产品发行 - Global X Investments Canada Inc 于2026年1月22日宣布推出Global X Tokenization Ecosystem Index ETF，该股票型ETF旨在提供对推动代币化金融基础设施发展和采用的公司增长敞口 [1] - ETF于2026年1月22日以代码TOKN在多伦多证券交易所开始交易 [1] - ETF旨在尽可能复制Mirae Asset Stablecoins and Tokenization CAD Index的表现，该指数覆盖从代币化资产市场中获得重要经济敞口的公司，包括稳定币发行商、代币化平台、交易与分销场所以及支付、结算和托管基础设施提供商 [5] 产品结构与费用 - ETF名称为Global X Tokenization Ecosystem Index ETF，交易货币为加元，单位类型为A类单位，管理费为0.49% [6] - ETF的选股标准将合格证券分为四大主题，以确保其敞口有效捕捉代币化和稳定币采用领域的广泛机会 [6] - **主题一：代币分销商**，指促进代币化资产交易的交易所/经纪商，或持有大量公司储备于可编程代币的公司，相关持仓包括Nu Holdings Ltd、Robinhood Markets Inc、Coinbase Global Inc [6] - **主题二：资产代币化机构**，指管理代币化资产或提供代币化服务的公司，相关持仓包括Goldman Sachs Inc、JP Morgan Chase & Co、HSBC Holdings Plc [6] - **主题三：稳定币发行商**，指从事发行法币支持稳定币的公司，相关持仓包括Fiserv Inc、Circle Internet Group Inc [6] - **主题四：基础设施提供商**，指为基于代币的支付、结算、稳定币相关活动开发基础设施，和/或提供机构级数字资产托管服务的公司，相关持仓包括Citigroup Inc、Block Inc、Visa Inc、DLocal Limited [7][15] 行业背景与定义 - 代币化是将现实世界资产、权利或数据表示为数字代币的过程，这些代币可以在基于区块链的网络中被唯一识别、转移和管理，其应用可遍及经济各个领域 [2] - 在金融市场中，代币化生态系统包括推动代币和稳定币采用的金融机构和科技公司，如银行、资产管理公司、交易所、支付网络以及支持交易、结算和托管的基础设施提供商 [3] - 随着对更快结算、更低运营摩擦和更高透明度的需求增长，代币化资产和稳定币的采用已经加速，链上代币化资产和稳定币共同代表了数千亿美元的市场价值 [3] - 代币化美国国债已成为最清晰的实际应用案例之一，基于区块链的美国国债产品支持更快结算和更高的运营效率，目前链上发行的代币化美国国债已增长至近100亿美元，而美国国债市场的总发行量超过30万亿美元 [8] 公司观点与市场机遇 - Global X高级分析师兼投资组合经理Ken Chen表示，向代币化和稳定币的转变代表了下一代金融技术，全球金融市场已经看到有意义的实施正在进行 [4] - 代币化美国国债的增长表明该技术正被应用于核心金融工具，而不仅仅是加密货币和新兴资产类别，这支持了该金融技术将持续存在并将对未来金融产生重大影响的论点 [9] - 对投资者而言，重要的是推动该技术采用的生态系统，包括资产管理公司、交易所、托管机构和支付平台，这正是TOKN ETF旨在捕捉的领域 [9] - 公司认为代币化正成为全球金融基础设施下一阶段的基础组成部分 [3] 公司信息 - Global X Investments Canada Inc 是Mirae Asset Financial Group的全资子公司，截至2025年12月31日，其管理资产超过480亿加元，在加拿大主要证券交易所上市156只ETF [10] - 其母公司Mirae Asset Financial Group在全球19个国家和市场管理着超过1万亿美元的资产 [10]

If you have been watching the digital asset space evolve, you will know it’s felt like years of groundwork. Building, testing, failing, growing, and waiting. But 2026 is when all that patient infrastructure work finally pays off. At least that's what Ripple's president, Monica Long, said in a blog post. The company behind XRP Ledger predicted how crypto will go mainstream this year. The takeaway? This isn’t about hype; it’s about institutional adoption. Banks, corporates, and payment providers are abou ...

