报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美联储2025年维持现状，2026年后期降息，通胀在夏季受关税影响上升，8月达到峰值 [6][8] - 利率策略师建议进行UST 3s30s曲线陡化和期限SOFR 1y1y与5y5y曲线陡化操作 [6] - 外汇策略师建议做空美元兑欧元和日元 [6] - 机构MBS策略师维持中性立场，2025年投资回报基于利差，2026年银行回归市场使利差收窄 [6][68] 根据相关目录分别进行总结 FOMC会议情况 - FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.50%不变，资产负债表政策也无变化 [9] - 声明和SEP基本符合预期，仍提及不确定性有所降低，通胀“略高” [10] - SEP纳入3月以来的关税公告，对2025年通胀预测上调、增长预测下调，但幅度略低于预期 [12] 经济预测情况 - 2025年联邦基金利率中位数预测不变，仍为2次降息，但7名成员预计今年不降息，平均预测上升5bp [6][13] - 对2026和2027年联邦基金目标预期上升，但鲍威尔认为应更关注近期情况 [14] - 增长、失业和通胀的不确定性仍较高，增长风险偏向下行，失业和通胀风险偏向上行 [17] 新闻发布会要点 - 鲍威尔保持观望立场，预计夏季通胀因关税上升，与摩根士丹利观点一致 [6] - 预测分歧源于成员对通胀和GDP的预测不同，以及对风险的评估不同，随着数据增加，分歧将减少 [31] - 鲍威尔认为关税对价格的影响将在夏季显现，与摩根士丹利预测一致，核心PCE通胀夏季上升，3季度达到4.5% [34] - 委员会认为劳动力市场状况“良好”，大致平衡，降温缓慢，失业率将保持区间波动 [36][37] - 鲍威尔认为财政法案对美国经济无实质性影响，与摩根士丹利观点一致 [38][39] 市场情况分析 - 夏季美国数据对美联储评估前景和利率市场很重要，期间有多份通胀和就业报告 [44] - 市场对6月CPI通胀数据的定价与摩根士丹利经济学家预测有差异，初请失业金人数达到去年以来最高 [43] 交易策略建议 - 维持UST 3s30s收益率曲线陡化操作，目标2.10%，跟踪止损0.75% [58] - 维持期限SOFR 1y1y与5y5y曲线陡化操作，目标2.10%，跟踪止损0.50% [58] - 退出SFRU5U7曲线陡化操作 [58] - 维持做空美元兑日元，目标135，止损151 [66] - 维持做多欧元兑美元，目标1.20，止损1.11 [66] 美国机构MBS情况 - 近期美联储未大幅改变预测，对抵押贷款观点不变，2025年投资回报基于利差，2026年银行回归使利差收窄 [68] - 监管方面，预计调整补充杠杆率，降低资本要求，可能将国债从计算中剔除，但目前银行不受此约束 [69] - 银行回归市场需解决巴塞尔协议III最终方案和美联储降息两个问题 [70] - 美联储路径不确定、预测缺乏信心和数据波动对抵押贷款不利，GSE增加保留投资组合可能使利差收窄 [71][73]

公司业绩与股价表现 - 公司股价年初至今上涨30%，展现出强劲的复苏势头[1] - 第一季度净收入同比增长11.6%，可比销售额增长5.4%，新开148家门店[7] - 调整后每股收益为1.26美元，同比增长2.4%， discretionary merchandise销售额增长4.6%[8] 业务模式与战略调整 - 公司以1.25美元定价策略为核心，拥有超过9000家门店的忠实客户群[4] - 出售亏损的Family Dollar品牌，交易金额10亿美元，预计未来几个月完成[5] - 战略调整有助于应对潜在关税影响（预计每月增加2000万美元成本）并简化核心业务[6] 财务指引与估值 - 公司预计全年可比销售额增长3%-5%，每股收益目标5.15-5.65美元（中值略低于2024年的5.51美元）[9] - 当前远期市盈率18倍，显著低于2020-2023年平均25倍的水平，显示估值吸引力[10] 行业竞争与风险因素 - 面临Dollar General和Walmart等大型竞争对手的激烈竞争[12] - 缺乏数字化战略可能使公司在电商领域落后[12] - 