报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月7日资金面宽松，债市偏强震荡，转债市场主要指数收涨，各期限美债收益率下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率上行[1] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 4月7日24时起国内汽、柴油价格每吨实际分别上调420元、400元，少涨380元、370元，私家车加满一箱油可少支出15元左右，大货车加满一箱油可少支出150 - 200元[3] - 截至2026年3月末我国外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅2.5% [4] - 2026年1至2月我国服务进出口总额11430.7亿元，同比下降3.9%，其中出口4424.9亿元，增长4.7%，进口7005.8亿元，下降8.7%，服务贸易逆差2581亿元，比上年同期缩小865.2亿元[4] 国际要闻 - 美东时间4月7日美股盘后特朗普同意暂停对伊朗轰炸和袭击行动两周，白宫官员称以色列同意临时停火，伊朗最高国家安全委员会接受巴基斯坦停火提议[5][6] - 4月7日美国商务部公布2月剔除国防及飞机的非国防资本品订单环比增长0.6%，扣除运输类耐用品订单后，2月核心耐用品订单初值环比上涨0.8%，2月整体耐用品订单环比下降1.4% [7] 大宗商品 - 4月7日WTI 5月原油期货收涨0.48%，报112.95美元/桶；布伦特6月原油期货收跌0.46%，报109.27美元/桶；现货黄金涨1.30%，报4709.73美元/盎司；NYMEX 5月天然气期货价格收涨1.43%至2.841美元/百万英热单位[8] 资金面 公开市场操作 - 4月7日央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.40%不变，开展8000亿元3个月期限买断式逆回购操作，当日有3020亿元7天期逆回购和11000亿元3个月期买断式逆回购到期[10] 资金利率 - 4月7日资金面宽松，DR001下行1.39bp至1.220%，DR007下行1.46bp至1.323% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月7日债市偏强震荡，10年期国债活跃券260005收益率下行0.47bp至1.8105%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.95bp至1.9465% [15] - 债券招标情况：涉及26国开02（僧5）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息[17] 信用债 - 二级市场成交异动：4月7日1只产业债“H1万科02”成交价格跌超35% [18] - 信用债事件：中航产融拟提前兑付债券；大足城乡取消“21大足城乡MTN001”持有人会议[19] 可转债 - 权益及转债指数：4月7日A股三大股指收涨，成交额1.62万亿元；转债市场主要指数跟涨，成交额601.62亿元，较前一交易日缩量60.28亿元，248只转债收涨，87只下跌，22只持平。新港转债等涨幅居前，利柏转债等跌幅居前[20][22] - 转债跟踪：4月7日金三江发行转债获证监会注册批复，健帆转债等公告即将触发转股价格下修条款[27] 海外债市 - 美债市场：4月7日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差扩大2bp至52bp，5/30年期美债收益率利差扩大4bp至95bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.37% [24][25][26] - 欧债市场：4月7日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国等国收益率及变动幅度明确[28][29] - 中资美元债每日价格变动：展示了4月7日收盘时单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息，包括日变动、信用主体、债券代码等[30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月30日资金面继续向宽，主要回购利率均下行；债市大幅走强；转债市场跟随权益市场有所回调，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1][2] 债市要闻 国内要闻 - 2025年财政部依据法定程序报请设立债务管理司，加强存量隐性债务置换全流程管理，地方政府融资平台数量、隐性债务规模大幅下降，公开曝光12起隐性债务问责典型案例[4] - 市场监管总局要求防治平台经济、光伏等重点行业和领域"内卷式"竞争，查处平台企业不正当竞争手段[5] - 2025年国有六大行主要经营指标保持稳健，归母净利润合计1.42万亿元，资产规模均稳步增长[6] 国际要闻 - 3月30日鲍威尔表态偏鸽，认为美国经济面临两难，货币政策处于观望阶段，为量化宽松辩护，交易员开始押注今年存在小概率降息可能[7] 大宗商品 - 3月30日WTI 5月原油期货收涨3.25%，布伦特5月原油期货收涨0.18%，现货黄金涨0.22%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌6.33%[8] 资金面 公开市场操作 - 