核心观点 - 本周转债市场仍在调整，但估值已降至年内低点，当前百元平价修正转股溢价率约为33.11% [4][9] - 估值压缩源于机构对权益市场后续上行预期调整，以及转债市场自身结构性压力显现，主要体现在强赎压力升温与信用风险再度进入视野 [4][9] - 短期策略建议适当聚焦中价转债，在相对低位挖掘安全性较高的品种进行配置 [4][10] - 权益市场方面，A股虽展现一定韧性，但上证指数本周跌破4000点大关，后续在技术层面可能形成压制 [10] - 行业配置层面，在避险情绪浓厚的环境下，建议持续提升对煤炭、公用事业及银行等高股息红利资产的关注权重 [11] 行情回顾 - 可转债市场自春节以来经历了较为明显的调整，调整受到正股回落和估值压缩的双重拖累 [4][9] - 图表显示可转债加权指数与正股加权指数的走势 [12][13] 估值水平 - 百元平价修正转股溢价率已降至年内低点，当前约为33.11% [4][9] - 图表展示了各平价区间转股溢价率均值以及百元溢价率的历史走势 [14][15] 一级发行与特殊条款 预案进展 - 近期有多家公司发布可转债预案进展，例如金帝股份（发行上限9.70亿元）、宝钛股份（发行上限35.00亿元）、申通快递（发行上限30.00亿元）等 [16][17] 发行上市 - 本周及下周发行转债包括博士转债（发行额3.75亿元）和上26转债（发行额3.25亿元） [18][19] - 本周上市转债为统联转债（发行额5.76亿元），其转换价值为70.94，纯债价值为92.28 [20] 特殊条款 强赎 - 列出了较大可能触发强赎的标的，如阿拉转债、锦鸡转债等，并标注了其触发进度 [21] - 公告强赎的标的包括汇成转债和远信转债（最后交易日为2026年4月10日） [22] - 部分标的公告不赎回，如水羊转债、福新转债等 [22] 下修 - 列出了较大可能触发下修的标的，如正帆转债、双乐转债等，并标注了其触发进度 [23] - 本次实际下修的标的有侨银转债（转股价从17.90元修正至14.64元）、宏图转债（从40.94元修正至24.55元）等 [24] - 本次提议下修的标的为瑞科转债 [25] - 本次公告不下修的标的包括冠宇转债、福莱转债、金23转债等 [26]

市场策略观点 - 核心观点：海外“类滞胀”交易升温，建议逢低布局红利资产，预计春节后至4月底A股将呈宽幅震荡，指数级别机会需等待[7][8] - 市场表现：2026年3月22日，万得全A指数下跌1.23%，收于6471.92点，全市场成交额23028.25亿元，较前一交易日增加1755.63亿元[7][8] - 风格分化：创新成长板块（创业板指涨1.30%）表现居前，硬科技板块（科创50跌1.55%）表现靠后，中大盘股（沪深300跌0.35%）风格占优，小微盘股（中证2000跌2.58%）表现落后[7][8] - 行业表现：电力设备、通信、煤炭行业表现居前，国防军工、计算机、综合行业表现靠后[8] - 企稳信号：指数企稳需关注三个信号：海外局势出现逆转修复信号、宽基指数ETF再次大幅放量配合技术形态修复、4月底业绩层面影响消退[8] - 中期驱动：财政与货币政策“双宽松”、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破共同驱动A股行情基础牢固[8] - 类滞胀交易：美伊冲突下，市场交易“类滞胀”逻辑，第一阶段交易“胀”的预期（能源品等涨价敏感行业受益），后续关注冲突持续时间及霍尔木兹海峡解封，以判断是否过渡至第二阶段交易“滞”的逻辑（黄金、红利资产等避险资产受益）[9] - 配置建议：建议逢低关注四类方向：1)高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输；2)“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁；3)业绩高增长的科技方向，如光模块、PCB、存储；4)两会利好方向，如服务消费、未来能源、脑机接口[10] 基金市场动态 - 基金指数表现：上周（0316-0320），万得全基指数下跌1.86%，万得普通股票型基金指数下跌3.25%，万得偏股混合型基金指数下跌3.47%，万得中长期纯债型基金指数上涨0.07%[12] - 主要ETF表现：上周，华夏上证50ETF下跌2.48%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌2.18%，南方中证500ETF下跌5.81%，华安创业板50ETF上涨2.21%[12] - 商品及海外ETF：上周，华安黄金ETF下跌7.93%，国投瑞银白银期货A下跌19.48%，嘉实原油上涨3.21%，博时标普500ETF下跌0.42%[12] - 货币市场：上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数为1.2227%[12] - ETF成交：上周两市ETF区间日均成交额约5173.4亿元，标普油气、双创、创业板50等ETF品种周内表现突出[12] - 单日表现（3月20日）：万得ETF基金价格指数下跌0.88%，华夏上证50ETF下跌1.20%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.50%，华安创业板50ETF上涨1.66%，两市ETF总成交额约5134.05亿元，光伏、新能源、电池等ETF品种日内表现相对较好[13] 