文章核心观点 - 尽管2026年初地缘政治紧张局势加剧（包括美国对伊朗、委内瑞拉、格陵兰的行动），但全球股市普遍上涨，市场反应平淡，主要原因是事件被视为孤立、短暂，且未引发其他大国实质性回应或冲击经济基本面[1][3][9] 全球股市表现 - 美国股市：标普500指数年初至周四收盘上涨约1.5%，道琼斯工业平均指数上涨近3%，纳斯达克综合指数上涨1.2%[2][3] - 欧洲股市：泛欧斯托克600指数上涨近4%[13] - 亚太股市：MSCI亚太（除日本）指数年初上涨超过5%至历史新高，日本日经225指数和韩国Kospi指数近日均创历史新高[16] 市场反应平淡的原因 - 事件孤立且短暂：市场认为地缘政治事件是短期、最终的，没有持续的承诺，因此反应有限[8][9] - 缺乏连锁反应：其他主要经济或军事大国未对美国的行动做出回应，事件未升级[3] - 适应性与麻木：市场对特朗普政府的言论和行动逐渐适应并变得麻木[9] - 未冲击经济基本面：市场仅在事件影响经济基本面或导致政策变化时，才会有持续、显著的反应[15] - 油价未受重大冲击：地缘政治事件通常通过油价传导至全球市场，但截至目前石油市场未出现重大冲击[17] 当前市场的主要驱动因素 - 政策刺激与AI投资：市场更多地受到政策刺激（如美国降息）和人工智能投资的驱动，这些因素支撑了强劲的盈利增长前景[18] - 关注利率、增长与盈利：除了潜在的伊朗事件外，市场焦点集中在利率、经济增长、企业盈利和特朗普的政策议程上[12] 潜在风险与市场观点 - 格陵兰问题：若市场相信特朗普的威胁将导致北约内部的军事冲突，市场将会做出反应，但目前仅是密切关注新闻动态[14] - 伊朗是变数：若伊朗发生事件，市场将反应（油价上涨、股市下跌、黄金上涨）[12] - 历史经验：历史表明，在地缘政治风险飙升后的12个月内，股市往往表现良好[15] - 风险性质变化：市场可能已将地缘政治视为一种慢性风险，而非急性冲击[19]

全球基金资金流向 - 截至1月14日当周 全球股票基金录得455.9亿美元净申购 为15周以来最大单周净流入 也是自10月1日当周净流入491.3亿美元以来的最高值 [1][2] - 同期 全球债券基金获得190.3亿美元净投资 与前一周191.2亿美元的流入规模基本持平 [4] - 货币市场基金遭遇671.5亿美元净流出 部分原因是投资者赎回了前两周合计2500亿美元的净投资 [4] 全球股市表现与驱动因素 - 全球股市延续去年涨势 MSCI世界指数本周创下新高 该指数去年上涨20.6% 今年迄今上涨约2.4% [2] - 美国通胀压力缓解 12月核心CPI温和上涨 强化了市场对美联储将在今年晚些时候降息的预期 提振了股市 [1][2] 区域股票基金资金流入 - 美国股票基金获得281.8亿美元净流入 为两个半月以来最大单周流入 在各区域中居首 [3] - 欧洲和亚洲股票基金分别获得102.2亿美元和38.9亿美元净申购 [3] 行业股票基金资金流入 - 科技、工业和金属与采矿行业基金最受青睐 当周分别净流入26.9亿美元、26.1亿美元和18.8亿美元 [3] 债券基金细分品类资金流向 - 短期债券基金和欧元计价债券基金分别吸引22.3亿美元和20亿美元净流入 [4] - 贷款参与基金和高收益债券基金也各获得10亿美元净流入 [4] 大宗商品与新兴市场基金 - 黄金及贵金属大宗商品基金获得18.1亿美元净流入 这是过去10周内的第9次周度净申购 [5] - 新兴市场资产受追捧 股票基金获得57.3亿美元净流入 为自2024年10月以来最大单周流入 债券基金也获得20.9亿美元净投资 [5]

活动概述 - 本次为Patria公司第四期PAX Talks活动 主题为“丑陋地缘政治下的投资” 采用炉边谈话问答形式[1] 公司财务报告准则 - 公司作为外国私人发行人 财务报告采用国际财务报告准则而非美国通用会计准则[3] - 公司可能提及某些非IFRS指标 这些指标应与IFRS指标结合考量而非替代 相关调节表已包含在业绩演示和SEC文件中[4]

