涉及行业与公司 * 行业：印度股票市场、新兴市场、大类资产类别（黄金、房地产、债券、存款、股票）[1][2] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[8] 核心观点与论据 * **2025年资产表现回顾**：黄金是2025年表现最佳的资产类别，上涨75%，大幅跑赢排名第二的股票（以BSE Sensex为代表，上涨9.1%）65个百分点 [2][3][10] 房地产是2025年表现最差的资产类别 [3] 所有资产类别在2025年均实现了正的实际回报，主要由于低通胀 [3] * **长期资产表现比较**：黄金在过去5年、10年、15年和20年的表现均优于股票 [3] 长期来看，股票仍是表现最佳的资产类别 [10] 过去5年，黄金年化复合增长率(CAGR)为21.6%，股票为13.4% [10] 过去5年，等权重配置黄金和股票的投资组合年化复合增长率为17%，其回报波动性（14%）显著低于黄金（30%）[4] * **对印度股市的展望**：印度股市有望扭转过去三十年来最严重的相对表现不佳局面 [6] 政策转向支持名义增长强劲复苏，应能使盈利增长摆脱过去12个月经历的周期中段放缓 [6] 相对于新兴市场的估值与未来表现改善的趋势一致 [6] 股票相对于短期利率显得便宜，这是几年来未见的 [6] 外国投资组合投资者(FPI)的敞口处于历史最低水平，而国内的结构性买盘依然稳固 [6] * **资产配置与行业偏好**：相对于在黄金和股票之间做选择，等权重投资组合似乎能提供更好的前景 [4] 在未来五年，股票很可能逆转其对黄金的表现不佳 [4] 相对于黄金，股票几乎是其最便宜的水平，与五年前的情况几乎相反 [4] 黄金的强势表现帮助实物资产回报跑赢了金融资产 [5] 过去几年，GDP增长与房地产价格之间的差距持续扩大，这支持了未来几年房地产价格均值回归的观点 [5][16][18] 印度国内周期性行业 > 防御性和外向型行业 [7] 超配金融、非必需消费品和工业板块 [7] 低配能源、材料、公用事业和医疗保健板块 [7] 其他重要内容 * **数据来源与假设**：股票回报以BSE Sensex为代表，黄金回报使用MCX商品INR指数计算，房地产回报样本涵盖六个城市（孟买、班加罗尔、NCR、海得拉巴、浦那和金奈）的住宅价格 [11] 计算中考虑了税收因素（按印度个人边际税率）[11] * **风险提示与免责声明**：摩根士丹利可能与被研究公司有业务往来，存在利益冲突 [8] 研究评级为相对评级（超配、均配、未评级、低配），并非传统的买入、持有、卖出建议 [27][29] 研究基于公开信息，不构成个人投资建议 [46]

服务核心目标与定位 - 服务的主要目标是实现高收入、低风险并保全资本 [1] - 为DIY投资者提供关键信息和资产配置策略 以帮助创造稳定、长期的被动收入和可持续的收益率 [1] - 该服务专为收入型投资者设计 包括退休或临近退休人士 [1] 服务内容与产品构成 - 服务提供七个投资组合模型 包括3个买入持有型组合、3个轮动型组合以及一个3-Bucket NPP模型组合 [1] - 这些组合中包含两个高收入组合、两个股息增长型投资组合以及一个保守的NPP策略组合 后者具有低回撤和高增长的特点 [1] - 该投资服务总共包含10个模型投资组合 针对不同风险水平设有一系列收入目标 并提供买卖提醒和实时聊天功能 [2] 投资策略与方法论 - 投资方法专注于投资具有长期前景的股息增长型股票 [2] - 应用独特的3篮子投资方法 旨在实现长期回撤降低30%、获得6%的当期收入以及超越市场的增长 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的资产配置研究报告，主题为“金发姑娘再循环”[2] * 报告主要分析宏观市场、资产类别（如股票、债券、信贷、另类投资）及投资策略，未聚焦于特定上市公司[2][70] 核心观点和论据 **宏观与商业周期** * 商业周期在经历温和增长放缓及实质性政策宽松后，仍具支持性[5] * 增长、通胀和政策在商业周期中可能出现背离，当前周期呈现更晚期特征，伴随更高通胀和更紧的政策[6] * 只要不出现经济衰退，尤其是在有政策宽松的情况下，股市在增长评分峰值后往往表现良好[8] * 市场叙事在2026年已转向“金发姑娘”情景，增长成为更重要的驱动因素[13] * 市场叙事波动性高，跨资产定价出现大幅转变[15] **股票市场** * 美国股票估值偏高，但反映了支持性的宏观条件[21] * 强劲的企业盈利以及较低且稳定的通胀可以支撑美国股票估值[23] * 高估值和政策不确定性意味着持续的下行风险[27] * 股票在牛市峰值前往往表现良好，且回调往往是短暂的[32] * 自1950年以来的数据显示，在增长评分峰值后，若未发生衰退，标普500指数在36个月内的表现（第10/90百分位数）介于约90至140之间[8] * 基于多变量logit模型的标普500指数未来12个月下跌超过20%的隐含概率显示，估值和政策因素对下行风险有显著贡献[27][29] * 自1900年以来，包含21次熊市和30次回调的数据显示，平均而言，在熊市峰值前的24个月至峰值时，标普500总回报从约60上升至100，随后在峰值后24个月下跌至约70；而平均回调的下跌幅度和持续时间更短[33] **资产配置与风险** * 公司的风险偏好指标在年初“风险偏好”启动后一直处于高位[10] * 投资者的股票总配置（家庭、养老金、保险和投资基金）数据显示，截至2025年第二季度，美国投资者的股票配置比例以及股票在全球投资组合中的权重[16][17][18] * 当周期向更晚期阶段转变时，股票通常比信贷提供更好的不对称性（风险收益比）[39][41] * 股票/债券相关性应变得更负，但债券的缓冲作用可能变小[42] * 增长冲击相对于利率冲击变得更重要，导致股债相关性更负[44] * 套利交易尽管处于周期晚期放缓阶段，但表现尤其出色[35] * 跨资产类别的套利风险溢价再次压缩，这是周期晚期的典型特征[37] **另类投资与尾部风险管理** * 另类投资的分散化效益可能在2026年提升[46] * 与股债投资组合相比，多种另类投资策略（如相对价值对冲基金、商品曲线套利、私募债权、趋势跟踪等）自起始年份（多为2000年）至2025年的夏普比率有所改善[47] * 尾部风险管理策略在市场峰值期间以及整个1996-2002年期间的表现存在差异[49] * 在1996-2002年期间，将投资组合与50%的美国10年期国债、瑞士法郎、日元、黄金或低波动率股票等资产混合，可以在市场上涨和下跌期间提供更好的缓冲，尽管在上涨期间成本可能更高[50] 其他重要内容 * 报告发布日期为2026年1月9日，作者为高盛国际资产配置主管Christian Mueller-Glissmann[2][52] * 报告仅供高盛机构客户使用[2][3] * 报告包含大量标准法律声明、监管披露和免责声明，涉及潜在利益冲突、分析师独立性、报告分发范围等[3][53][54][55][56][58][59][60][61][65][66][67][68][69][71][72][73][75][76][77]