3月30日央行开展2695亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有80亿元逆回购到期，单日净投放资金2615亿元[10] 资金利率 - 3月30日资金面继续向宽，主要回购利率均下行，DR001下行0.67bp至1.311%，DR007下行1.05bp至1.429%[11] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 3月30日受公募基金季末冲量及资金面宽松提振，债市大幅走强，10年期国债活跃券250022收益率下行0.80bp至1.8100%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.75bp至1.9530%[14] 债券招标情况 - 3月30日有多只债券进行招标，如26农发11(增5)期限1年，发行规模40亿元，中标收益率1.3087%等[15] 信用债 二级市场成交异动 - 3月30日3只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1万科04"跌超10%，"22万科MTN004"跌超38%，"H1万科02"涨超86%[15] 信用债事件 - 金鸿控股"15金鸿债"债务清偿资金无法按期偿还，后期偿还存在重大不确定性[16] - 泰禾集团截至2月28日逾期有息总负债本金余额为719.27亿元[16] - 奥园集团"H奥园02"调整本息兑付安排，原3、4月底兑付的本息统一调整至6月30日兑付，剩余规模14.1665亿元[16] - 远洋控股7支债券现金购回选项资金筹措预计不晚于6月30日开放申报登记[16] - 宣城城建集团因部分债券募资未按约定用途使用等问题被深交所书面警示[16] - 岭南股份为子公司9960万元逾期贷款提供担保[16] - 昆明城投被纳入失信被执行人名单，涉案借款本金3000万元[16] - 奇安信取消发行"26奇安信SCP001"[16] - 美丽生态庭外重组债权申报开启，截止日为5月14日[16] - 北辰实业2025年合并报表净利润-32.25亿元，归母净利润-29.88亿元，亏损金额超上年末净资产10%[16][17] 可转债 权益及转债指数 - 3月30日A股低开后震荡回升，上证指数收涨0.24%，深证成指、创业板指分别收跌0.25%、0.68%，成交额1.93万亿元，申万一级行业多数上涨[18] - 3月30日转债市场跟随权益市场回调，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.93%、0.89%、0.98%，成交额665.67亿元，较前一日缩量52.15亿元，个券多数下跌[18] 转债跟踪 - 3月30日珂玛科技发行转债获证监会注册批复[20] 海外债市 美债市场 - 3月30日各期限美债收益率普遍下行，2年期下行6bp至3.82%，10年期下行9bp至4.35%[21][22] - 3月30日2/10年期美债收益率利差收窄3bp至53bp，5/30年期美债收益率利差扩大2bp至94bp[22] - 3月30日美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持2.31%不变[23] 欧债市场 - 3月30日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行6bp至3.04%，法国、意大利、西班牙分别下行8bp、8bp、7bp，英国下行4bp[24][25] 中资美元债每日价格变动 - 截至3月30日收盘，盈迪半导体等多只中资美元债有价格变动，如盈迪半导体日变动5.3%，龙湖集团有多只债券日跌幅为3.0%等[26]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与核心事件 * 行业：**全球原油/能源行业**、**大宗商品市场**（黄金、铜）、**全球宏观金融与外汇市场**[1] * 核心事件：**美伊冲突**（作为结构性事件）、**俄乌冲突**（作为前期参照）[1][3] 二、 核心观点与论据：全球格局重塑 1. 原油供给格局发生结构性变化 * **美伊冲突可能系统性抬升全球原油价格中枢**，经济增长不再是决定油价的唯一因素[1] * 关键论据：**霍尔木兹海峡掌控全球约20%的原油需求**，供给端的刚性约束将持续存在，除非全球需求出现年度性的大幅萎缩（例如20%）[1][3] * 此次冲突的影响可能比俄乌冲突更为剧烈，是俄乌冲突影响的“加长版”[3][4] 2. 大类资产定价逻辑发生根本转变 * **黄金**：核心驱动力从传统的通胀或实际利率，转向 **“美元武器化”导致的美元体系规则动摇**[1][5] * **铜**：价格走强反映了**全球供应链重塑**，欧洲、日本工业产能外流（尤其是德国在短时间内达到了过去几十年的积累），中国承接产能并发展新能源，提振工业用铜需求[5] * **美元指数**：强势主因是**欧元和日元因输入性通胀和产业外流而走弱**，而非美元信用绝对走强[1][5][6] * **主要发达国家长债利率**：俄乌冲突后持续上行，颠覆了“经济衰退导致利率下行”的传统认知，反映了全球能源、货币和供应链撕裂的结构性影响[5][6] 3. 传统“衰退交易”逻辑失效，进入新型“滞胀” * 传统的“油价上涨-经济衰退-做多债券”逻辑已不再适用[6] * “滞胀”新形态：本质是**国家信用丧失和竞争力下降**，可表现为 **“债汇双杀”**（债券与汇率同步下跌）[1][9][10] * 欧洲和日本已经出现债汇双杀的局面，是新型滞胀的体现[9][10] 三、 历史复盘与格局演变 1. 