报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.57%；巴西甘蔗压榨及产糖同比双双下滑，国内2025/26榨季甘蔗压榨进入峰值，整体数据中性偏空；下游备货启动，采购有所增加但增幅有限；基于增产预期，短期糖价缺乏反弹动机，预计维持震荡 [5] - 未来需关注国内新糖开榨情况和需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.57% [5] - 2025年12月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨及产糖同比均下滑，国内2025/26榨季甘蔗压榨进入峰值，整体数据中性偏空 [5] - 下游备货启动，食品加工企业采购增加但增幅有限 [5] - 基于增产预期，短期糖价缺乏反弹动机，预计维持震荡 [5] 期现市场 美糖市场 - 本周美糖3月合约期价下跌，周度跌幅约2.01% [12] - 截至2026年1月6日，非商业原糖期货净空持仓为154098手，较前一周增加16276手，多头持仓减少8581手，空头持仓增加76950手 [12] 国际原糖现货价格 - 本周国际原糖现货价格为14.72美分/磅，较上周上涨0.32美分/磅 [16] 郑糖主力期价 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.57% [17] 郑糖期货前二十名持仓及仓单 - 本周白糖期货前二十名净持仓为 -72594手，郑糖仓单为14126张 [25] 郑糖合约价差及基差 - 本周郑糖期货5 - 9合约价差 -9元/吨，现货 - 郑糖基差为 +132元/吨 [29] 食糖现货价格 - 截止1月16日，广西柳州新糖报价5390元/吨，南宁糖报价5370元/吨 [36] 进口食糖成本利润 - 本周巴西糖配额内利润估值为1388元/吨，较上周上涨70元/吨；配额外利润估值为259元/吨，较上周上涨108元/吨 [42] - 本周泰国糖配额内利润估值为1274元/吨，较上周上涨79元/吨；配额外利润估值为193元/吨，较上周上涨101元/吨 [42] 产业情况 供应端 - 2025年11月份，我国食糖进口量为44万吨，同比减少23.08%，环比减少31万吨；2025年1 - 11月份，累计进口食糖434万吨，同比增长8.74% [51] 需求端 - 2025年11月份，中国成品糖当月产量130.3万吨，同比减少 -3.8%；软饮料当月产量为1045.7万吨，同比增长0.4% [59] 期权及股市关联市场 期权市场 - 涉及本周白糖平值期权隐含波率，但未提及具体数据 [60] 股市 - 涉及南宁糖业市盈率，但未提及具体数据 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可区间低多高平 [8][9] - 套利策略为观望，期权策略为卖出看跌期权 [10] 根据相关目录分别进行总结 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5291，跌8，跌幅0.15%，成交量15859，持仓量78152；SR01收盘价5316，涨6，涨幅0.11%，成交量656，持仓量8088；SR05收盘价5285，跌3，跌幅0.06%，成交量190530，持仓量431395 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明5230，武汉5660，南宁5360，鲅鱼圈5530，日照5545，西安5810；南宁涨跌 -10，其余地区涨跌为0；基差方面，柳州105，昆明 -55，武汉375，南宁75，日照260，西安525 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -31，跌9；SR09 - SR05价差6，跌5；SR09 - SR01价差 -25，跌14 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4006，配额外价格5089，与柳州价差301，与日照价差456，与盘面价差227；泰国进口配额内价格4051，配额外价格5147，与柳州价差243，与日照价差398，与盘面价差169 [3] 行情研判 重要资讯 - 12月关税配额外原糖预报到港26.86万吨，25/26榨季截至12月底巴西累计出口144.71万吨原糖至中国，同比增加87.8万吨，预计12月我国进口食糖40 - 50万吨，2025年我国进口食糖总量预计480万吨左右，高于2024年的435万吨 [5] - 25/26榨季截至2026年1月8日，印度马邦197家糖厂开榨，较上榨季同期减少2家；入榨甘蔗6329.2万吨，较上榨季同期增加1987.8万吨；产糖562.97万吨，平均产糖率8.89% [5] - 12月巴西出口至中国原糖38.53万吨，同比增加33.1万吨，2025年巴西累计出口476.75万吨原糖至中国，同比增加174.72万吨 [6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖加工成本高，外盘美糖有筑底迹象，成本端有支撑，但国内处于压榨高峰期，有销售压力，且25/26年度全球糖增产预期，白糖在上方震荡平台有较大压力，预计价格短期震荡 [8] 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、价差，白糖不同月份基差、价差等多组数据图表，数据来源为银河期货和WIND [11][14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖总体围绕5200 - 