [82] * **委内瑞拉**：将2027年12月原油产量预测上调至每日110万桶（原为每日90万桶），因制裁可能放松及对现有资产投资 [34] 预计到2030年原油产量仅适度增至每日130万桶 [34] * **俄罗斯**：预计产量将从2025年的每日10.4百万桶下降至2026年的每日10.0百万桶和2027年的每日9.5百万桶 [82] * **OPEC**：假设2026年无减产，因认为2025年增产具有战略性，且当前低油价由暂时性供应强劲驱动 [26] 投资建议 * **投资者**：建议做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特时间价差，以表达对2026-2027年上半年市场过剩以及市场低估库存积累的观点 [78][88] * **石油生产商**：建议对冲2026年的短期价格下行风险，因为其基准预测低于远期价格，且供应韧性带来进一步的下行价格风险 [79]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球石油与能源行业，重点关注原油供应、地缘政治、炼油及库存[1][2][3] * **公司/国家**：美国、委内瑞拉、加拿大、中国、伊朗、俄罗斯、乌克兰、哥伦比亚、古巴、墨西哥[1][2][3] 核心观点与论据 地缘政治与供应动态 * 美国政府正推动将委内瑞拉原油运往美国，以重新引导原油流向并平抑油价，这背后是出于对可负担性的担忧以及2026年11月中期选举前的国内政治挑战[1] * 短期措施包括将3000万至5000万桶委内瑞拉石油运往美国，此举可能将其他重质原油（如加拿大石油）分流至亚洲[1] * 尽管部分石油供应可能更快增加，但其他地缘政治风险（如伊朗抗议、俄乌谈判）依然存在，这可能使油价维持在每桶55-65美元的区间[1] * 短期措施可能使委内瑞拉石油供应从2026年第四季度起每日增长30-50万桶[2] * 长期措施需要政治、安全、法律和财政制度的稳定，之后才能投入大量资本支出，可能需要8年以上的时间才能恢复到1990年代曾达到的每日300万桶以上的水平[2] * 美国向委内瑞拉提供石脑油作为稀释剂，这可能释放自2025年12月美国海军封锁开始以来委内瑞拉不断增加的库存[3] * 更多委内瑞拉石油流向美国墨西哥湾的复杂炼油厂，可能导致其他重质油（尤其是加拿大石油）被分流至中国/亚洲[3] 美国石油库存与炼油动态 * 美国石油库存显示，汽油和柴油库存持续上升至更中性的水平，而全国原油库存因炼油厂持续高开工率而下降，但库欣库存继续上升[1] * 截至2025年底，美国商业原油库存同比增加500万桶，在此期间美国战略石油储备补充了约2000万桶，美国原油产量增长约每日20万桶至每日1380万桶，原油净进口量略有下降[4] * 美国柴油库存（尤其是2025年中）曾处于低位，但自2025年11月以来强劲增长，上周继续达到更中性的水平[4] * 美国汽油库存在此期间也强劲增长，达到每年此时相对较高的水平，并可能季节性持续增长至2月[4] * 美国商业原油库存下降380万桶至4.191亿桶，降幅超过彭博调查预期的130万桶，原因是炼油厂持续高开工率[7] * 炼油厂开工率环比小幅上升每日6万桶至每日1690万桶，原油总进口量环比跳增每日140万桶至每日630万桶，原油总出口量环比跳增每日80万桶至每日430万桶[7] * 库欣商业库存增加72.8万桶至2280万桶，美国战略石油储备增加24.5万桶至4.135亿桶[7] * 美国汽油库存增加770万桶至2.420亿桶，增幅超过调查预期的310万桶[8] * 美国柴油库存增加560万桶至1.293亿桶，增幅超过调查预期的160万桶[9] 需求与贸易流向 * 委内瑞拉石油流向美国可能影响其流向中国的石油，中国可能从其他地方获取石油[3] * 汽油隐含需求环比下降每日40万桶至每日820万桶，四周移动平均隐含汽油需求环比下降每日7万桶至每日869万桶，但同比上升每日4万桶[8] * 柴油隐含需求环比下降每日20万桶至每日320万桶，四周移动平均隐含柴油需求环比下降每日24万桶至每日363万桶，同比下降每日16万桶[9] * 截至1月2日当周，美国原油净进口量为每日207.6万桶，环比增加56.3万桶（37.2%），但同比下降127.4万桶（-38.0%）[26] * 美国石油产品净出口为每日536.8万桶，环比增加8.3万桶（1.6%），同比增加25.9万桶（5.1%）[26] 其他重要内容 * 报告提供了截至2026年1月2日当周的详细库存数据，按PADD地区细分，包括原油、汽油、馏分油、航空煤油、渣油和丙烷/丙烯的库存水平[10] * 报告包含炼油厂利用率数据，截至1月2日当周，美国全国炼油厂利用率为95%，环比持平，同比上升1.4个百分点[21] * 报告提供了截至1月2日当周美国原油和石油产品的进出口详细数据，包括总量和分产品数据[24][26] * 报告包含大量图表，展示了美国原油和石油产品的库存、需求、进出口、炼油厂开工率、价格价差、运费以及相关宏观经济指标（如中国交通数据、全球贸易指数）的长期趋势[11][13][16][18][21][24][26][28][31][32][33][34][36][37][38][40][42][44][45][46][48][49][50][51][52][53][55][56][57][58][61][62][64][66][68][70][71][72][73][74][75][76][78][80][81][82][84][85][87][88][89][90][91][92][94][95][97][99][100][101][102][103][104][105][106][108][109][111][113][114][115][116][117][129][130][131][132][133][134][136][138][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163]

