分组1：公司信息 - 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 [1][46] - 投资咨询部人员：王明伟，从业资格证号F0283029，投资咨询证号Z0010442 [1] - 联系方式：0575 - 85226759 [1] - 证券代码：839979 [46] - 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼 [47] - 电话：400 - 600 - 7111 [47] - 邮箱：dyqh@dyqh.info [47] 分组2：报告提示 - 报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成投资建议，公司不因相关行为视人员为客户，投资需谨慎 [1][8] - 报告著作权属大越期货，未经授权不得传播，引用须注明出处且不得悖原意修改 [45] - 报告基于可信资料，但对信息等准确性等不作保证，不承担使用报告损失责任，报告不代表公司立场 [45] 分组3：行业基本面 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，Covrig Analytics预计至140万吨（低于25/26年度470万吨），Green Pool预计为15.6万吨（低于25/26年度274万吨） [4] - 2026年1月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖689万吨，累计销糖290万吨，销糖率42.09% [4] - 2025年12月中国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨，同比减少12.08万吨 [4][9] - 25/26年度供需情况近3个月机构预测均为供应过剩，数值从100 - 830万吨不等 [31] - 2023/24 - 2025/26年糖料播种、收获面积、单产、食糖产量、进出口、消费等数据有变化 [33] 分组4：行业市场情况 - 基差：柳州现货5360，基差131（05合约），升水期货 [6] - 库存：截至1月底25/26榨季工业库存399万吨，国储库存约700万吨，进口配额194.5万吨 [6][9] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方 [6] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本及利润情况（2025.12.09 - 2026.01.16） [37] 分组5：行业多空因素 - 利多：26/27年度巴西糖产量可能下降，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [7] - 利空：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 分组6：行业预期 - 外盘走势小幅上涨，郑糖短期延续区间震荡，下方支撑5200附近，上方关注5300附近压力，夹板思路操作 [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26/27年度全球糖过剩预计缩减 国内开盘预计延续节前走势 主力05短期在5200 - 5300区间震荡整理 市场存在利多和利空因素 整体形势较为复杂[4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：26/27年度全球糖过剩预计缩减 2026年1月底25/26年度本期制糖全国累计产糖689万吨 累计销糖290万吨 销糖率42.09% 2025年12月中国进口食糖58万吨 同比增加19万吨 进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨 同比减少12.08万吨 整体偏空[4] - 基差：柳州现货5360 基差149（05合约） 升水期货 中性[6] - 库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨 偏空[6] - 盘面：20日均线走平 k线在20日均线附近 中性[6] - 主力持仓：持仓偏空 净持仓空减 主力趋势偏不明朗 偏空[6] - 预期：春节长假无重大基本面消息 外盘微幅上涨 国内开盘预计延续节前走势 主力05短期在5200 - 5300区间震荡整理[5][8] - 利多因素：26/27年度巴西糖产量可能下降 糖浆关税增加 美国可乐改变配方使用蔗糖 国内供需平衡表白糖供需有缺口 中长期缺口在减少 国内糖现货销售均价5300附近 2025年1月开始进口糖浆关税增加 接近原糖配额外进口关税[7][9] - 利空因素：白糖全球产量增加 新一年度全球供应过剩 外糖价格跌至14.5美分/磅附近 进口利润窗口打开 进口冲击加大 ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨 StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩290万吨 Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨 USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7% 消费增长1.4% 过剩1139.7万吨[7][9] 今日关注 