文章核心观点 公司公布2025年第一季度财务结果，虽市场环境动荡，但投资组合表现良好，完成多笔投资和融资活动，同时进行了债券回购等操作 [1][2][3] 公司投资成果 - 投资组合公司CoreWeave完成2021年以来最大规模科技IPO，OpenAI以3000亿美元估值完成400亿美元融资 [1][2] - 4月公司完成对金融科技平台Plaid的500万美元投资，对可穿戴设备公司WHOOP进行100万美元追加投资，Colombier Acquisition Corp. II宣布与GrabAGun拟进行合并 [3] 投资组合情况 2025年3月31日投资组合 - 持有37家投资组合公司的头寸，其中32家为私人控股，5家为公开上市，总公允价值约2.136亿美元，前五大投资占总投资组合公允价值的46% [4] - 前五大投资分别为ARK Type One Deep Ventures Fund LLC（成本1770万美元，公允价值2780万美元，占比13%）、Whoop, Inc.（成本1100万美元，公允价值2130万美元，占比10%）、CW Opportunity 2 LP & CoreWeave, Inc.（成本2520万美元，公允价值1930万美元，占比9%）、Learneo, Inc.（成本1500万美元，公允价值1550万美元，占比7.3%）、ServiceTitan, Inc.（成本1000万美元，公允价值1340万美元，占比6.3%） [5] 2025年第一季度投资组合活动 - 2025年1月31日，对Orchard Technologies, Inc.进行两笔投资，分别为20万美元的1系列高级优先股和10万美元的未来股权简单协议 [8] - 2025年2月6日，对Whoop, Inc.进行100万美元的未来股权简单协议投资 [8] 2025年3月31日至5月6日投资活动 - 2025年4月4日，通过1789 Capital Nirvana II LP对Plaid Inc.进行500万美元的A类普通股投资，支付7%的发起费用 [9][10] 第一季度财务结果 财务数据 |项目|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |净投资损失|-370万美元（-0.16美元/股）|-320万美元（-0.13美元/股）| |投资净实现损失|-10万美元（-0.01美元/股）|-40万美元（-0.02美元/股）| |6%票据部分回购实现损失|-10万美元（-0.01美元/股）| - | |投资未实现增值/（贬值）净变化|290万美元（0.12美元/股）|-1840万美元（-0.73美元/股）| |运营导致的净资产净减少|-80万美元（-0.04美元/股）|-2210万美元（-0.88美元/股）| |基于股票的薪酬|10万美元（0.02美元/股）|40万美元（0.06美元/股）| |净资产价值减少|-80万美元（-0.02美元/股）|-2160万美元（-0.82美元/股）| [10][12] 加权平均普通股基本股数 - 2025年第一季度约为2360万股，2024年第一季度约为2540万股，截至2025年3月31日，公司普通股流通股数为23551859股 [13] 可转换票据相关 可转换票据发行 - 2024年8月6日，公司与购买方签订最高7500万美元的6.5%可转换票据购买协议，8月14日发行2500万美元初始票据 [14] - 2024年10月9日和2025年1月16日分别发行500万美元额外票据，截至2025年3月31日，未偿还可转换票据本金总额为3500万美元 [16] 可转换票据条款 - 利息按6.5%年利率每季度支付，2029年8月14日到期，可在满足条件下赎回，初始转换率为每1000美元本金兑换129.0323股普通股 [15] 票据回购计划 - 2024年8月6日，董事会批准最高3500万美元的6%票据回购计划 [19] - 2025年第一季度回购199990份6%票据，截至2025年3月31日，共回购1413294份，回购本金总额达3530万美元 [20] 会议安排 - 2025年5月6日下午2点PT（下午5点ET）举行投资者电话会议和网络直播，美国参与者拨打+1 786 697 3519，其他地区参与者拨打866 580 3963，会议ID为6883588或SuRo Capital，也可在公司网站收听直播，直播回放将保留12个月 [21] - 电话会议回放可在2025年5月13日下午5点PT（下午8点ET）前拨打1 866 - 583 - 1035（美国）或+44 (0) 20 3451 9993（国际），使用会议ID 6883588收听 [22] 公司概况 - 公司是一家公开交易的投资基金，寻求投资高增长、风险投资支持的私人公司，通过可重复和有纪律的投资方法构建投资组合，为投资者提供投资此类公司的途径 [24] - 公司总部位于纽约，在旧金山设有办事处，业务涉及人工智能基础设施、新兴消费品牌和前沿软件解决方案等领域 [24]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入（NII）为每股0.27美元，与2024年第四季度持平，低于2024年第一季度的每股0.38美元 [6][26] - 截至3月31日，公司未分配溢出收入为每股1美元 [26] - 第一季度投资收入为2500万美元，低于上一年同期的2600万美元 [24] - 第一季度总费用为1340万美元，高于2024年第一季度的1310万美元 [24] - 第一季度利息费用从去年同期的820万美元增加到870万美元 [25] - 第一季度未获得基于绩效的激励费用，顾问同意在公司未赚取分红的季度放弃部分激励费用 [25] - 截至3月31日，净资产价值（NAV）为每股7.57美元，低于2024年12月31日的8.43美元和2024年3月31日的9.64美元 [27] - 债务与权益比率为1.54:1，净杠杆率为1.29:1，处于目标杠杆范围内 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度为9笔债务投资提供了总计1亿美元的资金，为2笔股权投资提供了200万美元的资金 [11] - 第一季度新贷款承诺和批准金额为1.57亿美元，季度末承诺和批准的积压订单为2.36亿美元，高于第四季度末的2070万美元 [13] - 第一季度末债务投资组合按净成本计算为7亿美元，较2024年12月31日的6.78亿美元增长3% [24] - 第一季度新发放贷款总额为1.02亿美元，部分被1100万美元的预定本金还款、6800万美元的本金提前还款和部分还款所抵消 [26] - 截至3月31日，投资组合总价值为6.9亿美元，其中债务投资组合为6.44亿美元，权证、股权和其他投资组合为4600万美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 据PitchBook数据，第一季度风险投资支持的公司获得约92亿美元投资，较2024年第四季度增长19%，为2022年第一季度以来的最高水平 [17] - 第一季度风险投资支持的科技和生命科学公司的退出市场几乎关闭，S&P生物技术精选行业指数（XBI）同比下跌14% [17][18] - 第一季度总退出价值为560亿美元，为2021年第四季度以来的最高季度总额，但近40%的总退出价值仅通过一次首次公开募股（IPO）实现 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是在未来季度实现净投资收入达到或超过宣布的分红，继续支持和与投资组合公司密切合作，最大化压力投资的价值并保留净资产价值 [7][9] - 尽管近期宏观挑战，但公司仍对前景持谨慎乐观态度，因其投资组合收益率仍处于行业最高水平，承诺的积压订单不断增长，管道充满优质投资机会，流动性和资产负债表强劲，市场仍活跃，对风险债务资本的需求仍然很高 [9][10] - 公司顾问同意放弃部分季度收入激励费用，以进一步使顾问和股东的利益保持一致 [8] - 公司继续谨慎地管理当前投资组合，同时在当前环境中对发放新贷款采取机会主义方法，随着宏观环境正常化，有望实现投资组合增长 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司年初对市场改善持谨慎乐观态度，但过去几周的宏观环境和关税相关不确定性抑制了乐观情绪，直接影响了部分压力资产的潜在复苏，导致季度末净资产价值下降 [6] - 全球市场波动平息之前，风险投资生态系统不太可能回到年初所期望的积极发展道路 [6] - 尽管近期宏观挑战，但公司仍对前景持谨慎乐观态度，原因包括投资组合收益率高、承诺的积压订单增长、管道充满机会、流动性和资产负债表强劲以及市场需求高 [9][10] 其他重要信息 - 公司通过市场发行计划筹集股权，增加了投资能力，还获得了贷款人在信贷安排下的持续资本支持，纽约人寿信贷安排的承诺金额增加且到期日延长 [7][8] - 公司顾问的所有者Monroe Capital与法国投资公司Wendel Group完成合作，公司将受益于合作带来的额外资本、规模和承诺 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何管理溢出收益以及会返还多少 - 公司计划在2025年继续增加分红，每季度审查溢出收益并与董事会讨论后确定分红，本季度有6800万美元的提前还款和再融资，费用收入略低于预期 [32][33] 问题2: 是否计划提高杠杆比率以实现投资组合增长 - 公司目标净杠杆率（扣除现金后）在1.2 - 1.3倍左右，本季度末为1.29倍，之后有现金活动偿还了部分债务，目前处于目标范围的较低水平 [41] 问题3: 是否计划在未来季度使用ATM发行股票 - 公司将每季度评估股权和债务需求、资金管道以及提前还款情况后再做决定 [42] 问题4: 是否有讨论降低基础管理费 - 公司基础管理费有两个层级，2.5亿美元以下为2%，超过部分为1.6%，综合费率接近1.6 - 1.7%，与市场和同行相当 [43] 问题5: 是否存在交易延迟导致每股收益低于分红的情况 - 每个季度都存在时间安排问题，公司会尝试管理债务和现金，但无法确定是否因此导致本季度净投资收入受影响 [44] 问题6: 支付约14.7%的股权作为分红，而债务收益率为15%，如何平衡 - 公司会每季度评估是否筹集股权，会考虑资金和收益率等因素 [46] 问题7: 13%的新贷款收益率是否反映市场情况，是否包括权证回报等 - 新贷款收益率不能反映投资组合的实际收益率，当前市场下投资组合收益率可能在15 - 16%之间，直到并购和IPO市场出现更好的乐观情绪 [50] 问题8: 市场冻结是否会改变权证和股权附加条款的策略 - 公司会通过提高收益率、增加费用收入和期末付款等方式提高回报，而不是依赖权证回报 [55] 问题9: Soli Organics收到封锁通知的情况及与赞助商的沟通 - 公司一直在与高级贷款人、管理团队和投资者合作，最新通知是该过程的一部分，各方仍在进行对话 [57][58] 问题10: 投资组合中是否还有其他消费者相关或受关税影响的公司 - 公司已将投资组合从面向消费者和直接电子商务交易中调整出来，目前只有一笔直接电子商务交易且表现良好，公司正在评估关税对投资组合公司的影响，预计大部分公司已做好应对准备 [62] 问题11: Lindell Monroe合作是否带来额外资源支持 - 交易已完成30天，双方可以专注于业务，预计未来会看到合作带来的规模效益，Horizon已从Monroe获得了所需的帮助 [65][66] 问题12: Soli是否会因交叉违约而计入非应计项目，是否需要重新评估价值 - 如果未收到利息支付，Soli将计入非应计项目，公司会根据后续进展重新评估其公允价值 [69][70]

文章核心观点 公司将于2025年5月6日美国股市收盘后公布2025年第一季度财务结果 ，并举行投资者电话会议和网络直播 [1][2] 财务结果公布 - 公司将在2025年5月6日美国股市收盘后公布2025年3月31日止季度财务结果 [1] 会议安排 - 管理层将于太平洋时间下午2点（东部时间下午5点）举行投资者电话会议和网络直播 [2] - 美国参与者电话会议接入号码为866 - 580 - 3963 ，美国以外参与者接入号码为+1 786 - 697 - 3501 ，会议ID为6883588 [2] - 感兴趣者可在公司网站“投资者关系”板块收听网络直播 ，直播存档将在直播后12个月内提供 [2] - 电话会议重播可在2025年5月13日太平洋时间下午5点（东部时间下午8点）前拨打866 - 583 - 1035（美国）或+44 (0) 20 3451 9993（国际） ，使用会议ID 6883588收听 [3] 公司介绍 - 公司是一家公开交易的投资基金 ，寻求投资高增长、风险投资支持的私人公司 [4] - 公司通过可重复和有纪律的投资方法创建高增长新兴私人公司投资组合 ，并通过其普通股让投资者接触这些公司 [4] - 公司自成立以来是公众进入风险投资的门户 ，在私人公司上市前提供独特投资机会 [4] - 公司投资组合涵盖人工智能基础设施、新兴消费品牌、面向消费者和企业市场的前沿软件解决方案等高增长领域 [4] - 公司总部位于纽约 ，在旧金山设有办事处 ，可通过X、领英和公司网站联系 [4] 联系方式 - 公司联系电话(212) 931 - 6331 ，邮箱IR@surocap.com [5] - 媒体联系人Deborah Kostroun ，邮箱SuRoCapitalPR@zitopartners.com [5]

中国创投行业历史与机构分化 - 2004年被视为中国创投行业开端 25家美国知名风投团队来华考察[8] - 2005年红杉中国成立标志一级市场股权投资行业拉开序幕[9] - 行业呈现高度智力密集型和轻资产特征 合伙人单干成立新机构成为普遍现象[9] 头部机构人才流动图谱 - 红杉中国分化出源码资本、博远资本、丹麓资本等6家机构[11] - IDG资本分化出高榕资本、峰瑞资本、云启资本等5家机构[12] - 启明创投分化出渶策资本、启高资本、拾萃资本3家机构[12] - 九鼎投资分化出金鼎资本、丰年资本、幂方资本等4家机构[12] - 鼎晖创投（原中金直投部分拆）分化出弘晖资本、执一资本等4家机构[12] - 金沙江创投分化出金沙江资本和金沙江联合[12] - 达晨分化出啟赋资本、蜂巧资本等4家机构[12] - 中信产业基金因政策调整更名为CPE源峰 中信金石再分化出钛信资本[13][14] 行业演变特征 - 研究共覆盖60家由大陆投资机构前合伙人创立的新机构[9] - 2015年成为行业重要节点 TMT和互联网投资蓬勃发展[20] - 美元基金合伙人大量成立人民币基金和双币基金 推动人民币基金快速发展[20] - 行业分化现象被视为对风险投资引入者成思危的纪念[21] - 创投行业虽面临挑战但仍处于年轻发展阶段[22] 研究范围说明 - 仅涵盖大陆一级市场机构分化案例 排除海外机构背景创始人[9] - 未包含投行/咨询/CVC/券商/四大/二级背景的创始人群体[15] - 美元基金中坚力量包含沈南鹏（雷曼/德银背景）和邝子平（英特尔战投）等代表性人物[16] - 创业转投资代表为亚信科技CEO创立的宽带资本[17] - 另有央企金融负责人下场创立机构及转型FA的庞大群体[18][19]