公司战略与业务转型 - 公司将“智能体商业”描述为数字购物的下一阶段演进，即由智能助手影响商品发现和购买过程，并正在为包括大语言模型平台和个人购物智能体在内的潜在合作伙伴开发“智能体商业推荐服务”[1] - 公司战略重心正转向“商业智能与AI决策”，以应对消费者注意力在网站、应用、社交信息流、联网电视和AI助手间日益分散的趋势，这种分散增加了广告商的复杂性，但有利于能够“整体协调决策和结果”的平台[2] - 尽管公司认为智能体商业和AI决策是未来方向，但管理层预计这些早期举措在2026年不会产生收入贡献[5][7] 财务业绩与展望 - 2025年全年业绩创纪录：营收达19亿美元，调整后EBITDA利润率为35%，自由现金流为2.11亿美元[4][8][17] - 2026年增长预计将保持平淡，主要因两个零售媒体客户的范围缩减造成总计约7500万美元的逆风，扣除流量获取成本后的贡献额预计同比持平至增长2%[4][19] - 2026年第一季度指引：扣除流量获取成本后的贡献额预计为2.45亿至2.5亿美元（包括约2700万美元的逆风），按固定汇率计算同比下降9%至11%，调整后EBITDA预计为5000万至5500万美元[4][21] - 公司预计2026年调整后EBITDA利润率约为32%至34%，反映了对智能体商业和AI的投资、重返办公室成本以及欧元成本的外汇压力[20] - 公司计划将注册地迁至卢森堡并直接在纳斯达克上市，预计于2026年第三季度完成，并计划最早于2027年第一季度进一步迁册至美国[23] 产品与渠道发展 - AI驱动的“Go”自助服务套件是产品与渠道发展的核心，该工具集使广告商能够“仅需五次点击”即可启动跨渠道广告活动，包含社交激活的Go活动比传统活动的广告支出回报率高20%以上，在美国，小客户中“每两个”活动就有一个通过Go运行[13] - 社交渠道在2025年每个季度均实现“两位数的环比增长”，与Meta的合作势头强劲，并正在拓展与其他合作伙伴的合作，本季度为Instagram和Facebook推出的新视频格式预计将支持持续增长[14] - 零售媒体业务方面，公司在美国前30大零售商中拥有70%的供应关系，在EMEA地区前30大零售商中拥有一半的供应关系，并预计在度过两个客户的范围缩减逆风后，零售媒体收入将在第四季度恢复增长[15] 各业务板块表现 - 2025年全年，效果媒体营收为17亿美元，扣除流量获取成本后的贡献额为9.15亿美元，按固定汇率计算增长4%，其中商业增长解决方案增长5%，广告技术服务下降3%[9] - 2025年全年，零售媒体营收为2.64亿美元，扣除流量获取成本后的贡献额为2.6亿美元，按固定汇率计算增长2%；若排除两个范围发生变化的客户，扣除流量获取成本后的贡献额增长16%[9] - 2025年第四季度，效果媒体营收为4.65亿美元，扣除流量获取成本后的贡献额为2.55亿美元，按固定汇率计算增长2%，其中旅游是增长最快的垂直领域（增速加快至37%），分类信息增长12%，零售领域较为疲软，百货商店和时尚品类分别下降13%和12%[11] - 2025年第四季度，零售媒体营收为7600万美元，扣除流量获取成本后的贡献额为7500万美元；排除逆风影响，基础客户群的扣除流量获取成本后的贡献额增长20%，由站内实力驱动，同零售商贡献额留存率为99%（若排除公司最大的零售商则为110%）[12] 智能体商业与AI进展 - 离线测试显示，与基准大型平台推荐相比，其智能体商业推荐服务在优先推荐最可能购买的产品方面实现了“平均60%的提升”[1][5] - 公司正在测试对话式购物体验，如零售商智能体内的对话式广告和赞助产品，并称“客户兴趣浓厚”，且存在潜在的货币化路径[6] - 公司正通过其模型上下文协议基础设施，将智能体能力直接嵌入面向营销人员的解决方案中，使外部智能体能够与公司互动以进行需求创造、激活和优化，目前已有“多个智能体”在广告活动中运行[6] - 与一家LLM合作伙伴的概念验证在第四季度进入扩展测试阶段，并正在准备与其他合作伙伴进行更多测试，该推荐服务是“应用无关的”，可支持多种货币化模型[5] 零售媒体与合作伙伴动态 - 公司完成了与Google SA360的整合，并与一家领先的全球CPG品牌在早期表现中实现了“600%的广告支出回报率”，与Mirakl的合作伙伴关系继续扩大长尾需求，预计需求合作伙伴关系今年将为基础客户群贡献约2个百分点的增长[16] - 在供应侧，公司新增了包括Lidl和JB Hi-Fi在内的零售商客户，基于竞价的展示广告支出在当季增长65%，已有49家零售商上线运营，新增了包括Ulta Beauty在内的8家[18] - 在黑色星期五当周，由公司技术驱动的站内展示广告支出同比增长超过一倍，可购物视频支出环比增长30%，管理层预计2026年将加速增长[18] - 站外零售媒体正变得更具战略性和常态化，公司引用了一个大型Commerce Max站外激活案例，在网络周期间触达了700万独特的Costco购物者，并实现了超过2000%的广告支出回报率[18]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年商品交易总额（GMV）增长29%，达到3780亿美元；收入增长30%，达到115亿美元以上，增速较2024年的26%有所加快 [9] - 2025年第四季度收入首次突破30亿美元，单季度收入已超过2020年全年收入 [9][10] - 2025年全年自由现金流超过20亿美元，连续实现一致的自由现金流利润率 [8] - 2025年第四季度GMV为1240亿美元，首次单季度突破1000亿美元，同比增长31%（按固定汇率计算增长29%） [36] - 2025年全年收入增长30%，达到116亿美元，这是自2021年疫情驱动增长以来的最高年增长率 [38] - 2025年第四季度自由现金流为7.15亿美元，占收入的19%；全年自由现金流为20亿美元，增长26%，自由现金流利润率为17% [44] - 2025年第四季度毛利润增长25%，全年毛利润增长24% [41] - 2025年第四季度运营费用为10亿美元，占收入的29%；全年运营费用占收入的35%，均较2024年水平改善了3个百分点 [42] - 董事会已批准一项高达20亿美元的股票回购计划 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商家解决方案**：2025年第四季度收入增长35%，主要由GMV增长和Shopify Payments渗透率提升驱动 [39] - **订阅解决方案**：2025年第四季度收入增长17%，由更高价格套餐的订阅占比增加和更高的可变平台费用驱动 [39] - **支付业务**：2025年第四季度，有840亿美元GMV通过Shopify Payments处理，同比增长38%，占GMV的68%，较2024年第四季度提升4个百分点 [39] - **Shop Pay**：2025年第四季度处理了430亿美元GMV，并支撑了超过50%的Shopify美国支付总额（GPV） [23] - **B2B业务**：2025年第四季度B2B商家GMV增长84%，2025年全年增长96% [11] - **线下零售**：2025年线下渠道收入增长27%，达到7.48亿美元 [11] - **广告业务（Shop Campaigns）**：2025年收入翻倍，商家采用率增长了两倍 [22] - **月度经常性收入（MRR）**：2025年第四季度MRR同比增长15%，Plus MRR占MRR的34%，高于一年前的33% [40] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年收入增长28%，公司目前支撑了美国超过14%的电子商务市场 [10] - **国际市场**：2025年收入同比增长36%，近半数商家位于北美以外地区 [11] - **欧洲市场**：2025年第四季度GMV增长45%（按固定汇率计算增长35%） [37] - **亚太市场**：澳大利亚和新西兰表现突出，超出预期 [38] - **全球扩张**：Shopify Payments现已覆盖60个新国家，Shop Pay分期付款扩展至英国和加拿大，欧洲本地支付方式得到扩展，USDC稳定币已作为首个内置加密货币选项上线 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI与智能商务（Agentic Commerce）**：公司认为AI时代已触及商业领域，并已为此布局多年。2025年1月以来，来自AI搜索的订单增长了15倍 [14]。公司与谷歌共同开发了通用商务协议（UCP），旨在为AI时代的商业层设定标准 [7][18]。公司推出了Agentic Storefronts，允许商家将产品同步至谷歌Gemini、ChatGPT、微软Copilot等主要AI平台 [17]。此外，还推出了面向非Shopify商家的Agentic计划，使其也能通过AI平台销售 [18] - **全渠道销售**：战略核心是帮助商家在任何地方销售，包括线上、AI聊天和线下实体零售，通过一个平台、一个目录、一个客户记录实现统一商务 [20] - **消费者需求与转化**：通过Shop App、Shop Campaigns广告产品和新的Shopify产品网络，帮助商家创造需求并实现转化 [21][22]。Shop App旨在通过个性化内容重新定义发现过程 [21] - **赋能商家智能化运营**：通过AI助手Sidekick等工具，帮助商家提高运营效率。