做空报告核心观点 - 做空机构Kerrisdale Capital对BitMine Immersion Technologies (BMNR) 发布看空报告并持有其空头头寸 [1] - 报告核心论点为投资者已无理由为BMNR等间接加密货币投资工具支付溢价 [1] - 报告认为BMNR模仿的MicroStrategy策略已失效 因其估值溢价所依赖的稀缺性和市场热情已消退 [3][4] - 报告预测包括BMNR在内的数字资产国库公司其资产净值溢价将继续崩溃 因监管放宽使直接投资加密货币更为便捷 [7] BMNR面临的挑战与指控 - BMNR在三个月内发行了超过100亿美元的新股 尽管其以太坊总持有量持续增加 但每股以太坊增长率显著放缓 [5] - BMNR的市值与资产净值比率从8月的超过20倍暴跌至一个月后的约12倍 [5] - Kerrisdale指控BMNR在其增长飞轮放缓后披露透明度降低 自8月25日起 其周度新闻稿中已微妙地剔除了更新的总股本数和每股资产净值数据 [6] - 做空方将此解读为BMNR在每股增长放缓时 隐藏了其曾用以证明增长的指标 [7] 主要支持方与市场分歧 - 与看空观点相反 部分知名投资者认为BMNR以加密货币为中心的策略和激进的以太坊积累具有创新性 前景光明 [8] - 著名华尔街投资者Peter Thiel作为BMNR早期投资者 披露持有该公司91%的股份 [8] - 由Cathie Wood领导的方舟投资目前持有BMNR 6,456,242股 占其股份的361% [8]

监管政策变动 - 英国金融行为监管局（FCA）解除了对向零售投资者销售加密货币交易所交易票据（ETNs）的为期四年的禁令 [1][3] - 此举标志着FCA对加密货币投资产品的立场显著软化，并使英国与其他此类产品早已可用的欧洲市场更为接近 [2] - FCA允许受认可的投资交易所为所有投资者上市加密货币ETNs，推翻了其2021年基于消费者保护理由禁止向零售客户销售的决定 [3] 产品定义与市场背景 - 加密货币ETNs是跟踪比特币或以太坊等加密货币价格的债务证券，为投资者提供敞口而无需直接持有代币本身 [3] - FCA支付与数字金融执行董事表示，自限制零售渠道以来，市场已发展演变，产品变得更主流且更易被理解 [4] - 2024年FCA调查发现，仅12%的英国人目前持有加密资产，平均持有量约为1,842英镑 [6] 投资者需求 - 交易平台IG的调查显示，30%的成年人表示对投资加密货币ETNs持开放态度，在18至24岁人群中这一比例上升至50% [5] - IG报告指出，与ETN投资相关的潜在税收优势可能进一步提振需求 [6] - 行业人士认为，这一发展表明监管机构认识到投资者日益增长的需求以及加密行业开辟新机遇的潜力 [8] 行业反应 - 英国加密行业对禁令解除表示欢迎，但许多业内人士指出仍有许多工作要做 [7] - 普通投资者现在拥有一条受监管的途径来获得比特币和其他数字资产的敞口，而无需直接持有它们 [7]

行业监管动态 - 英国金融行为监管局（FCA）将于2025年10月8日解除对零售投资者销售加密货币交易所交易票据（cETN）的禁令，该禁令已持续四年[3][4] - 监管政策转变的原因是市场已“显著发展”，消费者保护措施得到改善，产品理解更为深入[5] - 此次政策调整使英国与欧盟和美国的监管制度保持一致[3] 市场资金流向 - 2025年第三季度，欧洲加密货币交易所交易产品（ETP）净流入资金达到创纪录的9.72亿欧元[2][8] - 2025年迄今为止，该领域资金流入总额已达17亿欧元，预计2025年将成为加密货币ETP市场的创纪录年份[2] - 以比特币为重点的ETP目前占欧洲加密货币ETP管理总资产的近一半[6] 主要市场参与者 - CoinShares、21Shares和WisdomTree共同主导欧洲加密货币ETP市场，预计将扩大在英国交易所的产品上市规模[6] - 英国FCA的政策变化将为资产管理公司打开面向数百万新投资者的大门，可能带来数十亿英镑的资金流入[6] - 新规将允许资产管理公司为零售投资者上市与比特币和以太坊挂钩的ETN[5]