未提及 基本面数据 - 不同机构对25/26年度全球糖供需平衡预测：StoneX预计过剩370万吨 国际糖业组织预计过剩163万吨 Datagro预计过剩153万吨[33] - 2024/25 - 2025/26年度糖相关数据：包括糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、结余变化、国际和国内食糖价格等[35] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本及利润情况[38] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价预计短期维持偏弱走势，受其跌破前低影响，国内郑糖5月合约价格也将呈偏弱走势 [10] - 套利建议观望，期权建议短期卖出看涨期权 [11][12] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5259，跌16，跌幅0.30%，成交量14498，持仓量123337；SR01收盘价5367，跌13，跌幅0.24%，成交量423，持仓量4416；SR05收盘价5254，跌12，跌幅0.23%，成交量146436，持仓量443331 [3] - 现货价格：柳州报价5370，昆明5175，武汉5620，南宁5360，鲅鱼圈5435，日照5430，西安5770，涨跌均为0 [3] - 基差：柳州116，昆明 -79，武汉366，南宁106，鲅鱼圈181，日照176，西安516 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -113，涨1；SR09 - SR05价差5，跌4；SR09 - SR01价差 -108，跌3 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3725，配额外价格4722，与柳州价差648，与日照价差708，与盘面价差645；泰国进口配额内价格3716，配额外价格4710，与柳州价差660，与日照价差720，与盘面价差657 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至2月10日，泰国累计甘蔗入榨量5759.96万吨，较去年同期减少478.77万吨，降幅7.67%；甘蔗含糖分12.45%，较去年同期增加0.15%；产糖率10.66%，较去年同期增加0.171%；产糖量614.04万吨，较去年同期减少40.35万吨，降幅6.17% [5] - 截至目前，25/26榨季湛江已有2家糖厂收榨，1家预计年前收榨；截至1月底广东累计产糖34.44万吨，与去年同期持平略增；出糖率9.827%，同比下降0.263%；25/26榨季广东糖产量预估为60万吨，低于上榨季的65.45万吨，目前生产进度已完成六成左右 [5] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般 [6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束，出口量下降，影响力降低，市场关注点转移到北半球，印度增产可能超预期，美糖价格跌破支撑，后期预计维持偏弱走势 [9] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅较大，供应端有压力，受美糖走弱影响，郑糖价格将弱势跟随 [9] 交易策略 - 单边：预计国内郑糖5月合约价格偏弱走势 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：短期卖出看涨期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表 [14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖市多空因素交织 预计外糖价格底部震荡；国内白糖供应端有压力 但价格压力缓解 大概率底部震荡 [9] - 国际糖价预计底部震荡 关注下方前低位置支撑有效性；国内郑糖5月合约预计也将底部震荡 上方压力大 [10] - 套利和期权操作建议观望 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR09收盘价5288 涨14 涨幅0.27% 成交量26559 减748 持仓量123081 增2021；SR01收盘价5395 涨16 涨幅0.30% 成交量726 减340 持仓量4146 增519；SR05收盘价5278 涨17 涨幅0.32% 成交量257845 增4421 持仓量458435 增4522 [3] - 现货价格 柳州报价5370 涨10 基差92；昆明报价5175 涨20 基差 - 103；武汉报价5620 基差342；南宁报价5360 涨20 基差82；鲅鱼圈报价5435 基差157；日照报价5430 涨15 基差152；西安报价5770 涨20 基差492 [3] - 月间价差 SR05 - SR01价差 - 117 涨1；SR09 - SR05价差10 跌3；SR09 - SR01价差 - 107 跌2 [3] - 进口利润 巴西进口配额内价格3897 配额外价格4946 与柳州价差424 与日照价差484 与盘面价差449；泰国进口配额内价格3888 配额外价格4933 与柳州价差437 与日照价差497 与盘面价差462 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西2月第一周出口糖和糖蜜76.24万吨 