保险资金在大资管中的占比与影响力 - 截至2024年底资产管理行业整体净值达161 1万亿元 同比增长11 8% 其中保险资金规模约33 3万亿元 同比增速18 1% 显著高于行业平均水平 [1] - 保险资管产品收益表现突出 全市场1388只组合类产品中1222只实现正收益 最高年化收益率达62 9398% 最低为-45 833% [1] - 固定收益类 权益类和混合类产品正收益占比均超75% 反映保险资管机构在复杂市场环境下的配置能力和稳健操作水平 [1] 保险资管产品分类表现 - 固收类产品中960只披露数据的产品有900只实现正收益 平均年化收益率2 76% 中位数2 34% [2] - 权益类产品240只中180只取得正收益 平均收益率7 42% 中位数5 57% 表现分化与A股科技 消费板块轮动相关 [2] - 混合类产品188只中143只正收益 平均收益率5 21% 中位数3 38% 展现攻守兼备优势 [2] 保险机构对2025年A股市场的预期 - 50%保险资产管理机构和53 57%保险公司对2025年A股持较乐观态度 比例较去年下半年提升 [3] - 52 78%保险资产管理机构和51 19%保险公司预计A股将震荡上行 重点关注电子 银行 计算机 公共事业等行业 [3] - 政策利好推动保险资金入市 机构对配置股票的兴趣和信心增强 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 陕西煤业发布24年年度报告及25年一季报，业绩略超市场预期，结合报告调整盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为184,145、175,288、178,833、186,893百万元，同比增长率分别为1.5%、 - 4.8%、2.0%、4.5% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为22,360、19,056、19,525、20,005百万元，同比增长率分别为 - 3.2%、 - 14.8%、2.5%、2.5% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.31、1.97、2.01、2.06元/股，毛利率分别为32.7%、29.9%、30.0%、29.4%，ROE分别为24.7%、21.4%、20.1%、19.0% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为9、10、10、10 [2] 市场数据 - 2025年04月25日收盘价20.00元，一年内最高/最低为29.87/18.59元，市净率2.0，股息率7.64%，流通A股市值193,900百万元 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产9.95元，资产负债率41.80%，总股本/流通A股为9,695/9,695百万，流通B股/H股为 - / - [3] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收1841.45亿元，同比增长1.47%，归母净利润223.60亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润211.62亿元，同比下降14.25% [6] - 24Q4单季营收487.08亿，环比增9.3%，归母净利润48.91亿，环比下降23.22%，扣非归母净利润48.14亿元，环比下降6.82% [6] - 2025年一季度，公司营收401.62亿元，同比下降7.30%，环比下降17.54%；归母净利润48.05亿元，同比下降1.23%，环比下降1.77%；扣非后归母净利润45.52亿元，同比下降14.98%，环比下降5.44% [6] 煤炭产销量及价格情况 - 2024年公司商品煤产量1.7亿吨，同比增长4.13%，自产煤销量1.60亿吨，同比上升4.55%，其中陕北矿区1.01亿吨，同比增长6.32% [6] - 2024年自产煤售价532.03元/吨，同比下跌10%；吨煤成本260.16元/吨，同比下降4.97%；吨毛利271.87元/吨，同比下降14.32%；毛利率51.1%，同比降2.6pct [6] - 25Q1商品煤产量4393.77万吨，同比增长6%；自产煤销量4096.5万吨，同比增长22.19% [6] 费用情况 - 2024年公司期间费用88.6亿元，同比减少1.57%，其中财务费用3.48亿元，同比增44.13%，管理费用69.5亿元，同比降16.87%，销售费用9.17亿元，同比增5.98%，研发费用6.45亿元，同比减少19.95% [6] - 