贸易关系与市场催化剂 - 美国总统表示若达成协议 愿意降低芬太尼关税 为市场带来乐观情绪 [2] - 市场传闻英伟达可能获准向中国运送先进芯片 被视为紧张局势缓和的积极信号 [2][3] - 中国在近期购买了少量大豆 尽管数量不大 但被视为未来24小时内可能宣布更多积极贸易消息的信号 [3] - 预计今日将宣布与韩国的贸易协议 可能涉及能源进口 或提振能源类股票 [5] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 但更大的市场推动力可能来自量化紧缩政策的潜在变化 [6][7] - 美联储目前每月让约300亿美元的抵押贷款支持证券和50亿美元的国债从资产负债表上滚出 [7][8] - 若美联储停止量化紧缩 将释放应对经济放缓或信贷市场裂缝的积极信号 并可能推动抵押贷款利率下行 从而提振金融股和房地产市场 [8][9] - 考虑到经济数据疲软 劳动力市场可能出现裂缝以及通胀粘性 美联储可能利用此政策向市场传递准备在2026年积极降息的信号 [10] 波音公司业绩 - 公司季度营收为232.7亿美元 高于市场预期的219.7亿美元 但调整后每股亏损为7.47美元 差于市场预期的4.59美元亏损 [12] - 业绩差异主要源于公司为其777X产品计入了49亿美元的费用 该费用与认证延迟和交付问题相关 [12] - 尽管737机型仍存在问题 但美国联邦航空管理局已解除部分生产限制 这对长期发展是顺风因素 [13] - 公司当季实现现金流转正 这是自2023年以来的首次 被视为一个重要的里程碑 尽管存在劳工纠纷 但整体报告显示公司趋于稳定 [13][14] 卡特彼勒公司业绩与人工智能影响 - 公司调整后每股收益为4.95美元 高于市场预期的约4.50美元 营收为176亿美元 同比增长约10% [16] - 其能源与运输部门销售额同比增长17% 达到72亿美元 约占公司总营收的40% 增长动力来自人工智能相关的基础设施建设 如发电和数据中心 [17] - 业绩表明人工智能相关的资本支出开始渗透到工业经济中 国内工业品新订单呈现增长趋势 公司盈利能力健康提升 [18][19] - 卡特彼勒是首批在工业领域显示出人工智能实际营收影响的公司的之一 其业绩积极带动了工业类股票的整体上涨 [15][19] 标普500指数市场展望 - 分析师给出标普500指数上行目标位6960点 下行支撑位6850点 并认为不排除今日尝试触及7000点的可能性 [20][21] - 尽管指数创下新高 但市场广度不佳 标普500等权重指数表现弱于市值加权指数 市场希望今日能看到再平衡 [21] - 市场波动率指数暗示市场可能有约1%的上下波动 若美联储宣布停止量化紧缩 可能成为推动指数上涨的催化剂 [22]

涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与主要国家（美国、欧元区、日本、英国等）的利率、外汇及财政政策 [1][3][4][5] * 美国国债、通胀保值债券、利率互换、STRIPS等固定收益产品 [3][27][28][39][54] * 全球主要货币对，包括美元、欧元、日元、英镑、加元、澳元等G10货币 [63][64][65][66][68][69] 核心观点和论据 美国通胀与增长前景 * 美国关税收入持续增加，10月23日数据显示当月海关收入有望创下自4月以来的最高月度纪录，第三季度超额关税收入年化后占名义GDP的0.8% [8][13] * 尽管关税带来成本推动压力，但其他领域（如受关税影响较小的商品）的通缩和通胀放缓已超过关税的影响，过去6个月和12个月的整体CPI同比增速分别比共识预期低20个基点和30个基点 [9][11] * 当前实际GDP年化增长率为1.6%，低于潜在增长估计，非金融企业单位利润已处于衰退风险区域，公司缺乏定价权，可能通过降低单位劳动力成本来维持利润 [15][18] 全球利率与货币政策展望 * 美联储：预计10月将降息25个基点至3.75%-4.0%，并可能在1月宣布结束量化紧缩，倾向于通过技术调整逆回购利率来维持QT [27][30][57] * 欧洲央行：预计10月按兵不动，维持数据依赖性，预计在12月和2026年3月再次降息 [60][62] * 日本央行：政策不确定性是焦点，市场关注额外JGB发行的风险，但认为通过补充预算引发额外市场发行的风险可以避免 [5][53][55] * 英国央行：对近期宽松持谨慎态度，建议维持SONIA期货扁平化头寸 [29][32] 投资策略与交易建议 * 美国利率：建议做多2年期美国国债互换利差，做多5年期美国国债，以及3s30s和SOFR 1y1y vs 5y5y陡峭化交易 [27][31][33] * 外汇：中期看空美元，看多欧元、英镑、澳元、加元兑美元，看空美元/日元 [63][64][65][66][68][69] * 日本国债：建议做多10年期JGB，JGB 10s30s陡峭化交易，做空30年期JGB资产互换 [37][38][41] * 通胀关联交易：建议通过做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率与做空1年期CPI互换来建立通胀陡峭化头寸 [39][41] 其他重要内容 市场动态与风险因素 * 美国资金市场因RRP耗尽而趋紧，SOFR升至逆回购利率的较高底部，但TGA上升带来的资金阻力即将逆转 [27][30] * 外国官方机构在7月30日至10月22日期间减持了近1550亿美元的美国国债托管 holdings，同时黄金价格上涨超过25% [31] * 德国财政公告显示赤字/GDP比率上升对增长有利，但非中央政府层面的赤字通常由非市场来源融资，可能意味着债券市场压力较小 [4][45][47] 产品与工具动态 * STRIPS（本息分离债券）未偿还额达到1万亿美元，活动量处于15年高位，完全资金化的养老金和对久期的强劲需求推动资金流 [3][54][55] * 开发模型跟踪百慕大式可赎回债券的波动率供应，发现尽管近期发行名义额超过2020年高点，但波动率供应仍低于前峰值 [50][51]

涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利对美国联邦储备委员会（Fed）2025年10月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的预览分析 [1][3] * 内容聚焦于美联储的货币政策（利率、资产负债表）及其对宏观经济、利率市场、外汇市场、机构抵押贷款支持证券（MBS）市场的影响 [3][5][89] 核心观点和论据 **1 美联储政策利率预期** * 预计美联储将在10月会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.0%，并保持宽松倾向 [3][7][12] * 预计12月将再次降息25个基点，2025年累计降息75个基点，与9月点阵图中值一致 [29][33] * 预计最终利率目标区间将在2026年7月达到2.75%-3.0% [33] * 论据：尽管政府停摆导致数据缺失，但美联储此前已因劳动力市场下行风险上升而认为有必要重新校准政策立场，且近期经济状况未发生根本变化 [7][13][24][26][32] **2 量化紧缩（QT）政策预期** * 预计美联储将在2026年1月会议上宣布结束QT，并于2月开始生效，但风险倾向于更早（10月或12月）宣布 [3][8] * QT结束后，机构债和MBS的本金偿付将再投资于各期限的美国国债，以使投资组合长期内主要包含国债 [10][68][91] * 自2022年6月QT开始至2025年10月15日，系统公开市场账户（SOMA）持有的证券已减少2.2万亿美元 [77][80] * 预计结束QT后，准备金将稳定在约2.8万亿美元，较当前水平下降约1500亿美元 [73] **3 准备金利率（IORB）与技术调整** * 预计美联储可能在10月或12月会议将IORB再下调5个基点，使其高于联邦基金利率目标区间下限10个基点，为继续QT提供更多空间 [3][9][85] * 论据：近期短期融资市场的波动更多与国债结算的频率和规模有关，而非流动性短缺，技术调整可重置回购利率至较低水平 [3][85][86] **4 经济数据评估（政府停摆期间）** * 可用数据（主要是调查数据）显示，经济活动稳定至疲软，劳动力市场状况稳定至走弱，通胀稳定至坚挺 [18][19] * 具体数据：9月ADP就业人数减少32k，8月修正为-3k；会议委员会劳动力市场差示指数降至7.8，为2021年初以来最低水平；9月ISM制造业和服务业PMI的支付价格指数分别稳定在69.4和69.2 [19][20] * 政府停摆每周可能使季度年化GDP增长减少约0.1-0.2个百分点 [13] **5 外汇与机构MBS市场观点** * 外汇策略师认为10月会议不会成为美元的重要催化剂，并维持看跌美元观点，因美联储降息且美国实际利率下降 [5] * 机构MBS策略师预计QT结束后，美联储将继续让MBS被动退出，并将资金再投资于国债，而非主动购买MBS以降低抵押贷款利率 [90][91][97] * 预计修订后的巴塞尔III终版方案可能导致大型银行资本增加约3%-7%，这可能对银行需求产生边际负面影响 [99][100] 其他重要内容 * 摩根士丹利全球宏观策略团队列出了多项交易建议，包括做多10年期美国国债、做陡3s30s收益率曲线、做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率等 [64][66][88][104] * 预计FOMC政策声明只会进行有限修改，将“近期指标”改为“可用数据”，并将经济活动描述从“上半年温和增长”升级为“以稳健步伐扩张” [34][37] * 美联储内部对于中性利率水平存在分歧，市场定价的联邦基金利率路径与“较低中性利率”阵营的点阵图中值在2027年前更为接近 [46][47][48]

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利研究部发布的关于美联储FOMC会议的前瞻分析 涉及宏观经济和货币政策[1][3] * 公司为摩根士丹利 其经济学家和策略师团队对美联储政策路径、资产负债表规划及各类资产表现进行了详细预测[3][6][44][89] 核心观点与论据 美联储政策利率预期 * 预计美联储在10月FOMC会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.0% 并在12月再次降息25个基点[3][5][7] * 预计到明年7月终端利率将降至2.75%-3.0% 2026年还将有三次降息[33] * 尽管政府停摆导致经济数据缺失 但基于风险管理 美联储将继续其宽松偏向 因为劳动力市场下行风险上升且经济前景不确定性增加[7][13][24][26][27][32] 量化紧缩（QT）进程与结束预期 * 预计美联储将在2026年1月会议上宣布结束QT 并于2月开始生效 但存在提前至2025年10月或12月宣布的风险[3][5][8] * QT结束后的再投资将把机构抵押贷款支持证券（MBS）和机构债的本金偿付再投资于各期限的国债 以使投资组合主要由国债构成[5][10][68][91] * 自2022年6月QT开始以来 美联储资产负债表上的证券持有量已减少2.2万亿美元 储备金减少3690亿美元[77][79] 资产负债表与利率管理 * 预计美联储将在10月或12月会议上下调准备金余额利率（IORB）5个基点 使其高于联邦基金利率目标区间下限10个基点 为继续QT提供更多空间[3][5][9] * 预计QT结束后 储备金将稳定在约2.8万亿美元 较当前水平下降约1500亿美元 随后随流通货币增长而逐渐下降[73][74][76] * 近期短期融资市场的波动更多是由于美国国债净结算的频率和规模 而非流动性短缺[3][5][85][87] 经济数据评估与前景 * 政府停摆每周可能使季度年化GDP增长减少0.1-0.2个百分点[13] * 可获得的调查数据显示 活动稳定至疲软 劳动力市场状况稳定至走弱 通胀稳定至坚挺[18][19] * 第二季度美国GDP增长率从3.8%大幅上修 第三季度跟踪估计在停摆前为3.5% 8月核心PCE通胀率为2.9%[15] * 9月ADP就业人数减少32k 8月修正为减少3k 劳动力市场差异指数降至7.8 为2021年初以来最低[19][21][25] 资产配置与交易策略 * 利率策略师预计 随着美联储降息和美国实际利率下降 美元将保持看跌态势[5][65] * 机构MBS策略师将关注美联储关于资产负债表上抵押贷款和QT结束的讨论 以及巴塞尔协议III最终版的进展[5][90][99] * 维持多项交易观点 包括做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率 versus 做空1年期CPI互换（入场水平-82bp） 做多美国国债5年期（入场收益率3.96%） 