美国国债发行规模调整 - 美国财政部计划于5月27日发行750亿美元四周期限国债，较前次减少100亿美元 [1] - 八周期限国债发行规模减少100亿美元至650亿美元，17周期国债维持600亿美元不变 [1] - 这是自2月以来首次缩减四周和八周短债发行规模，标志政府融资紧缩开始 [1] - 截至5月29日财政部已净偿还1830亿美元短期国债 [2] 货币市场资金配置变化 - 货币市场基金年初以来减持美国国债2780亿美元，超过同期国债供应下降幅度 [1] - 货币基金国债配置占比从2024年底41%降至38%以下 [1] - 回购协议配置激增2310亿美元，占比从36%升至近39% [1] - 货币市场共同基金正转向回购市场配置资金 [1] 债务上限危机进展 - 财政部长警告若8月前不提高债务上限将耗尽避免违约手段 [2] - 截至5月21日财政部"超常规措施"仅剩670亿美元可用资金，较5月14日820亿美元下降 [2] - 超常规措施资金已使用约82% [2] - 财政部需继续削减国债发行为6月中长期债券腾出空间 [2] 政治僵局影响 - 债务上限僵局打破常规发债节奏，通常税收季后会增加发行 [3] - 共和党计划提高债务上限约5万亿美元以延续减税政策，谈判需数月 [3] - 财政部长呼吁7月中旬前解决债务上限问题 [3] - 警告联邦政府预算处于"不可持续轨道"，信贷危机风险上升 [3]

美国财政部削减了四周和八周期国债拍卖规模，这可能是政府为维护法定债务上限下的借款权限而采取 的一系列削减措施的开端。周二(5月27日)，美国财政部表示，计划于周四发行750亿美元的四周期国 债，比上次同期限国债的发行规模减少100亿美元。此外，财政部还将发行650亿美元的八周期国债，比 上次拍卖规模减少100亿美元。财政部维持周三发行的17周期国债规模不变，仍为600亿美元。(新浪财 经) ...

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济及传统能源、AI科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普推行减税政策的原因**：受民意和资本两方面压力，执政100天时支持率降至44%，较上任初期降10个百分点，民众对关税政策支持度低；上任首100天内标普指数下跌约8%，与历届政府差距显著；美国国民普遍支持减税政策，资本市场希望通过减税和宽监管刺激经济[2] - **美国历史上减税政策及影响** - **里根时期**：1981年和1986年分别通过法案，将个人所得最高边际费率从70%降至28%，企业所得最高边际费率从46%降至34%；促进了经济增长，1983年起GDP增速快速上升，但联邦收入占GDP份额先降后升，工资和个人所得部分下降幅度未达预期；赤字增加主要因国防支出增加，第一次减税法案实施后美股下行，第二次实施时美股进入上行区间[3][4][8] - **小布什时期**：主要集中在个人所得税、资本利得税和遗产税，2003年推出第二版减税方案；根据美国预算办公室估计，两次减税使政府赤字增加约12万亿美元，但估算方法有问题；带来160万个新增工作岗位和4500万美元个人可支配收入提升[9][10] - **特朗普时期** - **1.0版**：2017年推行，目标是促进产业回流和制造业复兴，将企业所得最高边际税率从35%降至21%，个人所得最高边际税率从39.6%降至37%，个人所得税法案设为临时条款，企业相关条款为永久性；实际企业回流未达预期，2018年上市公司仅8000亿美元资金回流，大部分用于股票回购，对制造业提振有限，许多跨国公司实际税率低于21%[11][13] - **2.0版**：内容更全面，涵盖个人所得、企业所得及其他领域，涉及更复杂的监管放松措施；面临宏观环境严峻、与美联储货币政策冲突、政府赤字高、政治席位压力大等挑战；预计使美国未来十年财政赤字增加3.2万亿 - 3.8万亿美元[1][5][14] - **特朗普减税法案的内容** - **主要措施**：针对清洁能源、医疗补助、食品援助计划、教育项目等减税，提高美国政府债务上限4万亿美元[22] - **具体内容**：将第一任期部分核心条款永久化；增加额外减税措施；有特定产业企业回流相关条款；限制和终止部分清洁能源和私人基金会等方面的抵扣[23][24] - **减税法案对美国的影响** - **财政赤字**：预计未来十年增加3.2万亿 - 3.8万亿美元赤字，70%的借款在前五年，2027年预计增加约6000亿美元赤字[1][26] - **民众**：大部分家庭受益，但富人受益更明显，一般平民或贫困家庭受益有限，约1%的居民能通过减税和关税综合效果获正向收益[30] - **大类资产** - **短期**：美债承压，美股有提升效果，可能引发资金回流和股票回购潮，美元受海外资金回流支撑[32][33] - **长期**：配置美股需谨慎，关注传统能源和AI科技等行业；若持续推行削减贸易逆差的关税政策，美元上涨空间可能受压制[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国历届政府推出减税政策的时间特点**：通常在新政府上任首年推出，平均从提出到通过约需两到三个月，里根第二任期减税政策花300多天才通过，特朗普第一任期减税政策不到两个月通过[18] - **美国减税法案需经过预算规划的原因**：影响未来十年预算，需经参议院、众议院及白宫三重审议，通过预算规划或预算调和，在参议院只需50票即可通过，增加成功率[19] - **美国两院关于未来十年预算规划的分歧**：参议院希望赤字增加5.8万亿，无减支条款；众议院允许赤字增加4.8万亿，要求至少2万亿政府削资，最终以参议院版本为主[20] - **特朗普减税法案的进展及关键时间节点**：5月22日众议院已通过，提交至参议院，预计6月初审查；关键时间节点为7月4日、8月底、年底，大概率不会拖到年底[27][29] - **特朗普在推行减税法案时面临的政治压力**：参议院共和党与民主党席位比例为53:47，两名共和党人投反对票法案就无法通过，民主党100%反对，需团结绝大部分共和党人士[17]

