报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农产品和能源期货市场进行了多方面分析，包括隔夜与现货行情、基本面信息、供需情况、宏观要闻等，指出马棕4月报告影响利空，USDA 5月美豆报告影响偏多，需关注马棕后续产量与出口对累库节奏的影响 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 隔夜行情 - 马棕油08（BMD）收盘价3851.00，上日涨跌幅 -1.93%，隔夜涨跌幅0.79%；布伦特07（ICE）收盘价64.03，上日涨跌幅 -0.85%，隔夜涨跌幅 -0.19%；美原油07（NYMEX）收盘价60.81，上日涨跌幅 -0.86%，隔夜涨跌幅 -0.05%；美豆07（CBOT）收盘价1067.75，上日涨跌幅0.57%，隔夜涨跌幅0.09%；美豆粕07（CBOT）收盘价298.50，上日涨跌幅1.63%，隔夜涨跌幅0.47%；美豆油07（CBOT）收盘价49.14，上日涨跌幅 -1.23%，隔夜涨跌幅 -0.26% [1] - 美元指数最新价99.90，涨跌幅0.32%；人民币（CNY/USD）最新价7.1903，涨跌幅 -0.05%；马来林吉特（MYR/USD）最新价4.2622，涨跌幅 -0.40%；印尼卢比（IDR/USD）最新价16379，涨跌幅0.18%；巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.6355，涨跌幅 -0.24%；阿根廷比索（ARS/USD）最新价1135.500，涨跌幅 -0.92%；新中（SGD/USD）最新价1.2890，涨跌幅 -0.31% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2505华东现货价格8520，基差460，基差隔日变化0；华南现货价格8540，基差480，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2509山东现货价格8080，基差334，基差隔日变化40；江苏现货价格8100，基差354，基差隔日变化30；广东现货价格8100，基差354，基差隔日变化10；天津现货价格8000，基差254，基差隔日变化20 [2] - DCE豆粕2509山东现货价格2880，基差 -55，基差隔日变化 -32；江苏现货价格2880，基差 -55，基差隔日变化 -2；广东现货价格2900，基差 -35，基差隔日变化 -12；天津现货价格2960，基差25，基差隔日变化 -22 [2] - 大豆压榨巴西CNF升贴水148美分/蒲式耳，CNF报价445美元/吨 [2] 重要基本面信息 - 美国大豆主产州未来（5月27 - 31日）气温普遍偏低，降水量良莠不齐 [3] - 美国中西部周四有大范围阵雨，霜冻概率低；西部周五到周日有零星至分散性阵雨，截至周日气温低于正常；东部截至周五有零星至分散性阵雨，周六到周日西南部有零星至分散性阵雨，截至周日气温低于正常；6 - 10日展望，下周一到周五大体干燥，下周一到周三气温低于正常，下周四接近至低于正常，下周五接近至高于正常；降雨利于作物生长和增加土壤水分，减少干旱，但可能延迟播种，寒冷天气将持续到下周大部分时间 [5] - 6月美国主要作物产区炎热/干旱状况可能逆转，大平原和玉米带大部分地区温暖干燥对春播作物不利，5月下旬水分可能很快被抵消，后期降雨压力增大；北美6月气温美国西部和中部、加拿大南部普遍偏暖，美国北部大平原过热可能性增大，东部和东南部接近平均水平；降水美国大陆/中部和加拿大南部/西南部以干燥为主，偏湿限于加拿大北部、美国南部/东部沿海和中美洲部分地区；2025年大西洋飓风季预计在墨西哥湾活跃，但无异常登陆事件 [6][7] 国际供需 - UOB预计截至5月20日马来西亚棕榈油产量减少1%至增加3%，沙巴增加3 - 7%，沙捞越减少2 - 6%，马来半岛减少1%至增加3% [9] - USDA干旱监测报告显示截至5月20日当周约16%美国大豆种植区域受干旱影响，前一周17%，去年同期6% [9] - USDA出口销售报告显示截至5月15日当周美国大豆出口销售净增32.29万吨，当前市场年度净增30.79万吨，较前一周增加9%，较前四周均值减少10%，下一年度净增1.5万吨；出口装船25.08万吨，创市场年度低位，较前一周减少42%，较前四周均值减少43%；当前市场年度新销售31.41万吨，下一市场年度新销售1.5万吨 [9] - USDA出口销售报告显示截至5月15日当周美国豆粕出口销售净增38.27万吨，当前市场年度净增35.96万吨，较前一周增加25%，较前四周均值增加61%，下一年度净增2.31万吨；出口装船24.87万吨，较前一周减少4%，较前四周均值减少14%；当前市场年度新销售38.92万吨，下一市场年度新销售2.31万吨 [10] - USDA出口销售报告显示截至5月15日当周美国豆油出口销售净增1.37万吨，当前市场年度净增1.37万吨，较前一周增加1%，较前四周均值增加12%，下一年度出口销售0万吨；出口装船2.06万吨，较前一周减少60%，较前四周均值减少52%；当前市场年度新销售1.63万吨，下一市场年度新销售0万吨 [10] - 国际谷物理事会（IGC）维持2025/26年度全球大豆产量4.28亿吨不变，贸易量增加200万吨至1.83亿吨，消费量增加200万吨至4.29亿吨，结转库存减少200万吨至8100万吨 [11] - 市场传言美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），相当于13.6亿加仑义务掺混量，未来几年重新分配给炼油商，将降低美国生柴实际义务掺混量，SRE增加可能使美国油脂工业消费下降近500万吨 [11] - 欧洲植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL公布4月欧盟27国 + 英国油菜籽压榨量151.9万吨，3月154.4万吨；大豆压榨量132.8万吨，3月124.3万吨；4月油籽压榨总量317.9万吨，高于3月的314.5万吨 [11] - 加拿大农业及农业食品部（AAFC）将2024/25年度油菜籽出口量预估上调至850万吨，期末库存预估维持130万吨不变；2025/26年度新作油菜籽结转库存预估维持200万吨不变，预计压榨量1100万吨，低于上月估计的1200万吨 [12] - 波罗的海干散货运价指数上涨4点，或0.3%，报1341点；海岬型船运价指数上涨27点或1.5%，至1882点，日均获利上涨222美元，至15605美元；巴拿马型船运价指数下滑17点或1.3%，报1269点，日均获利下跌153美元，至11419美元；超灵便型散货船运价指数下跌2点，至986点；灵便型船运价指数上涨10点，至574点 [12] 国内供需 - 5月22日，豆油成交41000吨，棕榈油成交200吨，总成交41200吨，环比减少24700吨，跌幅37% [14] - 5月22日，全国主要油厂豆粕成交34.09万吨，较前一交易日减2.65万吨，其中现货成交9.64万吨，较前一交易日减2.85万吨，远月基差成交24.45万吨，较前一交易日增0.20万吨；全国动态全样本油厂开机率为63.87%，较前一日下降0.20% [14] - 5月22日，“农产品批发价格200指数”为114.02，比昨天下降0.07个点，“菜篮子”产品批发价格指数为114.20，比昨天下降0.08个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.67元/公斤，比昨天下降0.2% [14] 宏观要闻 国际要闻 - CME“美联储观察”显示美联储6月维持利率不变概率为94.6%，降息25个基点概率为5.4%；7月维持利率不变概率为73.1%，累计降息25个基点概率为25.7%，累计降息50个基点概率为1.2% [15] - 当地时间周四上午，美国总统特朗普签署的税收法案在众议院以215票对214票（一人弃权）微弱优势通过，推进数万亿美元一揽子计划，避免年底增税，法案将提交参议院，共和党团体敦促修改，议员计划8月前投票，包括将美国债务上限提高4万亿美元，财政部预测如不提高上限，美国最早8月或9月可能违约 [15][16] - 美国至5月17日当周初请失业金人数22.7万人，预期23万人，前值22.9万人 [16] - 美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2；服务业PMI初值52.3，预期50.8，前值50.8 [16] - 美国4月成屋销售总数年化400万户，预期410万户，前值402万户 [16] 国内要闻 - 5月22日，美元/人民币报7.1903，下调（人民币升值）34点 [18] - 5月22日，中国央行开展1545亿元7天期逆回购操作，因有645亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放900亿元 [18] 重点资讯解析 - 马来西亚棕榈油局（MPOB）4月数据显示，期末库存增加19.37%至186.6万吨，高于去年同期和5年均值；产量环比增加21.52%至168.6万吨，出口环比增加9.62%至110.2万吨，进口环比下滑52.17%至5.8万吨，消费环比下滑24.69%至33.9万吨；产量高于市场预期，出口基本符合预期，期末库存高于预期，报告影响利空，需关注后续产量、出口对累库节奏的影响 [19] - USDA 5月供需报告将24/25年度美豆出口上调2500万蒲至18.5亿蒲，期末库存下调至3.5亿蒲；预计25/26年度美豆单产52.5蒲/英亩，产量43.4亿蒲，基本符合预期；25/26年度美豆压榨上调幅度高于出口下调幅度，期末库存预估为2.95亿蒲，低于市场预期，位于预估范围下沿，报告影响偏多 [20] 资金流向 - 2025年5月22日，期货市场资金净流入83.34亿元，其中商品期货资金净流入10.54亿元（农产品期货资金净流出4.82亿元，化工期货资金净流出0.63亿元，黑色系期货资金净流入6.16亿元，金属期货资金净流入9.83亿元），股指期货资金净流入72.79亿元 [23]

