稳定币市场现状 - 全球稳定币总市值截至2025年3月达约2320亿美元，较2019年底增长近45倍，USDT和USDC市值分别为1567亿美元和618亿美元，合计超总市值85%[31][30] - 截至2025年7月2日过去12个月，稳定币交易规模达35.5万亿美元，剔除部分转账后结算支付达7.4万亿美元，PayPal 2024年结算1.68万亿美元，万事达卡2024年交易量9.8万亿美元[36] 监管与国际金融体系 - 美国推动稳定币监管制度完善，两大法案要求1:1准备金，凸显巩固美元霸权意图[53][54] - 中国香港《稳定币条例》更开放包容，储备资产可为港币或其他法币，维持1:1准备金标准[6] 应用领域优势 - 稳定币在跨境支付具高效低价、去中心化优势，全球汇款成本平均6%，稳定币跨境转账费通常低于1美元/笔[69] - RWA市场2025年上半年超230亿美元，与稳定币结合案例涵盖多领域，如Propy处理超40亿美元房地产交易[76] 产业链盈利模式 - Circle Internet收入受流通量和储备收益率影响，2024年储备资产利息收入占总收入超99%，分销成本占收入61%[97][98] - Coinbase 2024年营业收入65.6亿美元，交易收入占61%，订阅及服务收入占35%，运营费用占营收约65%[109][115] 风险提示 - 存在监管政策变动、技术颠覆、公司经营、利率波动风险[16]

稳定币发展现状 - 2024年稳定币交易总额达27 6万亿美元 首次超越Visa与MasterCard等传统支付巨头合计交易额 [1] - 2025年6月主流稳定币合计市值2625亿美元 相当于美元存款1% 较2020年增长40倍 [2] - 渣打银行预测稳定币规模三年内将达2万亿美元 [2] - 生息稳定币市值85 5亿美元 占比3 26% 是增长最快的细分领域之一 [8] 稳定币技术特性与分类 - 按抵押类型分为法币抵押型(USDT USDC) 加密资产抵押型(DAI) 算法调节型(UST AMPL) [7] - 按收益模式分为无息稳定币(USDT USDC)和有息稳定币(SUSDE SUSDS) [8] - 技术特性基于区块链 交易便捷高效 满足全球支付需求 [1] 稳定币应用场景与影响 - 应用场景从DeFi扩展到跨境汇款 电商支付 大型零售等主流金融基础设施 [1] - 在跨境交易 资金清算 费用控制方面展现压倒性优势 [1] - 连接去中心化金融系统与传统金融体系 成为重要桥梁 [2] 稳定币对金融体系的挑战 - 形成"私营央行"体系 削弱国家宏观调控能力 [2] - 可能绕过SWIFT和CIPS系统 构建P2P清算网络 [2] - 压缩本币流通范围 威胁金融稳定 削弱货币政策有效性 [2] 人民币国际化战略建议 - 在上海自贸区或大湾区尝试发行人民币锚定型稳定币 [1][3] - 构建数字人民币跨境制度化框架 深化多边数字货币桥项目 [3] - 建立人民币计价链上资产市场 支持绿色债券 碳信用等数字资产发行 [3] - 积极参与全球稳定币规则制定 争取话语权 [3]

2024年第一季度加密货币行业年度报告核心观点 - 加密货币行业延续2023年第四季度强劲势头，呈现全面增长态势，多项数据创阶段性新高 [1] - 行业热门叙事集中在AI、meme币和现实世界资产(RWA)三大领域，吸引超三分之一市场关注度 [3] - 传统金融机构入场推动市场发展，技术迭代和生态完善使加密货币在数字经济中的角色愈发重要 [10] 整体市场表现 - 加密货币总市值环比飙升64.5%达2.8万亿美元，单季度增长1.1万亿美元是上季度两倍 [2][16] - 日均现货交易量达1092亿美元，环比增长45.4%，市场参与热情持续高涨 [2][17] - 比特币市场份额小幅上升至49.4%，Solana和BNB分别增长0.7%和0.5% [2][18][19] - 前15大稳定币总市值增长15%达206亿美元，USDe两周内跻身前五成为新焦点 [2][23][24] 