报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期，2025/26榨季全球食糖产量和供应过剩量均下调，但4、5月巴西新榨季开始市场供应压力大，预计国际糖价大概率底部震荡 [10] - 国内市场，目前处于压榨高峰期且本榨季产量大概率增加，供应端有压力，但糖价偏低且未来进口端政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，考虑近期商品氛围乐观，预计国内糖价短期震荡略偏强 [10] - 交易策略上，国际糖价大概率区间震荡，郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平；套利观望；短期卖出看跌期权 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5332，跌21，跌幅0.39%，成交量44224，减6768，持仓量150412，增3627；SR01收盘价5448，跌32，跌幅0.58%，成交量1117，减447，持仓量8371，增70；SR05收盘价5321，跌24，跌幅0.45%，成交量289757，减64119，持仓量453444，减16529 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明0，武汉5630，南宁5370，鲅鱼圈0，日照5510，西安0；涨跌方面，柳州0，昆明 -5200，武汉0，南宁 -10，鲅鱼圈 -5435，日照0，西安 -5790；基差方面，柳州69，昆明 -5321，武汉309，南宁49，鲅鱼圈 -5321，日照189，西安 -5321 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -127，涨8；SR09 - SR05价差11，涨3；SR09 - SR01价差 -116，涨11 [3] - 进口利润：巴西进口，ICE主力14.77，升贴水0.24，运费38.50，配额内价格3854，配额外价格4890，与柳州价差500，与日照价差620，与盘面价差558；泰国进口，ICE主力14.77，升贴水0.85，运费18.00，配额内价格3795，配额外价格4813，与柳州价差577，与日照价差697，与盘面价差635 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 3月3日广西新增1家糖厂收榨，25/26榨季已有3家糖厂收榨，同比减少44家，收榨产能1.4万吨/日，同比减少39.05万吨/日，预计本周还有3家以上糖厂收榨 [5] - 3日主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般，各地具体报价有不同 [6] - 美国与以色列联合打击伊朗、伊朗实施报复引发局势紧张，可能放缓食糖运往印度主要出口目的地海湾地区的进度，本榨季印度政府批准200万吨食糖出口，但实际装运量可能仅约50万吨，150万吨本该出口的食糖留在国内 [9] 逻辑分析 - 国际方面，印度和泰国糖产增幅不及预期，全球食糖产量和供应过剩量下调，但4、5月巴西新榨季开始供应压力大，国际糖价大概率底部震荡 [10] - 国内市场，处于压榨高峰期且产量大概率增加，供应有压力，但糖价偏低且进口政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，近期商品氛围乐观，国内糖价短期震荡略偏强 [10] 交易策略 - 单边：国际糖价大概率区间震荡，郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：短期卖出看跌期权 [13] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、月度产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [15][19][21]

报告基本信息 - 报告名称为《白糖月报》[1] - 报告日期为2026年3月2日[2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 巴西榨季进入尾声对市场影响小，印度产量预期下调利多糖价，但因印度食糖难出口原糖期价变化不大；空头力量消耗大，糖价有止跌筑底迹象，若有利多因素边际撬动效应大；春节前后国内糖市变化不大，盘面资金活跃，月底受印度产量预期下调刺激郑糖大涨、原糖平淡，或因多头挤压投机空头；若原糖无力上涨且国内政策无实质利多，郑糖强势难延续或重回弱势震荡[8][53] 各部分内容总结 期货行情回顾 - 2月原糖指数探底震荡横盘，跌破14美分关口后走稳回弹，反弹承压周线布林中轨；郑糖指数2月前三周弱势震荡，最后一周强势拉起，价格反弹顶住10周均线，月线回升至5月均线处[14] 现货市场状况 - 2月食糖现货价格总体略有回升，广西南华集团南宁糖月末报价较月初涨20元/吨，云南昆明糖跌20元/吨，山东日照地区加工糖涨60元/吨；2月郑糖仓单加有效预报增加，注册仓单增加，有效预报减少[16] 期市结构分析 - 2月期货与现货呈弱势，现货走弱期货先跌后涨，基差总体小幅收缩，2605合约基差月初88元/吨月末67元/吨，2609合约基差月初73元/吨月末48元/吨；2月郑糖主力5月与次主力9月合约月间价差变化不大，月初-15元/吨，月末-16元/吨；2月伦敦白糖与纽约原糖期货主力合约价差小幅扩大，月末为98美元/吨，当前价差对原糖加工企业处于盈亏平衡状态；截至2月17日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达253592张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著增加至1099675张[20][22] 