行情回顾： 国际黄金周四（5月22日）冲高回落震荡收跌，开盘价3311.94美元/盎司，最高价3345.43美元/盎司，最低价 3278.95美元/盎司，收盘价3294.56美元/盎司。 消息面： 周四公布的美国5月标普全球制造业PMI初值录得52.3，高于市场预期50.1，前值为50.2；美国5月标普全球服务 业PMI初值录得52.3，高于市场预期50.8，前值为50.8. 标普全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson表示，美国5月份商业信心从4月份令人担忧的低迷中 有所改善，对未来一年前景的悲观情绪有所缓解，这主要归功于暂停上调关税。由于需求回升，目前的产出增 长也从4月份的近期低点回升。然而，市场情绪和产出增长仍然相对低迷，至少5月份的部分回升可能与企业及 其客户寻求提前应对进一步可能出现的关税相关问题有关。特别是，对与关税相关的供应短缺和价格上涨的担 忧，导致自18年前首次有调查数据以来，投入品库存的累积达到了有史以来的最高水平。 机构周四援引一份公报草案称，七国集团(G7)财长和央行行长承诺解决全球经济"过度失衡"问题。G7财政与金 融部门领导人表示，需要对"非市场政策和做法 ...

行情回顾： 国际黄金周五（5月16日）震荡收跌，开盘价3219.78美元/盎司，最高价3252.11美元/盎司，最低价3154.20美元/ 盎司，收盘价3183.50美元/盎司。 消息面： 特朗普表示，印度已提出削减对美国商品的所有关税，但他淡化了与世界第四大经济体达成贸易协议的紧迫 感。特朗普在接受采访时，把印度当作要削减壁垒的例子。"他们让人几乎无法做生意。你知道他们愿意为美 国削减100%的关税吗？"特朗普说。但在达成协议的可能性上，特朗普发出了不同的信号，他说："很快就会 达成。我不着急。听着，每个人都想和我们做交易。"他补充说，他不打算"与所有人达成协议"。特朗普此番 言论表明，美国只会就许多国家将面临的关税做出单方面决定。星期五早些时候，特朗普表示，他计划在"未 来两到三周内"为贸易伙伴设定新的进口税率。 美国财政部长贝森特周日表示，若各国在 90 天关税暂停期内未达成贸易协议，关税税率将很快恢复至 "对等" 水平。"特朗普总统已警告他们，若不以诚意谈判，关税将回升至 4 月 2 日的水平。" 贝森特在 节目中称。贝 森特透露，美国正重点与 18 个 "重要" 贸易伙伴敲定协议，但未说明关税恢复 ...

贵金属期货价格表现 - 国内沪金主力报价751.80元/克，涨幅0.88%，沪银主力报价8101.00元/千克，涨幅0.61% [1] - 国际COMEX黄金报价3214.60美元/盎司，跌幅0.90%，COMEX白银报价32.47美元/盎司，跌幅0.98% [1] - 沪金主力日内最高价759.20元/克，最低价746.44元/克，COMEX黄金最高价3255.80美元/盎司，最低价3209.20美元/盎司 [2] 市场消息面 - 特朗普政府内部倾向削弱美元以提升制造业竞争力，可能对黄金形成支撑 [3] - 美国与韩国政府讨论货币政策，知情人士透露会议显示特朗普政府希望美元走软 [3] - 美国财政部长否认寻求弱美元政策，贸易谈判代表暂未计划在协议中加入货币条款 [3] 美联储政策预期 - CME"美联储观察"显示6月维持利率不变概率为91.7%，降息25基点概率为8.3% [4] - 7月维持利率不变概率为63.2%，累计降息25基点概率为34.2%，降息50基点概率为2.6% [4] 贵金属价格波动 - COMEX黄金前一日上涨1.74%至3243.90美元/盎司 [4] - 沪银主力日内波动区间8052.00-8165.00元/千克，COMEX白银波动区间32.45-32.87美元/盎司 [2]

