新产品发布 - AllianceBernstein在纽约证券交易所推出两只新的主动管理型交易所交易基金：AB New York Intermediate Municipal ETF和AB Core Bond ETF [1] - 全球交易公司Jane Street被指定为这两只基金的牵头做市商 [1] - 此次发布是公司主动固定收益ETF产品线的重要补充 [2] 公司业务与市场地位 - 公司在市政市场的创新投资解决方案规模达25亿美元 [2] - 公司主动固定收益ETF的管理资产规模超过55亿美元 [2] - 公司的市政平台管理资产规模从2016年的350亿美元增长至2025年8月31日的超过830亿美元 [2][4] - 公司整体管理资产规模截至2025年9月30日为8600亿美元 [4] - 公司的ETF平台主动ETF管理资产规模已突破100亿美元大关 [3] - 公司的市政平台荣获Money Management Institute / Barron's 2025年度行业奖（零售咨询管理资产规模在250亿至5000亿美元之间的年度资产管理公司） [2] 产品策略与目标 - AB New York Intermediate Municipal ETF旨在为纽约居民提供本金安全，并在考虑联邦、州和地方税收后最大化总回报 [7] - AB Core Bond ETF旨在提供本金安全和中等至高的当期收入 [7] - 新产品发布体现了公司结合创新研究和前瞻性视角的承诺 [2]

固定收益ETF市场动态 - 固定收益ETF在10月份录得创纪录的510亿美元资金流入 [1] - 尽管市场持续存在不确定性，但这一资金流入表现依然强劲 [1] 美联储利率政策与投资策略 - 美联储已完成年内第二次降息，预计年底前可能还有一次降息，2026年将进一步降息 [2] - 降息周期提醒固定收益投资者需调整投资组合以最大化收益并保护下行风险 [2] 主动管理型ETF的优势 - 主动ETF在不确定的市场中提供灵活性优势，帮助投资组合抵御包括利率变动在内的系统性风险 [3] - 债券市场结构复杂，熟悉其特性的投资组合经理可调整组合以适应环境，使主动基金成为灵活的全天候解决方案 [4] - 主动管理可根据投资目标定制持仓，无论是提供核心敞口还是最大化收入 [4] 具体产品策略分析 - Thornburg Core Plus Bond ETF (TPLS) 适合寻求核心敞口的投资者，相比被动基金提供更大灵活性，避免过度配置于大型发债主体 [6] - Thornburg Multi Sector Bond ETF (TMB) 通过收入多元化和主动管理相结合，在降息环境中帮助投资者获取更多收入 [7]

公司概况与业务定位 - BondBloxx是一家总部位于加利福尼亚州的公司，专注于提供固定收益ETF，目前管理着超过60亿美元的资产，涵盖27只ETF [2] - 公司业务范围覆盖私人信贷、高收益和投资级公司债、特定行业高收益债、税务优化策略、美国国债和新兴市场等多个固定收益领域 [2] - 公司的创立团队包括曾帮助构建一些最大ETF平台的资深人士，联合创始人Leland Clemons在创立BondBloxx之前曾领导贝莱德的iShares ETF业务 [4] 产品创新与市场机遇 - BondBloxx通过提供更精确的固定收益风险敞口来脱颖而出，其近期推出的BondBloxx Private Credit CLO ETF（PCMM）在不到一年内已积累约1.72亿美元资产 [3][5] - PCMM ETF的推出是一个重要里程碑，它使所有投资者都能参与此前仅限于机构和高净值投资者的私人信贷资产类别，提供了流动性、透明度和成本效率 [13] - 公司认为固定收益ETF市场到2030年将超过6万亿美元，并预期所有类型的投资者都将广泛采用 [17] - 固定收益风险敞口在ETF市场中的占比不到20%（按资产和产品数量计算），这为增长留下了巨大空间 [8] 市场趋势与需求驱动 - 投资者在经历了十多年的低收益率后正重返固定收益市场，利用债券通过稳定收入来帮助缓解投资组合波动 [6] - 同时，股票市场变得越来越昂贵且波动性加大，导致投资者重新看到信贷和其他固定收益机会的相对价值 [6] - 随着利率正常化和波动性回归，投资者再次转向债券以寻求收入、多元化和稳定性 [9] - 资金流入固定收益ETF增加，投资组合正转向稍长久期的资产，无论是在国债还是信贷领域 [12] 具体产品表现与策略 - BondBloxx JP Morgan USD Emerging Markets 1-10 Year Bond ETF（XEMD）截至10月21日上涨10.6%，得益于有吸引力的收益率、美元走弱以及新兴市场经济体基本面的改善 [10] - BondBloxx BB Rated USD High Yield Corporate Bond ETF（XBB）上涨7.4%，反映了其有吸引力的票息收入、利差收紧以及在美国高收益评级类别中稍长的久期 [10] - BondBloxx CCC Rated USD High Yield Corporate Bond ETF（XCCC）回报率为6.8%，受到有韧性的美国经济、强劲的基本面和诱人的票息收入的支持 [11] - 税务优化策略通过投资于市政债券和应税债券来扩大机会集，随着市场和税收动态的变化提供灵活性 [15] 未来展望与投资机会 - 尽管近期市场波动性增加，但对美国经济的整体展望仍具韧性，收益率保持在高位，固定收益投资继续提供有价值的收入来源，且波动性低于股票 [18] - 最具吸引力的机会包括BBB-级投资级公司债（基本面强劲，票息收入优于其他投资级公司债）、BB级高收益公司债（票息收入高，违约风险和回报波动性低于更广泛的高收益债）以及CCC级高收益公司债（收入潜力高，在11%左右的低区间） [19] - 私人信贷也提供诱人的收入、低波动性和多元化益处 [19]

宏观经济背景 - 特朗普经济政策的特点包括减税、关税和美联储利率政策的转变 [1] - 2025年8月美国通胀率为2.9%，美联储将利率维持在4%至4.25%的区间 [1] - 在借贷成本高企和供应链持续承压的背景下，投资者关注资金安全 [1] 黄金投资 - 贵金属是稳定投资的基石，世界黄金理事会报告显示2025年第二季度全球需求同比增长3%，达到1249吨 [3] - 黄金作为避险资产，能在不确定时期保持购买力，并对冲通胀和货币波动风险 [3] 农村机会区基金 - 机会区基金根据2017年税法创立，旨在通过税收优惠引导投资进入困难社区 [4] - 投入合格机会基金的资本利得可递延至2026年，持有投资至少10年则所有增值部分免征联邦资本利得税 [4] - 与ETF相比，农村机会区基金可免除长期资本利得税，从而可能提供更好的回报和更高的安全性 [5] - 农村机会区基金的基础资产通常是农村房地产，增值较慢且流动性有限，但靠近人工智能数据中心的基金因大型科技公司大量投资而具有强劲潜力 [6] 固定收益资产 - 固定收益资产是安全投资组合的支柱，美国国债因有联邦政府支持而被视为最接近无风险的资产 [6]

债券市场定位转变 - 债券不仅是传统避险工具 更成为可主动进攻的投资领域 [1] - 固定收益市场机会增加 因利率已脱离接近零的水平 [1] - 美联储降息25个基点 将基准利率下调至3.75%-4%区间 [1] 债券收益率表现 - 10年期美国国债收益率在美联储决议后回升至4%以上 [2] - 该收益率在过去一个月下降近2% 年内累计下跌约11% [2] 固定收益ETF投资机会 - 债券正演变为主动多元化、收入和战术机会的来源 [2] - 新兴市场债务成为今年固定收益市场中表现最佳的资产类别之一 [3] - 私人信贷ETF领域关注度提升 结合机构级收益率与每日流动性 [3] - 市场对以ETF形式包装的私人信贷产品兴趣浓厚 已有产品上市及申报中 [4]