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黄金市场表现 - 黄金价格在亚洲早盘交易中保持稳定 [1] - 地缘政治风险支撑了黄金价格 [1] - 地缘政治风险通常能增强黄金作为避险资产的吸引力 [1]

核心观点 - 2026年全球供应链将继续面临由关税政策、地缘政治和经济波动带来的不确定性 但企业在经历2025年的调整后 已为采取更大胆的举措和应对挑战奠定了更坚实的基础 [6] - 成功的企业将是那些能够及早识别关键决策点和转折点 并迅速将其转化为行动以重塑运营的公司 [4] 关税与贸易政策波动 - 美国前总统特朗普广泛的关税制度将在2026年继续考验供应链 白宫已通过特定行业关税和各种贸易协定巩固了多项措施 [3] - 企业将继续依赖更多短期策略来减轻关税变动的影响 例如在关税实施日期前提前运输货物以维持库存水平 [1][7] - 今夏即将到来的《美国-墨西哥-加拿大协定》审查将成为三国供应链的关键转折点 修订后的协议及全球其他双边贸易协定将进一步分裂全球经济 [9][10] - 企业将不得不在地缘政治风险加剧的背景下 重新评估供应商关系、可行性和供应链网络的可见性 并进一步推动供应链多元化或区域化 [8][10] 经济动荡的考验 - 尽管2025年整体消费者支出保持韧性 但预计2026年将因可负担性担忧和劳动力市场疲软而减速 这将从规划和定价角度考验零售商、消费品公司及上游包装和化学品等行业的供应链 [11] - 低迷的房地产市场预计将在2026年继续对供应链产生涓滴效应 除了影响木材等大宗商品 在建房屋减少意味着对家具、水槽和其他家居用品的需求降低 [12] - 随着全球债务水平持续上升 企业可能感受到供应商经济表现恶化的影响 企业需要压力测试供应商的再融资风险 重新设计库存策略以应对付款条件 并避开脆弱的物流通道 [13] 成本优化成为首要任务 - 在贸易和经济因素波动带来的持续不确定性下 成本预计将上升 迫使企业在2026年比以往更优先考虑供应链成本优化 [14] - 许多企业将优化其全球制造和分销网络 以抵消因成本不再具备竞争力而导致的产能利用不足 这可能引发工厂关闭和分销网络整合等举措 [15] - 企业可能更倾向于审查其网络的地理分布以及随费率波动的运输成本 运输成本应像车险一样每隔几年重新询价以确保竞争力 [16][20] - 多式联运灵活性将是维持供应链韧性的关键工具 企业需准备好根据市场条件在海运、空运及其他模式（包括海空联运和拼箱整合策略）之间切换 [17] 人工智能面临预期调整 - 2026年可能是人工智能在供应链领域发展的一个转折点 许多公司尚未从AI投资中获得预期的大规模即时影响 导致领导者重新调整时间表和期望 [18] - 尽管对AI的投资巨大 但投资回报尚未显现 供应链正变得更具自我纠正能力 AI可预测中断、优化流程并有望实现规划自动化 [19] - 代理式AI在需求规划、预测和决策方面的应用使其成为供应链领域特别有吸引力的技术 生成式AI也在该行业迅速普及 91%的中型市场制造商已在一定程度上使用它 [21] - 供应链的运营模式演变速度远不及技术发展 这将形成一个临界点 2026年企业将专注于负责任地扩展AI 通过构建数据基础、员工技能和治理护栏 从实验阶段迈向规模化可衡量成果 [22] 供应链劳动力挑战 - 2026年供应链劳动力将继续经历巨大转变 企业面临领导层老龄化、劳动力短缺和引入新技能的需求 [23] - 对AI和自动化的持续投资 加上移民法规导致的招聘限制 正在造成劳动力可用性、成本和生产力的深度分化 劳动力已成为战略制约因素而非稳定投入 [24] - 鉴于劳动力挑战 企业正努力使流程尽可能精益 并越来越多地投资于自动化系统 [24] - 企业将继续优先考虑人才的培养和保留 以及提升员工技能以优化与AI等新技术的协同生产 但寻找懂AI的员工和提供充分培训仍是挑战 [25] - 对人才的投资应与对技术的投资相称 以避免出现强大系统与无法理解、批判性思考或解决数据问题的员工并存的情况 [26]