较去年同期增加26.14万吨 增幅34.28% 日均出口量15.24万吨；2025年2月巴西糖出口量182.51万吨 日均出口量9.12万吨 [5] - 农业农村部本月对中国食糖供需形势预测与上月一致 生产端甜菜糖厂14家结束生产 甘蔗糖厂处于生产高峰；销售端截至1月31日 广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨 同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%；国际市场仍供需宽松 需关注泰国食糖生产进度及巴西天气情况 [5] - 沐甜10日讯 主产区白糖现货报价基本持稳 总体成交一般偏好 广西、云南、广东、新疆、内蒙等地具体报价及成交情况有说明 [6][8] 逻辑分析 - 国际方面 巴西甘蔗压榨接近结束 出口量下降 影响力降低 市场关注点转移到北半球 北半球糖产多处于增产周期 印度增产可能超预期 但糖价跌至前期低位 且2026/27年度糖产预期下降、消费上调 多空交织 预计外糖价格底部震荡 [9] - 国内市场 国内白糖处于压榨高峰期 本榨季产量大概率增加且增幅不小 供应端有压力 但国际糖价触底后上涨 国内宏观情绪缓和 预计国内糖价压力缓解 价格大概率底部震荡 [9] 交易策略 - 单边 国际糖价预计底部震荡 关注下方前低位置支撑有效性；国内郑糖5月合约预计也将底部震荡 价格小涨至前期区间上沿附近 预计上方压力较大 [10] - 套利 观望 [11] - 期权 观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量 柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差 白糖不同月份基差、郑糖不同月份价差等图表 [14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前价格是否触底反弹，国内白糖受国际原糖价格偏弱运行拖累，进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大；国际原糖价格跌破前期震荡区间，15.2美分成本线或成压力；需关注3 - 5价差收缩交易机会，多头或期待新榨季01合约带来机会 [1] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 05合约价格触底反弹存疑，其明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖波动；国内白糖需求一般，国际原糖价格偏弱或拖累国内白糖，上行空间有限 [1] - 国际市场原糖价格跌破14.5 - 15美分震荡区间，周五收盘14.14美分，巴西糖出口成本15.2美分，因全球过剩影响，该成本线或成压力 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为震荡磨底，郑糖近期窄幅震荡，上方60日均线压力大，需警惕反弹后再次回落风险 [8] - 基差策略无，月差策略无，回顾近期策略，单边做多SR2511已止损，卖现货 + 买入SR2511已入场，多SR2511空SR2601已离场，多SR2601空SR2605已止盈 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率9.94%，历史百分位2.2% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可卖出SR2603期货锁定利润，卖出SR603C5400看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SR2603期货提前锁定采购成本，卖出SR603P5000看跌期权降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：受种植面积缩减影响，欧盟2026/27榨季食糖总产量预计从1710万吨降至约1550万吨；巴西1月出口糖约201.75吨，同比减少2.09%，2025/26榨季截至26年1月累计出口糖3023万吨，同比减少7.15% [13] - 利空信息：截至2月5日，25/26榨季云南已开榨糖厂50家，同比增2家，日榨蔗能力18.19万吨，同比增0.76万吨，2月下旬52家将全部开榨；截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨等 [14][16] 2.2 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [17] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上期价整体震荡微跌，主力SR2605合约周跌0.38%，减仓5229万手，最大得利席位和外资席位加仓空单，技术面郑糖震荡调整，上方60日均线压力大；基差结构关注03合约，当前最便宜可交割品贴水盘面8元/吨，较上周走强，进口利润回落，国内现货价格持稳，以国内最便宜交割品价格计算升水盘面78元/吨；月差结构上1月以来3 - 5价差持续震荡，上周小幅回升，备货行情结束后或回落，关注3 - 5价差收缩交易机会 [20][23][24] - 