美联储利率决议与市场背景 - 美联储如市场预期再次降息25个基点 这是今年内的第二次降息 [1] - 美联储在政策声明中承认经济适度扩张 同时通胀仍处于高位 [2] - 声明指出经济活动以温和步伐扩张 就业增长今年已放缓 失业率小幅上升但仍保持低位 通胀自年初以来上升并保持在高位 [3] - 根据CME Group的预测 市场认为有超过85%的可能性在2025年底前再次降息 并可能在新年进一步降息 [3] 固定收益投资策略建议 - 利率决策为固定收益投资者提供了重新配置投资组合的机会 可考虑增加中期债券或主动管理型基金的风险敞口 [1] - 在当前利率环境下 为投资组合适当配置固定收益资产至关重要 [4] - 随着美联储开启货币宽松周期 投资者可以考虑延长投资组合的久期 增加对中期债券的配置 [5] Vanguard中期债券ETF产品 - Vanguard提供四只中期债券ETF产品 以满足不同投资者画像和固定收益目标 [5] - BIV跟踪5至10年期的投资级债券指数 VGIT投资于5至10年期的国债 VCIT跟踪市场加权的中期公司债券指数 专注于5至10年期的高质量公司债 VTEI投资于免税市政债券 目标到期日在1个月至20年之间 [9] - BIV、VGIT和VCIT的费用比率为5个基点 即每投资1万美元费用为5美元 VTEI的费用比率为8个基点 即每投资1万美元费用为8美元 [6] Vanguard主动管理型债券基金 - Vanguard提供九只主动管理型固定收益基金 由Vanguard固定收益团队管理 可根据利率变化调整基金持仓 [7] - 对于希望在利率下降时最大化收益的投资者 可考虑Vanguard Core-Plus Bond ETF (VPLS) 能够承受额外信用风险的投资者可考虑Vanguard High-Yield Active ETF (VGHY)以寻求额外收益 [8] - 所有主动管理型基金均提供具有竞争力的低费用比率 [8]

新产品发布 - 公司新推出两款动态资产配置固定收益模型投资组合，旨在满足不同投资者需求 [1] - 新产品是在今年早些时候发布固定收益风险分散、总回报、资本保全和主动总回报模型之后推出的 [2] 产品战略与定位 - 固定收益是帮助投资者实现稳定、产生收入和分散投资组合的关键组成部分 [2] - 两款新模型旨在解决从收入产生到税务管理等多种客户需求，同时保持公司一贯的纪律性和低成本投资方法 [2] 产品设计与特点 - 风险分散税务意识模型适合寻求风险分散并注重税后回报的投资者，在市场下跌时可作为理想压舱石 [5] - 风险分散模型专注于高质量信贷和市政债券，并根据资本市场模型预测每半年调整一次配置 [5] - 收入聚焦模型适合寻求更高收入水平的投资者，包含对信贷、新兴市场和低于投资级债券的增持敞口 [5] - 收入聚焦模型增加对全球投资级和高收益债券的敞口，并根据资本市场模型预测每季度调整配置 [5] 专业能力支持 - 模型投资组合利用了公司固定收益集团的专业知识和市场经验 [3] - 固定收益集团能够熟练驾驭复杂的债券市场，包括特定子板块和国际债券市场，为顾问提供高效且具成本效益的投资组合构建方式 [3]

抵押贷款利率环境 - 抵押贷款利率下降可归因于债券投资者情绪改善 尤其对投资抵押贷款债券的投资者而言 [1] - 30年期抵押贷款利率与10年期国债基准利率之间的利差开始收窄 这与几年前因通胀飙升而将收益率和利率推至极高水平的情况形成鲜明对比 [2] - 随着美联储开始放松货币政策 抵押贷款利率可能在未来几个月发生变化 此前高利率导致潜在购房者和再融资客户推迟计划 [2] - 2022年抵押贷款利率曾推高至7%以上 但住房市场表现出韧性 并未出现崩溃 [5][6] Vanguard抵押贷款支持证券ETF投资机会 - 抵押贷款利率下降为Vanguard抵押贷款支持证券指数基金ETF份额创造机会 [1] - 该基金提供成本低廉的抵押贷款债券投资途径 