债券市场动态 - 利率走势：3月20日，1年期国债到期收益率持平于1.26%，10年期国债到期收益率上行0.47个基点至1.83%，期限利差为57.31个基点[15] - 国开债与资金利率：1年期国开债到期收益率上行0.04个基点至1.47%，10年期国开债下行0.19个基点至1.97%，DR001上行0.03个基点至1.32%，DR007下行0.62个基点至1.42%[15] - 国债期货：10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%[15] - 信用利差：3年期AAA级信用利差上行0.20个基点至18.90个基点，等级利差持平于16.00个基点[15] 宏观经济与政策 - 高层论坛：国务院总理李强在中国发展高层论坛2026年年会强调坚持开放、开拓精神，反对保护主义，中国将坚定不移推进高水平对外开放，做世界的“确定性基石”[17][18][19] - LPR报价：3月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%[21] - 境外放款政策：央行将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，整体提高境外放款余额上限[22] - 促消费政策：商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费，涉及丰富入境游产品、支持引进国际赛事、打造国际医疗旅游品牌等[24] - 国际局势：美国总统特朗普称正考虑逐步降级对伊朗的军事行动[26] 行业动态 - 金融立法：《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，作为金融领域首部基础性法律，共11章95条，旨在加强金融监管、防范风险、推动高质量发展[27][28] - 证券行业：中证协发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列（投资顾问类）》，旨在支持行业财富管理业务转型和人才队伍建设[29][30] - 旅游零售：中国中免完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，并与LVMH集团确立全球旅游零售合作伙伴关系[31][32] 公司跟踪 - 众兴菌业：2025年实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%，归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长231.50%，拟每10股派3元现金股利[33][34] - 迪哲医药：其产品舒沃哲单药一线治疗EGFR exon20ins非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验获阳性顶线结果，为全球首个在该领域一线治疗取得阳性结果的口服靶向药物[35][36] - 首创证券：2025年实现营业收入252,840.08万元，同比增长4.58%，归母净利润105,640.26万元，同比增长7.26%，资产总额为523.79亿元，较上年末增长11.79%[37][38] - 铁建重工：2025年实现营业收入100.45亿元，同比微降0.01%，归母净利润14.83亿元，同比下降1.65%[40][41] 区域经济动态 - 湖南投资：2026年1-2月，湖南省基础设施投资增速由负转正，增长25.1%，规模工业增加值同比增长0.3%，社会消费品零售总额3485.25亿元，与去年同期持平[42][43]

核心观点 - 市场当前处于“良性调整”期，预计将继续维持弱势震荡，主要受海外地缘政治风险、美联储偏鹰派立场以及国内短期增量政策出台概率较低等因素压制 [3][4] - 调整过后，市场有望进入盈利驱动的牛市第二阶段上涨，成长风格是中期核心主线，但短期仍处调整期内 [3][6] - 在良性调整期内，配置上建议关注具备涨价催化的行业（如化工、机械设备、存储）以及红利资产（如银行、公用事业） [3][39][41] 市场观点：静候外部风险扰动缓释 - **海外风险持续**：美伊冲突未见明显缓和，特朗普推迟访华；受油价上涨带来的通胀担忧，3月美联储FOMC会议整体偏鹰派，并讨论了加息的可能性，市场预期年内降息时点从9月推迟至12月 [4][16][17] - **国内经济数据解读**：1-2月宏观经济数据整体好于预期，社会消费品零售总额约8.6万亿元，同比上涨2.8%；固定资产投资累计同比1.8%，较去年全年-3.8%大幅改善；拟合GDP增速约5.2%，但主要受春节错位效应影响，预计一季度GDP增速在4.6%左右，因增速在全年目标区间内，短期政策加码概率较低 [5][18][21] 行业配置：良性调整期内的策略 - **成长风格调整结束的观察框架**：报告提出“β+α+2大特征”框架来判断成长风格第二阶段上涨的启动 [6][28] 1. **β（风险偏好改善）**：前期抑制市场风险偏好的事件（如美伊冲突）出现确定性缓释，目前未见明显改善 [30] 2. **α（业绩高景气验证）**：成长风格业绩实质进入高景气阶段，需重视4月年报和一季报披露，Wind一致预期显示2025年成长风格净利润同比增速预测达74.7% [29][31] 