行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 关税扰动等事件性因素引发贵金属价格短期波动，但在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属中长期牛市格局不改，建议重视其战略配置机遇 [1] - 工业金属方面，铜价受矿端供应干扰支撑，但宏观不确定性或造成短期扰动；铝价则在降息预期升温及社会库存去库背景下，预计高位震荡运行 [2] - 能源金属中，锂市场“金九银十”成色良好，呈现供需双增格局，锂价预计偏强运行；金属硅则因供需偏松格局未改，短期价格以震荡为主 [3] 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数下跌3.1% [13][19] - 二级子板块普遍下跌，其中贵金属板块上涨3.2%，金属新材料板块下跌3.0% [19] - 三级子板块中，黄金板块上涨2.7%，铝板块下跌1.2% [19] - 个股方面，涨幅前三为白银有色（+29%）、安泰科技（+19%）、楚江新材（+19%）；跌幅前三为联瑞新材（-16%）、博微合金（-13%）、鑫科材料（-13%）[20] - 周内有色品种价格涨跌不一，贵金属表现强势，COMEX黄金周涨5.8%，COMEX白银周涨6.6%；基本金属中LME铜周涨2.2%，SHFE铜周跌1.8% [26] 贵金属 - 美国政府对《平价医疗法案》的分歧导致政府停摆，以及特朗普宣布对中国加征100%关税，提升了市场的避险情绪，利好黄金需求 [1][39] - 由意外事件引发的金价快速上涨可能伴随事件反转而回调，但中长期在通胀上行和全球流动性宽松背景下，牛市格局稳固 [1][39] - COMEX黄金现价4268美元/盎司，周涨5.8%，年涨61.7%；SHFE黄金现价999.8元/克，周涨10.9%，年涨61.9% [26] 工业金属 铜 - 宏观层面，中美贸易战短期或引发铜价震荡，不确定性提升 [2][69] - 库存端，周内全球铜库存环比增加3.02万吨，其中中国库存增加2.57万吨，LME库存减少0.2万吨，COMEX库存增加0.65万吨 [2][69] - 供给端，Freeport的印尼Grasberg铜矿因不可抗力在2025年剩余期间减产25-26万金属吨，并将2026年产量预期下调约23万金属吨；泰克资源将2025年产量指引下调5.8万吨，2026年下调9.3万吨，中期供给矛盾将提升铜价中枢 [2][69] - 需求端受高铜价抑制，短期贸易战反复可能引发价格震荡 [2][69] 铝 - 海外降息预期升温及国内铝锭社会库存开始去库，支撑铝价高位震荡运行 [2][89] - 供应端持稳，中国电解铝行业供应保持在4413.5万吨，短期内无增减产计划 [2][89] - 需求端，铝棒行业增减产互现，华东汽车订单增加带动河南、山东地区复产，青海地区检修完毕复产 [2][89] - SHFE铝现价20910元/吨，周跌0.3%；LME铝现价2779美元/吨，周涨1.2% [26] 能源金属 锂 - 价格方面，电池级碳酸锂（电碳）下跌0.3%至7.3万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）跌0.5%至7.8万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.6%至7.6万元/吨 [3][127] - 成本端，锂辉石涨0.8%至846美元/吨，对应成本支撑7.77万元/吨；锂云母涨0.8%至1825元/吨，对应成本支撑8.17万元/吨 [3][127] - 供给端，本周碳酸锂产量环增2%至2.1万吨，开工率50%；库存环减2143吨至13.27万吨，延续去库态势 [3][127] - 需求端，10月1-12日乘用车/电动车销量分别为68.6/36.7万辆，渗透率达53.5%；今年以来累计销量1769/924万辆，渗透率52%，同比分别增长8%和23% [3][127] - “金九银十”期间供需双增，预计锂价短期偏强运行 [3][128] 金属硅 - 库存端，中国社会库存56.2万吨，周涨1.7万吨 [3][163] - 成本端，8月通氧553金属硅（昆明）均价9452.38元/吨，月涨2.72%；平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%；单吨利润为-678.85元，月度增长147.88元 [3][163] - 供给端，西南地区平水期来临，电价抬升导致部分工厂停炉，但西南减产速度不及西北增产，供应压力加剧 [3][163] - 需求端，“金九银十”传统旺季新签订单未达预期，消费受制约，尽管成本提高，硅价回弹仍存阻力 [3][163] 重点公司关注 - 报告建议关注的公司包括贵金属领域的兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [1] - 工业金属及能源金属领域建议关注洛阳钼业、明泰铝业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业等 [2][3] - 重点标的盈利预测显示，例如山金国际2025年预计EPS为1.19元，对应PE为20.14倍；赤峰黄金2025年预计EPS为1.53元，对应PE为20.31倍 [5]

中美关税交锋态势 - 中国采取一系列反制措施，包括动用稀土底牌并在造船业等领域与美国正面交锋，使美国态度软化，美副总统呼吁理性而财长澄清关税不一定发生[3] - 美国曾以100%关税作为威胁，但未见效[3] 印度对中美关税战的态度与行动 - 印度外长表示中国在多个领域与美国较量对印度具有启发意义，暗示将跟进中国反击美国[3] - 印度政府此前多次宣称反制美国但始终雷声大雨点小，5个月前向世贸组织通知计划对美国部分商品加征报复性关税但至今无下文[6][7] - 在中美关税战初期，印度响应美国号召带头向中国发难，但最终自身获美国征收50%最高关税，美印谈判陷入僵持[9] 印度对华贸易措施 - 印度商工部发布公告，认定中国太阳能电池存在倾销，将征收最高达30%的反倾销税，为期3年[9] - 印度近期对华释放部分善意，如恢复直航，但背后小动作不断[9] 行业影响与潜在反制 - 中国已升级稀土出口管制措施[16] - 中国在造船业等领域与美国正面竞争[3] - 中国太阳能电池行业面临印度最高30%的反倾销税[9]

地缘政治博弈与能源贸易格局 - 美国总统特朗普宣布印度总理莫迪同意将停止购买俄罗斯石油，并宣称中国也必须这么做 [1] - 美国对印度输美产品加征50%关税，使总关税达到50%，意在施压印度配合“能源去俄罗斯化”战略 [3] - 美国财政部长威胁对华加征500%关税，将能源博弈推向白热化阶段 [1] 印度能源进口动态 - 9月份俄罗斯仍是印度最大原油供应国，占比达34% [3] - 4-9月期间，印度日均进口175万桶俄原油，占总进口量的36%，较去年同期的40%有所下降 [3] - 同期印度对美原油进口同比增长6.8%，达到21.3万桶/日，占进口总量的4.3% [3] - 印度外交部强调“能源供应安全与价格稳定”的双重目标，提及与美国深化能源合作的长期意愿 [3] 美国政策战略意图分析 - 特朗普政策意图包括在中期选举前强化对俄强硬形象，62%美国人支持扩大制裁范围 [4] - 解决美国石油产业困境，美国作为最大产油国亟需全球第三大石油消费国印度接盘以消化库存积压 [4] - 为后续对华极限施压做铺垫，形成“合纵连横”之势 [4] - 通过加征关税保护本土产业推动复兴，并制造贸易动荡促使资本涌入美国以缓解债务压力稳固美元地位 [4] 市场反应与多极化趋势 - 新一轮关税战引发全球市场恐慌，美元资产遭遇抛售，美股多次暴跌 [6] - 各国加速推进“去美元化”进程，联合意识增强 [6] - 中俄印等大国展现出更强战略定力，印度拒绝完全切断俄油供应，中国在原则问题上寸步不让 [9] - 变化预示着单极霸权时代的终结以及多极化世界秩序的加速形成 [9] 主要国家战略立场 - 美国试图通过霸权重构能源秩序 [7] - 俄罗斯以“向东转”化解西方围堵 [7] - 印度在战略自主与经济利益间摇摆 [7] - 中国凭借全产业链优势构建抗压体系，坚决反对美方滥施非法单边制裁 [6][7]