法案进展 - 众议院版本"大美丽法案"于美东时间5月22日获得通过 参议院可能在6月进行投票 [1] - 最终糅合版或有望在7月4日美国国庆日前完成立法 [1] 法案内容 - 法案集减税 减支 抬高美债上限 国防和移民政策于一体 [1] - 可能大幅增加未来10年美国财政赤字规模 [1] 中长期影响 - 美国面临国内贫富分化 再工业化等结构性问题和全球地缘竞争 [1] - 美国大概率不具备有效削减赤字的客观条件 [1] 短期影响 - 债务上限提高后 美债发行潮可能在7-9月到来 [1] - 或迫使美国加快货币与金融政策调整 如开启QE 加速SLR豁免及其他金融改革 [1] - 为美债市场提供流动性 [1]

美国财政偿付能力挑战 - 美国财政偿付能力面临严峻考验 因参议院对特朗普提出的数万亿美元税改与支出计划进行冗长修订 [1] - 提高债务上限条款被捆绑在税改法案中 使避免债务违约完全取决于后续立法博弈 [1] - 众议院版本税改法案仅以一票之差惊险过关 预示修订后法案返回众议院时可能再起波澜 [1] 债务违约风险与市场影响 - 美国可能在8月耗尽举债能力 8月到期的国债收益率已达4.34% [2] - 华尔街预测债务上限"X日"将在8月下旬至10月中旬之间到来 [2] - 若丧失举债能力 持有即将到期国债的投资者将首当其冲 [2] 税改法案修订困境 - 参议院共和党领袖表示7月4日前通过税改法案的目标非常艰巨 [3] - 修订4万亿美元减税方案面临多重矛盾：企业税收优惠永久化vs加大支出削减 [3] - 清洁能源税收减免条款争议可能影响可再生能源公司及相关银行 [3][4] 税改条款争议焦点 - 参议员要求永久化小费与加班税减免 修改医疗补助提供者税改条款 [4] - 有提案要求增加对私募股权 风险投资家和房地产合伙人使用的附带权益征税 [4] - 儿童税收抵免额度提高(现行上限2500美元)将增加财政压力 [4] 州地税抵扣限额争议 - 高税州议员要求提高州地税抵扣限额(从1万增至4万)作为支持税改条件 [4] - 威斯康星州参议员扬言取消该让步 威胁法案通过所需票数 [4] 民主党阻击策略 - 民主党可能援引参议院规则剔除非财政条款 如取消枪支消音器管制等 [5] - 对这些条款的审议可能需要数周时间 延缓法案进程 [5]