3. **调整时间与空间**：历史类比情形下，第一次良性调整期通常持续1-2个月，跌幅在15%-20%；当前（截至3月22日）调整约1个多月，最大跌幅约7.5%，预计时间仍需半个月左右，幅度还有8-10%空间 [29][31] 4. **换手率信号**：成长风格换手率需在第一阶段触顶后首次跌至本轮行情前低（绝对低点为1.88%，相对低位区间在1.9%-2.5%），当前低点（3月18日为2.95%）仍有距离，降至2%以下时可重视 [29][31][32] - **综合判断**：成长风格短期内还将继续调整，**4月中旬前后**是重要的观察时间点，若上述条件陆续满足，调整有望结束并开启第二阶段上涨 [6][29] 对近期通信及成长股强势表现的看法 - **调整期内的典型节奏**：在成长产业景气周期的第一次良性调整期内，主线行业和代表性标的通常会经历“下跌→反弹→下跌”的三段式宽幅震荡过程 [7][34] - **当前阶段定位**：认为近期通信行业及代表性标的（如新易盛、天孚通信等）的强势领涨属于三段式节奏中的“反弹上涨”过程 [7][37] - **后续展望**：代表性成长标的及通信板块后续可能仍有“最后一跌”，以夯实新一轮上涨行情的基础 [7][34][37] 良性调整期内的配置方向 - **第一条主线：涨价催化**：关注中长期涨价趋势明确、近期有所催化的细分领域 [39][41] - **化工**：受供给扰动，景气持续改善，行业景气周期刚启动 [41] - **机械设备**：受益于工程机械景气改善上行周期，以及机器人、商业航天的辐射 [41] - **存储**：供需扰动致价格持续大涨，美股标的业绩大增，本轮涨价景气周期远未结束 [41] - **第二条主线：红利资产**：在全球市场波动增加、避险需求提升的背景下，关注股息率具备支撑的资产 [39][41] - **银行**：当前股息率在4.5-4.6%区间（4%为关键支撑点），具备阶段性配置价值 [41] - **第三条主线：泛AI产业链**：作为中长期核心方向逻辑清晰，当前处于第一次良性调整期，短期可能波动，但中长期仍可期待后续上涨阶段 [39][41]

市场韧性及修复特征 - 2020年以来，A股面对海外冲击的韧性增强，负向拖累通常在一周内结束[4] - 2020年后，受海外冲击时A股（中证全指）最大跌幅中位数降至-3.74%，而2018-2019年为-7.8%[22] - 2020年后，指数在冲击见底后1个月内修复至冲击前水平的概率约为68.8%[24] - 多数情况下，指数在冲击见底后3个月内能修复冲击前点位，仅2022年初因多重特殊因素未完成修复[24] 当前市场表现与预期差 - 中东冲突进入第三周，已演变为覆盖能源、航运及政治的多维度风险，市场对冲突时长和霍尔木兹海峡风险的预期不足[4][13] - 本周（截至2026年3月20日）A股指数分化，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指周涨跌幅分别为-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51%[13] - 本周日均成交量为2.21万亿元，较上周缩量约2876亿元[13] 冲击期间的配置策略 - 面对10天以上的全球性资产价格波动，首选降低仓位、控制风险[4][20] - 在冲击调整期，红利风格资产相对占优，但本质仍是风险资产，绝对收益表现欠佳[6][27] - 以2022年俄乌冲突为例，中证全指最大跌幅为14.66%，同期中证红利指数最大跌幅为12.23%[29] - 本轮中东冲突（2026年3月3日-3月21日），中证全指和中证红利指数最大回撤分别为6.70%和3.4%[29] 行业配置逻辑 - 在海外冲击下跌期，具有独立产业景气的板块表现最佳，如俄乌冲突期的医药生物、煤炭[6][32] - 本轮冲突下，产业需求向上（AI上游算力、电网设备）和能源安全（煤炭、光伏、水电、储能）是关注方向[6][33] - 在反弹阶段，政策和产业供需是选择进攻板块的关键，如2022年3月反弹期房地产板块约69%的成分股涨幅超20%[38] 投资思路与信号观察 - 下一个最重要的回场信号是原油价格的波动率收敛，而非油价本身的位置[4][23] - 在波动率收敛前，防御方向关注高股息板块（煤炭、非银、传媒、石化、交运），进攻方向关注产业需求与能源安全[7][44] - 在指数修复期，关注冲击前占优且产业逻辑未变的AI链（算力、存储、半导体等），以及潜在预期反转的服务性消费[7][40][44]

核心观点 - 报告认为，当前中东地缘冲突是市场的主要预期差，其持续时间和影响范围可能超出市场初期预期 [4][13] - 基于历史复盘，A股在面对海外冲击时韧性增强，冲击后的修复行情可期，即使出现超预期升级，也可视为仓位管理带来的超额收益机会 [5][19][20] - 投资策略应以应对为主，布局后续修复行情，核心观察信号是原油价格波动率的收敛 [4][23] - 配置上，在波动率收敛前以防御为主，红利资产占优；波动率收敛后则聚焦于产业景气与政策驱动的进攻方向 [6][7][42] 市场现状与预期差 - 本周（截至2026年3月22日当周）A股市场指数分化，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指周涨跌幅分别为-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51% [13] - 