报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司出栏量高增、成本下降，业绩扭亏为盈，预计后续出栏量稳健增长、养殖成本进一步下降，屠宰肉食板块盈利能力有望改善，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为12、11、9、8 [6] 公司研究/公司点评 - 事件：公司2025Q1实现营业收入360.61亿元，同比 + 37.26%；归母净利润44.91亿元，扣非净利润45.09亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.83元/股，业绩符合预期 [7] - 量价齐升：2025Q1销售生猪2265.8万头，同比 + 41.52%；仔猪销售量同比增595%，销售占比升至18.3%；1 - 2月、3月商品猪销售均价同比 + 6.7%、 + 0.4% [7] - 成本下降：2025Q1生猪养殖完全成本逐月下降，3月降至12.5元/公斤；全程成活率82%左右，肥猪日增重810g左右，PSY28，育肥料肉比2.8左右；2025年有望阶段性达12元/kg成本目标 [7] - 产能扩张：2025Q1末能繁母猪存栏348.5万头，同比 + 10.9%，环比降0.8%；预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] - 屠宰业务：2025Q1屠宰生猪532万头，同比 + 81%，产能利用率从40%提至73%；预计仍微亏，后续盈利能力有望改善 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

文章核心观点 - 牧原股份2025年一季度营收和净利润同比大幅增长，成本下降且对未来成本下降有信心，资产负债率同比下降，公司对下半年猪价乐观，有H股计划和“出海”战略 [1][2][5] 业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入360.61亿元，同比增长37.26%；实现净利润46.19亿元，同比增长287.87%；实现归母净利润44.91亿元，同比增加288.79% [1][2] - 第一季度销售生猪2265.7万头，其中商品猪1839.5万头、种仔猪426.2万头 [2] 成本情况 - 生猪养殖完全成本已从去年初的15.8元/kg下降到当前的12.5元/kg，600元成本空间已挖潜400元，对标国内外优秀水平仍有挖潜空间 [2] - 公司通过“低豆日粮”、猪病净化技术及智能装备应用提升生产效率，降低成本，内部管理发挥干部带头作用提升养殖成绩，希望2025年全年平均成本降到12元/kg左右 [2][3] 财务状况 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为75.06亿元，同比增加48.14%；截至报告期末，货币资金235.66亿元，较去年底增加66.15亿元 [4] - 报告期内资产负债率为59.2%，同比下降4.39个百分点，公司今年目标是将整体负债规模降低100亿元左右 [4] 猪价行情 - 2025年3月15家A股上市猪企销售均价普遍同比上涨，个别企业增幅接近6%，猪价上涨阶段出栏量也在增长，有企业出栏量增幅超100% [5] - 公司首席财务官对下半年猪价预期乐观，认为高猪价不是昙花一现，公司无大幅度增加能繁母猪存栏计划 [5] 战略规划 - 公司披露港股发行计划，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台 [5] - 2024年9月与BAF越南农业股份公司合作，2025年3月在越南胡志明市投资设立境外全资子公司，海外团队正了解东南亚市场及养殖模式 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年量价齐增业绩大幅扭亏为盈，生产成绩改善和饲料价格下降使养殖成本显著下降，产能基础殷实保障出栏增长，销售与运营能力提升使屠宰业务减亏，积极分红重视股东回报，调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1108.61亿、1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为 - 11.2%、24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 42.63亿、178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 132.1%、 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为 - 0.79、3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为3.1%、19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为 - 6.8%、24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为 - 49、12、10、9、8 [6] 事件及业绩情况 - 公司公告2024年年报，实现营业收入1379.47亿元，同比 + 24.43%；归母净利润178.81亿元，同比大幅扭亏为盈；归母扣非净利润187.47亿元，每股净利润3.30元/股，业绩符合预期 [7] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税） [7] 业绩增长原因 - 2024年生猪出栏量显著增长，全年销售生猪7160.2万头，同比 + 12.2%；猪价同比上涨，全国外三元生猪均价16.75元/kg，同比 + 11.62%，公司头均盈利约250元/头 [7] 成本情况 - 2024年商品猪养殖完全成本为14元/公斤，同比显著下降，全年成本呈下降趋势，从1 - 2月的15.8元/kg下降至12月的13元/kg [7] - 预计2025年有望阶段性达到12元/kg的成本目标 [7] 产能与出栏情况 - 截止2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，环比增加19.6万头 [7] - 2025年预计出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] 屠宰业务情况 - 2024年投产屠宰产能2900万头/年，共屠宰生猪1252.44万头，产能利用率为43% [7] - 2024年屠宰头均亏损下降至50元/头左右，12月已实现单月盈利 [7] 分红情况 - 2024年度利润分配预案若通过，现金分红总额为75.88亿元（含税），股息率约3.6% [7] 投资分析意见 - 考虑公司2025年出栏结构调整与猪价表现，小幅下调2025年盈利预测；考虑养殖成本优化趋势，上调2026年盈利预测并引入2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12亿元，同比 - 1.8%/+4.7%/+3.8%；归母净利润208.29/234.71/264.01亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级 [7]