外盘：单边走势上原糖价格上周下跌0.84%，收盘价14.14美分，跌破前期震荡区间，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸18.2万手，净空数量较前周减少2.1万手；月差结构上原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量下降25%，印度产量增加22%，巴西糖产量增加，远月升水对糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现 [26][30] - 内外价差跟踪：因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前内强外弱，进口糖利润尚可，国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑 [32] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%，近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚；除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，近期从其他亚洲国家进口量有增加，糖浆及预混粉进口相对稳定 [35] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季整体产量预计相比去年小幅增加，预估上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.38%，预计后市郑糖价格窄幅震荡 [5][17] - 巴西1月出口糖同比由增转降，供应压力稍减，国内春节备货结束，销区成交清淡，销量下滑，基本面待产量预期落地后价格修复 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.38% [5] - 行情展望：巴西1月出口食糖201.75万吨，同比减少2.09%，2025/26榨季以来截至2026年1月累计出口3023万吨，同比减少7.15%，供应压力稍减；国内春节备货结束，销区成交清淡，销量下滑；预计后市郑糖价格窄幅震荡，长假临近注意风险控制 [5] - 未来关注因素：国内进口、需求 [6] 期现市场 美糖市场 - 本周美糖3月合约期价上涨，周度涨幅约0.07% [12] - 截至2026年1月27日，非商业原糖期货净空持仓为167753手，较前一周减少10595手，多头持仓为153423手，较前一周增加9767手，空头持仓为321176手，较前一周减少828手 [12] 国际原糖现货价格 - 本周国际原糖现货价格为14.32美分/磅，较上周下跌0.12美分/磅 [16] 郑糖主力期价 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.38% [17] 郑糖期货前二十名持仓及仓单 - 本周白糖期货前二十名净持仓为 -69075手，郑糖仓单为14374张 [24] 郑糖合约价差及基差 - 本周郑糖期货5 - 9合约价差 -11元/吨，现货 - 郑糖基差为 +122元/吨 [28] 现货市场 - 食糖现货价格：截止2月6日，广西柳州白糖报价5350元/吨，南宁糖报价5330元/吨 [34] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1421元/吨，较上周上涨98元/吨；配额外利润估值为285元/吨，较上周上涨179元/吨；泰国糖配额内利润估值为1286元/吨，较上周上涨151元/吨；配额外利润估值为226元/吨，较上周上涨187元/吨 [40] 产业情况 供应端 - 增产为主（未提及具体数据） [42] - 工业库存（未提及具体数据） [45] - 进口食糖数量：2025年12月份，我国食糖进口量为58万吨，同比增长316.67%，环比增长14万吨；2025年1 - 12月份，累计进口食糖492万吨，同比增长950% [49] 需求端 - 食糖产销率一般（未提及具体数据） [51] - 成品糖及软饮料产量：2025年12月份，中国成品糖当月产量359.04万吨，同比增长11%；中国软饮料当月产量为1342.14万吨，同比增长1.1% [60] 期权及股市关联市场 期权市场 - 本周白糖平值期权隐含波率（未提及具体数据） [61] 股市 - 南宁糖业市盈率（未提及具体数据） [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26/27年度全球糖过剩预计缩减，25/26年度中国产糖、销糖及进口情况有变化；基差、库存、盘面、主力持仓等指标偏空或中性；春节前建议减持仓位，短期05合约预计在5200 - 5300区间震荡；市场存在利多和利空因素 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，Covrig Analytics预计缩减至140万吨，低于25/26年度的470万吨；Green Pool预计供应量过剩15.6万吨，低于25/26年度的274万吨 [4] - 2025年12月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖470.18万吨，累计销糖157万吨，销糖率33.39% [4] - 2025年12月中国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨，同比减少12.08万吨 [4] - 基差方面，柳州现货5350，基差126（05合约），升水期货 [6] - 截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨 [6] - 盘面20日均线走平，k线在20日均线附近 [6] - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5] - 春节长假即将到来，节前规避风险，建议减持仓位，盘面走势区间震荡为主，短期05合约预计在5200 - 5300区间震荡 [5] - 利多因素为26/27年度巴西糖产量可能下降、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 不同机构对25/26年度全球食糖供应过剩预测不同，ISO预计过剩163万吨，StoneX预计过剩290万吨，Czarnikow上调至740万吨，Green Pool预计26/27年度全球糖供应量过剩15.6万吨，低于25/26年度，USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%，消费增长1.4%，过剩1139.7万吨 [9] - 2024/25 - 2025/26年度糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、结余变化、国际和国内食糖价格等数据有相应变化 [33] - 2025 - 2026年部分日期配额外巴西原糖加工后完税成本及利润情况 [37] 持仓数据 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束出口量下降影响力降低，市场关注点转移到北半球且北半球糖产大多处于增产周期，印度增产或超预期使国际糖价悲观，但糖价跌至前期低位且机构对 2026/27 年度糖产预期下降消费上调，国际糖价触底后大幅上涨；国内市场，白糖处于压榨高峰期且本榨季产量大概率大增供应有压力，但国际糖价上涨且国内宏观情绪缓和，预计国内糖价压力缓解，价格大概率底部震荡[8]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09 收盘价 5214，涨 37，涨幅 0.71%，成交量 25546，持仓量 116869；SR01 收盘价 5318，涨 38，涨幅 0.72%，成交量 968，持仓量 2391；SR05 收盘价 5210，涨 43，涨幅 0.83%，成交量 215851，持仓量 451761[3]。 - 现货价格：柳州报价 5360 元/吨，昆明 5150 元/吨，武汉 5620 元/吨，南宁 5320 元/吨，鲅鱼圈 5460 元/吨，日照 5415 元/吨，西安 5750 元/吨；昆明和西安报价较昨日跌 10 元/吨[3]。 - 基差：柳州 150，昆明 -60，武汉 410，南宁 110，鲅鱼圈 250，日照 205，西安 540[3]。 - 月间价差：SR05 - SR01 价差 -108，涨 5；SR09 - SR05 价差 4，跌 6；SR09 - SR01 价差 -104，跌 1[3]。 - 进口利润：巴西进口配额内价格 3965，配额外价格 5035，与柳州价差 325，与日照价差 380，与盘面价差 283；泰国进口配额内价格 4010，配额外价格 5094，与柳州价差 266，与日照价差 321，与盘面价差 224[3]。 第二部分 行情研判 重要资讯 - 广西：截至 1 月 31 日，2025/26 年榨季累计入榨甘蔗 3343.06 万吨，同比减 309.71 万吨；产混合糖 402.90 万吨，同比减 78.80 万吨；混合产糖率 12.05%，同比降 1.14 个百分点；累计销糖 155.06 万吨，同比减 83.03 万吨；产销率 38.49%，同比降 10.94 个百分点；1 月单月产糖 208.71 万吨，同比增 2.15 万吨；单月销糖 66.58 万吨，同比减 8.29 万吨；工业库存 247.84 万吨，同比增 4.23 万吨[5]。 - 云南：截至 1 月 31 日，入榨甘蔗 814.47 万吨，上榨季同期 678.24 万吨；产糖 98.41 万吨，上榨季同期 83.71 万吨；产糖率 12.08%，上榨季同期 12.34%；生产酒精 1.15 万吨，上榨季同期 0.76 万吨；累计销售新糖 53.20 万吨，去年同期 45.22 万吨；销糖率 54.06%，去年同期 54.03%；1 月单月产糖 59.18 万吨，去年同期 51.02 万吨；销售食糖 25.06 万吨，去年同期 18.51 万吨；工业库存 45.21 万吨，去年同期 38.48 万吨；销售酒精 1.06 万吨，去年同期 0.75 万吨[6][7]。 - 广东：截至 1 月底，已开榨糖厂 19 家，累计榨蔗量 350.458 万吨，去年同期 338.31 万吨；产糖量 34.44 万吨，去年同期 34.14 万吨；出糖率 9.827%，去年同期 10.09%；销量 20.57 万吨，去年同期 28.93 万吨；库存 13.87 万吨，去年同期 5.21 万吨；产销率 59.73%，去年同期 84.74%；1 月单月产糖 25.78 万吨，同比增 3.27 万吨；销糖 18.85 万吨，同比增 1.32 万吨[7]。 逻辑分析 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束出口量下降影响力降低，市场关注点转移到北半球且北半球糖产大多处于增产周期，印度增产或超预期使国际糖价悲观，但糖价跌至前期低位且机构对 2026/27 年度糖产预期下降消费上调，国际糖价触底后大幅上涨；国内市场，白糖处于压榨高峰期且本榨季产量大概率大增供应有压力，但国际糖价上涨且国内宏观情绪缓和，预计国内糖价压力缓解，价格大概率底部震荡[8]。 