贸易战升级或失业率上升可能冲击销售预期[13] 未来展望 - 可比销售额持续增长可能推动盈利超预期[14] - 公司已为长期盈利增长奠定基础，但股价波动可能持续[9][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 13.9万新增就业和4.2%稳定失业率使市场安心，但就业报告细节显示劳动力市场将进一步宽松，经济活动将放缓，预计美联储9月恢复降息，至明年3月每次会议降息25个基点，共降息125个基点 [1][5] - 预计5月核心CPI环比上涨0.248%，核心PCE环比上涨0.21%，通胀数据受关税影响的程度是关键问题，5月关税影响预计极小 [24][25] - 预计第二季度实际GDP增长2.8% [44] 根据相关目录分别进行总结 就业市场 - 失业率在4.0 - 4.2%区间稳定13个月，美联储官员“观望”政策获验证，本月FOMC会议或传递此信息，7月会议仅一个月失业率上升不足以触发降息 [6] - 失业率未四舍五入从4.187%升至4.244%，家庭调查就业人数减少69.6万，若劳动力规模未下降62.5万，失业率将升至4.6%，劳动力参与率下降或为统计噪音，未来失业率可能上升 [7] - 5月持续申领失业救济人数增加、JOLTS数据显示招聘率低，预示失业率可能进一步上升，类似去年情况曾促使美联储9月降息50个基点 [9] - 新增就业几乎全由休闲与酒店业和医疗保健业带动，制造业和联邦政府净失业，临时帮工减少，劳动力市场背景疲软 [11] 经济活动 - 美联储5月褐皮书显示活动下降、就业持平，ISM和S&P PMI反映关税担忧，服务业ISM疲弱或预示服务业强劲势头放缓 [13] - 5月汽车销量降至1565万辆（SAAR），确认3、4月销售强劲是关税前提前采购，贸易平衡正常化也表明当时活动增强，5月零售销售数据将更全面反映提前采购程度，贸易不确定性和提前采购的回调将导致未来经济形势疲软 [16] 通胀数据 - 预计5月核心CPI环比上涨0.248%，核心PCE环比上涨0.21%，关税对5月CPI通胀影响预计极小，商品价格预计环比上涨0.13%，有上行风险，服务通胀应继续放缓 [18][24][25] - 预计5月核心商品PPI环比强劲上涨0.5%，带动消费品价格未来有上行风险，整体PPI（不含食品、能源和贸易）预计环比上涨0.3% [19] - 服务通胀应继续放缓，预计住房通胀疲软，其他服务如互联网服务、个人服务和娱乐服务可能保持疲软，机票价格本月降幅较小，酒店价格适度上涨，小宗商品进口免税额取消对邮费和快递价格的影响存在不确定性 [26] - 整体CPI因能源价格下跌和食品价格反弹，预计环比温和上涨0.1% [27] 失业救济申请 - 本周初请失业金人数增加超预期，但24.7万未达令人担忧水平，呈近年晚春至夏季上升且维持高位模式，预计6月7日当周增至25.2万，若连续数周超过26万，劳动力市场将更令人担忧 [36] - 持续申领失业救济人数上周略有下降，预计5月31日当周增加，低招聘率意味着初请失业金人数维持高位时，持续申领人数应上升，将密切关注其变化以了解失业率走势 [37] 美联储相关 - 多位美联储官员发表讲话，对经济增长、通胀、关税和利率调整等问题表达观点，如杰斐逊下调今年增长预测、认为关税会干扰通胀下降进程，沃勒表示若7月关税接近10%，下半年可能降息等 [42] - 花旗预测美联储6月和7月维持政策利率区间4.25 - 4.5%不变，9月开始降息25个基点，至明年3月每次会议降息25个基点，之后维持利率区间3.0 - 3.25%不变 [43] GDP预测 - 预计第二季度实际GDP增长2.8% [44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国增长前景不再突出，2025年增长疲软，预计美联储有三次25个基点的“保险性降息”；欧元区2025年增长降低，欧洲央行将持续降息；英国增长和通胀预测下调，银行利率预计下降；关税升级对中国增长有影响，但政策宽松可缓冲 [3] - 美国关税不太可能促进国内就业，广泛的关税措施针对性不足，且会因成本上升对下游产业就业产生拖累 [3][5] - 预计美国有效关税税率将上升约16个百分点，国会或法院不太可能阻止关税实施 [5] - 