公司业绩表现 - 摩根士丹利财富管理部门第四季度业绩超预期 季度和年度净收入均实现两位数增长 [1] - 第四季度财富管理净收入约为84亿美元 环比增长2% 同比增长13% [4] - 2025财年财富管理净收入达317亿美元 较2024年增长12% 创公司历史记录 [4] - 第四季度财富与投资管理部门总客户资产从8.9万亿美元跃升至9.3万亿美元 主要得益于1220亿美元的净新增财富管理资产 [3] - 财富业务税前利润率达到历史最高水平31% 资产增长加速 [6] 业务驱动因素 - 公司第四季度业绩强劲 主要受持续牛市推动的财富和投资管理业务更高费用收入驱动 [1] - 公司正将投资银行和市场业务中期待已久的资本市场复苏转化为收入 并在财富业务中扩大资产流入和交易活动规模 [3] - 第四季度净利息收入为21亿美元 较上一季度增长6% 较2024年第四季度增长12% [4] - 来自工作场所和E\*Trade部门的顾问主导资产在去年增长至创纪录的990亿美元 而历史平均水平为600亿美元 [5] - 公司于2020年以130亿美元收购E\*Trade 为其以顾问为主导的经纪业务增添了折扣经纪商的自主交易能力 [5] 管理层观点与展望 - 首席执行官Ted Pick表示 2025年业绩“普遍达到或超过”公司的长期财务目标 [6] - 尽管业绩加速增长 公司确认不会因此修订长期目标 认为仅因“几年好光景”就调整目标并非“审慎”之举 [6] - 管理层指出 2026年初地缘政治是核心关注点 宏观背景“复杂” [2] - 管理层认为需警惕在全球持续不确定性和资产价格高企背景下的任何过度扩张行为 [3]