做多美国国债3s30s曲线陡峭交易（入场水平0.75%）等[64][66][88][103][105] 其他重要内容 * 美联储内部对于中性利率水平存在分歧 但两个阵营似乎都同意政策应在未来两年内回归中性[46][47][48] * 市场定价暗示 相较于基线情景 出现更鸽派政策路径的概率为22% 出现更鹰派路径的概率为28%[55][58] * 美联储主席鲍威尔明确表示 不会以购买MBS作为解决抵押贷款利率或住房问题的工具 更可能的情况是政府赞助企业（GSE）扩大其保留投资组合[91][97] * 关于巴塞尔协议III最终版的最新讨论显示 对大银行资本的增加幅度可能在3%-7% 这可能会对银行需求产生边际负面影响[99][100]

比特币价格前景 - 渣打银行数字资产研究主管Geoff Kendrick预测比特币价格可能出现短暂下跌至10万美元以下的情况 [1] - 此次潜在下跌可能标志着比特币在下一次上涨浪潮前的最后一个主要买入机会 [1] - 交易员对市场进入另一个关键时刻持不同看法 部分准备买入下跌 部分预期将短暂跌破10万美元 [1] 影响比特币走势的关键因素 - 黄金与比特币的资金流向是决定比特币何时转向走高的三大关键力量之一 [2][4] - 周二的黄金大幅抛售与比特币日内强劲反弹同时发生 显示出两者间的轮动模式 [2] - 流动性指标是另一关键因素 多项衡量指标显示金融条件正在收紧 可能抑制风险偏好 [6] - 技术支撑水平也被列为影响比特币转向的重要因素 [4] 黄金与比特币的市场动态 - RAAC创始人Kevin Rusher将黄金抛售归因于获利了结 并预期价格将进入长期盘整期 [2] - 即使黄金价格持平 其仍能为投资组合提供风险管理和分散化 benefits [3] - 黄金今年创纪录的上涨并非其典型表现 但它仍是一种不相关的替代资产 [3] - Geoff Kendrick认为这种从黄金到比特币的轮动在中短期内将持续 并视其为市场底部形成的建设性证据 [5]

行业与公司 * 报告由摩根大通发布 专注于全球市场策略 特别是资金流动性和资产配置分析[1][2][4] * 分析涉及多个行业 包括科技行业（特别是人工智能数据中心投资）、加密货币市场、银行业以及全球主要资产类别[7][59][35] 核心观点与论据 人工智能数据中心投资的融资可行性 * 英伟达首席执行官预测全球AI数据中心年支出将从2025年约6000亿美元增长至2030年的3-4万亿美元 年复合增长率达42%[7][11] * 分析认为这一预测从融资角度看是可实现的 主要依据三个融资来源：内部产生的资金、私人基础设施基金和私募股权/风险投资、以及外部债务或股权融资[11] * 与非金融企业部门在互联网泡沫期处于融资赤字不同 目前G4经济体非金融企业部门处于融资盈余状态 2023年下半年和2024年的年均化融资盈余达5400亿美元 财务状况远强于1990年代末[11] * 对上市科技公司分析显示 2025年资本支出约为1.3万亿美元 运营现金流约为1.6万亿美元 产生约3000亿美元的融资盈余 但考虑到股票回购和股息后 将转为4000亿美元的赤字 预计到2030年 考虑回购和股息后的融资赤字将扩大至1.6万亿美元[21] * 私人市场融资（基础设施基金和PE/VC）目前规模约为3300亿美元 假设以10%的年增长率增长 到2030年可提供约5300亿美元的融资 从而将科技行业的融资缺口缩小至约1.1万亿美元[22] * 剩余的融资缺口需要通过债务弥补 假设40%来自银行贷款（2030年约4270亿美元）60%来自债券发行（2030年约6410亿美元）这将使科技行业的净债务与运营现金流比率从当前的0.7升至2030年的1.2 仍远低于目前MSCI AC世界指数2.2的水平 因此债务融资能力是存在的[30][23] * 全球债券市场容量预计将从84万亿美元增长至超过100万亿美元 增加超过16万亿美元 足以吸收科技行业额外的债券发行[31] 近期市场动态：散户与机构投资者行为分化 * 2025年10月10日至14日 股票ETF在三天内流入250亿美元 杠杆股票ETF在两天内流入25亿美元 显示散户投资者在逢低买入[36] * 同期 系统性趋势跟踪基金遭受约2%的损失 表明机构投资者和量化基金可能是近期市场调整的推动者[36] 美联储量化紧缩与银行体系准备金稀缺性 * 