全球资产价格表现 - 全球主要股市涨少跌多，美股三大指数本周均上涨，标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨1.7%、1.6%和2.1% [2] - 海外主要市场债市收益率普遍下行，10年期美债收益率下行3个基点 [2] - 商品市场表现分化，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌7.3%和6.4%，而伦敦金价本周上涨5.8% [2] - 美元指数走弱0.3% [2] 主要央行货币政策 - 美联储考虑停止缩表，鲍威尔表示未来几个月内将接近停止缩表所需水平，并认为当前准备金仍充足 [4] - 鲍威尔指出自上次美联储FOMC会议后就业和通胀前景没有太大变化，经济增长稳健但就业下行风险有所增加 [4] - 欧央行行长拉加德表示货币政策和经济处于良好状态，由于情况可能发生变化，不排除继续降息的可能性 [4] 美国经济动态 - 美国政府继续关门，参议院第十次否决临时拨款法案，若政府关门持续，美国农业部警告称11月起食品券资金将耗尽 [9] - 白宫预计裁员人数将超10000人，已有超4100名联邦雇员收到裁员通知 [9] - 美国地产信心改善，10月NAHB房屋建筑商信心指数上升5至37，为四月以来最高水平，受抵押贷款利率下降推动 [9] - 中小企业乐观程度下行，9月NFIB中小企业乐观程度指数下滑2点至98.8，为三个月低点 [9] - 美联储10月褐皮书显示近几周美国经济活动变化不大，就业水平总体稳定但裁员与自然减员增多，通胀保持上行 [10] - 区域性银行风险升温，锡安银行和西联银行因对不良商业抵押贷款计提坏账导致股价暴跌，市场对信贷体系潜在裂隙的忧虑升温 [10] - 美释放中美关税战缓和信号，美国财长宣称对华加征关税并非既定选项，双方有望于未来数周内通过磋商避免贸易战升级 [10] 其他地区经济动态 - IMF发布世界经济展望报告，将2025、2026年全球经济增长预测分别上调至3.2%与3.1%，但预期全球增长仍将疲软 [17] - IMF指出不确定性、关税冲击以及劳动力供给冲击或抑制经济增长，美国通胀将高于目标水平且风险偏向上行 [17] - 欧洲工业生产延续疲弱，欧元区8月工业产值环比增速录得-1.2%，资本品产出是主要拖累项 [17] - 10月欧元区ZEW经济预期指数为22.7，下滑主因为法国预算争端持续 [17] - 日本工业产出收缩，8月日本工业产值环比下降1.5%，连续第二个月下降，主要受美国贸易政策不确定性及需求不足影响 [17] 下周重点关注 - 下周重点关注数据包括欧元区10月制造业PMI、美国9月CPI、美国9月新屋销售等 [22] - 重要事件包括亚太经合组织(APEC)财长会议 [22]

美国关税施压策略的近期成效 - 印度在美国关税压力下转变对俄政策，宣布停止购买俄罗斯石油 [1][3] - 美国自8月起对印度出口商品加征25%关税，结合原有税率后实际关税高达50% [6] - 高额关税导致印度对美出口受重创，2025年9月环比下降20.7%，纺织服装和海产品出口几乎暴跌 [6] 印度政策转变的驱动因素 - 印度出口导向型经济无法承受美国进一步打压，许多行业陷入困境且缺乏有效反制措施 [6] - 俄罗斯石油商要求印度未来仅能使用人民币或卢布结算，使印度在支付问题上面临选择 [6] 美国对中国的关税威胁升级 - 美国财长贝森特威胁对中国征收500%关税，并称已有85名议员支持该提案 [8] - 500%关税是特朗普8月时已对中印发出的威胁，旨在通过高额关税让两国付出代价 [8] 中国与俄罗斯的回应及合作 - 中国外交部坚决反对美国单边制裁，明确表示不允许任何国家干涉中国的能源选择 [9] - 中国坚持多元化能源策略以保障国家能源安全，与俄罗斯的合作符合其经济利益 [9] - 俄罗斯外长拉夫罗夫明确表示不会与任何国家联合对抗中国，外交决策基于自身国家利益 [12] 地缘政治联盟的态势 - 欧盟在经济上高度依赖中国，尤其在光伏、汽车和清洁能源等领域，难以跟随美国对中国实施制裁 [9] - 特朗普设想的联合制华策略因俄罗斯的坚定立场以及中俄关系的坚固而面临失败 [13]