贵金属市场表现 - 沪银主力合约5月16日暂报8110元/克，涨幅0.72%，开盘价8054元/克，日内最高8165元/克，最低8052元/克 [1] - 国际金价收涨1.99%至3239.66美元/盎司，白银涨1.26%至32.616美元/盎司，呈现V型反弹 [2] 宏观经济数据 - 美国4月PPI同比2.4%低于预期（前值修正为3.4%），月率-0.5%显著低于预期的0.2% [2] - 美国4月零售销售月率0.1%略超预期0%，前值由1.4%上修至1.5% [2] - 美国当周初请失业金人数22.9万人符合预期，前值修正为22.9万人 [2] 货币政策预期 - 美联储6月维持利率不变概率91.7%，7月维持利率概率63.2%，市场押注9月、10月各降息1次 [2] 地缘政治动态 - 俄乌技术层面停火协议进展中，泽连斯基称可跳过与普京会晤，克宫否认普京访土计划 [3] - 哈马斯表示若达成永久停火愿移交加沙控制权 [3] 机构观点 - 广发期货建议白银期货观望，黄金短期支撑位3100-3200美元/盎司，中长期看涨 [3] - 白银价格波动受工业需求（如光伏行业）预期影响，走势跟随黄金但弹性更大 [3] 国际贸易进展 - 美日计划第三轮贸易谈判，美国考虑修改协定条款 [2] - 欧盟加速与美贸易谈判，寻求比英美协定更大的关税降幅 [2]

A股市场表现 - 周四A股各大股指以涨为主 上证综指涨0.28%至3352.00点 深综指涨1.03% 创业板综指涨1.48% 科创50指数跌0.36% 北证50指数涨0.98% [1] - 全A总成交额为13218亿元 较周三的15051亿元明显萎缩 [1] - 军工类股票异常强劲 航空航天等军工股继续领涨 与近期地缘局势趋向紧张相关 [1] - 通信设备、交运设备、通用设备、光伏设备、电机、橡胶制品板块涨幅相对领先 贵金属、化肥行业、电信、钢铁等跌幅居前 [1] 周边市场及汇率 - 隔夜美股三大指数均小涨 周四中国香港股市亦小涨 恒指涨0.37% 恒生科技指数涨0.56% [1] - 美元指数周三显著回升0.64% 周四亚欧交易时段继续小涨 人民币汇率连续两天贬值 离岸人民币汇率暂于7.2350一带波动 [1] 美联储政策动向 - 美联储如市场预期按兵不动 联邦基金利率仍维持在4.25%-4.50%区间 连续三次会议上维持利率不变 [1] - 美联储主席鲍威尔表态略偏鹰派 表示不必急于调整利率 目前的政策是适度限制的 总统特朗普对降息的呼声不会影响美联储工作 [2] - 市场对降息的预期微有弱化 最新观点是美联储最早将于今年7月才有可能下调利率 [2] A股市场驱动因素 - A股表现是对周三上午央行所出诸多利好的正面反应 但做多力度相对有限 与利好大致在市场预期之内相关 也与外部关税等不确定性并未出尽相关 [2] - 中美关税谈判处于相当初级的阶段 现在就得出乐观结论为时过早 [2] 行业及投资建议 - 预计A股近期大概率仍维持震荡格局 期间可能有些结构性机会 出现系统性机会的可能性并不太大 [2] - 未来即使关税摩擦缓和 但大概率关税还是可能高于4月份之前 部分出口类个股还是会受到些影响 [2]