美联储主席鲍威尔表示量化紧缩将在“未来几个月”结束 市场预期于2026年1月结束[37] * 美国银行体系准备金已降至3万亿美元以下 为2022年底以来最低水平[37] * 尽管准备金下降 但各种融资市场利差显示的压力迹象有限 SOFR和TGCR等利差虽有所上升 但仍远低于2019年时的波动水平[37] * 考虑到美国银行体系总资产自2019年以来扩张了46%至24.5万亿美元 准备金稀缺区间可能已升至2.2-2.9万亿美元 当前水平接近该区间上限 因此美联储有必要提前结束量化紧缩以避免准备金稀缺[55] 加密货币市场调整的驱动因素 * 2025年10月10日后加密货币市场出现大幅调整[65] * 现货比特币ETF资金流出温和（累计2.2亿美元 占AUM的0.14%）而现货以太坊ETF资金流出更为显著（累计3.7亿美元 占AUM的1.23%）[65] * CME比特币期货未出现显著清算 而CME以太坊期货出现更明显的清算 可能反映了动量交易者的去风险化行为[62][67] * 永续期货合约的美元名义未平仓合约大幅下降约40% 超过价格跌幅 表明加密原生投资者（包括散户和机构）可能是近期调整的主要推动者 而非使用CME期货或加密货币ETF的非原生投资者[69][73] 其他重要内容 资金流向数据 * 截至2025年10月8日的四周平均资金流向：所有股票基金流入123亿美元 所有债券基金流入136亿美元 美国股票基金流入105亿美元 美国债券基金流入62亿美元 新兴市场股票基金流入14亿美元 日本股票基金流出8亿美元 中国股票基金流入1.1亿美元 欧洲股票基金流出2亿美元[3] 资产配置头寸监控 * 截至2025年10月7日的头寸百分位：科技股为0.89 日本股票为0.81 黄金为0.83 比特币为0.80 大宗商品（除黄金）为0.66 通信服务为0.67 公用事业为0.65 整体股票为0.62 美元为0.58 政府债券为0.59 欧洲股票为0.52 信用债为0.51 金融业为0.42 新兴市场股票为0.43 医疗保健为0.38 非必需消费品为0.24 必需消费品为0.24[5] 交易活跃度监控 * 截至2025年8月的年化换手率：CME以太坊期货为113.0% CME比特币期货为81.3% 黄金为53.1% 日本政府债券为40.2% 石油为85.2% 铜为2.2%[86]

市场动态与交易情绪 - 市场出现推拉格局，一方面受特朗普社交媒体帖子引发贸易紧张担忧影响，另一方面银行财报和美联储主席鲍威尔的鸽派评论为市场提供支撑 [1][2] - 市场存在“逢低买入”心态，尤其是在散户交易者中，即使市场出现有限疲软，投资者也倾向于迅速回归之前的领涨股 [4] - 市场对美中贸易摩擦形成一种模式预期：初步升级后会出现某种形式的降级，特别是在后续的社交媒体帖子之后 [9] 利率与债券市场 - 10年期国债收益率在关键的4%水平附近，但由于缺乏关键经济数据，国债收益率处于窄幅盘整状态 [5][6] - 2年期和10年期国债收益率均处于非常狭窄的区间内交易，因为缺乏9月就业报告、初请失业金人数和通胀报告等关键指标来改变当前叙事 [6] - 对美联储本月晚些时候的政策预期基本没有改变，市场仍预计美联储将在几周内降息 [7] 经济数据与政府停摆影响 - 政府停摆时间越长，经济前景的不确定性就越大，缺乏官方数据使得市场无法判断经济是否稳定、通胀是上升还是下降、劳动力市场是稳定还是比预期更疲软 [7][8] - 长期停摆后突然发布数据更新，可能导致今年晚些时候市场波动性激增的风险 [8] - 即使是在政府停摆之前，人们对官方数据的有效性就存在担忧，包括低回复率以及政治因素可能的影响 [13] 美联储政策与资产负债表 - 市场继续定价本月降息25个基点几乎是既成事实，同时对美联储关于量化紧缩（QT）的言论做出反应 [15] - 量化紧缩与美联储降息的环境有些矛盾，但市场认为QT更多是关于资产负债表正常化，旨在转向一个全部由国债构成的资产负债表，并减少抵押贷款支持证券的持有 [16] - 市场预期QT结束可能已近在眼前，美联储希望确保系统内有足够的准备金，以维持市场流动性并使金融市场能够应对 [17] - 美联储可能继续缩减其抵押贷款支持证券的资产负债表，因为它不再希望持有这类资产 [17]