5300区间震荡，短期反弹动力不强，主力05短期震荡反弹，关注上方5300附近压力，因新糖上市高峰且市场处于消费淡季，反弹力度不大，预计在5200 - 5300区间震荡整理 [4][5][8] - 26/27年度巴西糖产量可能下降、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖为利多因素；白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格跌至14.5美分/磅附近致进口利润窗口打开且进口冲击加大为利空因素 [6] 各目录要点总结 前日回顾（本周回顾） - 本周白糖总体围绕5200 - 5300区间震荡，短期反弹动力不强 [4] - ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨；DATAGRO预计25/26年度全球食糖过剩从之前的280万吨下调至100万吨；Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨 [4] - 2025年10月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖88.3万吨，累计销糖9.16万吨，销糖率10.37% [4] - 2025年11月中国进口食糖44万吨，同比减少9万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计11.44万吨，同比减少10.82万吨 [4] 每日提示 - 白糖主力05短期震荡反弹，关注上方5300附近压力，当前新糖上市高峰且消费淡季，反弹力度不大，预计在5200 - 5300区间震荡整理 [5][8] - 利多因素有国内供需平衡表白糖供需有缺口（中长期缺口在减少）、2025年1月开始进口糖浆关税增加（从12%调整到20%，略低于原糖配额外进口关税）、美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素有ISO等机构预计25/26年度全球食糖供应过剩 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：StoneX预计过剩370万吨，因巴西、印度、泰国产量增加且全球消费增长乏力；ISO预计过剩163万吨，因全球糖产量预计增长3.15%而消费量仅增长0.6%；Datagro预计过剩153万吨，因预期全球供应将从上一季的短缺明显转向盈余 [31] - 2023/24 - 2025/26年糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、出口、结余变化、国际及国内食糖价格等数据，如2025/26年糖料播种面积1439千公顷，食糖产量1170万吨等 [33] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨；2025年6月中旬原糖均价约16.086美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨 [36] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前白糖价格是否见底，影响白糖价格走势的核心矛盾包括05合约价格见底与否及国际市场15美分难站稳；近端3 - 5价差受关注且已由正转负，03合约压力更大；远端SR2609压力比SR2605大，多头或期待新01合约；郑糖横盘震荡，后续价格有反复可能 [1][3][6][8] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 05合约明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖价格波动，当前利多因素不足，期价进一步走高概率有限；得利席位近期增加大量空头头寸，散户席位增加多头头寸 [1] - 国际原糖价格在14.5 - 15美分震荡，12月末上冲至15.2美分以上后回落，巴西糖出口成本15.2美分形成压制，因全球过剩，该成本线或成压力 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为横盘震荡，郑糖均线呈现横盘震荡，05合约K线触及60日均线回落，上方压力大，后续价格可能反复甚至回落至20日均线附近 [8] - 近期策略回顾包括基差策略无，月差策略为空SR2603多SR2605、多SR2605空SR2609，还有单边做多SR2511（已止损）、卖现货 + 买入SR2511（已入场）等多笔交易情况 [9] 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率10.88%，当前波动率历史百分位2.2% [10] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可做空郑糖期货（SR2603）锁定利润，卖出看涨期权（SR603C5400）降低成本并锁定现货卖出价格，套保比例均为50%，建议入场区间分别为5300 - 5350、35 - 40 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入郑糖期货（SR2603）锁定采购成本，卖出看跌期权（SR603P5000）降低采购成本并锁定现货买入价格，套保比例分别为25%、50%，建议入场区间分别为5150 - 5200、15 - 20 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括截至11月巴西北部和东北部甘蔗压榨量3250万吨，较上年同期减少9%；2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量1697.82万吨，较去年同期减少576.5万吨，降幅25.35%，产糖量153.09万吨，较去年同期减少56.73万吨，降幅27.03% [11] - 