中国一季度GDP和3月数据总体超预期，美国进口商在一些商品上仍依赖中国，美元兑日元汇率影响日本央行政策立场 [9] 根据相关目录分别进行总结 美国经济 - 4月9日“互惠”关税暂停使12个月美国衰退概率从45%降至65%，但2025年美国增长仍疲软，Q4/Q4仅0.5%；劳动力市场目前恶化迹象少，但预计年底失业率升至4.7%；关税推动核心PCE通胀同比达3.5%，消费者通胀预期调查激增；预计美联储有三次25个基点“保险性降息” [3] - 特朗普政府广泛的关税措施针对性不足，难以促进国内就业；预计有效关税税率上升约16个百分点；国会或法院不太可能阻止关税实施 [3][5] 欧洲经济 - 本周将一季度GDP跟踪估计上调0.2个百分点至+0.4%，3月核心零售销售上升，工业生产下降，帝国制造业指数上升，进口价格下降 [7] - 2月英国私营部门定期工资增长低于预期，3个月失业率不变，HMRC工资单数据疲软，职位空缺减少 [7] - 3月英国通胀略低于共识，服务业通胀减速使核心通胀和整体通胀下降，预计4月整体通胀显著上升，但2025年Q4仍有下行风险 [7] - 3月欧元区最终通胀显示潜在通胀步伐加快，整体通胀同比2.18%不变，核心通胀同比2.43%略升，服务业通胀仍是主要驱动因素 [7] 亚洲/新兴市场 - 中国一季度实际GDP同比增长5.4%超预期，3月工业生产、固定资产投资、零售销售和出口增长均超预期，信贷数据也远超市场预期；3月主要城市房价进一步下跌，人民币汇率灵活性增加 [9] - 美国对中国部分商品实施“互惠”关税豁免，降低了平均关税税率，但美国在一些商品上仍依赖中国，36%的美国自中国进口商品中，中国供应占比超70% [9] - 美元兑日元汇率降至142，较年初下跌近10%，日本央行对日元升值容忍度增加，预计在美元兑日元处于130 - 160区间时维持当前渐进加息立场 [9][11] GDP预测跟踪 |地区|2024实际值|2025GS预测|2025共识预测|2026GS预测|2026共识预测|2025Q4/Q4GS预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|2.8%|1.3%|1.8%|1.3%|1.9%|0.5%| |欧元区|0.8%|0.7%|0.8%|1.0%|1.2%|0.3%| |德国|-0.2%|-0.2%|0.2%|1.1%|1.3%|0.0%| |法国|1.1%|0.4%|0.5%|0.8%|1.0%|0.4%| |意大利|0.5%|0.2%|0.5%|0.7%|0.9%|0.1%| |西班牙|3.2%|2.2%|2.5%|1.5%|1.9%|1.5%| |日本|0.1%|1.0%|1.0%|0.7%|0.8%|0.4%| |英国|1.1%|1.0%|0.9%|1.0%|1.3%|1.0%| |加拿大|1.5%|1.8%|1.5%|1.7%|1.4%|1.3%| |澳大利亚|1.0%|1.7%|2.0%|2.5%|2.4%|1.9%| |中国|5.0%|4.0%|4.5%|3.5%|4.2%|2.8%| |印度|6.7%|6.1%|6.6%|6.6%|6.4%|5.7%| |巴西|3.4%|2.0%|2.0%|1.6%|1.6%|2.2%| |俄罗斯|4.3%|0.5%|1.6%|2.0%|1.4%|-1.2%| |世界|2.8%|2.1%|2.4%|2.1%|2.5%|1.3%| [10]

文章核心观点 近期经济活动持续稳健扩张，失业率稳定在低位，劳动力市场状况良好，但通胀仍处高位，经济前景不确定性增加，美联储为实现目标维持联邦基金利率目标区间并采取相关货币政策措施 [1][2][3] 经济现状 - 近期经济活动持续稳健扩张，净出口波动影响数据，失业率近几个月稳定在低位，劳动力市场状况良好，通胀仍处高位 [1] 政策目标 - 委员会寻求实现充分就业和长期通胀率2%的目标 [2] 政策决定 - 维持联邦基金利率目标区间在4 - 1/4至4 - 1/2% [3] - 继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券 [3] 政策考量 - 考虑联邦基金利率目标区间的调整幅度和时机时，将仔细评估新数据、前景变化和风险平衡 [3] - 