美联储利率决议 - 美联储连续第三次维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变 [1] - 缩表计划维持每月被动缩减最多50亿美元国债和350亿美元机构债券规模不变 [1] - 利率决议公布后美股三大股指和美元指数先短线下挫后小幅上涨 黄金价格先走高后下跌 [1] 经济风险与政策立场 - 美联储新增失业率和通胀上升风险已增加的判断 并认为经济前景不确定性进一步增加 [2] - 高失业率和高通胀风险已上升但尚未体现在数据中 高关税可能导致更高通胀和更低就业 [2] - 短期通胀预期有所上升 关税是推动通胀预期的主要因素 [2] - 委员会坚决致力于支持最大就业和将通胀率恢复至2%的目标水平 将适时调整货币政策立场 [2] 市场预期与政策路径 - 市场此前已大概率预期美联储将保持利率不变 主要关注焦点为关税不确定性下降息可能性 [3] - 美联储采取观望态度 不先发制人降息因需兼顾推高通胀风险和经济冲击 [3] - 鲍威尔重申美联储没有面临降息压力但可在适当时机迅速行动 观望是明确决定 6月前不会预测 [4] - 市场认为鲍威尔表态暗示6月大概率不会降息 预期利率调整可能出现在7月但仍存较大不确定性 [5] 降息时机与幅度预测 - 华西证券预计美联储6月或继续暂停降息 市场定价首次降息在7月 因数据未充分反映关税影响且谈判存在不确定性 [5] - 芝加哥商品交易所数据显示市场预期6月降息概率仅为23%左右 7月降息概率超过70% [5] - 市场预期年内降息幅度为78个基点左右（约三次降息） 与会议前预期接近 [6] - 财通证券维持年内3次降息预期不变 下一次降息时点或在7月 因通胀区间震荡且就业降温 [6]

国际黄金周三（5月7日）日K收跌，美市尾盘，国际黄金收报3364.67美元/盎司，下跌66.87美元或 1.95%，日内最高上探3437.49美元/盎司，最低触及3359.78美元/盎司。 周三，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将利率维持在4.25%-4.50%不变，理由是经济前景的不确定性日 益增加，就业最大化和物价稳定的风险都在上升。 FOMC在会后声明中表示："经济展望的不确定性进一步增加。委员会关注双重职责所面临的双边风 险，并认为失业率上升和通胀上升的风险正在增加。" 美联储主席鲍威尔保持中立的基调，表示目前的政策立场是适当的，美联储并不急于调整利率。他强 调，如果情况发生变化，美联储准备"酌情迅速"采取行动，但他警告称，如果关税仍然存在，美联储的 目标就无法完全实现。 鲍威尔补充说，如果双重使命的任何一方偏离轨道太远，美联储将评估使用哪种政策工具来实现再平 衡。 当被问及通胀和就业哪个任务需要更多的关注时，他回答说现在说还为时过早。 【上一交易日黄金行情解析】 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至5月7日，黄金ETF持有量为937.67吨，较上一交易日减 持0.29吨。 黄金ETF最 ...

通胀形势与政策立场 - 潜在通胀形势良好 [1] - 美联储不需要急于调整利率 等待的成本相当低 [1] - 美联储政策是适度限制的 [1] 政策决策框架 - 双重目标存在矛盾时需考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间 [1] - 随着事态发展 如果时机合适 美联储可以迅速采取行动 [1]

美联储货币政策 - 美联储预计维持基准利率在4.3%左右，暂不调整利率[1] - 美联储官员希望先观察特朗普关税政策对经济的影响再采取行动[1] - PCE指数一季度上升3.6%，虽高于2%目标，但3月通胀降温释放积极信号[1] 特朗普与美联储的互动 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔"玩弄政治"，并威胁解雇他，但随后改口称无意解雇[4] - 特朗普声称没有通货膨胀，呼吁美联储降息，但数据显示食品价格同比上涨2.4%，汽油价格同比下降10%[1] - 鲍威尔表示依据美国法律特朗普无权解职自己，任期至2026年5月结束[5] 经济学家观点 - 经济学家认为若无特朗普关税政策，美联储可能更快降息，但关税或推高物价，导致美联储无法降息[2] - 纽约梅隆银行首席经济学家莱因哈特指出美联储因2021年误判通胀为"暂时性"而更加谨慎[2] - 经济学家穆伊表示特朗普的施压使降息决策复杂化，近期降息可能被视为向白宫屈服[5] 通胀与关税影响 - 特朗普关税政策可能导致通胀上升、经济增长放缓，美联储面临棘手局面[5] - 鲍威尔称关税对通胀影响可能是暂时的，但也可能更持久，或等待数月确认后再考虑降息[5] - 食品价格过去三个月中有两个月上涨0.5%，同比涨幅达2.4%，汽油价格降至每加仑3.18美元[1] 市场预期与美联储独立性 - 一些经济学家预测美联储最早可能在9月降息，甚至全年不降息，但若关税冲击经济导致失业率上升，或提前行动[6] - 华尔街投资者押注首次降息或在7月[6] - 美联储面临政治压力，政府效率部审查其总部翻修工程，开支增至25亿美元[6]