利空信息包括广西截至12月产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨，销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；云南截至12月底产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨，销糖28.14万吨，同比增加0.43万吨；内蒙古预计25/26制糖期总产量71万吨左右，同比增5万吨；截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，上一榨季同期为1.10187亿吨；巴西12月出口食糖291.3万吨，同比增加2.9%；截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，前一周为42艘；印度糖厂本年度签署约18万吨糖出口合同，政府批准当前年度出口150万吨糖 [12] 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [14] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势：期价整体上涨，主力05合约周涨0.7%，持仓季节性回落，最大得利席位大幅增净空单至2.7万张，外资席位净空单小幅下降至3.64万张，盘面横盘震荡 [16] - 内盘基差月差结构：基差方面，当前最便宜可交割品贴水盘面70元/吨，国内现货价格上周小幅上涨，盘面价格升水54元/吨；月差方面，3 - 5价差12月以来持续走弱，由近月升水转变为贴水，03合约压力比05大，远期结构逐步转化为远月升水结构 [18] - 外盘单边走势：原糖价格上周上涨1.99%，逼近巴西出口成本线，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸15.4万张，净空数量增加 [20] - 外盘月差结构：原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量较去年同期下降25%，远月升水利于糖厂套保，15.2美分上方套保盘压力重现 [22] 内外价差跟踪 - 因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前受广西糖厂压榨高峰和近期进口量大影响，国内供应压力增大，海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局短期转为内弱外强 [24] 估值和利润分析 进口利润跟踪 - 我国食糖净进口且生产成本高，实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%；近期外盘价格走低、国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 [27] - 除食糖进口，可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，随进口利润扩大，从其他亚洲国家进口量增加，近期糖浆及预混粉进口相对稳定 [27] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 25/26榨季预计整体产量相比去年小幅增加，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 纽约原糖期货震荡回升，基本面暂时无太多变化，雷亚尔汇率升值对原糖有一定压制，行情横盘震荡；郑糖主力合约冲高回落，国内食糖新糖报价上调，广西、广东12月产糖量和出糖率下滑利于糖价回弹，A股高位滞涨使商品跟随回落，郑糖亦受影响，盘后有投机空头高位恐慌离场 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR605收盘价5279元/吨，涨4元，涨跌幅0.08%，持仓量429678张，减10268张；SR609收盘价5290元/吨，涨1元，涨跌幅0.02%，持仓量76794张，增909张；美糖03收盘价14.97美分/磅，涨0.21，涨跌幅1.42%，持仓量419396张，增5497张；美糖05收盘价14.57美分/磅，涨0.20，涨跌幅1.39%，持仓量193029张，增1409张 [7] - 纽约原糖期货：主力3月合约收高1.42%至14.97美分/磅，伦敦ICE白糖期货主力3月合约收高0.95%至423.60美元/吨，基本面无太多变化，雷亚尔汇率升值压制原糖，行情横盘震荡 [7] - 郑糖：主力合约冲高回落，05合约收盘5279元/吨，收高4元或0.08%，减仓10268张，国内新糖报价上调，广西、广东12月产糖量和出糖率下滑利于糖价回弹，A股高位滞涨使商品回落，郑糖跟随，盘后投机空头高位恐慌离场 [8] 行业要闻 未提及相关内容 数据概览 - 内蒙古：25/26制糖期累计收购甜菜611万吨，截至12月底加工491万吨，生产进度达八成，累计产糖58万吨，甜菜糖产率11.68%，预估最终糖产量71万吨左右，同比增加5万吨，已有3家糖厂停机，预计1月大部分停机，仅1家压榨至2月 [10] - 印度：政府将在2026年3月31日后审查糖厂出口表现，可能重新分配未使用配额，2025 - 26榨季分配150万吨出口配额，若糖厂不想按配额出口可在3月31日前放弃 [10] - 巴西：12月出口糖约291.3万吨，同比增加2.9%，2025/26榨季截至12月累计出口糖2817.22万吨，同比减少4.16% [10] - 