核心观点 - 美伊谈判无论达成协议与否，美国通胀下行路径均受阻，货币政策空间狭窄，若达成协议可能推升工业品通胀，若谈判破裂则将重燃能源通胀，基于Token财政框架，政策取向或更倾向于构建工业品通胀路径 [3][28] - 美国信贷融资持续放缓，AI融资活跃度降温，叠加北美算力链主存货增长过快、信息产业薪酬成本高企及债务压力累积，美股面临尾部风险，可能出现剧烈调整 [4][28] - 中期看好有色、大金融、煤炭、中概互联网、电力、国产算力等行业，长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒等行业 [4] 美国通胀分析 - 5月美国CPI数据显示能源价格是主要驱动力，能源指数环比上涨3.9%，同比上涨23.5%，其中能源商品环比上涨6.7%，同比上涨40.6% [9] - 核心服务通胀保持韧性，5月环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，住房服务环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，是核心通胀下行缓慢的关键支撑，医疗保健服务环比上涨0.5%，同比上涨3.6% [9] - 核心商品价格总体平稳，5月环比下降0.1%，同比上涨1.1%，其中医疗保健商品环比下降0.7%，同比下降1.8%，服装环比上涨0.3%，同比上涨4.8% [9] 美国金融市场与AI景气度 - 美国信贷融资放缓，工商业信贷环比增长，但非存款金融机构贷款环比走弱，BBB投资级债券和垃圾债的期权调整利差上行 [13][15] - 标普杠杆贷款100指数本周下行，离岸美元流动性监测显示欧元和日元OIS-SOFR利差收敛，流动性较为充裕 [16][20] - AI融资活跃度降温，美国拟建数据中心数量减少，获批数据中心有所增加，美国粗钢周度产量远超季节性增加 [21][25] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数下跌0.98%，恒生中国企业指数下跌0.74%，恒生科技指数下跌3.75% [29][32] - 港股细分行业表现分化，智能家居、猪肉和军工股方向超额收益领先 [37] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数多数收跌，上证指数微涨0.09%，上证50上涨0.87%，创业板指下跌3.22%，市场风格切换 [35] - 从因子表现看，波动率上升，高贝塔因子大幅领涨 [42] - 产业层面，金融地产板块表现突出，先进制造和科技板块领跌 [46] - 细分行业中，有色金属行业超额收益明显，能源金属、国有大型银行和玻璃玻纤相对上证指数领涨，焦炭、光学光电子和贸易板块表现较弱 [47] - 外资期指持仓方面，IC、IF、IM合约的净空仓收敛，IH合约净空仓扩大 [53] 下周关注热点 - 下周需重点关注美联储利率决议 [59]