监管行动概述 - 俄罗斯央行宣布将于2026年初对全国范围内的加密货币持有和交易进行大规模审计 [1] - 审计将涵盖该领域运营公司的加密货币投资和借贷量 [1] - 此次调查反映了央行对加密货币领域风险和机遇日益增长的关注 [2] 审计具体范围与方式 - 审计将审查与加密资产价格挂钩的数字金融产品的个人投资 [2] - 央行将在2026年的前两个月进行加密货币投资和对加密公司借贷的调查 [3] - 调查旨在评估受监管实体对加密货币的投资量 包括用于风险对冲目的的投资 [3] - 央行已命令莫斯科交易所和提供加密货币衍生品的商业银行每月向其提交交易和交易量报告 [3] 政策背景与机构分歧 - 央行在加密货币政策上经常与财政部存在分歧 [4] - 财政部希望对该行业进行监管和征税 使其走出灰色地带 [4] - 央行则倾向于采取解决方案 将加密货币限制在俄罗斯经济体系的边缘 [4] 市场现状与潜在影响 - 许多加密货币衍生品及类似金融产品今年已在莫斯科交易所等俄罗斯平台推出 [2] - 央行认为这些产品不仅对全球市场 而且对俄罗斯经济都产生了影响 [3] - 目前俄罗斯立法仅为官方注册的加密矿工和金融科技沙盒参与者提供了法律空间 [5] - 该沙盒允许俄罗斯公司在跨境贸易交易中使用加密货币作为支付工具 [5] - 除沙盒外 据信数家公司正与国际伙伴进行直接的加密货币驱动的贸易 [7]

比特币价格表现与目标 - 比特币在周四交易中突破120,000美元 [1] - 摩根大通将比特币年末价格目标上调至165,000美元 [1][3] - 摩根大通分析师预测比特币到2025年底可能攀升至165,000美元 [1] 估值分析与驱动因素 - 比特币相对于黄金在波动率调整基础上被低估是上调目标价的原因 [1] - 比特币与黄金的波动率比率已降至2.0以下 表明比特币需上涨约42%才能与私人黄金投资水平持平 [1] - 与2024年底被高估36,000美元相比 目前比特币被低估46,000美元 [2] - 价格上涨归因于零售投资者主导的“贬值交易” 投资者涌入比特币和黄金ETF以对冲赤字、通胀、央行信誉担忧和法币疲软 [2] 资金流向与市场情绪 - 比特币ETF在10月1日单日流入6.758亿美元 其中贝莱德旗下基金流入4.055亿美元 富达旗下基金流入1.793亿美元 [4] - 未平仓合约激增至804亿美元 为9月中旬以来的最高水平 表明机构对冲活动加强 [4] 监管环境与潜在影响 - 比特币上涨之际正值美国政府可能停摆的新闻 这可能推迟新ETF的审批 [5] - 政府长期停摆将影响新的现货加密货币ETF的推出 [5]