乌克兰：截至1月1日，26家制糖厂本榨季累计加工甜菜1043万吨，产出食糖157.4万吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，白糖价格预计震荡，套利建议观望，期权建议卖出看跌期权 [8][9][10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5290，跌3，跌幅0.06%，成交量15167，减3837，持仓量76794，增909；SR01收盘价5300，跌7，跌幅0.13%，成交量657，减439，持仓量8782，减649；SR05收盘价5279，跌2，跌幅0.04%，成交量218370，减13539，持仓量429678，减10268 [3] - 现货价格：柳州报价5390，涨跌0；昆明报价5230，涨跌10；武汉报价5660，涨跌10；南宁报价5370，涨跌10；鲅鱼圈报价5530，涨跌0；日照报价5545，涨跌0；西安报价5810，涨跌0 [3] - 基差：柳州111，昆明 - 49，武汉381，南宁91，日照266，西安531 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 21，涨跌5；SR09 - SR05价差11，涨跌 - 1；SR09 - SR01价差 - 10，涨跌4 [3] - 进口利润：巴西进口ICE主力14.77，升贴水0.04，运费32.75，配额内价格4032，配额外价格5123，与柳州价差267，与日照价差422，与盘面价差177；泰国进口ICE主力14.77，升贴水0.89，运费18.00，配额内价格4078，配额外价格5182，与柳州价差208，与日照价差363，与盘面价差118 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量1697.82万吨，较去年同期减576.5万吨，降幅25.35%；甘蔗含糖分11.54%，较去年同期减0.08%；产糖率9.017%，较去年同期减0.209%；产糖量153.09万吨，较去年同期减56.73万吨，降幅27.03% [5] - 截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖船只44艘，前一周42艘；等待装运食糖数量158.23万吨，前一周141.7万吨，环比增16.53万吨，增幅11.66% [5] - 印度食品与公共分配部将在2026年3月31日后审查糖厂出口表现，可能重新分配未使用的150万吨出口配额 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗渐入收榨阶段，中南部累计产糖量3990.4万吨，较去年同期增54.3万吨，供应压力将缓解；北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖价格处历年低位，短期空头平仓行情修复；广西糖厂成本大多在5400元/吨以上，支撑盘面；外盘美糖有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本5000 - 5200元/吨，外糖上涨驱动郑糖；但国内处于压榨高峰期，有销售压力，25/26年度全球糖增产预期中，白糖预计在上方震荡平台有压力，短期价格震荡 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，大宗商品大幅下调，白糖价格预计震荡 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、价差，白糖各月基差、郑糖各合约价差等图表 [11][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内糖预计短期内将震荡走势，套利建议观望，期权建议卖出看跌期权 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5275，涨6（0.11%），成交量12920，持仓量72898；SR01收盘价5285，涨7（0.13%），成交量681，持仓量10501；SR05收盘价5259，涨2（0.04%），成交量187904，持仓量427408 [3] - 现货价格：柳州报价5380，涨10；昆明报价5200；武汉报价5650；南宁报价5350，涨20；鲅鱼圈报价0；日照报价5545；西安报价5790 [3] - 基差：柳州121，昆明 -59，武汉391，南宁91，日照286，西安531 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -26，跌5；SR09 - SR05价差16，涨4；SR09 - SR01价差 -10，跌1 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3974，配额外价格5046，与柳州价差334，与日照价差499，与盘面价差239；泰国进口配额内价格4019，配额外价格5105，与柳州价差275，与日照价差440，与盘面价差180 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26年榨季截至12月31日，广西73家糖厂全部开榨，同比减少1家，累计入榨甘蔗1623.03万吨，同比减少525.15万吨，产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨，混合产糖率11.96%，同比降低0.85个百分点，累计销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨，产销率45.56%，同比下降13.76个百分点，12月单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨，单月销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨，工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨 [5] - 2025/26榨季截至1月1日，乌克兰26家糖厂开始生产，加工甜菜1043万吨，产糖157.4万吨，甜菜产糖率15.19%，较上季提升1.13个百分点，甜菜含糖率17.63%，同比提高0.88个百分点，1月6家糖厂继续加工，预计2026年1月20日前结束，非乌糖协成员的戈罗霍夫斯基糖厂运营但不提供实时数据 [6] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般，如广西、云南、广东、新疆、内蒙等地各企业报价不变 [6][8] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗逐渐进入收榨阶段，中南部累计产糖量3990.4万吨，较去年同期增加54.3万吨，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，美糖短期技术性筑底但缺乏向上驱动，预计短期底部震荡 [9] - 国内市场，白糖价格处于历年低位，短期空头平仓行情有所修复，广西糖厂成本大部分在5400元/吨以上，对盘面有支撑，外盘美糖有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本在5000 - 5200元/吨，外糖上涨对郑糖有向上驱动，但国内处于压榨高峰期有销售压力，25/26年度全球糖增产预期中，预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力，短期预计价格震荡 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，国内糖预计短期内将震荡走势 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [13][14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内糖预计短期内将震荡走势，套利建议观望，期权建议卖出看跌期权 [9][10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5269，涨跌3，涨跌幅0.06%，成交量9154，增减量 -7505，持仓量71556，增减量1495；SR01收盘价5278，涨跌14，涨跌幅0.27%，成交量1423，增减量 -1667，持仓量11182，增减量 -1391；SR05收盘价5257，涨跌6，涨跌幅0.11%，成交量136106，增减量 -64247，持仓量422565，增减量6906 [3] - 现货价格：柳州报价5370，涨跌 -20；昆明报价5200，涨跌 -10；武汉报价5650，涨跌0；南宁报价5330，涨跌 -10；鲅鱼圈报价0；日照报价5545，涨跌0；西安报价5790，涨跌 -20 [3] - 基差：柳州113，昆明 -57，武汉393，南宁73，日照288，西安533 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -21，涨跌 -8；SR09 - SR05价差12，涨跌 -3；SR09 - SR01价差 -9，涨跌 -11 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3946，配额外价格5010，与柳州价差360，与日照价差535，与盘面价差268；泰国进口配额内价格3994，配额外价格5072，与柳州价差298，与日照价差473，与盘面价差206 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 截至1月5日，25/26榨季广东19家糖厂全部开榨，截至12月底广东累计产糖8.66万吨，去年同期11.63万吨，出糖率8.72%，去年同期9.397%，广东金岭25/26榨季硫化糖报价5310元/吨，碳化糖报价5550元/吨，下午上调10元/吨 [4] - 5日白糖期货市场震荡收涨，下午主产区白糖现货报价基本持稳，南华和英茂二次报价上调10元/吨，总体成交一般，各地区有不同报价及调整情况 [5][7] - 截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达1189.7万吨，较去年同期增加近25%，已开榨糖厂504家，较去年同期增加12家，主要产糖邦产量有提升 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，美糖短期技术性筑底但缺乏向上驱动，预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖价格处于历年低位区间，短期空头平仓行情有所修复，加工成本高对盘面有支撑，外盘美糖有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本在5200 - 5300元/吨，外糖上涨对郑糖有向上驱动，但国内处于压榨高峰期有销售压力，25/26年度全球糖增产预期中，预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力，短期价格震荡 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，国内糖预计短期内将震荡走势 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等图表，数据来源为银河期货、WIND [12][13][16][18][20][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.64%；各主产国甘蔗陆续压榨中，印度产糖同比增加明显，泰国已产糖同比减少；国内广西糖厂全部开榨，云南开榨糖厂增加，市场预估12月广西糖产量同比大减、销量预估分歧较大，12月产销数据出炉前，短期暂且观望为主 [5]。 