产销状况 - 截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国产食糖689万吨，同比减60.28万吨，1月单月产糖321万吨为近5年同期最高；广西截至1月底产混合糖402.9万吨，同比减78.80万吨；云南产糖98.41万吨，同比增14.70万吨；广东产糖34.44万吨，同比增0.3万吨；截至1月底，本制糖期全国累计销售食糖270万吨，同比减103.5万吨，累计销糖率39.1%，同比降10.75个百分点，1月单月销糖113万吨，同比减10.56万吨，销售量在近5年同期相对偏高；2026年1月底，全国食糖工业库存419万吨，同比增43.22万吨，为近五年最高[26][29][32] 进出口情况 - 2025年12月进口食糖58万吨，同比增19万吨，为近五年最高，截止12月底本制糖期全国累计进口食糖177万吨，同比增31吨；沐甜科技预计1月我国食糖进口约30万吨，大幅高于去年同期6万吨，预计大部分为配额内进口或12月结转至1月清关；2月外盘原糖价格底部震荡偏弱，国内糖价震荡偏强，内外价差扩大，2月初巴西配额内原糖加工利润1532元/吨附近，配额外485元/吨附近，月末配额内1634元/吨，配额外600元/吨左右[35][36] 海外主产国生产情况 - 2025/26榨季1月下半月，巴西中南部地区食糖产量5000吨，同比降36%，制糖甘蔗压榨比例6.63%，较2024/25榨季同期降；该时段22家生产单位运营，乙醇总产量4.3944亿升，90.67%为玉米乙醇，产量3.9845亿升，同比增2.78%，甘蔗出糖量121.18公斤/吨，同比降11.06%；截至1月底，巴西中南部地区累计食糖产量4024万吨，同比增0.86%，制糖比50.74%，较上一榨季同期提升；累计乙醇产量317.1亿升，无水乙醇121.5亿升，同比微增0.54%，含水乙醇195.6亿升，同比降7.61%，玉米制乙醇累计产量76.5亿升，同比大增13.05%，累计甘蔗ATR为138.34公斤/吨，同比降2.20%；2月底巴西中南部乙醇折糖价17.89美分/磅美元，高于同期ICE原糖主力合约期价13.87美分/磅美元，乙醇对食糖溢价会降低制糖比，预计26/27榨季巴西产糖量下降；印度糖业与生物能源制造商协会预计2025 - 2026制糖季净产糖量约2930万吨，较上年增12%，较11月预估值降165万吨，产量下调因北方邦甘蔗单产低于预期、马哈拉施特拉邦与卡纳塔克邦单位面积产量低于预期，与甘蔗提前开花有关[40][43][45][46] 汇率因素 - 2月美元指数震荡，巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率小幅升值，月末美元兑雷亚尔5.1376，月初5.2581，月末美元兑泰铢30.8249，月初31.3839；2月美国核心数据分化偏鹰，通胀方面1月CPI同比降至2.4%、核心CPI同比2.5%，但12月核心PCE同比反弹至3%，1月仍达2.8%，且超核心服务与住房通胀黏性强，新关税政策有进口商品涨价风险，美联储对通胀回落可持续性存疑；就业方面1月非农新增13万人远超预期，失业率降至4.3%，尽管2025年就业数据被下修，表面韧性削弱紧急降息必要性；市场预期3月降息概率降至2%，4月不足16%，首次降息时点从6月延后至7月，全年降息预期从3次下调至1 - 2次，3月FOMC维持利率不变成定局，市场与政策层进入观望期，3 - 4月核心PCE与就业数据决定降息节奏能否年中重启[51][52] 后市预判 - 原糖方面巴西榨季尾声影响小，印度产量预期下调利多糖价但难出口原糖期价变化不大，空头力量消耗大，糖价有止跌筑底迹象，利多因素边际撬动效应大；国内糖市春节前后变化不大，盘面资金活跃，月底郑糖因印度产量预期下调大涨、原糖平淡，或因多头挤压投机空头，若原糖无力上涨且国内政策无实质利多，郑糖强势难延续或重回弱势震荡[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价预计短期维持低位震荡，郑糖大趋势维持底部震荡，短期关注前高位置能否有效突破；套利建议观望；短期可卖出看跌期权 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5301，涨34，涨幅0.65%，成交量51265，持仓量137901；SR01收盘价5423，涨28，涨幅0.52%，成交量1484，持仓量6647；SR05收盘价5285，涨37，涨幅0.71%，成交量341075，持仓量462071 [3] - 现货价格：柳州报价5380，涨10；昆明报价5190，涨20；武汉报价5630，持平；南宁报价5370，涨20；鲅鱼圈报价5435，持平；日照报价5510，涨35；西安报价5770，涨10 [3] - 基差：柳州95，昆明 -95，武汉345，南宁85，鲅鱼圈150，日照225，西安485 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -138，涨9；SR09 - SR05价差16，跌3；SR09 - SR01价差 -122，涨6 