债市要闻 国内要闻 - 财政部发行50年期超长期特别国债，加权平均中标利率为2.1%，较2月同期限国债收益率低点上行约19BP [2] - 央行、国家外汇管理局修订境外上市外汇管理政策，统一本外币管理，支持境内企业国际融资，征求意见截止2025年6月22日 [2] - 金融监管总局拟加强银行保险机构资管产品信息披露管理，对募集、存续、终止各环节全面规范，统一三类产品监管规则 [3] 国际要闻 - 美国债务上限问题悬而未决，参议院审议特朗普税改法案，共和党需通过削减社会保障网支出等条款争取极端保守派支持 [4] - 日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创2023年1月以来新高，通胀持续高于央行2%目标，外部面临美国关税压力 [5][6] 大宗商品 - WTI 7月原油期货涨0.54%，布伦特6月原油期货涨0.53%，COMEX 6月黄金期货涨2.15%，NYMEX天然气涨0.76%至3.314美元/盎司 [7] 资金面 公开市场操作 - 央行开展1425亿元7天逆回购操作，利率1.40%，单日净投放360亿元 [8] 资金利率 - DR001上行8.84bp至1.565%，DR007上行2.00bp至1.586%，税期走款影响下资金面午后转松 [9] 债市动态 利率债 - 10年期国债活跃券250004收益率上行0.30bp至1.6890%，10年期国开债活跃券250205收益率下行0.40bp至1.7360% [10] 信用债 - 6只产业债成交价格偏离超10%，包括"H1阳城01"跌超96%，"H1融创03"涨超225% [11] - 碧桂园公告70%持有人加入境外债务重组支持协议 [12] - 旭辉集团境内债重组方案包括债券购回、以资抵债等选项 [13] - 郑州路桥长期信用评级被撤销，宁夏远高实业、安徽华安外经因未按时披露财报被通报批评 [14][15][16] 可转债 - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债跌0.31%，成交额556.13亿元，471支转债中348支下跌 [17] - 微导纳米发行转债获审核通过，节能转债、健友转债公告不下修转股价格，宏昌转债将提前赎回 [18] 海外债市 - 10年期美债收益率下行3bp至4.51%，德国10年期国债收益率下行7bp至2.57% [19][22] - 2/10年期美债收益率利差收窄3bp至51bp，5/30年期利差扩大2bp至96bp [20] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.32% [21]

该税改法案不仅在参议院面临漫长审议，共和党议员更明确表示将在通过前进行大规模修改。鉴于众议 院版本仅以微弱优势通过(在党内各派系激烈谈判后，周四最终以一票之差惊险过关)，修订后的法案返 回众议院批准时可能再起波澜。 智通财经APP获悉，随着美国参议院着手对特朗普总统提出的数万亿美元税改与支出计划进行冗长修 订，美国财政偿付能力正面临前所未有的严峻考验。 国会共和党领袖将提高债务上限的条款捆绑在这项标志性经济法案中。这一政治策略虽然加速了优先立 法的进程，但也使避免债务违约的命运完全取决于后续复杂的立法博弈。 随着潜在违约期限临近，这场政治拉锯战可能引发市场恐慌。 美国财政部长贝森特已向国会预警，如果届时债务上限未得到提高或暂停，美国很可能在8月耗尽举债 能力。短期国债投资者闻风而动，8月到期的国债价格明显走低(其中8月21日到期的债券收益率已达 4.34%)。 不过，华尔街分析师和私人预测机构认为，债务上限的最后期限，即所谓的"X日"，将在8月下旬至10 月中旬之间的某个时间到来。 一旦美国丧失举债能力，持有即将到期国债的投资者将首当其冲——政府将无法发行新债筹集偿债资 金。 共和党目前除税改法案外尚无备选方 ...