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.64% [5] - 行情展望：各主产国甘蔗陆续压榨，印度产糖同比增加明显；2025/26榨季截至12月24日，泰国已产糖100.05万吨，同比减少16.67万吨，印度甘蔗截至12月15日累计产糖779万吨，同比增加28%；国内25/26榨季广西73家糖厂全部开榨，云南开榨糖厂38家、同比增加7家，市场预估12月广西糖产量同比大减，销量预估分歧大，12月产销数据出炉前，短期暂且观望 [5] - 未来关注因素：国内新糖开榨情况、需求 [6] 期现市场 美糖市场 - 本周美糖3月合约期价下跌，周度跌幅约2.04% [12] - 截至2025年12月16日，非商业原糖期货净空持仓为157649手，较前一周减少24913手，多头持仓为159080手、较前一周增加4167手，空头持仓为316729手、较前一周减少20746手 [12] 国际原糖现货价格 本周国际原糖现货价格为14.93美分/磅，较上周上涨0.38美分/磅 [16] 郑糖主力期价 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.64% [17] 郑糖期货前二十名持仓与仓单 本周白糖期货前二十名净持仓为 -62287手，郑糖仓单为5182张 [23] 郑糖合约价差与基差 本周郑糖期货5 - 9合约价差 -15元/吨，现货 - 郑糖基差为 +159元/吨 [27] 食糖现货价格 截止12月31日，广西柳州新糖报价5410元/吨，南宁糖报价5350元/吨 [33] 进口食糖成本利润 本周巴西糖配额内利润估值为1274元/吨，较上周下跌43元/吨；巴西糖配额外利润估值为46元/吨，较上周上涨33元/吨；泰国糖配额内利润估值为1108元/吨，较上周上涨57元/吨；泰国糖配额外利润估值为 -16元/吨，较上周上涨33元/吨 [39] 产业情况 供应端 - 增产：截至2025年10月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [43] - 工业库存：未给出具体数据 [44] - 进口食糖数量：2025年11月份，我国食糖进口量为44万吨，同比减少23.08%，环比减少31万吨；2025年1 - 11月份，累计进口食糖434万吨，同比增长8.74% [48] 需求端 - 食糖产销率一般：未给出具体数据 [49] - 成品糖及软饮料产量当月值：2025年11月份，中国成品糖当月产量130.3万吨，同比减少 -3.8%；中国软饮料当月产量为1045.7万吨，同比增长0.4% [56] 期权及股市关联市场 期权市场 未给出白糖平值期权隐含波率具体数据 [57] 白糖期股关联市场 未给出南宁糖业市盈率具体数据 [62]

报告行业投资评级 - 白糖：偏弱运行 [1] 报告的核心观点 - 白糖趋势强度为 -1，处于【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多，强弱程度分类为偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格 14.84 美分/磅，同比 -0.42；主流现货价格 5340 元/吨，同比 0；期货主力价格 5258 元/吨，同比 5 [1] - 15 价差 13 元/吨，同比 1；59 价差 -17 元/吨，同比 -5；主流现货基差 82 元/吨，同比 -5 [1] 宏观及行业新闻 - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量同比增加 28.3%；巴西 11 月出口 330 万吨，同比减少 9 万吨；中国 11 月进口食糖 44 万吨，同比 -9 万吨；需关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化 [1] 国内市场 - CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量 1170 万吨（前值 1120 万吨），消费量 1570 万吨（前值 1590 万吨），进口量 500 万吨 [2] - 截至 9 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1116 万吨（+120 万吨），累计销售食糖 1048 万吨（+87 万吨），累计销糖率 93.9%（下降 2.6 个百分点） [2] - 截至 11 月底，25/26 榨季中国累计进口食糖 119 万吨（+12 万吨） [2] 国际市场 - ISO 预计 25/26 榨季全球食糖供应过剩 163 万吨 (前值短缺 23 万吨)，24/25 榨季全球食糖供应短缺 292 万吨 [3] - 截至 12 月 01 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降 1.92 个百分点，累计产糖 3990 万吨（+45 万吨），累计 MIX51.12% 同比提高 2.78 个百分点 [3] - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量 779 万吨（+172 万吨） [3] - 截至 12 月 27 日，25/26 榨季泰国累计产糖 128 万吨（-24 万吨） [3]