比特币价格表现与市场动态 - 比特币9月收盘价接近113,400美元，从日内高点114,842美元回落 [1] - 当前交易价格约为112,800美元，日内下跌约1.2% [6] - 9月29日美国现货比特币基金录得净流入5.18亿美元，为当周最强单日资金流入 [4] 关键技术位与市场情绪 - 115,000美元被视为上行触发点，而芝加哥商品交易所在110,000美元附近的缺口是近期下行目标 [3] - 交易员将近期走势描述为盘整，并指出比特币的形态与黄金的突破模式相似 [3] - 永续期货资金费率保持小幅正值，表明存在温和的多头偏向，但未出现标志局部顶部的过热持仓 [4] 机构需求与基本面支撑 - Tether购买了价值10亿美元的比特币，显示出强劲的机构需求 [5] - 分析师认为比特币在突破关键阻力区域后仍有大幅上行空间 [6] 宏观经济与相关性 - 黄金现货价格在9月30日触及约每盎司3,871美元的历史新高，受美国政府关门担忧及美联储政策宽松预期推动 [2] - 市场观察人士认为，趋软的收益率背景可能在未来几周支撑包括比特币在内的风险资产 [2] - 黄金的破纪录上涨是否对比特币第四季度走势具有领先信号作用受到市场关注 [4]

多伦多证券交易所（TSX）表现与黄金股贡献 - 多伦多证券交易所（TSX）在2025年迄今上涨22%，成为全球领先的市场之一，其强劲表现很大程度上得益于指数中权重较高的黄金矿商 [1] - 黄金矿商在TSX指数中的权重从年初的7.2%攀升至约9.4% [1] - 黄金股贡献了TSX指数涨幅的三分之一，具体贡献度为6.7%；若无此贡献，TSX涨幅将仅为15% [1] 黄金及相关资产价格表现 - 黄金现货价格在2025年上涨40%，而TSX黄金子行业指数则飙升95% [2] - 黄金矿商盈利能力显著增强：其在2023年为TSX指数贡献约60亿美元盈利，而基于未来12个月的预测，此数字已超过210亿美元 [7] 黄金的看涨观点 - 黄金作为投资组合中的资产，能提供危机阿尔法，通常在市场压力时期表现良好，是能够对冲通胀的真实资产，且与其他资产类别相关性低，并提供法定货币贬值保护 [3] - 近期美国政策，如美联储独立性、通胀政策以及没收俄罗斯央行资产的决定，削弱了对美元的信心，提升了持有黄金的需求；高债务水平和不断增长的赤字也使投资者更倾向于将价值存储于硬资产 [4] - 资金流向可能成为新推力：黄金现货ETF的资金流入近期才转为正值，且规模按历史标准看并不大，意味着有扩大空间；而黄金矿商ETF则出现资金外流，部分原因可能是传统黄金投资者转向了加密货币 [5][6] - 黄金矿商盈利丰厚，可能引发并购潮，从而带来更多上行空间 [7] 黄金的看跌观点 - 技术指标显示黄金及其矿商股票超买：黄金现货的相对强弱指数（RSI）为71，TSX矿商的RSI为78，通常超过70被视为卖出信号 [10] - 尽管盈利增长，但股价上涨速度远快于盈利，估值令人担忧；当市场开始讨论黄金公司估值时需保持警惕 [10] - 黄金与收益率（名义和实际）的关联性多年前已被打破，因此美联储降息对金价的支撑作用存疑 [11] - 亚洲需求（尤其来自中国）是过去几年的积极趋势，但中国股市在过去一年上涨40%，可能导致投资者从黄金转回股市 [11] - 相对于其他大宗商品的估值处于历史极端水平：金铜比达到813倍（盎司/磅），为自1980年代中期以来最高；金油比达到58倍（忽略原油价格短暂为负的时期） [12] 投资策略考量 - 作为长期持有者，可能始终会保持一定的黄金敞口，但在经历快速大幅上涨后，也需要进行获利了结 [13] - 策略包括调整因上涨而变得过大的头寸规模，或将部分矿商敞口转为现货黄金，以降低风险而不完全退出黄金投资 [13]