伊朗积累USDT的规模与目的 - 根据区块链追踪公司Elliptic的报告，伊朗已积累超过5亿美元的USDT [1] - 这些资金被用于支持伊朗本币以及支付国际贸易，以应对被排除在银行体系之外的情况 [2] - 伊朗团体收集USDT主要用于支付进口和处理贸易流，以绕过银行拒绝处理的电汇，实现更快支付并减少交易被阻的可能性 [3] 稳定币的性质与当前市场角色 - USDT（Tether）是一种与美元紧密挂钩、价格波动极小的稳定币，可被视为无需银行即可在线发送的数字现金 [3] - 在比特币价格接近近期高点且稳定币总供应量几乎未变时，伊朗积累USDT的行为表明，交易者仍将美元挂钩代币视为存放资金的场所，而非交易资产 [1] - 稳定币现已不仅仅是币安或Coinbase等应用上的交易工具，而是成为了国际政治的一部分 [4] 政府与监管机构的关注及行动 - 政府和监管机构正将稳定币作为全球金融的一部分而更加密切关注，而不仅仅是加密货币的另一个角落 [1] - 美国政府已对与伊朗石油销售相关的加密网络实施制裁，包括总额超过1亿美元的转账 [5] - 根据《华盛顿邮报》报道，调查人员追踪到近10亿美元的USDT通过英国注册的交易所代表伊朗革命卫队转移，主要使用波场网络，因其转账便宜快捷 [6] 行业应对与对普通用户的影响 - 由于监管压力，像Tether这样的公司已开发出可以冻结特定钱包的工具 [6] - 当政府将稳定币与制裁和非法贸易联系起来时，交易所会做出反应，包括加强检查、冻结地址，有时会屏蔽特定地区的用户 [7] - 这些措施可能影响人们转移资金的难易程度，以及哪些网络继续得到支持 [7]

核心观点 - 近期股价下跌源于对信用卡利率设限的担忧 但公司并非贷款机构 其基于交易量的“过路费”商业模式具有韧性 这为逆向投资者提供了买入机会 [2][3] - 公司股价表现近期落后于大盘及自身股息增长 估值具有吸引力 且公司正通过稳定币结算等新业务驱动增长 管理层也通过大规模回购彰显信心 [5][6][9][12] 业务模式与市场地位 - 公司并非银行或贷款机构 不向持卡人提供贷款 而是运营支付网络 在全球220个国家处理交易 [4] - 公司商业模式是向每一笔交易收取“过路费” 截至9月30日的财年内处理了3290亿笔交易 业务具有韧性 [4][5] - 公司与万事达卡构成市场“双头垄断”格局 [4] 财务表现与估值 - 过去一年公司股价涨幅仅略超7% 显著落后于标普500指数20%的涨幅 这对于过去十年通常跑赢大盘的股票而言并不寻常 [5] - 公司股息增长强劲 最近一次于12月1日支付的股息增幅达13.6% 持续的股息增长推动股价上涨 形成“股息磁吸”效应 [6] - 公司资产负债表强劲 拥有232亿美元现金及投资 债务为259亿美元 净负债极低 几乎相当于无负债状态 [13] 增长驱动因素 - 美国消费者支出依然稳健 11月零售销售环比增长0.6% 超预期 尽管消费者信心指数同比下滑25% 但已连续两个月环比上升 预示2026年交易量及“过路费”收入有望增长 [8] - 公司正积极布局稳定币结算业务 将其定位为连接传统支付与受监管美元稳定币的桥梁 该业务增长迅速 截至11月30日 月度稳定币结算量年化运行率已达35亿美元 [9][10] - 随着更多银行和金融科技公司发行稳定币 该业务量预计将持续增长 公司旨在成为使数字美元随处可用的关键枢纽 [11] 资本配置与股东回报 - 管理层在2025年投入182亿美元用于股票回购 过去五年已回购公司流通股的9% 回购有助于提升每股收益并支撑股价 同时减少股息支付负担 [12] - 强大的资产负债表为公司抵御风险、持续增长股息和回购提供了充足空间 [13]

