Business spending dropped sharply in the second quarter. Blame the trade war. ...

投资者资产配置 - 2025年初至6月底，外国投资者将其超过30%的美国金融资产配置于股票，接近历史高位，并远高于约19%的长期平均水平 [2] - 尽管今年出现关税动荡，但全球投资者并未减少股票在资产配置中的占比 [2] - 资产配置未出现重大转变的一个简单原因是，自市场从4月低点反弹后，关税消息对股票的负面影响已大为减轻 [3] 关税的实际影响与市场反应 - 根据花旗数据，美国实际有效关税税率目前接近9%，约为18%理论税率的一半，这得益于豁免、转运、囤货和利润率变薄等因素帮助缓解了高关税的影响 [3] - 4月份特朗普宣布高于预期的“解放日”关税后，美股、国债和美元曾同时下跌，这种不寻常的错动动摇了市场对美国避险地位的信心 [1][6] - 在压力时期，投资者并未转向国债或美元等传统避险资产，而是将其与股票一同抛售 [6] 国际股市与美股表现对比 - 国际股市一度飙升，据Winthrop Capital数据，其表现曾优于美股高达17%，但此后差距已缩小至约10% [6] - 国际股票仍然上涨，但其与美股之间的表现差距已经缩小，押注差距收窄的交易正在奏效 [7] - 利率下降和对美国经济增长的重新乐观情绪稳定了投资者信心，但特朗普的最新一轮关税给前景蒙上阴影 [4] 市场预期与情绪 - 市场对美国的预期极高，而对国际市场的预期极低，这意味着一点点利好消息就能显著提振其他市场，而一点点利空消息则可能对美国市场产生较大影响 [5] - 特朗普针对美联储主席鲍威尔的升级言论，加剧了市场对美联储独立性的担忧，当时投资者已在质疑美国经济的韧性 [5]

政策核心内容 - 前总统特朗普宣布自2025年10月1日起对进口品牌药或专利药征收100%关税 [2] - 政策包含豁免条款，若公司正在美国建设制药工厂（已破土动工或正在施工）则可免除此关税 [2] - 仿制药被排除在此关税措施之外 [1] 市场即时反应 - 美国制药公司股价小幅上涨，辉瑞盘前上涨0.64%，礼来上涨1.13%，百时美施贵宝上涨0.65% [5] - 亚洲药企股票受冲击最严重，日本中外制药下跌5.12%，住友制药下跌5.21% [4] - 欧洲药企表现不一，丹麦诺和诺德下跌0.43%，瑞士罗氏微跌，法国赛诺菲盘前上涨0.33% [5] 潜在影响分析 - 亚洲供应了美国超过20%的药品进口价值，该关税政策将对美国消费者造成显著的商业冲击 [6] - 分析师预期美国政府后续将宣布对部分产品类别提供保护细则，以减轻实际关税负担 [6] - 中国、越南和马来西亚的出口商将受到另一项232条款调查的影响 [2]

行业市场格局变化 - 美国大豆在中国进口市场的份额被南美国家取代，巴西在中国大豆进口中的份额从30年前的2%大幅上升至2024年的71% [2] - 中美贸易战导致中国对美国大豆征收34%的报复性关税，严重阻碍了美国农民出口 [2] - 自2024年5月以来，中国没有再购买美国大豆 [4] 行业经济影响 - 大豆是美国重要的经济作物，2024年占美国经济作物现金收入的近20%，达468亿美元 [2] - 由于出口受阻，大豆价格自2022年峰值已下跌约40% [9] - 在2018-2019年的贸易战期间，美国农民损失了270亿美元的农产品出口，大豆市场份额下降约20%且未能恢复 [13][14] 公司经营压力 - 美国大豆农民因关税导致作物成本上升，在全球市场中失去价格竞争力 [4] - 农民投入成本显著上升，拖拉机等自走式机械关税超过15%，除草剂和部分农药价格因关税上涨25% [15] - 尽管部分生产者通过欧盟等不同出口市场弥补收入（2024年对欧出口收入24.5亿美元，远低于对华的126.4亿美元），但利润率因高投入成本而更为负面 [15][16] 行业应对措施 - 部分行业协会如伊利诺伊大豆协会创建大豆创新中心，开发豆油等加工大豆的可持续国内用途 [17] - 白宫考虑利用关税收入制定农业补贴计划，上一届政府曾提供280亿美元救助，但救助仅能弥补收入损失，无法恢复失去的全球市场份额 [18] - 行业更期待达成贸易协议以获得稳定市场，而非依赖政府救助 [19]

