市场行情与风格轮动 - 标普500指数数月来在6700点至7000点之间震荡，但市场的主导力量正在发生重大转变[1] - 市场正从多年由科技股主导的格局，向防御性板块进行根本性的轮动，包括公用事业、能源和必需消费品[1][2] - 这种轮动并非暂时性回调，而是经济周期晚期阶段典型的“避险”模式[2] 板块与指数表现对比 - 公用事业ETF（XLU）年初至今上涨8%，而“美股七巨头”的平均股价则下跌了7%[3] - 专注于“美股七巨头”的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）自去年秋季高点已下跌12%[4] - 罗素2000指数和标普500等权重指数（RSP）年初至今回报率分别为17%和11%，表现强劲[3][4] 行业模型数据与排名 - Limelight Alpha多因子行业模型每周更新排名，能源股自去年秋季以来持续占据主导地位[5] - 该模型已连续数周将科技股评级降至平均水平以下，并转向医疗保健、基础材料和必需消费品等此前不受青睐的板块[6] - 最新数据显示，公用事业板块在大盘股排名中跃升至第二位，仅次于能源板块[6] - 大盘股行业模型具体评分：能源82.83分，公用事业81.67分，基础材料74分，必需消费品72.68分，工业72.16分，医疗保健69.64分，金融66.19分，房地产信托62.2分，服务业61.35分，科技59.23分[7] 市场影响与解读 - 防御性、晚期周期股票的更高集中度推动了罗素2000和RSP等广泛覆盖指数的显著上涨[4] - 这种剧烈的风格转换引发了关于市场是健康轮动还是见顶警告的关键辩论[4] - 行业模型的转变提示投资者，股价不会直线运动，过程中的波动会创造风险和机会[8]

比特币价格与市场动能 - 比特币价格近期从未能守住11月低点后跌至74,000美元，随后在短期缓解中交易于约78,000美元附近，短期动能已减弱 [1] - 14日相对强弱指数已因巨大的下行压力而进入深度超卖区域 [1] 现货市场与需求状况 - 尽管现货交易量在价格波动期间有所回升，但这更多与风险头寸调整一致，而非新的需求入场 [1] - 现货市场状况依然疲弱，现货累计成交量差创新低，确认了持续的卖方主导地位 [6] - 交易所交易基金资金流出虽略有放缓，但仍指向持续的派发 [6] 投资者链上行为 - 链上数据显示，持有6至12个月的比特币在2月2日向币安存入了约5,000 BTC，这是该群体自2024年初以来首次出现如此规模的流入 [2] - 持有超过1,000 BTC的巨鲸钱包在2月2日向币安转移了约5,000 BTC，这是继12月18日类似激增后的第二次大规模流入 [2] - 值得注意的是，12月事件后比特币并未立即下跌，而是后来跌破了80,000美元 [3] 矿工活动与供应影响 - 数据显示，矿工在1月期间向币安转移了约175,000 BTC，其中数日出现大幅激增，日流出量接近10,000 BTC，这指向有目的的抛售或流动性管理，而非常规操作 [4] - 这些转移发生在1月初比特币交易于95,000美元附近，随后在1月底滑向78,000美元之时 [4] - 大规模转移并不保证立即抛售，但会增加现货市场供应，若需求保持低迷，增加的流动性可能导致短期价格下跌 [5] 衍生品市场与杠杆交易 - 衍生品市场中，期货未平仓合约已缓解，资金费率已冷却，显示多头需求正在消退 [6] - 永续合约累计成交量差持续恶化，表明杠杆交易者正在积极抛售 [6] 整体市场情绪与阶段 - 市场正经历一个清晰的风险规避阶段，表现为盈利能力下降且已实现损失占主导 [7]