稳定币行业概述 - 稳定币作为波动性加密货币的保守替代品在过去十年不断涌现 大多数与美元挂钩 无需银行账户即可持有 可用于更快速、低成本的跨境转账 并提供高于传统储蓄账户的质押收益 在面临恶性通胀和货币贬值问题的国家有助于民众保存储蓄 [1] Tether (USDT) 与 Dai (DAI) 基本情况对比 - Tether (USDT) 是全球市值最高的稳定币 于2014年推出 当前市值为1870亿美元 [2] - Dai (DAI) 是规模较小的竞争稳定币 于2017年推出 当前市值为50亿美元 [2] - 两者均与美元挂钩 交易价格均为1.00美元 但代币在根本上有显著不同 [3] 技术架构与发行机制 - Tether 最初在基于比特币区块链的Omni Layer协议上铸造 随后作为ERC-20代币在以太坊区块链上铸造 并扩展到其他小型区块链 [4] - Tether Limited 是铸造或销毁Tether代币的唯一公司 该公司是总部位于香港的iFinex的子公司 iFinex同时拥有加密货币交易所Bitfinex [4] - Dai 最初作为ERC-20代币在以太坊上铸造 尚未扩展到其他区块链 [5] - Dai 是去中心化代币 仅当用户将价值高于所铸造Dai的经批准加密资产（如以太币或Wrapped Bitcoin）存入“Maker金库”时 才能通过智能合约铸造 该溢价被称为“稳定费” 作为抵御其底层抵押品波动的缓冲 [5] 储备资产与挂钩机制 - 两种代币均不直接由美元或美国国债支持 [6] - Tether 使用不透明的现金、商业票据和其他资产组合来维持与美元的挂钩 [6] - Dai 完全依赖其Maker金库中经批准的加密资产来维持与美元的挂钩 [6] - 这些策略使得Tether和Dai比USD Coin (USDC)等更保守的稳定币风险更高 后者以1:1的比例直接由美元和美国国债支持 [7] - 然而 由于不过度依赖实际美元 两者受政府干预的影响较小 它们是“合成”美元 仅反映美元的市场价值而不持有全部现金 [7] 核心特征总结 - Tether 是与单一公司绑定的中心化代币 [8] - Dai 是依赖“Maker”网络去中心化代币 [8] - 两者都应保持与美元的挂钩 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为1.26美元，按调整后基准计算同比增长约18% [4] - 第四季度净利息收入同比增长3.3% [4] - 第四季度手续费收入同比增长7.6% [4] - 第四季度及全年净收入分别达到创纪录的74亿美元和287亿美元，第四季度总净收入增长5.1% [4] - 第四季度按调整后基准计算实现了440个基点的显著正经营杠杆 [4] - 2025年全年实现了370个基点的正经营杠杆 [6] - 截至12月31日，每股有形普通股账面价值同比增长18.2% [14] - 第四季度有形普通股权益回报率为18.4%，平均资产回报率为1.19%，效率比率为57.4%，均同比改善 [15] - 第四季度净息差环比上升2个基点至2.77% [16] - 第四季度总手续费收入约为30.5亿美元，同比增长7.6% [16] - 2025年全年手续费收入同比增长6.7% [16] - 第四季度非利息支出约为42亿美元，环比增长0.7% [17] - 截至12月31日，不良资产与贷款及其他不动产的比率为0.41%，环比改善2个基点，同比改善7个基点 [18] - 净核销率改善至0.54%，环比下降2个基点 [18] - 信贷损失拨备为79亿美元，占期末贷款的2.03% [18] - 截至12月31日，普通股一级资本比率为10.8%，若计入累计其他综合收益则为9.3% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 手续费收入占公司总净收入的42% [7] - 全球基金服务业务的总净收入自2021年以来以11%的复合年增长率健康增长，2025年增长12% [9] - 2025年，公司承接了美国近一半的新ETF发行 [9] - 商业贷款和信用卡贷款同比分别增长10.1%和5.7% [15] - 商业和信用卡贷款目前约占银行总贷款的48%，去年约为45% [15] - 2025年，机构手续费业务实现了高个位数增长，影响力金融持续强劲，支付收入更加强劲 [16] - 支付业务转型正在稳步推进，增长率持续增强 [10] - 信用卡业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 商户业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 