特朗普政府钢铁关税政策影响 - 特朗普政府对进口钢铁征收高达50%的关税 旨在保护美国国家安全并提振国内合金生产 此举重创了外国生产商并重塑供应链 [1] - 关税导致加拿大和巴西对美钢铁出口量大幅下滑 7月份美国从这两国的进口量分别同比下降45%和27% 墨西哥因库存因素影响滞后 7月对美钢铁出口反而增长50% [7] - 美国最高法院已同意审理关于这些关税是否合法的辩论 其最终命运尚不确定 但短期内 针对中国的保护主义措施正在激增 [13] 美洲三国（墨西哥、巴西、加拿大）的应对措施 - 墨西哥本月宣布计划将对中国钢铁等产品的关税提高至最高50% 并调查作为避税掩护的“幽灵钢厂” 已阻止来自上千家此类钢厂的进口 其中40%与中国有关 [4][14] - 加拿大对来自非美国伙伴国的钢铁实施更严格的关税配额 并对任何国家含有中国熔铸钢的钢铁产品加征25%的附加税 政府合同将要求采购国产钢铁 [15][16] - 巴西正调查是否需要对25种中国钢铁产品征收反倾销税 并已实施关税配额制度以限制部分钢铁进口 但行业认为该措施效果不佳 [18] 中国钢铁出口与全球市场地位 - 中国钢铁在全球市场占据主导地位 去年占全球钢铁市场一半以上份额 在巴西进口市场中占比高达65% [2][4] - 中国商务部宣布对墨西哥的贸易投资壁垒措施展开调查 预计调查将在六个月内结束 最长可延长三个月 [3] - 中国钢铁工业协会负责人警告 若主要对美钢铁出口国的出货受阻 为平衡国内供需 他们将减少从中国的进口 [19] 钢铁行业与公司受到的具体冲击 - 加拿大阿尔戈马钢铁集团停止向美国发货 其美国业务占公司业务约60% 加拿大铁路公司CPKC也因此停止了跨境钢铁运输 该业务占其金属等收入的41% [8][22] - 墨西哥七大钢铁公司在今年上半年取消了近7.5亿美元的项目 导致至少4000个直接工作岗位流失 同期墨西哥钢铁需求下降8.1% [10] - 巴西盖尔道集团取消了在墨西哥投资约6亿美元新建钢厂的计划 安赛乐米塔尔可能推迟在巴西的新建工厂计划 并停止了从巴西向加拿大出口40万吨钢坯 [8][23][24] 各国政府支持与行业前景 - 加拿大政府提供了10亿加元（约7.27亿美元）的倡议资金以支持钢铁企业投资项目 并正考虑额外措施 [17] - 巴西钢铁行业产能利用率已降至66% 任何进一步的下降都可能威胁就业 行业接近崩溃点 [24] - 尽管有针对中国的保护措施 但一些分析师和高管认为这可能不足以扭转美洲钢铁企业的困境 加拿大跨境钢铁贸易已基本停止 行业已削减近1000个工作岗位 [20]

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美国H-1B签证新规对印度的影响 - 印度公民占所有H-1B签证的70%以上 [1][13] - 新规要求雇主为每位持H-1B签证进入美国的工人支付高达10万美元的入场费 [1][13] - 此举将有效削弱该签证项目 迫使大型外包公司如班加罗尔的印孚瑟斯有限公司重新思考其商业策略 [13] 美国对印度的系列经济措施 - 美国首先对印度商品出口征收了50%的关税 理由是印度购买俄罗斯石油资助了普京在乌克兰的战争 [2][13] - 印度因此基本失去了其纺织品、宝石和珠宝、虾养殖等劳动密集型产业的最大海外市场 [2][13] - 美国对白领人才的限制也给印度的国内减税等缓解策略泼了冷水 [4][13] 印度外包产业面临的挑战 - 新的签证规定可能不仅仅是削减外包公司几个百分点的利润率 [8][13] - 印度软件服务出口的商业模式已面临人工智能带来的生存威胁 [9][13] - 生成式人工智能在提高顶级程序员效率的同时 也在削减入门级工作岗位 [9][13] - 美国立法者正在考虑立法 对美国公司支付给外国工人的、在美国消费的服务款项征收25%的税 [9][13] 美国企业的潜在应对策略 - 美国科技和金融行业可以挑战入场费的合法性或寻求豁免 例如游说豁免拥有美国STEM学位的外国人 [6][13] - 依赖H-1B签证缓解医生短缺的医院也可能提出充分理由以保留获取外籍住院医生的成本效益途径 [6][13] - 研究显示 过去面对H-1B项目冲击时 雇主会通过交易替代人才 增加对高技能工人集中的地区的小型国内目标的收购 [7][13] 印度国内经济背景 - 印度总理莫迪在电视讲话中表示 从周一开始的商品及服务税减税将加速印度的增长故事 [11][13] - 然而 在蓝领和白领工人工资均受到威胁的情况下 消费者可能会对大宗购买持谨慎态度 [11][13]