市场分析覆盖范围 - 分析覆盖了欧元兑美元、美元兑日元、黄金现货美元、白银现货美元等主要货币对及贵金属品种 [1] 分析内容来源 - 该市场分析由Investing.com提供 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**：中国石化 (Sinopec) [4]、中国航空油料集团有限公司 (China National Aviation Fuel Group) [4]、高盛 (Goldman Sachs) [6]、以及众多在MSCI中国和沪深300指数中提及的上市公司（如新疆金风科技、药明生物、贝壳、蔚来等）[70] * **行业**：整体中国股市（A股、H股、中概股）、电池制造[1]、房地产[1]、互联网/媒体/娱乐[21]、消费零售与耐用品[21]、科技硬件与半导体[21]、资本品[21]、医疗保健[21]、金融（银行、保险、多元化金融）[21]、能源[21]、材料[21]、公用事业[21]、交通运输[21]、电信服务[21]、软件与服务[21] **核心观点与论据** * **市场表现与预测**： * 本周（截至报告发布）MSCI中国指数基本持平（+0.3%），而沪深300指数上涨2.8% [1] * 高盛经济学家预计2026年中国实际GDP增长4.8% [1] * 高盛股票策略团队预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别有20%和12%的回报 [1] * 对MSCI中国指数给出12个月目标100点（当前86点），隐含20%上涨空间 [27]；对沪深300指数给出12个月目标5200点（当前4759点），隐含12%上涨空间 [20] * 在亚洲配置中，超配A股和H股 [1] * **盈利增长预期**： * 预计MSCI中国指数2025/2026年每股收益（EPS）增长率为4%和14% [9] * 预计沪深300指数2025/2026年每股收益（EPS）增长率为15%和14% [9] * 预计MSCI中国指数2026年14%的EPS增长由高个位数的营收增长和轻微的利润率扩张驱动 [25] * **估值水平**： * MSCI中国指数12个月远期市盈率（P/E）为12.6倍，处于过去10年中期水平附近（+0.4个标准差）[9][31] * 沪深300指数12个月远期市盈率（P/E）为14.8倍，高于历史均值（+1.5个标准差）[9][31] * 宏观模型显示中国股市的均衡远期市盈率约为13倍 [28] * **资金流动**： * 本周南向资金（港股通）净流入42亿美元，年初至今（YTD）净流入40亿美元 [1][3] * 预计2026年南向和北向资金净买入额分别为2000亿美元和200亿美元 [37] * 预计2026年可能有超过3万亿元人民币的国内新资金流入股市 [33] * **政策与新闻**： * 工信部（MIIT）与主要电池制造商召开会议，旨在优化行业产能，缓解产能过剩风险 [1] * 商务部禁止向与日本军方有关的最终用户出口具有商业和军事双重用途的产品 [1] * 国资委（SASAC）宣布中国石化与中国航空油料集团合并 [4] * 政策制定者通过《求是》杂志文章强调稳定房地产市场预期 [1] * 基于新闻搜索的代理指标显示，对民营企业的政策近期进一步放宽 [52] * **板块与风格表现**： * **本周表现（离岸）**：医疗保健（+9.1%）、房地产（+5.6%）、材料（+5.1%）领涨；通信服务（-1.9%）、价值股（-5.5%）落后 [8] * **本周表现（在岸）**：材料（+3.9%）、房地产（+3.8%）、信息技术（+3.2%）领涨；金融（-2.6%）、高股息（-5.4%）落后 [8] * **年初至今表现（截至报告期）**：MSCI中国指数上涨3.0%，沪深300指数上涨2.8% [72] * **配置建议与主题**： * **市场**：超配韩国、中国离岸、中国A股、印度；低配澳大利亚、马来西亚、泰国 [21] * **板块**：超配互联网/媒体/娱乐、消费零售与耐用品、科技硬件与半导体、资本品、医疗保健；低配能源、化工、交通运输、软件与服务、电信服务、公用事业、银行 [21] * **主题**：美联储降息与美元走弱（GARP、价值周期股）、AI受益者（基础设施、应用、实体AI）、电力需求（核电、可再生能源、电力）、地缘政治（美国再工业化、航空航天与国防）、中国机会（十五五规划组合、优秀民营企业、出海）、股东回报（稳定增长股息、回购）、盈利修正动能（共识修正赢家、强劲EPS修正）[21] **其他重要但可能被忽略的内容** * **高频交易者（HF）持仓**：根据Prime Services数据，亚洲股市连续八个月录得风险偏好资金流入，但12月中国股市（离岸+在岸）出现风险规避的资金流出，其中H股和ADR引领卖盘 [40][44] * 对中国股市（离岸+在岸）的总持仓（Gross Allocation）下降22个基点至6.5%（处于5年期的第71百分位）[42][43] * 对中国股市（离岸+在岸）的净持仓（Net Allocation）下降23个基点至7.6%（处于5年期的第28百分位）[46][47] * **专有模型与指标**： * A-H股轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预测H股有3%的相对回报优势 [48][49] * 美国-中国关系晴雨表（GSSRUSCN）读数为66，其中地缘政治指数飙升至88 [50][51] * 基于ETF流动的“国家队”活动追踪指标显示，当净申购超过2个标准差时发出买入信号 [52][53] * A股零售情绪代理指标显示，当前情绪并未像以往强劲时期那样过度拉伸 [54][55] * 股市政策风险晴雨表显示，政策收紧风险似乎较低 [56][57] * **盈利修正趋势**： * 在MSCI中国指数中，能源板块的盈利预期上调幅度最大 [9] * 过去四周，MSCI中国指数中房地产板块的2025年盈利预期被大幅下调47.0% [91] * 过去四周，沪深300指数中房地产板块的2025年盈利预期被大幅下调14.4% [92] * **宏观经济数据**： * 12月CPI和PPI通胀小幅上升，但非官方服务业PMI小幅下降 [1] * 高盛中国当前活动指数（CAI）显示经济活动保持稳定 [65] * **全球市场背景**： * 美国货币宽松和美元走弱通常在增长稳固的背景下对亚洲股市有支撑作用 [17] * 高盛预测2026年美国GDP增长2.8%，政策利率为3.2% [18][62]

核心观点 - 当前市场焦点从地缘政治转向即将发布的关键经济数据 [1] 市场关注点 - 地缘政治因素在当前市场分析中的重要性暂时降低 [1] - 投资者的注意力集中在即将公布的关键经济数据上 [1]

行业动态与宏观事件 - 委内瑞拉政权更迭将影响石油行业的赢家与输家 [1] - 美国12月就业报告即将发布 [1] - 消费者信心指数更新在即 [1] 科技与消费趋势 - 国际消费电子展预计将重点展示面向消费者的AI技术 [1]