投资策略：加密资产基础设施 - 采用“镐和铲”策略，重点投资于支持加密资产行业的基础设施，而非直接押注代币价格[1] - 具体投资标的包括交易所和数据中心，例如投资了清洁能源比特币挖矿数据中心公司Bitzero、加拿大最大交易所WonderFi以及Robinhood和Coinbase[7][8] - 个人投资组合中约20%为加密相关投资，建议通过投资支持数字资产的公司来构建多元化投资组合，而非持有多种代币[9] 监管环境与市场影响 - 美国参议院的数字资产市场结构法案和众议院的清晰法案是即将出台的关键监管框架，市场预期其通过将推动牛市[2] - 比特币ETF的推出是监管起点，已成为华尔街进入加密市场的主要通道，GENIUS法案为稳定币提供美元担保，显示机构对加密资产的信心增强[3] - 当前机构采用加密资产的程度极低，任何主要金融机构将其资产的1%配置于比特币都将引发价格大幅发现，而监管是主要障碍[4] 核心资产配置与风险管理 - 核心代币持仓集中于比特币、以太坊和稳定币，三者约占代币持仓的90%，比特币和以太坊各配置2.5%[10] - 采取保守的杠杆策略，杠杆率最高为30%，以规避比特币价格可能暴跌50%的风险[13] - 投资心态强调利用波动性，通过同时持有加密资产及其基础设施来获利，而非预测代币价格[14] 加密资产投资渠道与策略 - 投资渠道包括中心化交易所、去中心化协议、结构化产品和专业管理策略，不同渠道在所有权、托管和执行方面各有优劣[15][16] - 除买入持有外，策略包括Delta中性策略（消除方向性风险）、市场中性策略（利用资产间错误定价）和长短期量化策略（基于系统信号）等[17][18] - 选择投资方式需基于投资目标（长期增长、多元化、创收等）、风险承受能力和偏好参与程度，并考虑托管、流动性等基础设施[20][21] 行业动态与机构参与 - 加密资产当前用途包括价值存储、数字支付系统和稳定币，但行业仍处于早期阶段，采用率远未达潜力[5] - 行业正从缺乏监管的“蛮荒”状态转向监管明晰，早期参与者曾从高波动性中获利[5][6] - 近期行业动态包括Visa、Stripe和Fold合作推出比特币奖励信用卡，美国证券交易委员会简化加密ETF上市流程，以及摩根士丹利计划通过E\*Trade平台推出加密货币交易[25]

公司战略与投资政策 - 公司董事会已批准一项加密货币投资政策 授权公司动用高达10亿美元资金用于购买和持有比特币、以太坊和BNB [1] - 该政策是公司资金管理的一项积极举措 旨在保障和提升长期股东价值 [2] - 公司将采用严格的风险框架 将部分现金储备配置于上述加密货币 任何其他代币的投资需经董事会事先批准 [2] - 公司不会进行短期交易或投机 而是将加密资产视为对冲宏观经济不确定性的长期价值储存手段 [5] 市场反应与公司财务状况 - 消息公布后 公司股价一度飙升至2.38美元 较周二收盘价暴涨47% 但随后全部回吐涨幅 [1] - 当前股价下跌近10% 报1.46美元 过去5年内股价跌幅超过99.9% [1] - 根据公司提交给美国证券交易委员会的最新财务文件 截至2024年10月31日 公司现金及现金等价物仅为94.3万美元 [3] - 在截至该日的财年 公司报告净亏损约5500万美元 [3] 投资执行细节与风险管控 - 公司未披露如何筹集高达10亿美元资金用于购买加密货币 也未表明会通过可转换票据或私募等方式融资 [4] - 公司不会自行托管其加密资产 [5] - 作为投资政策框架的一部分 公司已成立加密风险资产委员会 [5]

Key Points After posting triple-digit returns in 2023 and 2024, Bitcoin is only up 20% in 2025. Investors are counting on a series of Federal Reserve rate cuts to send Bitcoin higher this year. If the price of Bitcoin fails to go up, Bitcoin treasury companies may face closer scrutiny. 10 stocks we like better than Bitcoin › In a recent CNBC interview, Tom Lee of Fundstrat predicted that Bitcoin (CRYPTO: BTC) could hit a price of $200,000 by the end of 2025. And he said it could do so "easily." T ...