二战后原油价格中枢变迁的四个阶段 * **1970年代**（油价中枢从3美元升至50美元）：导致全球高通胀高利率、供应链重塑、金融资本国与资源输出国力量变化[6] * **受益者**：**苏联**（资源输出国）、**日本**（供应链成本控制能力强）[6][7] * **受损者**：**拉美国家**（高利率引爆债务危机）、**美国**（供给受限，高利率构成压力）[6][7] * **1980年代至90年代**（油价系统性下行至十几美元）：供给格局改变[7] * **受益者**：**美国**（低通胀环境助力科技金融发展）、日本制造业、亚洲四小龙[7] * **受损者**：**苏联**（油价回落暴露经济模式弊端）[7] * **2000年至2011/2012年**（需求驱动油价上行）：**中国**工业化城镇化带来巨大需求，资源输出国再次获益[7][8] * **2013/2014年至今**（页岩油革命使油价中枢稳定在60美元左右）：低利率低通胀环境，**欧洲和日本**的财政福利模式相对受益[8] 2. 当前冲突下的历史参照与影响推演 * 若美伊冲突削弱美国在中东影响力，将**系统性看空美元**[1][8] * 高油价中枢利好**资源输出国**及**供应链控制力强国**，历史参照为70年代的苏联和日本[1] 四、 对不同经济体的影响与资产定价 1. 欧洲与日本：加速滑落 * 缺乏能源和供应链自主性，政策空间有限，是新型滞胀的典型代表[1][8] * 因输入性通胀和产业外流，经济表现糟糕，导致货币贬值[5][6] * 投资逻辑：**做空日债、欧债、日元及欧元**具备清晰基础[2][8] 2. 美国：情况复杂，面临挑战 * 美元指数强势主要反映欧元和日元的弱势，**评估美元真实价值应参照黄金与人民币**[1][8] * **美债**对国际投资者已失去做多价值，即便未来QE导致收益率下行，美元作为储备货币的吸引力也将因信用受损而下降[1][9] * **美股**核心在于科技板块，但全球油价中枢抬升可能带来流动性压力，提高波动性[8][9] * 若科技引擎阶段性熄火，美国也可能面临债汇双弱的局面[10] 3. 中国：供应链重塑的受益者 * 承接了欧洲、日本外流的工业产能，制造业投资和出口表现强劲[5] * 在高油价背景下，于光伏、储能、新能源汽车等领域快速发展，提振了铜等商品需求[5] 五、 投资策略与资产配置启示 * 核心资产：**黄金**作为对抗美元体系武器化的核心资产将持续表现强势[1][2][9] * 主要交易方向：逻辑上**做空日债、欧债、日元及欧元**[2] * 分析框架：应将一个国家的**债券和汇率视为整体**，共同反映其国力[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月24日资金面平稳宽松，债市小幅回暖，转债市场主要指数集体上涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 3月25日央行将开展5000亿元1年期MLF操作，净投放500亿元，连续13个月加量续做；本月开展13000亿元买断式逆回购，净回笼3000亿元，3月中期流动性净回笼2500亿元[4] - 工信部推动出台数据要素赋能新型工业化政策，国家数据局将梯次布局数据标注产业创新试验区、培育数字产业集群和创新型企业[5] 国际要闻 - 美国3月综合PMI降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓，面临“滞胀”风险[7] 大宗商品 - 3月24日WTI 5月原油期货收涨4.79%，布伦特5月原油期货收涨4.55%，COMEX黄金现货价格涨1.15%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌0.48%[8] 资金面 公开市场操作 - 3月24日央行开展175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有510亿元逆回购到期，净回笼资金335亿元[10] 资金利率 - 3月24日资金面平稳宽松，DR001上行0.25bp至1.323%，DR007下行1.43bp至1.412%[11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月24日海外美伊冲突缓和消息使债市震荡回暖，10年期国债活跃券250022收益率下行0.80bp至1.8310%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.30bp至1.9730%[14] - 债券招标情况：涉及多只债券招标，如26国开02（增3）等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等[16] 信用债 - 二级市场成交异动：3月24日3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H2万科04”跌20%，“H2万科02”涨超14%，“H1万科06”涨17%[17] - 信用债事件：涉及中南建设、荣盛发展等多家公司的债券相关事件，如本金兑付展期、担保、境外债重组等[18] 可转债 - 权益及转债指数：3月24日A股强势反弹，三大股指集体收涨，成交额2.1万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，成交额762.14亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：3月26日祥和转债即将上市；多家主体及债项评级终止；金宏转债公告即将触发提前赎回条款[20][21][22] 海外债市 - 