分析师背景与研究方法 - 分析师Sensor Unlimited拥有金融经济学博士学位，是一名定量模型构建者，过去十年专注于抵押贷款市场、商业市场和银行业研究 [2] - 其研究领域涵盖资产配置和交易所交易基金，特别是与整体市场、债券、银行及金融板块、房地产市场相关的ETF [2] - 其主导的投资研究小组“Envision Early Retirement”通过动态资产配置，提供经过验证的解决方案，旨在实现高收入和高增长，同时隔离风险 [2] - 该研究小组提供的服务包括两个模型投资组合（一个用于短期生存/提取，一个用于积极的长期增长）、通过聊天直接交流想法、每月更新所有持仓、税务讨论以及应要求提供股票代码分析 [2] 分析师持仓与免责声明 - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生品持有英美烟草公司股票的长期多头头寸 [3] - 该文章为分析师个人所写，表达其个人观点，且除Seeking Alpha平台外未因此文获得其他报酬 [3] - 分析师声明与文中提及的任何公司均无业务关系 [3] - Seeking Alpha平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行，其分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.168，英国4.404，法国3.528等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.489，英国3.650，德国2.093等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.386，南非zar16.529，韩元1452.550等[3] - 人民币相关汇率：在岸人民币6.985，离岸人民币6.982，人民币中间价7.020等[3] - 主要经济体股指：标普500 6921.460，道琼斯工业指数49266.110，纳斯达克23480.020等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3541.240，欧元区投资级信用债指数266.390等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4082.98，涨跌 -0.07%；沪深300收盘价4737.65，涨跌 -0.82%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.35，环比变化 -0.09；上证50 PE(TTM)11.98，环比变化 -0.07等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.55，环比变化 -0.02；德国DAX 1/PE - 10利率2.27，环比变化 -0.05[4] - 资金流向：A股最新值 -487.58，近5日均值 -141.11；主板最新值 -457.49，近5日均值 -212.15等[4] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值28002.65，环比变化 -538.76；沪深300最新值6306.56，环比变化 -342.42等[5] - 主力升贴水：IF基差 -19.25，幅度 -0.41%；IH基差0.34，幅度0.01%；IC基差 -80.14，幅度 -1.02%[5] - 国债期货：T2303收盘价107.79，涨跌0.17%；TF2303收盘价105.60，涨跌0.09%等[5] - 资金利率：R001 1.3424%，日度变化 -19.00BP；R007 1.5261%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M 1.5950%，日度变化0.00BP[5]