Sidekick在最近一次更新发布后的三周内，生成了近4000个自定义应用、超过2.9万个自动化流程、近35.5万个任务列表，并编辑了超过120万张照片 [28] - **行业定位与竞争优势**：公司拥有来自数百万商家、数十亿交易的数万亿数据点，认为自身拥有比互联网上几乎任何其他公司都更多样化的商业数据集，这是AI时代的巨大优势 [7]。公司强调其专注于长期可持续增长，并愿意在有机会的地方进行重大投资 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年商家面临关税、最低免税额取消、贸易战和不断变化的地缘政治格局等严峻挑战，公司努力帮助商家进行必要的调整 [32] - **未来前景**：管理层对2026年感到兴奋，认为这是公司、商家乃至整个商业领域的里程碑式一年 [96]。AI将成为推动力，帮助实现创业民主化、激励更多商家、推动更多交易并创造更多商业渠道的目标 [35] - **增长预期**：预计2026年第一季度收入将同比增长约30%（低30%区间），与2025年第四季度增长率相似 [46]。预计第一季度自由现金流利润率在百分之十几的低至中段，略低于2025年第一季度 [48] - **长期愿景**：公司相信，结合AI工具提供的无限资源和智能商务轨道带来的无限触达，未来十年诞生的十亿美元品牌数量将超过上个世纪，公司的重点是确保由自己来赋能这些品牌 [31] 其他重要信息 - 公司2025年第四季度的增长主要由2024年和2025年新加入的商家队列引领，这些新队列比以往的队列规模更大、产出更高 [36] - 在服装配饰、健康美容、家居园艺、食品饮料等垂直领域持续强劲增长 [38] - 通过利用AI、自动化和专有的项目管理及人才管理系统，公司在不扩大团队规模的情况下加速了产品开发能力 [42] - 2025年，公司将大约40%的营销支出用于北美以外的市场 [43] - 公司目前资产负债表强劲，无债务，并已连续10个季度实现两位数的自由现金流利润率 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能商务（Agentic Commerce）的货币化能力，公司预见在通过AI界面和UCP协议进行的交易中，货币化能力是否会发生变化？ [51] - 回答: 对于Shopify商家而言，在智能商务渠道中的交易经济性与在线商店中发生的交易相同，没有差异。大型语言模型（LLMs）不会绕过Shopify的结账系统，商业的后端（如支付、物流、库存）始终流经Shopify。公司的重点是推动商家和消费者采用，并确保体验良好 [52][53][54] 问题: 关于智能商务生态系统未来12-18个月的关键发展里程碑，以及除核心订阅和结账外，Shopify在赋能智能商务方面还有哪些货币化机会？ [58] - 回答: 自2025年1月以来，来自AI搜索的订单增长了约15倍（基数较小）。2025年的重点是铺设智能商务轨道，以便在2026年进行扩展。公司已与谷歌共同开发了UCP协议，推出了Agentic Storefronts和面向非Shopify商家的Agentic计划。关键是要持续构建，使产品成为所有智能商务应用的标准，并吸引非Shopify商家开始与公司建立关系。公司的商业模式很简单：商家销售越多，Shopify收入就越多。公司的职责是确保无论智能商务如何演变，自己的商家都能处于最佳位置 [59][60][61][62] 问题: 随着智能商务基础设施的铺设，经济模型和竞争动态将如何演变？以及对于2026年，在投资和增长背景下应如何考虑自由现金流利润率？ [64] - 回答: 对于Shopify商家，智能商务交易的经济性与在线商店交易相同。例如，在ChatGPT上，货币化通过支付进行，与在线商店相同。LLMs不会绕过Shopify的结账。在UCP下，Shopify仍支撑整体体验，但商家可以保留自己的后端结账逻辑。UCP涵盖了从搜索到购物车、结账到订单后的完整商业旅程。关于自由现金流利润率，公司的理念没有改变，即在实现顶线增长的同时，投资于未来建设，并保持已实现的自由现金流利润率。第一季度提供了一些指引，但全年来看，哲学立场与过去几年完全相同 [65][66][67][68][69][70] 问题: 智能AI和UCP协议是否会成为加速企业采用Shopify的入口？ [72] - 回答: 是的，这被认为是加速企业采用的入口，类似于几年前推出的商业组件（Commerce Components）策略。Agentic计划向所有品牌开放基础设施，即使它们尚未完全迁移到Shopify平台。这使公司能够与原本可能没有对话的品牌展开讨论。公司拥有结构化的数十亿产品数据，是智能商务领域的核心，这促使更多零售商考虑与Shopify合作 [72][73][74][75] 问题: UCP协议与OpenAI和Stripe提出的ACP标准之间是什么关系？它们是重叠、竞争还是互补？这是否会影响智能商务的采用时间表？ [77] - 回答: UCP的目标是成为代理和零售商之间的通用语言，涵盖从搜索到购物车、结账到订单后的完整端到端商业旅程。它旨在保持商家必要的结账逻辑完整，且设计上支持多种支付方式。公司基于20年的经验，认为商业非常复杂，UCP涵盖了完整的体验。公司为与谷歌共同开发UCP感到自豪，并已看到全球一些最大零售商的采用 [78][79][80][81] 问题: 来自企业关于AI路线图的反馈是否影响其迁移到Shopify的决策？公司是否看到商家评估内部定制解决方案，公司的产品路线图如何应对？ [83] - 回答: 公司目前在智能商务领域处于领先地位，同时也在上市速度、一体化平台方面具有优势。许多大型零售商找到公司，有的是为了不错过智能商务机会，有的是希望替换多年前自建的电子商务系统，以专注于核心业务。Shop Pay本身就是一个强大的入口。现代零售商都考虑统一商务，希望有一个可扩展的单一事实来源。自建一切的时代已经过去，这给Shopify带来了巨大机会。已使用Shopify的商家感觉比未使用的商家更具优势，这种叙事正在企业市场传播，帮助公司更快赢得更多交易 [84][85][86][87] 问题: 关于Shop Campaigns，能否详细谈谈其机制和货币化方式？ [90] - 回答: Shop Campaigns在2025年商家采用率增长了两倍，收入翻了一番，正在获得真正的关注。它是一个规模化、无风险的客户获取工具，帮助商家找到更多买家并推动品牌发现。2025年增加了新的广告投放面（如X、Snapchat、Bing）。2026年的重点是将收益再投资于增长，扩大广告库存，提升性能，并为使用它的商家更高效地扩展。这种“只有达成销售才付费”的模式非常有吸引力。结合Shop App和产品网络，这些广告产品开始为商家带来回报 [91][92][93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年商品交易总额（GMV）增长29%，达到3780亿美元，营收增长30%，达到115亿美元以上，增速较2024年的26%有所加快 [9] - 第四季度营收首次突破30亿美元，单季度营收已超过2020年全年营收 [9][10] - 第四季度GMV为1240亿美元，首次突破1000亿美元，同比增长31%（按固定汇率计算增长29%）[36] - 2025年全年自由现金流超过20亿美元，连续第二年实现稳定的自由现金流利润率 [8] - 第四季度自由现金流为7.15亿美元，占营收的19% [44] - 第四季度毛利润增长25%，略超预期；全年毛利润增长24% [41] - 第四季度运营支出为10亿美元，占营收的29%；全年运营支出占营收的35%，较2024年水平均改善了3个百分点 [42] - 第四季度月度经常性收入（MRR）同比增长15%，Plus计划MRR占比为34%，高于去年同期的33% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商家解决方案**：第四季度营收增长35%，主要由GMV增长和Shopify Payments渗透率提升驱动 [39] - **订阅解决方案**：第四季度营收增长17%，由更高价位套餐占比提升和可变平台费用增加驱动 [39] - **支付业务**：第四季度有840亿美元GMV通过Shopify Payments处理，同比增长38%，占GMV的68%，较2024年第四季度提升4个百分点 [39] - **线下零售**：2025年线下渠道营收增长27%，达到7.48亿美元 [11] - **B2B业务**：第四季度B2B商家GMV增长84%，2025年全年增长96% [11] - **广告业务（Shop Campaigns）**：2025年Shop Campaigns营收翻倍，商家采用率增长两倍 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：营收增长28%，目前支撑着美国超过14%的电子商务市场 [10] - **国际市场**：营收同比增长36%，近半数商家位于北美以外地区 [11] - **欧洲市场**：第四季度GMV增长45%（按固定汇率计算增长35%），表现异常强劲 [37] - **亚太市场**：商家表现超出预期，澳大利亚和新西兰尤为突出 [38] - **全球扩张**：Shopify Payments已新增60个国家，Shopify Capital进入8个国家，Shop Tracking覆盖超过20个国家，AI翻译新增8种语言 