宏观经济数据与预期 - 本周市场关注经济新闻、关税、下任美联储主席及格陵兰岛事态发展 [1] - 预计12月成屋签约销售指数环比下降0.5% [1] - 预计当周初请失业金人数增加1.2万人至21万人 [1] - 预计第三季度GDP环比年化增长率维持在+4.3%不变 [1] - 预计11月个人消费支出环比增长+0.5%，个人收入环比增长+0.4% [1] - 预计11月核心PCE物价指数（美联储青睐的通胀指标）环比增长+0.2%，同比增长+2.8% [1] - 预计1月标普美国制造业PMI上升+0.2至52.0 [1] - 预计1月密歇根大学美国消费者信心指数终值维持在54.0不变 [1] 地缘政治与市场情绪 - 美欧围绕格陵兰岛控制权的紧张局势升级，导致资产市场避险情绪升温 [4] - 特朗普总统试图接管格陵兰岛，引发市场对美欧贸易对抗的担忧 [4] - 特朗普威胁对法国香槟征收高额关税，因法国总统马克龙拒绝加入美国主导的和平倡议 [4] - 格陵兰岛危机促使避险资金涌入贵金属，推动金银价格创历史新高 [2] - 对日本扩张性财政政策将导致赤字飙升的担忧，提升了作为价值储存手段的贵金属需求 [2] 全球股市表现 - 美国主要股指大幅下跌，标普500指数下跌-1.29%，道琼斯工业平均指数下跌-1.22%，纳斯达克100指数下跌-1.41% [5] - 标普500、道指和纳指均跌至两周低点 [4] - 欧洲斯托克50指数跌至两周低点，下跌-1.17% [8] - 中国上证综指跌至1.5周低点，收盘下跌-0.01% [8] - 日经225指数收盘下跌-1.11% [8] 债券市场与利率 - 10年期美国国债收益率今日上涨+6.2个基点至4.285%，并一度升至4.75个月高点4.307% [3][9] - 10年期日本国债收益率升至27年高点2.359% [3][9] - 10年期盈亏平衡通胀率升至3.25个月高点2.342%，推高通胀预期，利空国债 [9] - 市场担忧若日债收益率持续上升，作为美债最大持有者的日本投资者可能抛售美债并将资金撤回日本 [9] - 10年期德国国债收益率升至两周高点2.894%，上涨+4.2个基点至2.881% [11] - 10年期英国国债收益率升至两周高点4.495%，上涨+6.6个基点至4.480% [11] - 市场预计美联储在1月27-28日会议上降息25个基点的概率为5% [7] - 市场预计欧洲央行在2月5日会议上加息25个基点的概率为1% [12] 美联储主席人选 - 特朗普总统上周五对提名凯文·哈塞特为下任美联储主席表示犹豫，市场视哈塞特为最鸽派的候选人 [10] - 若提名已知的鹰派人物凯文·沃什，将对国债价格构成利空 [10] 企业财报季 - 第四季度财报季本周正式开始，迄今对股市是积极因素，已公布财报的33家标普500公司中有88%超出预期 [6] - 根据彭博行业研究，标普500公司第四季度盈利预计增长+8.4% [6] - 剔除“七巨头”科技股，第四季度盈利预计增长+4.6% [6] 行业与板块动态 - 美国天然气生产商股价飙升，因天然气价格暴涨超过+25%至三周高点 [2][16] - 黄金和白银矿业股上涨，因金银价格创历史新高 [2][15] - “七巨头”科技股今日下跌，拖累大盘：英伟达下跌超过-3%，亚马逊、Meta、特斯拉下跌超过-2%， Alphabet、微软、苹果下跌超过-1% [13] - 加密货币相关股票下跌，比特币下跌超过-2%至一周低点，Mara Holdings下跌超过-8%，Strategy下跌超过-6% [14] 个股异动 - 3M公司下跌超过-5%，领跌道指成分股，因其预测2026年调整后每股收益为8.50-8.70美元，中点低于市场共识的8.64美元 [17] - RAPT Therapeutics上涨超过+62%，因葛兰素史克同意以约22亿美元（每股58美元）收购该公司 [18] - 美光科技上涨超过+4%，领涨纳斯达克100指数成分股，因Stifel将其目标价从300美元上调至360美元 [18] - 英特尔上涨超过+2%，因Seaport Global Securities将其评级从中性上调至买入，目标价65美元 [19] - Netflix上涨超过+1%，因达成修订后的全现金收购协议，拟收购华纳兄弟探索公司的影视制作和流媒体业务 [20] - AppLovin下跌超过-6%，因CapitalWatch的负面研究报告引发对系统性合规风险及金融犯罪嫌疑的担忧 [16] - NetApp下跌超过-5%，因摩根士丹利将其评级从平配下调至低配，目标价89美元 [17] - Ciena Corp下跌超过-2%，因美国银行全球研究将其评级从买入下调至中性 [17] - Rockwell Automation下跌超过-1%，因Oppenheimer将其评级从跑赢大盘下调至与大盘持平 [18] 欧洲经济数据 - 德国1月ZEW经济景气指数上升+13.8至59.6，为4.5年高点，强于预期的50.0 [11] - 德国12月生产者价格指数同比下降-2.5%，弱于预期的-2.4%，为20个月来最大降幅 [11]