企业支付业务在2025年同比有所改善，但仍是负增长，预计上半年将持续，下半年将加强，到年底也将达到中个位数增长范围 [77] 各个市场数据和关键指标变化 - 总平均存款环比增长0.7%，至5150亿美元 [15] - 非计息存款环比和同比均实现增长 [15] - 非计息存款占总平均存款的比例稳定在约16% [15] - 平均贷款总额为3840亿美元，环比增长1.4% [15] - 截至12月31日，投资组合期末余额保持在1710亿美元 [16] - 本季度商业房地产贷款在连续11个季度下降后出现温和增长 [11] - 本季度消费者存款创下纪录 [10] - 本季度减少了60亿美元的定期存款，定期存款使用量处于过去10个季度以来的最低点 [49] - 消费者存款在过去一年增长了约2.5%或约70亿美元 [129] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的重点是恢复投资者对其实现强劲且更一致财务业绩能力的信心 [4] - 公司连续第二个季度在所有中期目标范围内运营 [5] - 四项标志性的生产力计划帮助实现了连续九个季度的基本稳定支出 [5] - 2026年，公司将在技术、销售和营销等领域进行必要的战略投资以推动增长 [6] - 有机增长战略侧重于互联产品解决方案的原则，已与1500万客户建立了更深的关系 [7] - 公司即将完成对BTIG的收购，以获取该合并带来的可观收入协同效应 [7] - 公司与BTIG有10年的合作伙伴关系，在此期间共同完成了350笔或更多的交易 [7] - 支付转型是公司的战略和长期优先事项 [9] - 2026年，支付转型将增加对小企业细分市场的关注 [10] - 资产负债表已为持续的净利息收入增长做好准备：贷款方面将推动商业和信用卡贷款以深化客户关系；存款方面将推动消费者和运营存款以改善融资结构 [12] - 公司预计在2027年实现3%的净息差目标 [43] - 公司成立了数字资产与资金流动组织，以应对行业变革 [51] - 在加密货币托管和稳定币托管方面已推出服务，并受益于ETF发行的强劲步伐 [51] - 在支付领域的数字资产应用更具探索性，收入模式尚待明确 [52] - 分支网络战略正在从大量店内网点转向在多客户中心建立现代化互联网点 [117] - 公司每年投资约2亿美元用于分支机构 [117] - 公司目标是在其所在市场取得前五的市场份额 [117] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩得益于持续的新业务势头和改善的宏观经济环境 [13] - 银行业未来几年可能在资本、监管、数字资产、人工智能和新银行模式等方面经历重大转变 [20] - 进入2026年的经济背景总体上是建设性的，消费者在假日周期表现良好，企业情绪转向更多并购和实际资本支出 [87] - 主要关注点在于意外的政策变化，例如重大的资本法案、围绕稳定币、银行行业和新牌照的讨论 [88] - 关于信用卡利率上限的讨论已转向更具建设性的客户短期帮助方案 [25] - 公司估计，如果信用卡利率全面设置10%的上限，超过90%的客户将受到不利影响，其中50%的客户将受到严重打击 [25] - 信用卡竞争法案多次被提出又搁置，公司认为该法案可能对许多小商户成本高昂且无法实现预期目标，因此目前未将其作为重要的规划事项 [26] - 2026年全年，公司预计总净收入同比增长4%-6% [18] - 公司预计2026年全年实现200个基点或更高的正经营杠杆 [18] - 该指引不包括BTIG收购的影响，BTIG预计每季度贡献1.75亿至2亿美元的手续费收入 [18] - 2026年第一季度，完全应税等值净利息收入预计同比增长3%-4% [19] - 2026年第一季度，总手续费收入预计同比增长5%-6% [19] - 2026年第一季度，总非利息支出预计同比增长约1% [19] - 基于当前势头，预计2026年净利息收入和手续费收入均将实现中个位数增长 [30] - 净利息收入增长预计将随时间加强，受益于贷款渠道增加和净息差扩张 [30] - 