贸易环境影响 - 公司预计当前财年贸易波动将导致调整后营业利润减少10亿美元 [1] - 利润减少主要源于中美航线货运量下降以及清关成本增加约3亿美元 [1] - 公司此前因关税政策不确定性而暂停发布全年业绩指引 [4] 财务业绩与展望 - 公司恢复财务指引 预计当前财年营收增长4%至6% [3] - 2026财年调整后每股收益预期为17.20美元至19美元 中点略低于分析师平均预估 [3] - 业绩展望基于全球贸易动态无进一步恶化的假设 [4] 市场表现与投资者情绪 - 公司股价在业绩公布后小幅上涨不到1% 但年内累计下跌超过19% [5] - 管理层对即将到来的假日旺季持"谨慎乐观"态度 [8] - 公司第一季度回购了5亿美元股票 并计划在本财年剩余时间继续回购 [8] 成本控制与战略举措 - 公司通过合并其独立的空运和陆运网络等内部举措 目标实现10亿美元的永久性成本削减 [9] - 公司被视为整体经济走向的先行指标 因其业务广泛连接消费和工业领域 [7]

The trade war with China was tough on Nvidia Corp. (NASDAQ: NVDA) investors. ...

涉及的行业与公司 * 全球宏观经济与贸易 涉及美国、中国、加拿大、日本、欧元区等主要经济体[1][6][43][50][52] * 金融与投资银行业 花旗研究团队自身及其交易策略[1][7][57] 核心观点与论据 **1 美中贸易战的实际影响低于理论水平** * 美国实际征收的有效关税率仅为9% 远低于理论宣布的17-18%的税率[1][10] * 造成此差距的四个主要原因包括 转运、豁免条款、库存囤积和企业利润率下降 其中豁免条款被判断为最可能的主要因素[1][2][4][12] * 若豁免是主因 则较低的关税影响可能是一种政策选择 意味着未来的贸易战可能更为温和[2][12] **2 转运规模被量化 但并非主因** * 通过分析HS贸易数据 估算在2025年2月至7月期间 通过越南、泰国等亚太国家的转运商品价值约为450亿美元 即每月75亿美元[3][15][24] * 转运活动仅能将有效关税率降低约1% 难以单独解释理论与实际税率之间的巨大差距[14][16] * 转运主要集中在越南和泰国 其部分类别商品的出口增长远超历史平均水平[15][17][19][24] **3 美国商品通胀低迷的原因探究** * 关税篮子通胀率在3个月年化基础上仅为2% 远低于预期[25] * 库存囤积的论据正在减弱 因为超前进口带来的缓冲已接近耗尽（约5-6个月的库存）[32][33] * 企业利润率整体保持韧性 没有明显证据表明企业在大幅吸收关税成本以抑制通胀[35] **4 美国劳动力市场出现疲软信号** * 自2022年底以来 超过60%的累计非农就业增长由医疗和社会护理行业贡献[37][44] * 剔除医疗保健行业后 非农就业人数在过去4个月中有3个月为负值[5][37][40] * 部分医疗就业增长可能源于合同工重新分类为正式雇员 其真实强度存疑 该行业被视作未来劳动力市场进一步疲软的“煤矿中的金丝雀”[37] **5 对主要央行的政策预期与交易策略** * **日本央行与政治**：自民党选举中 Koizumi获胜被视为基本情形 其被视为支持央行政策正常化 重申做多JPY 1y1y利率[6][43][45][47] * **加拿大央行**：鉴于劳动力市场显著疲软（8月就业人数减少65.5k 失业率升至7.1%）和增长背景软化 预计加拿大央行将在9月会议再次降息25个基点并发出持续宽松信号 因此增持加拿大OIS接收头寸[6][52][53][56] * **欧洲央行**：认为其加息周期已结束 但进一步降息也遥遥无期 维持看涨欧元兑美元的观点[50][51] 其他重要内容 * **交易头寸调整**：本周新增15000美元DV01的加拿大12月OIS接收头寸（总风险升至30000） 目标位2.0 观察位上调至2.50 同时平仓了EURIBOR steepener头寸 亏损60万美元[6][9] * **通胀展望**：核心通胀率预计在年底将维持在3%左右 若劳动力市场保持疲软 此通胀水平不太可能阻止美联储降息[29] * **研究方法**：详细披露了识别转运贸易的四个微观标准[22][26]