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI商务（Agentic Commerce）战略**：公司认为AI时代已触及商业领域，并已为此布局多年 [5][13] 公司推出了与谷歌共同开发的通用商务协议（UCP），旨在为AI商务设定全球标准 [7][18] 公司还推出了Agentic Storefronts，让商家产品能同步至谷歌Gemini、ChatGPT、微软Copilot等主要AI平台 [17] - **全渠道销售**：战略核心是帮助商家在更多地方销售（线上、AI对话、线下），接触更多买家，并服务更多商家 [9][13][20] 公司致力于提供“统一商务”体验，即一个平台、一个商品目录、一个客户记录 [20] - **赋能商家智能化运营**：通过AI工具（如AI助手Sidekick）帮助商家提高运营效率，将繁琐或专业化任务自动化，让团队专注于产品、故事讲述和客户 [26][27] Sidekick在发布新版后三周内，生成了近4000个定制应用、超过2.9万个自动化流程、近35.5万个任务列表并编辑了超过120万张照片 [28] - **消费者侧业务（Shop）**：通过Shop App、Shop Campaigns广告产品和Shopify产品网络，构建一个发现、转化、复购的飞轮，帮助商家创造需求和建立信任 [21][22][23] Shop Pay在第四季度处理了430亿美元GMV，支撑了超过50%的美国支付总额（GPV）[23] - **全球布局**：产品设计从第一天起就考虑全球化，通过增加支付方式、加速资金到账、提供合规检查等功能，让全球销售如同在家门口销售一样简单 [25] - **行业竞争与定位**：公司拥有来自数百万商家、数十亿交易的数万亿数据点，认为自身拥有比互联网上几乎任何其他公司都更多样化的商业数据集，这在AI时代是巨大优势 [6][7] 管理层强调，商业是复杂的，而Shopify花了二十年掌握这种复杂性，因此在引领AI商务新时代方面处于最佳位置 [5][16][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年商家面临关税、最低免税额取消、贸易战和不断变化的地缘政治格局等严峻挑战，公司努力帮助商家进行必要的调整 [32] - **未来前景**：2026年将是公司的里程碑之年 [96] 预计第一季度营收将同比增长约30%，与2025年第四季度的增长率相似 [46] 预计第一季度毛利润美元金额将增长20%以上 [47] 预计第一季度运营支出占营收的37%-38%，将继续改善 [47] 预计第一季度自由现金流利润率在百分之十几的中低段，略低于2025年第一季度 [48] - **AI商务机遇**：自2025年1月以来，来自AI搜索的Shopify店铺订单增长了15倍 [14] AI商务可以通过消除摩擦、吸引后期采用者，改变电子商务渗透率的曲线，将宏观顺风转化为商家的市场份额增长 [15] 公司相信，未来十年诞生的十亿美元品牌将比上个世纪更多，而公司的重点是确保由自己来赋能这些品牌 [31] - **财务展望与资本配置**：公司将继续在增长和投资之间取得平衡，利用强劲的自由现金流为长期愿景提供资金，包括投资于AI商务、Sidekick、营销和全球扩张 [45] 董事会已批准一项高达20亿美元的股票回购计划，这基于对公司长期价值的信心 [45] 其他重要信息 - **商家增长与多元化**：2025年吸引了来自各行各业的大型品牌，如通用汽车、Sonos、欧莱雅、Benetton Group、Keurig Dr Pepper、Amer Sports（旗下拥有Wilson、Salomon等品牌）[3] 以及雅诗兰黛、星巴克、蔻驰、Michael Kors等 [10] - **新商家队列**：2024和2025年加入的商家队列规模更大、产出更高，在平台上相似时间段后的GMV和营收表现优于更早的队列 [36] - **平台可靠性**：公司为整个业务（不仅仅是网站）提供支持，在结账、支付、税务、运输、身份验证、欺诈预防等方面提供可靠运营 [33] - **效率提升**：通过利用AI、自动化以及专有的项目管理和人才管理系统，公司在没有扩大团队规模的情况下加速了产品开发能力 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI商务（Agentic Commerce）的货币化能力，Shopify在通过AI界面和运行在UCP上的代理完成的交易中，货币化能力是否会保持一致？[51] - 回答：大型语言模型（LLMs）不会绕过Shopify的结账系统，商业的后端将始终通过Shopify流转 [52] 对于Shopify商家来说，其经济效应与交易发生在网店时相同，没有区别 [53] 公司的重点是推动商家和消费者的采用，并确保体验良好，UCP的推出正是为了确保无论哪种AI商务形式成为主流，都能准确反映商家想要的体验 [53] 问题: AI商务生态系统发展的关键里程碑是什么？除了核心订阅和商家结账，Shopify在赋能AI商务方面还有哪些货币化机会？[58] - 回答：自2025年1月以来，来自AI搜索的订单增长了约15倍，虽然基数很小，但增长迅速 [59] 2025年的工作是铺设AI商务的轨道，以便在2026年进行扩展 [59] 公司已与谷歌共同开发了UCP以标准化交易，推出了Agentic Storefronts，并推出了面向非Shopify商家的Agentic计划，以开启与他们的关系 [60][61] 公司的商业模式很简单：商家销售更多，Shopify就赚得更多，目标是无论AI商务如何演变，都能让商家处于最佳位置 [62] 问题: 随着AI商务的发展和公司基础设施的铺设，经济效应和竞争动态将如何演变？考虑到投资和增长，2026年的利润率应如何预期？[64] - 回答：对于Shopify商家，AI商务交易的经济效应与网店交易相同，例如在ChatGPT上，货币化通过支付进行，与网店无异 [65] LLMs不会绕过Shopify结账，在UCP下，商家可以保留自己的后端结账系统，但Shopify仍运行后端处理，如订单处理和支付 [66] 关于自由现金流利润率，公司的理念没有改变，即在增长和投资之间保持平衡，第一季度提供了一些指引，但全年暂无具体指引，哲学上与此前几年保持一致 [69][70] 问题: Agentic AI和UCP是否会加速企业采用Shopify？[72] - 回答：Agentic计划向所有品牌开放基础设施，这已经成为一个与尚未准备迁移的品牌展开对话的绝佳方式 [72] 类似于几年前推出的Commerce Components（非Shopify商家可使用Shop Pay等功能）成为了一个入门途径，部分品牌后来完全迁移到了Shopify [73] 公司拥有结构化的数十亿产品数据，是AI代理获取信息的源头，这使Shopify处于中心位置，更多的品牌参与AI商务对公司有利 [74][75] 问题: UCP与OpenAI和Stripe提出的ACP标准有何不同？它们是重叠、竞争还是互补？这是否会影响AI商务的采用时间表？[77] - 回答：UCP的目标是成为代理和零售商之间的通用语言，覆盖从搜索到购物车、结账到订单后的完整商业旅程，且支付方式无关，旨在灵活适应各种商业方式 [78] 基于二十年的经验，商业非常复杂，UCP涵盖了整个体验，而不仅仅是交易 [80] 公司已与谷歌合作开发UCP，并已看到全球一些最大零售商的采用 [81] 问题: 关于AI路线图的反馈是否影响企业迁移到Shopify的决策？企业是否在评估定制解决方案？公司的产品路线图如何应对企业内部开发的能力？[83] - 回答：公司目前在AI商务方面处于领先地位，许多大型零售商找到公司是因为不想错过AI商务，或者想替换多年前自建的电子商务系统，不愿再维持庞大的工程团队 [84][85] 除了AI商务，公司在POS、全渠道销售、Shop Pay等方面也提供助力，现代零售商希望有一个统一的商业系统，而所有这些最终都指向Shopify [86] 自建一切的时代已经过去，这给Shopify带来了巨大机会 [87] 问题: 请详细谈谈Shop Campaigns，包括其机制和货币化方式 [90] - 回答：Shop Campaigns是一个规模化的、零风险的客户获取工具，帮助商家找到更多买家并推动品牌发现 [91] 2025年商家采用率增长两倍，营收翻倍，公司增加了新的广告投放面（如X、Snapchat、Bing）[90][91] 2026年的重点是将收益再投资于增长，扩大广告库存，提升性能，并为使用它的商家更高效地扩展 [92] 这是一种只有实际产生销售时才需要付费的模式，非常具有吸引力 [92] 结合Shop App和产品网络，广告产品开始为商家带来回报 [93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年商品交易总额（GMV）增长29%，达到3780亿美元 [9] - 2025年全年收入增长30%，达到115亿美元以上，增速较2024年的26%有所加快 [9] - 2025年第四季度收入首次突破30亿美元，单季度收入超过2020年全年 [9][10] - 2025年全年自由现金流超过20亿美元，连续实现一致的自由现金流利润率 [8] - 2025年第四季度自由现金流为7.15亿美元，占收入的19%；全年自由现金流为20亿美元，增长26%，自由现金流利润率为17% [45] - 2025年第四季度GMV为1240亿美元，首次单季度突破1000亿美元，同比增长31%（按固定汇率计算增长29%） [35] - 