手续费收入增长预计将更加稳定，由信托、资本市场、影响力金融和支付等关键业务引领 [31] - 如果收入增长不及预期，公司拥有通过费用管理实现正经营杠杆的灵活性，因为数字能力升级和人工智能应用带来了生产力提升 [32] - 预计2026年贷款增长更强劲，可能在3%-4%的范围内，主要由商业贷款和信用卡贷款引领，商业房地产也开始增长 [40] - 存款增长预计与贷款增长同步 [40] - 投资组合规模将根据贷款增长情况灵活调整 [41] - 信用卡核销率预计在上半年因季节性因素略高，但2026年全年预计将保持稳定 [78] 其他重要信息 - 公司预计在2026年第一季度逐步增加股票回购金额，从约1亿美元增至2亿美元，并承诺逐步达到75%的派息率目标 [24] - BTIG收购对普通股一级资本比率的影响为12个基点，对2026年每股收益影响不大，因合并相关成本将抵消收入 [58] - BTIG业务本身资产负债表使用率很低，预计不会成为额外资产负债表使用的主要驱动因素 [60] - 公司正在接近“第二类”银行资产门槛（基于四个季度平均资产），但业务运营不考虑该水平，将继续支持客户增长 [64] - 从修改版流动性覆盖率过渡到完全流动性覆盖率对净息差指引没有影响，已完全纳入考量 [67] - 在数字资产和人工智能等新领域的投资目前资本需求较轻，获得了合作伙伴的很多支持 [69] - 支付业务的收入模式存在滞后性，收入通常在业务售出后12至18个月实现 [70] - 过去六年公司在数字投资上投入了50亿或60亿美元，这为持续提高生产力提供了长期基础 [71] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股票回购步伐的展望 [23] - 公司计划从本季度开始逐步增加股票回购金额，从约1亿美元增至2亿美元，并承诺逐步达到75%的派息率目标 [24] 问题: 关于信用卡利率上限和信用卡竞争法案的潜在影响 [25] - 公司估计，如果信用卡利率全面设置10%的上限，超过90%的客户将受到不利影响，其中50%的客户将受到严重打击 [25] - 近期关于利率上限的讨论已转向更具建设性的客户短期帮助方案，例如公司提供的Shield信用卡提供24个月0%年利率 [25] - 信用卡竞争法案多次被提出又搁置，公司认为该法案可能对许多小商户成本高昂且无法实现预期目标，因此目前未将其作为重要的规划事项 [26] 问题: 关于2026年4%-6%收入增长预期的构成，以及资产负债表动态和净息差展望 [29] - 基于当前势头，预计2026年净利息收入和手续费收入均将实现中个位数增长 [30] - 净利息收入增长预计将随时间加强，受益于贷款渠道增加和净息差扩张 [30] - 手续费收入增长预计将更加稳定，由信托、资本市场、影响力金融和支付等关键业务引领 [31] 问题: 如果收入增长不及预期，公司如何实现200个基点以上的正经营杠杆，以及在战略投资方面是否有灵活性 [32] - 公司拥有通过费用管理实现正经营杠杆的灵活性，因为过去六年对数字能力进行了大量投资，升级了几乎所有后端平台，并看到了人工智能在大型费用池中的应用提升 [32] - 为驱动收入增长（尤其是资本市场和支付等业务的手续费收入）而进行的再投资计划（如销售和营销）属于季度性投资，具有较大的灵活性 [32] 问题: 关于2026年资产负债表增长展望、贷款组合内部结构变化以及贷款与盈利资产的权衡 [38] - 预计2026年贷款增长更强劲，可能在3%-4%的范围内，主要由商业贷款和信用卡贷款引领，商业房地产也开始增长 [40] - 存款增长预计与贷款增长同步 [40] - 投资组合规模将根据贷款增长情况灵活调整 [41] 问题: 关于实现3%净息差目标的时间表更新，以及除贷款结构转变外的固定资产重新定价驱动因素 [42] - 公司对前景没有改变，仍然认为在2027年有明确的路径实现3%的净息差目标 [43] - 净息差的驱动因素包括贷款结构转变和固定资产重新定价 [43] - 预计今年重新定价的余额将比去年多，但由于长期利率下降，利差可能较低 [43] 问题: 关于存款增长的驱动因素，向消费者存款结构转变的持续性及其对存款利润率或整体利润率的贡献 [47] - 消费者存款增长由Bank Smartly等产品、更复杂的定价能力以及技能、培训、数字工具和激励措施的全面改革所驱动 [48] - 这些客户粘性更高，从长期融资成本角度看非常有益 [48] - 公司有意识地利用资产负债表来深化客户关系和推动手续费业务，核心客户群的扩张带来了支付、信用卡和商户收入，长期来看非常有利且具有战略意义 [50] 问题: 关于数字资产组织的角色，以及代币化等是否会对公司的手续费或存款增长前景产生显著影响 [51] - 公司成立了数字资产与资金流动组织以应对行业变革 [51] - 在资本市场方面，围绕加密货币、稳定币的投资需求推动了核心托管类服务的需求，公司已推出相关服务，并受益于ETF发行的强劲步伐，收入模式正在真实显现 [51] - 在支付领域的应用更具探索性，虽然与合作伙伴平台进行了多次稳定币交易试点，但尚未有具体的创收用例，客户需求尚不强烈，收入模式也待明确 [52] 问题: 关于BTIG收购是否导致股票回购放缓，以及收购的战略 rationale、投资计划、业务线和资产负债表机会 [56] - BTIG收购对股票回购没有影响，公司计划从本季度开始增加回购金额 [58] - 该交易对普通股一级资本比率的影响为12个基点，对2026年每股收益影响不大，因合并相关成本将抵消收入 [58] - 战略 rationale 在于满足客户同时使用银行资产负债表和资本市场的需求，填补了公司产品线的最后一个缺口 [59] - BTIG业务本身资产负债表使用率很低，预计不会成为额外资产负债表使用的主要驱动因素，但会带来跨投资服务、家族办公室等业务的收入协同效应 [60] 问题: 关于资产规模接近7000亿美元及“第二类”银行门槛的影响，以及实现3%净息差路径是否考虑了更严格的流动性要求 [63] - 公司业务运营不考虑资产门槛水平，将继续支持客户增长，任何监管规则变化都将从容应对 [64] - 从修改版流动性覆盖率过渡到完全流动性覆盖率对净息差指引没有影响，已完全纳入考量 [67] 问题: 关于在行业快速演变背景下，公司如何平衡对未来（如资本市场、数字资产转型）的投资与实现200个基点以上正经营杠杆的承诺 [68] - 在数字资产和人工智能等新领域的投资目前资本需求较轻，获得了合作伙伴的很多支持 [69] - 真正的投资用于支持手续费业务增长和支付转型，这些投资会带来费用增长，但也创造生产力，公司对同时进行有机增长投资和实现正经营杠杆充满信心 [70] - 过去六年大量的数字投资为持续提高生产力提供了长期基础 [71] 问题: 关于支付业务各细分领域（卡、商户、企业支付）在2026年手续费中个位数增长预期中的具体贡献 [74] - 信用卡业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 商户业务预计在2026年实现中个位数增长 [76] - 企业支付业务在2025年同比有所改善，但仍是负增长，预计上半年将持续，下半年将加强，到年底也将达到中个位数增长范围 [77] 问题: 关于信用卡损失核销率的展望 [78] - 信用卡核销率预计在上半年因季节性因素略高，但2026年全年预计将保持稳定 [78] 问题: 关于商业房地产贷款增长前景以及商业贷款（C&I）增长的动力和可持续性 [83] - 预计商业房地产贷款将实现增长，这是11个季度以来的首次增长，主要由多户住宅和工业地产的渠道建设推动，商业地产办公室贷款在过去三年减少了300亿美元且速度很快，现已开始放缓 [84] - 商业贷款增长基础广泛，包括认购额度、供应链、客户并购活动增加以及商业银行业务、小企业管理局贷款、扩张市场和中间市场等多个领域，预计这种增长将持续到2026年 [85] 问题: 关于除了地缘政治风险外，公司还关注哪些可能出现的意外风险 [86] - 主要关注点在于意外的政策变化，例如重大的资本法案、围绕稳定币、银行行业和新牌照的讨论 [88] 问题: 关于BTIG业务所需的资本投入，以及是否预期会像现有固定收益业务一样增加资产负债表使用 [95] - BTIG业务本身资产负债表使用率很低，目前预测中的协同效应主要围绕基金服务、资本市场和机构客户群等领域，可能伴随相关贷款，但将作为整个资本市场产品组合的一部分进行管理 [96] - 该业务资本自足，不涉及从其他部门调用资本 [97] 问题: 关于BTIG收购预计在第二季度完成，合并成本使其对PPNR中性，但到2026年底或2027年初是否会变为PPNR增值，特别是考虑到协同效应 [100] - 是的，预计合并相关成本将在接下来的一两个季度发生，这将使每股收益保持中性，之后随着成本消化，该业务将带来利润扩张 [100] 问题: 关于BTIG收购改变了公司资本市场业务构成（增加了股票业务），有竞争对手认为该业务不适合大型区域性银行，公司为何认为该业务对U.S. Bancorp有意义并有信心成功提取价值 [101] - 此次收购是基于与已知合作伙伴的机会，且符合公司的风险管理框架 [103] - 更重要的是，这是客户所要求的，客户希望公司在他们的融资和更广泛的活动中更多参与，以给予公司更大的份额 [103] - 公司对深入发展资本市场的信心不仅来自客户对话，也来自在固定收益业务领域取得的真实成功记录，认为凭借自身规模有能力为家族办公室、中间市场客户等独特需求 carve out 一个非常好的业务 [105] 问题: 关于全球基金服务业务的竞争格局、增长驱动因素（有机 vs 市场顺风）以及可持续的中期增长率展望 [108] - GFS业务在私人资本、私人信贷等高度复杂的小型精品公司领域拥有非常利基的特定产品，具有可持续的竞争优势 [109] - 核心有机增长和市场份额增长是真实的，虽然强劲的股票市场会带来略微更好的表现，但该业务是整体投资世界增长的真正增长引擎 [109] 问题: 关于非计息存款增长是否达到持续拐点，以及在全年净利息收入指引中对存款结构转变、定期存款收缩和利率下调后存款beta的假设 [110] - 非计息存款实现了环比和同比增长，这是很长时间以来首次实现同比增长，预计这一趋势将在2026年持续 [112] - 存款指引侧重于增长消费者业务以及与手续费收入增长相关的关键领域，如资金管理、机构业务和部分精选公司客户 [113] 问题: 关于分支机构战略更新以及并购想法的任何变化 [116] - 分支网络战略正在从大量店内网点转向在多客户中心建立现代化互联网点 [117] - 公司每年投资约2亿美元用于分支机构，目标是在其所在市场取得前五的市场份额 [117] - 并购策略没有变化，公司非常专注于有机增长机会 [118] 问题: 关于剔除店内网点后剩余传统分支网络的数量，以及传统分支机构的翻新或改造还有多少需要完成 [119] - 每年约2亿美元的分支机构投资将是一个持续性的策略，用于改造、新增分支机构

以太坊2026年表现展望 - 以太坊年初至今上涨10%，2026年可能迎来强劲表现，并有望跑赢比特币 [1] - 当前是买入以太坊的时机，其可能在2026年第二季度迎来重大突破 [1] 区块链活动激增 - 自12月中旬以来，以太坊链上交易活动大幅增长31%，近期升级（如12月的Fusaka升级）开始显现效果 [2] - 以太坊是去中心化金融领域两大趋势的焦点：稳定币的兴起和现实世界资产的代币化 [3] - 稳定币市值在2025年实现了惊人的49%增长 [3] - 资产代币化正被华尔街主要机构接纳，增长潜力巨大，被Fundstrat的Tom Lee称为以太坊的“1971时刻” [4] - 顶级咨询公司认为资产代币化是一个潜在的价值数万亿美元的市场机会 [5] 亲加密的监管环境 - 特朗普政府支持加密行业的议程持续获得动力，有利的立法持续通过 [6] - 鉴于以太坊在区块链和加密世界的规模和影响力，其将成为主要受益者之一 [6] - 在经历了2025年的低迷之后，以太坊有望在2026年反弹 [6] - 以太坊在去中心化金融领域的持续主导地位，使其在稳定币和资产代币化方面具备先发优势 [6]

