财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为500万美元，接近指引中点 [36] - 第一季度调整后EBITDA为1900万美元，处于指引低端，调整后EBITDA利润率为6% [37] - 第一季度净收入3.11亿美元，同比增长5.5%，接近指引中点；需求可比增长4.1%；可比增长为 - 1.5%，接近指引范围中点 [34] - 第一季度毛利润1.16亿美元，同比增长0.4%；占净收入百分比下降190个基点至37.1% [35] - 第一季度销售、一般和行政费用为1.1亿美元，同比增长13.9% [35] - 2025年全年，预计净收入在12.9 - 13.8亿美元之间，可比增长范围为 - 5%至1.5%；净收入4800 - 6800万美元；调整后EBITDA在1.23 - 1.45亿美元之间 [38] - 2025年第二季度，预计净收入在3200 - 3500万美元之间，可比增长范围为 - 2%至5%；净收入1700 - 2400万美元；调整后EBITDA在4100 - 4800万美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售和电子商务渠道需求增加推动净收入增长，展厅扩张也有支持作用，但可比增长为负部分抵消了增长 [34] - 展厅驱动的需求是整体需求强劲的关键因素，设计师驱动的需求在店内和线上都很强劲，与设计团队互动的客户订单价值是平均水平的四倍 [28][29] - 线上业务表现强劲，增长得益于技术战略投资、平台改进、产品故事讲述和有吸引力的产品组合 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月美国约占总收货量的36%，公司持续投资美国制造业，超70%的 upholstery业务来自美国，大部分来自北卡罗来纳州工厂 [10] - 4月中国约占总产品收货量的13%，预计第三季度降至约5%或更低，第四季度约达1% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略围绕四个关键优先事项：提高品牌知名度以推动净收入、扩大展厅规模、提升全渠道客户体验、投资增长以实现规模扩张 [23] - 展厅战略是瞄准人流量大的优质位置，通过投资和扩张提升品牌知名度和市场份额，预计2025年完成12 - 15个展厅项目，包括4 - 6个新展厅 [18] - 产品方面持续在材料、轮廓和个性化方面创新，保持设计、舒适度和质量领先 [21] - 全渠道战略基于六个核心支柱：展厅、电子商务、目录、家居设计服务、数字和内容、客户个性化，以满足客户购物需求 [26] - 公司认为其差异化模式，如工匠工艺、高品质设计和优质客户体验，是独特竞争优势，能在行业中脱颖而出 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管过去几个月存在不确定性冲击，但公司专注于可控因素，通过纪律执行、战略投资和展厅扩张支持长期盈利增长 [6] - 公司认为其高端客户群体对宏观波动反应较小，需求在第一季度保持健康，客户重视产品质量和长期价值 [14] - 近期需求受关税消息和股市冲击影响，4月需求可比增长下降10%，但公司模式具有弹性，独特定位是长期优势 [23] - 公司积极通过采购多元化管理关税，根据需要调整以保护利润率和业务势头，对未来机会感到兴奋 [24] 其他重要信息 - 5月12日起，Michael Lee将担任公司首席财务官 [7] - 2024年完成重要基础升级，如俄亥俄配送中心新仓库管理系统；2025年及以后将在达拉斯配送中心进行内部配送管理转型，推出新支付平台、库存规划系统和ERP平台等，预计2025年SG&A投资1500 - 2000万美元，主要在下半年 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何管理整体价值主张，如何在2025年保护利润率，是否将2025年视为提升品牌知名度和获取市场份额的一年？ - 公司计划保持利润率，按正常业务推进，专注于可控因素，有应对经济波动的经验，将着眼于长期，包括健康的利润率、销售和执行计划 [45][46] - 公司资产负债表良好，将持续投资未来，根据情况调整；在采购方面，中国业务占比低，美国生产能力强，与合作伙伴合作良好，有望年底将中国收货量降至1% [47][48] 问题2: 消费者行为是否有变化，4月以来哪些数据影响了销售指引调整？ - 4月股市下跌影响消费者，导致当月销售疲软，但这是短期影响，消费者对家居产品有需求，只是可能推迟购买 [52][53][54] 问题3: 可比销售指引低端的 - 5%是如何得出的，如何调和第二季度与全年剩余时间的下降情况？ - 由于年初至今需求表现不稳定，为应对全年可能持续的波动，扩大了指引范围，公司会根据情况每30天调整计划 [58] 问题4: 关税缓解策略中，1000万美元的影响有多少可通过战略采购转移和供应商让步缓解，何时会在全年体现？ - 公司将业务移出中国成效显著，与合作伙伴合作分担部分关税，剩余1000万美元影响已纳入指引；美国本土生产业务也有帮助 [61][62] - 第一季度和4月未受增量关税成本影响，预计影响主要在下半年体现，与中国收货量下降同步，但具体取决于库存接收和交付时间 [64][65] 问题5: 房地产战略方面，是否有更好的增量房地产机会，关闭两个设计工作室的策略是什么，未来如何考虑？ - 开设新展厅有利可图且能提升品牌知名度，公司会抓住机会，不减缓增长，未来有新机会值得期待 [66][67][68] 问题6: 展厅占用成本增加120个基点对全年毛利润建模有何影响，第一季度与后续三个季度毛利润情况如何？ - 预计毛利润与去年大致持平，第一季度展厅占用成本固定成本去杠杆化是因收入低于第二季度指引 [70] 问题7: 客户行为如何，大额订单和冲动购买情况如何，4月情况怎样？ - 大额和小额订单均未下降，与室内设计师合作的客户进行大型项目的订单持续表现良好；第一季度销售有波动，4月销售疲软、流量减少，但客户对产品反应良好，平均订单价值高，4月底销售有所好转 [71][72][73] 问题8: 可比销售增长和可比需求存在显著差异的原因，是否有取消订单风险，交付时间或等待时间是否增加，存款占收入的百分比应是多少？ - 取消订单情况无变化；交付时间无显著变化，客户因自身原因延迟收货情况正常，公司库存和交付状况良好 [80][82][83] - 客户存款增加是第一季度需求和净收入表现差异的原因，第二季度指引高端有5%的交付可比增长；目前存款占比正常，无类似2022 - 2023年的积压情况 [84][86] 问题9: 消费者对不同折扣水平的反应如何，如何考虑定价架构？ - 自去年秋季采用的定价模式灵活有效，客户会为达到折扣门槛而升级消费，公司会根据不同百分比的反应每月调整 [90][91] 问题10: 展厅开业节奏方面，新展厅是否受整体订单和需求趋势影响，2026年展厅开业计划是否调整？ - 公司认为自身模式和产品优秀，执行良好，有现金支持，不会因宏观不确定性减缓2026 - 2027年展厅扩张计划，业务放缓后可利用新展厅获取市场份额 [97][98][99] 问题11: 第一季度展厅占用去杠杆化120个基点，2025年占用杠杆或去杠杆情况如何，是否意味着产品利润率同比上升？ - 预计2025年有轻微去杠杆化，但不如第一季度明显；产品利润率预计略有上升，以抵消展厅占用影响，使全年毛利润大致持平 [102][103] 问题12: 全年毛利润预计持平，但销售前景变差，有1000万美元关税影响且不提高价格，如何实现毛利润持平，新空间生产力和成熟门店表现如何？ - 今年下半年需求可比基数较去年下半年低，且从10月开始的批量折扣效果良好，综合考虑损益表各项因素，预计全年毛利润大致持平 [109] - 下半年需求可比预计为高个位数增长，反映了4月以来的波动情况；新空间生产力受展厅开业时间和交付时间影响 [112][114]

财务数据和关键指标变化 - 公司连续第五个季度实现盈利增长 交易保证金美元增长8%（排除去年闰日影响）[6] - 非GAAP每股收益同比增长23%至1.33美元 [6][32] - 第一季度自由现金流达10亿美元 过去12个月自由现金流为60亿美元 [32] - 调整后自由现金流（排除欧洲BNPL应收账款影响）第一季度为14亿美元 过去12个月为62亿美元 [32] - 交易保证金率同比提升270个基点 反映公司对价格与价值的关注 [39] - 非GAAP营业利润增长16%至16亿美元 营业利润率提升260个基点至20.7% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌支付体验 - 品牌体验TPV（包括在线结账、借记卡和点击支付）增长8%（排除闰日影响） 比2024年全年增速高2个百分点 [7][8] - 美国新版结账流程覆盖超过45%的结账流量 转化率提升25% [9] - 借记卡TPV增长约64% 新增约200万首次使用PayPal和Venmo借记卡用户 同比增长近90% [16] Venmo业务 - Venmo收入增长20% 为多年来最高增速 [10][29] - Pay with Venmo TPV增长超过50% 月活跃账户增长30% [15][29] - Venmo借记卡月活跃账户增长近40% 渗透率提升至Venmo MAAs的6%（去年为4%）[16][29] BNPL业务 - BNPL交易量增长超过20% 月活跃账户同比增长18% [13] - BNPL用户平均消费增加33% 