25Q1期间费用17.31亿元，同比减少13.51%，其中财务费用0.36亿元，同比下降64.76%，管理费用14.89亿元，同比下降22.94%，销售费用1.85亿元，同比下降11.10%，研发费用0.22亿元，同比下降15.39% [6] 分红情况 - 公司拟派发现金股利1.136元/股（含税），共计130.70亿元，分红率65%，参考4月25日收盘价，股息率约6.74% [6] 盈利预测调整情况 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年业绩分别为190.56/195.25/200.05亿元（原25 - 26年值为243.11/251.54亿），当前市值对应25 - 27年PE分别为10X、10X、10X [6]

核心财务表现 - 2024年营业总收入63亿元同比下滑2% 归母净利润9.5亿元同比下滑33% 扣非归母净利润9.2亿元同比下滑28% [1] - 第四季度营业总收入25亿元同比下滑5% 归母净利润3.3亿元同比下滑41% 扣非归母净利润3.1亿元同比下滑29% [1] - 2025年营业收入目标65.8亿元 同比增长5% [1] 主营业务表现 - PPR管收入29.4亿元同比下滑2%毛利率56%下降1.6个百分点 PE管收入14.2亿元同比下滑7%毛利率31%下降2.9个百分点 [2] - PVC管收入8.3亿元同比下滑8%毛利率22%下降6.0个百分点 其他产品收入10.3亿元同比增长13%毛利率32%下降2.7个百分点 [2] - 零售业务受冲击相对较小 工程业务下滑更明显 三大主营业务收入下滑幅度较2023年收窄 [2] 盈利能力分析 - 整体毛利率41.7%同比下降2.6个百分点 各主营业务毛利率均回落 [3] - 期间费用率22.2%同比上升2.3个百分点 其中销售费用率15.1%上升2.1个百分点 财务费用率-0.7%上升0.4个百分点 [3] - 投资净收益0.3亿元同比减少1.6亿元 资产及信用减值损失合计1.1亿元同比增加0.9亿元 [3] - 归母净利率15.2%同比下降7.3个百分点 [3] 现金流与财务状况 - 经营活动现金流净额11.5亿元同比减少2.2亿元 主要因净利润下滑 [4] - 收现比109%同比下降3个百分点 应收账款5.4亿元同比减少0.1亿元 [4] - 合同负债3.8亿元同比减少0.6亿元 与收入规模下降相关 [4] 分红与股东回报 - 2024年度现金分红7.86亿元 加上中期分红1.57亿元 合计分红9.43亿元 [1] - 分红率99%同比提升11个百分点 对应股息率4.7% [1] - 上市以来累计分红率接近80% 2024年分红率为上市以来最高水平 [5] 业绩展望与估值 - 调整2025年归母净利润预测至10.5亿元（下调34%） 2026年预测11.2亿元（下调34%） [5] - 新增2027年归母净利润预测12.0亿元 现价对应2025年动态市盈率19倍 [5] - 股息率提升背景下 公司估值有望迎来价值重估 [5]

保险资产管理业投资者信心调查结果 - 2025年第一期调查共有120家保险机构参与，包括36家保险资产管理机构和84家保险公司 [1] - 截至去年四季度末，保险公司资金运用余额达33.26万亿元 [2] 资产配置偏好 - 债券仍是2025年保险机构首选投资资产，其次是股票和银行存款 [2] - 超过半数保险机构可能适度或微幅增加债券和股票投资 [3] 债券市场展望 - 多数保险机构对2025年债券市场持较乐观态度，预计10年期国债收益率区间为1.4%-1.6%，中高等级信用债收益率区间为1.5%-2.0% [3] - 看好超长期利率债、银行永续债、超长期特别国债及10年期以上信用债 [3] - 保险资管机构债券投资偏好：超长期利率债、银行永续债和二级资本债、高等级产业债和中长久期利率债 [4] - 保险公司债券投资偏好：银行永续债和二级资本债、长期国债、超长期特别国债和超长期利率债 [5] A股市场展望 - 多数保险机构对2025年A股持较乐观态度，预计上证综指区间为3000-3700点 [6] - 看好沪深300和中证A500相关股票，重点关注电子、银行、计算机、公共事业、家用电器、食品饮料、通信和国防军工等行业 [6] - 关注新技术、红利资产和高分红高股息领域 [6] 基金投资偏好 - 保险资管机构倾向配置基金类型：指数型基金、股票型基金、纯债基金、固收+基金 [7] - 保险公司倾向配置基金类型：股票型基金、混合偏股型基金、二级债基、指数型基金 [7] 境外投资偏好 - 债券投资最受保险机构青睐，40%机构看好黄金投资和港股投资 [8] - 保险资管机构境外投资偏好：债券、黄金、美股、港股 [8] - 保险公司境外投资偏好：债券、港股、黄金 [8]