评估货币政策立场时，将继续监测新信息对经济前景的影响，若出现阻碍目标实现的风险，准备适当调整政策立场，评估会考虑劳动力市场状况、通胀压力和预期、金融和国际形势等信息 [4][5] 投票情况 - 杰罗姆·鲍威尔等12人投票支持货币政策行动，尼尔·卡什卡里此次会议以候补成员身份投票 [6] 货币政策实施决定 - 自2025年5月8日起，美联储理事会一致投票决定将准备金余额利率维持在4.4% [9] - 联邦公开市场委员会指示纽约联储公开市场交易室开展公开市场操作，维持联邦基金利率在目标区间，进行隔夜回购协议和逆回购协议操作，对到期国债本金支付进行展期和赎回，将机构债务和机构抵押贷款支持证券本金支付超过上限部分再投资于国债 [9] - 美联储理事会一致投票批准将一级信贷利率维持在4.5% [9]

经济增长动能弱化 - 美国一季度实际GDP环比折年率录得-0.3% 为近三年来首次萎缩 较去年四季度大幅回落[3] - 企业"抢进口"行为拖累GDP增长4.8个百分点 主因规避潜在关税成本而提前囤货[3] - 企业补库存贡献2.2个百分点 反映为应对贸易政策不确定性提前储备物资[3] 内需指标表现分化 - 实际国内私人购买最终销售环比折年率微升至3.0% 消费支出与固定资产投资合计贡献2.5个百分点[3] - 耐用品消费增速转负 政府支出环比折年率骤降1.4% 主要受国防开支萎缩8%拖累[3] - 消费者提前支出叠加物价上涨压力 或导致消费增速进一步放缓[3] 贸易活动显著收缩 - 5月初中国发往美国南加州主要港口货运船舶数量环比减少29%[3] - 5月第二周抵港船舶量同比锐减44% 印证进口活动趋缓趋势[3] - 进口放缓将缓解"抢进口"对GDP拖累 但企业库存去化将直接压低生产与投资[3] 就业市场压力积聚 - 4月非农新增就业17.7万人高于预期 但前两个月就业人数合计下修5.8万人[4] - 失业率维持4.2%未反映真实就业压力 持续申领失业金人数升至2021年以来最高水平[4] - JOLTS空缺职位下降 劳动力市场供需关系正在转向[4] 政策环境与外部风险 - 关税政策冲击叠加外部贸易环境恶化 将拖累二季度经济表现[1] - 贸易伙伴反制措施可能削弱出口竞争力[3] - 美联储货币政策或因通胀风险维持紧缩 进一步加剧经济逆风[1]

当前抵押贷款利率水平与历史比较 - 当前30年期固定抵押贷款利率徘徊在6%左右的低至中段范围[1] - 历史低点出现在2013年5月，30年期固定抵押贷款利率达到3.35%[3] - 新冠疫情前，利率持续在4%或以下水平[1] 抵押贷款利率未来走势预测 - 专家预计抵押贷款利率将在未来五年内下降，但不会回到历史低点[2] - 多数经济学家预测利率在2025年及2026年将保持在6%以上[11] - 利率预测可能随美国和全球经济状况及央行应对措施而变化[12] 影响抵押贷款利率的关键因素 - 抵押贷款利率与10年期国债收益率紧密相关[2] - 贷款机构部分基于收益率设定利率，以使抵押贷款支持证券对投资者具有吸引力[2] - 美联储在2022年和2023年连续11次加息以应对通胀，显著推高了抵押贷款利率[10] 历史低利率环境的成因 - 2010年代4%的抵押贷款利率是由对2007年金融危机的长期应对政策所驱动[3] - 作为对危机的回应，美联储将联邦基金利率降至接近0%，并大量购买国债和抵押贷款支持证券[4] - 2020年的极低利率同样由重大经济衰退驱动[5] 重返低利率的条件 - 重返4%的抵押贷款利率可能需要深度衰退、失业率急剧上升以及更激进的货币刺激政策[5] - 所需的衰退程度需要比大多数预测者当前的基本假设更为严重[5] 购房决策考量与替代方案 - 在决定购房时机时，建议重点关注个人财务状况而非试图预测市场[6] - 过去75年间，美国房价仅下跌过七次，当前购房具有竞争较少、在价格和维修费用上谈判空间更大等优势[7] - 若现在购房，可考虑可调整利率抵押贷款、卖方付费买低点数或较短期限的抵押贷款以保持低利率[8] 不同贷款类型的特点 - 可调整利率抵押贷款的利率可能低于固定抵押贷款利率，但会随经济条件周期性波动[8] - 卖方付费买低点数可降低买方利率，通常是临时性的，但若卖方在交割时支付折扣点，也可在整个贷款期限内有效[9] - 贷款机构通常对较短贷款期限提供较低利率，但月供会更高[9]