交易次数增加17% [14] PSP业务 - PSP交易量增长2%（第四季度为6%）公司有意转向高质量增长 [35] - 其他增值服务收入增长17%至7.75亿美元 主要由消费者和商户信贷推动 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：品牌结账表现与第四季度一致 新版结账流程加速推广 [84] - 欧洲市场：计划在第二季度开始在德国推出NFC功能 第三季度将PayPal Everywhere引入英国 [18] - 德国：PayPal是市场领导者 计划推出NFC功能和BNPL产品 [109][110] - 英国：正在推出生物识别技术以改善双因素认证体验 并计划推出新版应用 [113][114] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从支付公司转型为商业平台 提供全渠道（在线、店内、代理）服务 [4] - 开发动态智能钱包 让消费者做出最智能的支付选择并获得奖励 [5] - 聚焦AI代理商务 推出行业首个远程MCP服务器 与主要AI代理框架集成 [24] - 扩大PayPal广告业务 在英国推出并推出站外广告 [26] - 加强加密货币布局 推出PYUSD持有奖励 并与Coinbase等加强合作 [27] - 在德国和英国市场采取差异化竞争策略 德国侧重银行连接和BNPL 英国侧重生物识别和新应用体验 [109][113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管开局强劲 但由于宏观经济不确定性 公司维持全年指引 [11][42] - 消费者支出和劳动力市场保持韧性 但关税和贸易摩擦可能影响全球经济活动和供应链 [41] - 信贷组合表现稳定 违约率稳定甚至改善 [54][55] - 对下半年持谨慎态度 指引中隐含了对电子商务趋势可能放缓2-3个点的预期 [71] 其他重要信息 - 公司第一季度完成15亿美元股票回购 过去四个季度共回购60亿美元 [40] - 季度末现金及等价物为158亿美元 债务为126亿美元 [40] - 商户贷款组合表现良好 公司积极管理风险并在3月略微收紧标准 [128][129] 问答环节所有的提问和回答 宏观环境与优先事项 - 公司未重新调整优先顺序 但会继续加码BNPL和Venmo [51] - 消费者信贷组合表现稳定 违约率改善 [54][55] 品牌支付体验进展 - 品牌体验TPV增长8% 反映战略执行效果 [60][61] - 借记卡用户带来5.5%-6%的交易量提升 ARPU是仅在线结账用户的2倍以上 [92] 关税影响 - 中国商户对美国销售占品牌结账TPV不到2% [65] 业务展望 - 预计品牌结账TPV中期将增长8%-10% [82] - OVAS收入增长主要由信贷推动 预计全年保持中个位数增长 [104][105] 德国和英国市场 - 德国是市场领导者 侧重银行连接和BNPL [109][110] - 英国竞争更激烈 正通过生物识别和新应用改善体验 [113][114] 跨境业务 - 业务多元化 难以预测美元走弱的影响 [121][123] 商户贷款 - 积极管理标准 3月略微收紧 但组合结构良好 [128][129]

文章核心观点 - 沃尔玛和克罗格是零售行业可靠企业 但投资者更关注哪家公司风险回报更优 目前克罗格对价值投资者而言是更明智选择 其估值低 近期股价表现好 盈利增长前景更乐观 而沃尔玛全球规模大 收入来源多元化 长期稳定 但短期上涨空间或受限 [1][3][19] 公司优势 沃尔玛 - 业务模式多元化且有韧性 收入渠道多 关键举措提升客户参与度和高利润率收入流 [6] - 全渠道战略强大 对数据分析、门店运营和数字扩张投入大 2025财年第四季度全球电商销售额增长16% 最后一英里配送基础设施优化 能覆盖93%美国家庭 [7] - 在杂货领域占主导 近60%美国销售额来自杂货 国际业务有望达2000亿美元商品总值 [8][9] 克罗格 - 以客户为中心 提供高质量新鲜食品 自有品牌组合不断扩大 2024财年第四季度同店销售额（不含燃料）增长2.4% [11] - 数字化转型是增长战略关键 数字销售在2024财年第四季度增长11% 对自动化和人工智能驱动的库存管理投入提升运营效率 [12] - 替代利润来源受关注 2024财年从零售媒体和健康服务等领域获13.5亿美元运营利润 精准营销业务快速扩张 [13] 公司挑战 沃尔玛 - 2025年面临关税环境变化带来的成本压力 约三分之一美国库存从国外采购 经济不确定性和消费者情绪疲软导致销售波动 [10] 克罗格 - 持续高通胀 特别是新鲜食品类别 影响消费者支出 经济不确定性影响家庭购买行为 [14] 盈利预测 - 扎克斯对沃尔玛2026财年每股收益（EPS）共识估计在过去30天下调3美分 预计同比增长3.6% 对克罗格的共识EPS估计在同期不变 2025财年预计增长6% [15] 估值与股价表现 - 克罗格股票估值有吸引力 未来12个月预期市盈率为14.96倍 低于沃尔玛的34.67倍和行业平均的32.06倍 价值评分A高于沃尔玛的D [16] - 过去六个月 克罗格股价上涨25.5% 超过沃尔玛的下跌10.9%和行业的下跌12.6% [18] 投资评级 - 克罗格扎克斯评级为2（买入） 沃尔玛为3（持有） [20]

