Regulation advanced: the SEC approved generic listing standards on September 17, cutting crypto ETF review times from 240 days to 75. The SEC also approved GDLC, the first crypto ETF in the U.S. to track a market index, the CoinDesk 5.M&A kept moving: Coinbase acquired Echo for $375 million. FalconX bought 21Shares. Ripple completed its $1.25 billion acquisition of Hidden Road, rebranding it Ripple Prime.Top names and benchmark indices had a rough ride the last two monthsThe Fed's September 17 rate cut — a ...

Terminal Finance, a decentralized exchange (DEX) incubated by Ethena Labs, has gathered more than $280 million in total value locked (TVL) ahead of its upcoming launch at the tail end of this year, according to DefiLlama. The pre-deposit phase spanned three capped vaults holding 225 million USDe, 10,000 ether (ETH), and 100 bitcoin (BTC). Data from DeFiLlama shows the vaults have reached full capacity. Terminal is positioning itself as the main DEX for the Ethena ecosystem, which centers on USDe, Ethena’ ...

10·11 市场暴跌事件复盘 - 2024年10月11日晚，加密货币市场经历史诗级暴跌，BTC和ETH等主流币短时跌幅超过10%，众多山寨币一度跌幅达90% [2] - 全网爆仓量最低口径为190亿美元，更合理的估计在300亿至400亿美元左右，成为币圈有史以来规模最大、最惨烈的单日爆仓事件 [2][5] - 事件的核心放大器是Ethena发行的稳定币USDe在币安交易所内价格脱锚，一度从1美元跌至0.65美元，以及币安自家Wrapped资产WBETH和bnSOL出现大幅折价 [2][8][9] - 暴跌的导火索是宏观事件（特朗普贸易战威胁推文），但真正的破坏力来自于中心化交易所的交叉保证金制度和流动性枯竭引发的死亡螺旋 [8][9] - 此次事件颠覆了“312”后形成的市场共识，证明即便低倍杠杆在标的物流动性差或归零的情况下同样会爆仓 [10] Ethena 与 USDe 机制分析 - USDe并非传统意义上的法币质押稳定币，而是一种追求“Delta中性”的合成美元，其运作模式更类似一个对冲基金产品 [11][12] - 运作机制包括：白名单机构提供ETH或稳定币作为抵押物、协议铸造等值USDe、将抵押资产进行链上Staking（年化收益约4%）、同时在永续合约市场开立等值空头头寸以对冲价格风险 [12][13][14] - 协议总收益来源于ETH Staking收益和作为永续合约空头方收取的资金费率，在牛市环境下年化收益曾达15%至20%以上，目前官网显示收益率约为5.5% [14][15] - USDe持有人获得的收益来自于协议总收益的分配，其产品化创新在于将套利现金流打包成生息资产，创建了加密原生版的货币市场基金 [18] - Ethena规模迅速扩张，USDe供应量达到120亿至125亿美元，总管理规模一度接近150亿美元，其巨大的空头头寸对资金费率产生了压制作用 [17][18] 风险与结构性漏洞 - 中心化交易所的自动减仓机制是悬在Ethena等巨头的达摩克利斯之剑，在极端行情下，交易所可能强制平掉Ethena的空头仓位，使其瞬间从Delta中性变为无保护的ETH多头，面临毁灭性风险 [26][27][28] - 币安交易所的预言机在为USDe定价时过于依赖自身订单簿数据，而忽略了USDe作为新兴资产流动性深度不足的特性，这被指为“惯性疏忽” [32][33] - 币安在事件发生前三天（10月6日）已发布公告，计划在10月14日将WBETH和bnSOL的定价权重100%调整为链上赎回价，但调整未能在暴跌前生效 [34] - 在稳定币出现风险时，存在“大户先跑、散户接盘”的问题，大型机构拥有优先赎回权，而普通散户只能在二级市场抛售 [45] - 对于Ethena而言，其面临为期三年的合规倒计时，根据美国《天才法案》，三年后其基于非现金资产抵押的机制将被视为非法，必须转型为纯粹的法币质押稳定币 [22][23] 行业教训与未来展望 - 市场目前处于牛市中后期，流动性质量变差，更多由短期投机资金驱动，建议持有核心离岸资产如比特币，对山寨币应设定盈利预期并及时离场 [37][68] - 行业需要补上风险管理课，建议借鉴传统金融经验，建立流动性缓冲基金、引入熔断机制、并对不同资产进行细致的流动性与风险等级区分 [36][49] - 做市商机制有待优化，应激励提供长期稳定流动性的合规做市商，而非短线投机型做市商，后者在波动中会迅速撤离导致订单簿塌陷 [61] - Web3行业应抓紧靠拢AI和智能体经济等主流叙事，推动“万物上链”，让金融与实体经济结合，而非沉迷于MEME币和合约炒作的内耗 [38][66][69] - 未来潜在的创新方向包括加密指数ETF及其相关的分散性交易策略，但更紧迫的任务是将真实资产和服务搬上链，而非创造更多复杂的链上衍生品 [65][66] 中心化交易所的挑战与BNB前景 - 币安作为行业巨头，其增长逻辑面临挑战，BNB的代币销毁机制虽在短期内支撑其现货价格，但长期依赖“空投”、“销毁”叙事缺乏可持续性 [62] - BNB Chain推出的部分项目资产质量下降，增长越来越依赖短期热点，同时其推动的代币化资产交易业务存在潜在的证券定义合规风险 [63][64] - 交易所面临新型平台（如Hyperliquid）的竞争压力，未来需向更具实际价值和可持续性的方向转型，例如拥抱Agent Economy等新趋势 [62][66]