美债市场：3月24日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至49bp，5/30年期美债收益率利差收窄5bp至91bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.33%不变[23][24][25] - 欧债市场：3月24日德国10年期国债收益率下行1bp至3.01%，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[26] - 中资美元债每日价格变动：截至3月24日收盘，部分中资美元债有涨有跌[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月19日资金面平稳宽松，债市走势分化，短债表现强，长债走弱；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 今年1 - 2月全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%，其中税收收入36393亿元，同比增长0.1%，非税收入7761亿元，同比增长3.4%；中央收入19167亿元，同比下降1.7%，地方收入24987亿元，同比增长2.6% [3] - 3月18日央行党委扩大会议要求实施适度宽松货币政策，维护金融市场平稳运行，营造良好货币金融环境，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [4] - 3月19日证监会主席召开座谈会，参会人士认为资本市场韧性和抗风险能力增强，并围绕深化投资端改革等提出建议 [5] - 国家外汇局要求健全预期管理机制，维护外汇市场稳健运行，深化外汇领域改革创新，推进高水平开放 [6] - 3月19日商务部表示中美围绕经贸议题磋商形成新共识，将建立工作机制，加强对话沟通 [7] 国际要闻 - 3月19日欧洲央行连续第六次按兵不动，维持存款利率2%不变，加重对风险的警示，预测通胀上升、经济增长放缓 [8] 大宗商品 - 3月19日WTI 4月原油期货收跌0.18%，报96.14美元/桶；布伦特5月原油期货收涨1.18%，报108.65美元/桶；现货黄金跌3.42%，报4653.01美元/盎司；NYMEX 4月天然气期货价格收跌2.31%至3.128美元/百万英热单位 [9] 资金面 公开市场操作 - 3月19日央行开展130亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有245亿元逆回购到期，净回笼资金115亿元 [10] 资金利率 - 3月19日资金面平稳宽松，DR001上行0.03bp至1.320%，DR007下行0.61bp至1.427% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月19日银行间主要利率债收益率走势分化，短债强，长债弱；10年期国债活跃券250022收益率上行0.80bp至1.8360%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.65bp至1.9780% [14] - 债券招标情况：涉及多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：3月19日2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H2万科02”跌超10%，“H1万科06”涨超11% [17] - 信用债事件：包括融侨集团子公司贷款本息逾期、山高控股苏宁系票据追索进展等多家公司相关公告 [20] 可转债 - 权益及转债指数：3月19日A股震荡走低，三大股指收跌，成交额2.13万亿元；转债市场主要指数跟跌，成交额608.64亿元，较前一日缩量46.88亿元，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：3月20日统联转债上市，3月19日华翔股份发行转债获审核通过，宏图转债转股价格下修 [26] 海外债市 - 美债市场：3月19日各期限美债收益率走势分化，2年期上行3bp至3.79%，10年期下行1bp至4.25%；2/10年期利差收窄4bp至46bp，5/30年期利差收窄6bp至95bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp至2.37% [23][24][25] - 欧债市场：3月19日西班牙10年期国债收益率不变，德国、法国、意大利、英国10年期国债收益率分别上行1bp、3bp、4bp和10bp [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月12日资金面平稳中略松，债市明显回暖，转债市场主要指数集体下跌，转债个券多数下跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 一、债市要闻 （一）国内要闻 - 十四届全国人大四次会议3月12日下午在京闭幕，批准政府工作报告等，通过多部法律，国家主席签署主席令 [3] - 央行行长潘功胜表示将构建科学稳健货币政策体系，继续实施适度宽松货币政策 [4] - 财政部3月12日公告在政府性基金预算支出功能分类科目中增设多个涉及“超长期特别国债安排”的科目 [5][6] （二）国际要闻 - 伊朗新任最高领袖3月12日声明将继续封锁霍尔木兹海峡，必要时开辟新战线，要求美军基地关闭，否则将攻击，还承诺为受损民众提供补偿并为遇难者“复仇” [7] （三）大宗商品 - 3月12日，WTI 4月原油期货收涨9.72%，布伦特5月原油期货收涨9.2%，COMEX 4月黄金期货价格收跌1.93%，NYMEX 4月天然气期货价格收涨0.65% [8] 二、资金面 （一）公开市场操作 - 3月12日，央行开展245亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有230亿元逆回购到期，单日净投放资金15亿元 [10] （二）资金利率 - 3月12日，资金面平稳中略松，DR001下行4.21bp至1.327%，DR007上行0.59bp至1.470% [11] 三、债市动态 （一）利率债 - 现券收益率走势：3月12日，部分银行被要求加强同业存款利率自律管理，同业存单利率或下调，债市回暖。