费用率为0.03% 即每投资1万美元支付3美元费用 [3] - 基金提供固定收益的替代路径 30天SEC收益率为4.04% [3] - 随着利率和收益率开始下降 习惯于过去几年高收益的固定收益投资者可能会考虑抵押贷款支持证券等选项来填补收入缺口 [3] VMBS基金特点 - 基金持有超过1400项资产 提供深度多元化 [4] - 基金倾向于更高质量的信贷 专注于由吉利美等准政府机构以及房利美和房地美等政府赞助企业担保的抵押贷款支持证券资产 [4] - 平均有效期限接近七年 使该基金更偏向于中期债券基金 有助于提供提取更高收益的中间地带解决方案 并减轻在收益率曲线上进一步延长期限所带来的更高利率风险 [4] 住房市场展望 - 随着利率下降 债券投资者信心增强 住房市场保持相当的韧性 [5] - 尽管抵押贷款利率高企 但住房市场并未出现此前预期的价格暴跌20%或市场崩溃的情况 [6] - 随着利率下降 对住房市场以及抵押贷款支持证券等资产的信心应会进一步增强 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经济回报率为8.1%，年初至今经济回报率为11.5%，连续八个季度实现正经济回报 [8] - 每股账面价值从上一季度的18.45美元增长4.3%至19.25美元 [19] - 每股可分配收益为0.73美元，与第二季度持平，并持续超过每股0.70美元的股息 [8][20] - 平均资产收益率从上一季度的5.41%提升至5.46%，平均回购利率改善3个基点至4.5% [20] - 剔除PAA后的净利差本季度增至1.5%，剔除PAA后的净息差与上一季度持平为1.7% [21] - 经济杠杆率微降至5.7倍，加权平均回购天数维持在49天的健康水平 [21] - 运营费用率显著改善，本季度下降10个基点至1.41%，年初至今为1.46% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构业务投资组合市场价值超过870亿美元，环比增长10%，增长主要来自机构MBS的部署 [10] - 机构CMBS贡献了投资组合价值增长的约15%，另有约15%增长来自市场价值增值 [10] - 机构利差相对国债收紧了8-12个基点 [11] - 住宅信贷业务组合经济市场价值增至69亿美元，代表公司250亿美元资本 [12] - Onslow Bay平台本季度完成8笔交易，总额39亿美元，为合资企业生成4.73亿美元高收益OBX保留证券 [12] - 住宅信贷业务平均收益率升至6.29% [21] - 抵押贷款服务权业务组合市场价值增加2.15亿美元至35亿美元，代表公司29亿美元资本 [14] - MSR估值倍数因抵押贷款利率下降而小幅下降 [14] - MSR投资组合的提前还款率低于5% CPR，严重拖欠率保持在50个基点不变 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化的住房金融策略，投资于机构MBS、住宅信贷和MSR [8] - 在机构业务中，通过购买指定池和机构CMBS等方法性构建投资组合以缓释提前还款风险 [11][48] - 在住宅信贷业务中，专注于通过领先的代理渠道制造专有资产，约75%的敞口为OBX证券和住宅全款贷款，提供对资产收购和管理的完全控制 [14] - 在MSR业务中，偏好低票面利率MSR，因其提供高度可预测的现金流且负凸性有限 [16] - 公司通过Onslow Bay代理渠道和OBX证券化平台成为住宅信贷市场的领导者，是非银行机构中最大的发行商，也是全球资产支持证券和抵押贷款支持证券的前十大发行商之一 [12] - 季度末无负担资产达74亿美元，包括59亿美元现金和无负担机构MBS，以及15亿美元公平价值的MSR，可用于融资的资产总额约88亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济在第三季度保持韧性，GDP增长可能与第二季度同步，由健康的消费者支出和AI驱动的商业投资支撑 [6] - 通胀率保持在3%附近高位，但关税导致的商品通胀上行比预期更为温和 [6] - 劳动力市场条件走弱，过去三个月每月新增就业岗位放缓至仅3万个 [7] - 美联储在9月降息25个基点，其前瞻指引暗示就业目标的下行风险增加 [7] - 利率波动性急剧下降，降低了凸性成本并推动机构利差收紧，对投资组合回报提供了有意义的支持 [8] - 预计在宏观波动性下降、额外美联储降息以及健康的固定收益需求下，投资策略在今年剩余时间将表现良好 [16] - 机构MBS的供需动态持续改善，固定收益基金流入量比过去几个季度的平均水平高出50%以上 [10] - 私人标签市场在增长，非机构总证券化发行额年初至今已达1600亿美元，是2008年以来第二高的年度总发行额 [12] - 住房市场正经历全国范围内同比相对平坦的房价增值，但预计累计贬值将较为温和 [13] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过ATM计划筹集了11亿美元增值股权，其中包括8亿美元 [9] - 公司重新进入抵押贷款REIT优先股市场，进行了自2019年以来的首次优先股发行，也是多年来首个住宅抵押贷款REIT发行 [9] - 公司宣布与PennyMac Financial Services建立新的合作伙伴关系，购买了120亿美元低票面利率MSR [15] - 住宅信贷业务的总授信额度为43亿美元，利用率为40%；MSR业务的总可用承诺仓库容量为21亿美元，利用率为50% [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 机构业务回报与投资偏好比较 - 机构业务利差收紧后依然具有吸引力，因基本面和市场技术面改善，包括波动性降低、美联储降息预期以及需求基础拓宽 [26] - 公司仍超配机构业务，并希望将住宅信贷和MSR的权重合计提升至40% [28] 问题: MSR批量供应来源与定价 - MSR批量供应来自以往非卖家的市场大型参与者，定价相对稳定 [29] 问题: 机构业务回报构成与风险 - 机构业务相对于互换的利差约为35-40个基点，混合收益率约为160个基点，接近17%的ROE，期权成本在60-65个基点范围内 [35] - 已实现波动率低于隐含波动率，有助于降低对冲成本 [36] - 季度至今（问答时）除息前账面价值上涨约1%，加上股息应计后经济回报约为1.5%至2% [37] 问题: 高息票指定池与低息票池的投资选择 - 随着利率下降，通用高息票的提前还款预期上升，导致其久期缩短和carry状况恶化，需求转向中低息票 [42] - 指定池提供的期权有效期长，比转向低息票或对冲通用资产凸性更具吸引力 [44] 问题: MSR购买中低票面利率与接近发行票面利率的构成 - 公司在MSR侧通过购买低票面利率来获取凸性，在机构MBS侧参与高票面利率，因估值显示MSR侧机会更多 [45] - 抵押贷款发放量增加导致MSR供应增加，行业无法在高成交量环境中保留所有产生的MSR [46] - 公司更倾向于在MBS市场承担负凸性风险，因为成本更低，并通过投资组合多元化（如住宅信贷证券化和低票面利率MSR）来管理整体凸性 [47][48] 问题: 抵押贷款利差与证券化发行展望 - 非QM的AAA级利差目前约为135个基点，非QM市场渗透率持续增长，7月份所有锁定量中非QM和DSCR占比达到8%的历史新高 [52][53] - 预计全年非QM发行量可能达到650亿至700亿美元，公司第三季度非QM和DSCR锁定量超过60亿美元，但受季节性因素影响，证券化活动可能较第二、三季度放缓 [54][55] 问题: 美联储可能调整政策工具对MBS回购的影响 - 美联储讨论将Tri Party