市场日均成交量为2.21万亿元，较上周缩量约2876亿元 [13] - 除通信、银行小幅收涨外，各板块普跌，有色金属、基础化工、钢铁等周期方向领跌 [13] - 中东冲突进入第三周，强度与外溢范围扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险，市场仍在确认关于冲突时长、霍尔木兹海峡封锁可能性及美国战略等方面的预期差 [4][13][14] 历史复盘：A股对海外冲击的韧性 - 2020年以来，A股面对能引发全球权益资产共振的公共事件时韧性较强，负向拖累通常在一周内结束 [4][20] - 2020年后，在17次较显著的全球性权益资产波动中，A股调整超10个交易日的仅有3次；而2018-2019年的6次冲击中，有4次调整超10个交易日 [22] - 2020年后，受海外影响时期，A股（中证全指）的最大跌幅中位数降至-3.74%；2018年-2019年该数值为-7.8% [22] - 多数情况下，指数见底后在1个月内能修复至冲击前水平，2020年后修复概率约68.8%（16次修复了11次） [24] - 本轮中东局势中，中国具备非本土化、非直接参与国等特征，且冲击发生在牛市中期，指数中枢具备上移基础，支撑后续修复动能 [23][25][42] 总量与仓位管理策略 - 应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，首选“降仓位、控风险” [4][20] - 在事件的冲击边界明确或影响消退后，即是回场信号，指数大概率能修复冲击前的点位 [5][20] - 即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位 [5][19][20] 风格配置分析 - 面对10天以上的全球性权益资产价格波动，红利风格资产显著占优，尤其在熊市末期，冲击会放大其相对收益的优势 [6][20][27] - 但红利资产的本质仍是风险资产，在全球性风险资产冲击下同样会录得回撤，并非绝对避险工具 [6][27][28] - 例如，2020年2月新冠疫情与2022年2月俄乌冲突期间，中证全指最大跌幅分别为15.28%与14.66%，同期中证红利最大跌幅分别为13.4%和12.23% [29] - 本轮中东冲突中（2026年3月3日-2026年3月21日），中证全指和中证红利指数最大回撤分别为6.70%和3.4% [29] 行业配置复盘与逻辑 - **下跌期（以俄乌冲突为鉴）**：具有独立产业景气的板块表现最佳，例如当时受益于新冠疫情医疗需求的医药生物，以及受益于能源安全和政策保供稳价的煤炭 [6][32] - **下跌期受损板块**：直接受地缘风险冲击的石油石化、有色金属、钢铁，以及可选消费中的耐用品消费（汽车、家电） [32] - **本轮映射**：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等）是具备相似逻辑的韧性方向 [6][33] - **反弹期（以俄乌冲突为鉴）**：政策和产业供需是反弹阶段进攻板块选择的关键因素 [6][20][38] - **反弹期高胜率行业**：2022年3月反弹阶段，房地产、建材、煤炭、社会服务、农林牧渔、传媒和综合获取α的胜率更高 [37][38] - **反弹期特点**：科技成长并非总是受益于风偏回暖，反弹表现与市场冲击前占优的品种有一定关联，例如2019-2021年间消费占优，使其在俄乌冲击后反弹中具有更强景气认可度 [6][38] 具体投资思路与行业建议 - **下一个最重要信号出现前（原油波动率收敛前）**： - 防御方向：以红利为底仓平滑波动，考虑ΔG的高股息板块，如煤炭、非银、传媒、石化、交运 [7][44] - 进攻方向关注：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等） [7][44] - **指数修复期（原油波动率收敛后）**： - 冲击前占优、且当前产业逻辑未转变的板块：AI链的算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S） [7][40][44] - 潜在预期反转的弹性选择：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等） [7][40][44]

文章核心观点 - 市场受地缘事件冲击但波动可控，两会后走向将更多受地缘事件影响 [3][27] - 对下周市场需保持适度谨慎，机会更多在于结构性机会 [3][27] - 建议采用杠铃策略，一方面配置红利或自由现金流类资产以平衡波动，另一方面布局基本面改善或政策支持的结构方向 [3][27] - 油价若持续失控，需降低仓位 [3][27] 市场整体表现与温度 - 市场温度计显示当前市场热度水平（具体数值未在文本中明确给出，但提供了0-100度的衡量框架） [5][6][7] - 本周A股市场震荡分化，宽基指数中沪深300指数涨幅较大，中证500指数跌幅较深 [9][10] - 沪深300指数近一周上涨0.19%，最新收盘4669.14点 [11] - 中证500指数近一周下跌1.44%，最新收盘8239.80点 [11] - 创业板指表现突出，近一周上涨2.51%，近一年上涨51.07% [11] - 