截至20:00，10年期国债活跃券250016收益率下行0.70bp至1.8070%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.05bp至1.9690% [14] - 债券招标情况：展示了3月12日多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息 [15] （二）信用债 - 二级市场成交异动：3月12日，5只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地02”等跌，“H2万科02”等涨 [15] - 信用债事件：涉及中南建设、阳光100中国控股等多家公司的债券相关公告，包括本金兑付展期、接获清盘呈请、重组议案兑付等情况 [16][17] （三）可转债 - 权益及转债指数：3月12日，A股震荡走低，三大股指收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数跟跌，成交额缩量，个券多数下跌，并展示了涨跌幅前五个券情况 [18][19] - 转债跟踪：3月12日，斯达半导发行转债获批复，卫宁转债等有下修转股价格相关公告，红墙转债等有提前赎回相关公告 [20] （四）海外债市 - 美债市场：3月12日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 [21][22][23] - 欧债市场：3月12日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [24][25] - 中资美元债每日价格变动：截至3月12日收盘，展示了单日涨幅和跌幅前十的中资美元债相关变动信息 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月16日资金面依旧宽松，通胀预期发酵使债市承压走弱，转债市场主要指数集体收跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 债市要闻 国内要闻 - 3月15 - 16日中美在法国巴黎举行经贸磋商，围绕关税安排等议题交流并形成新共识，将继续保持磋商[3] - 3月16日李强主持召开国务院第十一次全体会议，部署2026年重点工作，强调要以更高标准当好执行者、行动派、实干家[4] - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，基础设施投资同比增长11.4%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，经济运行起步有力[5] - 2月银行结售汇顺差428亿美元，环比下降46%，3月以来跨境资金流入和流出基本均衡[6] - 自然资源部、国家林草局出台通知，建立新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制[7] - 3月16日金融监管总局发布办法开展理财公司监管评级工作[8] 国际要闻 - 3月16日纽约联储银行数据显示美国纽约州制造业活动停滞，但订单和就业增长指标略有改善，企业对出厂价格预期下降，对资本支出预期达三年多来最强水平[9] 大宗商品 - 3月16日WTI 4月原油期货价格跌5.28%，布伦特5月原油期货价格跌2.84%，COMEX 4月黄金现货价格跌0.23%，NYMEX 4月天然气期货价格收跌3.22%[10] 资金面 公开市场操作 - 3月16日央行开展1373亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有485亿元逆回购到期，单日净投放资金888亿元[12] 资金利率 - 3月16日资金面依旧宽松，DR001上行0.01bp至1.322%，DR007下行0.93bp至1.452%，各质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购定盘利率有不同变动[13][14] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 3月16日国际油价带动国内通胀预期发酵，债市承压走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行1.80bp至1.8360%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.80bp至1.9860%，各期限国债和国开债收益率有不同变动[15][16] 债券招标情况 - 3月16日26农发11（增发）、25农发绿债03（增10）等多只债券进行招标，各有不同发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数[17] 信用债 二级市场成交异动 - 3月16日1只产业债“H3万科01”成交价格跌超13%[17] 信用债事件 - 花样年控股境外债重组方案落地；旭辉集团“22旭辉集团MTN001”偿债资金未全额到位；京投发展拟进行重大资产重组等多家公司有相关公告[18] 