头部资产表现 - 比特币价格触及73,098美元历史新高，季度涨幅69%，美国现货比特币ETF总AUM达551亿美元 [4] - 以太坊价格突破4000美元关口，季度涨幅59.9%，Dencun升级使Layer 2总交易量突破9000万笔 [5] - Solana代币SOL季度涨幅100.1%，前10大Solana meme币总市值增长801.5%达93.6亿美元 [6] 细分领域发展 - DeFi总市值上涨49.1%，再质押协议TVL从11亿美元增长10倍至126亿美元 [7] - NFT市场前10大链交易量增长51.5%达49亿美元，比特币NFT交易量占比达36.6% [8] - 现货CEX前10名总交易量达4.3万亿美元创2021年Q4以来新高，Binance交易量增长122.3% [9] - 永续合约领域创历史新高，前10名永续CEX季度交易量13.5万亿美元，3月单月6.7万亿美元刷新纪录 [9] 资产价格表现 - SOL以100%涨幅领跑头部加密货币，BNB紧随其后上涨94% [2][22] - DeFi领域MKR上涨132%，游戏类代币GALA涨幅达128% [2] - 交易所代币中BNB涨幅94%，BGB代币进入前五取代KCS [22] - Play-To-Earn领域GALA涨幅128%，RON取得114%收益 [22]

市场近日不断传出有多家公司有意向香港金融管理局提交申请，争取稳定币牌照，受此消息带动，部分 与稳定币概念相关的公司股价近日一度获资金追捧。 此前2025年5月21日香港立法会通过《稳定币条例草案》，5月30日正式成为法例，香港成为全球首个针 对法币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区，标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步。 而越来越多的"大厂"开始瞄准稳定币。据第一财经，蚂蚁集团表示将在中国香港地区和新加坡申请稳定 币牌照，涉及旗下两家公司，一家是总部位于新加坡的蚂蚁国际（Ant International），另一家是海外总 部位于中国香港的蚂蚁数科（Ant Digital Technologies）。 以下文章来源于财经图解 ，作者十字路口 财经图解 . 财经大事早知道，关注东方财富股票！ 中国香港《稳定币条例》将于今年8月1日正式实施。此前香港特区政府公告称，《稳定币条例》实施 后，任何人如在业务过程中在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定 币，必须向金融管理专员申领牌照。 《稳定币条例》只容许指定的持牌机构在香港销售法币稳定币，而只有由持牌发行人所发行的法币稳定 币方可销售 ...

稳定 币背后 的驱动力来自国力、货币地位与金融主权的博弈，而非表面上的技术创新。 一个突如其来的稳定币监管元年相随而至。稳定币背后的驱动 力来自国力、货币地位与金融主权的博弈，而非表面上的技术 创新。 作者：欧阳晓红 封图：图虫创意 不经意间，一个全新的数字货币世界已然到来。 谁曾料到，第二大稳定币（Stablecoin）USD Coin（下称"USDC"）发行方Circle Internet Group 上市的那一刻，也敲响了全球央行的警钟——当"链上美元"成为左右美债市场的力量时，金融秩序 的底层代码正在被重写。 所谓稳定币（Stable coin）是以区块链技术为基础、价值锚定特定资产或算法的加密数字货币，主 要分为四类：法币抵押型（如 USDT、USDC），需以100%储备的高流动性资产支撑；加密资产 抵押型（如DAI），依赖超额加密资产质押维持稳定；算法型（如USDe通过衍生品对冲、或已崩 盘的UST双币模型），因为系统性风险，已被多国明令禁止；混合型（如USDV），则结合法币储 备与算法调节机制。 惶恐也好，质疑也罢，一个突如其来的稳定币监管元年相随而至。美国通过《引导和建立美国稳定 币国家创新法 ...