科创50指数近一周下跌2.88%，但其当前市盈率历史分位数高达94.39% [11] - 外围市场普遍下跌，日经225指数近一周下跌3.24%，标普500指数近一周下跌2.31% [11] 行业板块表现 - 申万一级行业中，煤炭、电力设备、建筑装饰表现突出，周涨跌幅分别为+5.03%、+4.55%、+4.12% [15][16] - 石油石化板块在油价持续上涨背景下反而下跌，可能暗示市场担忧高油价反噬需求 [3][27] - 基础化工和煤炭板块在周五出现冲高回落 [3][27] - 整体资金配置偏向防御性行业 [3][27] 重点指数与ETF配置分析 - **红利相关指数（如中证央企红利、上证国企红利、红利低波指数）**：央国企集中于上游周期行业，供给侧改革后具备不可替代性及成本转嫁能力，“反内卷”政策推动下业绩有边际改善预期 [22] - **新能源电池指数（如新能源电池指数、新能电池指数、CS电池指数）**：新能源汽车与储能市场蓬勃发展，全球储能需求爆发，新能源车渗透率提升空间大，单车带电量逐步上调 [22] - **光伏产业指数**：行业“反内卷”从多晶硅环节入手加速落后产能出清，推动价格理性回归，关注价格回升链条及业绩扭转，商业航天发展或为太空光伏带来新增需求 [22] - **细分化工与石化产业指数**：中东地缘冲突可能推动全球甲醇、乙二醇、尿素等价格上涨，煤气化工套利空间提升，MDI、TDI、蛋氨酸等产品可能涨价，地缘冲突推升原油价格利好煤化工、气头化工，化工新材料自主可控逻辑赋予行业弹性，板块处于“HALO”（重资产低淘汰）资产交易逻辑中 [23] - **中证煤炭指数**：原油价格走高对煤制油、煤制气产生替代需求，推动煤化工板块走强，印尼控制煤炭产量、增加出口税等政策预计将导致中国动力煤进口量显著下降，支撑动力煤价格，当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，煤价将维持高位 [23]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 红利资产配置需求提升，油运中期逻辑仍向好[1] - 高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值[6][20] - 航运方面，油运运价高位震荡，后续关注霍尔木兹海峡实际通行情况，若形成有限度通行，油轮将呈现“有量有价”的最优局面[6][17] - 快递行业估值处于低位，需求增速有望企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强[6][22] - 航空需求持续增长，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润的侵蚀[6][27] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：受地区冲突及燃油价格上涨，集运运价回升[10] 截至2026年3月13日，SCFI美东线运价为3111美元/FEU，周涨14.5%；美西线为2249美元/FEU，周涨15.9%；欧洲线为1618美元/TEU，周涨11.4%；东南亚线为477美元/TEU，周涨4.4%[10] 红海集装箱航运仍高度紧张，主流船东绕行好望角，亚欧干线红海通行基本停滞[11] - **油运**：VLCC运价自高位有所回落，进入调整阶段[12] 截至2026年3月13日，VLCCTD3C-TCE为41.1万美元/天，周跌13.6%；VLCC西非线为11.5万美元/天，同比跌50.8%[12] 美伊冲突长期化，霍尔木兹海峡形成事实性中断[13] OPEC+国家因局势影响削减产量，伊拉克日产量削减约290万桶，沙特削减200-250万桶/天[14] 国际能源署同意释放4亿桶紧急石油储备[14] 霍尔木兹海峡通行受限，3月11-14日下午6点，通行船舶分别为6/0/1/0艘[15][46] 伊朗考虑允许有限数量以人民币结算的油轮通行[15] - **干散货**：短期高油价抬升燃油成本，船型表现分化[16] 截至2026年3月13日，BDI报2028点，周涨0.9%；BCI报2880点，周涨9.5%；BPI报1838点，周跌6.3%[16][39] - **投资观点**：26年建议重点关注航运股，包括中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运[6][17] 2、基础设施 - **行业数据**：2026年第10周（3.2-3.8），公路货车通行量为4601.4万辆，环比增40.6%，同比降9.3%；国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增6.2%，同比降0.4%；港口完成货物吞吐量23389.4万吨，环比降0.4%，同比降2.1%，完成集装箱吞吐量603.8万标箱，环比增1.4%，同比降1.7%[6][18][19][47] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产（如头部高速、港口）防御性显现，配置价值提升[6][20] 港口作为稳定现金流资产，当前估值偏低，且是重要战略资源[6][20] 推荐标的：皖通高速、唐山港、青岛港、招商港口[6][20] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增13.7%[21] 