交易策略 - 单边：国际糖价触底后大幅上涨，前期低位支撑有效，预计价格底部震荡；国内郑糖 5 月合约预计价格也将底部震荡[9]。 - 套利：观望[10]。 - 期权：观望[11]。 第三部分 相关附图 包含广西和云南月度库存、月度产量，柳州白糖现货价格及与昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及郑糖不同合约价差等图表[12][13][15][16][17][19][20][21][23]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，25/26年度中国食糖产量、进口量等有相应数据，市场多空因素交织，郑糖主力05上方60日均线压力大，冲高动力不足，但成本支撑下跌空间不大，短期预计在5200上下震荡整理 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：26/27年度全球糖过剩预计缩减，25/26年度中国食糖产量、销量、进口量等有相应数据，整体偏空 [4] - 基差：柳州现货5350，基差183（05合约），升水期货，中性 [5] - 库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨，偏空 [5] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线附近，中性 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势不明朗，偏空 [5] - 预期：郑糖主力05上方60日均线压力较大，冲高动力不足，成本支撑下跌空间不大，短期05主力预计继续在5200上下震荡整理 [5][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，不同机构有不同预测，25/26年度中国食糖产量、销量、进口量等有相应数据 [4][8][31] - 利多因素：26/27年度巴西糖产量可能下降，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [6] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [6] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 北半球糖产量处于兑现阶段原糖价格预计延续震荡国内春节备货接近尾声备货需求不及往年同期现货价格支撑逐渐减弱基本面利空在价格上充分体现当前市场处于筑底阶段虽无明显利多但利空逐步兑现缺乏新利空价格继续下跌受阻短期预计震荡运行后市关注产销数据公布 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5207元/吨环比-41主力合约持仓量441083手环比-11054 [2] - 仓单数量14069张环比-50期货前20名持仓净买单量-73085手 [2] - 有效仓单预报197张环比108进口加工估算价配额内巴西糖4027元/吨环比-30泰国糖4078元/吨环比-30 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价配额外50%关税5100元/吨进口泰糖估算价配额外50%关税5167元/吨 [2] - 云南昆明白糖现货价格5175元/吨环比-15广西南宁白糖现货价格5330元/吨环比0广西柳州白糖现货价5340元/吨环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷环比60播种面积糖料甘蔗广西840.33千公顷环比5.24 [2] 产业情况 - 甘蔗糖销量广西累计值88.48万吨环比79.54甘蔗糖产量云南累计值39.23万吨环比34.75 [2] - 巴西出口糖总量291.3万吨环比-38.9 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1208元/吨环比44进口泰国与柳糖价差配额内1157元/吨环比44 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税135元/吨进口泰国与柳糖价差配额外50%关税68元/吨 [2] - 食糖进口数量当月值58万吨环比14食糖进口数量累计值492万吨环比58 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值359.04万吨环比228.74软饮料产量当月值1342.1万吨环比296.4 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖9%环比-0.76平值看跌期权隐含波动率白糖8.99%环比-0.73 [2] - 历史波动率20日白糖8.85%环比0.01历史波动率60日白糖8.65%环比-0.1 [2] 行业消息 - 截至2026年1月27日非商业原糖期货净空持仓为167753手较前一周减少10595手多头持仓为153423手较前一周增加9767手空头持仓为321176手较前一周减少828手 [2] - 咨询机构Stonex表示2026/27年度巴西中南部地区糖产量料为4070万吨前一次预估为4150万吨 [2]