2025年第四季度毛利润增长25%，全年毛利润增长24% [41] - 2025年第四季度订阅解决方案收入增长17%，毛利润增长18%，毛利率为81% [41] - 2025年第四季度商家解决方案收入增长35%，毛利润增长30%，毛利率为36.8% [41] - 2025年第四季度运营费用为10亿美元，占收入的29%；全年运营费用占收入的35%，较2024年均改善了3个百分点 [42] - 2025年第四季度经常性月收入（MRR）同比增长15%，Plus计划占MRR的34%，高于一年前的33% [40] - 公司预计2026年第一季度收入同比增长率在30%左右低位，与2025年第四季度增速相似 [47] - 公司预计2026年第一季度毛利润美元金额将增长20%高位 [48] - 公司预计2026年第一季度运营费用将占收入的37%-38% [48] - 公司预计2026年第一季度自由现金流利润率将在10%中低位，略低于2025年第一季度水平 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商家解决方案**：2025年第四季度收入增长35%，主要由GMV增长和Shopify Payments渗透率提升驱动 [39] - **订阅解决方案**：2025年第四季度收入增长17%，由更高价位套餐占比提升和更高的可变平台费用驱动 [39] - **支付业务**：2025年第四季度，84亿美元的GMV通过Shopify Payments处理，同比增长38%，占GMV的68%，较2024年第四季度提升4个百分点 [39] - **Shop Pay**：2025年第四季度处理了430亿美元的GMV，占公司在美国支付总额（GPV）的50%以上 [25] - **线下零售**：2025年收入增长27%，达到7.48亿美元 [11] - **B2B业务**：2025年第四季度GMV增长84%，2025年全年GMV增长96% [11] - **广告业务（Shop Campaigns）**：2025年收入翻倍，商家采用率增长了两倍 [22] - **AI搜索订单**：自2025年1月以来，来自AI搜索的Shopify店铺订单增长了15倍 [13] - **AI助手Sidekick**：最新版本发布后3周内，生成了近4000个自定义应用、通过Shopify Flow创建了超过2.9万个自动化流程、构建了近35.5万个任务列表、编辑了超过120万张照片 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年收入增长28%，目前支撑着美国超过14%的电子商务市场 [10] - **国际市场**：2025年收入同比增长36%，近一半的商家基地位于北美以外 [11] - **欧洲市场**：2025年第四季度GMV增长45%（按固定汇率计算增长35%） [36][37] - **亚太市场**：澳大利亚和新西兰表现突出，超出预期 [38] - **全球扩张**：Shopify Payments已新增60个国家，Shopify Capital已进入8个国家，商店追踪覆盖超过20个国家，AI翻译新增8种语言 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI与智能商务（Agentic Commerce）战略**：公司将2026年视为AI商务新时代的开端，致力于引领这一变革 [5][13] - **通用商务协议（UCP）**：公司与谷歌共同开发了UCP，旨在为智能商务设定全球标准，覆盖从搜索到售后的完整商务旅程 [6][18][19] - **全渠道销售**：公司战略聚焦于帮助商家“在任何地方销售”，包括线上、AI对话和线下实体零售 [20] - **Shop生态系统飞轮**：通过Shop App、Shop Campaigns和Shopify产品网络创造需求，通过Shop Pay建立信任以转化需求，形成增长飞轮 [21][24][25] - **赋能商家智能化运营**：通过AI工具如Sidekick帮助商家提高运营效率，将复杂任务简单化，使商家能专注于产品、故事讲述和客户 [27][30] - **全球化默认设计**：产品从第一天起就为全球化构建，包括支付、资本、物流等服务的国际扩张 [26] - **企业市场拓展**：通过智能商务、Shop Pay等高转化工具以及一体化平台价值，正在加速赢得更多大型企业客户 [88][89][90] - **行业定位与竞争优势**：公司拥有来自数百万商家、数十亿交易的数万亿数据点，构成了多样化程度极高的商务数据集，为AI应用提供了巨大优势 [5][6] - **长期增长哲学**：通过赢得更多商家、为其构建更多销售服务、并吸引更多买家，实现可持续的规模化增长 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：2025年商家面临关税、最低免税额取消、贸易战和地缘政治格局变化等挑战，公司努力帮助商家应对这些转变 [32] - **AI时代机遇**：AI时代已触及商业领域，公司相信AI可以通过消除摩擦、吸引后期采用者，改变电子商务渗透率的曲线，这是一个宏观顺风 [14] - **未来前景展望**：管理层相信，结合公司提供的无限触达（通过智能商务轨道）和无限资源（通过AI工具），未来十年将诞生比上个世纪更多的价值十亿美元的品牌 [31] - **财务投资哲学**：作为一家成长型公司，选择将自由现金流投资于长期愿景，如奠定智能商务基础、增强Sidekick、国际营销和产品扩张，而非追求近期的更高自由现金流利润率 [46] - **股票回购计划**：董事会已批准一项高达20亿美元的股票回购计划，反映了对公司长期价值和业务持续动力的信心 [46][47] 其他重要信息 - **新商家签约**：2025年吸引了各行业知名品牌加入平台，包括通用汽车、Sonos、欧莱雅、贝纳通集团、Keurig Dr Pepper、Amer Sports（旗下拥有Wilson、Salomon等品牌） [3] - **商家持续增长**：2025年GMV增长29%，且增长动力广泛来自整个商家基础，而非仅靠头部商家 [12] - **队列增长健康**：2024和2025年加入的商家队列规模更大、产出更高，其GMV和收入在平台相似时间段内表现优于更早的队列 [35] - **垂直行业表现**：服装配饰、健康美容、家居园艺、食品饮料等垂直领域持续强劲增长 [38] - **平台可靠性**：公司为整个业务（包括结账、支付、税务、运输、身份验证、欺诈预防等）提供可靠运营，而不仅仅是网站 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能商务（Agentic Commerce）的货币化能力是否一致 [52][53] - 回答：对于Shopify商家，通过AI界面完成的交易，其经济模型与在线商店交易相同，货币化主要通过Shopify Payments进行，没有差异 [54][55][67] - 回答：大型语言模型（LLM）不会绕过Shopify的结账系统，在UCP下，Shopify仍为整体体验提供支持，商家保留其后端结账逻辑，但订单处理和支付等后端服务仍通过Shopify基础设施运行 [54][68][69] 问题: 智能商务生态系统发展的关键里程碑和超越核心业务外的货币化机会 [59] - 回答：自2025年1月以来，来自AI搜索的订单增长了15倍，2025年的重点是铺设智能商务轨道，2026年将在此基础上进行扩展 [60] - 回答：公司已与谷歌共同开发UCP以标准化交易，推出了智能店面（Agentic Storefronts）和面向非Shopify商家的智能计划（Agentic Plan），目标是使产品成为所有智能应用的标准 [62][63] - 回答：Shopify的商业模式基于商家的成功，当商家销售更多时，Shopify就赚得更多，公司目标是无论智能商务如何演变，都能确保商家处于最佳位置 [64] 问题: 智能商务的经济模型和竞争动态演变，以及2026年自由现金流利润率展望 [66] - 回答：重申对于Shopify商家，智能商务交易的经济模型与在线商店相同 [67] - 回答：关于自由现金流利润率，公司的平衡哲学没有改变，即在实现收入增长、进行必要投资的同时，交付已有的自由现金流利润率，第一季度指引为10%中低位 [72][73] 问题: 智能AI和UCP是否会加速企业采用Shopify [75] - 回答：智能计划（Agentic Plan）向所有品牌开放基础设施，类似于几年前推出的商务组件（Commerce Components），是开启与尚未使用Shopify的品牌对话的绝佳途径，有望成为重要的“上船”通道 [75][76] - 回答：公司拥有结构化的数十亿产品数据，是智能商务的中心，这促使更多零售商考虑与Shopify合作 [77] 问题: UCP与竞争对手标准（如OpenAI和Stripe的ACP）的关系，这是否会影响智能商务的采用时间表 [80] - 回答：UCP的目标是成为代理和零售商之间的通用语言，它专为覆盖端到端的完整商务旅程而设计，并保持商家的结账逻辑，公司凭借20年的经验，认为UCP能够正确处理复杂的商务场景 [81][82][83] 问题: 来自商家的关于AI路线图的反馈是否影响其迁移决策，以及公司产品路线图如何应对外部定制方案 [86] - 