2026年3月2日-8日，快递揽收量为39.2亿件，环比降7.3%，但较2025年春节同期（2.10-2.16）增7.9%；投递量为41.2亿件，环比增16.2%，春节同比增6.5%[6][22] 2026年前10周累计揽收量公历同比增5.7%，投递量增5.3%[6][22] 2026年1月，主要快递公司业务量同比增速：圆通(+29.8%)>申通(+25.6%)>韵达(+10.8%)>顺丰(+4.2%)[21][56] - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速回升，反内卷政策支撑价格[6][22] 顺丰控股有望受益于26年经营优化，预计经营利润将实现较快增长[6][22] 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份[6] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月6日-12日（农历同比），民航旅客量同比增0.1%，其中国内旅客量同比降1.3%、国内裸票价同比降6.1%、客座率同比降0.4个百分点，国际及地区旅客同比增11.5%[6][23][24] 2026年春运前40天，民航累计客流同比增5.6%，国内客流增5.5%，裸票价增3.8%，客座率增1.7个百分点，国际及地区客流增7.0%[6][24] 2026年春运40天全社会跨区域人员流动量94.1亿人次，同比增4.3%，其中民航旅客发送量9439万人次，同比增4.6%[25] - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润的侵蚀[6][27] 若未来中东局势改善，不利情绪有望缓和[6][27] 5、物流 - **行业数据**：截至2026年3月9日，TAC上海出境空运价格指数周环比跌9.7%，同比增0.2%[6][28][97] 截至3月13日，化工品价格指数周环比增12.1%，同比增17.3%[28][97] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3262.4十亿元，流通市值3064.5十亿元[2] - 市场表现：本周（报告期）申万交运指数下跌1.2%，落后沪深300指数1.4个百分点[29] 近12个月绝对表现上涨17.0%[5] 个股方面，宜昌交运周涨9.6%，中远海能周跌12.4%[29] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - 集运：截至3月13日，SCFI报1710点，周涨14.9%；CCFI报1072点，周涨1.7%[33] - 干散货：BDI报2028点，周涨0.9%；BCI报2880点，周涨9.5%；BPI报1838点，周跌6.3%[39] - 油运：BDTI报2586点，周跌15.7%；BCTI报1463点，周跌8.1%；VLCCTD3C-TCE为41.1万美元/天，周跌13.6%[44] - **基础设施**：数据与周度观点更新部分一致[47] - **快递**：数据与周度观点更新部分一致[56] - **航空**：截至3月13日，布伦特原油报100.5美元/桶，周跌8.4%[91] - **物流**：数据与周度观点更新部分一致[97] 三、近期重点报告 - 报告列出了10篇近期发布的行业及公司深度报告，涉及快递物流、交运基础设施、航空、航运等领域的2026年度策略及公司分析[100]

电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：银行业（A股与港股）[1] * **公司**：国有大行（未作为重心）、优质城商行（如杭州银行、南京银行[1][14]）、股份制银行（如兴业银行[1][15]） 核心观点与论据 资金面：冲击近尾声，长线资金提供支撑 * 2025年7月以来的系统性调整主因是特殊资金流出，目前机构持仓接近历史冰点，过半影响已消化[1][3][4] * 公募持仓比例已非常低，预计较2025年末进一步下降，接近历史冰点[4] * 2025年保险权益仓位加仓接近3个百分点（从12点到15点），对应“加仓+净值增长”合计约1.5万亿，扣除后约1万亿上下[2] * 2026年养老金与保险权益仓位仍有上行空间，OCI与绝对收益需求将持续支撑红利与银行板块底仓[1][2] * 当前位置具备安全边际，资金面冲击的主要矛盾已较充分释放[1][4] 基本面：营收拐点确立，业绩稳中向好 * 2026年净息差降幅预计收窄至5BP（过去两三年普遍下降达“小几十个BP”）[1][6] * 利息净收入增速转正，推动全行业营收普遍实现正增长，股份行改善尤为明显[1][7] * 几乎所有银行2026年营收增速有望实现正增长，弹性或不突出，但趋势变化清晰[7] * 2026年银行业整体基本面判断为“稳中向好”，相较过去两年压力更小[5] 非息收入与资产质量：边际改善，风险可控 * 债市扰动由负转正，2026年一季度在低基数与震荡市环境下，债券投资收益预期向好[1][8] * 2026年一季度乃至全年，债券相关投资收益与非息收入预期“还不错”[9] * 资产质量整体“稳定可控”，按揭与房开贷相关不良率可控制在平稳水平[1][9] * 拨备覆盖率受房开贷与零售风险影响面临下行压力，但属于市场可接受的调整[1][10][11] 