全球汇款市场与稳定币机遇 - 全球工人每年向家乡汇款约9000亿美元 市场格局面临重塑[1] - 传统跨境汇款系统费用高昂 世界银行报告显示平均费用超过6%[3] - 稳定币凭借区块链技术 提供更快、成本更低的跨境支付方式 对现有汇款系统构成挑战[1][4] 稳定币的采用与监管进展 - 稳定币价值与法币挂钩 最初由经验丰富的加密货币交易者使用 现已被数百万普通人通过数字钱包采用[2] - 自《天才法案》于7月签署后 稳定币在金融世界成为优先事项 该法案为其建立了监管框架[5] - 国际货币基金组织近期发文 探讨此类数字货币如何改善支付和全球金融[4] 竞争格局与参与者分析 - 市场参与者包括传统汇款公司（如西联汇款、速汇金）、原生加密公司（如Kraken、Coinbase）以及进入该领域的金融科技公司（如PayPal）[2] - 传统参与者在全球拥有现有客户基础 并在不同国家建立了成熟的监管合规体系 例如西联汇款已发展国际合规数十年甚至更久[6] - 新兴稳定币行业为各方所竞逐 传统参与者和新进入者各自拥有独特的优势和挑战[2]

核心观点 - 以太坊联合创始人认为以太坊正在赢得机构采用竞赛 成为升级全球金融体系的基础设施 并预测其价格和市值将大幅上涨 [1][6] 机构采用现状与优势 - 尽管Solana等替代链日益流行 但贝莱德、富达和摩根大通等金融巨头在链上探索中持续选择以太坊 [1] - 机构选择以太坊的原因在于其100%的正常运行时间、无交易对手风险以及作为最长期智能合约平台所建立的制度先例 [2] - 机构的目标并非构建模因币赌场 而是从第一性原理升级市场 [2] 监管环境与催化作用 - 美国GENIUS法案的通过为稳定币使用公共区块链提供了合法性 成为关键催化剂 [3] - 该法案实质上“将精灵从瓶子里放了出来” 向银行和经纪交易商表明使用区块链基础设施不再是一场法律赌博 [4] - 通过降低底层基础设施的风险 该法案使得传统金融无需等待全面的市场结构改革 即可开始将数十亿美元的代币化货币市场基金和其他资产转移到以太坊上 [4] 具体机构用例与规模 - 贝莱德的BUIDL基金最初在以太坊上推出 并扩展到Solana、Polygon、Arbitrum等网络 该基金持有超过20亿美元的资产 [5] - 摩根大通于12月宣布在以太坊上推出其首个代币化货币市场基金 初始投资额为1亿美元 [5] 未来价格与市值预测 - 预测以太坊将经历大规模价值重估 市值从数千亿美元增长至数万亿美元 到2026年底代币价格可能达到15000美元 [6] - 做出此预测时 以太坊价格略高于3200美元 [6] 增长理论支柱 - 增长依赖于三大支柱：稳定币市场扩张5倍、代币化现实世界资产同样增长5倍 以及以太坊成为类似比特币的“生产性价值储存”手段 [7] - 以太坊被视为文明基础设施 即使达到2万亿美元市值 相较于其全球效用 规模仍小于许多大型科技公司 [7]

文章核心观点 - 美国银行首席执行官Brian Moynihan警告，高达6万亿美元的存款可能从美国银行体系迁移至稳定币，这约占美国商业银行存款总额的30%至35% [1] - 这一预测基于美国财政部的研究，背景是立法者、监管机构和金融机构之间就生息稳定币如何重塑美国银行业格局存在紧张关系 [2] - 大规模的存款外流可能削弱银行向家庭和企业提供信贷的能力，这是美国经济活动的基石 [4] 稳定币对银行业的影响 - 稳定币结构被类比为货币市场共同基金，其储备通常持有美国国债等短期工具，而非用于传统贷款 [3] - 存款流失将导致银行要么无法放贷，要么不得不寻求成本更高的批发融资 [3] - 存款迁移的规模可能高达6万亿美元，占美国商业银行存款的30%至35% [1] 立法与监管动态 - 参议院银行委员会主席Tim Scott于1月9日发布的加密市场结构法案最新版本，包含禁止数字资产服务提供商仅因用户持有稳定币而支付利息或收益的条款 [5] - 该草案法案允许“基于活动”的奖励，例如与质押、提供流动性或发布抵押品相关的激励 [6] - 据报道，在本周计划进行的委员会审议前，提交了超过70项修正案，反映了加密和银行业激烈的游说活动 [6] 行业反应与潜在影响 - 一项Galaxy Research报告警告，该法案可能带来“自《美国爱国者法案》以来金融监管机构最大规模的权力扩张”，授予财政部对数字资产交易的广泛新权力 [7] - Coinbase首席执行官Brian Armstrong宣布该交易所不再支持该法案，认为它将“扼杀稳定币的奖励” [7] - 法案条款引发了加密行业和隐私倡导者的审查 [6]