回答：企业客户选择Shopify的原因多样，包括不想错过智能商务、希望替换老旧的自建系统以专注于核心业务等，Shopify一体化平台的价值主张、Shop Pay的高转化率以及统一商务理念，共同推动了企业客户的增长势头 [87][88][89] - 回答：完全自建系统的时代已经过去，这给Shopify带来了巨大机会，现有商家感觉比非Shopify商家更具优势，这种叙事正在企业市场传播 [90] 问题: 关于Shop Campaigns的更多细节，包括机制和货币化方式 [92] - 回答：Shop Campaigns是一个规模化、零风险的客户获取工具，商家仅在产生销售时付费，2025年收入翻倍、商家采用率增长两倍，2026年重点是将收益再投资于增长，扩大广告库存、提升性能并更高效地扩展 [93][94][95] - 回答：Shop Campaigns与Shop App和Shopify产品网络相结合，共同构成帮助商家发现新客户和增加销售的工具组合 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为19亿美元，贡献收入（扣除流量获取成本后）按固定汇率计算增长3.5%至12亿美元，外汇因素带来1400万美元的顺风 [22] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为35%，自由现金流为2.11亿美元，同比增长16%，占调整后息税折旧摊销前利润的52% [22] - 2025年全年调整后净利润为2.53亿美元，调整后稀释每股收益为4.62美元 [22] - 2025年第四季度收入为5.41亿美元，贡献收入为3.3亿美元，其中外汇因素带来800万美元的顺风 [23] - 按固定汇率计算，第四季度贡献收入下降4%，符合预期，主要受两个零售媒体客户业务范围变更带来的2500万美元（约700个基点）的逆风影响 [23] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.2亿美元，非公认会计准则运营费用同比增长12% [27] - 第四季度运营收入为7300万美元，净利润为4600万美元，稀释每股收益为0.90美元，调整后稀释每股收益为1.30美元 [27] - 第四季度自由现金流为1.34亿美元，经营活动现金流为1.61亿美元 [28] - 截至2025年12月31日，公司总流动性为8.91亿美元，无长期债务 [28] - 2025年全年，公司动用1.52亿美元资本（占全年自由现金流的72%）回购了540万股股票 [28] - 董事会将剩余股票回购授权增加至最高2亿美元 [21][29] - 2026年全年指引：贡献收入按固定汇率计算持平至增长2%，其中零售媒体客户业务范围缩减带来7500万美元的逆风，剔除该影响后，基础贡献收入预计将实现高个位数增长 [29] - 预计2026年调整后息税折旧摊销前利润率约为32%-34% [31] - 预计2026年资本支出约为1.9亿美元，主要用于数据中心更新和人工智能基础设施优化 [32] - 预计2026年自由现金流转换率约为调整后息税折旧摊销前利润的40% [32] - 2026年第一季度指引：贡献收入预计为2.45亿至2.5亿美元，按固定汇率计算下降9%-11%，为全年低点，主要受两个零售媒体客户约2700万美元（约10个百分点）的逆风影响 [32][33] - 预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润为5000万至5500万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **效果媒体业务**：2025年全年收入为17亿美元，贡献收入为9.15亿美元，按固定汇率计算增长4% [22] - 其中商业增长解决方案增长5%，广告技术服务下降3% [22] - 2025年第四季度收入为4.65亿美元，贡献收入为2.55亿美元，按固定汇率计算增长2% [24] - 第四季度商业增长解决方案增长3%，广告技术服务使贡献收入增长减少了约100个基点 [24][25] - **零售媒体业务**：2025年全年收入为2.64亿美元，贡献收入为2.6亿美元，按固定汇率计算同比增长2% [22] - 剔除两个业务范围变更的客户，零售媒体贡献收入增长16% [22] - 2025年第四季度收入为7600万美元，贡献收入为7500万美元，反映了2500万美元的逆风 [25] - 剔除该影响，第四季度基础客户群的贡献收入增长20% [25] - 第四季度媒体支出同比增长25% [26] - 现有客户留存率强劲，同零售商贡献收入留存率为99%（剔除最大零售商后为110%） [25] - **Go产品**：采用率持续加速，在美国，小客户发起的广告活动中有一半通过Go运行 [14] - 包含社交渠道激活的Go广告活动，其广告支出回报率平均比传统广告活动高出20%以上 [13] - 目前37%的Go广告活动包含社交渠道 [13] - 计划在第一季度末推出完整的自助服务产品 [13] - **基于拍卖的展示广告**：本季度媒体支出增长65%，目前有49家零售商上线该服务，本季度新增8家，包括Ulta Beauty [19] - 对于使用该服务的零售商，Format Now占站内媒体支出的21%，高于去年的13% [20] - **可购物视频**：视频支出环比增长30% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：第四季度，欧洲、中东和非洲地区的媒体支出增长加速，而美国和亚太地区趋势较为疲软 [24] - **垂直行业表现**：旅游是增长最快的垂直行业，第四季度增长加速至37%，其次是分类信息，增长12% [24] - 零售业整体较为疲软，百货商店下降13%，时尚品类下降12% [24] - 时尚和百货商店（尤其是美国）的支出疲软预计将持续到2026年 [31][43] - **客户基础**：公司拥有超过17,000名客户，为超过4,100个全球品牌提供服务 [6][26] - 客户留存率保持在90%的高位 [23] - 在美国拥有70%的顶级零售商（前30名），在欧洲、中东和非洲地区拥有50%的顶级零售商 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：公司围绕商业智能和人工智能决策进行整合，致力于成为面向未来购物的商业人工智能平台 [5] - **核心优势**：独特的数据基础，每年覆盖超过1万亿美元的电子商务交易额（约每天30亿美元），触达超过30亿日活跃用户和50亿产品SKU [6] - **智能体商业**：被视为下一个重大行业转变，公司将其作为2026年的战略支柱和长期增长机会 [8][12] - 正在开发面向大型语言模型平台和个人购物代理等潜在合作伙伴的智能体商业推荐服务 [9] - 在广泛的离线测试中，其方法在推荐最可能购买的产品方面，相关性平均提升了60% [10] - 正在测试新的对话式购物体验，如对话广告和零售商智能体内的赞助产品 [10] - 通过模型上下文协议基础设施，将智能体能力直接嵌入营销解决方案 [11] - **扩展效果引擎**：通过三个领域重新激发业务：扩展自助服务、增加跨渠道激活、以及向漏斗上游延伸以获取发现预算 [12] - 跨渠道执行是关键差异化因素，社交渠道在2025年每个季度均实现连续两位数增长 [15] - 联网电视是业务组合中不断增长的部分，代表一个多年的机会 [15] - **零售媒体领导地位**：公司是数字广告中增长最快的细分领域的领导者 [16] - 正在开发人工智能驱动的优化层，帮助零售商平衡有机内容和赞助内容 [17] - 需求侧，通过搜索征服、高级分析等功能增强Commerce Max，并与Google SA360等完成整合，需求合作伙伴关系预计将在2026年为基础客户群贡献约2个百分点的增长 [18] - 供给侧，赢得了Lidl、JB Hi-Fi等新客户，并完成了重要的多年期零售商续约 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：消费者注意力比以往更加分散，这为广告主增加了复杂性，但也为公司创造了帮助其应对的机会 [5] - **2026年展望**：尽管市场已充分预期2026年增长较低，但公司对当前转型期之后的业务潜力充满信心 [8] - 预计增长将在下半年恢复，第一季度将是全年低点 [30] - 指引中未计入智能体商业计划的任何收入贡献，因其仍处于早期阶段 [30] - **资本配置**：反映了对公司基础业务价值和未来道路的信心 [21] - **迁册计划**：迁册至卢森堡并在纳斯达克直接上市的计划正在按计划进行，预计将于2026年第三季度完成，随后计划最早在2027年第一季度进一步迁册至美国，以拓宽进入美国资本市场的渠道 [34][35] 其他重要信息 - 公司触达超过30亿日活跃用户，每年促成390亿美元的商业成果 [6] - 在黑色星期五当周，由公司技术驱动的站内展示广告支出同比增长超过一倍 [19] - 本季度，一家全球大型电脑品牌与公司合作进行了迄今为止最大的Commerce Max站外激活活动，覆盖700万Costco独特购物者，在网络周期间实现了超过2000%的广告支出回报率 [20] - 公司预计外汇变动将对2026年全年贡献收入产生约800万至1200万美元的正面影响，对第一季度贡献收入产生约800万至1000万美元的正面影响 [30][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能体商业推荐服务的前景以及如何说服大型语言模型平台采用，以及百货商店疲软是否与Saks Global破产有关 [37][38] - **回答**：公司已与多个合作伙伴展开讨论，其假设是产品推荐的准确性和相关性对这些平台竞争日活跃用户至关重要，没有基于商业数据的推荐引擎，仅靠语义抓取和计算无法达到所需的高保真度答案 [39] - **回答**：推荐服务是应用无关的，可扩展至社交平台、联网电视等其他渠道，支持多种变现模式，提供了很大的杠杆作用 [41] - **回答**：未对具体客户置评，但指出百货商店下降13%，时尚品类下降12%，这些不利因素从第四季度开始并将持续到2026年 [43] 问题: 零售媒体基础增长的季度走势，以及Go自助服务带来的增量机会 [46][47] - **回答**：零售媒体业务有多个增长动力，包括扩展基于拍卖的展示产品、赢得新零售商以及推出新功能，尽管存在已知逆风，但对业务表现充满信心 [48] - **回答**：增长影响主要集中在前两个季度，第一季度影响约为2700万美元，随后影响将逐渐减小，下半年季节性更强 [49] - **回答**：Go产品是公司跨渠道全漏斗战略的体现，其自动化优化和决策引擎将适用于整个客户群，而不仅限于中小型企业，大型客户也喜欢其能动态重新分配预算以保持关键绩效指标恒定的能力 [50][52] 问题: 零售商和品牌采用内部大型语言模型/智能体工具的现状，以及人工智能在广告个性化/本地化方面的经验 [55][56] - **回答**：零售商已深度认同展示相关赞助广告是体验和商业模式的核心，他们正在积极投资购物智能体或更具人工智能功能的前端以保持客户旅程份额，公司正在与多家大型零售客户进行试点 [57][58] - **回答**：人工智能创意生成（如文生图、图生视频）正在整个业务中应用，使用这些产品的客户获得了更高的绩效表现，在自助服务场景中尤其令人兴奋 [59][60] 问题: 零售媒体对调整后息税折旧摊销前利润率的预期递减影响、智能体投资的增量情况，以及站外业务在2026年指引中的贡献 [63] - **回答**：指引中包含了零售媒体增长带来的约170个基点的上行影响，以及约260个基点的增长投资影响，公司正专注于生产力行动以推动转型 [64] - **回答**：未将智能体商业的上升空间纳入计划，零售媒体站外市场仍处于早期阶段，仅约15%是站外，公司有两条路径（Commerce Max和供应方平台）来执行该市场策略 [66][67] 问题: 智能体商业的变现模式，以及收入是来自零售商客户还是原生人工智能公司 [70][71] - **回答**：在零售领域，在智能体界面展示赞助产品的收费模式与当前站内模式类似，是基于分成率的模式，对于大型语言模型平台，当前策略是确立行业领导地位并深度嵌入生态系统，未来变现可能包括API访问收费或参与其经济模型 [72] - **回答**：品牌希望被发现，公司有两条路径实现：传统付费广告和有机发现，推荐服务目前侧重于有机发现，确保发现有效后，变现自然会随之而来 [73][74] - **回答**：指引中未假设智能体工具的上升空间，因为尚未实现变现，但公司对此非常兴奋，并相信自身处于非常有利的地位 [75][76] 问题: 第四季度零售媒体和效果媒体分成率下降的原因，以及2026年预算的能见度 [79][83] - **回答**：效果媒体分成率保持强劲，向漏斗上游（更多社交、联网电视）的拓展带来了组合变化，零售媒体分成率同比下降主要与一家大型零售商合同变更有关，同时更多展示广告的加入也带来了组合影响，但公司认为站内业务护城河深厚 [80][81] - **回答**：公司拥有强大的预测能力，但大部分收入是经常性收入，会随季节和产品变动，因此无法完全看清全年预测，这属于正常情况，随着新的商业领导上任，公司与大客户在年初的规划周期非常紧密，能见度是强的 [84][85]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：总收入为19亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额在恒定汇率下增长3.5%至12亿美元，外汇带来1400万美元的顺风 [20] 调整后息税折旧摊销前利润率为35%，自由现金流为2.11亿美元，同比增长16%，占调整后息税折旧摊销前利润的52% [20] 调整后净收入为2.53亿美元，调整后稀释每股收益为4.62美元 [20] - **2025年第四季度业绩**：总收入为5.41亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为3.3亿美元，包含800万美元的外汇顺风 [21] 在恒定汇率下，剔除流量获取成本后的贡献额同比下降4%，符合预期，主要受两个零售媒体客户范围变更带来的2500万美元（约700个基点）的逆风影响 [21] 客户留存率保持在90%的高位 [21] 调整后息税折旧摊销前利润为1.2亿美元 [24] - **2026年财务展望**：预计全年剔除流量获取成本后的贡献额在恒定汇率下持平至增长2% [26] 预计调整后息税折旧摊销前利润率约为32%-34% [28] 预计资本支出约为1.9亿美元，主要用于数据中心更新和人工智能基础设施优化 [29] 预计自由现金流转换率约为调整后息税折旧摊销前利润的40% [29] - **2026年第一季度财务展望**：预计剔除流量获取成本后的贡献额为2.45亿至2.5亿美元，在恒定汇率下同比下降9%-11% [29] 预计调整后息税折旧摊销前利润为5000万至5500万美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **效果媒体业务**：2025年全年收入为17亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为9.15亿美元，在恒定汇率下增长4% [20] 其中商业增长解决方案增长5%，广告技术服务下降3% [20] 2025年第四季度收入为4.65亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.55亿美元，在恒定汇率下增长2% [22] 增长由商业增长解决方案（增长3%）驱动，该方案利用大规模商业数据和人工智能受众建模来推动跨渠道全漏斗激活 [22] 广告技术服务因媒体交易市场支出减少，使该业务线增长减少了约100个基点 [23] - **零售媒体业务**：2025年全年收入为2.64亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.6亿美元，在恒定汇率下同比增长2% [20] 若排除两个范围变更的客户，该业务剔除流量获取成本后的贡献额增长16% [20] 2025年第四季度收入为7600万美元，剔除流量获取成本后的贡献额为7500万美元，反映了2500万美元的逆风 [23] 排除此影响，基础客户群的剔除流量获取成本后的贡献额在第四季度增长20% [23] 第四季度媒体支出同比增长25% [24] - **Go产品表现**：采用Go的广告活动平均广告支出回报率比传统广告活动高出20%以上 [12] 目前37%的Go广告活动包含社交渠道激活 [12] 在美国，一半的小客户广告活动通过Go运行 [12] 预计Go将在2026年推动效果媒体业务中个位数增长 [28] - **零售媒体具体产品**：基于拍卖的展示广告解决方案本季度媒体支出增长65% [17] 目前有49家零售商使用该方案，本季度新增8家，包括Ulta Beauty [17] 黑色星期五当周，由公司技术驱动的站内展示广告支出同比增长超过一倍 [17] 对于使用该方案的零售商，Format Now占站内媒体支出的21%，高于去年的13% [18] 可购物视频支出环比增长30% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：2025年第四季度，欧洲、中东和非洲地区的媒体支出增长加速，而美国和亚太地区的趋势较为疲软 [22] - **垂直行业表现**：旅游是增长最快的垂直行业，第四季度增长加速至37%，其次是分类信息，增长12% [22] 零售整体较为疲软，其中百货商店下降13%，时尚下降12% [22] 时尚和百货商店（尤其是美国）的疲软趋势预计将持续到2026年 [39] - **客户基础**：公司拥有超过17,000名客户，为其创造了390亿美元的商业成果 [5] 零售媒体业务与全球235家零售商合作 [14] 零售媒体业务拥有4,100个全球品牌客户 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略与定位**：公司正围绕“商业智能和人工智能决策”进行整合，致力于成为未来的购物人工智能平台 [4] 公司的核心优势在于其独特的商业数据基础，该基础每年覆盖超过1万亿美元的电子商务交易额（约每天30亿美元），触达超过30亿日活跃用户和50亿产品SKU [5] - **智能体商业**：公司将智能体商业视为下一个主要行业转变和2026年的战略支柱 [6][11] 公司正在开发面向潜在合作伙伴（包括大语言模型平台和个人购物助手）的智能体商业推荐服务 [8] 在广泛的离线测试中，其方法在推荐最可能被购买的产品方面，相关性平均提升了60% [9] 公司还在测试新的对话式购物体验，如对话广告和零售商智能体内的赞助产品 [9] - **扩展性能引擎**：重点是通过三个领域重新激活业务：扩展自助服务、增加跨渠道激活、以及将效果营销进一步向漏斗上游延伸以获取发现预算 [11] 公司的Go工具是一个人工智能驱动的自动化和优化工具集，计划在第一季度末全面推出自助服务 [12] - **零售媒体领导地位**：公司在美国前30大零售商中覆盖70%，在欧洲、中东和非洲前30大零售商中覆盖一半 [14] 公司正在开发人工智能驱动的优化层，帮助零售商平衡有机内容和赞助内容 [15] 预计2026年基础客户群的零售媒体增长将加速 [16] - **跨渠道与新兴渠道**：社交渠道在2025年每个季度都实现了两位数的环比增长 [13] 联网电视是业务组合中不断增长的部分，代表了多年的增长机会 [13] - **资本配置与公司结构**：董事会将剩余股票回购授权增加至最多2亿美元 [19] 公司迁册至卢森堡的进程按计划进行，预计在2026年第三季度完成，随后计划最早在2027年第一季度进一步迁册至美国 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：消费者注意力比以往更加分散，这为广告主增加了复杂性，但也为公司创造了帮助其应对的机会 [4] 碎片化有利于能够整体协调决策和结果的平台 [5] 大型语言模型平台的扩展和广告成为重要的货币化模式，使得提供具有可衡量结果的相关产品推荐成为公司的核心优势 [8] - **增长前景与逆风**：尽管市场已充分预期2026年增长较低，但公司对当前转型期之后的业务潜力充满信心 [6] 2026年的低增长预期主要是由于零售媒体客户范围缩减带来的7500万美元逆风，排除该影响，基础业务剔除流量获取成本后的贡献额预计将实现高个位数增长 [26] 预计第一季度将是全年低点，随后将逐季改善，并在下半年恢复增长 [27] - **投资重点**：公司将继续在智能体商业和人工智能创新等关键增长计划上进行有纪律的投资 [28] 这些投资将为未来几年的持续营收增长和强劲现金流生成奠定基础 [29] 其他重要信息 - **数据规模**：公司的数据基础每年覆盖超过1万亿美元的电子商务交易额，约合每天30亿美元 [5] - **合作伙伴关系**：与Google SA360的整合在第四季度完成，早期表现强劲，与一家领先的全球快速消费品品牌合作实现了600%的广告支出回报率 [16] 与Mirakl的合作伙伴关系继续扩大长尾需求 [17] 需求合作伙伴关系预计今年将为基础客户群贡献约2个百分点的增长 [17] - **成本结构**：2025年第四季度非公认会计准则运营费用同比增长12%，主要受计划中的增长投资和欧元成本的外汇逆风推动，部分被生产力提升所抵消 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能体商业推荐服务的商业化前景和说服大型语言模型平台合作的现实性 [34] - **回答**: 公司已与多个潜在合作伙伴展开讨论，其假设是产品推荐的准确性和相关性对这些平台争夺日活跃用户至关重要，而如果没有基于商业数据的推荐引擎，仅靠语义抓取和计算无法达到所需的质量 [36] 目前关于收入模式如何体现尚属早期，但公司目标是深度融入该生态系统 [37] 该推荐服务是应用无关的，可扩展至社交平台、联网电视等其他渠道，支持多种货币化模式 [38] 问题: 关于百货商店疲软是否与Saks Global破产有关，以及对该公司的风险敞口 [35] - **回答**: 管理层未评论具体客户，但指出百货商店（下降13%）和时尚（下降12%）垂直领域在第四季度面临逆风，且这些不利因素将持续到2026年 [39] 问题: 关于零售媒体基础增长的季度走势预期，以及Go自助服务带来的增量市场机会 [42][44] - **回答**: 零售媒体业务有多个增长动力，包括扩展基于拍卖的展示产品、赢得新零售商以及推出新功能 [45] 增长受两大客户影响，逆风主要集中在前两个季度，第一季度影响约为2700万美元，全年存在季节性，下半年影响更大 [46] Go产品代表了从托管服务向部分自助服务的转变，其核心是跨渠道全漏斗优化引擎，不仅适用于中小企业，也适用于大客户 [47][48] 客户喜欢Go产品能帮助他们跨渠道投放广告并保持稳定的关键绩效指标表现 [49] 问题: 关于零售商和品牌采用内部人工智能/智能体工具的现状，以及人工智能在广告个性化（如本地化）方面的应用和效果 [53][54] - **回答**: 零售商已深信赞助广告是其业务模式的核心，并正积极投资于购物智能体或人工智能前端以保持客户旅程份额，公司正在为多个大型零售客户进行相关试点 [55][56] 在创意方面，人工智能不仅用于本地化和个性化，还用于自动生成内容（如文生图、图生视频），使用这些功能的客户看到了更高的绩效表现 [57] 问题: 关于零售媒体利润率影响、智能体投资规模，以及站外零售媒体在2026年指引中的贡献 [60][61] - **回答**: 在调整后息税折旧摊销前利润指引中，已包含零售媒体增长带来的约170个基点的正面影响，以及约260个基点的增长投资（主要投向智能体人工智能）负面影响 [62] 公司未在计划中计入智能体商业的营收贡献 [64] 站外零售媒体市场仍处于早期阶段（约占15%），但正在获得关注，公司通过Commerce Max和供应方平台两种路径来把握该机会 [65] 问题: 关于从人工智能计划中盈利的模式，特别是向零售商和新人工智能公司的收费方式 [68][69] - **回答**: 对于零售商，在智能体界面展示赞助产品的收费模式与当前站内模式类似，主要是分成制 [70] 对于大型语言模型平台，当前重点是确立行业领导地位并深度融入其生态系统，未来货币化模式可能包括API访问收费或参与其经济模型 [70] 公司有两种路径帮助品牌被发现：传统的付费发现和通过推荐服务实现的有机发现，后者货币化模式尚不明确，但公司相信货币化会随之而来 [71][72] 指引中未假设智能体工具带来增量收入，因为尚未签订合同，但公司对此非常乐观 [73] 问题: 关于第四季度零售媒体和效果媒体分成率下降的原因，以及2026年预算的可见度 [76][77] - **回答**: 效果媒体分成率保持强劲，向漏斗上游（如社交、联网电视）的拓展带来了不同的分成率组合 [78] 零售媒体分成率同比下降，主要与一家大零售商合同变更有关，同时展示广告占比增加（其分成率低于站内赞助广告）也产生了影响 [78] 公司拥有强大的预测能力，但大部分收入是经常性收入，会随季节和产品波动，因此无法完全看清全年预测，这是常态 [82] 随着新的首席客户官上任，公司正加强与大型零售商和客户的年度规划周期，可见性较强 [82]

业绩总结 - 2025财年收入为116亿美元，同比增长30%[23] - 2025年总收入预计为37.8亿美元，同比增长29%[116] - 2023年Q4的总收入为2,144百万美元，预计2025年Q4将达到3,672百万美元[155] - 2025年毛利润预计为45亿美元，毛利率为52.6%[125] - 2025年线下收入预计达到7.48亿美元，同比增长27%[101] 用户数据 - Shopify在美国电子商务市场的份额超过14%[23] - 自成立以来，Shopify的全球商业总值（GMV）累计达到1.6万亿美元[23] - 2025年Shop Pay在第四季度的GMV为430亿美元，同比增长59%[39] - 2025年商户总数预计超过175个国家的数百万商户[107] - Shopify的商户数量遍布175多个国家[23] 财务指标 - Shopify的非GAAP财务指标用于帮助投资者理解公司的财务和运营表现[4] - 自由现金流在2023年Q4为446百万美元，自由现金流率为21%[155] - 2023年Q1的净现金流入为100百万美元，2023年Q2为118百万美元，2023年Q3为278百万美元，2023年Q4为448百万美元[155] - 调整后的运营费用占收入的比例在2023年Q4为31%，预计在2025年Q4降至26%[154] 未来展望 - 预计Shopify的市场渗透率将进一步提升[23] - 2025年国际收入增长32%[107] - 2025年每月经常性收入（MRR）预计达到2.05亿美元，五年复合年增长率为20%[122] - 2025年B2B业务年增长率为96%[111] - 2025年Shopify Payments的渗透率预计达到68%[132] 新产品与技术 - Shopify的产品创新和快速发布能力使商户能够更快地实现销售[19] - 通过Universal Commerce Protocol，Shopify为商户提供实时访问数十亿产品的能力[15] 成本与费用 - 调整后的销售和营销费用在2023年Q4为303百万美元，占收入的14%[152] - 调整后的研发费用在2023年Q4为242百万美元，占收入的11%[152] - 2023年Q4的GAAP运营费用为773百万美元，预计在2025年Q4将增至1,062百万美元[154] - 2023年Q4的GAAP销售和营销费用为317百万美元，预计在2025年Q4将增至433百万美元[152] - 2023年Q4的GAAP一般和行政费用为100百万美元，占收入的4%[153] - 2023年Q4的GAAP交易和贷款损失为45百万美元，占收入的2%[153]