Historically, every financial system that existed made a promise about privacy. From the earliest days of trade, gold coins and cash were a truly private way of transacting. In a more modern era, banks would tell customers their account balances are confidential, and credit card networks would assure merchants that transaction details stay between relevant parties. The entire financial system was designed with privacy as one of the key underlying principles, and somehow along the way, blockchains broke that ...

公司战略与运营 - 公司计划进行自推出以来的首次大规模招聘，团队规模将扩大近50%，新增约10个职位 [1][2] - 新增职位将集中在工程、产品和业务开发部门，为两条全新的业务线和产品做准备 [2] - 招聘的具体职位包括安全主管、高级后端工程师、多个DeFi和交易工程师，以及新的业务开发和设计岗位 [3] - 这两项新计划预计在三个月内推出，其规模潜力可能与公司现有的第三大稳定币USDe相当 [2][4] 业务表现与增长 - 公司的总锁仓价值已上升至近118亿美元，月环比增长超过18% [5] - 公司稳定币USDe的交易量在过去一个月激增超过25%，日均交易量达到22亿美元 [8] - 增长动力来源于跨以太坊第二层网络和基于Solana的流动性场所的整合 [5] 行业合作与机构认可 - 公司的投资者和合作伙伴包括币安实验室、Dragonfly、富达和富兰克林邓普顿等知名机构 [6] - 公司与阿联酋数字资产 conglomerate 的投资部门M2 Capital达成战略合作，以扩大其全球足迹 [6] - Solana的顶级聚合器Jupiter计划通过公司的基础设施推出其新稳定币JupUSD [7] 行业趋势与产品定位 - 公司的“合成美元”模型（如USDe和USDtb）旨在不直接依赖法币支持的情况下维持链上价格稳定 [4] - 在监管对USDT、USDC等传统稳定币审查加剧的背景下，该模型获得了市场关注 [8]

文章核心观点 - 稳定币并非严格锚定1美元 其价格围绕1美元浮动取决于市场供需和交易动态 [1][2] - 市场恐慌期间稳定币的稳定性机制可能失效 导致价格大幅偏离1美元 例如USDe曾跌至0.65美元 [1][3] - 市场对稳定币的实际风险存在误解 术语“锚定”暗示了不存在的担保 [2][3] 稳定币价格动态 - 稳定币如USDC USDT和USDe的价格会出现波动 上周市场抛售中USDe在币安交易所跌至0.65美元 [1] - 价格波动揭示稳定币并非固定锚定 而是基于市场供需浮动 [2] - 所谓的稳定性实际上是套利行为的结果 交易者在价格低于1美元时买入 高于1美元时卖出 [2] 市场压力下的表现 - 在市场崩溃期间 USDT和USDC交易价格高于1美元 而USDe出现崩盘 [3] - USDe采用衍生品头寸以保持“Delta中性”并产生收益 但在币安和其他主要交易所均出现大幅下跌 [3] - 结果导致生态系统碎片化 即使广泛使用的资产也可能实时失效 [3] 去中心化金融协议表现 - 在市场抛售期间 借贷市场表现相对较好 [4] - 领先的DeFi协议Aave仅清算了1.8亿美元的抵押品 占其总锁仓价值的25个基点 [4] - NYDIG公司在本次市场波动中未遭受损失 [4]

Ethena price rose 8% to $0.44 on October 17, making it one of the few digital assets trading in green amid a widespread crypto market crash. ENA’s performance stood out as cascading market liquidation saw Bitcoin and Ethereum briefly cede key support levels at $104,000 and $3,700 respectively, on Friday. Why is ENA’s Price Up Today? Notably, Ethena’s native stablecoin USDe, which temporarily lost its peg to the US dollar during the record-setting $19 billion liquidation event on Oct. 10. At the time, USDe ...