美国信用评级下调影响 - 美国信用评级被下调导致美股股指期货下跌 30年期美债收益率测试5% 10年期收益率重新突破4 5% [1] - 市场关注焦点在于债务持有者是否仍要求AAA评级标准 多数观点认为这类标准可调整 [2] - Moody's此次下调实际落后于其他评级机构 其他机构数年前已将美国主权信用评级从AAA下调 [5] 财政失衡与利率问题 - 评级下调核心原因是持续财政失衡 共和党强硬派意外同意推进预算调和法案至众议院 [4] - 更高利率将反向压制政府支出 实际利率可能需进一步上升才能显现效果 [4] - CTA模型显示债市在评级下调前已存在大规模抛售失衡 [4] 市场反应与历史对比 - 2011年S&P下调评级后债券市场反弹 2023年Fitch下调后遭遇抛售 两次事件前的主趋势均在事后延续 [8][10] - 2011年下调时债务上限协议未达成且拖延至最后一刻 2023年债务上限已提前延期 [10] - 2011年QE2刚结束 2023年市场未预期央行重新扩表 [13] 政策与债务上限风险 - 财政部长认为信用评级变动是滞后指标 全球金融危机期间评级机构下调行动显著滞后于市场认知 [7] - 评级下调可能被政客用来阻挠提高债务上限 财政部特别措施已消耗超75% 预计8月前耗尽 [7] - 当前税收和支出法案若通过(财政偏宽松) 美债价格下跌趋势可能持续 但需权衡SLR调整及关税影响 [13] 结构性市场问题 - 市场此前过度防御 集中于债券替代品和美国国债期货的机构性多头仓位 [7] - 结构性赤字扩大背景下 真正的压力释放渠道是更高实际利率驱动家庭资金配置转换 [7] - 贸易政策不确定性下降未降低主权风险 主导风险仍是财政支出与预算失衡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国债券市场以国债为核心支柱，凭借无风险利率基准属性和全球央行外汇储备核心资产地位，形成规模大、流动性好的金融优势，报告从多维度分析美国国债市场，解构其运作机理 [11] 根据相关目录分别进行总结 美国债券市场概况 - 美国是全球最大的固定收益市场，截至2024年三季度末，美国债务证券规模约57.4万亿美元，占全球债务证券总规模的38.7%，过去几十年其债务证券总规模持续增长，2008年金融危机前和2020年新冠疫情后增速加快 [13][14] - 美国债券市场品种繁多，国债占比六成，截至2024年末，美国债券市场总规模达46.9万亿美元，国债规模28.3万亿，占比60.3%，2008年后国债存量规模和占比大幅增长，当前国债发行规模也远高于其他品种 [18][23][24] 美国国债详述 - 二战后美债成为全球性避险资产，当前其国际地位面临挑战，新冠疫情后美债规模扩张使美国政府信用风险上升，俄乌冲突期间美国冻结俄外汇储备削弱了美债安全性 [28][31] - 美国国债以政府信用为基础，用于公共财政支出，利率被视为全球金融体系“无风险利率”基准，从流通属性分为流通国债和非流通国债，流通国债按期限和结构又分为短期国库券、中期国债、长期国债、通货膨胀保值债券和浮动利率债券，非流通券分为储蓄国债和退休储蓄债券 [32] - 截至2024年末，美国国债总规模达28.3万亿美元，较2018年接近翻倍，中期国债占比最大，为51.5%，但规模占比自2018年以来下降约8个百分点，短期国库券规模增长最快，占比上升约7个百分点 [37] 美国国债投资者结构 - 美国债券市场投资者结构多元，主要分为美联储和国内投资者、海外投资者、其他投资者，国内投资者包括美联储、商业银行等，海外投资者包括外国政府和央行等，其他投资者包括对冲基金等 [40] - 2024年底，美债持有人占比排名前三的是海外投资者、共同基金和美联储，分别为33%、19%和15% [43] - 海外投资者持有美债规模2024年底增至8.6万亿美元，但持仓占比先上后下，2024年底回落至33%，中国自2018年、日本自2021年开始减持美债，中国减持后增持黄金，日本减持是为稳汇率 [45][49][50] - 共同基金美债持仓2022年锐减，近两年有所恢复，2024年底增至5万亿美元，持仓占比在2022年降至13%，2024年底回升至19.3% [58][59] - 次贷危机后，美联储持有美债规模整体上台阶，截至2024年底为6.4万亿美元，其持有国债规模和期限结构受量化宽松/量化紧缩操作影响 [61][66] 美国国债一级市场总览 - 美国国债发行受债务上限和TGA目标余额限制，债务上限方面，美国国会多次提升其规模，最近一次于2025年1月2日提高至36.1万亿美元；TGA目标余额方面，2008年后其对美债发行的限制减弱 [70][73][74] - 美国国债一级市场拍卖分四个步骤：财政部发布公告、投资者投标、财政部确定发行利率和价格、中标投资者支付款项获得债券，招标方式分为竞争性招标和非竞争性招标 [69][77][79] - 中长期美债方面，2015年后投资基金获配份额显著上升，2024年平均获配占比65%，成为第一大配售主体；短期国库券方面，交易商为主要配售机构，2020年后配售占比下降，2024年降至43%，投资基金获配份额逐年上升，2024年增至40% [69][80][81] 美国国债二级市场总览 - 美国国债在交易规模与换手率方面优于其他债券品种，在全球债券市场有绝对流动性优势，中长期国债是推动市场高流动性的核心力量 [2][82][85] - 美国国债交易特征：信用水平高、发行和存量体量大、美元为全球主要储备货币，使其交易规模领先，近十年交易规模随体量增长，占全市场比重稳定在9成左右，交易量和流动性好于其他品种，也优于中国国债，但近年来美国国债流动性有略微下滑趋势 [86][87][96] - 各期限品种交易特征：中长期国债日均交易规模最高且近两年波动上行，各期限国债交易量占比变动较小，中长期国债和短期国库券换手率较高，通胀保值券和浮动利率债流动性偏弱 [97][102][104] 美国国债走势复盘 - 2000年至今，美国10年期国债收益率波动显著，世纪之交处于6.79%高位，2020年探底至0.53%，后疫情时代逐步回升，近一个月在4%-4.5%区间震荡 [106] - 不同阶段收益率受经济、政策等因素影响，如2000年初因经济过热、美联储加息收益率达高位，2000-2003年因互联网泡沫破裂、经济衰退收益率下行等 [109][110][111]

美国国家经济委员会主任哈塞特：债务上限将随着宏伟的法案而提高。 ...