行业需求状况 - 金属需求持续保持高位 [1] 行业面临的挑战 - 供应受到干扰 [1] - 面临关税威胁 [1] - 存在地缘政治风险 [1]

网站属性与内容性质 - 网站由Empire Media Network LTD运营 公司注册号为514641786 注册地址为以色列Ramat Gan的7 Jabotinsky Road [1] - 网站内容包括一般新闻和出版物 个人分析与观点 以及第三方提供的材料 [1] - 网站内容仅用于教育和研究目的 不构成任何行动建议或推荐 [1] 内容免责与责任限制 - 网站信息不一定实时提供 也不保证其准确性 显示的价格可能由做市商而非交易所提供 [1] - 网站不对所载信息的准确性 完整性或可靠性提供任何保证 也不对因使用该信息而可能产生的任何交易损失承担责任 [1] - 网站可能包含广告和其他促销内容 并可能从第三方获得与此类内容相关的报酬 [1] 所涉金融工具 - 网站包含有关加密货币 差价合约和其他金融工具的信息 以及有关交易此类工具的经纪商 交易所和其他实体的信息 [1] - 加密货币和差价合约是复杂的工具 涉及很高的资金损失风险 [1]

美元指数走势及驱动因素 - 美元指数(DXY00)上涨至三周高点 日内上涨+0.15% [1] - 地缘政治风险升级提振美元避险需求 因美国扣押委内瑞拉总统马杜罗且特朗普总统称美国计划暂时“管理”委内瑞拉 [1] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利鹰派言论支撑美元 其称美国利率可能已“接近中性”水平 [1] - 美元从高位回落 因美国12月ISM制造业指数意外以十四个月来最快速度收缩 [1] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国12月ISM制造业指数意外下降-0.3至47.9 弱于预期的48.4 为14个月来最严重的收缩速度 [1][2] - 市场预计美联储在1月27-28日的下次FOMC会议上降息-25基点的概率为16% [3] - 费城联储主席保罗森预计通胀缓和、劳动力市场稳定、今年经济增长约2% 若如此 今年晚些时候对基金利率进行一些适度进一步调整可能是合适的 [3] - 美联储自12月中旬开始每月购买400亿美元国库券 增加了金融体系流动性 对美元构成压力 [5] - 市场担忧特朗普总统计划任命鸽派美联储主席 这对美元构成利空 特朗普称将在2026年初宣布新任美联储主席人选 市场认为最可能人选是国家经济委员会主任凯文·哈塞特 其被视为最鸽派的候选人 [5] 主要央行政策路径对比 - 美元面临潜在疲软 因市场预计美联储将在2026年降息约-50基点 而日本央行预计将在2026年再次加息+25基点 欧洲央行预计在2026年维持利率不变 [4] 欧元兑美元汇率表现及原因 - 欧元兑美元(^EURUSD)跌至三周低点 日内下跌-0.19% [6] - 美元走强对欧元构成压力 [6] - 德国国债收益率走低削弱了欧元的利率优势 并拖累欧元 [6]