文章核心观点 - 公司虽上市近10年但才开始腾飞 作为电商平台有较大发展潜力 虽单独投资难成百万富翁 但可作为成长股纳入多元化投资组合 [1][9][10] 公司现状 - 公司为电商巨头 不直接在线销售商品 而是为商家提供基础设施 支持全渠道销售 [1] - 公司是美国最大电商平台 占30%市场份额 全球排名第四 正努力扩大全球市场份额 [2] - 公司是最早的电商网站提供商之一 过去10年完善产品 为各类电商提供丰富工具和解决方案 [4] - 公司业务拓展至实体店 为寻求一体化体验的公司提供易用服务 吸引众多只需要特定工具的大公司 拥有锐步和 crate & barrel等知名品牌客户 [5] 公司业绩 - 公司持续稳健增长 过去几年业绩有波动 目前已稳定盈利 第四季度营收同比增长31% 营业收入增长62% 提高了营业利润率 [6] 行业趋势 - 电商在零售销售中的占比不断增加 预计到2029年将从去年的17.3%升至21.4% [7] - 全渠道战略趋势愈发明显 更多线上线下零售商意识到需同时布局两个领域 [8] 公司未来机遇 - 作为美国主要电商平台 公司将受益于电商行业的自然增长 [7] - 公司提供全渠道服务 契合全渠道战略趋势 [8] - 公司拓展金融解决方案 Shop Pay数字支付服务受青睐 对现有支付提供商构成竞争 [8] - 公司在国际市场有巨大增长机会 国际市场增长率更高 [8] 投资分析 - 现在单独投资公司股票不太可能让人成为百万富翁 [9] - 公司作为成长股 适合纳入多元化投资组合进行长期持有 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入3.47亿美元，同比增长0.9%，可比增长下降6.4%，需求可比增长5.7% [41][42] - 2024年第四季度毛利润1.39亿美元，减少200万美元或1.8%，占净收入百分比降至40.0% [43] - 2024年第四季度SG&A费用1.11亿美元，增加1100万美元或11.1% [43] - 2024年第四季度净利润2100万美元，减少1000万美元或31.8%，调整后EBITDA为4100万美元，下降1000万美元或19.6%，调整后EBITDA利润率为11.9% [44] - 2024年全年净收入12.71亿美元，同比下降1.3%，可比增长下降8%，需求可比下降2.2% [44][45] - 2024年全年毛利润5.01亿美元，减少1.39亿美元或7.3%，占净收入百分比降至39.4% [45] - 2024年全年SG&A费用4.15亿美元，增加3900万美元或10.5%，占净收入百分比升至32.7% [46] - 2024年全年净利润6900万美元，减少5700万美元或45.3%，调整后EBITDA为1.33亿美元，下降7000万美元或34.5%，调整后EBITDA利润率为10.5% [47] - 预计2025年全年净收入在13.6 - 14亿美元之间，可比增长范围为0% - 3%，调整后EBITDA在1.4 - 1.5亿美元之间 [49] - 预计2025年第一季度净收入在3.03 - 3.23亿美元之间，可比增长范围为 - 6%至1%，调整后EBITDA在1700 - 2700万美元之间 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度需求可比增长5.7%，全年需求可比下降2.2%，但两年累计需求可比增长约5.5% [15] - 2024年扩大了产品供应，推出更多木质家具选择、多功能设计和电动沙发新款式 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国占公司净收入最大份额，其余分布在多个国家 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略聚焦四大支柱：提升品牌知名度以推动净收入增长；扩大展厅规模至165家传统展厅；增强全渠道能力和技术；投资增长以扩大规模和提高长期利润率 [24][25] - 营销和全渠道战略围绕六大支柱：展厅、电子商务、目录、上门设计服务、数字和内容策略、客户个性化 [30] - 