抵押贷款利率历史水平 - 2021年30年期抵押贷款平均利率跌破3%，最低点出现在2021年1月，为2.65% [1][2] - 当前利率根据房地美数据已超过6.25%，较2021年低点大幅上升 [1] 低利率成因分析 - 疫情期间美联储为缓解经济影响，自2020年3月起激进降息，推动抵押贷款利率跌至历史低位 [3][4] - 2020年12月底30年期抵押贷款平均利率降至2.66% [4] 当前高利率驱动因素 - 为应对超过5%的PCE通胀率，美联储在2022年和2023年共加息11次 [5][6] - 抵押贷款利率随之攀升，于2023年10月达到峰值7.79%，年底徘徊在6.6%左右 [6] 未来利率走势预测 - 多数专家预计2025年30年期抵押贷款利率将维持在6%以上，可能出现小幅下降 [7] - 2026年利率可能进一步下降，但预计全年大部分时间仍将高于6% [7] 影响利率的关键经济指标 - 通胀水平变化将直接影响美联储利率决策，进而传导至抵押贷款利率 [7] - 10年期国债收益率是长期贷款（如住房贷款）利率的重要风向标 [14] - 高失业率可能导致住房需求下降，从而给抵押贷款利率带来下行压力 [14] 行业建议与借款人策略 - 建议购房决策应基于个人预算和需求，而非试图精准预测市场时机 [10] - 提升信用评分和降低债务收入比是获得较低抵押贷款利率的有效途径 [15] - 通过向多家贷款机构申请预批准来比较利率和条款，可争取更优贷款条件 [20]

市场情绪与指数表现 - CNN Money恐惧与贪婪指数显示整体市场情绪有所下降 周四仍处于“极度恐惧”区域 当前读数为22.1 前值为22.7 [1][6] - 该指数是衡量当前市场情绪的指标 基于恐惧压低股价、贪婪推高股价的前提 由七个等权重指标计算得出 范围从0到100 [7] 股市表现 - 周四美国股市收低 标准普尔500指数盘中下跌约0.22% 纳斯达克综合指数下跌0.33% 道琼斯指数下跌约11点 [1][4] - 标准普尔500指数多数板块收跌 材料、必需消费品和信息技术类股下跌 能源和公用事业类股逆市收高 [4] 公司动态 - 达登餐厅公司（DRI）因业绩强于预期 股价周四上涨约6% [2] - 埃森哲公司（ACN）因发布的2025财年摊薄后每股收益指引低于预期 股价下跌超7% [2] - 投资者等待蔚来汽车（NIO）、嘉年华公司（CCL）和名创优品（MNSO）今日公布财报 [5] 经济数据 - 美国第四季度经常账户赤字缩小2.0% 至3039亿美元 第三季度修正后赤字为3103亿美元 [3] - 3月第二周美国初请失业金人数增加2000人 至22.3万人 市场预期为22.4万人 [3] - 3月费城联储制造业指数从上月的18.1降至12.5 市场预期为8.5 [3] 美联储相关 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔淡化特朗普关税引发通胀的担忧 称其影响“短暂” [2] - 美联储最新预测显示经济增长放缓、失业率上升和通胀加剧 [2]

A stagnant labor market is tough going for job seekers. Firms are slow to post positions and slow to fill them. As job searches drag on, more people file for unemployment assistance. But on a macro level, an uptick in unemployment can have a silver lining: When inflation slows and jobless numbers increase, the Fed moves to lower interest rates. That injects more money into the economy and, in theory, prompts firms to hire more workers. On the other hand, strong job growth and low unemployment have a down ...