市场崩盘事件概述 - 10月11日晚加密货币市场在40分钟内蒸发190亿美元市值，160万个账户被强平 [1] - 市场崩盘的直接触发因素是特朗普宣布对中国商品征收100%关税的推文，比特币从122,500美元开始下跌 [1] - 崩盘前市场已存在高风险基础，2025年以来比特币未平仓合约激增374%，Solana未平仓合约飙升205% [1] 流动性危机与市场结构 - 做市商在崩盘前20分钟内集体撤退，导致市场深度蒸发98%，从120万美元暴跌至2.7万美元 [1] - 价格崩塌从币安现货市场开始，随后以毫秒级速度传播到其他交易所，这是市场结构的必然结果 [3] - 崩盘后35分钟流动性开始恢复，交易深度回升至90%以上，主要得益于大型平台的资金支撑 [9] 交易所表现与应对措施 - 币安作为全球最大交易所承受了最大冲击，但其庞大的资金储备成为关键防线，保持了基本运行 [6] - 币安在10月12日宣布拿出2.83亿美元补偿受影响用户，这笔巨额补偿稳定了用户信心并证明了资金实力 [6] - 币安存在定价机制问题，使用内部订单簿而非外部预言机为保证金定价，并计划在10月14日修复此问题 [3] 潜在市场操纵行为 - 一个神秘巨鲸在崩盘前建立了11亿美元的空头仓位，24小时内获利超过8000万美元 [3] - 该巨鲸在Hyperliquid平台于特朗普发推前几分钟精准做空，通过做空BTC和ETH分别获利8800万和7200万美元，总获利接近2亿美元 [4] - 崩盘期间出现社交媒体协同攻击，大量新注册或长期沉默账号发布相同内容指向币安 [6] 行业反应与竞争动态 - OKX创始人徐明星暗示某些交易所通过"膨胀代币价格"操纵市场，并提及FTX崩溃的旧账 [7] - Crypto.com CEO呼吁对高清算量交易所进行监管调查，Hyperliquid创始人质疑中心化交易所的透明度 [7] - 币安联合创始人CZ回应强调BNB链生态参与者自掏数亿美元保护用户，展示不同价值观 [9] 系统性风险与设计缺陷 - 自动减仓机制成为崩盘放大器，导致许多原本稳健的对冲组合瞬间崩溃 [7] - Ethena的USDe在Curve等主要流动性池保持稳定，偏离不超过0.3%，显示稳定币机制相对稳健 [3] - 市场真正威胁来自内部：过度杠杆、流动性匮乏、做市商无约束、ADL机制缺陷 [10] 市场恢复与长期影响 - 10月15日比特币价格回到11.4万美元，市场表面恢复但系统性问题依然存在 [10] - 2.83亿美元的补偿证明在投机和操纵的市场中，资金实力是最后防线 [10] - 此次事件暴露了加密货币市场的结构性脆弱和参与者的真实面目 [10]