货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔表示持续三年的缩减6.6万亿美元资产负债表的行动可能在几个月内结束 [1] - 美联储自2022年中以来已通过到期不续购的方式将其持有的资产规模缩减了约2.4万亿美元 [3] - 美联储无意将资产负债表规模缩减至新冠疫情前的4万亿美元水平 [3] 利率前景 - 美联储为进一步降息敞开大门 [1] - 鲍威尔暗示在10月28-29日的会议上再次降息25个基点仍然是可能的 [2] 经济与就业评估 - 鲍威尔承认就业面临的下行风险已经上升 [2] - 数据显示9月份企业裁员人数为32,000人 [4] - 鲍威尔指出离职率和招聘率均保持在低位 而家庭对工作可得性的看法和企业对招聘难度的看法持续下行 [4] 市场影响 - 该声明在加密货币市场引发波动 有观点指出比特币在量化紧缩期间从18,000美元上涨至126,000美元 [1] - 受降息预期推动 黄金价格创下近4,200美元的历史新高 年内涨幅达59% [2] 对政策工具的潜在威胁 - 鲍威尔就立法者试图撤销美联储向银行准备金支付利息的能力发出严厉警告 称此举将导致央行失去对利率的控制力 [1][5]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示 央行可能在未来几个月内停止其长期进行的资产负债表缩减计划[1][2] - 所谓的量化紧缩政策始于2022年 旨在移除新冠危机期间通过资产负债表扩张注入金融体系的额外流动性 自那时起 美联储资产负债表总规模已从约9万亿美元下降至6.6万亿美元[3] - 量化紧缩的放缓自2024年中开始显著 自今年4月以来 央行已将国债每月赎回上限限制在50亿美元 同时维持抵押贷款支持证券的赎回上限在350亿美元[8] 政策目标与考量 - 美联储的长期计划是当银行准备金水平略高于其认为的"充足"水平时 停止资产负债表缩减[2] - 政策目标在于避免银行准备金降至"充足"水平以下 以防止短期融资市场出现中断并确保金融稳定[4] - 央行正在密切关注包括近期各种隔夜融资利率上升在内的市场状况 以做出决策[4] 市场预期与反应 - 市场预期美联储将在年底前进行两次25个基点的降息 此前在9月已有同等幅度的降息 这提升了加密社交媒体上的看涨情绪[5] - 然而 比特币和更广泛的加密市场并未对此做出积极反应 截至撰稿时 市值领先的加密货币交易价格接近112,600美元 24小时内基本持平[6] - Deribit上市的比特币期权显示 为期一周的看跌期权继续以高于看涨期权的溢价交易 直至2026年3月到期的期权也显示出类似的看跌定价[6] 对加密货币市场的潜在影响 - 市场可能以此提醒加密货币多头 量化紧缩的潜在结束并不必然意味着新的资产负债表扩张计划会迅速启动[7] - 量化紧缩的临近结束并不必然预示着重大的看涨或鸽派惊喜[8]

量化紧缩进程 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，持续多年的量化紧缩可能即将看到终点 [1] - 结束量化紧缩的目标是为金融体系保留充足流动性，以实现对短期利率的稳固控制和维持正常的货币市场波动，预计未来几个月可能达到这一节点 [2] - 量化紧缩结束阶段临近的信号已开始显现，包括回购利率普遍趋紧以及在特定日期出现更明显但暂时的压力 [3] 流动性状况与逆回购工具 - 美联储逆回购工具的使用量已降至接近零的水平，该工具在2022年底达到2.6万亿美元的峰值 [4] - 逆回购工具主要用于吸收美联储在疫情期间创造的过剩流动性，其耗尽意味着量化紧缩将开始降低银行准备金水平 [5] - 银行准备金进一步下降可能在没有预警的情况下引发流动性稀缺并扰乱货币市场，进而影响美联储维持货币政策利率目标的能力 [5] 历史背景与应对机制 - 在2019年9月的上一轮量化紧缩末期曾出现类似情况，迫使美联储意外干预以向系统补充流动性 [6] - 美联储此后设立了常备回购便利工具，通过向合格金融机构提供快速现金贷款，作为市场流动性需求的减震器 [6] - 货币市场和美联储在第三季度末平稳度过，市场未出现大规模向美联储寻求流动性需求的情况 [6] 量化紧缩的起源与目的 - 自2022年开始的量化紧缩进程旨在移除美联储在新冠疫情期间向金融市场注入的过量流动性 [7] - 流动性是通过大规模购买国债和抵押贷款支持债券注入金融体系的，旨在稳定市场并在美联储短期利率目标接近零时提供刺激 [7]