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3846，配额外价格4880，与柳州价差500，与日照价差630，与盘面价差543；泰国进口配额内价格3798，配额外价格4817，与柳州价差563，与日照价差693，与盘面价差606 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2月25日，印度食品部宣布2026年3月食糖内销配额为225万吨，较去年同期减少5万吨，市场预计国内保持看涨态势，马哈拉施特拉邦糖厂开始结束压榨作业，有助于减少供应过剩 [5] - 2月25日，ISMA发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨，预计乙醇分流量310万吨，食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12% [5] - 截至目前，2月底之前南宁、钦州预计分别还有1家糖厂收榨，广西出现降雨天气，收榨计划或有变数，第一波收榨预计集中在3月上旬，25/26榨季广西糖产量预估上调至700万吨左右，但收榨进度延后，产量预估仍不明确 [6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束，出口量下降，影响力下降，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度糖产虽处历年同期高位，但增幅缩小，最终产量可能略增但增幅较小，假期期间美国最高法院推翻特朗普全球关税后巴西可能向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格触底后走高 [9] - 国内市场，国内白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，供应端有压力，但盘面价格偏低，假期期间国际糖价大幅上涨，预计郑糖大趋势维持底部震荡 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期维持低位震荡，郑糖大趋势维持底部震荡，短期关注前高位置能否有效突破 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：短期卖出看跌期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [16][18][19][21][23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖市多空因素交织 预计外糖价格底部震荡；国内白糖供应端有压力 但价格压力缓解 大概率底部震荡 [9] - 国际糖价预计底部震荡 关注下方前低位置支撑有效性；国内郑糖5月合约预计也将底部震荡 上方压力大 [10] - 套利和期权操作建议观望 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR09收盘价5288 涨14 涨幅0.27% 成交量26559 减748 持仓量123081 增2021；SR01收盘价5395 涨16 涨幅0.30% 成交量726 减340 持仓量4146 增519；SR05收盘价5278 涨17 涨幅0.32% 成交量257845 增4421 持仓量458435 增4522 [3] - 现货价格 柳州报价5370 涨10 基差92；昆明报价5175 涨20 基差 - 103；武汉报价5620 基差342；南宁报价5360 涨20 基差82；鲅鱼圈报价5435 基差157；日照报价5430 涨15 基差152；西安报价5770 涨20 基差492 [3] - 月间价差 SR05 - SR01价差 - 117 涨1；SR09 - SR05价差10 跌3；SR09 - SR01价差 - 107 跌2 [3] - 进口利润 巴西进口配额内价格3897 配额外价格4946 与柳州价差424 与日照价差484 与盘面价差449；泰国进口配额内价格3888 配额外价格4933 与柳州价差437 与日照价差497 与盘面价差462 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西2月第一周出口糖和糖蜜76.24万吨 较去年同期增加26.14万吨 增幅34.28% 日均出口量15.24万吨；2025年2月巴西糖出口量182.51万吨 日均出口量9.12万吨 [5] - 农业农村部本月对中国食糖供需形势预测与上月一致 生产端甜菜糖厂14家结束生产 甘蔗糖厂处于生产高峰；销售端截至1月31日 广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨 同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%；国际市场仍供需宽松 需关注泰国食糖生产进度及巴西天气情况 [5] - 沐甜10日讯 主产区白糖现货报价基本持稳 总体成交一般偏好 广西、云南、广东、新疆、内蒙等地具体报价及成交情况有说明 [6][8] 逻辑分析 - 国际方面 巴西甘蔗压榨接近结束 出口量下降 影响力降低 市场关注点转移到北半球 北半球糖产多处于增产周期 印度增产可能超预期 但糖价跌至前期低位 且2026/27年度糖产预期下降、消费上调 多空交织 预计外糖价格底部震荡 [9] - 国内市场 国内白糖处于压榨高峰期 本榨季产量大概率增加且增幅不小 供应端有压力 但国际糖价触底后上涨 国内宏观情绪缓和 预计国内糖价压力缓解 价格大概率底部震荡 [9] 交易策略 - 单边 国际糖价预计底部震荡 