比特币价格动态与市场反应 - 比特币价格在1月20日下跌约2.8%，交易价格接近92,759美元，盘中曾触及低点92,245美元 [1] - 价格下跌源于全球市场因格陵兰关税争端引发的避险情绪，导致交易员全面撤离风险资产 [1] - 尽管市场受挫，部分分析师认为一旦情绪稳定，比特币仍有反弹至99,000美元的空间 [1] 地缘政治风险事件驱动 - 风险情绪恶化由美欧贸易争端引发，据路透社报道，美国前总统特朗普威胁对多个欧洲国家加征关税，除非美国被允许购买格陵兰领土 [2] - 关税威胁非常明确，报道称美国将从2月1日起加征10%的关税，若在格陵兰问题上未达成协议，关税税率将在6月1日升至25% [3] - 国际货币基金组织警告此举可能引发“升级螺旋”，并可能蔓延至更广泛的金融市场压力 [4] 跨资产类别市场影响 - 避险情绪同时冲击了货币、股票和加密货币市场，比特币被路透社称为“风险的流动性代表”，其近3%的跌幅伴随着资金流向日元和瑞士法郎等更安全资产 [2] - 欧洲市场在周一也出现抛售，同时黄金价格攀升至新高，白银价格跳涨，因交易员为欧洲可能采取的报复行动做准备 [3] 比特币市场交易数据 - CoinGlass数据显示，比特币现货交易量接近65.8亿美元，而期货交易量达到约624亿美元 [4] - 同期比特币期货市场约有2.357亿美元的仓位被清算，未平仓合约量约为612.8亿美元 [4] - DeFiLlama永续合约仪表板显示，尽管市场避险情绪浓厚，链上衍生品活动依然活跃，过去一周永续合约交易量达到约1.3987亿美元 [5] 比特币技术走势分析 - 比特币在2025年早期曾触及120,000美元以上的峰值，随后进入由更低的高点和更低的低点标志的明确下跌趋势 [6] - 卖压在11月加剧，价格一度跌至80,000美元低档区间 [6] - 目前比特币已构筑底部并进入盘整阶段，在85,000至88,000美元区域形成了更高的低点，而在95,000至97,000美元附近存在阻力压制价格上行 [6]

市场整体表现 - 华尔街市场情绪转向避险 投资者涌入能源和必需消费品板块 [1] - 标普500指数下跌1.1% 纳斯达克综合指数重挫1.7% 道琼斯工业平均指数下跌263点或0.5% [1] - 尽管主要指数下跌 但标普500指数中多数成分股实际上录得上涨 [1] 市场内部结构 - 标普500指数在多数股票上涨的情况下单日跌幅超过1% 上次出现此情况是在12月17日 [2] - 标普500等权重指数跑赢标准标普500指数1.12个百分点 创下自7月22日以来的最大超额收益 [2]

市场整体表现 - 华尔街在12月非农就业报告公布前转向避险模式[1] - 道琼斯工业平均指数上涨232点 涨幅0.5%[1] - 标准普尔500指数持平[1] - 纳斯达克综合指数下跌0.6%[1] 不同风格与因子表现 - 价值股和股息股普遍上涨[2] - 动能股和成长股表现挣扎[2] - 包含标普500波动性最高股票的Invesco S&P 500 High Beta ETF下跌0.7%[2] - Invesco S&P 500 Low Volatility ETF上涨1.3%[2] 小盘股表现 - 小盘股指数大幅上涨[1]