USDe脱锚事件概述 - 全球第三大稳定币USDe于10月11日凌晨在币安交易所价格从1美元暴跌至0.65美元，脱锚持续近两小时后恢复，事件发生时其市值一度达140亿美元[2] - 此次脱锚被市场审视，其理念是打造不依赖银行体系和美元储备的去中心化“合成美元”[2] - 脱锚根源在于其高收益诱惑与内在机制缺陷，事件被描述为一场“市场微观结构危机”而非系统性信任崩塌[4][5][15] USDe的运作机制与风险 - USDe属于去中心化稳定币，通过加密资产抵押和衍生品对冲维持锚定，与占市场份额超90%的中心化稳定币（如USDT、USDC）不同[9] - 具体运作逻辑分为两部分：用户抵押ETH或stETH等链上资产，系统同时在衍生品市场开设永续空单进行对冲，以维持净资产价值稳定在1美元附近[10] - 其盈利模型依赖正资金费率进行无风险套利，但在市场风向突变时，该顺周期设计会积累隐患并可能成为系统导火索[10] 脱锚事件的直接诱因与影响 - 脱锚直接诱因是特朗普关于对中国进口商品加征100%关税的言论，引发全球风险资产抛售，比特币从12.2万美元暴跌至10.4万美元，跌幅超15%，加密市场短时间内蒸发市值近5000亿美元，并伴随约190亿美元杠杆强制平仓[11] - 市场恐慌和流动性骤减导致USDe稳定机制面临三重考验：抵押资产市值下滑、对冲空单在流动性恶化下易被爆仓、动态对冲机制遭受实质性冲击[12] - 价格跌破1美元引发投资者恐慌性抛售，形成“踩踏式挤兑”，使技术性风险演变为流动性危机和信任危机，而币安交易所因其杠杆密集、交易量大的特性使连锁反应被迅速放大[12][13] 稳定币的信任本质与历史对照 - 稳定币的概念并非新发明，其最早雏形是金本位，二战后布雷顿森林体系确立了美元与黄金挂钩（1盎司黄金=35美元）、他国货币与美元挂钩的全球“稳定”架构[17][18][19] - 1971年美元与黄金脱钩被视为人类历史上第一次“稳定币脱锚”，揭示了当锚定资产无法支撑兑付承诺时，“稳定”便不复存在[19] - 当前的稳定币，无论是USDT、USDC等储备型还是USDe等算法型，其内核均是“信任杠杆”，真正的锚点是人是否相信它能兑现，历史案例包括2022年TerraUSD（UST）崩盘（从1美元跌至不足1美分，蒸发逾400亿美元市值）及2023年USDC因硅谷银行破产短暂脱锚[20] 稳定币行业面临的核心拷问 - 储备可否信任：稳定币根基在于“1:1储备”承诺，但储备的真实性、构成和流动性常被质疑，例如Tether曾被发现大量持有商票和债券而非完全现金支撑[21] - 监管是否接纳：稳定币挑战主权货币体系，处在监管真空的“灰色地带”，美国和欧盟正推动《稳定币监管法案》以收编风险[22] - 是否会引发系统性危机：恐慌下的赎回潮可能迫使发行方抛售储备资产（如短期美债），从而扰动整个短债市场并触发连锁反应，2022年UST崩盘造成的DeFi生态连锁清算即是例证[23]

USDe脱锚事件概述 - 全球第三大稳定币USDe于10月11日凌晨在币安交易所价格从1美元暴跌至0.65美元，脱锚持续近两小时后逐步恢复，事件发生时其市值一度达140亿美元[1] - 此次脱锚的直接导火索是特朗普关于对中国进口商品加征100%关税的言论，引发全球风险资产抛售潮，比特币从12.2万美元暴跌至10.4万美元（跌幅超15%），加密市场短时间内蒸发市值近5000亿美元，并伴随约190亿美元杠杆强制平仓[9] - 脱锚主要发生在币安交易所，其他平台价格波动相对可控，这表明事件更多是"市场微观结构危机"而非稳定币体系性信任崩塌[13][14][15] USDe的运作机制与风险根源 - USDe是一种去中心化算法稳定币，通过加密资产抵押和衍生品对冲维持锚定，其"合成稳定"机制依赖ETH现货与永续合约空单的动态对冲平衡[7][8][10] - 该稳定币通过正资金费率实施"无风险套利"策略，在牛市中收益率可达两位数，极端行情下年化甚至放大至50%，这种高收益诱惑是其快速走红的主要原因[3] - 算法稳定币的稳定性取决于市场流动性而非美元储备，当市场剧烈波动时，其抵押资产市值下滑、对冲空单可能爆仓，导致"算法锚定"体系遭受实质性冲击[8][11][16] 稳定币行业的信任本质与历史对比 - 稳定币试图解决加密资产剧烈波动带来的交易痛点，为加密世界提供相对稳定的计价单位和交易媒介，在逻辑上对应传统金融中的"结算层"[19] - 当前稳定币大多由私营企业发行，货币稳定不再由国家背书，而取决于企业的储备能力、运营透明度与市场信任，这种模式内核是"信任杠杆"[20][22] - 历史经验表明货币稳定依赖于兑现承诺的信任，从金本位崩溃到现代稳定币脱锚（如2022年TerraUSD崩盘蒸发逾400亿美元市值），都遵循"怀疑兑现能力即引发挤兑"的规律[21][23][28] 稳定币行业面临的核心挑战 - 储备可信度问题：稳定币根基在于"1:1储备"承诺，但储备真实性、构成和流动性常受质疑，如Tether曾被发现大量持有商票和债券而非现金[23][24] - 监管不确定性：稳定币处在监管真空地带，美国和欧盟正推动《稳定币监管法案》但尚未完善，这种灰色地带是风险滋生的温床[25][26] - 系统性风险隐患：恐慌性赎回可能迫使发行方抛售储备资产（如短期美债），进而扰动整个短债市场并触发链上金融体系的连锁清算[27][28]