关注下方前低位置支撑有效性；国内郑糖5月合约预计也将底部震荡 价格小涨至前期区间上沿附近 预计上方压力较大 [10] - 套利 观望 [11] - 期权 观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量 柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差 白糖不同月份基差、郑糖不同月份价差等图表 [14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美糖价格短期底部震荡，郑糖短期内维持下跌趋势，白糖价格将在底部震荡；5月合约预计大区间震荡走势，建议随着宏观情绪低多高平；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5269，涨71，涨幅1.37%，成交量39061，持仓量110211；SR01收盘价5358，涨50，涨幅0.94%，成交量902，持仓量1279；SR05收盘价5257，涨70，涨幅1.35%，成交量342769，持仓量463208 [3] - 现货价格：柳州报价5370，涨40；昆明报价5190，涨35；武汉报价5630，持平；南宁报价5340，涨40；鲅鱼圈报价5460，持平；日照报价5415，持平；西安报价5790，涨30 [3] - 基差：柳州113，昆明 -67，武汉373，南宁83，鲅鱼圈203，日照158，西安533 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -101，涨20；SR09 - SR05价差12，涨1；SR09 - SR01价差 -89，涨21 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3982，配额外价格5057，与柳州价差313，与日照价差358，与盘面价差301；泰国进口配额内价格4033，配额外价格5124，与柳州价差246，与日照价差291，与盘面价差234 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 截至1月28日当周，巴西港口等待装运食糖船只54艘，此前一周51艘；等待装运食糖178.26万吨，此前一周178.16万吨；高等级原糖163.03万吨；柔托斯港等待出口食糖112.35万吨，帕拉纳瓜港15.59万吨 [5] - 欧盟委员会提议暂停免税食糖进口，2024/25榨季欧盟进口原糖58.7万吨，同比增19%，约95%来自巴西；进口精制糖15.5万吨，同比增5%，约43%来自巴西 [5] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般偏好，广西、云南、广东、新疆、内蒙等地具体报价有展示 [5][7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内方面，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加，2025年进口量超预期，供应端压力明显，郑糖短期内预计维持下跌趋势，但糖价偏低，有支撑，预计底部震荡 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约大区间震荡，建议随宏观情绪低多高平 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存和产量，白糖1、5、9月基差，郑糖1 - 5、5 - 9、9 - 1价差等图表 [14][16][18][20][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计后市巴西原糖供应减少，提供原糖价格一定支撑；国内基本面平淡，春节备货接近尾声，销区港口货物增加，现货价格下调，期货市场缺乏现货支撑，价格有继续下探可能 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5168元/吨，环比-4；主力合约持仓量472603手，环比4628；仓单数量13715张，环比0；期货前20名持仓净买单量-76951手，环比-1387；有效仓单预报132张，环比0 [2] - 配额内巴西糖进口加工估算价4049元/吨，环比8；配额内泰国糖进口加工估算价4100元/吨，环比8 [2] - 配额外50%关税巴西糖进口估算价5129元/吨；配额外50%关税泰国糖进口估算价5196元/吨 [2] 现货市场 - 云南昆明白糖现货价格5155元/吨，环比-10；广西南宁白糖现货价格5270元/吨，环比0；广西柳州白糖现货价5310元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，环比5.24 [2] 产业情况 - 广西甘蔗糖销量累计值88.48万吨，环比79.54；云南甘蔗糖产量累计值39.23万吨，环比34.75 [2] - 巴西出口糖总量291.3万吨，环比-38.9 [2] - 配额内进口泰国与柳糖价差1135元/吨，环比-24；配额内进口巴糖与柳糖现价价差1186元/吨，环比-24；配额外50%关税进口泰国与柳糖价差39元/吨，环比-26 [2] - 食糖进口数量当月值58万吨，环比14；食糖进口数量累计值492万吨，环比58 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值359.04万吨，环比228.74；软饮料产量当月值1342.1万吨，环比296.4 