可转债 权益及转债指数 - 3月16日A股探底回升，上证指数收跌0.26%，深证成指、创业板指分别收涨0.19%、1.41%，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体收跌，成交额734.80亿元，较前一交易日缩量0.73亿元，个券多数下跌[18][19] 转债跟踪 - 3月18日，上26转债、博士转债即将开启网上申购；3月16日，宝莱转债转股价格下修，双乐转债即将触发转股价格下修条款[24] 海外债市 美债市场 - 3月16日各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行5bp至3.68%，10年期美债收益率下行5bp至4.23%；2/10年期美债收益率利差保持55bp不变，5/30年期美债收益率利差扩大3bp至106bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.36%不变[22][25][26] 欧债市场 - 3月16日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3bp至2.95%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行5bp、7bp、8bp和6bp[27] 中资美元债每日价格变动 - 截至3月16日收盘，哮喘障害、爵堡投资有限公司等多只中资美元债有不同日变动、月变动等情况[29]

宏观经济与地缘政治 - 2025年下半年以来全球经济景气持续修复，2026年初全球、发达及新兴市场经济体花旗经济意外指数位于正区间，标普制造业与服务业PMI均高于50[2] - 2026年2月底中东地缘政治冲突及油价飙升加剧了后续经济的滞胀风险，尤其对欧元区、日韩等高能源进口依赖经济体影响显著[2] - 美国经济保持韧性，2026年初制造业与服务业PMI处于扩张区间，经济增速维持2.5%以上[12] 通胀分析与美联储政策 - 美国重演70年代“大滞胀”的条件不充分，因长期通胀预期稳定、劳动力市场不紧张、工会参与率低且经济结构变化降低了原油传导性[2] - 油价上涨10%将导致美国整体CPI上涨约20-30个基点，核心CPI上涨约4-7个基点；整体PCE上涨约15-20个基点，核心PCE上涨约4-9个基点[31] - 面对原油供给侧冲击，美联储倾向于先观望，再根据通胀与就业风险平衡相机抉择；历史案例显示其政策在滞胀环境下可能偏鹰或偏鸽[40][41] - 在乐观情景（油价冲击导致实际封锁1个月）下，报告将2026年美联储降息基准假设下调至“最多1次”[47] AI与市场风险 - AI泡沫叙事面临三重困境：资本开支可持续性、对软件行业的“颠覆性”以及私募信贷风险[2] - 私募信贷市场规模已达约3万亿美元，占美国GDP约6%，其风险具有非系统性但规模庞大，存在契约弱化、透明度低等问题[71] - AI技术可能推动服务业从“停滞部门”转向“进步部门”，缓解“鲍莫尔病”，并增强其可贸易属性，长期可能导致服务通缩[86] 长期结构性趋势 - 长期宏观主线可能呈现“结构性滞胀”：商品通胀源于AI算力基建与能源转型拉动的关键材料需求，叠加地缘竞争下的供给约束；服务通缩则源于AI自动化替代人力及服务业跨境流动性增强[77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月6日资金面继续保持宽松，债市有所走弱，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行行长潘功胜表示今年将实施适度宽松货币政策，运用多种工具保证流动性充裕，淡化数量型中介目标，会同证监会实施支持资本市场政策工具，创新推出债券市场“科技板”，扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000亿元至1万亿元[4] - 财政部部长蓝佛安称今年继续实施积极财政政策，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，叠加2500亿元消费品以旧换新政策[5] - 证监会主席吴清表示近期将深化创业板改革，增设上市标准，复制推广科创板经验，优化再融资机制，突出“扶优扶科”导向[6] - 国家发改委主任郑栅洁预计今年GDP增量超6万亿元，会同多部门设立国家级并购基金，引导撬动资金超1万亿元[7] - 截至2月末我国外汇储备规模为34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅0.85%，2月末黄金储备环比增加3万盎司，为连续第16个月增持[8] 国际要闻 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率升至4.4%，薪资数据逆势走强，加剧滞胀担忧[9][10] - 美国1月零售销售环比下降0.2%，为2025年10月以来首次录得负值，“控制组”销售额环比增长0.3%[11] 大宗商品 - 3月6日WTI 4月原油期货收涨9.89美元，涨幅12.21%，布伦特5月原油期货收涨8.52%，COMEX现货黄金涨1.75%，NYMEX天然气期货价格收涨6.10%[12] 资金面 公开市场操作 - 3月6日央行开展448亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2690亿元逆回购到期，单日净回笼资金2242亿元[14] 资金利率 - 