业绩总结 - 2025年总收入为19.45亿美元，同比增长3%[31] - 2025年贡献利润（ex-TAC）为12亿美元，同比增长3.5%[27] - 2025年调整后EBITDA利润率为35%，高于预期[27] - 第四季度收入为5.41亿美元，同比增长6%[34] - 第四季度贡献利润（ex-TAC）为3.3亿美元，同比下降8%[34] - 2025年全年净收入为1.494亿美元，较2024年的1.147亿美元增长30.3%[85] - 2025年全年调整后的净收入为2.530亿美元，较2024年的2.679亿美元下降5.5%[85] 用户数据 - 公司在全球范围内拥有约17,000个客户和740百万日活跃用户[60] - 235家零售商和4100多个品牌参与，客户保留率接近90%[37] 未来展望 - 2026年第一季度的收入预期为2.45亿至2.5亿美元，按固定汇率计算同比下降11%至9%[49] - 性能媒体部门预计实现中个位数的同比增长，贡献同比加速至高十位数至20%[50] - 2026年零售媒体预计同比下降中到高十位数，受客户范围缩减影响[48] - 预计2026年将面临约800万至1000万美元的正向外汇影响[51] 新产品和新技术研发 - 零售媒体支出同比增长25%，达到6.51亿美元[37] - 公司在零售媒体领域的市场份额约占美国前30大零售商的70%[74] 财务数据 - 2025年自由现金流为2.11亿美元，超出预期[31] - 2025年第四季度自由现金流为1.342亿美元，较2024年第四季度的1.461亿美元下降8.1%[86] - 调整后的EBITDA在2026年第一季度为1.201亿美元，较2025年第四季度的1.440亿美元下降[83] - 2025年第四季度的调整后每股收益（Diluted EPS）为1.30美元，较2024年第四季度的1.75美元下降25.7%[85] - 2025年第四季度净收入为4640万美元，较2024年第四季度的7190万美元下降35.5%[85] 资本支出 - 2025年第四季度资本支出为2740万美元，较2024年第四季度的2420万美元增长13.2%[86] - 2026年第一季度预计费用将达到1.95亿美元，较2025年第一季度的1.75亿美元增长11.4%[88]

公司2025年第四季度及全年财务业绩摘要 - **第四季度收入同比下降2%至5.41亿美元，全年收入同比增长1%至19.45亿美元** 按固定汇率计算，第四季度收入下降4%，全年收入下降0.5% [1] - **第四季度净利润同比下降36%至4600万美元，全年净利润同比增长30%至1.49亿美元** 第四季度摊薄后每股收益为0.90美元，全年摊薄后每股收益为2.64美元 [1] - **第四季度调整后EBITDA同比下降17%至1.20亿美元，全年调整后EBITDA同比增长4%至4.07亿美元** 第四季度调整后EBITDA利润率为36%，全年为35% [1][2] - **全年经营活动产生的现金流同比增长21%至3.11亿美元，自由现金流同比增长16%至2.11亿美元** 公司创下最低的应收账款周转天数记录 [1] - **截至2025年底，公司现金及现金等价物为3.42亿美元，现金及有价证券总额为3.89亿美元** 较2024年底增加5600万美元 [1][2] 业务部门表现 - **效果媒体业务**：第四季度贡献毛利（除流量获取成本后）按固定汇率计算增长2%，全年增长4% 增长主要得益于全漏斗、跨渠道激活的持续吸引力，部分被较低的广告技术服务及供应收入所抵消 [1][2] - **零售媒体业务**：第四季度贡献毛利（除流量获取成本后）按固定汇率计算下降18%，全年增长2% 第四季度下降主要反映了与两个特定零售媒体客户先前沟通的范围变更带来的暂时性影响，部分被更广泛客户群中零售媒体站内业务的持续强势、新客户整合以及站外活动增长所抵消 [1][2] - **全年媒体支出达43亿美元，同比增长3%** 其中第四季度媒体支出达14亿美元，同比增长6% [1] - **新增Lidl和JB Hi-Fi等领先零售媒体客户** 扩大了公司的零售媒体版图 [1] 运营亮点与战略进展 - **2025年投入1.52亿美元用于股票回购，董事会于2026年2月将剩余股票回购授权增加至最高2亿美元** [1][3] - **推出“受众代理”和“洞察代理”等人工智能驱动产品** 旨在使受众规划更智能、更快，并赋能平台用户做出更具战略性的数据驱动决策 [1] - **推出“智能商务推荐服务”** 旨在利用公司的商业智能，为AI购物助手提供准确、相关的产品推荐 [1] - **公司计划将法律注册地从法国迁至卢森堡，并直接在美国纳斯达克上市** 股东会议定于2026年2月27日召开，预计转换将在2026年第三季度完成，后续可能考虑从卢森堡迁册至美国 [2] 2026年业绩展望 - **2026财年指引：贡献毛利（除流量获取成本后）按固定汇率计算增长0%至+2%，调整后EBITDA利润率约为32%至34%** [2] - **2026年第一季度指引：贡献毛利（除流量获取成本后）预计在2.45亿至2.50亿美元之间，按固定汇率计算同比下降11%至9%** 调整后EBITDA预计在5000万至5500万美元之间 [2] - **第一季度业绩预计将是全年低点** 主要反映了与两个特定零售媒体客户先前沟通的范围变更带来的近期影响 [2] - **全年展望反映了在智能AI领域的增长投资、欧元成本面临的汇率逆风以及与某些公司事务相关的成本** [2]

公司概况 * 公司为Bread Financial (NYSE:BFH)，是一家领先的私人标签信用卡发行商，业务已扩展至联名卡、自有品牌卡及“先买后付”贷款[1] 近期财务表现与2026年展望 * **1月业绩**：贷款损失和拖欠情况表现良好，贷款增长持平，这是一个积极的转折点[2] * **季节性影响**：2月份贷款损失率将季节性大幅上升，预计将接近8%，之后会回落[2] * **第一季度预期**：整体情况符合预期，非利息支出将从第四季度的5亿美元略有下降[2][3] * **全年贷款增长指引**：预计2026年贷款将实现较低的个位数增长，新合作伙伴上线和信贷质量持续改善将共同推动增长[18] * **净息差展望**：考虑到定价调整的滞后效应，预计2026年净息差将持平至略有上升[49] 客户与宏观经济 * **目标客群**：主要服务于“K型经济”的中部，即中等收入的美国中产阶级，新客户的平均收入约为94,000美元[8] * **消费者韧性**：核心客户在面临疫情后30%-35%的累计通胀压力下，通过调整消费、预算和计划展现了韧性[9] * **宏观环境**：通胀有所缓解，就业市场依然向好，公司对整体消费者前景持乐观态度[10] 业务战略与产品多元化 * **业务转型**：公司已从单一的私人标签信用卡发行商转型为产品多元化的金融服务商[12] * **产品矩阵**：目前拥有私人标签卡、联名卡、直销存款、直销信用卡、“先买后付”分期付款及可转为个人贷款的分期贷款等7-8种产品[12][13] * **垂直行业覆盖**：业务覆盖软零售、珠宝、美容、旅游娱乐、家居装修与家具、电子产品等多个垂直领域[14] * **合作伙伴关系**：产品多元化使合作伙伴能为更多消费者提供信贷选择，从而增加合作伙伴的收入，合作关系因此得到深化[16] 信贷质量与风险管理 * **损失率现状与目标**：当前净损失率超过7%，但管理层内部目标是将损失率降至6%左右，而非5.5%[30] * **损失率管理策略**：公司基于盈利和回报进行信贷审批，不会为快速降低整体损失率而采取可能损害回报的激进信贷收紧措施[31] * **准备金率**：长期来看，基于投资组合结构和损失率向6%滑落的中性经济展望，准备金率应处于10%左右[37] * **与合作伙伴的信贷协作**：与合作伙伴共同追求“负责任的增长”，在确保银行安全稳健的前提下，基于盈利性提供信贷[34][35] 增长驱动与竞争格局 * **增长来源**：增长来自新合作伙伴的从头开始合作、加深现有合作伙伴的渗透率，以及收购合适的现有投资组合[40] * **竞争优势**：公司能够在不同规模的合作中竞争，并凭借管理合作伙伴的整体性专业能力（而不仅仅是技术）取胜[40][41] * **优势垂直领域**：公司在美容、珠宝、科技（如戴尔、惠普）和数字领域（如Crypto.com合作）拥有专业优势，并正在拓展家居、电信和家庭安防等新领域[43][44] 资本与资金 * **2025年融资进展**：将9.75%利率的9亿美元高级票据再融资并偿还至5亿美元，利率降至6.75%；发行了4亿美元次级票据和7500万美元优先股[45] * **2026年资金目标**：计划继续增长直销存款（2025年底约85亿美元），目标是使其占总融资比例达到50%；高级票据方面保持稳定，可能视市场情况减少次级债务并增发优先股[45][46] * **合作伙伴续约风险**：前十大合作伙伴的合同基本锁至2028年，近期续约风险低[47] 运营与技术 * **未来重点**：实现负责任、可重复的良性增长，同时控制支出以支持增长，并保持正向运营杠杆[52] * **技术转型**：正在进行技术平台向Fiserv迁移和向云迁移的转型，这是当前的重点工作之一[53] * **AI战略**：采取审慎方法，首先建立治理框架，专注于利用AI解决具体业务挑战（如客户服务、信贷审批、反欺诈），并确保投资回报[56][57][58] 其他要点 * **税务退款影响**：更高的税务退款若用于偿还债务，可能有助于净息差提升，因为会加速高利率旧债务的周转[50][51] * **代理商务**：公司正与合作伙伴合作，确保在代理购物场景中，其信贷产品能成为默认或推荐的支付选项[60][61][62]