数字货币新格局 - 稳定币USDC发行方Circle Internet Group上市标志着全球央行面临新挑战，链上美元正在重塑金融秩序底层代码 [2] - 稳定币分为四类：法币抵押型（如USDT、USDC）、加密资产抵押型（如DAI）、算法型（如已崩盘的UST）、混合型（如USDV） [2] - 2024年稳定币总交易额达27.6万亿美元，首次超越Visa和万事达卡年度交易总额（约25.5万亿美元） [7] - USDT与USDC全球市值之和超过2100亿美元，占据全球稳定币市场86%份额 [7] 全球监管动态 - 美国通过《GENIUS法案》将美元稳定币纳入"美元数字化"体系，要求非美国发行商接受美国监管标准 [5][6] - 中国香港通过《稳定币条例》建立法币稳定币专属法律框架，成为亚洲首个稳定币立法的国际金融中心 [6] - 欧盟加密资产市场监管法案对非欧元稳定币设定"100万笔/2亿欧元"交易上限以保护欧元区货币主权 [6] - IMF警告加密资产在肯尼亚等国的广泛采用可能破坏宏观金融稳定，存在"加密资产化"风险 [4] 市场影响机制 - USDT/USDC单日资金流动波动达2%可引发3个月期美债收益率浮动2.5个基点，大规模赎回时波动可能扩大至8个基点 [7][11] - 稳定币正演化为"影子美联储"，通过锚定美债并在链上高频流通影响美债收益率 [7] - 若离岸人民币稳定币规模达2000亿元（当前离岸人民币池1/6），可能具备类似利率定价能力 [11] 香港战略布局 - 香港《稳定币条例》支持多币种稳定币，为数字人民币国际化铺设"混合过渡轨道" [6][9] - 香港金融管理局启动"Project Ensemble"沙盒，与巴西、泰国央行研究跨境代币化结算机制 [10] - 沙盒批准渣打银行、京东等机构启动稳定币试点，要求最低资本2500万港元 [10] - 香港RTGS系统日均处理人民币交易金额超1万亿元，正探索与区块链系统融合 [10] 人民币国际化路径 - 香港计划推出离岸人民币稳定币方案，需解决与内地5万美元购汇额度制度衔接问题 [9][10] - 2003年香港个人人民币账户试点为2009年跨境贸易人民币结算奠定制度基础 [12][13] - 离岸人民币稳定币将开启"香港经验"2.0版本，《稳定币条例》或成数字人民币出海"制度实验室" [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 稳定币结合数字货币技术与传统货币价值稳定性，解决加密货币价格波动问题，提升传统法币跨境流通效率 全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元，市场预测2030年市值或超1万亿美元 香港稳定币起步不晚，港元稳定币规模取决于应用场景和需求，离岸人民币稳定币是未来探索方向 美国和香港稳定币监管框架存在差异，香港更注重创新和灵活性 [2][17][21][22] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的定义及核心优势 稳定币结合数字货币技术与传统货币价值稳定性，解决加密货币价格波动问题，提升传统法币跨境流通效率 对比银行存款，支持7×24小时全球跨境转账，速度快、成本低；对比比特币等加密货币，价值稳定，是区块链行业的“价值尺度”与“支付媒介” [2][10] 稳定币类型与代表案例 法币抵押稳定币占比超80%，机制为1:1银行存款或短期国债抵押，存在托管机构信用风险和监管透明度争议，发行商通过储备金利息获利 加密资产抵押稳定币超额抵押ETH、BTC等加密货币，去中心化程度高，但加密货币价格暴跌会引发清算 算法稳定币通过智能合约算法调节供需，完全去中心化，但历史上多次崩盘，现存案例规模相对较小但创新活跃 [11] 稳定币增长轨迹 2014 - 2017年为起步期/技术验证期，USDT诞生，主要用于加密货币交易所的“法币通道” 2018 - 2020年为成长期/应用探索期，跨境支付需求兴起，但主要局限于灰色产业 2021 - 2022年为爆发增长期，DeFi Summer推动链上金融爆发，稳定币发行量突破千亿美元 2022至今为调整期/监管合规期，各国加强监管，行业进入“合规化驱动”的调整期 [11] 稳定币的市场规模与主要参与者 全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元，超过1亿钱包地址 头部玩家包括USDT、USDC等，USDT发行量约1500亿美元，占比62%；USDC发行量约600亿美元，占比24% [17] 