3月6日资金面保持宽松，DR001上行4.94bp至1.319%，DR007下行0.58bp至1.415%，各质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购完善利率有不同变动[16][17] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月6日债市走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行0.50bp至1.7880%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.25bp至1.9540%，各期限国债、国开债收益率有不同变动[19][20] - 债券招标情况：25进出13（增11）3年期发行规模60亿元，中标收益率1.5543%；26附息国债02（续2）30年期发行规模340亿元，中标收益率2.2756%[21] 信用债 - 二级市场成交异动：3月6日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“H3万科01”跌超24%，“23万科MTN003”涨超78%[21] - 信用债事件：雅居乐集团拟出售附属公司资产化解债务风险；东方时尚“东时转债”预计无法按时兑付本息；岭南股份及子公司担保贷款逾期本金4.469亿元；融创地产及子公司新增逾期借款及10项失信行为[22] 可转债 - 权益及转债指数：3月6日A股缩量走高，三大股指集体收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额670.80亿元，较前一交易日缩量59.68亿元，个券多数上涨，塞力转债涨超7%，东时转债跌逾18%[23] - 转债跟踪：3月9日长高转债开启网上申购；3月6日玉禾田发行转债获交易所审核通过；锂科转债公告即将触发转股价格下修条件；中宠转2等多只转债公告即将满足提前赎回条件[28] 海外债市 - 美债市场：3月6日各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率下行1bp至3.56%，10年期美债收益率上行2bp至4.15%，2/10年期、5/30年期美债收益率利差均扩大3bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率扩大4bp至2.35%[26][27][29] - 欧债市场：3月6日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别上行1bp、4bp、7bp、5bp和9bp[30] - 中资美元债每日价格变动：路劲基建等部分债券价格上涨，弘阳地产等部分债券价格下跌[32]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 核心观点 3月2日，资金面重返宽松，避险情绪支撑债市偏强运行；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍大幅上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1]。 各目录总结 债市要闻 - 国内要闻：科技部等四部门联合发布《关于加快推动科技保险高质量发展 有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》，提出多项政策举措以构建科技保险体制机制；交易商协会发布通知优化科技创新债券机制，严控地方政府隐性债务风险，鼓励主承销商引入关键领域企业发行债券[3][4]。 - 国际要闻：美国2月制造业PMI连续两个月扩张，但价格指数飙升至近四年新高，美以空袭伊朗后油价上涨或使价格压力继续传导，制造业复苏可持续性面临多重压力考验[5]。 - 大宗商品：3月2日，WTI 4月原油期货收涨6.28%，布伦特4月原油期货收涨6.68%，COMEX 4月黄金期货收涨1.21%，NYMEX天然气期货价格收涨0.74%[6]。 资金面 - 公开市场操作：3月2日，央行开展190亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放资金190亿元[8]。 - 资金利率：3月2日，资金面重返宽松，DR001下行0.74bp至1.312%，DR007下行3.95bp至1.464%[9]。 债市动态 - 利率债：现券收益率走势方面，3月2日，受美伊冲突扩大影响，市场避险情绪支撑债市偏强运行，10年期国债活跃券250016收益率下行0.10bp至1.7890%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.10bp至1.9595%；招标情况方面，多只债券发行，中标收益率、全场倍数和边际倍数各有不同[12][13]。 - 信用债：二级市场成交异动方面，3月2日，8只产业债成交价格偏离幅度超10%；信用债事件方面，多家公司发布公告，涉及重整投资人招募、债务逾期、本息兑付等情况[14][15]。 - 可转债：权益市场三大股指涨跌不一，A股放量整理，上证指数收涨0.47%，深证成指、创业板指分别收跌0.20%、0.49%；转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.17%、0.20%、0.11%，转债市场成交额723.86亿元，较前一交易日缩量42.13亿元[16][17]。 - 海外债市：美债市场方面，3月2日，受油价飙升和ISM制造业价格指标拖累，各期限美债收益率普遍大幅上行；欧债市场方面，3月2日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行；中资美元债每日价格变动方面，部分债券价格有涨幅或跌幅[20][23][26]。