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率9.35%，环比0.17；平值看跌期权隐含波动率9.35%，环比0.17 [2] - 白糖20日历史波动率7.52%，环比-0.04；60日历史波动率8.27%，环比-0.03 [2] 行业消息 - 巴西1月前四周出口糖173.76万吨，日均出口量10.86万吨，较上年1月全月日均出口量增加16%，上年1月全月出口量206.2万吨 [2] - ICE原糖期货周一收高，3月原糖期货收涨0.06美分或0.41%，结算价报每磅14.79美分 [2] - 2025年12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗217.1万吨，同比增加26.6%；产糖5.6万吨，同比下降14.90% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度双周产量较高，增产可能超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡走势 [9] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季国内白糖产量大概率增加且增幅不小，供应端有压力，2025 年我国累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，大量进口糖也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖仍将维持下跌趋势，但考虑到目前糖价偏低，盘面价格已跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，白糖下跌空间不大 [9] - 交易策略上，国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约跌至目前位置下方支撑作用大，近期大宗商品偏强，预计郑糖短期将从区间下沿有所上涨；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09 收盘价 5189，跌 6，跌幅 0.12%，成交量 17528，减 5048，持仓量 101679，增 3058；SR01 收盘价 5303，涨 3，涨幅 0.06%，成交量 230，增 51，持仓量 810，增 98；SR05 收盘价 5172，跌 8，跌幅 0.15%，成交量 200135，减 848，持仓量 467975，增 1330 [3] - 现货价格：柳州报价 5340 元/吨，涨跌 0；昆明报价 5165 元/吨，跌 5；武汉报价 5630 元/吨，涨跌 0；南宁报价 5310 元/吨，跌 10；鲅鱼圈报价 5530 元/吨，涨跌 0；日照报价 5455 元/吨，涨跌 0；西安报价 5760 元/吨，涨跌 0 [3] - 基差：柳州 168，昆明 -7，武汉 458，南宁 138，鲅鱼圈 358，日照 283，西安 588 [3] - 月间价差：SR05 - SR01 价差 -131，跌 11；SR09 - SR05 价差 17，涨 2；SR09 - SR01 价差 -114，跌 9 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格 5058，与柳州价差 282，与日照价差 397，与盘面价差 245；泰国进口配额内价格 5092，与柳州价差 248，与日照价差 363，与盘面价差 211 [3] 第二部分 行情研判 - 重要资讯：巴西甘蔗种植户因糖价低迷和生产成本高昂削减甘蔗种植投资；主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般；ISMA 预计 2025/26 榨季印度食糖消费量将小幅回升至 2850 万吨，较上榨季增加 40 万吨 [5][6][8] - 逻辑分析：国际方面预计美糖价格短期底部震荡；国内市场短期内预计郑糖维持下跌趋势，但下跌空间不大 [9] - 交易策略：单边预计郑糖短期从区间下沿上涨；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [10][11][12] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及郑糖不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和 WIND [14][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡；5月合约短期内偏弱，向下空间相对有限，前低附近支撑作用大；套利和期权建议观望 [9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5178，涨17，涨幅0.33%，成交量17654，持仓量98101；SR01收盘价5276，涨10，涨幅0.19%，成交量292，持仓量650；SR05收盘价5158，涨14，涨幅0.27%，成交量221201，持仓量477452 [3] - 现货价格：柳州报价5340，跌10；昆明报价5160，跌35；武汉报价5630，持平；南宁报价5310，跌10；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5455，跌15；西安报价5750，跌40 [3] - 