应用场景与案例 稳定币主要应用于跨境支付与贸易、链上金融（DeFi）、新兴市场日常支付和现实世界资产代币化（RWA）等场景 跨境贸易小微商家通过USDT与东南亚、中东买家直接结算，避免传统银行外汇管制与高手续费；用户抵押ETH借入USDT用于再投资或流动性挖矿；迪拜房地产开发商接受USDT支付房款 [5][17] 全球与稳定币规模展望 目前全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元，市场预测2030年全球稳定币市值或超1万亿美元，乐观预测高达3 - 6万亿美元 [2][17] 港元稳定币规模展望 香港稳定币起步不晚，未来港元稳定币规模取决于应用场景和需求，监管是否放宽链上以港元稳定币为币兑的理财场景和其他链上场景、链上链下互通场景 [3][21] 人民币稳定币的可能性 相关政策提及香港作为离岸人民币业务的枢纽地位，离岸人民币稳定币可能是未来探索方向，如在香港试点 [18] 稳定币的机遇与风险 机遇包括监管逐步明确、行业和规划加入、万亿级跨境支付市场数字化以及基础设施成熟等，早期进入者将获得显著市场份额和定价权 风险包括监管风险、技术风险和市场风险 [22] 美国、香港稳定币法案比较 美国监管框架覆盖法币、商品和算法稳定币，强调发行人资本要求、消费者保护等，准入门槛高，限制高风险业务和创新 香港监管框架仅限与法币挂钩的稳定币，相对更注重创新和灵活性，准入门槛适中，业务范围多元化，推出稳定币“沙盒”机制鼓励试点和创新 [4][22]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 随着全球监管框架逐步完善，稳定币与RWA将深度融合，成为金融市场关键基础设施，推动传统资产实现“链上流动、全球配置”的数字金融新格局 [1] - 中国香港通过《稳定币条例草案》，建立全球首个针对锚定港元稳定币的发牌制度，将吸引大量合规稳定币项目落户，带动Web3与RWA生态发展，也为人民币稳定币跨境应用积累经验 [2] - RWA将成为链接实体经济与数字金融的核心枢纽，未来RWA代币将拓展至更多细分场景，激活万亿级实物资产的数字流动性 [6] 根据相关目录分别进行总结 稳定币与RWA：区块链赋能金融的基石与桥梁 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，具备价格稳定和区块链兼容性，主流模式包括中心化储备型、超额抵押型和算法型稳定币，在加密市场中起到“链上现金”作用 [1] - 截至2025年5月26日，全球稳定币总市值已攀升至约2463.82亿美元，较2019年增长约4927.64%，市场呈现高度集中局面，USDT与USDC占据主导地位 [15] - 稳定币是多链生态的“桥梁资产”，其活跃度体现各条链的支付能力、流动性和真实用户使用量，不同公链上稳定币的活跃地址、交易笔数等指标存在差异 [17] - USDT凭借流动性和市场渗透率保持领先，USDC依靠合规性和透明度赢得机构青睐，DAI是去中心化稳定币，通过锁定以太坊实现价值稳定 [19][21] - 稳定币在加密货币市场中承担“计价单位”功能，为加密市场的流动性和稳定性提供支撑，也成为全球支付系统的重要组成部分 [22] - RWA是将现实世界资产通证化，实现资产收益权上链，可重塑传统资产价值，截至2025年四月，全球链上RWA资产总价值已突破220亿美元 [23] - RWA发展历程可概括为早期探索、初步发展和快速扩展三个阶段，其创新模式具有技术实现、应用模式和风险与合规三个层面的特征 [24][28] - 稳定币为RWA交易提供价格锚定、流动性支持和跨境支付能力，是其代币化交易的关键桥梁，在RWA项目的结算和参与者信心培育中扮演重要角色 [1][30] 中国香港立法稳定币，RWA代币化进入金融创新舞台 - 2025年5月21日，中国香港特别行政区立法会通过《稳定币条例草案》，建立法币稳定币发行人的牌照制度，规定发行宣称锚定港元的稳定币须申领牌照，并满足一系列严格要求 [40] - 该条例首创“价值锚定监管”原则，突破欧盟MiCA框架和新加坡“分级牌照”模式，为中国香港抢占全球稳定币监管规则制定主导权奠定基础 [45] - 条例为稳定币提供合法化路径，强化中国香港作为数字资产枢纽的竞争力，拓展数字金融生态的深度与广度，也为中国香港争夺全球数字金融秩序重构提供战略支点 [46] - 中国香港的举措与全球监管趋势同步，其稳定币监管制度对中国内地有借鉴意义，但内地企业和机构开展相关业务需谨慎防范法律风险 [51] RWA赋能实体新路径 - 国内朗新集团与蚂蚁数科完成国内首单新能源充电桩RWA项目，协鑫能科推出光伏RWA通证，元隆雅图探索IP文创资产数字化 [3] - 海外Robinhood等机构推动统一监管与高性能链技术应用，Solana等链成为RWA基础设施首选，迪拜房地产代币化项目达30亿美元 [3] - 稳定币与RWA相辅相成，稳定币提供流动性和可兑换性助力RWA发行与流通，RWA代币化丰富稳定币应用场景并拓展资产配置渠道 [65] 投资建议 - 受益标的包括RWA领域的朗新集团，稳定币领域的四方精创、众安在线，以及新国都、神州信息等其他相关公司 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定币近年来发展迅速，因一般数字货币波动大、稳定币跨境支付效率高且特定地区有需求，规模快速增长且以美元为主 [7] - 稳定币主要有基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币、基于数字资产或者抵押产生的稳定币和算法稳定币三种类型，基于法定货币或实物资产抵押的稳定币是主流且安全性高，基于数字资产或抵押产生的稳定币能提供杠杆和收益，算法稳定币市场关注度下降 [7] - 稳定币正积极朝向被监管、合规化发展，不同国家都在探求监管和立法方式 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的价值和发展 稳定币发展的原因 - 加密市场需要稳定性，加密货币波动性强，主流市场认可的货币需稳定性，比特币近1年来30天波动率年化后仍在50%徘徊，难被主流市场认可为货币 [12][16] - 稳定币具有较高的效率，交易相对欧美传统银行在跨境支付方面效率更高，转账快且费用低，如USDT在Tron和Ethereum上手续费和转账时间情况 [18] - 特定地区会产生对稳定币的需求，如阿根廷汇率有风险，稳定币成交量随比索贬值大幅提升，俄罗斯被制裁后稳定币在外贸方面需求大幅提升 [21] 美元稳定币依然是主流 - 以美元作为锚定的稳定币是市场主流，截至2025.5.21，美元稳定币发行量超2000亿美元，黄金不到20亿美元，欧元约3亿欧元 [29] 稳定币的类型和项目介绍 稳定币类型 - 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，如USDT、USDC、XAUT、USDO等 [33] - 基于数字资产或者抵押产生的稳定币，如DAI、USDe等 [33] - 算法稳定币，如FRAX等 [33] 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币 - USDT由Tether公司发行，是最主流美元稳定币，截至2025年5月21日超1500亿美元，发行、流通和销毁分五步，成功原因是先发优势和应对风险事件提升信心，资产储备配置有助于降低期限错配影响和提升运营效率，商业模式靠出入金手续费、服务费和投资收益，2024年利润达130亿美元 [36][40][43] - USDC由Circle公司发行，是第二大美元稳定币，截至2025年5月21日规模约600亿美元，发行、流通和销毁模式与USDT基本相同但铸造主体和收费有差异，成功原因是合规、透明、受监管、赎回流动性好，资产储备赎回流动性好于USDT，商业模式类似USDT但铸造免费、资产端收益率低，2024年营收16.8亿美元、净利润1.56亿美元 [46][47][49] - XAUt由Tether公司发行，底层资产为黄金，截至2025年5月21日规模超7.5亿美元，商业模式与USDT类似，收入来自出入金手续费、验证手续费 [53] - USDO由项目方USUAL发行，截至2025年5月21日规模超5亿美元，目标是将用户存款利润分配给用户，发行有直接和间接两种方式，赎回也有两种方式，商业模式是将存款收益分配给社区，持有者质押可获收益，但有利率风险 [57][58][65] 基于数字资产或者抵押产生的稳定币 - DAI由MakerDAO发行，截至2025年5月21日规模约50亿美元，发行和销毁机制是用户质押ETH等抵押物铸造，赎回需偿还DAI和支付稳定费，商业模式收入由借贷利息、RWA收入、清算收入、PSM收入构成，有清算风险，成功之处是给用户加杠杆机会 [71][75][77] - USDe由Ethena发行，最高规模超60亿美元，发行模式是白名单客户提供资产，协议发行等值USDe并做空永续合约，资产储备每月公布，商业模式收入来自以太坊质押收入、delta对冲资金费率和基差、稳定币固定收益，持有者质押可获收益，有资金风险和强平风险，成功之处是提供有吸引力的利率 [83][84][87] 算法稳定币 - 算法稳定币采用智能合约和算法调节货币供应量以保持价格稳定，自LUW爆雷后失去投资者信任，如FRAX规模持续下降，未来难受青睐 [94] 稳定币的监管与未来发展 稳定币发展趋势 - 全球金融系统对稳定币需求始终存在，因外贸结算效率高和特定地区有需求，稳定币也是主权国家展现实力的体现，越来越多国家和地区及金融机构介入稳定币赛道 [100] 稳定币的监管 - 巴塞尔委员会2024年7月3日批准银行加密资产敞口披露框架并修订加密资产标准，新框架2026年1月1日实施，明确稳定币获优先“1b组”监管待遇标准 [103] - 金融稳定理事会2023年7月就10项高级别建议达成一致，促进对广泛采用的稳定币有效监管和监督 [104] - 中国内地对稳定币态度谨慎，2021年7月提及数字人民币研发背景与稳定币发展有关，9月明确虚拟货币不具法偿性不能流通 [106] - 中国台湾2025年1月计划6月提出虚拟资产服务提供商专法草案，允许银行发行稳定币，未来发行需金管会核准 [107] - 中国香港积极立法建立稳定币，2024年7月发布发行人监管制度，发行人需申请牌照，金管局对发售有限制，同月宣布稳定币发行人“沙盒”参与者 [109] - 欧盟颁布Mica条款监管加密货币，将稳定币分为电子货币代币和资产锚定代币，对两类代币有不同监管要求，包括资产储备披露、白皮书批准、规模要求、禁止发放利息等 [114][115][118] - 美国2025.5.19参议院通过GENIUS法案程序性投票，要求稳定币发行者有100%储备支持、遵守反洗钱和了解客户规定，监管分级，对科技公司发行有限制 [122] - 新加坡2023.8.15敲定稳定币监管框架，要求宽松，允许发行与单一货币锚定的稳定币，对发行方提出储备资产、基本资本、赎回等要求 [123]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 稳定币诞生于Web3.0早期，起初作为加密货币交易的法币计价工具，后成为交易所、DeFi及RWA生态的基础工具 [7] - 稳定币成功关键在于获得市场信任，涉及信用传递机制，它是Web3.0与现实经济世界的桥梁，传统金融机构开始加速采用 [7] - 报告对稳定币的诞生、发展、现状、机制进行分析，并对其发展契机做出展望 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的必然：沟通传统金融与Web3.0的桥梁 稳定币的底层需求：链上的"法币"工具 - 稳定币是价值锚定法币的加密货币，是典型的RWA，可与加密货币项目在区块链基础设施层面深度融合，传统法币无此扩展性 [8] - 加密货币市场早期，比特币与法币交易涉及隔离操作，且法币账户受监管限制，稳定币需求显现，其交易对脱离传统金融账户体系 [9] - 加密货币与法币账户不互通，且波动大，无法满足货币特征，市场需要低波动率稳定货币 [10] - 稳定币充当加密货币市场“计价工具”，是对传统法币交易的补充替代，主流交易所比特币交易对以稳定币为主 [12][13] - USDT是最早发行的稳定币，由Tether公司于2014年推出，1 USDT锚定1美元，规模增长快，体现市场对稳定币的需求 [15] - 为解决USDT依赖中心化机构信用问题，2017年MakerDAO发行去中心化多资产抵押稳定币DAI，截至2025年5月3日发行规模超41亿美元 [18] - 随着稳定币应用深入，中心化交易所涉足稳定币产品，2019年起算法稳定币活跃于市场 [19] - 稳定币市场以USDT、USDC等中心化稳定币为主，截至2025年5月3日，USDT规模超1490亿美元，USDC超610亿美元 [20] - 过去一年加密货币市场牛市，稳定币发行规模增长，截至2025年5月3日超2400亿美元，USDT和USDC规模占比分别为61.69%和25.37% [23] 不仅是计价工具，更是沟通Web3.0与传统金融市场的桥梁 - 在DeFi借贷市场，稳定币是常用抵押/借贷资产，如AAVE项目借贷市场中，前六大项目有三项为美元稳定币借贷 [27] - 稳定币类似私人机构发行的货币或票据，在清算速度、融合性和扩展性方面有潜力，可在DeFi各项目间快速切换 [28] - RWA推动Web3.0与现实经济世界融合，稳定币是基础RWA产品，是传统金融市场用户进入加密货币市场的桥梁 [30] - 2025年4月28日，万事达宣布允许客户和商家以稳定币进行消费和结算，稳定币使用反向扩散至传统经济社会 [30] 稳定币信用传递的三种模式 - 目前有中心化机构足额储备资产发行、基于区块链智能合约抵押加密资产发行、算法稳定币三种信用传递方式 [32] - USDT这类中心化机构发行的稳定币占主导，其模式逻辑简单，便于用户理解操作，而后两者机制不直观，限制了发展 [33] 依赖传统经济市场传递信用：USDT - 中心化机构足额储备资产发行稳定币，将稳定币与法币1:1锚定，需对发行方资产负债表有效审计，资产主要是国债、现金等 [34] - USDT是市面上流通量超六成的稳定币，在多条区块链上发行，早期偶尔脱锚，但整体锚定美元较成功 [35] - Tether公司公开审计报告，2025年3月31日发行USDT部门总资产约1493亿美元，储备资产多样，兼顾流动性和配置多样性 [37] - Tether公司2024年利润超130亿美元，员工约150名，USDT赎回收费，其模式受市场追捧 [38] 去中心化抵押资产发行的稳定币亦可获得市场信任 - 基于区块链智能合约抵押加密资产，超额储备发行稳定币，通过清算抵押资产确保兑付能力，不依赖中心化机构信用 [39] - USDe和DAI是典型代表，USDe是DAI升级版，2024年MakerDAO推出USDS，抵押品价格下跌时协议会拍卖抵押品支撑DAI价值 [39] - 截至2025年5月5日，USDS主要抵押品为ETH代币，占比超92%，DAI通过清算抵押资产保证价格稳定 [40] 算法稳定币：充分信任区块链算法、目前规模较小 - 算法稳定币依赖算法机制实现价值锚定，类似市场套利/对冲机制，实践处于早期，规模较小，依赖去中心化智能合约算法 [43] - USDe是代表，由Ethena协议发行，用户存入加密资产铸造USDe，协议建立空头仓位对冲价格波动，截至2025年5月3日规模约47亿美元 [44][47] RWA：当下稳定币重要的应用领域 - 今年以来比特币价格下跌带动加密货币市场下行，RWA市场上行，截至5月6日规模超220亿美元，私人信贷和美国国债代币化贡献大 [49] - RWA成为推动加密货币市场发展的引擎，传统金融机构积极参与，如贝莱德、富兰克林邓普顿推出相关基金 [51] - RWA对稳定币需求明显，USDT是沟通现实世界与Web3.0世界的桥梁 [51] RWA机构化趋势下，凸显稳定的重要作用 - RWA呈现“机构化”趋势，如Ondo推出Ondo Nexus为代币化美国国债提供赎回和兑换服务，增强流动性和实用性 [52] - Ondo客户包括多家金融机构，利用现有关系提供7×24小时流动性，2024年代币化国债类RWA资产总锁定价值超30亿美元 [54] - Ondo获得流动性支持，吸引传统金融市场客户，其合作发行商的代币化国债投资者可用稳定币赎回资产 [53][57] 传统支付市场发力稳定币：支付、生息 - 稳定币双向沟通Web3.0与现实世界，在跨境支付应用值得期待，产生利息是吸引客户的重要手段 [58] - 传统支付机构支持稳定币使用，PayPal向持有PYUSD的美国用户提供3.7%利息，PYUSD可用于支付、转账和兑换美元 [58] - 2024年PayPal允许支付合作伙伴用PYUSD结算跨境汇款，美国Xoom用户可用PYUSD向海外亲友转账免交易费 [59] - 传统金融/互联网机构布局加密资产服务，如富途国际证券上线加密资产充币服务，Meta探索稳定币跨境支付 [60] - 加密货币项目方拓展传统金融市场，USDC发行商Circle申请在纽约证券交易所上市，有望推动美国稳定币市场发展 [60] 稳定币该如何监管？ - 加密货币发展伴随与监管的博弈，美国多个监管部门对其有监管意愿，但缺乏成熟法规，加密货币项目常面临监管干预和法律诉讼 [61] - 比特币现货ETF获批后，美国监管对加密货币态度积极，白宫举办峰会，总统支持立法为加密货币市场提供监管确定性 [62] - 美国重要的GENIUS法案未通过，该法案要求稳定币以美元和短期国债等为储备资产，SEC对“合规稳定币”有定义，算法稳定币监管地位不确定 [63] - 稳定币缺乏完整明确法律框架，美国、中国香港等地区监管在推进，中国香港审议《稳定币条例草案》，京东进入稳定币发行“沙盒”测试 [64] - 稳定币处于先应用、与监管磨合阶段，监管政策起规范作用，为传统金融机构提供业务开展逻辑 [65]