投资价值与配置策略 * 银行在A股与港股层面股息率相对更具吸引力，且经历近半年回调后吸引力上升[2] * 2026年全行业基本接近所有银行均对应“利润正增长”的预期，对分红与股息率形成强支撑[11] * 2026年不以国有大行为重心，因类似2024年利率单边下行情形发生概率不高[13] * 推荐两类方向：1) 高ROE的优质城商行（如杭州、南京银行），可作为配置型底仓资产[1][13][14]；2) 超低估值、风险收敛的权重股份行（如兴业银行）[1][13][15] 其他重要内容 宏观与市场环境 * 阶段性市场波动主要来自美伊冲突不确定性，核心在霍尔木兹海峡封锁持续时间[2] * 若冲突持续1~3个月以上，资金更倾向寻找确定性方向，传统红利与银行等高股息率品种更具配置窗口[2] * 银行低估值修复并不依赖风险偏好，风险偏好影响的是节奏而非方向[4] 具体公司分析（兴业银行） * 兴业银行为0.45倍PB的超低估值标的，为整个银行板块第二权重的股份制银行[15] * 考虑到2026年增长后，其股息率已超过6%，为当前上市银行中股息率最高的标的之一[15] * 过去几年市场担心的地产、城投以及部分信用卡风险，目前收敛趋势较为清晰[15] * 预计2026年、2027年有望连续实现业绩增速上升[15] 行业长期趋势 * 贷款投放不景气是客观存在且偏长期的趋势，目前仍处于“降速扩表”阶段，并无缩表压力[8] * 预计“十五五期间”信贷增速将明显低于“十四五期间”，但仍以较低增速延续扩表[8] * 2027年预判净息差有望回升[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”的双轮驱动 [4][5] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块配置机会值得重视，且银行欠配幅度仍然较大 [4][5] 月度行情表现（2026年2月） - **板块表现**：2026年2月1日至2月27日，银行板块累计下跌0.55%，跑输沪深300指数0.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第28位 [4][9] - **市场背景**：在AI技术突破背景下，全球资金流向钢铁、建材、化工、煤炭等实物资产板块，金融板块相对承压 [4][9] - **子板块估值变化**： - 国有行PB估值从月初0.70倍降至月末0.67倍左右 - 股份行PB估值月初月末均约为0.54倍 - 城商行PB估值从月初0.65倍上升至月末0.67倍左右 [4][10] - **领涨与领跌个股**： - 涨幅靠前：南京银行(+6.84%)、华夏银行(+5.52%)、上海银行(+4.76%)、民生银行(+3.47%)、厦门银行(+3.29%) - 跌幅较多：重庆银行(-6.67%)、农业银行(-4.76%)、工商银行(-4.55%)、浦发银行(-3.19%)、沪农商行(-2.10%) [4][14] - **利率环境**：10年期国债利率从月初1.82%震荡下行至月末1.78%；1年期国债利率保持在1.31%左右 [4][18] - **成交与估值**： - 银行板块成交额同比下降11.3%，占AB股总成交额1.16%，环比持平，同比下降0.12个百分点 [4][22] - 截至2月27日，银行板块PE为5.94倍（近10年分位数28.63%），PB为0.50倍（分位数18.24%），股息率为4.77%（分位数64.9%） [4][23] 银行基本面跟踪 - **2026年1月社融与信贷**： - 1月新增社会融资规模7.22万亿元，为历史同期新高，同比多增1654亿元 [4][26] - 新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元 [4][26] - 信贷结构优化，居民贷款同比多增127亿元（其中短期贷款同比多增1594亿元），企业贷款同比少增3300亿元 [4][28] - M1同比增速环比上升1.1个百分点至4.9%，M2增速环比上升0.5个百分点至9.0% [4][29] - 存款主要从居民部门流向企业和非银部门 [4][29] - **2025年第四季度商业银行业绩**： - **净利润**：2025年商业银行净利润同比+2.33%，增速回正 [4][30] - **资产与贷款**：4Q25商业银行总资产同比+9.0%；贷款同比+7.2%，增速略有放缓，信贷占比环比下降0.3个百分点至56.2% [4][31] - **净息差**：2025年商业银行净息差为1.42%，保持稳定。