基差：柳州182，昆明2，武汉472，南宁152，鲅鱼圈372，日照297，西安592 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 118，涨4；SR09 - SR05价差20，涨3；SR09 - SR01价差 - 98，涨7 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3992，配额外价格5070，与柳州价差270，与日照价差385，与盘面价差206；泰国进口配额内价格4018，配额外价格5104，与柳州价差236，与日照价差351，与盘面价差172 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 12月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量217.1万吨，同比增26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，同比增加4.16kg/吨；制糖比21.24%，同比减少11.44%；产乙醇5.61亿升，同比增14.91%；产糖量0.56万吨，同比降14.93% [5] - 2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部累计入榨量60039.7万吨，同比降2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，同比减少3.11kg/吨；累计制糖比50.82%，同比增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，同比降5.06%；累计产糖量4022.2万吨，同比增0.86% [6] - 2025年12月我国乳制品产量266.7万吨，同比减1.8%；2025年累计产量2950.3万吨，同比减1.1%；2025年12月我国饮料产量1342.1万吨，同比增1.1%；2025年累计产量17925.3万吨，同比增3% [8] - 2025年12月我国成品糖产量359万吨，同比增11%；2025年我国成品糖产量1621万吨，同比增9% [8] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球；印度增产或超预期，美糖预计短期底部震荡 [9] - 国内市场，处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加，2025年进口量超预期，供应端压力大；郑糖短期内预计维持下跌趋势，但下跌空间不大，5月合约前低附近支撑强 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱，向下空间有限，前低附近支撑作用大 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存和产量，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等多幅图表 [15][17][19][21][22][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产或超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡 [8] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加且增幅较大，供应端有压力，2025年食糖进口量超预期，也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖维持下跌趋势，但因糖价已偏低，盘面价格跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，预计白糖下跌空间不大，5月合约在前低附近支撑作用强 [8] 各部分内容总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5200，跌60，跌幅1.14%，成交量24796，增加8863，持仓量92194，增加3139；SR01收盘价5290，跌50，跌幅0.94%，成交量209，增加75，持仓量259，增加142；SR05收盘价5183，跌61，跌幅1.16%，成交量239789，增加22609，持仓量438833，增加11536 [3] - 现货价格：柳州报价5370，跌20；昆明报价5195，跌20；武汉报价5660，持平；南宁报价5340，跌20；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5470，跌40；西安报价5790，跌20 [3] - 基差：柳州187，昆明12，武汉477，南宁157，鲅鱼圈347，日照287，西安607 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 107，跌11；SR09 - SR05价差17，涨1；SR09 - SR01价差 - 90，跌10 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4020，配额外价格5106，与柳州价差264，与日照价差364，与盘面价差184；泰国进口配额内价格4070，配额外价格5173，与柳州价差197，与日照价差297，与盘面价差117 