稀土出口管制措施的影响 - 中国政府出台新一轮稀土出口管制措施后效果立竿见影，精准打击了美国的关键要害[1] - 美国财政部长在中国商务部公布稀土新规的数日内便已难以承受压力，开始向中国请求取消稀土管制政策[1] - 稀土是制造精密芯片不可或缺的关键原材料，一旦供应中断，美国的芯片制造企业和军事工业将面临停滞甚至破产[7] 中美贸易谈判与关税形势 - 中美贸易磋商的关税缓冲期将于下个月的十号到期，留给两国达成最终协议的时间已不足一个月[3] - 若未能达成一致，美国极有可能对中国商品征收数倍的关税，届时中美两国市场将面临彻底脱钩的严峻风险[3] - 美方提出以延长三个月的关税缓冲期来换取中国放弃稀土管制措施[5] 中国在芯片产业的最新进展 - 近年来中国在发展本土芯片产业方面投入了巨大努力，在多数应用场景下已实现了国产芯片的广泛覆盖[9] - 中国对美国芯片的依赖程度已大大降低，国产芯片的发展在短时间内实现腾飞[9] 中美战略资源对比与博弈 - 稀土的战略价值远超芯片，被誉为“工业的维生素”，缺少它许多产业将寸步难行[7] - 美国的关税政策对中国已然失效，可能意味着美国已失去了与中国进行谈判的最后一张底牌[10] - 中国手中仍握有多张重要筹码，与美国在贸易问题上立场坚定[10]

比特币当前行情分析 - 比特币现价为106,250美元，日K线最高触及109,200美元，最低下探103,470美元 [1][3] - 交易策略为在106,400美元止盈三分之一空头仓位，并计划在回调后加仓做空 [3] - 四小时K线显示压力位连续五次下压，支撑位下压四次，价格在0.786一线横盘 [5] 技术指标信号 - EMA趋势指标出现向下收缩及双线死叉，MACD连续缩量增筹，DIF和DEA已跌破0轴线 [3] - 布林带下轨106,500美元失守，呈现向下开口扩散的趋势 [3] - 四小时级别EMA趋势指标结束交替扩散并开始拉开身位，MACD出现缩量底部背离，显示进一步下探动能 [5] 短线交易策略 - 做多（北上）试仓区间为102,000至101,500美元，止损设在101,000美元，目标看102,500至104,500美元 [5] - 做空（南下）试仓区间为107,000至107,500美元，止损设在108,000美元，目标看105,000至104,500美元 [5] - 建议所有操作设置500点止损，破关键支撑或压力位时应止损，避免抗单 [5] 宏观市场环境 - 美国前总统（懂王）再次发文引发关税战，地缘政治紧张局势升级 [1] - 有市场观点认为当前市场可能从牛熊市转为“猴市”，形容市场波动加剧 [1]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 国际金价在2025年3月初出现显著上涨，年涨幅达40%，三年涨幅达120% [3] - 市场情绪高涨，个人投资者如上海静安的王姨等从购买理财产品转向囤积金条，形成集体性买入行为 [1] - 机构观点迅速转向乐观，有大型银行喊出5000美元的金价目标 [3] - 技术面上，2025年7月黄金出现超买迹象，部分投资者选择高位套现，但机构普遍认为长期仍有上涨空间 [11] - 过去55年黄金与美股表现不相上下，但在当前“乱纪元”下，黄金的价值显得更为稳定 [11] 宏观经济与政策环境 - 美国前总统特朗普的政策预期引发市场对“弱美元”操作的担忧，其首次执政时就曾对美元进行干预 [5] - 美国面临债务扩张压力，2025年6月财政部报告显示利息支出创历史新高，政策选择空间收窄 [9] - 全球经济面临不确定性，有的经济体通缩，有的滞胀，逆全球化、贸易摩擦、关税战等词汇频繁出现 [7] - 斯蒂芬·米兰的“高估美元拖累实体经济”理论和特里芬困境被重新讨论，反映出对美元信心的动摇 [5] - 劳动力、需求、科技创新遇到瓶颈，全球经济缺乏内生增长动力的问题在2025年变得更为棘手 [5] 机构行为与资产配置趋势 - 全球央行持续增加黄金储备，同时美元储备占比连续几个季度下降并创下新低 [3][7] - 家庭资产配置中黄金占比上升至3%，为50年来新高，黄金作为“压舱石”的避险需求压过其他资产 [9] - 巴塞尔协议资本充足率新规促使央行更偏爱低风险资产，黄金因此受益 [7] - 摩根士丹利、达里奥等机构建议在资产配置中增加黄金比例，传统的60/40配置模式受到挑战 [9] - 尽管花旗等机构提示金价过高风险，认为央行和家庭购买速度可能放缓，但高盛等仍看好金价冲击5000美元的可能 [7][11] 地缘政治与历史参照 - 2025年夏季地缘风险轮番上演，包括乌克兰、中东和台湾海峡等地区的紧张局势，持续推升黄金的避险需求 [9] - 当前全球央行增持黄金、美元储备占比下降的趋势，与上世纪70年代的滞胀期有相似之处 [3] - 皮尤研究中心的调查显示，多数国家对美国的信心下滑，加剧了全球货币体系的变革预期 [7] - 特朗普被视为矛盾的放大镜，其政策使美国经济的结构性问题和美元信用松动等累积变量更为凸显 [13]

第138届广交会概况 - 第138届广交会于10月15日开幕，首期主题为“先进制造”，涵盖电子家电、工业制造、照明电气、五金工具、车辆及两轮车等5个板块共19个展区 [2] - 广交会作为外贸企业寻找新客户和新机遇的重要窗口，在“关税战”背景下发挥稳订单、拓市场的作用 [3][7] - 参展商和采购商质量提升，专业客户更多，低价竞争减少，客户更关注技术协同性、供应链韧性、环保认证及定制化解决方案 [4] 参展企业表现与订单情况 - 美高电气科技有限公司第39次参展，带来新能源配电和传统配电场景的低压电器产品，面向欧洲、中东及“一带一路”沿线国家，收获意向订单并邀约客户展后参观 [4] - 广东华熙节水科技有限公司意向订单提升40%，现场签约5单，非洲和中亚市场咨询量翻倍，主打双色连续式贴条滴灌带新产品，符合环保可降解标准 [4][5] - 湖州国能新材料有限公司第13次参展，新品皮革光亮剂受客户欢迎，客户聚焦技术协同性与供应链韧性，产品面向欧洲、北美、东南亚市场 [4] - 玉林玉柴集团集结多家子公司参展，展示发电动力、工程机械、汽车零部件产品，开幕首日与美洲意向代理商签约300万元订单，锁定意向订单1500万元 [6] - 荣成康派斯新能源车辆股份有限公司创新型微型移动房屋成焦点，首日接待超50位采购商，欧美客户占比超60%，一位美国采购商表达200台采购意向 [6] 中国外贸整体数据 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总额33.61万亿元，同比增长4%，较前8个月增速提升0.5个百分点 [9] - 9月进出口额4.04万亿元，增长8%，较8月3.5%的增速大幅提升 [10] - 三季度进出口增长6%，连续8个季度实现同比增长 [11] 产品竞争力与出海模式 - 中国企业通过品牌建设和IP打造提升竞争力，潮玩企业通过原创IP和跨界联动实现品牌溢价，出海模式从“产品出海”升级为“体系出海”和“集群出海” [12] - 中国产品依靠技术、性价比和绿色优势取胜，价格比欧洲低40%，核心指标达国际水平，可通过定制化研发和完善海外售后进一步提升竞争力 [13] - 全球市场对智能化、绿色化低压电器产品需求增长，海外客户对安全性、兼容性及环保标准要求更高，中国制造在供应链效率、技术迭代速度和成本控制方面具备优势 [14] 外贸市场与政策支持 - 中国外贸“朋友圈”扩大，前7个月成为全球166个国家和地区的前三大贸易伙伴，较去年同期增加14个 [15] - 商务部表示将落实外贸领域政策措施，加大金融、就业、便利化等方面服务保障，加强政策储备并适时推出新稳外贸政策 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场短期波动或持续，可通过套利策略应对，关注防御与政策受益板块；债市10月有望企稳，反攻需等待宽松预期升温；航运远月合约有超跌修复机会 [13][100][130] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹走高，利好兑现叠加谈判僵持下盘整”走势，上证指数站上3800点形成“慢牛”，9·3后市场波动剧烈，10月关税战升级致避险情绪升温 [7][8] - 10月13 - 17日，A股缩量下跌，大盘蓝筹股表现较好，股指期货盘面更弱 [10] - 消息面关税扰动难平息，市场波动或持续，操作上可套利并降低仓位，关注防御与政策受益板块 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为16.70、7.81、18.23、29.05万手，较上周增加2.78、1.51、3.21、5.22万手 [14] - 持仓量整体上涨，IF、IH、IC、IM日均持仓量分别为27.71、10.13、26.13、37.08万手，较上周变动0.47、 - 0.23、0.45、1.20万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深300、上证50、中证500基差走扩，中证1000基差收窄 [18][19] - 跨期价差IF、IH、IC、IM次月与当月、当季与当月合约价差均为负且走扩 [25] - 跨品种价差大盘蓝筹股表现优，沪深300/上证50等处于不同历史分位水平且有变动 [27] 行业板块概况 - 沪深300金融、能源、公用板块领涨，信息、通信、医药板块领跌；中证500能源板块领涨，信息、原料、工业板块领跌 [30][31] - 一级行业银行、煤炭、食品饮料板块领涨，电子、传媒、汽车板块领跌 [32][34] 估值比较 - 截至2025年10月17日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.4041、12.0869、34.4292、46.9925倍，处于近十年不同分位水平 [36] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场：A股回暖压制债市，本周国债期货高开低走或低开高走全线收涨；期现策略长端期货强于现券，5年和2年略弱；IRR策略各合约有正套空间，30年和10年主力非CTD券有反套空间；基差策略10年、5年、2年基差偏低有回归空间；跨期策略2603合约流动性差不建议参与；跨品种策略关注做平 [41][43][47][58][62] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数回落，长端下行幅度大；美债收益率全面下行 [71] - 资金面：月初央行净回笼，资金面宽松，资金利率跌涨互现，中长期平稳 [77][78] - 利率衍生品：本周互换品种收益率多数回落，流动性预期平稳 [94] 市场分析 - 近期市场逻辑：10月债市有望企稳，反攻需等待宽松预期升温，股债跷板下债市走强持续性存疑 [100] - 本周基本面情况：9月出口好于预期，但通胀和社融仍偏弱，内需不足问题突出 [101] - 下周债市展望：短期股债跷板显著，关注下周经济数据 [110] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有7891亿元逆回购到期，还有9月LPR贷款报价、三季度经济数据等事件 [112] 航运指数 市场回顾 - SCFIS连续13周回落，船司提价叠加中国反制，远月合约情绪好转 [114] 集运市场情况 - 现货市场：远洋航线运价多数反弹，船司提涨10月下半月及11月运价，有望提振远月合约预期 [120] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，新船交付或使运力增长，红海复航不确定大；需求方面，欧元区经济指标放缓，需求端对集运价格提振有限 [125][126] 市场展望 - 10月为淡季，供给压力大，运价现货下跌，但船司挺价，远月合约有超跌修复机会 [130]