其中国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.30%、1.56%、1.37%、1.60% [4][32] - **资产质量**：2025年商业银行不良率/关注率环比均下降2个基点至1.50%/2.18%；拨备覆盖率环比下降1.9个百分点至205% [4][32] - **资本充足率**：2025年商业银行核心一级资本充足率为10.92%，环比提升0.05个百分点 [4][32] 险资运用分析（2025年第四季度） - **资金规模**：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元 [4][33] - **权益配置**：行业股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比微降0.1个百分点，同比提升2.6个百分点，占比维持历史高位 [4][34] - **债券配置**：债券配置占比达到50.4%，环比提升0.1个百分点，同比提升0.9个百分点 [4][34] 投资建议与主线 - **投资逻辑转变**：2026年银行股投资将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动 [5] - **三条投资主线**： 1. **国家信用与红利基石**：以国有大行及招商银行为代表 [5] 2. **基本面弹性品种**：关注息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，具体包括招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [5] 3. **区域优势城商行**：持续受益区域政策、业绩释放空间较大的城商行，具体包括成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 预计2026年是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动，基本面回暖和资金驱动共同发力 [4][5] - 4Q25商业银行净利润增速回正，息差保持稳定，资产质量改善，险资权益配置占比维持历史高位 [1][4] - 2026年2月银行板块微跌，市场风格偏向实物资产，但银行板块估值处于历史偏低分位，配置价值凸显 [4][9][23] 根据报告目录总结 一、月度行情表现：2026年2月银行板块微跌 - **板块表现**：2026年2月1日至27日，银行业累计下跌0.55%，跑输沪深300指数0.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第28位，资金主要流向钢铁、建材等实物资产板块 [4][9] - **子板块估值**：国有行PB估值从月初0.70倍降至月末0.67倍左右，股份行PB估值稳定在0.54倍左右，城商行PB估值从月初0.65倍上升至月末0.67倍左右 [4][10] - **个股表现**：绩优城商行与低估股份行领涨，涨幅靠前的有南京银行（+6.84%）、华夏银行（+5.52%）、上海银行（+4.76%）；跌幅较多的有重庆银行（-6.67%）、农业银行（-4.76%）、工商银行（-4.55%） [4][14] - **市场环境**： - 利率：10年期国债利率从月初1.82%下行至月末1.78%，1年期国债利率稳定在1.31%左右 [4][18] - 成交与估值：银行板块成交额同比下降11.3%，占AB股总成交额1.16%，环比持平；板块整体PE为5.94倍（近10年分位数28.63%），PB为0.50倍（分位数18.24%），股息率4.77%（分位数64.9%） [4][22][23] 二、银行基本面跟踪 - **1月社融数据**： - 2026年1月新增社会融资规模7.22万亿元，为历史同期新高，同比多增1654亿元 [4][26] - 新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，结构优化，居民短贷需求改善（同比多增1594亿元），企业贷款同比少增3300亿元 [4][26][28] - M1同比增速环比上升1.1个百分点至4.9%，M2增速环比上升0.5个百分点至9.0%，存款从居民部门流向企业和非银部门 [4][29] - **4Q25商业银行业绩**： - 净利润同比增长2.33%，增速回正 [4][30] - 总资产同比增长9.0%，贷款同比增长7.2% [4][31] - 净息差为1.42%，保持稳定，其中国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.30%/1.56%/1.37%/1.60% [4][32] - 不良率环比下降2个基点至1.50%，关注率下降2个基点至2.18%，拨备覆盖率205% [4][32] - 核心一级资本充足率为10.92%，环比提升0.05个百分点 [4][32] 三、险资25Q4运用分析：权益配置维持历史高位 - 截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70% [4][33] - 股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比微降0.1个百分点，同比提升2.6个百分点，维持历史高位 [4][34] - 债券配置占比达到50.4%，环比提升0.1个百分点 [4][34] 四、投资建议 - 2026年银行股投资重点关注三条主线： 1. **国家信用与红利基石**：以国有大行+招商银行为代表 [5] 2. **息差回暖与业绩弹性**：关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [5] 3. **区域政策受益**：关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [5] - 银行股兼具高股息、低估值的类债属性与业绩成长潜力，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [5]