文章核心观点 - 文章核心内容为一项投资服务的推广 该服务提供基于动态资产配置的模型投资组合 旨在同时实现高收入和高增长 并隔离风险 [1] - 该服务的提供者是一位拥有金融经济学博士学位的定量模型分析师 过去十年专注于抵押贷款市场 商业市场和银行业 [1] - 该服务包含两个模型投资组合 分别针对短期生存/提取和积极的长期增长 并提供直接交流 月度持仓更新等特色功能 [1] 相关目录总结 服务与产品特点 - 所有关键市场指数基金和市场板块基金在2025年12月下旬宣布了第四季度新股息 [1] - 服务提供两个模型投资组合 一个用于短期生存/提取 另一个用于积极的长期增长 [1] - 服务特色包括 通过聊天直接访问以讨论想法 所有持仓的月度更新 税务讨论以及根据要求进行的股票代码分析 [1] 分析师背景与持仓披露 - 分析师拥有金融经济学博士学位 是一名定量模型分析师 过去十年覆盖抵押贷款市场 商业市场和银行业 [1] - 分析师撰写关于资产配置和ETF的文章 特别是与整体市场 债券 银行和金融板块以及住房市场相关的ETF [1] - 分析师披露其通过股票所有权 期权或其他衍生品在XLC中拥有有益的长期头寸 [2]

分析师背景与研究方法 - 分析师Sensor Unlimited拥有金融经济学博士学位，是一名定量模型构建者，过去十年专注于抵押贷款市场、商业市场和银行业研究 [2] - 其研究领域涵盖资产配置和交易所交易基金，特别是与整体市场、债券、银行及金融板块、房地产市场相关的ETF [2] - 其主导的投资研究小组“Envision Early Retirement”通过动态资产配置，提供经过验证的解决方案，旨在实现高收入和高增长，同时隔离风险 [2] 服务内容与产品特点 - 提供的服务包括两个模型投资组合：一个用于短期生存/提取资金，另一个用于积极的长期增长 [2] - 服务特色包含：通过聊天直接沟通讨论投资想法、每月更新所有持仓信息、税务讨论以及根据要求对特定股票代码进行分析 [2]

作者背景与投资服务 - 作者Sensor Unlimited拥有金融经济学博士学位，是一名定量模型构建者，过去十年专注于抵押贷款市场、商业市场和银行业研究 [2] - 作者的研究和写作领域涵盖资产配置、ETF，特别是与整体市场、债券、银行金融板块以及房地产市场相关的ETF [2] - 作者领导投资研究小组“Envision Early Retirement”，该小组通过动态资产配置提供经过验证的解决方案，旨在实现高收入和高增长，同时隔离风险 [2] - 该投资服务提供两个模型投资组合：一个用于短期生存/提取资金，另一个用于积极的长期增长 [2] - 服务特色包括：通过聊天直接沟通想法、每月更新所有持仓、税务讨论以及应要求提供个股代码分析 [2] 分析师持仓披露 - 分析师本人通过股票、期权或其他衍生品对MO（奥驰亚集团）持有有益的长期多头头寸 [3]

文章核心观点 - 文章为一项投资研究服务的推广 旨在邀请用户进行零风险试用 以验证其经过验证的投资方法是否有效 从而帮助用户避免在市场中付出高昂的学费 [1] 分析师背景与专长 - 分析师Sensor Unlimited拥有经济学博士学位 专攻金融经济学 是一名量化建模师 [2] - 在过去十年中 其研究覆盖抵押贷款市场 商业市场以及银行业 [2] - 其写作内容专注于资产配置和交易所交易基金 特别是与整体市场 债券 银行及金融板块 以及房地产市场相关的ETF [2] 投资服务内容 - Sensor Unlimited主导投资研究小组“Envision Early Retirement” [2] - 该小组通过动态资产配置 提供经过验证的解决方案 旨在实现高收入与高增长 同时隔离风险 [2] - 服务特色包括两个模型投资组合 一个用于短期生存/提取资金 另一个用于积极的长期增长 [2] - 服务提供通过聊天直接沟通讨论想法的渠道 每月更新所有持仓 税务讨论 以及根据要求对股票代码进行点评 [2] 分析师持仓与关系披露 - 分析师本人通过持有股票 期权或其他衍生品 对MO公司股票拥有实质性的多头头寸 [3] - 分析师确认文章为个人所写 表达个人观点 且除来自Seeking Alpha的报酬外 未就本文获得其他补偿 [3] - 分析师声明与文章中提及的任何公司均无业务关系 [3]

分析师背景与研究方法 - 分析师Sensor Unlimited拥有金融经济学博士学位，是一名定量模型构建者，过去十年专注于抵押贷款市场、商业市场和银行业研究 [2] - 其研究领域涵盖资产配置和交易所交易基金，特别是与整体市场、债券、银行及金融板块、住房市场相关的ETF [2] - 其主导的投资研究小组“Envision Early Retirement”通过动态资产配置，提供经过验证的解决方案，旨在实现高收入和高增长，同时隔离风险 [2] 服务内容与产品特点 - 提供两个模型投资组合：一个用于短期生存/提取资金，另一个用于积极的长期增长 [2] - 服务特色包括：通过聊天直接沟通讨论投资想法、每月更新所有持仓、税务讨论以及应要求提供个股代码分析 [2]