市场表现 - 美股市场在周一回吐了圣诞老人行情涨幅 纳斯达克综合指数下跌0.5% 标准普尔500指数下跌0.4% 道琼斯工业平均指数下跌260点或0.5% [1] - 华尔街普遍处于避险模式 低波动性交易所交易基金表现优于大盘 [1] - 债券价格上涨 导致收益率下降 [1] 行业动态 - 贵金属和科技类股票遭遇抛售 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产策略研究报告，覆盖全球主要股票市场、固定收益市场、外汇市场及大宗商品市场 [2][12][13] * 报告涉及多个行业，包括科技、医疗保健、能源、金融、工业、材料、公用事业、通信服务、非必需消费品、必需消费品等 [2][21] * 报告提及多个国家和地区市场，包括美国、欧洲、日本、中国、新兴市场等，并分析了主要股指和行业表现 [2][12][21][23] 核心观点和论据 **1 市场表现回顾 (2025年11月)** * **股市整体平淡但内部分化**：全球股市月度表现基本持平，但月内波动显著 [2] * **主要股指表现**：纳斯达克指数下跌1.5%，MSCI中国指数下跌2.4%，MSCI新兴市场指数下跌2.5%，表现落后；东证指数上涨1.4%，表现领先 [2][12] * **行业表现分化剧烈**：科技板块下跌4.9%，是主要拖累；医疗保健板块上涨7.7%，领涨全球行业 [2][21] * **固定收益市场**：美国国债收益率曲线牛市趋陡（短端利率下行更多）[2] * **信用市场**：投资级债券利差扩大，高收益债券利差收窄 [2] * **外汇市场**：G10货币整体持平，日元对美元贬值1.4%，表现最差 [2][12] * **大宗商品**：白银价格大幅上涨17.2%，表现最为突出 [2][22] **2 市场情绪与技术面** * **情绪转向避险**：VIX指数在月内飙升后于月末回落；美国个人投资者协会(AAII)牛熊指标进一步滑入“恐惧”区域 [4] * **发达市场投资级债券发行放缓**：总发行量较2024年以来的运行速度下降2%，为六个月来首次下降 [3] * **资金流向**：最新ICI数据显示，过去三个月流入美国投资级债券和MBS基金的资金（占资产管理规模百分比）超过了流入高收益基金的资金 [3] **3 估值水平** * **全球股市估值**：MSCI ACWI指数远期市盈率为19.5倍，市净率为3.7倍 [114] * **区域估值比较**：美国股市估值显著高于全球平均水平，标普500指数远期市盈率为23.0倍，市净率为5.5倍，其综合价值（基于市盈率和市净率）是MSCI ACWI的134% [114] * **行业估值百分位**：多个行业估值处于历史高位，例如MSCI ACWI指数中，通信服务、金融、工业、信息技术等行业的远期市盈率处于其自身历史90%以上的百分位 [27] **4 宏观经济与政策展望** * **通胀预测**：摩根士丹利对主要经济体2026年CPI通胀预测为：美国2.8%，欧元区1.7%，日本1.7%，英国2.2%，中国0.0% [211][213] * **市场对央行政策的预期**：市场定价显示，未来12个月美联储累计降息84个基点，欧洲央行累计降息7个基点 [12][221] 其他重要内容 **1 资金流动与发行数据** * **年内发行趋势**：截至2025年11月，新兴市场债务发行同比增长27%，发达市场高收益债券发行同比增长6%，而发达市场投资级债券发行同比减少2% [186][189][192] * **美国基金流量**：过去一个月，美国股票ETF和共同基金净流入17.6亿美元，债券基金净流入56.7亿美元，货币市场基金净流入133.1亿美元 [175] **2 市场相关性变化** * **股债相关性**：标普500指数与美国10年期国债收益率的1年期相关性为11%，较长期历史均值（-16%）发生显著转变，表明近期股市上涨与收益率上行并存 [96][103] * **跨资产相关性**：全球相关性指数为39%，股票与信用债的相关性高达74% [96] **3 报告性质与免责声明** * 本报告为摩根士丹利研究部发布的跨资产策略研究报告，发布日期为2025年12月2日 [12][15] * 报告包含大量免责声明，指出摩根士丹利可能与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的单一参考因素 [5][6][225][248]

市场整体表现 - 股市处于明显的风险规避模式 屏幕普遍显示下跌 [1] - 纳斯达克指数下跌 大型科技股领跌市场 [1] 交易所交易基金表现 - 低波动性ETF表现优于大盘 [1] - 价值型ETF虽下跌但表现优于风险型资产 [1] - Invesco S&P 500 High Beta ETF下跌2.5% 该基金包含标普500指数中风险最高的股票 [2] - Invesco S&P 500 Pure Growth ETF下跌2.3% [2] - 其他增长型和动量型ETF遭受重创 [2]

市场表现与价格动态 - 比特币价格跌破104,000美元，报103,849美元，日内下跌3.2%，跌至6月底以来最低水平 [1] - 比特币较10月初创下的历史高点下跌17.5% [2] - 主要山寨币普遍下跌，以太坊、XRP、BNB和Solana在24小时内跌幅介于5%至9%之间 [2] - 过去24小时加密货币市场爆仓金额激增至13.7亿美元 [2] 市场情绪与衍生品指标 - 市场情绪明显恶化，主要交易所的年化期货溢价从约7%降至4%以下，表明投资者为看涨押注支付溢价的意愿降低 [3] - 预测市场数据显示贪婪指数从11月1日的59%降至51.9% [4] - 用户对比特币价格转向看跌，认为其下一步走势将跌至100,000美元的概率为71%，高于11月3日的44% [4] 去中心化金融领域危机 - 此次下跌的直接催化剂是去中心化金融领域爆发的信心危机 [5] - DeFi协议Stream finance披露9300万美元的资金资产损失 [5] - 整个借贷市场的总坏账估计为2.84亿美元 [5] - 该情况引发了“蔓延恐慌”，多个稳定币和资金库面临风险并遭遇强制赎回 [5] 宏观环境与市场影响 - 疲软的美国就业数据、看似更鹰派的美联储以及美国政府关门的重新不确定性，加剧了加密货币的内部问题 [7] - 市场反映出全市场的去风险化情绪，交易员在宏观不确定性中解除杠杆头寸 [7] - 风险资产在传统市场和加密货币市场均遭抛售，债券市场波动进一步扰乱投资者 [7] 历史遗留问题与系统风险 - 一系列先前问题侵蚀了市场信心，包括近期Balancer遭受的1.28亿美元攻击以及10月历史性清算事件的持续影响 [6] - 在Stream内爆之前，市场信心已然崩溃，任何催化剂都将在仍包含高杠杆的系统中放大风险规避行为 [6]