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西12月中南部甘蔗平均单产73.4吨/公顷，较2024年同期增长26.6%，2025/26榨季累计单产74.7吨/公顷，同比下降4.6% [5] - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量13.06万吨，2025年1月出口量为206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [5] - 2025年12月我国进口糖浆三项合计6.34万吨，预混粉两项合计0.63万吨，进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨，25/26榨季截至12月底进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨 [5][7] - 12月我国境外甘蔗进口量81.84万吨，同比增加18.02万吨，25/26榨季截至12月底境外甘蔗进口量100.96万吨，同比增加13.35万吨，其中云南进口99.08万吨，广西进口1.88万吨，从缅甸进口56.14万吨，从老挝进口42.52万吨，从越南进口2.31万吨 [7] 逻辑分析 - 国际方面巴西甘蔗收榨渐近，供应压力将缓解，市场关注北半球，北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期影响国际糖价，但因糖价低位且大宗商品偏强，美糖预计短期底部震荡；国内处于压榨高峰，本榨季白糖增产，2025年食糖进口量大，供应端压力明显，郑糖短期预计下跌，但因糖价低、跌破成本线且国际糖有支撑，下跌空间不大，5月合约前低支撑强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑作用大 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖1月、9月、5月基差，郑糖9 - 1、5 - 9、1 - 5价差等图表 [14][16][18][20][21][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖短期受12月食糖进口量大增影响盘面有压力，但国际糖价大涨使其向下空间有限，仍将维持震荡趋势 [8][9] - 交易策略上单边可考虑区间低多高平，套利观望，期权卖出看跌期权 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5260，跌7，跌幅0.13%，成交量15933，持仓量89055；SR01收盘价5340，涨36，涨幅0.68%，成交量134，持仓量117；SR05收盘价5244，跌14，跌幅0.27%，成交量217180，持仓量427297 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明5215，武汉5660，南宁5360，鲅鱼圈5530，日照5510，西安5810；涨跌方面，南宁跌10，日照跌35，其余不变；基差分别为146、 - 29、416、116、286、266、566 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 96，跌50；SR09 - SR05价差16，涨7；SR09 - SR01价差 - 80，跌43 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4020，配额外价格5106，与柳州价差284，与日照价差404，与盘面价差234；泰国进口配额内价格4070，配额外价格5173，与柳州价差217，与日照价差337，与盘面价差167 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度食糖最低销售价格可能上调至每公斤37.50 - 38.00卢比，甘蔗公平报酬价格自2019 - 2025 - 26年度涨幅达29% [5] - 截至2026年1月15日，印度2025/26榨季糖产量1590.9万吨，较去年同期增加近22%，已开榨糖厂518家，较去年同期增加18家 [5] - 2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量2926.43万吨，较去年同期减少16.09%，产糖量286.51万吨，较去年同期减少16.3% [7] - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；2025年累计进口492万吨，同比增加57万吨；25/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增加31万吨 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，但印度增产可能超预期，不过因糖价跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖加工成本高，外盘美糖有筑底迹象，成本端有支撑，但国内处于压榨高峰期有销售压力，且全球糖增产预期，预计白糖在上方震荡平台有压力，短期受12月进口量大增影响盘面有压力，但向下空间有限，维持震荡 [8] 交易策略 - 单边：考虑区间低多高平 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格及与昆明价差，不同月份白糖基差及郑糖价差等图表 [13][15][19]