GC作为更好的短期利率指标，这仅是美联储适应市场演变的表现，不应过度解读 [56] 问题: 未来是否可能再次采用久期缺口策略 - 公司目前久期缺口接近零，因利率市场存在不确定性，尽管存在支持利率下行和上行的因素，但当前采取中性立场是审慎之举 [62][66] - 收益率曲线陡峭度（2s10s）为52个基点，为正但不具足够吸引力，因此目前不倾向于承担大量利率风险 [67] 问题: GSEs购买机构MBS的潜在影响 - 市场对GSEs成为更活跃买家有所预期，但当前MBS需求广泛且强劲，主要驱动因素是流入固定收益基金的资金 [69] - GSEs作为稳定器可能有助于降低利差波动性和基线利差，但需要谨慎监管 [70] 问题: 调整后NII的稳定性与展望 - 投资组合杠杆低且对冲回报波动小，预计本季度可分配收益将与上一季度一致（0.72-0.73美元） [76] - 互换投资组合在明年第一季度有约12亿美元到期，之后直到2026年无到期，因此相对稳定 [77] - 机构投资组合平均价格接近面值，资金成本可能受益于未来美联储降息 [78] 问题: 风险偏好与敏感性变化 - 利率下降导致投资组合的负凸性和利差久期有机下降，公司目前持有一些干火药，风险立场并非更加保守 [83][85] 问题: 股息覆盖能力 - 股息处于健康水平，提供超过13%的收益率，接近15%的账面价值收益率，公司对其安全性感到满意，对冲比率达92%为收入流提供保护 [87][88] 问题: 非机构投资组合的再融资响应与回报敏感性 - OBX证券化组合的提前还款速度低于预期，2023年 vintage 的CPR在30%左右低位，尽管利率处于价内 [95] - 投资者贷款（占购买贷款的50%）中有四分之三含有提前还款罚金，导致其S曲线比机构合规贷款或大额贷款更为平坦 [96] - 保留证券的实际回报率高于13%-15%的ROE预测，因为提前还款速度慢于预期 [98]

固定收益ETF市场趋势 - 固定收益ETF资金流入规模巨大，截至10月中旬已超过3250亿美元，显示投资者兴趣持续增长 [1] - 市场持续演进和创新，为投资者提供了丰富的选择 [1] - 市场不确定性不仅限于股票，也渗透至固定收益领域，主要围绕利率问题 [2] 利率前景与投资策略 - 根据CME Group的FedWatch工具预测，超过90%的市场参与者预计美联储在2025年底前将进行两次降息 [2] - Invesco专家Justin Danfield预测年底前将有两次降息，但关税可能推高通胀，劳动力市场若进一步疲软可能导致更多降息 [3] - 在预期利率和收益率下降的背景下，建议投资者关注收益率曲线中段的中间债券，以平衡收入增长和利率风险 [4] - 投资者可超越降息预期，开始配置中间信用产品 [5] 市政债券投资机会 - 市政债券因强劲的信用基本面和吸引力收益率获得更多市场关注，其联邦免税收入是显著优势 [5] - 对长期指数化产品兴趣增长，旨在捕获高收益率，主动管理型市政债券ETF也日益受到关注 [6] - Invesco的BulletShares系列产品提供市政债券敞口，如BSMU和BSMT，这些产品在到期日返还本金，适合构建债券阶梯 [6] - 这些产品在ETF框架内提供类似单个债券的体验 [7] 主动管理与多元化ETF工具 - 主动管理型基金兴趣升温，例如Invesco的VRIG ETF投资于多种债务工具，在多个信用市场寻求多元化收益机会 [8] - VRIG是一个高质量结构化信用产品的集合，提供多行业策略，涵盖抵押贷款、商业抵押贷款支持证券和资产支持证券，同时保持高质量 [9] - GOVI ETF采用阶梯式方法提供更精细的国债敞口，追踪包含最多30种美国国债的指数，无需使用单个债券 [10] 固定收益在投资组合中的角色 - 固定收益ETF市场提供大量机会，使提供商能够创建适合当前不确定环境的创收基金 [8] - 尽管市场工具丰富多样，但固定收益在投资组合中的核心作用仍是充当稳定器 [11]