公司在1000亿美元市场中凭借设计和产品创新领先，竞争对手难以企及产品的工艺、质量和艺术性 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定，2024年公司发展势头良好，战略执行有序，需求健康，展厅规模扩大，品牌强化 [8] - 2025年需求可比增长态势良好，客户参与度积极 [16] - 公司对执行长期战略有信心，专注产品创新、品牌差异化和客户参与将推动可持续增长 [50] 其他重要信息 - 2024年是展厅增长创纪录的一年，新开11家展厅，5家战略搬迁，展厅总数达103家，分布在30个州和4个主要地理区域 [9][10] - 推出第三卷Uphold系列，展示北卡罗来纳州软装工匠的传统和技艺 [28] - 年末现金及现金等价物为1.98亿美元，无债务，财务灵活 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年产品线新颖度、开发管道活力评分及展厅库存状况 - 2025年产品线非常出色，新产品数量将与过去相当甚至更多，公司紧跟消费者品味和风格变化 [55][56] 问题2: Q4不同价格点产品需求趋势及新定价策略影响，以及Q4促销背景与预期对比和2025年促销假设 - 公司定价和促销策略注重产品质量、工艺和材料，为客户提供高价值，Q4表现令人满意 [59][60] - 市场促销激烈，Q4执行计划策略符合预期，2025年将延续2024年策略 [62][63] 问题3: 1 - 2月需求量化情况及Q1可比增长指引为负的原因 - 春季开局良好，结果已纳入指引，2月情况仍在观察中 [66][67] - 进入2025年，消除2023年异常积压订单影响，全年可比增长和需求可比增长将更趋一致 [70] 问题4: 当前促销策略状态 - 2024年情况不稳定，Q2和Q3疲软受多种因素影响，公司一直在测试和调整促销策略，Q4表现良好，目前策略未变，将持续评估和更新 [73][74][76] 问题5: 2025年门店开业数量低于年度目标原因及设计工作室或奥特莱斯开店计划 - 2024年提前完成部分原计划2025年的开店任务，两年综合来看进度正常；设计工作室业务灵活，正在与房东洽谈部分可能于2025年开业的地点 [80][81] 问题6: 库存增加17%的原因 - 新展厅需要大量库存，部分新展厅面积更大；拓展畅销产品类别，平衡库存以更快服务消费者；进入户外季节，提前增加库存 [83][84][87] 问题7: 2025年第一季度毛利率和SG&A情况、软件实施时间，以及是否针对潜在关税采取措施 - 预计Q1毛利率因展厅占用成本略有下降，全年毛利率与去年基本持平；SG&A因展厅扩张和战略投资预计增加；制造ERP和库存规划系统按计划推进 [91][92] - 公司已做好应对关税准备，与合作伙伴沟通，当前指引已考虑已知关税影响；美国本土制造业务占比大，具有竞争优势 [94][95][97] 问题8: 2025年可比增长展望中宏观和住房假设，以及指引中关税逆风影响程度 - 假设与2024年相同，采取保守态度；住房市场不是销售的最大驱动因素，主要驱动因素包括轻装修、承包商主导的改造和住房市场 [101][102] - 与供应商合作了解潜在影响，制定应急计划，等待关税实施情况 [105] 问题9: EBITDA指引中增量销售对应收益下降原因，以及今年门店搬迁或翻新计划、对可比增长的提升和未来几年可改造门店比例 - 系统投资、展厅扩张成本、关税和促销预期等因素影响收益 [108] - 今年门店搬迁和翻新计划与去年相当，会将部分资本支出用于此；门店改造后销售增长显著，将继续推进该策略 [110][111][114] 问题10: 展厅开业节奏、数量预期变化、开业时间和目标地理区域，以及核心客户对消费者信心变化的反应和购买决策受股市影响情况 - 计划开设至少5家展厅，如帕萨迪纳有一家标志性展厅待开业，但可能受当地劳动力和产品短缺影响；目标区域包括加利福尼亚、俄亥俄、佛罗里达、亚利桑那和得克萨斯等 [118][119][121] - 难以确定客户在当前情况下的反应，过去客户购买决策与股市关联较大，但建议不要过度依赖历史数据，公司将密切关注客户互动情况并执行既定策略 [127][129][130] 问题11: 第一季度调整后EBITDA指引下降且收入增长情况下的杠杆下降原因，以及高库存下第一季度促销节奏规划 - 第一季度杠杆下降主要由于展厅占用成本和战略投资 [134] - 2025年促销策略与2024年一致，需注意日历日期变化导致的关键购物和促销期变动，如复活节时间推迟 [135][140][141] 问题12: 新展厅表现与模型对比及对2025年展厅计划的影响 - 新展厅表现良好，达到预期，2025年及以后的计划不变，将继续寻找优质地点开设新店 [145]