全球宏观经济前景 - 2026年全球经济前景呈现两极分化 一端是由人工智能和生产率驱动的黄金时代 另一端是债务、地缘政治和政策失误导致的慢动作危机 现实可能介于两者之间[1] - 对投资者而言 在中间地带获利的关键在于理解各种可能性并构建投资组合 以便在形势向好时获益 在形势不佳时生存[2] 积极因素与投资机会 - 通胀正趋于缓和 商品价格疲软 住房通胀回落 工资增长降温但未崩溃 若通胀持续回落且不引发衰退 将对市场和央行构成利好[3] - 通胀受控为央行从限制性政策缓慢转向中性政策打开大门 这种环境有利于股票和债券 且不会助长 reckless speculation[5] - 美国企业状况优于表面 过去两年企业持续降本增效并适应了非免费资金环境 随着利润率恢复和盈利企稳 股市无需依赖极高的增长假设即可上涨[6] - 贸易紧张局势可能在实践中缓和 全球贸易持续调整 供应链更具韧性 友岸外包见效 企业已学会在 fragmented world 中运营[7] - 能源市场呈现积极态势 美国产量保持强劲 需求增长放缓 库存可控 降低了通胀冲击破坏经济扩张的可能性[8] - 新兴市场可能迎来机遇 美元走软和美国利率下降促使资本寻求其他地区的增长和收益 资产负债表改善且人口年轻的国家将受益[8] - 信贷市场目前保持平静 违约率可控 再融资 manageable 融资渠道畅通 信贷稳定有助于避免突发危机[9] - 生产率正缓慢提升 人工智能无需一夜之间改变世界 即使在物流、医疗、金融和制造业等领域带来小幅效率提升 也能在宏观层面产生累积效应[9] - 地缘政治方面 底线是不恶化 只要冲突得到遏制 就能降低尾部风险并支撑信心[10] - 投资者心理可能改善 从 fear-driven 的 all-or-nothing 配置转向基于基本面的选择性投资 将是一个健康的转变[10] 风险与挑战 - 通胀可能重新加速 能源冲击、住房短缺或财政再度扩张可能迫使央行重回紧缩模式[11] - 经济衰退可能延迟到来 货币政策的滞后效应以及加息累积影响可能尚未完全显现[11] - 信贷是最大的不确定因素 私人信贷、商业地产或杠杆贷款可能引发当前市场未定价的事故[11] - 地缘政治风险真实存在且不对称 涉及台湾、中东或东欧的重大升级将立即冲击能源、贸易和资本市场[12] - 政府债务是缓慢燃烧的问题 高债务负担 combined with higher for longer rates 最终将迫使艰难抉择 市场不会总是耐心等待[12] - 中国仍是担忧 消费者信心疲弱、房地产压力和人口结构可能拖累全球增长的时间长于预期[12] - 市场流动性较以往稀薄 压力来临时 市场波动可能远超基本面 justify 的范围[13] - 政治因素无益 选举和民粹主义 tend to produce noise、政策不确定性和短期思维[13] - 市场局部仍存在 speculative excess 泡沫破裂时 rarely do so gently[13] - 自满终将受惩罚 当环境变化时 狭窄的市场领涨股、拥挤的交易和杠杆会放大损失[13] 投资方法论与框架 - 采用 Benzinga Ranking 系统 通过衡量价值、增长、质量、动量和情绪等实际重要因素 生成清晰的百分位排名 以 cut through the noise[14] - 在不确定的宏观环境中 当 conditions are improving 时 高排名股票 tend to attract capital early 当 conditions deteriorate 时 排名 often deteriorate before the headlines do[15] - 通过排名发现上行机会 那些定价仍反映悲观情绪但基本面和价格行为正在改善的股票 tend to rank better before the crowd notices[16] - 排名同样帮助规避风险 那些看似便宜但在多个因素上得分低的股票 often deserve to be cheap declining momentum、weakening fundamentals 和 negative sentiment 是 early warning signs[17] - 真正的优势在于将价值、动量、趋势和信贷结合到一个决策框架中 各因素扮演不同角色 共同 dramatically improve the odds[18] - 价值 factor 显示市场预期已低的位置 即存在上行空间的地方 但仅价值不足 cheap stocks can always get cheaper[18] - 动量 factor 显示当前 conditions are improving or deteriorating improving momentum often signals that the fundamentals are starting to turn[19] - 趋势 factor 确保站在市场正确一方 strong trends reflect institutional behavior, not opinions fighting trends is one of the most expensive habits[20] - 信贷 factor 是生存过滤器 资产负债表实力、资本获取能力和稳定的信贷条件决定哪些公司能度过周期 在困难环境中 信贷 matters more than earnings projections[20] - 当价值、动量、趋势和信贷四者 align 时 胜算 decisively 提升 投资者买入的是 undervalued、improving、被市场积累且 financially strong enough to withstand surprises 的公司[21] - 当四者不 align 时 该框架帮助规避风险 weak credit combined with deteriorating momentum and broken trends 是 small problems turn into permanent losses 的途径[21] - 该方法论不关于预测 而关于 stacking probabilities 核心是做好准备 而非看多或看空[22] - 投资重点应放在资产负债表、信贷条件、估值纪律、客观排名和因子 alignment 而非预测上 目标构建一个能够 adapt 的投资组合[22]

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